第二章 貨幣時(shí)聞價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

第2章貨幣時(shí)聞價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中的兩個(gè)基本因素。不僅對(duì)投資決策有用，在其他

方面也有廣泛的用途。

2.1貨幣時(shí)間價(jià)值

貨幣時(shí)間價(jià)值原理說(shuō)明了一定量的資金在不同時(shí)點(diǎn)上的經(jīng)濟(jì)價(jià)值不同。由于貨幣時(shí)間價(jià)

值是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中客觀存在的一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，如果財(cái)務(wù)人員在財(cái)務(wù)決策中不考慮這一因素

的話(huà)，就有可能做出錯(cuò)誤的決策，因此考慮貨幣時(shí)間價(jià)值是正確進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。

2.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的含義

貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱(chēng)為資金的時(shí)間

價(jià)值。在財(cái)務(wù)管理中，把這種貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值叫做貨幣時(shí)間價(jià)值。

馬克思曾認(rèn)為：貨幣只有被當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值。也就是說(shuō)，貨幣時(shí)間

價(jià)值是資金在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的，是資金所有者讓渡資金使用權(quán)而參與社會(huì)財(cái)富分配的一種

形式。貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程后，隨著時(shí)間的延續(xù)不斷地發(fā)生增長(zhǎng)是一種客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

企業(yè)資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)的起點(diǎn)是投入貨幣資金，企業(yè)用它來(lái)購(gòu)買(mǎi)所需的資源，然后生產(chǎn)出新的

產(chǎn)品，新產(chǎn)品出售時(shí)得到的貨幣量大于最初投入的貨幣量。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)

的貨幣增值，需要或多或少的時(shí)間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越

多，增值額也越大。因此，隨著時(shí)間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，使

得貨幣具有時(shí)間價(jià)值。因此，并不是所有貨幣都有時(shí)間價(jià)值，而只有把貨幣作為資本投入生

產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，即時(shí)間價(jià)值是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的。

從量的規(guī)定性上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均的資

金利潤(rùn)率。這是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中由于競(jìng)爭(zhēng)而使各部門(mén)投資的利潤(rùn)率趨于平均化的結(jié)果。每個(gè)企

業(yè)在投資某項(xiàng)目時(shí)，至少要取得社會(huì)平均的利潤(rùn)率，否則不如投資于另外的項(xiàng)目或另外的行

業(yè)。因此，貨幣時(shí)間價(jià)值成為評(píng)價(jià)投資方案的基本標(biāo)準(zhǔn)。由于貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法與有

關(guān)利息的計(jì)算方法相同，因此時(shí)間價(jià)值和利率容易被混為一談。實(shí)際上，財(cái)務(wù)管理活動(dòng)總是

或多或少地存在著風(fēng)險(xiǎn)，而且通貨膨脹也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因此，利率不

僅包含時(shí)間價(jià)值，而且也包含風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹的因素。只有在購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券等政府債券時(shí)

才幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，如果通貨膨脹率也很低以至于可以忽略不計(jì)的話(huà)，這時(shí)就可以用政府債券

的利率來(lái)表現(xiàn)貨幣時(shí)間價(jià)值。

貨幣時(shí)間價(jià)值以商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展和借貸關(guān)系的普遍存在為前提條件或存在基礎(chǔ)，是

資金所有者和使用者分離的結(jié)果。它是一個(gè)客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，是財(cái)務(wù)管理中必須考慮的

重要因素。在商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的條件下，資金所有者將資金讓渡給使用者，由其將資金投

入再生產(chǎn)過(guò)程以獲取利潤(rùn)，資金使用者在獲取利潤(rùn)后要將其中一部分作為資金使用費(fèi)支付給

資金所有者。由此可知，貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是資金周轉(zhuǎn)使用而產(chǎn)生的增值額，是勞動(dòng)者所

創(chuàng)造的剩余價(jià)值的一部分。我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，借貸關(guān)系普

遍存在，因此我國(guó)有貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的客觀基礎(chǔ)，因此在財(cái)務(wù)管理中必須考慮它。財(cái)務(wù)管

理中對(duì)時(shí)間價(jià)值的研究，主要是從資金的籌集、投放、使用以及收回和分配等方面從量上進(jìn)

行研究，以便找出適用于分析方案的數(shù)學(xué)模型，從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平，改善企業(yè)財(cái)務(wù)

管理的質(zhì)量。

由以上分析可知，貨幣時(shí)間價(jià)值是剩余價(jià)值的一部分,它取決于社會(huì)平均的資金利潤(rùn)率。

它可以用兩種方法來(lái)表示：一種是用絕對(duì)數(shù)值表示，即用資金在再生產(chǎn)過(guò)程中的增加數(shù)額來(lái)

表示；另一種是用相對(duì)數(shù)表示，即用扣除風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹因素后的平均資金利潤(rùn)率表示。相

比較而言，后一種方法便于進(jìn)行比較，是實(shí)踐中常用的表示方法。

由于貨幣隨時(shí)問(wèn)的延續(xù)而增值,現(xiàn)在的1元錢(qián)與將來(lái)的1元錢(qián)經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等，也就是說(shuō),

不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等。因此，不同時(shí)間的貨幣收入不宜直接進(jìn)行比較，需要把它

們換算到相同的時(shí)間基礎(chǔ)上，然后才能進(jìn)行大小的比較和比率的計(jì)算。由于貨幣隨時(shí)間的增

長(zhǎng)過(guò)程與利息的增值過(guò)程在數(shù)學(xué)上相似，因此在換算時(shí)廣泛使用計(jì)算利息的各種方法。

2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

由于資金的增值額在一般情況下作為追加資本繼續(xù)留在企業(yè)使用，所以資金時(shí)間價(jià)值的

計(jì)算方法一般采用復(fù)利方法,而復(fù)利又是在單利的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，因此要了解復(fù)利計(jì)算方法,

首先必須了解單利的計(jì)算方法。

1.單利的計(jì)算。單利又稱(chēng)為單利計(jì)息，是計(jì)算利息的一種方法。按照這種方法，只有

本金在貸款期限中獲得利息，不管時(shí)間多長(zhǎng)，所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息。這里所

說(shuō)的“本金”是指貸給別人以收取利息的原本金額，亦稱(chēng)為母金?！袄ⅰ笔侵附杩钊烁督o

貸款人超過(guò)本金部分的金額。

在單利計(jì)算中，經(jīng)常使用以下符號(hào)：

P一—本金，又稱(chēng)期初金額或現(xiàn)值；

i一一利率，通常指每年利息與本金之比；

I------利息；

F-----本金與利息之和，又稱(chēng)本利和或終值；

n一一時(shí)間，即計(jì)算利息的期數(shù)，通常以年為單位。

(D單利利息的計(jì)算。按照單利的計(jì)算法則，單利利息的計(jì)算公式為：

I=P?i?n

［例2-1］某人持有一張帶息期票，票面額為10000元，票面利率8%,出票日期為4月10

日，到期日為7月9日(共90天)，則該持有者到期可得利息為多少？

該持有者到期可得利息為：

1=10000X8%X90+360=200(元)

在計(jì)算利息時(shí)，除非特別指明，給出的利率是指年利率。對(duì)于不足1年的利息，以1年等

于360天來(lái)折算。

(2)單利終值的計(jì)算。單利終值的計(jì)算公式為：

F=P+P?i?n=P(l+i?n)

假設(shè)［例3—1］帶息票據(jù)到期，出票人應(yīng)付的本利和即票據(jù)終值為：

F=10000X(1+8%X904-360)=10200(元)

(3)單利現(xiàn)值的計(jì)算。單利現(xiàn)值的計(jì)算與單利終值的計(jì)算是互逆的，由終值計(jì)算現(xiàn)值的

過(guò)程稱(chēng)為折現(xiàn)。單利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P=F/(l+i?n)

［例3—2］某人希望在8年后取得本利和10000元，用以支付一筆款項(xiàng)，則在利率為8%,

單利方式計(jì)息條件下，此人現(xiàn)在需存入銀行的資金為多少？

此人現(xiàn)在需存人銀行的資金為：

P=100004-(1+8%X8)=6097.56(元)

2.復(fù)利的計(jì)算。復(fù)利是計(jì)算利息的另一種方法。按照這種方法，每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，

要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱(chēng)“利滾利”。這里所說(shuō)的計(jì)息期，是指相

鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔，如年、月、日等。除非特別指明，計(jì)息期為1年。

(1)一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值。一次性收付款項(xiàng)是指款項(xiàng)的收入或支付只發(fā)生一

次的款項(xiàng)。

①?gòu)?fù)利終值的計(jì)算(已知現(xiàn)值P,求終值F)。復(fù)利終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干

期后的本利和。

［例2-3］某人將1000元存放于銀行，年存款利率為8%,則經(jīng)過(guò)1年時(shí)間的本利和為：

F=P+P?i=P?(l+i)=l000X(1+8%)=1080(元)

如果此人并不提走現(xiàn)金，將1080元繼續(xù)存在銀行，則第二年末本利和為：

F=p(l+i)(l+1)=p(l+1)2=1000x(1+8%)2=1166.4(元)

同理，第三年末的本利和為：

F=p(l+i)2(l+i)=p(l+i)3=1000x(l+8%)3=1259.7(元)

則第n年末的本利和為：

F=p(l+i)”

式中：(1+爐通常稱(chēng)作“一次性收付款項(xiàng)終值系數(shù)”，簡(jiǎn)稱(chēng)“復(fù)利終值系數(shù)”，有時(shí)

也被稱(chēng)為“1元的復(fù)利終值”,用符號(hào)(F/P,i,n)表示。如(F/P,8%,3)表示利率為8%,

3期復(fù)利終值的系數(shù)。復(fù)利終值系數(shù)可以通過(guò)查閱“復(fù)利終值系數(shù)表”直接獲得。

“復(fù)利終值系數(shù)表”的第一行是利率i,第一列是計(jì)息期數(shù)n,相應(yīng)的(1+i)"在其縱橫

相交處。通過(guò)該表可以查出，(F/P,8%,3)=1.2597?即在利率為8%的情況下，現(xiàn)在的1

元錢(qián)和3年以后的1.2597元錢(qián)在經(jīng)濟(jì)上是等效的，根據(jù)這個(gè)系數(shù)可以把現(xiàn)值換算成終值。上

式也可以寫(xiě)作：F=P?(F/P,i,n)o

②復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算(已知終值F,求現(xiàn)值P)。復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱(chēng)概念，它相當(dāng)于

原始本金，是指今后某一特定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按折現(xiàn)率i所計(jì)算的現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的

價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算，是指已知F、i、n時(shí)求P。

通過(guò)復(fù)利終值計(jì)算己知：

F-p(l+i)n

所以：p=F/(l+i)"=F(l+i)-n式中：(1+i)-"通常稱(chēng)作"一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)

值系數(shù)”，簡(jiǎn)稱(chēng)“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，有時(shí)也被稱(chēng)為“1元的復(fù)利現(xiàn)值”，記作(P/F,i,n),

可以直接查閱“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”獲得。上式也可寫(xiě)作：P=F?(P/F,i,n).

［例2-4］某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)5年后獲得收益1000萬(wàn)元，按年利率10%計(jì)算，這筆收益的

現(xiàn)值是多少？

p=產(chǎn)?(1+/)-"=//工〃)=1000x(1+10%)-5

=1000X0.6209=620.9(萬(wàn)元)

(2)年金的計(jì)算。除了一次性收付款項(xiàng)外，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，還存在一定時(shí)期內(nèi)多

次收付的款項(xiàng)，即系列收付款項(xiàng)，如果每次收付的金額相等，則這樣的系列收付款項(xiàng)便稱(chēng)為

年金。簡(jiǎn)言之，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付的系列款項(xiàng)，通常記作A。

年金的形式多種多樣，如保險(xiǎn)費(fèi)、養(yǎng)老金、折舊、租金、等額分期付款賒購(gòu)、等額分期

收款銷(xiāo)售以及零存整取或整存零取儲(chǔ)蓄等，都屬于年金收付形式。年金按照每次收付發(fā)生的

時(shí)點(diǎn)和收付的次數(shù)劃分，可分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等幾種。

①普通年金。普通年金又稱(chēng)后付年金，是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額

發(fā)生的系列收付款項(xiàng)，如圖2T所示。

n期普通年金

AAAAA.......AAAA

012345n-3n-2n-1n

圖2T

(1)普通年金終值的計(jì)算(已知年金A,求年金終值F)。普通年金終值是指其最后一次支付時(shí)

的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。如果年金相當(dāng)于零存整取儲(chǔ)蓄存款的零存數(shù)，那

么年金終值就是零存整取的整取數(shù)。年金終值的計(jì)算公式為：

F=4(1+00+A.(1+J)'+A<1+iK+…+A?(l+曠2+A.(1+j產(chǎn)(3.1)

兩邊同乘以(1+i),則得到：

F(l+z)=A.(l+z)'+A?(l+z)2+A?(l+ip+…+A<1+i)n-l+A<1+z)H(3.2)

由式(3.2)-(3.1),得:

F(l+z)-F=A.(l+i)n-A.(l+z)°

A?(l+i)"—A

1+z-l

z

也可把式(3.1)右邊直接用等比數(shù)列求和公式，其中公比為(1+i),則：

A?(l+i)"l-(1+)］

l-d+z)

41-0+0"

1-1-Z

.(―

=?1?-------

i

式中：Q+.稱(chēng)作"年金終值系數(shù)”，記為(F/A,i,n),它表示普通年金為1元,

i

利率為i,經(jīng)過(guò)n期的年金終值，可以通過(guò)查閱“年金終值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)據(jù)。上式也可

寫(xiě)作：F=A?(F/A,i,凡)。

［例2-5］假設(shè)某項(xiàng)目在3年建設(shè)期內(nèi)每年年末從銀行借款200萬(wàn)元，借款年利率為8%,則

該項(xiàng)目在竣工時(shí)應(yīng)付本息的總和為多少？

八4(-=2。。><(1+8%)3T=200X(F/A,8%,3)

/8%

=200X3.2464=649.28(萬(wàn)元)

2)年償債基金的計(jì)算(已知年金終值F,求年金4)。償債基金是指為了在約定的未來(lái)某一

時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形，成的存款準(zhǔn)備金。由于每次形

成的等額準(zhǔn)備金類(lèi)似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，所以債務(wù)實(shí)際上相當(dāng)

于年金終值，每年提取的償債基金相當(dāng)于年金A。也就是說(shuō)，償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金

終值的逆運(yùn)算，其計(jì)算公式為：

A=F.——-——

(1+On-1

式中：一—稱(chēng)作“償債基金系數(shù)”，記為(A/F,i,n),可直接查閱“償債基

(i+zr-i

金系數(shù)表”或通過(guò)年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來(lái)。

上式也可寫(xiě)作：A=F,(A/F,i,n)或：A=F?[1/(F/A,i,n)]?

[例2—6]假設(shè)某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，到期值為500萬(wàn)元，若存款年復(fù)利率為

10%,則為償還該項(xiàng)借款每年需要存人多少元？

該企業(yè)為償還該項(xiàng)借款應(yīng)建立的償債基金應(yīng)為：

A=F?——-——=500x——些—=500X0.1638=81.9(萬(wàn)元)

(l+z)n-l(1+10%)5-1

或：A=500X[1/(F/A,10%,5)]=500x—1—=81.9(7J7C)

6.105

3)普通年金現(xiàn)值的計(jì)算(己知年金A,求年金現(xiàn)值P)。普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期

期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。也就是為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投

入的金額。

年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

F=P=A.(l+iy'+A?(l+i)<+...+A.(l+i)-(”2)+A.(I+/)-(?-?+/)-?

(3.3)

兩邊同時(shí)乘以(1+i),得:

2

P.(l+i)=A++i尸+A.(l+1)-+…+A.(l+，尸)++尸―+叼+/)-

⑶4)

由式由.4)-(3.3),得：

P.(l+z)-P=A-A.(l+zTn

p.(l+"l)=—+

??.P=

i

上式也可用式(3.3)右邊按等比數(shù)列求和公式，其中公比為(1+?)T,

得:

A?(l+i)T.[l—(l+i)-"]

r—------------；-----

-—I

..1

1+z-l

??.P=A.l-a+i尸

式中：稱(chēng)作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為(P/A,i,n),可以通過(guò)直接查閱“年

金現(xiàn)值系數(shù)表”求得有關(guān)數(shù)值，上式也可寫(xiě)作：P=A?(P/A,i,n)。

［例2—7］某企業(yè)租人某設(shè)備，每年年末需要支付現(xiàn)金1000元，年復(fù)利率為10%,則5

年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？

=1000X(P/A,10%,5)=1000X3.7908

=3790.8(元)

4)年資本回收額的計(jì)算(已知年金現(xiàn)值P,求年金4)。資本回收額是在給定的年限內(nèi)等額

回收初始投入資本或清償債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)

算公式為：

A=P?——-——

l-(l+zT'

式中——-——稱(chēng)作“資本回收系數(shù)”，記為(/4/P,i,n)?？芍苯硬殚啞百Y本回

收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。

上式也可寫(xiě)作：A=P?(A/P,i,n)或：A=P?［1/(P/A,i,n)］。

［例2—8］某企業(yè)在今年1月1日從銀行借了2000萬(wàn)元的貸款，在10年內(nèi)每年年末以10%

的年利率等額償還，每年應(yīng)償還多少錢(qián)？

A^P.-------------=2000x--------=2000X0.1627

l-(l+iT'1-(1+10%)-10

=325.4(萬(wàn)元)

或：A=2000X［1/(P/A,10%,10)］=2000x—?—

6.1446

=2000X0.1627=325.4(萬(wàn)元)

②即付年金。即付年金又稱(chēng)先付年金，是指從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額

收付的系列款項(xiàng)，它與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。n期即付年金與n期普通年金

的關(guān)系如圖2—2所示。

012345n-3n-2n-1n

AAAAAAAAA

n期即付年金IIIIII

AAAAA...AAAA

n期普通年金||||||Illi

012345...n-3n-2n-1n

圖2—2

D即付年金終值的計(jì)算。即付年金的終值是指其最后一期期末時(shí)的本利和，是各期收付

款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。

從圖2—2可以看出，n期即付年金與n期普通年金的付款次數(shù)相同，但由于其付款時(shí)間不

同，凡期即付年金終值比n期普通年金終值多計(jì)算一期利息。因此，在n期普通年金終值的基

礎(chǔ)上乘以(1+i)就是即付年金的終值。其計(jì)算公式為：F=A:(F/A,i,n)?(1+i)。這是

方法之一。

第二種方法是由第一種方法推導(dǎo)而來(lái)的。

F=A?/(F/A,i,n).(1+i),而(F/A,：,n)

，?￡±^.(1+,)

i

(1+,?嚴(yán)_(1+,)

=-------；-------

i

=A?[(F/A,i,n+l)-1]

式中：方括號(hào)中的內(nèi)容稱(chēng)作“即付年金終值系數(shù)”，它是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上,

期數(shù)加1,系數(shù)值減1所得的結(jié)果。通常記為［(F/A,i,n+l)-l］o這樣，通過(guò)查閱“年金終

值系數(shù)表"，得到n+1期普通年金終值系數(shù)的值，然后減去1,便可得對(duì)應(yīng)的n期即付年金終

值系數(shù)的值。

第三種方法：通過(guò)圖3-2還可以看出，n期即付年金與n期普通年金相比較，多了一期第

一期期初的發(fā)生額，少了一期第n期期末的發(fā)生額。因此在計(jì)算n期即付年金終值時(shí)，可以直

接用n期普通年金終值減去第n期期末發(fā)生額的終值，加上第一期期初發(fā)生額的終值而得到。

即：F=A?(F/A,i,n)-A+A?(F/P,i,n),

［例2—9］某公司決定連續(xù)10年每年年初存人銀行10萬(wàn)元作為住房基金，銀行存款利率為

10%,則該公司在第10年末能一次取出本利和多少錢(qián)？

第一種方法：F=A?(F/A,i,n)?(1+i)

=10X(F/A,10%,10)?(1+10%)

=10X15.937X1.1

=175.31(萬(wàn)元)

第二種方法：F=A?[(F/A,i,n+1)—1]

=10X[(F/A,10%,11)—1]

=10X(18.531—1)

=175.31(萬(wàn)元)

第三種方法：F=A?(F/A,i,n)—A+A(F/P,i,n)

=10X(F/A,10%,10)—10+10X(F/P,10%,10)

=10X15.937—10+10X2.594

=159.37—10+25.94

=175.31(萬(wàn)元)

2)即付年金現(xiàn)值的計(jì)算。首先，如前所述，n期即付年金與n期普通年金的期數(shù)相同，但

由于其付款時(shí)間不同，n期即付年金現(xiàn)值比n期普通年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期。因此，在n期普通

年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘以(1+i),便可求出n期即付年金的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：P=A?(P/A,

i,n)?(l+i)o

其次，把P=A?(P/A,i,n)?(1+i)展開(kāi)：

v(r/A,i,n)=-------------

z

.?.P=A?(P/4,i,〃)?(l+i)

“l(fā)+z-(l+zT，+l

=---------------------

i

式中：方括號(hào)中的內(nèi)容稱(chēng)作“即付年金現(xiàn)值系數(shù)”，它是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上,

期數(shù)減1,系數(shù)值加1所得的結(jié)果。通常記為[(P/A,i,n-l)+l],這樣，通過(guò)查閱“年金

現(xiàn)值系數(shù)表"，得到n-l期普通年金現(xiàn)值系數(shù)的值，然后加上1,便可得對(duì)應(yīng)的n期即付年金

現(xiàn)值系數(shù)的值。

最后，通過(guò)圖2—2還可以看出，n期即付年金與n期普通年金相比較，多了一期第一期期

初的發(fā)生額，少了一期第n期期末的發(fā)生額。因此在計(jì)算n期即付年金現(xiàn)值時(shí)，可以直接用n

期普通年金現(xiàn)值減去第n期期末發(fā)生額的現(xiàn)值，加上第一期期初發(fā)生額的現(xiàn)值而得到。即：

P=A?(P/A,i,n)-A?(P/F,i,n)+A,

[例2—10]某人為孩子上大學(xué)辦教育儲(chǔ)蓄，使孩子從今年開(kāi)始4年內(nèi)每年年初從銀行取出

5000元，在銀行存款年利率為10%的情況下，這個(gè)人今年年初應(yīng)存入銀行多少錢(qián)？

第一種方法：P=A?(P/A,i,n)?(1+i)

=5000X(P/A,10%,4)X(1+10%)

=5000X3.1699X1.1

=17434.5(元)

第二種方法：P=A-[(P/A,i,n-l)+l]

=5000X[(P/A,10%,3)+1]

=5000X(2.4869+1)

=17434.5(元)

第三種方法：P=A?(P/A,i,n)-4?(P/F,i,n)+A

=5000X(P/A,10%,4)+5000-5OOOX(P/F,10%,4)

=5000X3.1699+5000-5000X0.6830

=15849.5+5000-3415

=17434.5(元)

③遞延年金。遞延年金是指第一次收付款項(xiàng)發(fā)生的時(shí)間與第一期無(wú)關(guān)，而是若干期(假

設(shè)為m期，m21)后才開(kāi)始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)。它是普通年金的特殊形式，凡不是從第

一期開(kāi)始收付的年金都是遞延年金，遞延年金與普通年金的關(guān)系如圖2—3所示。

AA.......AAAA

n期遞延年金?-----1-1---1——?-1----1-1——?-1—

012.......mm+lm+2.....n-3n-2n-1n

AAAAA.........AAAA

n期普通年金IIIIII_______Illi

012345.......n-3n-2n-1n

圖2—3

1)遞延年金終值的計(jì)算。通過(guò)圖2—3可以看出，遞延年金是一種特殊的普通年金，在前

m期沒(méi)有發(fā)生年金的收付，只發(fā)生了后(n—m)期的年金收付，因此，遞延年金終值就是(n—

m)期普通年金的終值。其計(jì)算公式為：F=A-(F/A,i,n-m)0

2)遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算。通過(guò)圖2—3可以看出，要計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值，可以先計(jì)算出

n期普通年金的現(xiàn)值，然后減去前m期普通年金的現(xiàn)值，即得遞延年金的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為:

P=A?[(P/A,i,n)一(P/A,i,m)]。

另外，還可以先將此遞延年金視為(n—m)期普通年金，求出其在第m期期末的現(xiàn)值，然

后再把此現(xiàn)值折算至第一期期初，即可求出此遞延年金的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：P=4?(P/A,

i,n—m),(P/F,i,m)<>

[例2—11]某人在今年年初存入銀行一筆資金，準(zhǔn)備在5年后兒子上大學(xué)時(shí)每年年末取出

5000元，4年后正好取完，銀行存款利率為10%。這個(gè)人在今年年初共應(yīng)存人銀行多少錢(qián)？

第一種方法：P=A?[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]

=5000X[(P/A,10%,9)-(P/A,10%,5)]

=5000X(5.759—3.7908)

=5000X1.9682

=9841(元)

第二種方法：P=A?(P/A,i,n-m)?(P/F,i,m)

=5000X(P/A,10%,4)?(P/F,10%,5)

=5000X3.1699X0.6209

=9841(元)

④永續(xù)年金。永續(xù)年金是指無(wú)限期系列等額收付的特種年金，可視為普通年金的特殊形

式，是一種期限趨于無(wú)窮的普通年金。存本取息可視為永續(xù)年金的例子。此外，也可將利率

較高、持續(xù)期限較長(zhǎng)的年金視同永續(xù)年金計(jì)算。如圖2—4所示。

AAAAA.........AAAA

n期永續(xù)年金IIIIII_______________________Illi

(n----8)o12345...n-3n-2n-1n

圖2-4

由于永續(xù)年金持續(xù)期無(wú)限，沒(méi)有終止的時(shí)間，因此沒(méi)法計(jì)算這種年金的終值，也就是說(shuō),

永續(xù)年金沒(méi)有終值，但可以計(jì)算出永續(xù)年金的現(xiàn)值。計(jì)算方法如下：

?/P=A?(P/A,i,n)

=A*-------------

i

由于永續(xù)年金的期限為n—8,

.?.(1+i)-"-0

P=-

［例2—12］某人持有某公司優(yōu)先股，每年每股股利為5元，若此人想長(zhǎng)期持有該優(yōu)先股,

在利率為10%的情況下，該股票投資的市價(jià)為多少？

這是一個(gè)求永續(xù)年金現(xiàn)值的問(wèn)題，即假設(shè)該優(yōu)先股每年股利固定且持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期，計(jì)算

出這些股利的現(xiàn)值之和，即為該股票的市價(jià)。

A5

P=-=-=50(76)

i10%

(3)復(fù)利計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題。

①?gòu)?fù)利利息的計(jì)算。本金P的n期復(fù)利息等于：I=F-P。

［例3—13］某人有本金5000元，投資5年，年投資報(bào)酬率8%,每年復(fù)利一次，其本利和與

復(fù)利息分別是多少？

F=5000X(1+8%)5=5000x1.469=7345(元)

I=F-P=7345-5000=2345(元).

②折現(xiàn)率(利息率)的計(jì)算。

1)對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值或現(xiàn)值的計(jì)算公式可以得到:

F=P.(l+z)n^P=F.(l+z)-fl

審-1

因此，若已知F、P、n,便可直接計(jì)算出一次性收付款項(xiàng)的折現(xiàn)率(利息率)i。

也可以根據(jù)復(fù)利終值或現(xiàn)值的計(jì)算公式F=P(F/P,i,n)或Jp=F(P/F,i,n),先計(jì)

算出F/P的值或P/F的值,就可以得到復(fù)利終值系數(shù)(F/P,i,n)或復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(P/F,i,

n),然后通過(guò)查“復(fù)利終值系數(shù)表”或“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”找到其對(duì)應(yīng)的i值，就是我們要

求的折現(xiàn)率。

［例2—14］某人現(xiàn)有10000元，欲在19年后使其達(dá)到原來(lái)的3倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)最低可

接受的報(bào)酬率為多少？

VF=10000X3=30000(元)，F(xiàn)=10000X(l+i)n

30000=10000X(1+z)19

(1+z)'9=3

B［J：(F/P,i,19)=3

查“復(fù)利終值系數(shù)表"，在n=19的行中尋找3,對(duì)應(yīng)的i值為6%,

即：(F/P,6%,19)=3

1=6%

即：投資機(jī)會(huì)的最低報(bào)酬率為6%,才可使現(xiàn)有貨幣在19年后達(dá)到目前的3倍。

2)永續(xù)年金折現(xiàn)率(利息率)的計(jì)算也很方便，根據(jù)永續(xù)年金現(xiàn)值公式：

2=7，可以得到：，=,，若知道P、A的值就可以求出永續(xù)年金的折現(xiàn)率。

3)普通年金折現(xiàn)率(利息率)的推算比較復(fù)雜，無(wú)法直接套用公式，而必須利用有關(guān)的系

數(shù)表，有時(shí)還會(huì)牽涉到內(nèi)插法的運(yùn)用，下面著重對(duì)此加以介紹。

根據(jù)普通年金終值F與現(xiàn)值P的計(jì)算公式可推算出年金終值系數(shù)(F/A,i,n)與年金現(xiàn)值

系數(shù)(P/A,i,n)的算式:

F=A?(F/A,i,n),P=A?(P/A,i,n)

(F/A,i,n)=F/A,(P/A,i,n)=P/A

根據(jù)已知的F、A和n,可求出F/A的值。通過(guò)查“年金終值系數(shù)表”，有可能在表中找

到等于F/A的系數(shù)值，只要讀出該系數(shù)所在列的i值，即為所求的i折現(xiàn)率；如果沒(méi)有正好等

于F/A的系數(shù)值，便需采用內(nèi)插法。

同理，根據(jù)已知的P、A和n,可求出P/A的值。通過(guò)查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，可求出i

值，必要時(shí)也可采用內(nèi)插法。

下面詳細(xì)介紹利用“年金現(xiàn)值系數(shù)表”計(jì)算折現(xiàn)率i的步驟：

I.計(jì)算出P/A的值，設(shè)其為a；

II.查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，沿著已知n所在的行橫向查找，若恰好能找到；某一系數(shù)

值等于a，則該系數(shù)值所在的列所對(duì)應(yīng)的利率便為所求的i值。

III.若無(wú)法找到恰好等于a的系數(shù)值，就應(yīng)在表中n對(duì)應(yīng)的行上找與a最接近的兩個(gè)

左右臨界系數(shù)值，設(shè)為4、A(4>a>兒數(shù)找到四、兒所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率八J3W

然后進(jìn)一步運(yùn)用內(nèi)插法。

IV.在內(nèi)插法下，假定利率i同相關(guān)的系數(shù)在較小范圍內(nèi)線(xiàn)性相關(guān)，因而可根據(jù)臨界系

數(shù)4、四和臨界利率彳、%計(jì)算出i。其公式為:

i=:+

P1~P\

［例2—15］某公司今年年初從銀行借款10000元，以后每年年末還本付息額均為2000

元，連續(xù)10年還清，問(wèn)借款利率為多少？

根據(jù)題意，已知P=10000,A=2000,n=10,則:

(P/A.i.n)=P/A=10000+2000=5

查“年金現(xiàn)值系數(shù)表"，在n=10所對(duì)應(yīng)的行上無(wú)法找到恰好為5的系數(shù)值，于是在該行

上分別找大于和小于5的臨界系數(shù)值，￡尸5?0188,,人=4.8332,同時(shí)找出對(duì)應(yīng)的臨界

利率彳=15%,Z2=16%?貝lj：

?(12一4)

Pi~P\

5-5.0188

15%+x(16%-15%)

4.8332-5.0188

=15.1%

4)對(duì)于即付年金折現(xiàn)率i的推算，同樣可以遵照上述方法。

?.?F=A.[(F/A,i,n+l)-l]

A(F/A,i,n+l)=F/A+l

☆a=F/A+l,然后在“年金終值系數(shù)表”中沿(n+1)所在的行橫向查找，若恰好找到

等于“的系數(shù)值，則該系數(shù)值所在列所對(duì)應(yīng)的利率便為所求的i；否則便可以查找臨界系數(shù)

值和對(duì)應(yīng)的臨界利率，應(yīng)用內(nèi)插法求出折現(xiàn)率i。讀者可以自己來(lái)求。

③期間的推算。期間n的推算，其原理和步驟與折現(xiàn)率i的推算相類(lèi)似。

1)對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，在已知F、P、i時(shí)：

?.?F=P.(l+z)n

(l+z)n=F/P

設(shè)F/P=a,則折現(xiàn)率為i、n期的復(fù)利終值系數(shù)為a。

可以查找“復(fù)利終值系數(shù)表”，在折現(xiàn)率為i的列內(nèi)尋找d,d值對(duì)應(yīng)的期限即為所求的n。

[例2—16]某人有10000元錢(qián)，擬投入報(bào)酬率為8%的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)多少年才可使現(xiàn)有

貨幣增加1倍？

?.?F=10000X2=20000(元)，F(xiàn)=10000X(l+8%)n

20000=10000x(1+8%)"

.?.(l+8%)n=2

即:(F/P,8%,n)=2

查”復(fù)利終值系數(shù)表”，在江8%的列下尋找2,最接近的值為：

(F/P,8%,9)=1.999

n=9(年)

即9年后可使現(xiàn)有貨幣增加1倍。

同理，也可根據(jù)尸=F?(l+i)-"求出(1+i)-"=P//，設(shè)為a,則(P/F,

i,n)=a,然后查“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”找利率為i、系數(shù)值為a所對(duì)應(yīng)的期限n,即為所

求。

2)對(duì)于年金，現(xiàn)以普通年金為例，說(shuō)明在P、A、i已知的情況下，推算期間n的基本步驟:

1.計(jì)算出P/A的值，設(shè)其為a；

n.查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，沿著已知i所在的列縱向查找，若能找到恰好等于a的系

數(shù)值，則該系數(shù)值所在行的n值即為所求的期間值。

III.若找不到恰好等于a的系數(shù)值，則在該列查找最為接近a值的上下臨界系數(shù)四、

A(4)a>夕2)以及對(duì)應(yīng)的臨界期間〃「乙<?)<n<?2).然后應(yīng)用內(nèi)插法求n。公式為:

a-

n=n,+-----匚?(小一％)

區(qū)一0\一

［例2—17］某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新機(jī)器，來(lái)更新目前的舊機(jī)器，要購(gòu)買(mǎi)新機(jī)器需要再支付

10000元，但每年可節(jié)約費(fèi)用2000元。若折現(xiàn)率為10%,求新機(jī)器至少應(yīng)使用多少年對(duì)企

業(yè)而言才有利？

依題意:P=10000,A=2000,江10%,則:

(P/A,10%,n)=100004-2000=5

查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，在江10%的列上縱向查找，無(wú)法找到恰好為5的

系數(shù)值，于是查找小于和大于5的臨界系數(shù)值加=4.8684,,2=5.3349,對(duì)應(yīng)的臨界期間

分別為〃i=7,n2=8,則:

a—,

n-n,-\-------?(?,-n.)

國(guó)-1一

「5-4.8684小

=7H--------------------x(8-7)

5.3349-4.8684

*7.28(年)

同理，對(duì)于已知F、A、i時(shí)，也可根據(jù)類(lèi)似步驟求出n。

④名義利率與實(shí)際利率。上面討論的有關(guān)計(jì)算均假定利率為年利率，并且是每年復(fù)利一

次，但實(shí)際上，復(fù)利的計(jì)息期不一定總是1年，有可能是半年度、季度、月份或日。比如某

些債券半年計(jì)息一次，有的抵押貸款每月計(jì)息一次,而銀行之間拆借資金均為每天計(jì)息一次。

當(dāng)利息在1年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率才是

實(shí)際利率。

對(duì)于1年內(nèi)多次復(fù)利的情況，可采取兩種方法計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值。

第一種方法是根據(jù)名義利率與實(shí)際利率之間的關(guān)系，將名義利率調(diào)整為實(shí)際利率，然后

按實(shí)際利率計(jì)算時(shí)間價(jià)值。

實(shí)際利率與名義利率之間的關(guān)系是：

l+i=(l+與”

m

.-.Z=(l+-)?_1

m

式中：r----名義利率；

m一每年復(fù)利次數(shù)；

i一實(shí)際利率。

［例2—18］某人存人銀行5000元，期限5年，年利率8%,每季度復(fù)利一次，問(wèn)該存款的

實(shí)際利率為多少？

該存款的實(shí)際利率為：

i=(1+—),n-1=(1+—)-1=8.24%

m4

.F=5000X(l+8.24%)5=5000X1.486=7430(元)

這種方法的缺點(diǎn)是調(diào)整后的實(shí)際利率往往帶有小數(shù)點(diǎn)，不利于查表。

第二種方法是不計(jì)算實(shí)際利率，而是相應(yīng)調(diào)整有關(guān)指標(biāo)，即將利率調(diào)整為二，期數(shù)相

m

應(yīng)變?yōu)閙?n。根據(jù)這種方法，上例的計(jì)算如下：

每季度利率=8%+4=2%

共復(fù)利次數(shù)=5X4=20(次)

F=5000X(1+2%)20=5000X1.486=7430(元)

=7430—5000=2430(元)

由上可知，當(dāng)1年內(nèi)復(fù)利幾次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按名義利率計(jì)算的利息高。本例

中利息為2430元，比前面［例2—13］中要多85元(2430-2345),原因就在于本例中的實(shí)際

利率高于8%。

2.2投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

財(cái)務(wù)活動(dòng)經(jīng)常是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的。冒風(fēng)險(xiǎn)，就要求獲得額外的收益，否則就

不值得去冒險(xiǎn)。投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱(chēng)為投資的

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，或稱(chēng)之為風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)，必須研究風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)量風(fēng)

險(xiǎn)，并設(shè)法控制風(fēng)險(xiǎn)，以求最大限度地增加企業(yè)財(cái)富。

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比較難掌握的概念，其定義和計(jì)量也有很多爭(zhēng)議。但是，風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于企

業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)當(dāng)中，并且對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)有重要影響，人們無(wú)法回避和忽視。

2.2.1風(fēng)險(xiǎn)的概念與種類(lèi)

2.2.1.1風(fēng)險(xiǎn)的概念

如果企業(yè)的一項(xiàng)活動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來(lái)的財(cái)務(wù)后果是不確定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)。

在風(fēng)險(xiǎn)存在的情況下，人們只能事先估計(jì)到采取某種行動(dòng)可能導(dǎo)致的結(jié)果，以及每種結(jié)果出

現(xiàn)的可能性，而行動(dòng)的真正結(jié)果究竟會(huì)怎樣，不能事先確定。如果這項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，

就叫沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。例如，現(xiàn)在將一筆款項(xiàng)存人銀行，可以確知1年后將得到的本利和，幾乎沒(méi)

有風(fēng)險(xiǎn)。這種情況在企業(yè)投資中是很罕見(jiàn)的，它的風(fēng)險(xiǎn)固然小，但其報(bào)酬也很低，很難稱(chēng)之

為真正意義上的投資。

一般來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。例如,

我們?cè)陬A(yù)計(jì)一個(gè)投資項(xiàng)目的報(bào)酬時(shí)，不可能十分精確，也沒(méi)有100%的把握。因?yàn)橛行┦虑?/p>

的未來(lái)發(fā)展我們事先不能確知，例如價(jià)格、銷(xiāo)量、成本等都可能發(fā)生我們預(yù)想不到并且無(wú)法

控制的變化。

首先，風(fēng)險(xiǎn)是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。例如，

無(wú)論企業(yè)還是個(gè)人，投資于國(guó)庫(kù)券，其收益的不確定性較??；如果投資于股票，則收益的不

確定性大得多。而且這種風(fēng)險(xiǎn)是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)。在什么時(shí)間，買(mǎi)哪一種或哪幾種股

票，各買(mǎi)多少，風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。但這些問(wèn)題一旦決定下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)大小就無(wú)法改變了。這就

是說(shuō)，特定投資的風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀的，但是否去冒險(xiǎn)以及冒多大的風(fēng)險(xiǎn)，是可以選擇的，是

主觀決定的。

其次，風(fēng)險(xiǎn)是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間的延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期

內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的成本，事先的預(yù)計(jì)可能不很準(zhǔn)確，越接近完工則預(yù)計(jì)越

準(zhǔn)確。隨著時(shí)間的延續(xù)，事件的不確定性在縮小，事件完成，其結(jié)果也就完全肯定了。因此,

風(fēng)險(xiǎn)總是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。

嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是有區(qū)別的。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果，以及

每種后果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道各種可能的后果,

但不知道它們出現(xiàn)的概率或只能做出粗略的估計(jì)?。例如，在一個(gè)新區(qū)找礦，事前知道只有找

到和找不到兩種后果，但不知道兩種后果的可能性各占多少，屬于“不確定性”問(wèn)題而非“風(fēng)

險(xiǎn)”問(wèn)題；又如，企業(yè)試制一種新產(chǎn)品，事先只能肯定該種產(chǎn)品試制成功和試制失敗兩種可

能，但不會(huì)知道這兩種后果出現(xiàn)可能性的大??；再如，購(gòu)買(mǎi)股票，投資者事實(shí)上不可能事先

確定所有可能達(dá)到的報(bào)酬率及其出現(xiàn)的概率大小。經(jīng)營(yíng)決策一般都是在不確定的情況下做出

的。在面對(duì)實(shí)際問(wèn)題時(shí)，兩者很難區(qū)分，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的概率往往不能準(zhǔn)確知道，不確定性問(wèn)題

也可以估計(jì)一個(gè)概率，因此在實(shí)務(wù)領(lǐng)域通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性這兩個(gè)概念不加以區(qū)分，把不

確定性視同風(fēng)險(xiǎn)而加以計(jì)量，以便進(jìn)行定量分析；而把風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)定概率的不確定性。

概率的測(cè)定有兩種：一種是客觀概率，是指根據(jù)大量歷史的實(shí)際數(shù)據(jù)推算出來(lái)的概率；另一

種是主觀概率，是在沒(méi)有大量實(shí)際資料的情況下，人們根據(jù)有限資料和經(jīng)驗(yàn)合理估計(jì)的。

總之，某一行動(dòng)的結(jié)果具有多種可能而不肯定，就叫有風(fēng)險(xiǎn)；反之，若某一行動(dòng)的結(jié)果

很肯定，就叫沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。由于人們具有風(fēng)險(xiǎn)反感心理，因而一提到風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)人都將其理解

為與損失是同一概念。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)不僅能帶來(lái)超出預(yù)期的損失，呈現(xiàn)其不利的一面；而且

還可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益，呈現(xiàn)其有利的一面。只是投資人對(duì)意外損失的關(guān)切，比對(duì)意外

收益的關(guān)切要強(qiáng)烈得多。因此人們研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)側(cè)重減少損失，主要從不利的方面來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn),

經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。因此，從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各

項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收

益發(fā)生背離，從而有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)主要指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可

能性。

2.2.1.2風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)

從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)。

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、

經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)的，通常表現(xiàn)為某個(gè)

領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)部門(mén)的整體變化。它斷裂層大，涉及面廣。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)涉及所

有的投資對(duì)象，因而涉及所有進(jìn)行投資的企業(yè)，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因此又稱(chēng)不可

分散風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)人投資于股票，不論買(mǎi)哪一種股票，他都要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)

衰退時(shí)各種股票的價(jià)格都要不同程度下跌。又由于這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于宏觀因素變化對(duì)市場(chǎng)整體

的影響，因而亦稱(chēng)之為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”。

它主要包括：

(1)政策風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)的金融市場(chǎng)與其國(guó)家的政治局面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)政狀況、外貿(mào)交往、

投資氣候等息息相關(guān)，國(guó)家的任一政策的出臺(tái)，都可能造成證券市場(chǎng)上證券價(jià)格的波動(dòng)，這

無(wú)疑會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是金融投資中最普遍、最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論投資于股票、債券、期貨、

期權(quán)等有價(jià)證券，還是投資于房地產(chǎn)、貴金屬等有形資產(chǎn)，幾乎所有投資者都必須承受這種

風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方供求不平衡。

(3)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)也就是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使投資收益的

實(shí)際價(jià)值即購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹的存在使投資者在貨幣收入增加的情況下并不一定

能使他的財(cái)富增值，這主要取決于他的名義收益率是否高于通貨膨脹率。名義收益是投資者

不考慮通貨膨脹影響的貨幣收益。從名義收益中剔除通貨膨脹因素后的收益即為實(shí)際收益。

(4)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)也可稱(chēng)為貨幣風(fēng)險(xiǎn)。它主要指由于貨幣市場(chǎng)利率的變動(dòng)引起證

券市場(chǎng)價(jià)格的升降，從而影響證券投資收益率的變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。股票的收益率同貨幣市

場(chǎng)利息率密切相關(guān)。市場(chǎng)利息率高低對(duì)于股票收益產(chǎn)生的影響有：其一，影響人們的資金投

向。如果利息率低，則人們?cè)敢獍奄Y金投向股票等有價(jià)證券；如果利息率高，人們則傾向于

儲(chǔ)蓄.其二，影響企業(yè)的盈利。絕大多數(shù)企業(yè)，均向銀行借貸大量的資金，如果利息率高，

企業(yè)需要償還的利息就多，則企業(yè)的盈利就會(huì)減少，盈利的減少使得每股股票的收益下降，

從而使股票價(jià)格下降。因此，利率與股票價(jià)格呈反比例關(guān)系，利息率高，股票價(jià)格就下跌；

利息率低，股票價(jià)格就上漲。利率的變動(dòng)對(duì)于不同計(jì)息方式的債券價(jià)格影響也不同。就固定

利息債券而言，其價(jià)格同市場(chǎng)利率呈相反的關(guān)系：市場(chǎng)利率低，債券的價(jià)格上升；相反，利

率調(diào)高，債券價(jià)格就下跌。通過(guò)價(jià)格的上升或下跌，調(diào)節(jié)債券的投資收益率，使其與貨幣市

場(chǎng)利率保持合理的幅度。利率變動(dòng)引起己發(fā)行債券的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，從而造成風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)

利率上升時(shí)，新發(fā)行的債券以較高的利率支付債息，可使已發(fā)行的債券的價(jià)格下跌，從而引

起原來(lái)的債券持有者損失投資收益甚至本金的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)由于利率水平起伏較大，不少企

業(yè)采取浮動(dòng)利率辦法將債券利率與某一市場(chǎng)利率掛鉤，隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變動(dòng)(保值貼補(bǔ)

除外)。但與固定收益?zhèn)啾龋之a(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)利率預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.公司特有風(fēng)險(xiǎn)。公司特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、

新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、沒(méi)有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗、失去銷(xiāo)售市場(chǎng)等。這類(lèi)事件是隨機(jī)發(fā)生

的，因而可以通過(guò)多角化投資來(lái)分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利

事件所抵消。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)人投資于股票時(shí)，買(mǎi)幾種不

同的股票比只買(mǎi)一種股票風(fēng)險(xiǎn)小。由于這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因而亦稱(chēng)之為

“微觀風(fēng)險(xiǎn)”。

它主要包括：

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，是指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無(wú)法還本付息而

使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上揭示了發(fā)行者在財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)出現(xiàn)違約和破產(chǎn)

的可能，它主要受證券發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影

響。

(2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原

因給企業(yè)盈利帶來(lái)的不確定性。它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，因而也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)

營(yíng)的許多方面都會(huì)受到來(lái)源于企業(yè)外部和內(nèi)部的諸多因素的影響，具有很大的不確定性。

影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部因素主要包括：

①項(xiàng)目投資決策失誤?，F(xiàn)代企業(yè)的項(xiàng)目投資一般數(shù)額較大，如果未對(duì)項(xiàng)目的可行性作充

分的研究分析，一旦失誤后果嚴(yán)重。

②產(chǎn)品生產(chǎn)方面的原因。企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)方向不對(duì)頭，產(chǎn)品更新時(shí)期掌握不好，產(chǎn)品質(zhì)量

不合格，新產(chǎn)品、新技術(shù)開(kāi)發(fā)試驗(yàn)不成功，生產(chǎn)組織不合理等因素，都會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)方面的風(fēng)

險(xiǎn)。

比如，產(chǎn)品存在更新?lián)Q代的生命周期，如果公司未能進(jìn)行積極開(kāi)發(fā)研究新產(chǎn)品，被市場(chǎng)

上出現(xiàn)的更實(shí)用、更科學(xué)的新產(chǎn)品替代時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品過(guò)時(shí)，遭受損失。

再如，科學(xué)技術(shù)是企業(yè)得以發(fā)展的動(dòng)力，只有科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，才能提高產(chǎn)品質(zhì)量，降

低生產(chǎn)成本，使產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力，因此企業(yè)必須及時(shí)進(jìn)行技術(shù)更新。

③產(chǎn)品銷(xiāo)售方面的原因。由于對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)的預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，或使產(chǎn)品積壓，或使產(chǎn)品

脫銷(xiāo)。產(chǎn)品積壓會(huì)造成資金的浪費(fèi)，產(chǎn)品脫銷(xiāo)會(huì)使盈利相對(duì)減少。企業(yè)銷(xiāo)售決策失誤，產(chǎn)品

廣告推銷(xiāo)不力以及貨款回收不及時(shí)等因素，也會(huì)帶來(lái)銷(xiāo)售方面的風(fēng)險(xiǎn)。

影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部因素主要包括：

①產(chǎn)品關(guān)聯(lián)企業(yè)的影響。原料供應(yīng)從若干方面影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。比如，原材料供

應(yīng)地的政治經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)，運(yùn)輸路線(xiàn)改變，原材料價(jià)格變動(dòng)，新材料、新設(shè)備的出現(xiàn)等，這

些因素都帶來(lái)供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

生產(chǎn)零部件產(chǎn)品的企業(yè)和成品企業(yè)之間，由于成品企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不景氣而造成生產(chǎn)零部件

產(chǎn)品的企業(yè)產(chǎn)品積壓：反之，零部件企業(yè)不景氣而無(wú)貨供應(yīng)也會(huì)給成品企業(yè)造成風(fēng)險(xiǎn)。

②競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化。企業(yè)出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的條件發(fā)生變化而導(dǎo)致自己

企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，使產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力而縮小市場(chǎng)，造成盈利下降。

③政府政策調(diào)整。如限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成困難；調(diào)整稅收政策，使企

業(yè)失去往日政府扶持的優(yōu)勢(shì)而使盈利減少。

④其他方面。企業(yè)外部環(huán)境的變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企

業(yè)沒(méi)有履行合同等，企業(yè)自己不能左右，也會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

所有這些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的不確定性，都會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)或利潤(rùn)率的高低變化。也就是

說(shuō)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)的報(bào)酬變得不確定。

(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，即由于舉債而給企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果帶來(lái)

的不確定性。這是籌資決策給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)。它是指企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理

所形成的風(fēng)險(xiǎn)。

形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

①資本負(fù)債比例。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)所必需的，這樣可以用借貸資金來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，它

可彌補(bǔ)自有資本的不足；但是如果借貸資本與自有資本超過(guò)一定比例，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，一

旦借貸資金來(lái)源受到影響，則使整個(gè)財(cái)務(wù)發(fā)生危機(jī)。

企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)，全部資金中除自有資金外還有一部分借人資金，這會(huì)對(duì)企業(yè)自有資金的

盈利能力造成影響；同時(shí)，借人資金需還本付息，一旦無(wú)力償付到期債務(wù)，企業(yè)便會(huì)陷入財(cái)

務(wù)困境甚至破產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利息率時(shí)，使用借人資金獲得的利

潤(rùn)除了補(bǔ)償利息外還有剩余，因而使自有資金利潤(rùn)率提高。但是，若企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率

低于借人資金利息率，這時(shí)使用借入資金獲得的利潤(rùn)還不夠支付利息，還需要?jiǎng)佑米杂匈Y金

產(chǎn)生的那部分利潤(rùn)來(lái)支付利息，從而使自有資金利潤(rùn)率降低。而且，如果企業(yè)息稅前利潤(rùn)不

夠支付利息、，就要用自有資金來(lái)支付，這會(huì)使企業(yè)發(fā)生虧損。若企業(yè)虧損嚴(yán)重，財(cái)務(wù)狀況惡

化，喪失支付能力，就會(huì)出現(xiàn)無(wú)法還本付息甚至招致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，由于許多因素的影響，企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率和借入資金利息率差額具有不確定

性，從而引起自有資金利潤(rùn)率的高低變化，這種風(fēng)險(xiǎn)即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)程度的大小受

借入資金與自有資金之問(wèn)比例的影響，借人資金比例大，風(fēng)險(xiǎn)程度就會(huì)隨之增大；借人資金

比例小，風(fēng)險(xiǎn)程度也隨之減少。

②資產(chǎn)與負(fù)債的期限。如果一個(gè)企業(yè)用短期負(fù)債即采用以短接長(zhǎng)的方法投資于長(zhǎng)期項(xiàng)

目，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)甚大。一旦遇到收縮銀根，則會(huì)使項(xiàng)目處于停頓甚至失敗狀態(tài)。

③債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)做到債務(wù)與所需資金相一致，如果債務(wù)大于所需資金則造成成

本支出增加，因此，要注意長(zhǎng)短期債務(wù)應(yīng)與資金所需用期限相一致。此外還應(yīng)注意債務(wù)的幣

種結(jié)構(gòu)，并且根據(jù)實(shí)際支付幣種與匯率變動(dòng)隨時(shí)調(diào)整幣種，以減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。

[例2—19]A公司股本100萬(wàn)元，好年景每年盈利20萬(wàn)元，股東資本報(bào)酬率20%,壞年景

每年虧損10萬(wàn)元，股東資本報(bào)酬率一10%。假設(shè)公司預(yù)期今年是好年景，借人資本100萬(wàn)元,

利息率10%,預(yù)期盈利40萬(wàn)元(200X20%),付息后的盈利為30萬(wàn)元(40—100X10%),資本

報(bào)酬率上升為30%(30+100X100%),這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處。但是，這個(gè)借款決策加大了

原有的風(fēng)險(xiǎn)。如果借款后碰上的是壞年景，企業(yè)付息前虧損應(yīng)當(dāng)是20萬(wàn)元[20X(—10%)],

付息10萬(wàn)元后虧損增加為30萬(wàn)元，股東的資本報(bào)酬率為一30%,這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

可見(jiàn)，舉債加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)氣好時(shí)賺得更多，運(yùn)氣不好時(shí)賠得更慘。如果不借錢(qián),

企業(yè)全部使用股東的資本，那么該企業(yè)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)營(yíng)是肯定的(實(shí)

際上總有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)），例如，肯定能賺10%,那么負(fù)債再多也不要緊，只要利率低于10%。

因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只是加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)不應(yīng)當(dāng)借錢(qián)，應(yīng)當(dāng)借多少錢(qián)，要看風(fēng)險(xiǎn)

有多大，冒風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期得到的報(bào)酬有多少，以及企業(yè)愿不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)。

總之，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，關(guān)鍵是要保證有一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)，維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，

既要充分利用舉債經(jīng)營(yíng)這一手段獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，提高自有資金盈利能力，同時(shí)又要注意

防止過(guò)度負(fù)債而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大，避免陷入財(cái)務(wù)困境。

2.2.2風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。收益是風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)是收益

的代價(jià)。如前所述，各投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小是不同的，在投資報(bào)酬率相同的情況下，人們都

會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資，結(jié)果競(jìng)爭(zhēng)使其風(fēng)險(xiǎn)增加，從而報(bào)酬率下降。最終，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必須

有高報(bào)酬，否則就沒(méi)有人投資；低報(bào)酬的項(xiàng)目必須風(fēng)險(xiǎn)很低，否則也沒(méi)有人投資。風(fēng)險(xiǎn)和

報(bào)酬的這種關(guān)系，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。

一般而