統(tǒng)一企業(yè)中國(00220)行業(yè)龍頭穩(wěn)健經(jīng)營內(nèi)生外延收益提升

統(tǒng)一企業(yè)中國統(tǒng)一企業(yè)中國(00220)/飲料乳品/公司深度研究報告/2024.08.14基本數(shù)據(jù)2024-08-14 紅利策略投資偏好帶來投資機(jī)會。2）公司維持100+%高分紅，股息率突出。3）公司多年經(jīng)營下打造產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢，且在新品推出、利潤改善方面均不斷發(fā)力，具備長期經(jīng)營實(shí)力。有增量：各業(yè)務(wù)尋找增量，提價+成本下行利潤持續(xù)改1）三元價格帶格局優(yōu)化：公司及康師傅在3元茶飲價格帶份額領(lǐng)先，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，兩者中國大陸市場份額合計超過40%，提價改善盈利能力成為共識。2）基本盤持續(xù)挖潛：出行場景修復(fù)帶來的飲料行業(yè)紅利+渠道類型的多元拓展（3個新通路：家庭、餐飲、禮品）、網(wǎng)點(diǎn)加密；3）新品尋找增量：迎合無糖茶風(fēng)口推出春拂綠茶+健康化方向探索推出愛尚番茄等。食品業(yè)務(wù)：1）收入端：方便面持續(xù)推出差異化新品+品牌“開小灶”布局預(yù)制菜；2）利潤端：棕櫚油等大宗原材料成本改善（2H23棕櫚油/PET國內(nèi)平均價格季度環(huán)比-9.9%/-1.4%）+方便面普遍性提價優(yōu)化盈利空間。有能力：數(shù)十年穩(wěn)健發(fā)展，打造深厚經(jīng)營壁壘。產(chǎn)品端，公司經(jīng)營30余年，現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣豐富多元，涵蓋10余個賽道，并不斷創(chuàng)新滿足市場需求，一方面持續(xù)賦能大盤產(chǎn)品，另一方面掌握行業(yè)動向不斷開發(fā)時勢新品；品牌端，以多款10億元級大單品鞏固國民品牌形象，并緊密連接Z世代實(shí)現(xiàn)品牌年輕化，優(yōu)化銷售費(fèi)用支持市場增長；渠道端，公司現(xiàn)有渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，覆蓋線上線下多元渠道類型，網(wǎng)點(diǎn)布局廣泛，并持續(xù)探索家庭、餐飲、禮品等新場景，加密終端；團(tuán)隊端，管理團(tuán)隊食品飲料領(lǐng)域工作經(jīng)驗(yàn)豐富，多位高管加入公司20余年，經(jīng)營穩(wěn)定性強(qiáng)。投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營收308.50/327.66/345.91億元，同比增長7.90%/6.21%/5.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.46/20.23/21.94億元，同比增長10.72%/9.62%/8.45%，EPS分別為0.43/0.47/0.51元，對應(yīng)PE15/14/13x，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。風(fēng)險提示：消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；行業(yè)競爭激烈盈利預(yù)測：幣種(人民幣)2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入(百萬)28,25728,591EPS(元/股)0.28謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2 4 6 62.2公司飲料業(yè)務(wù)基本盤挖潛，新業(yè)務(wù)尋求增量，增長潛力仍足 7 8 4 4 4 5 5 5 5 6 7 7 7謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3 8 9 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)41具備高分紅潛力，長期穩(wěn)健經(jīng)營，邊際持續(xù)改善.統(tǒng)一企業(yè)中國股利支付率(%).康師傅控股股利支付率(%)05.002014201520162017201820192020202120222023n經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）指數(shù)指數(shù)0市盈率市盈率86422014-08-082014-11-212014-08-082014-11-212015-03-062015-06-192015-10-022016-01-152016-04-292016-08-122016-11-252017-03-102017-06-232017-10-062018-01-192018-05-042018-08-172018-11-302019-03-152019-06-282019-10-112020-01-242020-05-082020-08-212020-12-042021-03-192021-07-022021-10-152022-01-282022-05-132022-08-262022-12-092023-03-242023-07-072023-10-202024-02-022024-05-17 指數(shù)點(diǎn)位——市盈率TTM危險值——中位數(shù)機(jī)會值謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)52023年公司歸母凈利潤同比增加36.4%，主要由于處置公司位于中國合肥報。按照調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)化報表，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流0公司同比(%) 20192020202150圖6.圖6.公司飲料業(yè)務(wù)占比較高（2023年年報數(shù)據(jù)）飲料食品其他產(chǎn)品公司同比% 康師傅控股同比% 康師傅控股同比%000公司毛利率（%）康師傅控股毛利率（%）公司同比%康師傅控股同比%403020020192020202120222023420-2-4謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6價格帶的共同提價升級，改善盈利能力+渠道類型的多元拓展、終端網(wǎng)點(diǎn)加密；2）新品尋找增量：迎合無糖茶風(fēng)口推出春食品業(yè)務(wù)：1）收入端：方便面持續(xù)推新，推出差異化、多拓預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展；2）利潤端：大宗原材料成本數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)，新浪財經(jīng),財通證券研究2有增量：各業(yè)務(wù)創(chuàng)新尋找增量，提價+成本下行利以及茶飲料品類的不斷豐富，使得茶飲料行業(yè)市場規(guī)模整體呈現(xiàn)上升趨勢。2023茶飲料行業(yè)快速發(fā)展不斷變革，健康化、多元化和創(chuàng)新是未來發(fā)展的主要趨勢。伴隨消費(fèi)者健康意識的覺醒，消費(fèi)需求從果茶、調(diào)味茶逐步轉(zhuǎn)向無糖茶、乳茶和純茶，推動了茶飲行業(yè)產(chǎn)品向健康化和品質(zhì)化升級。雖然過去五年中，中國茶飲在茶飲料市場中的占比逐漸擴(kuò)大，正在替代含糖茶飲料，成為推動市場增長的新謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)75050市場規(guī)模同比變化市場規(guī)模同比變化00銷量銷量同比變化同比變化50單價低，受消費(fèi)降級影響較小，在出行中屬于剛需產(chǎn)品，利；二則，公司現(xiàn)有渠道基礎(chǔ)良好，承接整體需求恢復(fù)，道新增量，探索新消費(fèi)場景，開拓新銷售網(wǎng)點(diǎn)；三則，公司在三元價格帶市2）新品尋找增量：在現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣基礎(chǔ)上，分的趨勢風(fēng)口，迎合無糖茶風(fēng)口推出春拂綠茶，在健康化方NFC（NotFromConcentrate,非濃縮還原汁）番茄汁等，尋求收入的新增長謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)8三四線城市，出行人流量顯著增加。根據(jù)中國文化和旅游部發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年“五一”假期國內(nèi)旅游出游合計2.95億人次，同比增長求偏剛性。公司的飲料產(chǎn)品，如統(tǒng)一綠茶、紅茶公司渠道基礎(chǔ)扎實(shí)：公司在全國范圍內(nèi)，尤其是三四銷售網(wǎng)點(diǎn)，這使得產(chǎn)品能夠迅速觸達(dá)消費(fèi)者。凱度消費(fèi)者指數(shù)稱，截至促進(jìn)了銷售增長。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)9道提升上，公司從2023年開始積極擴(kuò)展多元消費(fèi)場景領(lǐng)先于公司整體。如統(tǒng)一鮮橙多在即飲場景和家庭場景中，通過產(chǎn)品包裝凸顯“纖”的視覺形象，并結(jié)合戶外媒體傳播，持續(xù)加強(qiáng)富含膳食纖維的特色點(diǎn)；在餐飲場景中，以罐裝為主持續(xù)增加餐廳經(jīng)營售點(diǎn)，并配合社交平臺推廣，鞏固鮮橙多作為美食伴侶的佐餐形象；在禮盒場景上，推出不同規(guī)格的禮盒裝以滿足不同市場的價格需求。同時聚焦縣城市場配合媒體傳播，增強(qiáng)消費(fèi)者對鮮橙多作為禮品屬性的認(rèn)知。效拓展，特別是在三四線城市的下沉市場，確到消費(fèi)者。公司通過不斷創(chuàng)新和優(yōu)化，多渠道的機(jī)會，公司目前暫未選擇提價，而是通過減少促銷折扣費(fèi)用來提升凈利率。此外，康師傅在年初完成管理層變更，新一屆數(shù)據(jù)得知，兩者的市場份額合計超過40%，在這種情況下，提價通常競爭層面，CR2份額集中，消費(fèi)者替換選擇較少，因此被動接受提價小。兩家公司利潤水平將共同得到改善提升。三則，由于品謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)10圖14.2020年康師傅及統(tǒng)一占據(jù)約40%份額果汁、即飲咖啡、功能性飲料等等。消費(fèi)者的弱粘性和嘗鮮欲望使得行業(yè)存在風(fēng)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)11糖茶飲增速遠(yuǎn)超其他茶飲賽道，這與消費(fèi)者對健康飲品的需求增加有關(guān)。2017-在2022年依然保持7.9%的高增速。2023年，無糖飲5價格切入平價賽道。春拂綠茶采用創(chuàng)新發(fā)酵工藝，將傳統(tǒng)綠茶與現(xiàn)代科技完美結(jié)回轉(zhuǎn)率及反響均取得了不錯的成績。未來公司也會進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，希望憑借春拂綠茶在無糖市場上取得一定的地位。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)12“佐餐飲品”和“廚房伴侶”等消費(fèi)場景，定位高端市場，在統(tǒng)一旗艦店的零售費(fèi)者提供了更多選擇，進(jìn)一步提升了公司的2018年，我國NFC果汁市場銷售規(guī)模從3億元增長至25茄汁因其豐富的維生素C、抗氧化物質(zhì)和膳專業(yè)品種少等問題仍需解決，隨著技術(shù)不斷進(jìn)步和消費(fèi)者需求增長，番茄汁市場資料來源：農(nóng)夫山泉官網(wǎng)、娃哈哈官網(wǎng)、匯源果求量達(dá)到頂峰。但隨后由于消費(fèi)者對健康飲食的關(guān)注增加，以及外賣行業(yè)的快速謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)13去，以及外賣平臺的沖擊，我國方便面銷量也進(jìn)入了平穩(wěn)階段，在未來，方便面0順勢而起。同行競爭及行業(yè)趨勢將促使廠商推出更多具有創(chuàng)新力和吸引力的方便現(xiàn)營收95.94億元，占食品業(yè)務(wù)的90.2%。受疫情后C謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)14業(yè)增量有限的環(huán)境下，公司一直堅持做細(xì)分品極拓展高湯版圖；老壇酸菜牛肉面嚴(yán)控質(zhì)量，構(gòu)筑差異化壁壘；茄皇持續(xù)深挖番茄美味；藤嬌專注于藤椒口味的開發(fā)與創(chuàng)新；滿漢大餐聚焦臺式牛肉面口味。2023年茄皇持續(xù)獲得市場青睞，近三年的收益年復(fù)合增長的不斷拓展，預(yù)制菜作為方便、快捷、美味的食品，逐漸受到宅睞。公司順勢而為，推出開小灶私房菜系列。據(jù)公司公告，2023期間，私房菜與冷凍炒飯斬獲多個類目的榜50公司食品業(yè)務(wù)產(chǎn)品多元布局主體為小麥、棕櫚油等農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)商。農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)商議價空間小，疊加俄烏沖突等因素導(dǎo)致國際局勢持續(xù)緊張，方便面生產(chǎn)原料價格顯著上調(diào)。受限于原材料成謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)15且方便面行業(yè)格局穩(wěn)定，行業(yè)龍頭提價對于收入端的負(fù)面影響可控。分別-9.9%/-1.4%/-0.7%，成本壓力得到逐步緩解，2023年公司整體毛利率同比料成本改善趨勢延續(xù)至今，另一方面公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，且公司產(chǎn)能利——中國:現(xiàn)貨價(平均價):小麥——期貨收盤價(活躍合約):棕櫚油3有能力：數(shù)十年穩(wěn)健發(fā)展，打造深厚經(jīng)營壁壘謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)16的茶飲料市場擁有顯著優(yōu)勢，同時在包裝飲用水、即飲茶、果汁飲料以及運(yùn)動飲料等多個細(xì)分市場上均有涉足。食品板塊，公司擁有涵蓋多價格帶的豐富方便食奶茶、老壇酸菜面、湯達(dá)人以及冰紅茶、綠茶等。在眾多大單品中，既有推出即學(xué)冷泡茶迅速收獲大批95后粉絲，成為2015年“爆款單品”的代料來源：公司官網(wǎng)、統(tǒng)一淘寶旗艦店、財通證券品穩(wěn)健增長，但公司從未停下創(chuàng)新腳步。公司在研發(fā)創(chuàng)新方面，一方面通過保供給，持續(xù)賦能大盤產(chǎn)品：公司在經(jīng)典產(chǎn)品方面持續(xù)創(chuàng)新，如老壇酸菜牛肉面推出賽道切入電解質(zhì)水賽道，進(jìn)行包裝換新；紅燒牛肉面推出大肉丸新口味。另一方面抓趨勢，掌握行業(yè)動向不斷開發(fā)時勢新品：迎合預(yù)制菜潮流推出開小灶品牌，并在2023年積極布局冷凍溫層，上市開小灶私房菜及冷凍炒飯系列；系列，如元?dú)庥X醒番茄汁、蘋果汁；迎合無糖茶風(fēng)口推出春拂綠茶等。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17的需求，公司還利用阿里巴巴大資料模型，聯(lián)合天貓新品創(chuàng)新中心，讓消費(fèi)者參年經(jīng)營創(chuàng)立了眾多飲料和方便面知名品牌，如統(tǒng)一冰紅茶、統(tǒng)一鮮橙多、阿薩姆奶茶、小茗同學(xué)、海之言、統(tǒng)一老壇酸菜牛肉面、湯達(dá)人、開小灶等，深受廣大費(fèi)者關(guān)注品牌產(chǎn)品。如統(tǒng)一綠茶聯(lián)合脫口秀、籃球藝人推出五四青年節(jié)系列廣宣動作，統(tǒng)一酸梅湯與國創(chuàng)IP《天官賜?！吠瞥鲋?jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)18采取更加精準(zhǔn)的廣告投放策略和穩(wěn)健的新品投謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)1950 康師傅銷管費(fèi)用率（%）統(tǒng)一企業(yè)中國銷管費(fèi)用率（%）公司擁有多元渠道類型布局：1）大型商超----含有部分低端及高端產(chǎn)品，單價價格高于線上旗艦店低于連鎖便利店。2）連鎖便利店----連鎖便利店中銷售的統(tǒng)一城市的便利店，銷售公司低端調(diào)味茶飲料、經(jīng)典食品類產(chǎn)品，滿足消費(fèi)能力相對較低人群的需求。4）線上購物平臺----設(shè)置的產(chǎn)品品類較全，單價銷售價格相對在全國范圍內(nèi)，尤其是三四線城市，擁有廣泛的銷售網(wǎng)點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計公司約有零售消費(fèi)場景，發(fā)展了三個新的通路：家庭、禮品與餐飲，并推出相關(guān)產(chǎn)品。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)20康師傅謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)214盈利預(yù)測謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)22單位：百萬元202220232024E2025E2026E營業(yè)收入28,25728,59130,85032,76634,591yoy12.00%1.18%7.90%6.21%5.57%飲品16,40517,77619,59621,10322,509yoy11.31%8.35%10.24%7.69%6.66%食品11,0099,84710,18810,49110,793yoy15.59%-10.56%3.46%2.9