券商資產(chǎn)管理行業(yè)市場分析報(bào)告2024年

2024年券商資產(chǎn)管理行業(yè)市場分析報(bào)告匯報(bào)人：XXX日期：XXX1contents目錄行業(yè)發(fā)展概述行業(yè)環(huán)境分析行業(yè)現(xiàn)狀分析行業(yè)格局及趨勢12342Part01行業(yè)發(fā)展概述行業(yè)定義行業(yè)發(fā)展歷程行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈3行業(yè)定義“券商”，即證券公司，券商資產(chǎn)管理公司是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)（以下簡稱“證監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)，依法登記注冊，受托管理投資者資金的金融機(jī)構(gòu)。投資者將資產(chǎn)托付給券商資產(chǎn)管理公司，券商資產(chǎn)管理公司按照與投資人簽訂的合同，以約定的方式、條件對被委托的資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作與管理。在券商資管中，投資者資產(chǎn)是以現(xiàn)金為主的高流動(dòng)性金融資產(chǎn)。中國券商資產(chǎn)管理分為三種:（1）定向資管:受托的券商資管公司與單一客戶簽訂定向資產(chǎn)管理合同，并使用該客戶賬戶在合同約定范圍內(nèi)進(jìn)行投資。投資方式可為參與融資融券交易，也可將持有的證券作為融券標(biāo)的。對標(biāo)其他投資方式，定向資管的特點(diǎn)是需要在資產(chǎn)管理合同中約定具體投資方向，并且必須在單一客戶專用證券賬戶中運(yùn)作。定向資管分為主動(dòng)定向資管和被動(dòng)定向資管，主動(dòng)管理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投向債券、同業(yè)存款、信托計(jì)劃及股票；被動(dòng)管理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投向信托貸款、銀行委托貸款、資產(chǎn)收益權(quán)及票據(jù)。（2）集合資管:券商集合一部分客戶資產(chǎn)，對該資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理。集合資管是券商針對高端客戶開發(fā)的創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品，將集合資產(chǎn)投資于業(yè)績優(yōu)秀、成長性高、流動(dòng)性強(qiáng)的股票或權(quán)益類證券以及股票型證券投資基金。集合資管在中國資管市場發(fā)展較早，在通道業(yè)務(wù)放開前，集合資管業(yè)務(wù)是券商資管最重要的業(yè)務(wù)板塊。（3）專項(xiàng)資管:投資機(jī)構(gòu)針對客戶特殊要求和資產(chǎn)具體情況，設(shè)定特定投資目標(biāo)，并通過專門帳戶為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)。4行業(yè)發(fā)展歷程萌芽階段（1995-2000年）1995年，中國人民銀行批準(zhǔn)券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)初期依靠證券承銷業(yè)務(wù)過程中與客戶建立的關(guān)系，接受客戶大量委托資金并代理證券投資。由于在此階段缺乏監(jiān)管，券商對客戶“委托理財(cái)”資金進(jìn)行“保底”承諾，同時(shí)具有交易信息不透明、披露不充分的缺點(diǎn)。規(guī)范發(fā)展階段（2001-2011年）2001年12月，為加強(qiáng)對證券交易所的管理，明確證券交易所職權(quán)和責(zé)任，維護(hù)證券市場正常秩序，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券交易所管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”）,《辦法》對證券交易所應(yīng)當(dāng)在業(yè)務(wù)規(guī)則中代理客戶買賣證券業(yè)務(wù)做出詳細(xì)規(guī)定，并實(shí)施下列監(jiān)管:（1）與客戶所簽訂代理協(xié)議的格式必須符合法規(guī)要求；（2）承擔(dān)客戶委托的責(zé)任，并定期抽查執(zhí)行客戶委托情況；（3）要求客戶每月過后5日內(nèi)就其交易業(yè)務(wù)和客戶投訴等情況提交報(bào)告，報(bào)告格式和內(nèi)容由證券交易所報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后頒布?！掇k法》的發(fā)布在一定程度上規(guī)范了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2003年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，本次出臺法規(guī)明確券商可從事定向資產(chǎn)管理、集合資產(chǎn)管理和專項(xiàng)資產(chǎn)管理三種客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)要以防范風(fēng)險(xiǎn)為中心，增加監(jiān)管措施和法律責(zé)任相關(guān)內(nèi)容，突出對投資者利益的保護(hù)，明確持續(xù)監(jiān)管措施和外部審計(jì)制度，券商資管行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。快速發(fā)展階段（2012-2015年）2012年，證監(jiān)會(huì)為規(guī)范券商資產(chǎn)管理活動(dòng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)證券市場秩序，根據(jù)《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和其他相關(guān)法律、行政法規(guī)，制定并出臺《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”），《辦法》對券商資管業(yè)務(wù)范圍、基本業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶資產(chǎn)托管以及監(jiān)管措施和法律責(zé)任提出新要求。此階段券商能夠承接銀行、信托等委外資金通道業(yè)務(wù)，券商資管通道業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，推動(dòng)著券商資管行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。嚴(yán)格監(jiān)管階段（2016年至今）2016年6月，證監(jiān)會(huì)建立以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，加強(qiáng)券商風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，督促券商加強(qiáng)內(nèi)部控制、提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平和防范風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)《證券法》等有關(guān)法律法規(guī)，制定并發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》。2018年4月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《資管新規(guī)》”），本輪監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，金機(jī)融構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，自此通道業(yè)務(wù)被監(jiān)管文件全面叫停。然而，券商資管產(chǎn)品很大程度上依賴通道業(yè)務(wù)，如券商常使用的“銀證合作”模式，即銀行與券商簽署協(xié)議設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，銀行委托券商資產(chǎn)管理部門管理自有資金，券商將委托的自有資金購買銀行的貼現(xiàn)票據(jù)，銀行到期收回兌付資金，從而銀行得以釋放貸款額度。而本次《資管新規(guī)》強(qiáng)調(diào)金融系統(tǒng)要去除通道業(yè)務(wù)，標(biāo)志著券商資管進(jìn)入嚴(yán)格監(jiān)管階段。5行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中國券商資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈由上至下可分為上游資金端，中游券商資管機(jī)構(gòu)，下游各類投資標(biāo)的。銀行資金、高凈值投資者券商資管機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈概述6行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈銀行資金、高凈值投資者產(chǎn)業(yè)鏈上游券商資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈中游標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游7行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游券商資產(chǎn)管理行業(yè)的上游為資金端。券商資管的資金來源為銀行資金、高凈值投資者資金和其他資金?！般y證合作”是券商資管業(yè)務(wù)采用最多的籌資方式，中國”銀證合作”方式有三種:（1）銀行同業(yè)拆借和國債市場回購業(yè)務(wù)中國券商和銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借與債券回購市場，參與拆入拆出資金解決短期資金余缺。券商是主要資金拆入方，銀行是主要的資金拆出方。（2）證券抵押融資符合條件的券商可將自營的股票和證券投資基金作為質(zhì)押，按照一定比例向商業(yè)銀行借款。（3）銀證轉(zhuǎn)賬、銀證通銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)是指投資者通過銀行和券商的柜面服務(wù)、電子銀行服務(wù)和自助終端服務(wù)等方式，實(shí)現(xiàn)投資者銀行賬戶和保證金賬戶之間資金的適時(shí)劃撥。銀證通業(yè)務(wù)是指以銀行的儲蓄賬戶作為客戶的證券交易結(jié)算資金的賬戶，客戶通過證券交易平臺進(jìn)行證券買賣，由系統(tǒng)自動(dòng)完成交易資金在客戶銀行儲蓄賬戶上的劃轉(zhuǎn)，客戶無須到證券營業(yè)部辦理存取款手續(xù)，當(dāng)日交易結(jié)束，資金在清算后自動(dòng)劃入客戶的儲蓄賬戶中。產(chǎn)業(yè)鏈上游概述8行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游在“大資管”的行情下，與信托公司、基金公司相比，券商資管具有自己獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在以下方面:（1）券商擁有更多的網(wǎng)點(diǎn)和從業(yè)人員，有豐富的拓客渠道；（2）在券商在開展自己證券承銷業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)和部分高凈值客戶建立良好關(guān)系，這些高凈值客戶會(huì)將自己的資產(chǎn)托付給券商代為管理，保證了券商資管資金充足；（3）券商對于金融市場有更好的研究分析能力和投資交易能力，由于券商對于人才的選擇要求較高，團(tuán)隊(duì)成員多來自名校，人才學(xué)歷普遍為碩士及以上，并且目前中國各券商與高校達(dá)成合作關(guān)系，如方正證券與中南大學(xué)簽訂校企合作協(xié)議探索“金融機(jī)構(gòu)+高校“合作新模式，招商證券天津營業(yè)部與天津科技大學(xué)展開合作等，這些券商與高校的合作保證了券商具有人才的競爭力。產(chǎn)業(yè)鏈中游概述9行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游根據(jù)《資管新規(guī)》要求，資管產(chǎn)品可投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)包括以下四類:（1）標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)；（2）上市公司股票，屬于標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)；（3）標(biāo)準(zhǔn)化的期貨期權(quán)合約；（4）公募基金。非標(biāo)資產(chǎn)則采用排除方式進(jìn)行界定，包括兩類:（1）除標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)化期貨期權(quán)合約之外的債權(quán)、股權(quán)類資產(chǎn)，均屬于非標(biāo)資產(chǎn)；（2）除公募基金外，其他受金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。所以，在當(dāng)前監(jiān)管規(guī)則下，券商資管機(jī)構(gòu)可投資資管產(chǎn)品包括公募基金、集合資金信托計(jì)劃、私募股權(quán)基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)、券商專項(xiàng)資管計(jì)劃、其他券商資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類券商資管產(chǎn)品和中國保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈下游概述10Part02行業(yè)環(huán)境分析行業(yè)政治環(huán)境行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境行業(yè)社會(huì)環(huán)境行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素11行業(yè)政治環(huán)境描述人民銀行:《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措》:《舉措》核心內(nèi)容在于:（1）鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司；（2）允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司；（3）將原定于2021年取消券商、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)間點(diǎn)提前到2020年；（4）允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照等。中國資管市場規(guī)模和發(fā)展?jié)摿薮?，但現(xiàn)有資管機(jī)構(gòu)難以完全滿足快速增長的多元化市場需求。目前中資各資管機(jī)構(gòu)與國際先進(jìn)資管機(jī)構(gòu)相比，成立時(shí)間較短、經(jīng)驗(yàn)較少，對此，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司，前期可采取試點(diǎn)方式，優(yōu)先支持國外市場公認(rèn)的成熟穩(wěn)健財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入，既可全部募集人民幣資金，也可募集部分外幣長期資金。人民銀行:《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》:確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過渡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，經(jīng)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)共同研究發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱“《通知》”），《通知》內(nèi)容包括:（1）進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；（2）進(jìn)一步明晰過渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法；（3）確過渡期的宏觀審慎政策安排。人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局:《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》:本次出臺的《資管新規(guī)》涵蓋以下內(nèi)容:（1）在進(jìn)行資管業(yè)務(wù)時(shí)，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)不得以任何形式墊資兌付；（2）引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式，強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并明確核算原則；（3）明示剛性兌付的認(rèn)定情形，包括違反凈值確定原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式保本保收益、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)龋唬?）分類進(jìn)行懲處，金融機(jī)構(gòu)由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰；（5）強(qiáng)化外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)責(zé)任和報(bào)告要求。12行業(yè)政治環(huán)境11部門2部門3部門人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措》:《舉措》核心內(nèi)容在于:（1）鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司；（2）允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司；（3）將原定于2021年取消券商、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)間點(diǎn)提前到2020年；（4）允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照等。中國資管市場規(guī)模和發(fā)展?jié)摿薮?，但現(xiàn)有資管機(jī)構(gòu)難以完全滿足快速增長的多元化市場需求。目前中資各資管機(jī)構(gòu)與國際先進(jìn)資管機(jī)構(gòu)相比，成立時(shí)間較短、經(jīng)驗(yàn)較少，對此，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司，前期可采取試點(diǎn)方式，優(yōu)先支持國外市場公認(rèn)的成熟穩(wěn)健財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入，既可全部募集人民幣資金，也可募集部分外幣長期資金?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》:確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過渡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境，經(jīng)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)共同研究發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱“《通知》”），《通知》內(nèi)容包括:（1）進(jìn)一步明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍；（2）進(jìn)一步明晰過渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法；（3）確過渡期的宏觀審慎政策安排?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》:本次出臺的《資管新規(guī)》涵蓋以下內(nèi)容:（1）在進(jìn)行資管業(yè)務(wù)時(shí)，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)不得以任何形式墊資兌付；（2）引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式，強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并明確核算原則；（3）明示剛性兌付的認(rèn)定情形，包括違反凈值確定原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式保本保收益、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)?；?）分類進(jìn)行懲處，金融機(jī)構(gòu)由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰；（5）強(qiáng)化外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)責(zé)任和報(bào)告要求。人民銀行人民銀行13行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素1234政策支持2017至2018年，中國券商資產(chǎn)管理領(lǐng)域相關(guān)政策密集出臺，對券商資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，全新的券商資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管格局逐漸成型。發(fā)展初期及時(shí)清理整頓化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中國券商資管在發(fā)展初期遇到眾多問題，相關(guān)部門及時(shí)清理整頓，為券商資管鋪平道路。1995年，中國人民銀行批準(zhǔn)券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。但在業(yè)務(wù)初期，各券商業(yè)務(wù)都普遍利用在證券承銷過程中與客戶建立的信任關(guān)系的方式，接受客戶資金委托從事證券投資。由于當(dāng)時(shí)行業(yè)剛剛起步，從業(yè)人員以及監(jiān)管層對于資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知有限，并且相關(guān)法規(guī)不完善，從而導(dǎo)致各券商在對客戶的資金進(jìn)行“保底承諾”的前提下將大量資金投入二級市場中“坐莊”或“跟莊”，為后期的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)埋下了隱患。2004年，中國證券市場低迷，券商資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之爆發(fā)，出現(xiàn)大量券商挪用客戶保證金的案例。如“南方證券”事件中，南方證券及其下屬營業(yè)部自成立之日起至2004年1月，挪用客戶交易結(jié)算資金，用于非法自營業(yè)務(wù)、為客戶融資買入證券、對外投資、拆借等，涉案金額數(shù)量巨大，證監(jiān)會(huì)對此作出行政處罰。針對上述現(xiàn)象，中國證監(jiān)會(huì)于2004年8月全面部署和啟動(dòng)券商綜合治理工作，隨后制定并出臺一系列相關(guān)政策法規(guī)規(guī)范市場，對于市場的及時(shí)清理整頓，該治理工作極大程度上成功化解了中國券商資管行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，為券商資管行業(yè)的后續(xù)健康發(fā)展奠定了有利的監(jiān)管基礎(chǔ)。監(jiān)管政策適時(shí)“松綁”，為券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供基礎(chǔ)基于中國居民資產(chǎn)管理需求的不斷提升和資產(chǎn)管理行業(yè)的跨業(yè)競爭態(tài)勢，中國券商資管的政策逐步“松綁”。2009年，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)東方證券成立中國首家券商資產(chǎn)管理子公司，并在2012年5月召開證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)，這次會(huì)議是對券商業(yè)務(wù)“松綁”的討論，會(huì)議討論三個(gè)議題:（1）將券商資管計(jì)劃由審批制轉(zhuǎn)為備案制，從而極大地縮短發(fā)行時(shí)間，讓券商的產(chǎn)品更加靈活；（2）放寬券商資管的投資范圍和產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求，券商可根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)計(jì)不同類別的資管產(chǎn)品，提高整體收益率；（3）拓寬專項(xiàng)資產(chǎn)管理的功能，讓專項(xiàng)資管可與銀行資金、保險(xiǎn)資金等重要資金進(jìn)行對接，為券商資管創(chuàng)新提供重要通道。券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管制放松極大促進(jìn)中國證券市場的發(fā)展。一方面，放寬券商業(yè)務(wù)經(jīng)營方式、杠桿率限制等政策創(chuàng)新極大程度提高了中國金融市場流動(dòng)性，同時(shí)也提升券商自身盈利能力；另一方面，監(jiān)管層在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)放松管制，允許券商“試錯(cuò)”，在探索過程中不斷完善證券市場體系，推動(dòng)券商資管迎來迅猛發(fā)展時(shí)期。跨業(yè)合作促進(jìn)券商資產(chǎn)管理的飛速發(fā)展在當(dāng)前中國金融機(jī)構(gòu)“大資管”的情況下，券商依靠自己強(qiáng)大實(shí)力與其他各金融機(jī)構(gòu)保持緊密的聯(lián)系。在券商的跨業(yè)合作中，以“銀證合作”作為代表的業(yè)務(wù)，為券商資產(chǎn)管理打開了廣闊的市場空間。從商業(yè)銀行方面來看，中國的商業(yè)銀行無論從體制、運(yùn)行機(jī)制、業(yè)務(wù)模式、金融工具上看仍然相對傳統(tǒng)，創(chuàng)新能力明顯不足，遠(yuǎn)跟不上經(jīng)濟(jì)體制改革的步伐，也無法滿足居民金融服務(wù)多樣化、個(gè)性化需求。從證券業(yè)來看，證券市場的發(fā)展離不開資金推動(dòng)，而銀證合作為券商自營業(yè)務(wù)提供新的融資來源，所以銀行與券商的跨業(yè)合作讓中國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有機(jī)會(huì)利用銀行豐富的理財(cái)資金來彌補(bǔ)自身在資產(chǎn)管理上資金不足的劣勢。同時(shí)，券商只有不斷地豐富自身的產(chǎn)品線，提高其投資產(chǎn)品的回報(bào)率，才能有效壯大其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。14Part03行業(yè)現(xiàn)狀分析行業(yè)現(xiàn)狀行業(yè)痛點(diǎn)15行業(yè)現(xiàn)狀根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露信息顯示，券商資管及其子公司占據(jù)資管市場規(guī)模20%，同私募基金市場規(guī)模持平，僅次于公募基金市場規(guī)模。截至2019年3月，基金管理公司及其子公司、券商、期貨公司、私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約54萬億元。其中，公募基金管理機(jī)構(gòu)管理的公募基金業(yè)務(wù)規(guī)模19萬億元，基金管理公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模10萬億元，券商及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模12萬億元，期貨公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模1,180億元，私募基金管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模12萬億元。16行業(yè)市場情況2018年以前，中國券商資管行業(yè)發(fā)展迅速，市場規(guī)模不斷增長，2018年出現(xiàn)下降趨勢。中國券商資管市場規(guī)模從2014年的79,463億元增長到2017年的168,849億元，2018年，由于《資管新規(guī)》發(fā)布，中國券商資管市場規(guī)模下降至133,563億元。2014至2018年間，中國券商資管市場規(guī)模年復(fù)合增長率為19%（見錯(cuò)誤!未找到引用源。）。2019年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度前20名券商資管月均總規(guī)模為3萬億元，環(huán)比下滑約0%，券商資管前五名市場規(guī)模開始出現(xiàn)下滑趨勢。中信證券、華泰資管、國泰君安資管位列前三位，其中，中信證券資管月均規(guī)模繼續(xù)在行業(yè)中領(lǐng)跑，以12,943億元保持首位，華泰資管和國泰君安資管月均規(guī)模分別為8,491億元和7,323億元。根據(jù)預(yù)測，在《資管新規(guī)》的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，各券商資管業(yè)務(wù)將進(jìn)入調(diào)整期，2019年至2023年期間年復(fù)合增長率將大幅下降至0%。17行業(yè)痛點(diǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理中國券商資管定向資產(chǎn)管理比重過大。在目前中國券商資管依賴“銀證合作”背景下，由于定向資管業(yè)務(wù)屬于通道類業(yè)務(wù)，可按照單一委托人意愿，將資管計(jì)劃資金投向指定項(xiàng)目，券商作為名義管理人將定向資管計(jì)劃作為通道，借助銀行龐大資金實(shí)現(xiàn)盈利，實(shí)質(zhì)上是幫助銀行釋放了信貸額度，從而在通道業(yè)務(wù)中賺取管理費(fèi)用。對于資管機(jī)構(gòu)而言，利用定向資管計(jì)劃獲得利潤實(shí)質(zhì)上是監(jiān)管套利。券商資管應(yīng)發(fā)展屬于券商主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的集合資管計(jì)劃，，加強(qiáng)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，保證券商資管長久發(fā)展。投資范圍有限造成市場競爭激烈，差異化優(yōu)勢難以顯現(xiàn)對標(biāo)其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，券商資管產(chǎn)品投資范圍很大程度上受到的法律法規(guī)限制，造成券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍較為狹隘，也難以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在《資管新規(guī)》發(fā)布之后，政策對于券商資管的投資范圍進(jìn)一步限制，導(dǎo)致行業(yè)中各券商資管業(yè)務(wù)模式基本相似，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。由于中國開展券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)眾多，券商資管較難發(fā)揮差異化優(yōu)勢，從而加劇了行業(yè)間的競爭。激烈的競爭格局對券商資管的業(yè)務(wù)創(chuàng)新提出了更高要求，一方面，產(chǎn)品同質(zhì)性要求各券商資管公司需要金融創(chuàng)新，發(fā)展個(gè)性化產(chǎn)品，以保持自身競爭力。另一方面，其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品也具有各自特點(diǎn)與優(yōu)勢，如保險(xiǎn)資管的高穩(wěn)定性、信托資管的融資便利性均優(yōu)于券商，勢必將擠壓券商資管的發(fā)展空間。風(fēng)險(xiǎn)控制不足中國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由于依靠通道業(yè)務(wù)，不承擔(dān)主體風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致內(nèi)部風(fēng)控不足。券商在與商業(yè)銀行的“銀證合作”關(guān)系中，券商通常只提供通道服務(wù)從而幫助商業(yè)銀行規(guī)避貸款額度和投資標(biāo)的限制，但券商不會(huì)參與資金的運(yùn)作，不會(huì)承擔(dān)主要的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，也不會(huì)有相應(yīng)完善的風(fēng)控體系。不健全的風(fēng)控體系讓券商資管問題頻出。如2019年5月，中國證監(jiān)會(huì)黑龍江監(jiān)管局出具《關(guān)于對華林證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》指出“華林證券作為紅博會(huì)展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃管理人存在如下問題:（1）對特定原始權(quán)益人、擔(dān)保人的盡職調(diào)查不到位。對相關(guān)主體內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)關(guān)系和擔(dān)保人的債務(wù)結(jié)構(gòu)等情況盡調(diào)不到位；（2）專項(xiàng)計(jì)劃的部分風(fēng)險(xiǎn)防范措施、增信措施落實(shí)不到位，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測不及時(shí)，披露不充分。”警示函明確指出華林證券應(yīng)加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)質(zhì)量控制，加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控管理，杜絕此類問題發(fā)生。18123流通環(huán)節(jié)有待完善券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品種類繁多，消費(fèi)數(shù)量較大，質(zhì)量參差不齊，試劑流通管理難以完善，導(dǎo)致券商資產(chǎn)管理行業(yè)目前在流通領(lǐng)域還面臨許多問題。（1）在產(chǎn)品的流通中，許多環(huán)節(jié)缺少安全的冷鏈和冷庫設(shè)施供應(yīng)。在目前運(yùn)輸多為汽車和鐵路運(yùn)輸?shù)那闆r下，券商資產(chǎn)管理行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)普遍采用運(yùn)輸箱內(nèi)置冰凍袋的冷藏方式，在高溫天氣或長距離運(yùn)輸?shù)那闆r下無法確保運(yùn)輸溫度的穩(wěn)定，影響試劑的安全性。（2）監(jiān)管人員技術(shù)水平有待提高。券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品是一種高技術(shù)含量的產(chǎn)品，產(chǎn)品研發(fā)涉及生物學(xué)、信息技術(shù)、電子技術(shù)、工程學(xué)等多項(xiàng)學(xué)科，而目前從事券商資產(chǎn)管理行業(yè)的人員50%以上是工商、質(zhì)檢管理等專業(yè)背景的人員，缺少必要的專業(yè)技術(shù)知識。知識背景的不匹配使得管理流程漏洞頻發(fā)，券商資產(chǎn)管理行業(yè)整體監(jiān)管水平有待提高。（3）中間環(huán)節(jié)加價(jià)嚴(yán)重。出于安全的考慮，國家對券商資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)出口標(biāo)準(zhǔn)與流程嚴(yán)格把控，環(huán)節(jié)復(fù)雜，中間環(huán)節(jié)加價(jià)嚴(yán)重，代理公司的介入可能使產(chǎn)品出廠價(jià)格上漲至少一倍以上，導(dǎo)致產(chǎn)品市場競爭力下降，阻礙本土券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)的國際化進(jìn)程。流通環(huán)節(jié)問題中間環(huán)節(jié)加價(jià)嚴(yán)重供應(yīng)鏈質(zhì)量監(jiān)管Part04行業(yè)競爭格局及趨勢行業(yè)發(fā)展趨勢行業(yè)競爭格局行業(yè)代表企業(yè)20&&&行業(yè)競爭格局概述行業(yè)競爭格局概述中國政府正大力推動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入券商資產(chǎn)管理行業(yè)，對券商資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)品需求被迅速拉動(dòng)，需求量呈現(xiàn)上升趨勢，券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)進(jìn)軍國民經(jīng)濟(jì)大產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略窗口期已經(jīng)來臨。券商資產(chǎn)管理行業(yè)各業(yè)態(tài)企業(yè)競爭激烈，當(dāng)前，市場上50%以上的券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)有外資介入，包括中外獨(dú)（合）資、臺港澳與境內(nèi)合資、外商獨(dú)資等，純內(nèi)資本土券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)數(shù)目較少，約占券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)總數(shù)的25%。此外，商業(yè)銀行逐步進(jìn)入券商資產(chǎn)管理行業(yè)，興業(yè)銀行、中心銀行、民生銀行等先后成立金融公司，涉足設(shè)備融資租賃業(yè)務(wù)。中國本土券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)根據(jù)租賃公司股東背景及運(yùn)營機(jī)制的不同又可以劃分為廠商系、獨(dú)立系和銀行系三類三類券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)各有優(yōu)劣勢：（1）券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)具有設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢，主要與母公司設(shè)備銷售聯(lián)動(dòng)，以設(shè)備、耗材的銷售利潤覆蓋融資租賃成本；（2）獨(dú)立系券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)化程度高，易形成差異化商業(yè)模式，提供專業(yè)化的融資租賃服務(wù)；（3）銀行系券商資產(chǎn)管理行業(yè)企業(yè)背靠銀行股東，能夠以較低成本獲取資金，且在渠道體系等方面具備一定優(yōu)勢。行業(yè)競爭格局在當(dāng)前“大資管”的市場背景下，金融跨界沖擊，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)理財(cái)、信托計(jì)劃、私募理財(cái)迅猛發(fā)展，增加了券商資管外部競爭壓力。同時(shí)，券商資管產(chǎn)品和業(yè)務(wù)同質(zhì)化情況嚴(yán)重，導(dǎo)致內(nèi)部競爭壓力也持續(xù)加大。截至2018年，券商資管共計(jì)發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量4,423只，份額合計(jì)17,282億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)18,488億元。排名前十的券商資管機(jī)構(gòu)分別為廣發(fā)資管、華泰證券資管、國泰君安資管、光證資管、財(cái)通證券資管、海通資產(chǎn)管理、申萬宏源證券、華融證券和銀河金匯資管。22行業(yè)發(fā)展趨勢描述1發(fā)揮自身優(yōu)勢，減少監(jiān)管套利發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù):資管新規(guī)的出臺，重點(diǎn)針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管層在細(xì)節(jié)上全方位出擊，極大程度封鎖券商資管的通道業(yè)務(wù)，迫使中國各券商資管機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢，加強(qiáng)主動(dòng)管理，減少監(jiān)管套利。資產(chǎn)管理行業(yè)競爭激烈且高度市場化，券商在股票、債券、衍生品等證券的研究和投資領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢在發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的過程中，券商資管的投資研究方向縱向覆蓋一級市