主題策略-策略專題報(bào)告：與直覺(jué)相反機(jī)構(gòu)持續(xù)減倉(cāng)紅利

與直覺(jué)相反，機(jī)構(gòu)持續(xù)減倉(cāng)紅利月以來(lái)趨勢(shì)性下行，但若考慮相對(duì)變動(dòng)，當(dāng)前的紅利擁擠度已經(jīng)達(dá)到極高值；部分資金選擇獲利止盈，典型的賣(mài)出機(jī)構(gòu)有養(yǎng)老金、主動(dòng)偏股型基金的紅利持倉(cāng)占比持續(xù)增加，但紅利總市值也在提升，紅利持倉(cāng)超配前的紅利持股占比是3.0%，較年初減少4.4pct趨勢(shì)，現(xiàn)在已經(jīng)來(lái)到近兩年的最低點(diǎn)。隨市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整而逐漸抬升：其中交通運(yùn)輸、石油石化、非銀金融和收益率，結(jié)果顯示，雖然煤炭和銀行的股息率顯著高于國(guó)債收益率，但煤炭和銀行與國(guó)債收益率之間的差距持續(xù)縮?。幻禾繕I(yè)股息率與10年意的是，雖然公用事業(yè)和非銀金融股息率卻長(zhǎng)期低于10年期國(guó)債收益率，但近期表現(xiàn)出股息率持續(xù)超過(guò)國(guó)債收益率。此外，交通運(yùn)輸和石油右，較此前的高增速時(shí)代明顯下了一個(gè)臺(tái)階。截至七月，中證紅利和上周的-2.83%提高47.86BP，中美利差變化有所反復(fù)。本周可觀察A股資金，北向資金和融資資金本周轉(zhuǎn)向小幅流入但主要是周三的反彈帶來(lái)的流入，新發(fā)基金保持較低規(guī)模，整體流入端相對(duì)疲軟，ETF在指數(shù)回落相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明 4 4 4 4 4 5 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 9 9 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明3/22 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明但若考慮相對(duì)變動(dòng)，當(dāng)前的紅利擁擠度已經(jīng)達(dá)到極高值；部分資金選擇獲利止盈，雖然主動(dòng)偏股型基金的紅利持倉(cāng)占比持續(xù)增加，但紅利總市值也在提升，紅3.0%，較年初減少4.4pct。超額配比同樣也是下——上證紅利——上證紅利/萬(wàn)得全A（右）——中證紅利換手率分位數(shù)MA5——上證紅利換手率分位數(shù)MA5100%80%40%20%0%2022-01-042023-01-04中證紅利/萬(wàn)得全A換手率分位數(shù)MA5100%80%40%20%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明紅利市值占比——養(yǎng)老金紅利持倉(cāng)占比——養(yǎng)老金紅利持倉(cāng)超配比右2022Q42023Q12023Q22023Q3紅利市值占比——基金紅利持倉(cāng)占比——基金紅利持倉(cāng)超配比右——紅利市值占比陸股通紅利持倉(cāng)占比 -8%-12%-16%-20%-24%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明但煤炭和銀行與國(guó)債收益率之間的差距持續(xù)縮??；煤炭業(yè)股息率與10年期國(guó)金融股息率卻長(zhǎng)期低于10年期國(guó)債收益率，但近期表現(xiàn)出股息率持續(xù)超過(guò)國(guó)益率。此外，交通運(yùn)輸和石油石化行業(yè)的股息率與國(guó)債收益率之間的差距同樣4%2%公用事業(yè)ERP‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ移動(dòng)均值公用事業(yè)（右）290027002500230021008%6%4%2%0%-2%交通運(yùn)輸ERP‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ移動(dòng)均值交通運(yùn)輸（右）400025002000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明8%6%4%2%0%-2%-4%煤炭ERP‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ移動(dòng)均值煤炭（右）250020004%2%石油石化ERP‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ移動(dòng)均值石油石化（右）270024002100請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明4%2%非銀金融ERP‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ移動(dòng)均值非銀金融（右）2500220026%24%22%20%18%16%14%12%10% 4%銀行ERP‘+標(biāo)準(zhǔn)差σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差σ‘+標(biāo)準(zhǔn)差2σ‘-標(biāo)準(zhǔn)差2σ移動(dòng)均值銀行（右）4400410029002600請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明——煤炭（%）10年期國(guó)債收益率（%）公用事業(yè)（%）——10年期國(guó)債收益率（%）——石油石化（%）——10年期國(guó)債收益率（%）——銀行（%）10年期國(guó)債收益率（%）——非銀金融（%）——10年期國(guó)債收益率（%）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明10/——港股通高股息-10年期國(guó)債收益率（%）滬港AH溢價(jià)2016-11-252017-11-252018-11-252019-11-252020-11-252021-11-252022比上周的-2.83%提高47.86BP，中美利差變化有所反復(fù)?！狣R007%——中債國(guó)債到期收益率:2年%4.03.53.02.52.01.5中債國(guó)債到期收益率:2年-美國(guó):國(guó)債收益率:2年%0——萬(wàn)得全A換手率分位120日中心平均——R007120日中心平均右逆序90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.002.003.004.005.00帶來(lái)的流入，新發(fā)基金保持較低規(guī)模，整體流入端相對(duì)疲軟，加凈申購(gòu)；流出端壓力平穩(wěn)，股權(quán)融資、解禁和減持維持相對(duì)低位。數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，WIND（基金單位為億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明12/分類(lèi)陸股通ETF融資融券股權(quán)融資解禁增減持石油石化鋼鐵煤炭基礎(chǔ)化工有色金屬機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備國(guó)防軍工汽車(chē)家用電器紡織服飾輕工制造食品飲料農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理計(jì)算機(jī)傳媒通信環(huán)保公用事業(yè)交通運(yùn)輸建筑材料建筑裝飾房地產(chǎn)銀行非銀金融綜合 6.0—-3.8--- 2.1-0.1-0.4-0.10.9 5.1-1.8-2.2--0.1 -9.8-0.10.4-97.22.9 -20.0-1.3-3.2-1.3-0.2 6.6-0.04.4-24.6-8.4 -15.81.6-6.5-16.70.3 5.9-3.04.8-5.90.0 -18.6-0.225.1-13.2-0.2 -19.30.4-4.1-4.40.2-0.3—0.4--0.00.7—-0.3--0.0 -15.11.46.9-0.20.1 4.00.3-0.8--- 30.14.0-4.3-12.00.9 2.0—0.6---1.0 2.3—0.6-0.7--1.2—0.7-5.2- 12.7-1.11.3-27.8-0.4 7.0-3.9-4.5--0.0 4.90.90.5-0.40.0 -29.319.56.3-17.2-1.91.3—1.1-5.0-0.2 15.4-0.67.4-56.1-0.7 3.3-0.15.8-0.1-0.9-0.7-0.51.1--- 6.90.0-5.0--0.10.2-0.91.3---4.9 17.0-1.8-1.3-6.3-0.8 29.3-27.1-4.7---5.70.1—-0.6---請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明13/滬股通凈買(mǎi)入億元深股通凈買(mǎi)入億元陸股通凈買(mǎi)入滬股通凈買(mǎi)入億元深股通凈買(mǎi)入億元陸股通凈買(mǎi)入億元2,0006005006005001,6004001,40030020020001,000800-100600-200400-300-400200-4000-50002020-09-042021-09-042022-09-042023-09-042020-09-042021-09-042022-09-042023-09-042020-09-042021-09-042022-09-042023-09-04申萬(wàn)一級(jí)非銀金融公用事業(yè)建筑材料國(guó)防軍工申萬(wàn)一級(jí)非銀金融公用事業(yè)建筑材料國(guó)防軍工交通運(yùn)輸建筑裝飾醫(yī)藥生物2024071223.524.03.4-11.9202407196.0-5.64.92.60.50.8-7.620240726-1.41.85.19.60.21.30.52024080229.315.4-0.75.93.36.930.157.435.519.719.215.912.311.2銀行34.934.9-32.0-13.317.06.7 社會(huì)服務(wù)4.6-2.50.02.34.3 計(jì)算機(jī)0.40.1-11.912.7 石油石化2.8-5.5-2.76.00.60.40.0-0.4-0.8-0.2-1.4-0.6-0.2-0.80.12.10.4-0.3-0.50.40.0-0.4-0.8-0.2-1.4-0.6-0.2-0.80.12.10.4-0.3-0.5 商貿(mào)零售2.3-3.2-2.12.0-1.1 有色金屬6.1-4.916.1-20.0-2.8--"u 美容護(hù)理2.5-2.3-2.3-1.2-3.4 農(nóng)林牧漁2.4-3.7-6.74.0-4.0--a" 房地產(chǎn)1.1-7.50.80.2-5.4 輕工制造-0.4-3.0-2.70.7-5.5-aa- 煤炭0.4-8.9-2.35.1-5.7-a-"紡織服飾-2.3-3.4-0.9-0.3-6.9機(jī)械設(shè)備7.126.1-11.14.2-9.5-9.16.6-29.3-7.0-8.2傳媒基礎(chǔ)化工電力設(shè)備家用電器食品飲料-10.2-1.26.12.73.3-2.97.5-3.0-15.4-18.7-9.4-9.6-18.8-12.5-6.1-14.64.7-12.2-11.53.7-46.97.04.9-18.6-9.8-15.8-19.3-15.1-12.2-26.3-26.5-28.6-33.7-37.2-67.0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明14/——平均認(rèn)購(gòu)時(shí)間天募資額/募集目標(biāo)右偏股基金億份偏債基金——平均認(rèn)購(gòu)時(shí)間天募資額/募集目標(biāo)右4030204030200100%80%60%40%20%0%1,5001,0000.2024/07/122024/07/192250200500-50-10060,00056,00054,00052,000偏股型基金份額收盤(pán)價(jià)2021/09/102022/09/102023/09/103,8003,4003,2003,000數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，iFIND數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，iFIND請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明15/02020/1/12021/1/12022/1/120232024/7/122024/7/192024/7/262024/8/20-500-1500-2500股票型債券型商品型貨幣型跨境型寬基指數(shù)2024/7/12ETF份額2024/7/192024/7/262024/8/2ETF變動(dòng)2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2上證50496.94514.64534.54550.030.77%3.56%3.87%2.90%363.10375.69378.87384.793.47%0.85%中證1000316.28398.25412.67435.515.15%25.92%3.62%5.54%創(chuàng)業(yè)板指915.85909.93916.77933.760.53%-0.65%0.75%滬深3002330.262559.602677.192752.870.75%9.84%4.59%2.83%科創(chuàng)501807.121762.171769.671774.500.53%-2.49%0.43%0.27%科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50516.42511.83510.51512.780.42%-0.89%-0.26%0.44%MSCI中國(guó)A50244.18242.25242.46240.50-0.07%-0.79%0.09%-0.81%299.45290.59300.49311.27-1.69%-2.96%3.41%3.59%行業(yè)/主題2024/7/12ETF份額2024/7/192024/7/262024/8/2ETF變動(dòng)2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2有色金屬141.51142.48144.46143.140.70%0.68%-0.92%電力設(shè)備213.38206.52198.86200.49-2.24%-3.21%-3.71%0.82%新能車(chē)131.47130.91130.65130.55-1.08%-0.43%-0.20%-0.07%新能電池134.80132.66130.17130.46-1.31%-1.59%-1.88%0.22%新能源141.95140.50138.56140.05-0.68%-1.02%-1.38%碳中和138.62137.10137.16138.78-0.55%-1.10%0.05%143.12142.78142.81144.86-0.29%-0.24%0.02%醫(yī)藥生物1983.921959.321958.761962.770.64%-1.24%-0.03%0.20%農(nóng)林牧漁138.55139.82141.16141.49-0.67%0.92%0.96%0.24%食品飲料288.82280.93279.89281.33-1.03%-2.73%-0.37%0.51%TMT295.15290.99295.42296.22-0.55%-1.41%0.27%計(jì)算機(jī)169.76168.64169.57168.490.18%-0.66%0.55%-0.63%傳媒175.60175.25176.46172.550.56%-0.20%0.69%-2.22%1028.34983.37992.831012.30-4.37%0.96%國(guó)防軍工273.55269.55266.84263.850.08%-1.46%-1.01%-1.12%337.18336.40336.62335.84-0.34%-0.23%0.07%-0.23%414.55420.84426.27431.29非銀金融947.82925.57906.54879.40-0.49%-2.35%-2.06%-2.99%銀行108.44102.21100.3698.59-4.60%-5.75%-1.81%-1.77%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，WIND（本表僅列舉份額較高的行業(yè)或主題ETF，其中部分主請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明16/融券凈流出35.90億（上周-43.95億杠桿資金大幅流出；本周融資周均買(mǎi)入額——兩融凈流入——兩融凈流入0900400-100周均融資買(mǎi)入額周均融券賣(mài)出額請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明17/申萬(wàn)一級(jí)20240712202407192024072620240802近四周合計(jì)趨勢(shì)圖 汽車(chē)-4.5-9.2-4.325.17.2 公用事業(yè)2.6-3.3-0.77.45.9 石油石化1.02.12.4-3.81.7 紡織服飾-1.20.2 -- 環(huán)保 鋼鐵 社會(huì)服務(wù)-0.6-0.5-0.30.0-1.70.1-0.60.0-1.2-0.8-1.1-0.3-0.3-0.4-0.9-1.1-1.2-1.80.20.7-0.6-0.40.6-0.31.1-0.80.6-0.5-0.8-1.2-2.0-2.8-3.2-3.2-4.1-4.1-4.4 -4.8-a-- 輕工制造-1.2-0.6 建筑材料-3.2-0.8 農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售-2.2-2.00.5-3.7機(jī)械設(shè)備-5.4-5.4-3.7-2.34.4-6.9房地產(chǎn)-3.9-3.9-2.1 -7.5u-a-交通運(yùn)輸-13.7-4.5-13.7-4.52.05.8-10.3m---煤炭傳媒計(jì)算機(jī)食品飲料建筑裝飾國(guó)防軍工基礎(chǔ)化工有色金屬銀行電力設(shè)備非銀金融-1.50.7-1.2-2.1-4.3-5.7-0.9-5.4-9.0-3.3-16.6-13.7-15.4-24.1-4.5-11.0-3.0-4.1-13.6-19.2-6.1-10.1-9.6-1.1-15.5-20.5-15.8-20.9-2.8-2.8-4.3--6.9-8.3-6.5-20.1-10.5-15.4-9.7-2.20.5-4.1-4.56.9-5.04.80.4-3.2-1.3-4.3-6.5-4.7-10.9-12.5-12.5-14.9-16.4-17.6-18.9-19.1-24.8-27.7-31.7-49.0-53.1-59.3）：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明18/.IPO募集資金（億元）.配股募集資金（億元）.定增募集資金（億元）2022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07表7：近4周IPO和定增的行業(yè)變化情況IPO2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2合計(jì)2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2合計(jì)石油石化----------鋼鐵----------煤炭----------基礎(chǔ)化工-----0.49-72.4472.44-72.93有色金屬----------機(jī)械設(shè)備--9.109.10-9.10-----電力設(shè)備----------國(guó)防軍工-----30.0030.00---30.005.105.10---5.10-----家用電器----------紡織服飾----------輕工制造----------食品飲料----------農(nóng)林牧漁-------7.007.00-7.00醫(yī)藥生物----------商貿(mào)零售----------社會(huì)服務(wù)----------美容護(hù)理----------計(jì)算機(jī)--9.909.90-9.90-----傳媒----------通信-----------8.808.806.17------環(huán)保----------公用事業(yè)----------交通運(yùn)輸----------建筑材料----------建筑裝飾----------房地產(chǎn)----------銀行----------非銀金融----------綜合----------數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，WIND（注：部分上市企業(yè)未劃定申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)，故與整體統(tǒng)計(jì)有偏差）解禁規(guī)模：本周解禁市值行業(yè)較高的為基礎(chǔ)化工（97.24億，占自由流通市值的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明19/8060200石油石化鋼鐵煤炭基礎(chǔ)化工有色金屬機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備國(guó)防軍工汽車(chē)家用電器紡織服飾輕工制造食品飲料農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)計(jì)算機(jī)傳媒石油石化鋼鐵煤炭基礎(chǔ)化工有色金屬機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備國(guó)防軍工汽車(chē)家用電器紡織服飾輕工制造食品飲料農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)計(jì)算機(jī)傳媒環(huán)保公用事業(yè)交通運(yùn)輸建筑材料房地產(chǎn)銀行綜合未來(lái)四周預(yù)計(jì)解禁市值合計(jì)億元40003500300020005000石油石化鋼鐵煤炭基礎(chǔ)化工有色金屬機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備汽車(chē)家用電器紡織服飾輕工制造石油石化鋼鐵煤炭基礎(chǔ)化工有色金屬機(jī)械設(shè)備電力設(shè)備汽車(chē)家用電器紡織服飾輕工制造食品飲料農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理計(jì)算機(jī)傳媒環(huán)保公用事業(yè)交通運(yùn)輸建筑材料建筑裝飾房地產(chǎn)銀行非銀金融綜合管凈減持1.79億。本周減持較多的為機(jī)械設(shè)備4.93億，增持較多的為基礎(chǔ)化工2.92億、醫(yī)藥生物0.94億、鋼鐵0.86億；近四周減持較多的為醫(yī)藥生物9.33億、非銀金融5.67億、有色金屬5.46億，增請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明20/22400300200-100凈減持（億元）上證綜指