證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）教學(xué)課件第8章 投資組合理論

第八章投資組合理論證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)1Markowitz模型2組合投資與風(fēng)險(xiǎn)分散3市場(chǎng)模型4第八章投資組合理論學(xué)習(xí)目的掌握單個(gè)證券預(yù)期收益與方差的計(jì)算；掌握證券組合預(yù)期收益與方差的計(jì)算；掌握無(wú)差異曲線的特征；了解Markowitz模型；掌握組合投資的風(fēng)險(xiǎn)分散原理；了解市場(chǎng)模型。第八章投資組合理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)熟練計(jì)算單個(gè)證券的預(yù)期收益與方差的計(jì)算；熟練計(jì)算證券組合的預(yù)期收益與方差的計(jì)算；熟練推導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)分散原理的表達(dá)式；掌握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別。第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的衡量第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)持有期收益率第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)持有期收益率與有效年利率（EAR）第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)持有期收益率與有效年利率（EAR）第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)有效年利率（EAR）與年百分比利率（APR）第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率的衡量第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)例如：場(chǎng)景概率收益率經(jīng)濟(jì)衰退1/3-6%正常增長(zhǎng)1/312%高速增長(zhǎng)1/318%第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)超額收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如短期國(guó)債的期望收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差即為超額收益，也被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差和標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)例如：場(chǎng)景概率收益率經(jīng)濟(jì)衰退1/3-6%正常增長(zhǎng)1/312%高速增長(zhǎng)1/318%第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)樣本均值第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)樣本方差第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)例如：6%0.00012%0.00094%0.0001-1%0.003612%0.00497%0.0004?0.0100?第一節(jié)單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益與樣本均值預(yù)期收益面向未來(lái)，需要估計(jì)；樣本均值來(lái)自歷史，直接獲取。方差與樣本方差方差相對(duì)于預(yù)期收益而言；樣本方差相對(duì)于樣本均值而言。第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)證券組合的預(yù)期收益第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)證券組合的預(yù)期收益：以兩個(gè)證券的組合為例第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)

某投資者擁有資金100萬(wàn)元，投資于三只股票，投資金額分別為30萬(wàn)、30萬(wàn)和40萬(wàn)，三只股票的預(yù)期收益率分別為10%、15%和20%，求該投資組合的預(yù)期收益率。課堂提問(wèn)第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)證券組合的方差：以兩個(gè)證券的組合為例第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差與樣本協(xié)方差第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)計(jì)算股票A與股票B收益率之間的協(xié)方差事件概率股票A的收益率股票B的收益率11/60.1021/60.10.531/20.20400.20.551/120.3061/120.30.5第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)方差、協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)例如：月份12345MeanStockA0.04-0.020.08-0.040.040.02StockB.020.030.06-0.040.080.03第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)

某投資者擁有資金100萬(wàn)元，投資于兩只股票，投資金額分別為60萬(wàn)和40萬(wàn)，兩只股票的方差分別為16%和25%，其相關(guān)系數(shù)為0.56，求該投資組合的方差。課堂提問(wèn)第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)推廣到N個(gè)證券的組合第二節(jié)證券組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)推廣到N個(gè)證券的組合方差—協(xié)方差矩陣第三節(jié)組合投資與風(fēng)險(xiǎn)分散組合投資與風(fēng)險(xiǎn)分散第三節(jié)組合投資與風(fēng)險(xiǎn)分散投資組合與風(fēng)險(xiǎn)分散第三節(jié)組合投資與風(fēng)險(xiǎn)分散1530股票數(shù)量特定風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)組合投資與風(fēng)險(xiǎn)分散以下說(shuō)法是否正確適當(dāng)?shù)姆稚⒒梢詼p少或消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。除非資產(chǎn)組合包含了至少30之以上的個(gè)股，否則分散化降低風(fēng)險(xiǎn)的好處不會(huì)充分地發(fā)揮出來(lái)。課堂提問(wèn)課堂練習(xí)題股票種類持股數(shù)量年初市價(jià)預(yù)期年末價(jià)格A100$50$60B2003540C502550D100100110問(wèn)：該投資組合的預(yù)期收益率是多少？課堂練習(xí)題股票預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)13%10%B5%18%若某投資者購(gòu)買(mǎi)股票A20000元，同時(shí)賣(mài)空股票B，賣(mài)空所得10000元全部用來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票A。假定股票A和B的相關(guān)系數(shù)為0.25，問(wèn)：該投資組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？課堂練習(xí)題股票A股票B概率-10%15%0.155%10%0.2010%5%0.3020%00.35根據(jù)以上數(shù)據(jù)，計(jì)算股票A和B的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。課堂練習(xí)題根據(jù)方差-協(xié)方差矩陣和投資比例等數(shù)據(jù)，計(jì)算組合的標(biāo)準(zhǔn)差。股票A股票B股票C股票A459股票B-211312股票C112215179第四節(jié)Markowitz模型Markowitz模型的基本假設(shè)投資者是理性的永不知足：收益越多越好風(fēng)險(xiǎn)厭惡：風(fēng)險(xiǎn)越小越好追求效用最大化投資者僅以預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)作為決策依據(jù)單期投資多種證券之間的收益都是相關(guān)的第四節(jié)Markowitz模型風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)厭惡：意味著投資者拒絕公平游戲。一個(gè)公平游戲的例子投資不投資結(jié)果概率結(jié)果概率2?110?投資者可以選擇支付1元玩投資游戲；也可以選擇保留1元而放棄投資游戲。期望收益為零的游戲稱為公平游戲。第四節(jié)Markowitz模型風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡第四節(jié)Markowitz模型風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度的含義條件定義含義風(fēng)險(xiǎn)厭惡拒絕公平游戲風(fēng)險(xiǎn)中性不在意公平游戲風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇公平游戲第四節(jié)Markowitz模型風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值第四節(jié)Markowitz模型效用價(jià)值與無(wú)差異曲線第四節(jié)Markowitz模型效用價(jià)值與無(wú)差異曲線同一條曲線上的組合，效用相同；相互不能交叉；離橫軸越遠(yuǎn)，效用越大；曲線越陡，表明風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高；曲線越平，表明風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越低。第四節(jié)Markowitz模型可行組合：可行組合代表從N種證券中所能得到的所有證券組合的集合。有效組合：同時(shí)滿足以下兩個(gè)條件的一組證券組合，稱為有效組合:在各種風(fēng)險(xiǎn)條件下，提供最大的預(yù)期收益率；在各種預(yù)期收益率水平條件下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。有效邊緣：所有有效組合形成的曲線。第四節(jié)Markowitz模型

ABCDEGF第四節(jié)Markowitz模型以兩個(gè)證券的組合為例股票預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)差ColoneMotors(C)14%6%SeparateEdison(S)8%3%第四節(jié)Markowitz模型情況1：兩個(gè)證券完全正相關(guān)第四節(jié)Markowitz模型情況1：兩個(gè)證券完全正相關(guān)3%6%8%14%SC00.20.40.50.60.81第四節(jié)Markowitz模型情況2：兩個(gè)證券完全負(fù)相關(guān)第四節(jié)Markowitz模型情況2：兩個(gè)證券完全負(fù)相關(guān)3%6%8%14%SC00.20.40.50.60.8110%第四節(jié)Markowitz模型兩個(gè)證券的組合的可行域3%6%8%14%SC10%第四節(jié)Markowitz模型最小方差組合第四節(jié)Markowitz模型

最優(yōu)組合：無(wú)差異曲線與有效邊緣的切點(diǎn)所代表的組合第四節(jié)Markowitz模型Markowitz模型所需變量第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型假設(shè)單只股票的收益與股票市場(chǎng)指數(shù)收益率相關(guān)第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型第五節(jié)市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型課堂練習(xí)題如果市場(chǎng)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差是18%，求下列組合的總風(fēng)險(xiǎn)貝塔值隨機(jī)誤差項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)差投資比例證券A1.25%0.3證券B1.058%0.5證券C0.902%0.219.7%課堂練習(xí)題年份股票A的收益率（%）股票指數(shù)的收益率（%）18.1823.0035.314.941.055-3.114.165.010.17-3.0