通貨膨脹-通貨膨脹目標(biāo)制及其優(yōu)越性

通貨膨脹目標(biāo)制及其優(yōu)越性通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是:貨幣當(dāng)局明確以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo),并將當(dāng)局在未來(lái)一段時(shí)期(目標(biāo)期)所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率ＴＩＲ(區(qū)間值)向外界公布,同時(shí),通過(guò)一定的預(yù)測(cè)方法對(duì)目標(biāo)期的通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測(cè)得到目標(biāo)通貨膨脹率的預(yù)測(cè)值ＦＩＲ,然后根據(jù)其與目標(biāo)通貨膨脹率的偏差進(jìn)行相應(yīng)的貨幣政策操作,使目標(biāo)期的實(shí)際通貨膨脹率ＲＩＲ落入目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。通貨膨脹目標(biāo)并不是一個(gè)純粹的貨幣政策中介目標(biāo),它之所以被納入貨幣政策中介目標(biāo)的范疇,主要是因?yàn)轭A(yù)測(cè)通脹率ＦＩＲ在貨幣政策的操作過(guò)程中起到了一個(gè)“中介”作用,貨幣政策工具的選擇及其運(yùn)用方向和幅度都是圍繞這個(gè)預(yù)測(cè)值進(jìn)行的。因此,國(guó)外有學(xué)者曾稱(chēng)通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)際上應(yīng)為通貨膨脹預(yù)測(cè)目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制作為貨幣政策中介目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的。首先,通貨膨脹率的公布簡(jiǎn)單易行,并且很容易被公眾所理解和接受,在引導(dǎo)公眾預(yù)期的簡(jiǎn)易性和大眾化方面有著無(wú)可替代的作用。其次,如果貨幣當(dāng)局的可信度相當(dāng)高并且實(shí)行初期的操作效果較好的話(huà),它就會(huì)使人們對(duì)未來(lái)的物價(jià)形成一種比較穩(wěn)定的預(yù)期,從而簡(jiǎn)化經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)決策模型,并鼓勵(lì)他們進(jìn)行長(zhǎng)期性的經(jīng)濟(jì)決策,這樣就有利于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高。第三,實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可以增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任感,提高貨幣政策的透明度,為衡量中央銀行的業(yè)績(jī)提供了一個(gè)相對(duì)嚴(yán)格的量化標(biāo)準(zhǔn),從而也就有利于貨幣政策的制度化。第四,還可以享受價(jià)格穩(wěn)定所帶來(lái)的其他好處,避免或減小通貨膨脹所造成的社會(huì)損失,如市場(chǎng)體制扭曲,分配不公等。

二、我國(guó)的貨幣政策框架面臨的挑戰(zhàn)自1998年人民銀行取消信貸規(guī)?？刂坪?，中國(guó)貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中介目標(biāo)。該中介目標(biāo)的實(shí)施有力地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從1998到2002年，GNP增長(zhǎng)率始終保持在7%-8%之間，但貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)有效發(fā)揮作用有三個(gè)必要條件，即中央銀行有效控制基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度相對(duì)穩(wěn)定且可以預(yù)測(cè)。而近幾年，隨著金融體制改革的深化、金融創(chuàng)新的發(fā)展，同時(shí)受匯率制度和外匯管制的影響，貨幣供應(yīng)量的可控性、可測(cè)性、相關(guān)性大大降低了，貨幣供應(yīng)量中介指標(biāo)受到挑戰(zhàn)。1.外匯制度2002年1月至2003年6月，M2增長(zhǎng)率由13.1%增至20.82%，超過(guò)GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率之和12個(gè)百分點(diǎn)。為消除潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，中央銀行通過(guò)窗口指導(dǎo)、正回購(gòu)、發(fā)行中央銀行票據(jù)、提高準(zhǔn)備金率等方式回籠貨幣。但效果并不理想。一方面是債券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，中央銀行缺乏足夠的手段和空間進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作；但根本原因是盯住美元的匯率制度和強(qiáng)制結(jié)匯的匯率管制。外資的大量流入使得外匯儲(chǔ)備和外匯占款增加，在缺乏有效沖銷(xiāo)手段時(shí)，基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)擴(kuò)張。從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，國(guó)外資產(chǎn)逐年大幅增加，國(guó)外資產(chǎn)凈額占儲(chǔ)備貨幣的比重由1994年的25.85%上升到2003年5月的61.4%，占現(xiàn)金準(zhǔn)備資產(chǎn)的比重也從56.4%升至140.96%。這表明：外匯占款逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，貨幣供應(yīng)量由外生變量向內(nèi)生變量轉(zhuǎn)化，這嚴(yán)重削弱了中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的有效控制。另外，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)以及貨幣政策的實(shí)施，在一定程度上受外匯發(fā)行國(guó)貨幣政策的制約，從而使國(guó)內(nèi)貨幣政策的效力大打折扣。

2、金融創(chuàng)新首先，多家發(fā)行機(jī)制弱化了央行貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)。目前，電子貨幣的發(fā)行正以類(lèi)似商品生產(chǎn)的方式進(jìn)行。商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)甚至一些信譽(yù)良好的大企業(yè)都成了電子貨幣的發(fā)行主體。全國(guó)累計(jì)發(fā)行電子貨幣約18.69億張，包括5.69億張銀行卡和13億張各類(lèi)IC卡。這種多家發(fā)行機(jī)制會(huì)降低央行實(shí)施貨幣政策的實(shí)力和權(quán)威。其次，貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的穩(wěn)定性、可測(cè)性下降。一方面，貨幣乘數(shù)有放大趨勢(shì)。貨幣乘數(shù)與法定準(zhǔn)備金率、通貨比率、定期存款比率和超額準(zhǔn)備金率等指標(biāo)呈反向變動(dòng)關(guān)系，金融創(chuàng)新使這四個(gè)指標(biāo)發(fā)生不同程度的變化：電子貨幣無(wú)需交法定準(zhǔn)備金，造成法定準(zhǔn)備金率的實(shí)質(zhì)性降低；金融創(chuàng)新提高了現(xiàn)金以外金融資產(chǎn)的報(bào)酬率，公眾對(duì)通貨的偏好減弱，使得通貨比率下降；金融創(chuàng)促進(jìn)了同業(yè)拆借市場(chǎng)發(fā)展，短期資金的融通極為便利，一定程度上降低了商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備比率；金融創(chuàng)新提高了銀行存款以外的其他金融資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性和盈利性，公眾會(huì)把部分定期存款轉(zhuǎn)換為證券類(lèi)資產(chǎn)，從而降低定期存款比率。另一方面，利用網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)，客戶(hù)可在瞬間實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金與儲(chǔ)蓄、活期與定期之間的轉(zhuǎn)換，資金的清算和周轉(zhuǎn)速度大大提高，從而降低了貨幣系數(shù)和貨幣流通速度的穩(wěn)定性和可測(cè)性。3、股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響主要表現(xiàn)為：第一，貨幣需求與股票價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)和交易效應(yīng)正相關(guān)，而與替代效應(yīng)負(fù)相關(guān)。通常財(cái)富效應(yīng)大于替代效應(yīng)，因此股市與貨幣總需求呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。第二，股市發(fā)展引起資金流動(dòng)的不穩(wěn)定性會(huì)影響貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的真實(shí)性。例如2002年第三季度，M2增長(zhǎng)率為16.5%，剔除股票保證金后，實(shí)際增長(zhǎng)率只有14.7%。第三，貨幣市場(chǎng)與股市的互動(dòng)影響商業(yè)銀行資金的來(lái)源和運(yùn)用，進(jìn)而影響貨幣乘數(shù)。股價(jià)上漲，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金流入股市，央行將被迫發(fā)行貨幣，如果公眾用所持現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票，通貨比率將降低，貨幣乘數(shù)相應(yīng)擴(kuò)大。第四，股票質(zhì)押貸款具有乘數(shù)放大效應(yīng)。第五，股市總值對(duì)貨幣流通速度具有負(fù)面影響作用，當(dāng)股市繁榮時(shí)，貨幣流通速度會(huì)降低。二、可供選擇的其他貨幣政策中介目標(biāo)(一)利率我國(guó)近年的貨幣政策主要集中在對(duì)利率的調(diào)控上，在１９９６、１９９７年三次降息的基礎(chǔ)上，１９９８、１９９９年又四次為適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量而主動(dòng)降息，但對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激作用的效果仍不理想。這是因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)期以來(lái)的利率都由中央銀行嚴(yán)格管制，利率的決定要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，中央銀行在決定利率時(shí)，不僅僅要考慮經(jīng)濟(jì)因素，還要考慮政治等因素，導(dǎo)致我國(guó)利率決定未能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，使得利率傳導(dǎo)機(jī)制因存在多種制約因素而造成傳導(dǎo)不暢，使得我國(guó)貨幣金融資產(chǎn)與非貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密，反饋不靈敏，金融體系與實(shí)物經(jīng)濟(jì)體系各行為主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間協(xié)調(diào)性差，缺乏互動(dòng)性，因而利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)與財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)，無(wú)法與高度市場(chǎng)化國(guó)家相提并論；再加上我國(guó)尚未完全建成現(xiàn)代企業(yè)制度，造成企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)投資軟約束，對(duì)資金需求的利率缺乏彈性，銀行對(duì)資金供給的利率彈性也不大。因此，在企業(yè)和銀行均缺乏自我約束機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的情況下，利率既不能對(duì)經(jīng)營(yíng)起約束和激勵(lì)作用，也不能反映市場(chǎng)資金實(shí)際供求，這就嚴(yán)重阻礙了貨幣政策通過(guò)利率途徑的自然傳導(dǎo)，致使利率作為中介目標(biāo)的作用弱化。由此可見(jiàn)，目前我國(guó)還不適宜將利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。

（二）股票市值一方面我國(guó)的貨幣供應(yīng)量Ｍ１、Ｍ２對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度小，相關(guān)度低，另一方面我國(guó)股市自身存在一些缺陷，因此，股票市值至少在目前不能作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。

（三）匯率匯率作為貨幣政策中介目標(biāo)存在著以下幾個(gè)方面的不足：一是采取盯住目標(biāo)國(guó)的固定匯率制容易導(dǎo)致盯住國(guó)喪失實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的機(jī)會(huì)；二是目標(biāo)國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)容易通過(guò)利率變動(dòng)而傳導(dǎo)給盯住國(guó)，從而導(dǎo)致盯住國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；三是盯住國(guó)的貨幣容易受到國(guó)際游資的沖擊。就我國(guó)而言，由于穩(wěn)定（包括經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和政治穩(wěn)定）是壓倒一切的任務(wù)，因此保持貨幣政策的獨(dú)立性十分重要。從這個(gè)意義上來(lái)講，匯率不適宜作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。

四、實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件（一）、它對(duì)預(yù)測(cè)目標(biāo)期通脹率的準(zhǔn)確性要求很高目標(biāo)期通脹率的預(yù)測(cè)值在通貨膨脹目標(biāo)制的操作過(guò)程中處于非常重要的地位，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確與否將對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的效果產(chǎn)生決定性的影響。而由于以下兩個(gè)原因，預(yù)測(cè)通脹率的準(zhǔn)確性卻往往難以保證：1、從貨幣政策操作到影響通貨膨脹率存在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)滯（一般為1.5-2年），意味著對(duì)通脹率的預(yù)測(cè)至少是1年半以上。而預(yù)測(cè)期距目標(biāo)期的時(shí)間越長(zhǎng)，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就越差。2、現(xiàn)實(shí)中的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象錯(cuò)綜復(fù)雜，僅用計(jì)量的手段來(lái)反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律并模擬其未來(lái)的運(yùn)行軌跡幾乎是不可能的，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)較大時(shí)更是如此。新西蘭從1990年就開(kāi)始實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，按理說(shuō)應(yīng)該擁有比較豐富的預(yù)測(cè)經(jīng)驗(yàn)和比較先進(jìn)的預(yù)測(cè)方法，但即便如此，其在1992年到1999年間對(duì)本國(guó)的通貨膨脹率預(yù)測(cè)誤差仍比較大。（二）它要求中央銀行具有很高的獨(dú)立性由于政府與中央銀行的政策目標(biāo)并非完全一致，所以在兩者的目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，缺乏獨(dú)立性的中央銀行可能會(huì)屈從于政府，從而無(wú)法完成既定的通貨膨脹目標(biāo)。因此，通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)中央銀行的獨(dú)立性要求相當(dāng)高。我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性較低：1、貨幣發(fā)行不獨(dú)立；2、制定和執(zhí)行金融政策上不獨(dú)立；3、監(jiān)督和管理金融體系和金融市場(chǎng)方面不獨(dú)立.。另外，從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，由于我國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是寡頭結(jié)盟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而國(guó)有商業(yè)銀行又在其中居壟斷地位，貨幣政策主要依靠國(guó)有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，因此國(guó)有商業(yè)銀行的行為在一定程度上會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)。這些方面會(huì)使中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)受制于政府和國(guó)有商業(yè)銀行自身的考慮，使相應(yīng)的貨幣政策操作可能缺乏呼應(yīng)，從而會(huì)使中央銀行公布的通貨膨脹率有實(shí)現(xiàn)不了的風(fēng)險(xiǎn)。（三）它要求的貨幣政策目標(biāo)單一由于通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行將物價(jià)穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，并且目標(biāo)期的實(shí)際通脹率是否落入目標(biāo)區(qū)間被認(rèn)為是評(píng)價(jià)中央銀行政策績(jī)效的首要標(biāo)準(zhǔn)，這常常會(huì)激勵(lì)中央銀行“不顧一切”地去完成自己的目標(biāo)，這種惟“物價(jià)穩(wěn)定”是圖的作法有時(shí)會(huì)付出巨大的代價(jià)，甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成一定的威脅，而這也是包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家最不希望看到的。譬如，當(dāng)通脹率上升時(shí)，中央銀行會(huì)采取緊縮性貨幣政策，若通脹率上升是由過(guò)度需求引起，則緊縮性貨幣政策就是正確的；但若是由供給條件惡化引起，則緊縮性貨幣政策會(huì)進(jìn)一步減少產(chǎn)出，增加失業(yè)。（四）它對(duì)央行的要求非常嚴(yán)格通貨膨脹率的上升可能由很多因素引起，例如需求過(guò)度、供給沖擊、財(cái)政赤字、政治不穩(wěn)定等，即使中央銀行預(yù)測(cè)通脹率的模型非常科學(xué)，在預(yù)測(cè)期到目標(biāo)期的一年多時(shí)間里還會(huì)存在很多難以預(yù)料的變數(shù)，所以中央銀行有時(shí)難以實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。這時(shí)，中央銀行必須對(duì)公眾作出解釋?zhuān)⒛軌蚴谷讼嘈艃r(jià)格上漲確實(shí)是由于不可控的短期沖擊所引起，否則就會(huì)引起公眾對(duì)央行操作能力的懷疑，他們會(huì)把這些突發(fā)性的沖擊以及目標(biāo)通脹率不能實(shí)現(xiàn)的可能性納入自己的預(yù)期，從而使通貨膨脹目標(biāo)制引導(dǎo)公眾預(yù)期的作用降低甚至落空。五、我們的政策建議逐步采用通貨膨脹目標(biāo)制度是最我國(guó)的最優(yōu)選擇為此，我們必須做到：1.保證中央銀行的獨(dú)立性與可信度。保證中央銀行的獨(dú)立性和可信度是通貨膨脹目標(biāo)制成功的關(guān)鍵。也就是說(shuō),中央銀行要有絕對(duì)的權(quán)力選擇必要的政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)。與此同時(shí),增強(qiáng)中央銀行的聲譽(yù)與可信度也是至關(guān)重要的。一旦公眾對(duì)中央銀行的意愿和能力產(chǎn)生懷疑,其行為就會(huì)與中央銀行的要求發(fā)生背離,以致影響政策實(shí)施的效果。通貨膨脹目標(biāo)制與固定匯率制度有一定的內(nèi)在沖突,因?yàn)檫@使得中央銀行難以用可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。而且中央銀行為了保證匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),必然被迫進(jìn)行外匯干預(yù),導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮,從而影響貨幣供應(yīng)量的變化,進(jìn)而對(duì)穩(wěn)定價(jià)格的目標(biāo)不利。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制后,貨幣當(dāng)局仍然維持對(duì)固定匯率的偏好則必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹目標(biāo)缺乏可信度。2.建立一個(gè)實(shí)際可行的通貨膨脹目標(biāo)。正確選擇能真正反映通貨膨脹狀況的價(jià)格指數(shù)是有效實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的必要條件。我國(guó)現(xiàn)行的各類(lèi)價(jià)格指數(shù)中,普遍存在產(chǎn)品的替代偏差、質(zhì)量偏差以及新產(chǎn)品偏差等問(wèn)題。因此,開(kāi)發(fā)新的價(jià)格指數(shù)也許是我們面臨的一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題。另一個(gè)需要考慮的方面是確定合理的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)的寬度。大多數(shù)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家都是選擇帶狀通貨膨脹目標(biāo)的形式而不是點(diǎn)狀通貨膨脹目標(biāo)的形式,關(guān)鍵原因在于經(jīng)濟(jì)行為和結(jié)果難以充分預(yù)見(jiàn),因此,使通貨膨脹率與某一點(diǎn)的目標(biāo)值持續(xù)保持一致幾乎是不可能的。目標(biāo)區(qū)的寬度要根據(jù)通貨膨脹本身的變動(dòng)程度、政策時(shí)滯及中央銀行保留的機(jī)動(dòng)決策的程度而定。中央銀行必須處理好的一個(gè)關(guān)系是:雖然目標(biāo)區(qū)越寬,政策實(shí)施就越是便利,但這一目標(biāo)區(qū)對(duì)公眾的可信度也就越低,因而也就越容易喪失實(shí)際意義。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)通貨膨脹率也是有效實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)制的重要條件。中央銀行需要通過(guò)建立一個(gè)可靠的通貨膨脹預(yù)測(cè)模型,把握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,估計(jì)出貨幣政策工具調(diào)節(jié)對(duì)產(chǎn)出和價(jià)格產(chǎn)生影響的時(shí)滯。但是,目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,并不具有穩(wěn)定性,經(jīng)濟(jì)主體之間行為關(guān)系往往不具有可信度,存在著非一致性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),且尚存有價(jià)格管制現(xiàn)象,因此要建立一個(gè)精確的預(yù)測(cè)模型,并相當(dāng)準(zhǔn)確地估計(jì)出貨幣政策變動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響是一項(xiàng)十分艱巨的任務(wù)。當(dāng)然,通貨膨脹率的預(yù)測(cè)不能單純建立在數(shù)量模型的基礎(chǔ)之上,還應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他參考變量以及定性判斷有機(jī)地結(jié)合在一起。3.關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹目標(biāo)的關(guān)系。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中,資產(chǎn)價(jià)格,如股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格、債務(wù)價(jià)格等因素在貨幣政策的操作中所起的作用愈來(lái)愈受到人們的重視。在通貨膨脹目標(biāo)制下,資產(chǎn)價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)將影響中央銀行的通貨膨脹預(yù)測(cè)。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的迅速騰揚(yáng)會(huì)帶來(lái)財(cái)富效應(yīng),從而刺激消費(fèi)需求,間接推動(dòng)價(jià)格指數(shù)上升,因而關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格在邏輯上是成立的,在技術(shù)上則表現(xiàn)為需要構(gòu)造一個(gè)包括資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的廣義價(jià)格指數(shù),并以此來(lái)取代消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等通貨膨脹指標(biāo)。然而,把資產(chǎn)價(jià)格納入考察范圍的難點(diǎn)在于現(xiàn)存的資產(chǎn)價(jià)格模型都是建立在無(wú)法觀(guān)察的變量基礎(chǔ)上的,其真實(shí)價(jià)格很難計(jì)算出來(lái),且其經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)的誤差率較高。這使得“正確”價(jià)格與資產(chǎn)價(jià)格的不確定性變動(dòng)或投機(jī)泡沫很難鑒別開(kāi)來(lái)