21.無形資產(chǎn)評估主要參數(shù)及估算方法教程

2024/8/16《無形資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》講解及在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用1無形資產(chǎn)評估主要參數(shù)及估算方法趙強(qiáng)無形資產(chǎn)評估評估主要采用收益途徑方法收益途徑方法中提成法用途最廣因此我們主要討論提成法的主要參數(shù)估算：1、無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)率--提成率/分成率2、無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率3、無形資產(chǎn)評估的稅務(wù)攤銷價(jià)值（TAB）的探討2024/8/1621、無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)率--提成率/分成率的估算2024/8/163無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率—提成率/分成率無形資產(chǎn)評估的許可費(fèi)節(jié)約法（RoyaltySavingMethod)無形資產(chǎn)評估的一個(gè)重要的常用方法采用該方法需要估算一個(gè)重要參數(shù)—無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)率—提成率/分成率2024/8/164無形資產(chǎn)收益的方式分類：直接收益方式：直接銷售無形資產(chǎn)產(chǎn)品獲取收益著作權(quán)/計(jì)算機(jī)軟件等多是直接收益方式間接收益方式：不是直接銷售無形資產(chǎn)，而是利用無形資產(chǎn)設(shè)計(jì)、制造生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，通過銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)獲取收益專利/專有技術(shù)、商標(biāo)等多是間接收益方式混合收益方式：兩種收益方式混合使用2024/8/165直接收益型無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)（率）估算直接收益型無形資產(chǎn)包括：直接銷售型：直接銷售無形資產(chǎn)產(chǎn)品以獲得收益舉例：MicrosoftWin7/Office2007用友財(cái)務(wù)軟件間接銷售型：銷售其他產(chǎn)品的同時(shí)也銷售了無形資產(chǎn)產(chǎn)品舉例：IT系統(tǒng)集成服務(wù)商提供的產(chǎn)品/服務(wù)2024/8/166直接收益型無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)（率）的估算銷售收入-生產(chǎn)、銷售成本×（1+機(jī)會成本）+折舊/攤銷分?jǐn)備N售成本/費(fèi)用：材料費(fèi)+人工費(fèi)+外協(xié)加工費(fèi)+其他銷售費(fèi)用分?jǐn)偣芾碣M(fèi)用分?jǐn)倷C(jī)會成本選則行業(yè)（或?qū)Ρ裙荆└黝愘Y產(chǎn)貢獻(xiàn)率占年銷售成本的比例2024/8/167直接收益型無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)（率）估算舉例：2024/8/168項(xiàng)目名稱

未來預(yù)測數(shù)據(jù)

200920102011201220132014軟件著作權(quán)

著作權(quán)軟件銷售收入4,807.435,768.926,345.816,057.375,794.005,125.46著作權(quán)軟件對應(yīng)員工人工費(fèi)1,925.282,193.862,413.492,501.372,589.252,589.25著作權(quán)軟件對應(yīng)銷售費(fèi)用分?jǐn)?22.89479.56524.07538.55538.55538.55著作權(quán)軟件對應(yīng)管理費(fèi)用分?jǐn)?,364.381,480.311,530.931,552.741,560.261,344.52著作權(quán)軟件對應(yīng)各項(xiàng)成本、費(fèi)用機(jī)會成本（機(jī)會成本率按13%考慮）482.63539.98580.90597.05609.45581.40軟件著作權(quán)貢獻(xiàn)合計(jì)612.251,075.211,296.41867.66496.5071.75間接收益型無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)（率）的估算間接收益型無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)需要利用貢獻(xiàn)原則將無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)從全部收益中分割出來從全部利潤中分割得到以利潤為衡量口徑的無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)從全部現(xiàn)金流中分割得到以現(xiàn)金流為衡量口徑的無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)2024/8/169間接收益型無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)（率）估算常用的方法技術(shù)“三分”分成法技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力和技術(shù)三項(xiàng)因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占33%技術(shù)“四分”分成法技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力、技術(shù)和管理四項(xiàng)因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占25%上述分成法是傳統(tǒng)的估算方法，一般僅適用傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)評估2024/8/1610市場對比分析法根據(jù)以往的市場成交案例確定分成率或提成率市場交易通常采用入門費(fèi)+提成費(fèi)的方式妥善處理入門費(fèi)和提成費(fèi)的關(guān)系對比公司法利用對比公司確定分成率或提成率對比公司都是上市公司，可以計(jì)算出各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)根據(jù)各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)計(jì)算出無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)，并進(jìn)而估算出對比公司的分成率或提成率2024/8/1611上述兩種方法適用任何行業(yè)的所有無形資產(chǎn)評估，不僅適用技術(shù)的評估對比公司法可以認(rèn)為是“間接市場法”，是市場法的一種替代方法具有實(shí)際操作性和實(shí)用性實(shí)例驗(yàn)證其效果滿意該種方法是我們重點(diǎn)介紹的無形資產(chǎn)貢獻(xiàn)（率）的估算方法2024/8/1612對比公司法的理論基礎(chǔ)無形資產(chǎn)評估的原則貢獻(xiàn)原則利益主體變動原則委估無形資產(chǎn)假設(shè)的受讓方與處于同行業(yè)的對比公司相比，在以下方面存在相同或相似的地方：擁有、使用的無形資產(chǎn)種類無形資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中所發(fā)揮的作用2024/8/1613對比公司無形資產(chǎn)分成率/提成率的定義2024/8/1614無形資產(chǎn)對收益流的貢獻(xiàn)：如果我們假定同等資產(chǎn)價(jià)值的資產(chǎn)創(chuàng)造同等價(jià)值的收益2024/8/1615對比公司的選擇：對比公司的選擇一般條件國內(nèi)A股上市公司僅發(fā)行A股股票一種股票交易活躍并且有至少24個(gè)月的公開交易歷史對比公司股票價(jià)格波動與股市滬深300指數(shù)（或其他成分指數(shù)）波動率之間滿足相關(guān)性的t檢驗(yàn)2024/8/1616經(jīng)營范圍與被評估無形資產(chǎn)實(shí)施或擬實(shí)施的企業(yè)相同或相似對比公司選擇特別條件公司規(guī)模、盈利狀況相似公司經(jīng)營地域范圍相同或相似2024/8/1617對比公司選擇舉例：利用Wind資訊數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)選擇利用證監(jiān)會行業(yè)分類選擇其他方法對比公司選擇中注意事項(xiàng)：關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重母公司口徑報(bào)表/合并口徑報(bào)表問題2024/8/1618對比公司經(jīng)營收益流口徑選擇：現(xiàn)金流口徑銷售收入-銷售成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用+折舊/攤銷(股權(quán)投資口徑，稅前）EBIT+折舊/攤銷（EBITDA）（全投資口徑、稅前）利潤口徑銷售收入-銷售成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用（股權(quán)投資口徑，稅前）EBIT（全投資口徑、稅前）2024/8/1619對比公司企業(yè)整體價(jià)值/無形資產(chǎn)價(jià)值全部經(jīng)營性資產(chǎn)的市場價(jià)值=股權(quán)市場價(jià)值×（1-缺少流通性折扣）+債權(quán)的市場價(jià)值合理處理非經(jīng)營性資產(chǎn)的價(jià)值非經(jīng)營性資產(chǎn)確認(rèn)：交易性金融資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資長期應(yīng)收款投資性房地產(chǎn)長期股權(quán)投資非經(jīng)營性負(fù)債確認(rèn)交易性金融負(fù)債2024/8/1620上市公司全部無形資產(chǎn)的市場價(jià)值=全部經(jīng)營性資產(chǎn)的市場價(jià)值–經(jīng)營性流動資產(chǎn)（營運(yùn)資金）的市場價(jià)值–經(jīng)營性固定資產(chǎn)的市場價(jià)值經(jīng)營性流動資產(chǎn)的市場價(jià)值—以賬面價(jià)值替代經(jīng)營性固定資產(chǎn)的市場價(jià)值—以賬面價(jià)值替代2024/8/1621利用上式中計(jì)算得到的無形資產(chǎn)應(yīng)該是包括對比公司的全部無形資產(chǎn)的組合對于單類/單項(xiàng)的資產(chǎn)，則可以通過分析該類/該項(xiàng)資產(chǎn)占全部無形資產(chǎn)組合的比重，進(jìn)行進(jìn)一步分割可以參照賬面價(jià)值行業(yè)因素分析綜合分析方法確定所評估的單類/單項(xiàng)資產(chǎn)占全部無形資產(chǎn)的比重一個(gè)需要注意的問題：土地、房屋使用權(quán)等無形資產(chǎn)的處理2024/8/1622E股權(quán)市場價(jià)值E=流通股數(shù)×收盤價(jià)（全流通企業(yè)）×（1-缺少流通折扣率）E=流通股收盤價(jià)×流通股數(shù)+近期每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)（非全流通）D債權(quán)市場價(jià)值D=流動負(fù)息負(fù)債賬面值+長期負(fù)息負(fù)債賬面值2024/8/1623缺少流通折扣(DiscountforLackofMarketability)股權(quán)流通性為什么會影響價(jià)值流通性減少投資風(fēng)險(xiǎn)流通性增加投資收益機(jī)會股權(quán)流通性是上市公司與非上市公司股權(quán)價(jià)值的最主要差異，因此需要對此差異進(jìn)行修正2024/8/1624缺少流通性折扣的美國研究SECInstitutionalStudyGelmanStudyTroutStudyMoroneyStudyMaherStudy上述研究認(rèn)為折扣率在30%左右缺少流通性折扣的中國研究法人股交易價(jià)格研究股權(quán)分置改革研究2024/8/1625法人股交易價(jià)格研究法人股與流通股具有同樣的權(quán)力和收益，但流通股的交易價(jià)格與法人股相比存在一個(gè)差異根據(jù)上述差異的大小來估算缺少流通折扣率2024/8/1626缺少流通折扣率問題的中國研究--法人股交易價(jià)格研究序號法人股交易年度案例數(shù)量法人股價(jià)格/流通股價(jià)格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合計(jì)/平均2,41425.832024/8/1627股權(quán)分置改革研究股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)就是上市公司的非流通股股東需要支付給流通股股東“對價(jià)”，以換取流通股股東同意非流通股股東的股票在“一定限制期”后可以流通的權(quán)力可以通過非流通股股東支付的“對價(jià)”以及“一定限制期”對股票價(jià)值的影響來研究缺少流通折扣率2024/8/1628股權(quán)分置改革方式研究缺少流通折扣率步驟：第一步：通過估算非流通股東向流通股東支付對價(jià)的數(shù)量來估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通性的缺少流通折扣率ξ1第二步：通過期權(quán)定價(jià)模型估算由具有一定時(shí)間限制流通到完全可以流通的折扣率ξ2，第三步：最終從完全不可以流通到完全自由流通的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）2024/8/1629缺少流通折扣率ξ1的估算查該公司公告的股權(quán)分置改革實(shí)施方案查閱非流通股支付給流通股的對價(jià)2024/8/1630利用B-S模型估算缺少折扣率ξ2具有一定期限流通限制的股票與完全自由流通的股票相比，實(shí)際上是放棄了一個(gè)與限制期時(shí)間長度相當(dāng)，行權(quán)價(jià)格的現(xiàn)值與現(xiàn)行股票價(jià)格相當(dāng)?shù)囊粋€(gè)賣期權(quán)或看跌期權(quán)（PutOption）。2024/8/1631估算缺少流通折扣率ξ1演示案例估算缺少流通折扣率ξ2的演示案例估算ξ2的表格2024/8/1632缺少流通折扣率采用股權(quán)分置改革方式估算的結(jié)論股權(quán)不可流通折扣率為22%~32%左右中國缺少流通折扣估算結(jié)論表2024/8/1633序號樣本點(diǎn)分類行業(yè)樣本數(shù)量缺少流通折扣率ξ1平均值缺少流通折扣率ξ2平均值缺少流通折扣率ξ3平均值1采掘業(yè)1814.00%14.19%26.39%2傳播與文化產(chǎn)業(yè)716.89%14.07%28.62%3電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)5214.84%14.01%26.79%4房地產(chǎn)業(yè)4617.89%15.15%30.22%5建筑業(yè)2316.30%14.65%28.61%6交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)5013.58%14.04%25.78%7金融、保險(xiǎn)業(yè)1110.65%16.62%25.56%8農(nóng)、林、牧、漁業(yè)2415.27%15.53%28.47%9批發(fā)和零售貿(mào)易6318.28%13.32%29.16%10社會服務(wù)業(yè)3014.94%14.49%27.29%11信息技術(shù)業(yè)6017.47%13.37%28.41%12制造業(yè)-電子3916.71%14.54%28.78%13制造業(yè)-紡織、服裝、皮毛4516.38%16.10%29.77%14制造業(yè)-機(jī)械、設(shè)備、儀表16317.52%5.05%13.77%15制造業(yè)-金屬、非金屬9216.35%14.84%28.78%16制造業(yè)-木材、家具315.63%11.66%25.46%17制造業(yè)-其他制造業(yè)1318.01%12.40%28.10%18制造業(yè)-石油、化學(xué)、塑膠、塑料11619.68%14.98%31.65%19制造業(yè)-食品、飲料4615.05%14.53%27.41%20制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品6516.60%13.46%27.83%21制造業(yè)-造紙、印刷1921.93%14.15%32.92%22綜合類5118.42%13.51%29.46%23全部整體1,03616.94%14.42%28.92%2024/8/1634我們介紹了估算對比公司提成率/分成率計(jì)算所需要的所有參數(shù)的估算因此我們可以利用對比公司基準(zhǔn)日前3-5年的歷史數(shù)據(jù)估算出對比公司的基準(zhǔn)日前3-5年的提成率/分成率2024/8/1635利用對比公司3-5年的無形分成率或提成率綜合分析對比公司3-5年的數(shù)據(jù)分析確定委估無形資產(chǎn)未來實(shí)施時(shí)，可能的分成率或提成率無形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)應(yīng)該在無形資產(chǎn)壽命周期內(nèi)隨時(shí)間的推移存在下降的趨勢并趨于零無形資產(chǎn)的提成率或分成率也應(yīng)該呈現(xiàn)下降趨勢2024/8/1636被評估無形資產(chǎn)提成率的毛利率調(diào)整無形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的不同時(shí)期貢獻(xiàn)率不一樣可以采用毛利率來衡量無形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的不同階段的差異2024/8/1637實(shí)際估算提成率時(shí)，我們可以借用Wind數(shù)據(jù)終端提供的內(nèi)部函數(shù)和EXCEL構(gòu)造一個(gè)對比公司提成率估算模型技術(shù)提成率計(jì)算Wind模型2024/8/1638無形資產(chǎn)提成率估算實(shí)例分析2024/8/16392、無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率估算2024/8/1640無形資產(chǎn)折現(xiàn)率估算折現(xiàn)率估算的口徑一致性問題利潤口徑折現(xiàn)率現(xiàn)金流口徑折現(xiàn)率2024/8/1641股權(quán)投資/全投資口徑折現(xiàn)率2024/8/1642幾種常見的折現(xiàn)率計(jì)算模型的“口徑”資本定價(jià)模型CAPM=Rf+Beta×ERP+Rs股權(quán)投資、現(xiàn)金流、稅后口徑資本定價(jià)模型股權(quán)投資、現(xiàn)金流、稅前口徑2024/8/1643加權(quán)資金成本全投資、現(xiàn)金流、稅后口徑加權(quán)資金成本全投資、現(xiàn)金流、稅前口徑目前尚沒有一個(gè)被廣為接受的利潤口徑折現(xiàn)率估算模型或方法2024/8/1644無形資產(chǎn)評估準(zhǔn)則要求：無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的口徑需要與預(yù)測收益口徑一致無形資產(chǎn)評估需要采用無形資產(chǎn)折現(xiàn)率評估實(shí)務(wù)中經(jīng)常產(chǎn)生誤用由于利潤口徑的折現(xiàn)率目前尚沒有一個(gè)廣為接受的估算方法，因此建議進(jìn)行無形資產(chǎn)評估時(shí)盡量采用現(xiàn)金流收益2024/8/1645以稅前WACC為例說明折現(xiàn)率的確定方式加權(quán)資產(chǎn)成本回報(bào)率Re=Rf+Beta×ERP+Rs(擴(kuò)展的CAPM)Rf：

無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率ERP：市場風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率(Rm-Rf)Beta：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率2024/8/1646我們需要分別估算的參數(shù)：Re：股權(quán)期望收益率，為了估算Re，則需要估算：Rf：無風(fēng)險(xiǎn)收益率ERP：市場風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率(Rm-Rf)Beta：風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Rs：公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率Rd：債權(quán)期望回報(bào)率對比公司資本結(jié)構(gòu)D/E2024/8/1647估算Rf:應(yīng)該取長期國債到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)截止評估基準(zhǔn)日剩余期限超過5-10年回避再投資風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利收益率2024/8/1648Y：到期收益率；n:M：到期一次還本付息額；Pb：市場買入價(jià)2024/8/1649Rf

的估算方法：利用Wind數(shù)據(jù)終端估算的案例采用手工方式估算Rf的案例2024/8/1650Beta：股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)反映單個(gè)股票與市場整體變化的差異反映市場變化的指數(shù)指標(biāo)的選擇一般選擇成分指數(shù)，根據(jù)目前國內(nèi)的股市實(shí)際情況，可以選擇的指數(shù)包括：滬深300上證180/深證1002024/8/1651市場整體變化與單個(gè)股票波動的相關(guān)性t檢驗(yàn)檢驗(yàn)假設(shè)β0=02024/8/1652t統(tǒng)計(jì)量服從t(n-2)的分布,我們可以查表或者利用Excel內(nèi)部函數(shù)計(jì)算得到95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗(yàn)臨界值t當(dāng)統(tǒng)計(jì)量＞95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗(yàn)臨界值，t檢驗(yàn)通過t檢驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：當(dāng)自由度超過20，即樣本數(shù)量超過22個(gè)，則只要t當(dāng)統(tǒng)計(jì)量大于2即通過t檢驗(yàn)。采用Wind資訊數(shù)據(jù)終端估算2024/8/1653采用其他方式估算Beta上網(wǎng)上查詢相關(guān)股票數(shù)據(jù)計(jì)算指數(shù)收益率計(jì)算股票收益率2024/8/1654Y:特定股票收益率率X:衡量股票市場波動的指數(shù)收益率變化周期---月采用60~120個(gè)月歷史數(shù)據(jù)估算Beta2024/8/1655估算ERP（Rm-Rf）收集滬深300（上證180和深證100指數(shù)）成分股2000年~2009年的每年平均收益計(jì)算2000~2009年每年年末無風(fēng)險(xiǎn)收益率計(jì)算2000~200年的每年ERP計(jì)算2000~2009年每年ERP的平均值2024/8/16562024/8/16572009年市場超額收益率ERP估算表(滬深300）序號年分Rm算術(shù)平均值Rm幾何平均值無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf(距到期剩余年限超過10年）ERP=Rm算術(shù)平均值-RfERP=Rm幾何平均值-Rf無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf(距到期剩余年限超過5年）ERP=Rm算術(shù)平均值-RfERP=Rm幾何平均值-Rf1200032.47%26.92%3.46%29.01%23.47%3.46%29.01%23.47%2200115.06%11.15%3.83%11.23%7.32%2.92%12.14%8.23%320027.49%1.93%3.00%4.49%-1.07%2.79%4.70%-0.86%420039.80%3.89%3.77%6.03%0.12%3.27%6.53%0.63%520047.69%1.93%4.98%2.71%-3.05%4.71%2.98%-2.78%620054.49%-0.78%3.56%0.93%-4.34%3.14%1.36%-3.91%7200623.86%13.23%3.55%20.31%9.68%3.18%20.68%10.05%8200752.60%30.32%4.30%48.30%26.02%4.03%48.57%26.30%9200844.28%9.68%3.80%40.48%5.88%3.42%40.86%6.26%10200945.94%16.51%4.09%41.85%12.42%3.77%42.17%12.74%11平均值24.37%11.48%3.83%20.53%7.65%3.47%20.90%8.01%公司特有風(fēng)險(xiǎn)Rs企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)的組成公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)--小公司風(fēng)險(xiǎn)高于大公司其他特有風(fēng)險(xiǎn)特定市場風(fēng)險(xiǎn)特定供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)2024/8/1658企業(yè)的規(guī)模大小影響投資者的期望投資回報(bào)率美國企業(yè)規(guī)模大小對其投資回報(bào)率影響的研究IbbotsonAssociate/SBBIGrabowski-KingStudy2024/8/1659SBBI研究分組號Beta實(shí)際計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)超額收益CAPM估算的風(fēng)險(xiǎn)超額收益規(guī)模超額收益10.916.21%6.54%-0.33%21.047.94%7.44%0.50%31.108.55%7.88%0.67%41.139.20%8.09%1.11%51.169.68%8.32%1.36%61.1810.09%8.50%1.59%71.2310.42%8.85%1.57%81.2811.42%9.16%2.26%91.3412.53%9.63%2.90%101.4116.50%10.16%6.34%10a1.4214.70%10.20%4.50%10b1.4019.85%10.03%9.82%2024/8/1660Grabowski-King研究組別凈資產(chǎn)賬面價(jià)值（百萬美元）規(guī)模超額收益率算術(shù)平均值規(guī)模超額收益率平滑處理后算術(shù)平均值

1

16,884

5.7%

4.2%

2

6,691

4.9%

5.4%

3

4,578

7.1%

5.8%

---

---

---

---

20

205

10.3%

9.8%

21

176

10.9%

10.0%

22

149

10.7%

10.2%

23

119

10.4%

10.5%

24

84

10.5%

11.0%

25

37

13.2%

12.0%

2024/8/1661公司特有超額收益中國研究組別樣本點(diǎn)數(shù)量規(guī)模指標(biāo)范圍（億元）規(guī)模超額收益率調(diào)整后凈資產(chǎn)賬面值（億元）凈資產(chǎn)賬面值（億元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52%3.485.428974.0-5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.3324.03144420.0-10.59%51.4760.652024/8/16622024/8/1663按規(guī)模超額收益率與凈資產(chǎn)賬面價(jià)值之間建立如下回歸分析模型Rs=3.139%–0.2485%×A(R2=90.89%)

其中：Rs:公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率；

A:為公司凈資產(chǎn)賬面值；上述回歸公式在凈資產(chǎn)賬面值低于10億元時(shí)成立將相關(guān)公司的有效凈資產(chǎn)賬面規(guī)模代入Rs計(jì)算公式中計(jì)算Rs2024/8/1664Rd:企業(yè)債權(quán)投資的期望收益率估算國際估算方法找與被評估企業(yè)處于同級或近似的債券作為對比對象計(jì)算對比對象的到期收益率2024/8/1665國內(nèi)估算法國內(nèi)企業(yè)債券市場到期回報(bào)率目前經(jīng)常采用的是加權(quán)平均貸款利率Rd也可以取一年期的貸款利率2024/8/1666對比公司資本結(jié)構(gòu)D/EE股權(quán)市場價(jià)值E=流通股數(shù)×收盤價(jià)（全流通企業(yè)）×（1-缺少流通折扣率）D債權(quán)市場價(jià)值D=流動負(fù)息負(fù)債賬面值+長期負(fù)息負(fù)債賬面值2024/8/1667無形資產(chǎn)折現(xiàn)率企業(yè)資產(chǎn)由流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)組成投資不同種類的資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不完全一樣，因此期望投資回報(bào)率也不一樣WACC應(yīng)該理解為投資整個(gè)企業(yè)各類資產(chǎn)的平均投資回報(bào)率2024/8/16682024/8/1669全部經(jīng)營性資產(chǎn)=股權(quán)價(jià)值+負(fù)息債權(quán)價(jià)值-非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債凈值營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-流動非負(fù)息負(fù)債固定資產(chǎn)=固定資產(chǎn)賬面價(jià)值無形資產(chǎn)=全部資產(chǎn)-營運(yùn)資金-固定資產(chǎn)=股權(quán)價(jià)值+負(fù)息負(fù)債-營運(yùn)資金-固定資產(chǎn)2024/8/1670在WACC的計(jì)算式B中，我們已經(jīng)知道了：WACC；全部資產(chǎn)價(jià)值；營運(yùn)資金價(jià)值；固定資產(chǎn)價(jià)值；無形資產(chǎn)價(jià)值；要想估算Ri，則還需要估算Rc和Rf2024/8/1671營運(yùn)資金和固定資產(chǎn)的特點(diǎn)：營運(yùn)資金（流動資產(chǎn)）：在與被評估無形資產(chǎn)共同創(chuàng)造收益的過程中自身價(jià)值一般不發(fā)生損耗固定資產(chǎn)：在與被評估無形資產(chǎn)共同創(chuàng)造收益的過程中自身價(jià)值會發(fā)生損耗2024/8/1672營運(yùn)資金（流動資產(chǎn)）的期望回報(bào)率的估算營運(yùn)資金期望回報(bào)率的定義：營運(yùn)資金回報(bào)的組成：由于營運(yùn)資金在經(jīng)營業(yè)務(wù)過程中價(jià)值一般不發(fā)生變化，其投資者可以在經(jīng)營結(jié)束后如數(shù)回收，因此營運(yùn)資金的投資者僅需要投資回報(bào)（ReturnOn)即可2024/8/1673營運(yùn)資金（流動資產(chǎn)）期望回報(bào)率估算可以采用一年以內(nèi)銀行貸款利率的平均值作為營運(yùn)資金的期望回報(bào)率采用上述估算方法的理由：一年及一年以內(nèi)的短期貸款一般都是作為企業(yè)營運(yùn)資金貸款貸款利率被認(rèn)為是稅前回報(bào)率2024/8/1674固定資產(chǎn)期望回報(bào)率的估算固定資產(chǎn)回報(bào)率的定義：固定資產(chǎn)回報(bào)的組成：由于固定資產(chǎn)在經(jīng)營過程中自身價(jià)值發(fā)生損耗，因此投資者期望回報(bào)中應(yīng)包括回收固定資產(chǎn)自身價(jià)值和投資回報(bào)兩部分2024/8/1675固定資產(chǎn)的回報(bào)包括兩部分：固定資產(chǎn)損耗的補(bǔ)償回報(bào)（ReturnOf)固定資產(chǎn)投資投資回報(bào)（ReturnOn）固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)率估算的兩種基本方法：年度平均余額法（AverageAnnualBalanceMethod)租金支付法（LevelPaymentMethod)固定資產(chǎn)回報(bào)率估算演示2024/8/1676無形資產(chǎn)折現(xiàn)率估算的其他方法、思路介紹企業(yè)各類資產(chǎn)折現(xiàn)率大小的邏輯關(guān)系各類資產(chǎn)折現(xiàn)率一般符合以下規(guī)律股權(quán)投資回報(bào)率、債權(quán)投資回報(bào)率一般符合以下規(guī)律2024/8/1677資產(chǎn)折現(xiàn)率與WACC之間的關(guān)系2024/8/1678一般認(rèn)為：企業(yè)的無形資產(chǎn)都是股權(quán)投資形成的，債權(quán)人一般認(rèn)為無形資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)較高，因此都不愿投資無形資產(chǎn)采用股權(quán)投資回報(bào)率Re作為無形資產(chǎn)投資回報(bào)率具有一定合理性2024/8/1679無形資產(chǎn)折現(xiàn)率估算實(shí)例分析2024/8/16803、無形資產(chǎn)評估稅務(wù)攤銷價(jià)值探討2024/8/1681無形資產(chǎn)稅務(wù)攤銷價(jià)值的概念在無形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，由于受讓方通常都可以將受讓的無形資產(chǎn)按購買價(jià)值入賬按照會計(jì)準(zhǔn)則的要求，無形資產(chǎn)賬面價(jià)值應(yīng)該在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)逐年攤銷，并且每年的攤銷額可以稅前列入成本、費(fèi)用抵減所得稅由于資產(chǎn)假設(shè)受讓者減少所得稅支出，因此可以為受讓方產(chǎn)生收益，因而具有價(jià)值屬性由于攤銷抵稅產(chǎn)生的價(jià)值就稱為稅務(wù)攤銷價(jià)值（TaxAmortizationBenefitorTAB)2024/8/1682稅務(wù)攤銷價(jià)值（TAB）最早是美國評估師提出的國際評估準(zhǔn)則第4號—無形資產(chǎn)2008~2009年征求意見稿中明確說明了進(jìn)行無形資產(chǎn)評估時(shí)需要恰當(dāng)?shù)乜紤]稅務(wù)攤銷價(jià)值根據(jù)目前了解的情況，國際評估準(zhǔn)則很可能會認(rèn)可稅務(wù)攤銷價(jià)值目前國內(nèi)評估界對稅務(wù)攤銷價(jià)值還有一些不同意見2024/8/1683稅務(wù)攤銷價(jià)值的估算公式：設(shè)：無形資產(chǎn)計(jì)算評估價(jià)值為A；采用直