財務(wù)杠桿對上市公司的正負(fù)效應(yīng)及風(fēng)險控制分析研究-基于Z-Score風(fēng)險預(yù)警模型 會計財務(wù)管理專業(yè)

目錄摘要： 3Abstract: 3一、緒論 5（一）研究背景和意義 51、研究背景 52、研究意義 5（二）研究內(nèi)容和方法 61、研究內(nèi)容 62、研究方法 6（三）論文的創(chuàng)新點 7二、財務(wù)杠桿及風(fēng)險評估模型相關(guān)原理 7（一）財務(wù)杠桿原理 7（二）財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng) 8（三）財務(wù)杠桿風(fēng)險評估模型——基于Z—Score財務(wù)預(yù)警模型 91、財務(wù)杠桿風(fēng)險 92、Z—Score財務(wù)預(yù)警模型概述 92、Z—Score財務(wù)預(yù)警模型在財務(wù)杠桿方面的運用 10三、以上市公司為例，分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響 10（一）財務(wù)杠桿正面影響（以華東醫(yī)藥為例） 101、計算華東醫(yī)藥2013-2015年的杠桿系數(shù) 102、降低綜合資金成本，提高資金利用率 113、幫助企業(yè)合理控制風(fēng)險 12（二）財務(wù)杠桿負(fù)面影響與風(fēng)險（以重組前的昆百大為例） 121、計算昆百大2003年的杠桿系數(shù) 122、片面追求資產(chǎn)規(guī)模，盲目擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模 133、過分倚重負(fù)債融資，未能理性的對待財務(wù)杠桿 13（三）財務(wù)風(fēng)險的評估 141、建立Z—Score風(fēng)險預(yù)警模型 142、計算華東醫(yī)藥2013-1015年的z系數(shù) 143、計算昆百大2003年的z系數(shù) 15（四）對比分析 15四、以上市公司為例，簡述如何運用財務(wù)杠桿規(guī)避風(fēng)險 17（一）提高公司的償債能力 171、界定合理負(fù)債規(guī)模 172、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu) 17（二）積極的拓展融資渠道、合理利用財務(wù)杠桿 18（三）完善風(fēng)險防范機制 18結(jié)語 20致謝 21參考文獻(xiàn) 22

摘要：資本是一個企業(yè)賴以生存并且得以發(fā)展的前提與必要因素，而公司也不再滿足于本身的資本，把關(guān)注點越來越多的放在更多資本的取得上，我們知道權(quán)益融資和債務(wù)融資是兩個重要方法?！柏攧?wù)杠桿效應(yīng)”是債務(wù)融資的一大特點，在中國，因為這一特點而選擇債務(wù)融資的上市公司不在少數(shù)，目前看來很少有企業(yè)能夠避免得了“負(fù)債經(jīng)營”這種經(jīng)營模式。本文基于財務(wù)杠桿的原理，用我國運用財務(wù)杠桿但效果截然相反的兩家上市公司的典型案例，首先通過分析財務(wù)杠桿的作用，找到其潛在的正面與負(fù)面影響。一般通過財務(wù)杠桿原理既能夠幫助企業(yè)降低綜合資金成本，又能夠達(dá)到提高資金利用率、降低營業(yè)風(fēng)險的正面影響，而過度依賴財務(wù)杠桿原理也容易造成利息負(fù)累的現(xiàn)象，一般造成一定額度的利息負(fù)累的主要原因是企業(yè)過分依賴負(fù)債、盲目擴(kuò)大負(fù)債的規(guī)模，一方面造成了股東側(cè)收益急劇下降，另一方面也導(dǎo)致企業(yè)的所得利潤不比從前。在這一分析的基礎(chǔ)上，以財務(wù)杠桿系數(shù)為主，結(jié)合Z—Score財務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行研究，通過企業(yè)評分的方式，對目前企業(yè)存在的風(fēng)險進(jìn)行評估的同時，還能看出財務(wù)杠桿在每個公司內(nèi)部的使用程度，達(dá)到最大化財務(wù)杠桿價值利風(fēng)險價值的目的，財務(wù)杠桿在正確軌道運用的同時，這一方式也能夠更好的為企業(yè)規(guī)避大量風(fēng)險，通過上述系列研究，最終提出如下兩點對策：一、公司應(yīng)當(dāng)重視企業(yè)償債能力，通過界定合理的負(fù)債規(guī)模的方式提高償債能力，也可以借助優(yōu)化負(fù)債的結(jié)構(gòu)的方式對企業(yè)償債能力進(jìn)行改善與提高；二、企業(yè)應(yīng)當(dāng)正視企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，在合理利用財務(wù)杠桿的前提下，不斷提高公司融資渠道拓展的積極性，不斷完善企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范機制，通過科學(xué)的打分方式，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估。關(guān)鍵詞：上市企業(yè)，負(fù)債融資，財務(wù)杠桿，財務(wù)預(yù)警模型，影響Abstract:Capitalisaenterprisesurvivalandtheprerequisitetothedevelopmentofthenecessaryfactors.Andthecompanyisnolongersatisfiedwithitsowncapital,focusingmoreandmoreontheacquisitionofmorecapital.Weknowthatequityfinancinganddebtfinancingaretwoimportantmethods.ManylistedcompaniesinChina,becauseofitsuniquefinancialleverageeffectofdebtfinancinghasbecomeawidelyadoptedanimportantfinancingmethod,indebtednessisalmosteveryenterprisecan’tavoidthebusinessmodel.Thisarticleisbasedontheprincipleoffinancialleverage,withtheuseoffinancialleverageeffectbuttheoppositeofthetypicalcaseoftwolistedcompanies,basedontheanalysisoffinancialleveragecanhelpenterprisesreducethecomprehensivecostofcapital,andincreasingtheutilizationoffunds,reduceoperatingriskpositiveimpact,andrelyingondebt,blindlyexpandthesizeofthedebt,leadtoafixedamountofinterestburdenoftheenterpriseprofitdeclinerapidly,shareholders,onthebasisofthenegativeimpactoffallingfast,useoffinancialleveragecoefficientandZ-Scorefinancialearlywarningmodel,thecombinationofbothassesstherisksoftheenterpriseexisting,andevaluatedthedegreeoffinancialleverageenterprise,ismoreadvantageoustorealizethemaximizationofthevalueatriskoffinancialleveragevaluetouse,aswellasthecorrectuseoffinancialleveragecanavoidrisk,theauthorputsforwardthereasonabledebtshouldbedefinedscale,optimizingthestructureofdebtinordertoimproveenterprisedebtpayingability,andactivelyexpandthefinancingchannels,thereasonableuseoffinancialleverage,thecountermeasuresofimprovingtheriskpreventionmechanism.Keywords:ListedEnterprises,DebtFinancing,FinancialLeverage,FinancialWarningModel,Influence.

一、緒論（一）研究背景和意義1、研究背景“給我一個支點，我就能撬起整個地球?！边@是來自古希臘著名科學(xué)家阿基米德的一句名言，杠桿原理大家早已耳熟能詳，而在企業(yè)管理中，脫身于“杠桿原理”的財務(wù)杠桿原理早已得到普遍應(yīng)用。那我們研究好財務(wù)杠桿，將會有助于我們在企業(yè)管理、在上市企業(yè)的經(jīng)營管理中獲得較好的回報收益。財務(wù)杠桿是指企業(yè)對債務(wù)的依賴程度，從“支點”與“地球”的關(guān)系來看，以企業(yè)息稅前利潤（EBIT）的微小變化為支點，“撬動”企業(yè)每股收益（EPS），使其產(chǎn)生大幅度變化，這便是財務(wù)杠桿的效果。公司的整體價值難以因資本結(jié)構(gòu)的改變而改變，但這一細(xì)小改變確實能夠給公司債務(wù)帶來巨大變化，同時公司權(quán)益也會受此印象發(fā)生變化。在公司方面，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資運用的多寡，與財務(wù)杠桿的層次高低成正比。在研究中發(fā)現(xiàn)，財務(wù)杠桿能大幅改變對股東的回報，但是片面追求資產(chǎn)規(guī)模，盲目擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，過分倚重負(fù)債融資也會是企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。所以如何充分利用財務(wù)杠桿成為了公司股東及管理者都十分重視的問題。而每個企業(yè)因為經(jīng)營狀況的不同，其償債能力和成長能力等也不盡相同，故不能用固定的資產(chǎn)負(fù)債比來評定每個公司的最佳債務(wù)規(guī)模，所以本文在用實例說明財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)的基礎(chǔ)上，將財務(wù)杠桿系數(shù)和通常用來衡量一個公司的財務(wù)健康狀況，并對公司在2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測的Z—Score財務(wù)預(yù)警模型相結(jié)合，評估出企業(yè)運用財務(wù)杠桿的程度和企業(yè)目前的財務(wù)風(fēng)險，從而更加合理的運用財務(wù)杠桿并防范財務(wù)杠桿造成的風(fēng)險。2、研究意義財務(wù)杠桿可以提高企業(yè)投資的效率性并且實現(xiàn)資源的最優(yōu)化的使用，可以讓企業(yè)用低成本實現(xiàn)高收益，讓企業(yè)的價值得以增加。但由于債務(wù)成本固定支出的存在，一旦企業(yè)盈利水平產(chǎn)生波動，公司的債務(wù)危機將會立刻凸現(xiàn)出來。所以說正確的認(rèn)識到財務(wù)杠桿的正負(fù)效應(yīng)，并且建立適合的財務(wù)預(yù)警模型來防范財務(wù)杠桿風(fēng)險具有重要的理論意義。對于企業(yè)擁有者來說，財務(wù)杠桿能大幅改變對股東的回報，是擁有者在付出較小的投資下獲得較大的利益。建立適合的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型能幫助擁有者掌握企業(yè)的現(xiàn)狀和蘊含的風(fēng)險，以便做出有利并及時的決策。對于企業(yè)管理者來說，運用財務(wù)杠桿能提高管理者的經(jīng)營業(yè)績，從而提高自己的社會聲譽和獲得穩(wěn)定的職業(yè)，而建立適合的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型能幫助管理者掌握企業(yè)的現(xiàn)狀和蘊含的風(fēng)險，以便做出正確且及時的決策。從公司層面來看，對于財務(wù)杠桿政府效應(yīng)的研究及正負(fù)效應(yīng)帶來的風(fēng)險防護(hù)非常重要，具有不容忽視的現(xiàn)實意義。（二）研究內(nèi)容和方法1、研究內(nèi)容在以巨潮資訊網(wǎng)中對我國上市企業(yè)的短期借款、長期借款、資產(chǎn)負(fù)債等財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的樣本的研究中發(fā)現(xiàn)：在很多行業(yè)中，2001~2017年，很多產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都較高，很多都達(dá)到了70%以上，即使是一些資產(chǎn)負(fù)債率較小的產(chǎn)業(yè)，40%~60%的平均數(shù)量已然不是一筆小數(shù)目，其他一些普通行業(yè)也基本上達(dá)到60%~70%的負(fù)債率，總體而言資產(chǎn)負(fù)債率偏高是目前全行業(yè)的共性。所以本文選取了兩個利用負(fù)債融資，運用財務(wù)杠桿程度很深，但是效果截然不同的企業(yè)經(jīng)典案例，形象而又具體了說明了財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)。為了控制財務(wù)杠桿風(fēng)險，本文建立了財務(wù)預(yù)警模型，將通常用來評估一個公司的財務(wù)健康狀況，并對公司在2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測的Z—Score財務(wù)預(yù)警模型運用在財務(wù)杠桿風(fēng)險控制中，通過對財務(wù)杠桿系數(shù)的分析，結(jié)合Z—Score財務(wù)預(yù)警模型，對企業(yè)中財務(wù)杠桿的運用程度進(jìn)行評估，分析目前企業(yè)潛在的財務(wù)風(fēng)險，以此監(jiān)督財務(wù)杠桿合理化應(yīng)用，同時能夠在一定程度上規(guī)避財務(wù)杠桿可能造成的風(fēng)險。最終通過分析提出：想要提高企業(yè)償債能力，必須合理界定企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，同時應(yīng)當(dāng)優(yōu)化企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，使其達(dá)到科學(xué)合理的程度。其次，企業(yè)單位應(yīng)當(dāng)不斷拓展融資渠道，提升拓展渠道積極性，將財務(wù)杠桿在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行合理運用。另外，風(fēng)險防范不容忽視，企業(yè)同樣應(yīng)當(dāng)重視對風(fēng)險防范機制的完善。2、研究方法通過查閱大量的文獻(xiàn)，同時關(guān)注華東醫(yī)藥和昆百大的官方網(wǎng)站，以及新浪財經(jīng)網(wǎng)、巨潮網(wǎng)等相關(guān)網(wǎng)站，在梳理了國內(nèi)外研究機構(gòu)和學(xué)者對財務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)和風(fēng)險控制問題的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，確定了本論文的選題。本文運用理論結(jié)合實際的方法，選取了兩個利用負(fù)債融資，運用財務(wù)杠桿程度很深，但是效果截然不同的企業(yè)經(jīng)典案例，形象而又具體了說明了財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)。并且在控制財務(wù)杠桿風(fēng)險的研究中，建立了財務(wù)預(yù)警模型，將通常用來衡量一個公司的財務(wù)健康狀況，并對公司在2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測的Z—Score財務(wù)預(yù)警模型運用在財務(wù)杠桿風(fēng)險控制中，結(jié)合財務(wù)杠桿系數(shù)和Z—Score財務(wù)預(yù)警模型評估出企業(yè)運用財務(wù)杠桿的程度和企業(yè)目前的財務(wù)風(fēng)險。（三）論文的創(chuàng)新點本文是在總結(jié)已有的財務(wù)分析理論和方法的基礎(chǔ)上，通過我國兩個對財務(wù)杠桿運用很明顯，但是使用效果截然不同的企業(yè)典型案例的分析，更加生動形象的表現(xiàn)出了財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)。并且在防范財務(wù)杠桿風(fēng)險時提出了將通常用來衡量一個公司的財務(wù)健康狀況，并對公司在2年內(nèi)破產(chǎn)的可能性進(jìn)行診斷與預(yù)測的Z—Score財務(wù)預(yù)警模型運用在財務(wù)杠桿風(fēng)險控制中，結(jié)合財務(wù)杠桿系數(shù)和Z—Score財務(wù)預(yù)警模型，評估出企業(yè)的財務(wù)杠桿水平和財務(wù)風(fēng)險，借此將財務(wù)杠桿的運用合理化發(fā)展，并科學(xué)的完善風(fēng)險防范的環(huán)節(jié)。二、財務(wù)杠桿及風(fēng)險評估模型相關(guān)原理（一）財務(wù)杠桿原理由于市場上存在固定債務(wù)利息，同時還存在優(yōu)先股股利，于是息稅前利潤的變化幅度與普通股每股變化幅度相較之下總是后者大于前者，這種大小變化的現(xiàn)象，一般被稱為財務(wù)杠桿。簡單來說，在企業(yè)的整個資金池中，由于利率固定的債務(wù)資金的存在，公司的主權(quán)受益因此受到了很大的影響，當(dāng)公司選擇通過財務(wù)杠桿達(dá)到融資目的這一手段即為債務(wù)融資。就像上面所說，因為有債務(wù)利息的存在所以才產(chǎn)生了財務(wù)杠桿。當(dāng)企業(yè)通過債務(wù)融資的方式完成融資，先拋開企業(yè)盈利與否，在債務(wù)方面能確定的是企業(yè)所需承受的債務(wù)利息是固定的，因此當(dāng)企業(yè)資本構(gòu)成情況不發(fā)生變化，普通股每股利潤將隨著息稅前利潤的增長而帶來更大幅度的增長，正是基于這樣的原因，才產(chǎn)生了我們所說的“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。DFL，即財務(wù)杠桿系數(shù)，常用以對財務(wù)杠桿作用大小及企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的判斷。財務(wù)杠桿系數(shù)一般是普通股每股收益與息稅前利潤兩者之間變動率的倍數(shù)比，計算公式如下：①財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=權(quán)益資本收益變動率/息稅前利潤變動率通過數(shù)學(xué)變形后，公式第一次變形：②財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=息稅前利潤/（息稅前利潤-負(fù)債比率×利息率)=息稅前利潤率/（息稅前利潤率-負(fù)債比率×利息率），公式第二次簡化變形：③財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息支出），其中利息支出一般以財務(wù)費用代替。通過上述方法，從變型前公式①直觀看出權(quán)益資本收益變動率與息稅前利潤變動率成倍數(shù)關(guān)系；息稅前利潤、負(fù)債比率及利息率這三者的關(guān)系通過第一次變形后的公式②得到揭示；通過第二次變型后的公式③不難發(fā)現(xiàn)息稅前利潤的變化對財務(wù)杠桿系數(shù)產(chǎn)生了影響，同時利息支出也能影響財務(wù)杠桿系數(shù)的數(shù)值。財務(wù)杠桿系數(shù)與其作用成正比，與財務(wù)風(fēng)險的高低也成正比，同時當(dāng)企業(yè)的資本總額與息稅前盈余固定的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)還可作為負(fù)債比率高低的評判標(biāo)準(zhǔn)，負(fù)債比率與財務(wù)杠桿系數(shù)成正比，也就是說負(fù)債比率、財務(wù)杠桿系數(shù)、企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險與預(yù)期每股盈余四者之間是一高俱高一低俱低的關(guān)系。（二）財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)通過上述計算公式不難發(fā)現(xiàn)，固定利息的存在，一定程度上影響了因債務(wù)導(dǎo)致的財務(wù)杠桿效應(yīng)，使其變得易于發(fā)現(xiàn)。當(dāng)然一個企業(yè)的管理者對于財務(wù)杠桿效應(yīng)的雙面性應(yīng)該有一個清醒而全面的了解，一味看到財務(wù)杠桿效應(yīng)給企業(yè)帶來的積極影響或消極影響都是片面的，應(yīng)該全面而辯證的看待問題。具體如附圖所示：附圖財務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)示意圖一個企業(yè)息稅前利潤值與單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息成反比，這一現(xiàn)狀往往導(dǎo)致當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤增加，債務(wù)利息反而降低，這樣一來所得稅除外能分配到各個股東手中的利潤往往會增加，額外收益的增加證明了財務(wù)杠桿效應(yīng)確實存在正面影響。同時通過將債務(wù)利息計入財務(wù)費的方式還能減少應(yīng)納稅額，在合法合規(guī)的情況下，通過節(jié)稅的方式為企業(yè)去的一定的積極效益。凡事具有雙面性，財務(wù)杠桿效應(yīng)的雙面性體現(xiàn)在，一旦使用財務(wù)杠桿的企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營不善或企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)問題等情況，因為固額利息的負(fù)擔(dān)，企業(yè)原有的利潤將呈直線下跌的狀態(tài)，企業(yè)蒙受巨大負(fù)擔(dān)的同時，股東們的應(yīng)得利益將會下降更快。這種雙方利益受損的可能，就是財務(wù)杠桿效應(yīng)帶來的消極影響。（三）財務(wù)杠桿風(fēng)險評估模型——基于Z—Score財務(wù)預(yù)警模型1、財務(wù)杠桿風(fēng)險延呈上述雙面性的論斷，我們能夠得出，如果在債務(wù)資本使用的情況下產(chǎn)生了財務(wù)杠桿風(fēng)險，那么未來在收益無定數(shù)的條件下一切附加風(fēng)險均由所有者承擔(dān)。一切都取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況，當(dāng)經(jīng)營狀況良好，企業(yè)償債能力得到保證，此時負(fù)債利息率比之投資收益率來說一定數(shù)額較小，那么這種情況下所有者將獲得財務(wù)杠桿收益。反之當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況弱化，負(fù)債利息率反超投資收益率時，企業(yè)將承擔(dān)巨額損失，甚至面臨破產(chǎn)，這就變成了財務(wù)杠桿損失。這種收益或損失的不確定性導(dǎo)致企業(yè)在使用財務(wù)杠桿時需要合理規(guī)劃以免蒙受不必要的損失。除上述財務(wù)杠桿系數(shù)大小會影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險之外，企業(yè)的償債能力等其他具體經(jīng)營現(xiàn)狀也在一定程度上會影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。所以光從一處規(guī)避風(fēng)險依舊顯得片面，通過適當(dāng)財務(wù)預(yù)警模型的建立，使其對企業(yè)在財務(wù)杠桿效應(yīng)的運用中潛在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估與實時監(jiān)控，這對減少財務(wù)杠桿風(fēng)險同樣重要。2、Z—Score財務(wù)預(yù)警模型概述第一步通過對上市公司財報數(shù)據(jù)的篩選，計算財務(wù)比率以反映財務(wù)危機的程度，隨后根據(jù)比率中呈現(xiàn)出來的財務(wù)危機的緊要程度與危機的作用大小為其付與一定的比重，再根據(jù)比率與比重核算一個綜合風(fēng)險分，這一連串的過程被稱作Z—Score模型，最后計算出的這個綜合風(fēng)險分就是Z值。通過簡單的將Z值和臨界值進(jìn)行對比，我們就能得出關(guān)于財務(wù)危機嚴(yán)重程度的結(jié)果。Z—Score模型判別函數(shù)為：Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+0.99×X5其中X1=營運資本／總資產(chǎn)，這個指標(biāo)體現(xiàn)了公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模。營運資本也就是流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差值，也就是一個企業(yè)在營運時能夠用到的資本，若營運資本如果持續(xù)減少，則說明了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或者出現(xiàn)了短期的償債風(fēng)險或危機。X2=留存收益／總資產(chǎn)，對上市公司來說。所謂留存收益就是凈利潤與全部股利相減的差額，也能看成是未分配利潤加上盈余公積所得的總和。留存收益越多，表明公司支付股利以后剩余的利潤越多，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力也就越好。通過這個指標(biāo)，我們可以直觀看出一個企業(yè)對于所得利益的累計能力。X3=息稅前利潤／總資產(chǎn)。這個指標(biāo)可以反應(yīng)一個企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力，運用全部資產(chǎn)，給企業(yè)來帶大額利潤，這個指標(biāo)是評估企業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀和風(fēng)險的重要組成部分。X4=股東權(quán)益的市場價值總額／負(fù)債。測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu)，在分子能客觀地反映公司價值的大小的前提下，更好地表現(xiàn)出了股東權(quán)益和負(fù)債的比例，能很好地體現(xiàn)一個企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。X5=銷售收入／總資產(chǎn)，通常來說X5就是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通過企業(yè)總資產(chǎn)在企業(yè)運營過程中的周轉(zhuǎn)運營能力，以提現(xiàn)該企業(yè)經(jīng)營管理的能力。2、Z—Score財務(wù)預(yù)警模型在財務(wù)杠桿方面的運用Z--Score模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務(wù)狀況，和財務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合，可以通過打分的方式，更加合理且全面地評估出企業(yè)的財務(wù)杠桿水平和財務(wù)風(fēng)險，以此可以更好地將財務(wù)杠桿在實際環(huán)境中應(yīng)用起來，同時還能防范潛在危機。我們通過研究Z—Score模型，將Z值的變化與公司財務(wù)危機發(fā)生的概率之間的關(guān)系做了新的論斷，即兩者成反比關(guān)系，Z值的大小直接用影響財務(wù)危機發(fā)生的可能性，且往往Z值越大可能性越小，Z值越小可能性越大。根據(jù)前人的研究和平時的經(jīng)驗，對于中國的上市企業(yè)來說，當(dāng)Z<1.2時，企業(yè)屬于財務(wù)狀況不好或者存在較大的財務(wù)危機，此時正確的做法應(yīng)當(dāng)是及時止損，通過及時縮小負(fù)債規(guī)模，以減少財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的更多損失；當(dāng)Z>1.2時，公司財務(wù)狀況良好，此時可以適當(dāng)?shù)倪\用財務(wù)杠桿來增加企業(yè)資產(chǎn)的收益率。三、以上市公司為例，分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響（一）財務(wù)杠桿正面影響（以華東醫(yī)藥為例）1、計算華東醫(yī)藥2013-2015年的杠桿系數(shù)杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)的前身是浙江制藥廠，創(chuàng)建于1952年，在大家的努力下其連續(xù)多年被列入中國最大500家企業(yè)集團(tuán)之列，2016年更是進(jìn)入了世界500強之列。華東醫(yī)藥的成功與其在2013年到2015年成功運用了財務(wù)杠桿實現(xiàn)了資產(chǎn)增值，同時實現(xiàn)了股本報酬率的最大化，在最少的投入下獲得了最大的利潤，密不可分。下面是其2013年-2015年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)與財務(wù)數(shù)據(jù)計算：表一華東醫(yī)藥2013年到2015年主要財務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)（單位：元）2013年2014年2015年資產(chǎn)總額767341000009007200000076734100000負(fù)債總額465827000006488550000046582700000所有者權(quán)益合計301514000002518650000030151400000資產(chǎn)負(fù)債率60.7066%72.0374%71.5924%總資產(chǎn)收益率16.3198%16.9862%16.0993%凈資產(chǎn)收益率41.5331%60.746%56.6724%股本報酬率288.5046%352.4808%423.4627%現(xiàn)金流比率10.4904%11.7981%9.6142%息稅前利息106371000001326911000016258120000財務(wù)費用121416000015404100002058560000財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息支出）；息稅前利潤=凈利潤+所得稅費用+財務(wù)費用，所以：DFL（2013）=1.129；DFL（2014）=1.131；DFL（2015）=1.145。2、降低綜合資金成本，提高資金利用率財務(wù)杠桿善用與否，在某種程度上決定了資金的獲利水平。以華東醫(yī)藥為例，三年中該企業(yè)杠桿系數(shù)穩(wěn)步維持的1.1以上表明其存在較大的財務(wù)杠桿，同時從數(shù)據(jù)上我們還能看到，兩年來華東醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，一度高達(dá)72%，但高負(fù)債率的情況下企業(yè)仍能保持凈利潤三年來持續(xù)增長的狀態(tài)，公司2013-2015年凈利潤分別為5.75億元、7.57億元和11億元，股本報酬率高達(dá)288%、352%和423%，負(fù)債帶來的營收增長顯然蓋過了負(fù)債帶來的財務(wù)負(fù)擔(dān)。這就是善于使用負(fù)債融資來使企業(yè)獲利的典型案例，高的財務(wù)杠桿使其資金利用率大大增加。有這個案例，我發(fā)現(xiàn)財務(wù)杠桿在公司融資和日常經(jīng)營中真的有很大作用，俗話說“空手套白狼”，其實財務(wù)杠桿原理與其相似，都是用最少的權(quán)益，換取最大的收益，使總資本增加。3、幫助企業(yè)合理控制風(fēng)險適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行債務(wù)融資，提高財務(wù)杠桿，可以使企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增大，同時良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以使股東用較少的投資換來較大的收益，善于利用負(fù)債經(jīng)營無疑降低了企業(yè)借入資本的成本，這就能降低一些經(jīng)營風(fēng)險，華東醫(yī)藥就是一個實例。通過大量負(fù)債融資，雖然資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)一路走高，但同時迫于債務(wù)高壓華東醫(yī)藥“定增補血計劃”的推出在一定程度上緩解了公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。這種以股權(quán)吸睛，淡化債權(quán)關(guān)注的方式，與“債轉(zhuǎn)股”似有異曲同工之妙。從而很好的在高財務(wù)杠桿帶來超高收益的同時也很好的控制住了風(fēng)險。所以只要使用得當(dāng)，財務(wù)杠桿可以使企業(yè)在最少的股東投入下，利用債務(wù)融資，獲得最大的收益，這就大大的降低了企業(yè)與股東的風(fēng)險，總資本報酬率一直維持在16%左右，資本增長穩(wěn)定且健康。（二）財務(wù)杠桿負(fù)面影響與風(fēng)險（以重組前的昆百大為例）1、計算昆百大2003年的杠桿系數(shù)昆明百貨大樓（集團(tuán)）股份有限公司創(chuàng)立于1959年，是新中國創(chuàng)建的第一批大型商業(yè)企業(yè)，后來才逐步變成了昆百大，其于1993年10月成為上市公司，并在1994年2月在深圳證券交易所掛牌交易，成為了云南省的第一批上市的零售企業(yè)。但其在2003年及之前因為財務(wù)杠桿過大，企業(yè)也沒有做出及時的調(diào)整與應(yīng)對，給公司帶來了巨大的危機。后來昆百大之所以在那次破產(chǎn)危機中幸免于難，還是得益于華夏西部經(jīng)濟(jì)開發(fā)有限公司的介入，對昆百大進(jìn)行了資產(chǎn)重組。下表是昆百大2003年主要財務(wù)數(shù)據(jù)與財務(wù)數(shù)據(jù)計算的清單：表二昆百大2003年主要財務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)（單位：元）2003年資產(chǎn)總額659713783負(fù)債總額740398031所有者權(quán)益合計-100051751資產(chǎn)負(fù)債率112.2302%總資產(chǎn)收益率5.1277%凈資產(chǎn)收益率-26.1941%現(xiàn)金流比率8.1546%息稅前利息58064178財務(wù)費用18408548財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息支出）；息稅前利潤=凈利潤+所得稅費用+財務(wù)費用，所以：DFL（2013）=1.464。2、片面追求資產(chǎn)規(guī)模，盲目擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模當(dāng)企業(yè)面對的外部競爭壓力感過強時，多數(shù)企業(yè)會選擇放大財務(wù)杠桿、使企業(yè)能夠正常運營，借用外債通常是放大財務(wù)杠桿的一種方式。但是輕率地快速擴(kuò)大負(fù)債，不僅會企業(yè)業(yè)績變差，甚至還會將企業(yè)陷于水火之中。這樣的企業(yè)往往都是海蜃盛樓，以便能緩解一時的壓力或者上市，最終也會使企業(yè)面臨更大的風(fēng)險和危機，甚至破產(chǎn)。如昆百大自1994年2月上市以來，盲目擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營范圍，不熟悉的領(lǐng)域盲目投資，過度融資、過度對外部擔(dān)保，對項目的需求資金大大超過了預(yù)算，而實際情況是這些盲目投資的項目并不能按期取得回報，所以導(dǎo)致了嚴(yán)重后果比如企業(yè)的資金鏈斷裂。使得企業(yè)在2003年時財務(wù)杠桿系數(shù)高達(dá)1.464，存在著嚴(yán)重的財務(wù)杠桿，同時負(fù)債達(dá)到7.4億元，負(fù)債比率高達(dá)112.23％，出現(xiàn)了資不抵債的情況，凈資產(chǎn)收益率為-26.1941%，這導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)巨大的財務(wù)危機，其后靠華夏西部重組資產(chǎn)并大力發(fā)展才渡過難關(guān)。3、過分倚重負(fù)債融資，未能理性的對待財務(wù)杠桿如果當(dāng)企業(yè)資金中的自有資金和借入資金比例不恰當(dāng)，也就是負(fù)債與所有者權(quán)益的比例過高時，就會使得企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，這樣子則會發(fā)生財務(wù)風(fēng)險甚至財務(wù)危機。如昆百大集團(tuán)在2003年時資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到112.2302%，負(fù)債高于所有者權(quán)益，超過了合理的負(fù)債范圍，這就是嚴(yán)重的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。通常來說，在其他因素都不變的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如果發(fā)生了變動，財務(wù)杠桿系數(shù)的高低也會發(fā)生變動。當(dāng)財務(wù)風(fēng)險條件固定不變時，所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，即在預(yù)期資本成本率最低的情況下，企業(yè)預(yù)期回報率最大的資本結(jié)構(gòu)。但如果在無負(fù)債或負(fù)債比例小的情況下，企業(yè)出現(xiàn)了運營資金不足的情況，那么企業(yè)的盈利能力一定會受到影響。而昆百大集團(tuán)就由于舉債規(guī)模過大，加重了企業(yè)支付利息的負(fù)擔(dān)，企業(yè)的償債能力也受到了影響產(chǎn)生了很大的財務(wù)風(fēng)險，在后面甚至出現(xiàn)了資不抵債的現(xiàn)象，2003年時負(fù)債高達(dá)7.4億，總資產(chǎn)只有6.6億，這就導(dǎo)致了所有者權(quán)益居然是負(fù)數(shù)，負(fù)著1億，資不抵債。企業(yè)連年虧損，差點導(dǎo)致破產(chǎn)，后面企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組才慢慢好轉(zhuǎn)。所以若太依賴負(fù)債融資，對企業(yè)來說負(fù)面影響很大。（三）財務(wù)風(fēng)險的評估1、建立Z—Score風(fēng)險預(yù)警模型因為我國的股市非流通股并沒有市場價格，所以在計算股權(quán)市價總值時用的是每股股價和每股凈資產(chǎn)分別與流通股和非流通股股份數(shù)相乘的辦法。對Z計分模型中的公式做了變形：X1=(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)／總資產(chǎn)；X2=(未分配利潤+盈余公積金)／總資產(chǎn)；X3=(稅前利潤十財務(wù)費用)／總資產(chǎn)；X4=(每股市價×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù))／負(fù)債；X5=主營業(yè)務(wù)收入／總資產(chǎn)Z=1.2×X1+1.4×X2+3.3×X3+0.6×X4+0.99×X52、計算華東醫(yī)藥2013-1015年的z系數(shù)表三華東醫(yī)藥2013-2015年X1-X5數(shù)值及Z值2013年2014年2015年X10.19-0.700.18X20.280.200.04X30.140.150.14X42.993.524.35X52.182.101.90Z值5.034.135.25由表四我們可以看出，華東醫(yī)藥在2013年道2015年，Z值維持在4以上，甚至2013年和2015年Z值達(dá)到了5以上,根據(jù)前人的研究和平時的經(jīng)驗，對于中國的上市企業(yè)來說，當(dāng)Z<1.2時，企業(yè)屬于財務(wù)狀況不好或者存在較大的財務(wù)危機，在這種情況下，如果不及時縮小負(fù)債規(guī)模，財務(wù)杠桿將會導(dǎo)致企業(yè)面臨更嚴(yán)重的財務(wù)危機；當(dāng)Z>1.2時，公司財務(wù)狀況良好，此時可以適當(dāng)?shù)倪\用財務(wù)杠桿來增加企業(yè)資產(chǎn)的收益率，所以此時的華東醫(yī)藥無論在資產(chǎn)變現(xiàn)能力和規(guī)模、累積獲利能力、全部資產(chǎn)獲利能力還是公司價值方面，都表現(xiàn)良好，尤其是測定財務(wù)結(jié)構(gòu)的X4得分尤其高，說明此時華東醫(yī)藥股東權(quán)益的市場價值和負(fù)債總額的比值很高，企業(yè)有很好的盈利能力和償債能力，不僅財務(wù)狀況良好，而且負(fù)債帶來了更多的股東權(quán)利，很好的利用了財務(wù)杠桿增強了股東權(quán)益的獲利能力和效率。但是鑒于長期高負(fù)債率會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，所以之后還是要經(jīng)常利用財務(wù)預(yù)警模型做好財務(wù)杠桿所帶來的風(fēng)險的防控。3、計算昆百大2003年的z系數(shù)表四昆百大2003年X1-X5數(shù)值及Z值2003年X1-0.60X2-0.62X30.09X40.33X51.03Z值-0.09由表五我們可以看出，昆百大2003年的X1-X5數(shù)值都非常低，只有代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的X5數(shù)值高于1，其他數(shù)值包括Z值都是在0附近，說明此時的昆百大無論從資產(chǎn)變現(xiàn)能力和規(guī)模、累積獲利能力、全部資產(chǎn)獲利能力、公司價值來說都存在著巨大的財務(wù)危機，所以此時的昆百大已經(jīng)喪失了足以負(fù)擔(dān)債務(wù)融資壓力的償債能力，應(yīng)該減小負(fù)債規(guī)模，以減少由于財務(wù)杠桿所帶來的更加大的財務(wù)壓力和危機。（四）對比分析表五華東醫(yī)藥和昆百大對比數(shù)據(jù)（單位：元）華東醫(yī)藥昆百大2013年2014年2015年2003年資產(chǎn)總額767.31億900.72億767.34億6.60億負(fù)債總額465.83億648.86億465.83億7.40億所有者權(quán)益合計301.51億251.87億301.51億-1.00億息稅前利息106.37億132.70億162.58億0.58億財務(wù)費用12.14億15.40億20.59億0.18億資產(chǎn)負(fù)債率0.610.720.721.12總資產(chǎn)收益率0.160.170.160.05凈資產(chǎn)收益率0.420.610.57-0.26股本報酬率2.893.524.231.07現(xiàn)金流比率0.100.120.100.08財務(wù)杠桿系數(shù)1.131.131.151.46Z值5.034.135.25-0.09綜合來看，華東醫(yī)藥2013-2015年和昆百大2003年時，都是有一個非常高的資產(chǎn)負(fù)債率，其利用負(fù)債融資，利用財務(wù)杠桿的程度都非常深，財務(wù)杠桿系數(shù)都超過了1.1。華東醫(yī)藥在維持一個很高的財務(wù)杠桿水平時還能保證一個很高的資產(chǎn)收益率和股本報酬率，并且擁有良好的償債能力，同時均超過4的Z值也很好的證明了華東醫(yī)藥這三年的一個良好的財務(wù)狀況，其很好的利用財務(wù)杠桿大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，提高了企業(yè)的資產(chǎn)收益率和股本報酬率，這就是利用財務(wù)杠桿正面效應(yīng)獲益的一個很典型的案例。但是昆百大在擁有一個很高的財務(wù)杠桿水平時資產(chǎn)收益率特別是凈資產(chǎn)收益反而變得特別低，在承擔(dān)了巨大的債務(wù)壓力下沒有足夠的償債能力，同時負(fù)數(shù)的Z值也反映出了企業(yè)此時的一個非常糟糕的財務(wù)狀況和巨大的財務(wù)風(fēng)險。巨大的負(fù)債和財務(wù)杠桿沒有給企業(yè)帶來高的回報率，企業(yè)沒有大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，而是盲目擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營范圍，不熟悉的領(lǐng)域盲目投資，過度融資、過度對外部擔(dān)保，對項目的需求資金大大超過了預(yù)算，而實際情況是這些項目不能按期取得回報，于是導(dǎo)致了嚴(yán)重后果比如資金鏈斷裂，之后更加依賴負(fù)債造成惡性循環(huán)，巨大的財務(wù)杠桿風(fēng)險使本來財務(wù)狀況就不好的昆百大雪上加霜，這就是利用財務(wù)杠桿產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)獲益的一個典型案例。所以為了更好地利用財務(wù)杠桿，同時防控財務(wù)風(fēng)險，可以利用本文所建立的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，隨時評估企業(yè)財務(wù)狀況和風(fēng)險，再利用財務(wù)杠桿為企業(yè)增加收益的同時，也能很好的防范財務(wù)風(fēng)險。四、以上市公司為例，簡述如何運用財務(wù)杠桿規(guī)避風(fēng)險（一）提高公司的償債能力1、界定合理負(fù)債規(guī)模在以巨潮資訊網(wǎng)中對我國上市企業(yè)的短期借款、長期借款、資產(chǎn)負(fù)債等財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的樣本的研究中發(fā)現(xiàn)：在很多行業(yè)中，2001~2012年，很多產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都較高，很多都達(dá)到了70%以上，即使是一些資產(chǎn)負(fù)債率較小的產(chǎn)業(yè)，40%~60%的平均數(shù)量已然不是一筆小數(shù)目，其他一些普通行業(yè)也基本上達(dá)到60%~70%的負(fù)債率，總體而言資產(chǎn)負(fù)債率偏高是目前全行業(yè)的共性。這是因為之前中國一直都在飛速發(fā)展，快速的經(jīng)濟(jì)增長使得銀行和企業(yè)都能夠承受一個比較高的資產(chǎn)負(fù)債率。但是近幾年來，中國逐漸進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式也在調(diào)整轉(zhuǎn)變，這就會削弱經(jīng)濟(jì)增長的速度，這將很大的減弱很多企業(yè)的償債能力。但是如果企業(yè)單純的執(zhí)著于負(fù)債最小化而不是利潤最大化，這樣不僅會喪失很多的投資意愿，而且企業(yè)的不再舉債，也就會使其不會再從銀行增加借貸。為避免債務(wù)危機和并保持業(yè)績的好看，企業(yè)就必須合理得控制負(fù)債規(guī)模。而一般情況下，我們認(rèn)為當(dāng)負(fù)債帶來的收益大于負(fù)債利息時，就是合理的負(fù)債范圍，多數(shù)情況企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在50%-70%。一般來說企業(yè)會選擇加強企業(yè)的直接投資，以達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。企業(yè)必須明確自己現(xiàn)階段的經(jīng)營狀況，結(jié)合企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，理性投資合理投資，必須考慮到財務(wù)成本，為套取更多資金一味放大財務(wù)杠桿的盲目投資必將帶來惡果。同時，對于債務(wù)的合理安排也應(yīng)當(dāng)是企業(yè)需要合理考慮的一點，長短期債務(wù)的償還期限將直接作用在未來企業(yè)對于本金和利息的償債風(fēng)險上。2、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)在充分考慮現(xiàn)金流量的作用的前提下再來確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，因為企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不僅要用來維持企業(yè)日常的正常經(jīng)營，同時還要用來償還短期負(fù)債。所以企業(yè)在本年度需要歸還的負(fù)債總額一定要少于該年度內(nèi)公司營業(yè)凈現(xiàn)金流量，實現(xiàn)這種情況能夠最大程度上保證即使在企業(yè)內(nèi)部籌資出現(xiàn)一些問題的情況下，企業(yè)依然有足夠的能力進(jìn)行債款的償還，在此基礎(chǔ)上盡量降低債務(wù)危機出現(xiàn)的可能。所以企業(yè)應(yīng)該通過對企業(yè)銷售收入年增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、資本保值增值率等指標(biāo)控制來了解公司是加速增長、緩慢增長、停滯不前還是負(fù)增長，判斷公司所處階段與增長能力來采用不同方式來保證企業(yè)的償債能力。這種從動態(tài)上來判斷企業(yè)償債能力的方法比單純的以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等靜態(tài)指標(biāo)上的判斷更加合理并有效。如昆百大集團(tuán)，在2003年時盲目擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營范圍，但收益不佳，最終資金鏈斷裂。導(dǎo)致企業(yè)在2003年時負(fù)債達(dá)到7.4億元，負(fù)債比率高達(dá)112.23％，而現(xiàn)金流比率只有8.1546%，在高額負(fù)債下如此低的現(xiàn)金流比率也為企業(yè)帶來的很大的危機。后來華夏西部入駐昆百大，對其資產(chǎn)進(jìn)行了重組，出售了很多資產(chǎn)來償還負(fù)債，并借入了流動現(xiàn)金，優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效的減小了財務(wù)杠桿的負(fù)面影響。而華東醫(yī)藥三年來的現(xiàn)金比率一直維持在10%左右，這就為企業(yè)保證了很好的短期償債能力，從而弱化了財務(wù)杠桿所帶來的債務(wù)危機。（二）積極的拓展融資渠道、合理利用財務(wù)杠桿1、華東醫(yī)藥在2015年時，成功的通過負(fù)債融資，大量舉債，獲得了大量的資金，并且將所融資金用來大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)的同時，也有效的進(jìn)行投資，最終為企業(yè)和所有者都帶來可觀的利潤，使其在資產(chǎn)負(fù)債率三年來一直高達(dá)72%左右時，還能仍然保持著凈利潤連續(xù)增長。通過對財務(wù)杠桿效應(yīng)的合理運用，華東醫(yī)藥獲得了快速成長。企業(yè)在短期內(nèi)獲得了大量資金的同時也相應(yīng)抓住了更多商機，也大大增加了盈利的機會，這都是財務(wù)杠桿為企業(yè)帶來的優(yōu)勢，也正因如此，華東醫(yī)藥發(fā)展勢頭才能如此兇猛。2、相對于其他外部融資來說，運用財務(wù)杠桿成本較低，所以華東醫(yī)藥公司2013-2015年凈利潤分別為5.75億元、7.57億元和11億元，股本報酬率高達(dá)288%、352%和423%，這還因為財務(wù)杠桿的正效應(yīng)下，企業(yè)所有者會有額外的利潤，這就使華東醫(yī)藥的股本報酬率達(dá)到了一個很可觀的數(shù)字。（三）完善風(fēng)險防范機制1、以該企業(yè)的盈利能力、成長能力、償債能力，盈利質(zhì)量、運營能力等多方面都可以作為參考，用多種指標(biāo)綜合且全面的來衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況與發(fā)展趨勢，以便企業(yè)制定經(jīng)營策略與風(fēng)險預(yù)測。2、同時，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合實際情況，建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，通過風(fēng)險打分的方式來評估和預(yù)測企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，以便其制定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險策略。企業(yè)管理人員應(yīng)當(dāng)具備專業(yè)素養(yǎng)，需要最大化將風(fēng)險危害降到最低，一般情況下可以通過對風(fēng)險信號檢測打分結(jié)果作出判斷的方式，也可以通過制定相應(yīng)的風(fēng)險管理策略緩解危害。3、加強財務(wù)風(fēng)險管理活動。留有適量的流動資金，控制流動比率和流動速率，保證企業(yè)的資產(chǎn)的流動性，在保證企業(yè)日常的正常經(jīng)營的同時也能防止真的遇到不可預(yù)測風(fēng)險時企業(yè)有一定的流動資金來應(yīng)對突發(fā)情況。

結(jié)語綜上所述，我們不難看出，一個企業(yè)的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對公司財務(wù)及發(fā)展的重要影響。好的資本結(jié)構(gòu)往往能夠?qū)⒐镜慕?jīng)營與發(fā)展往好的方向帶領(lǐng)，當(dāng)公司運營整體轉(zhuǎn)好之后，更高的財務(wù)杠桿會在資本結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生。但凡事都有兩面性，財務(wù)杠桿也不例外，如果運用得好，企業(yè)通過負(fù)債融資的方式能夠獲得更多利益，資金利用率也將因此大大提高。而過高的財務(wù)杠桿也會是企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，償債能力