《證券投資理論與實務》MBA教學案例

PAGE《證券投資理論與實務》案例案例1遼河油田（000817）投資價值分析報告案例22002年中國證券市場展望案例3中國上市公司高管人員激勵機制研究案例4證券公司失敗研究案例5銀行業(yè)上市公司投資分析報告

案例1遼河油田（000817）投資價值分析報告公司基本情況表1公司基本情況一覽年份2003年末期2002年末期2001年末期每股收益0.490.360.32凈資產收益率17.6015.7914.57每股凈資產2.782.292.17總股本：110000萬股流通股：20000萬股（數據來源：遼河油田2001年報、2002年報、2003年年報）一、基本結論：1、有利因素（1）我國經濟快速發(fā)展帶動石油消費的增長，石油開采產業(yè)發(fā)展前景光明。公司因擁有的豐富的石油資源后續(xù)發(fā)展能力較強；（2）國家石油儲備戰(zhàn)略的實施有利于公司業(yè)績穩(wěn)定增長；（3）盈利能力在同類上市公司中較強；（4）公司經營穩(wěn)健，主業(yè)突出，財務狀況良好。2、不利因素（1）產能擴展速度減緩以及石油開采成本的增高對公司未來發(fā)展產生一定負面影響；（2）原油價格波動對公司業(yè)績影響重大；（3）機構持倉量少且分散，這不利于股價走得太強。3、投資建議以今年第三季度每股收益和11月30日收盤價計算，目前公司市盈率為21倍，略高于石油大明和中原油氣的市盈率水平，但遠低于上市公司A股的平均市盈率，且該股絕對價位不高。根據第三季度財務數據，我們預計今年年末公司業(yè)績將出現較大增長。在經歷幾個月的綿綿陰跌，公司股價在6.5元附近有企穩(wěn)跡象，從技術角度分析，該股處于超跌狀態(tài)，有強烈反彈要求，且該股含金量較高，有良好的業(yè)績支撐，美伊緊張局勢給該股帶來一定的想象空間，隨著未來我國石油儲備戰(zhàn)略的實施以及石油需求量的加大，該股是油價回升的最大的受益者之一，此外，該股盤子適中，適合于機構投資者運作?？傊?，從投資價值角度看，遼河油田明顯價值低估。與石油大明、中原油氣相比，遼河油田前期漲幅較大，仍有一定的下跌空間，隨著進入12月份，大盤下跌或者調整的可能性較大，機構投資者可以選擇適當的時機入場，分步建倉，并長線持有。一、公司基本情況1、公司簡介遼河油田（000817）由遼河石油勘探局獨家發(fā)起，以募集方式設立的股份有限公司。1998年上市，目前總股本110000萬股，流通股本20000萬股，2003年年末每股收益0.49元（攤?。?，主營原油、天然氣開采和銷售，屬于能源化工類企業(yè)，也是一個典型的資源類企業(yè)。2、前十大股東持股情況中國石油天然氣公司是遼河油田的國有股股東。截止2003年12月31日，公司前10名流動股股東全部為基金和券商，共持有流通股總量的10.56%，其中天元和天華證券投資基金公司持有流通股最多，各占流通股總數的1.60％。3、公司的資源狀況及其行業(yè)中的地位遼河油田地處遼河中下游平原，地跨遼寧、內蒙兩省區(qū)13個地市、32個縣區(qū)，是我國第三大油田，已探明油氣保有儲量分別為18.3億噸、669.7億立方米。公司年原油生產能力1500萬噸，天然氣12億立方米。經過近30年的發(fā)展，遼河油田規(guī)模逐漸擴大，到2001年底，遼河油田建成投產歡喜嶺、興隆臺等二十幾個油氣田，配套建成9個骨干生產基地。自開采以來，已累計生產原油2.35億噸，生產天然氣390億立方米。二、行業(yè)背景分析中國是世界第二大能源消耗國，近年來我國GDP持續(xù)保持7％以上的增長速度，且由于環(huán)境保護的原因，國家降低了煤炭的消耗比重而增大了石油在一次能源中的份額，原油需求自90年代以來以年均5.77％的速度增長。受國內石油開采業(yè)產能制約，我國從1993年起便成為了石油凈進口國，目前我國每年進口石油的數量約占全國石油消費總量的1/3，2003年我國石油凈進口量已超過9000萬噸；預計2005年原油需求將達到2.6億噸左右，2010年可能突破3億噸。但在過去10年中，國內原油產量增長速度僅為1.8％，大大低于原油需求增長速度，國內原油供需缺口將繼續(xù)逐年加大。中國目前探明油、氣儲量占世界總量的3.7%和1.96%，人均石油擁有量只有12%和4%，因此，維持產量穩(wěn)定和提高后備儲量的意義十分重要。石油儲量分為地質儲量和可采儲量，在現有技術水平下，地質儲量中大約只有30%左右可以開采出，稱為可采儲量。1998年中國原油探明的可采儲量為176億桶，年產量11.9億桶，開采期限為14.8年。根據1994年的第二次資源評價，中國的石油地質資源為940億噸，其中陸上為694億噸，占73.8%，海域為246億噸，占26.2%。目前，對中國的最終可采儲量的認識不是很統(tǒng)一，如果按中國的最終可采儲量為140億噸計算，2000年年產量1.66億噸，2005年有望達到1.85億噸，隨后達到2億噸的峰值穩(wěn)產并開始緩慢遞減，最終開采年限將可達70年。因此我國石油開采業(yè)在未來相當長一段時期內將面臨著良好的發(fā)展機遇。三、公司財務分析石油開采類的上市公司有三家，它們分別為遼河油田（000817）、石油大明（000406）、中原油氣（000956），根據最新的季報資料，其財務數據如下表：表22003年年末3家原油采掘企業(yè)財務狀況一覽遼河油田石油大明中原油氣一、盈利能力比較每股收益0.490.330.63主營業(yè)務利潤率（%）61.5243.9040.92銷售凈利率（%）38.8013.2225.39凈資產收益率（%）17.607.5312.16二、經營能力比較應收帳款周轉率（次）11.004.3511.03存貨周轉率（次）104.202.2728.06三、償債能力比較流動比20.451.123.34速動比20.440.823.24資產負債率4.9143.659.21四、發(fā)展能力比較主營業(yè)務收入增長率（%）15.0117.1814.50營業(yè)利潤增長率(%)27.317.5715.591、盈利能力分析表3遼河油田2000年末期——2003年末期利潤指標（萬元）項目2003末期2002末期2001末期2000末期每股收益0.490.360.320.42主營業(yè)務收入138690120589110034117329主營業(yè)務利潤85319670185903170348凈利潤53811397863472146106銷售毛利率（%）63.5757.52

55.06

61.92銷售凈利率（%）38.8032.9931.55

39.30從表3可以看出，遼河油田2003年末期主營業(yè)務收入同比增長了15.01%，這是2003年國際市場原油價格上漲所致。2003年年報顯示，遼河油田主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤、凈利潤同比均出現大幅增長，每股收益達0.49元，高于石油大明但低于中原油氣，然而仍然高于行業(yè)的平均水平，可見公司業(yè)績仍屬優(yōu)良。對比2003年度反映盈利能力的財務數據，遼河油田的主營業(yè)務利潤率、銷售凈利率、凈資產收益率均高于其余的兩個公司，顯示公司近期盈利能力較強。2、經營能力分析表4遼河油田2000年末期——2003年末期經營能力指標經營能力2003末期2002末期

2001末期

2000末期

應收帳款周轉率（次）11.009.028.55

17.28

存貨周轉率（次）104.20

36.3219.1716.54

相對于2000年末期，公司2003年應收帳款周轉率和存貨周轉率較上年均有所提高，顯示公司資產管理效率增強。但應該注意的是，2003年存貨周轉率的大幅提高，一方面是由于公司的產品銷售旺盛，存貨積壓較少，另一方面是由于存貨核算方法的改變，使期末存貨大幅減少。同比石油大明和中原油氣，中原油氣僅在應收帳款周轉率上略高于遼河油田，顯示出公司經營能力在這三家石油開采類公司中處于較強位置。3、償債能力分析表5遼河油田2000年末期——2003年末期償債能力指標一覽償債能力2003末期2002末期

2001末期2000末期流動比率（倍）20.454.724.684.46速動比率（倍）20.44

4.704.62

4.16資產負債比率（%）4.9114.2614.52

15.05（數據來源：遼河油田2000、2001、2002、2003年年報）相對于32.16億元總資產，遼河油田資產負債比率只有4.91％，顯示出公司尚有相當大的負債經營空間，即使在同類的上市公司中，遼河油田的資產負債率也是最低的，流動比率和速動比率均較高，顯示出公司流動資金充裕，財務結構良好，財務風險很小。4、發(fā)展能力分析表6遼河油田2000年中期——2002年中期發(fā)展能力指標一覽發(fā)展能力2003末期

2002末期2001末期主營業(yè)務收入增長率（%）15.019.59-6.22營業(yè)利潤增長率（%）27.3114.72-16.09凈資產增長率（%）21.365.761.22表7遼河油田2003年末期主營業(yè)務構成情況（單位：萬元）產品名稱主營業(yè)務收入所占比重主營業(yè)務利潤所占比重石油13667698.55％8398298.43％天然氣20141.45％13371.57％合計138690100％85319100％遼河油田全部的主營業(yè)務收入和98％的利潤來自于石油開采，石油大明和中原油氣主營業(yè)務收入和利潤的大部分也來自于石油開采。2000年，由于油價上漲，油氣開采類上市公司業(yè)績大幅度增長。此后，2001年隨著油價的回落，這三家公司業(yè)績均出現不同程度的回落，從2002年開始，國際油價就持續(xù)上漲。由表6可知，2003年公司主營業(yè)務收入增長率和營業(yè)利潤增長率同比增長的幅度較大，顯示公司受原油價格影響較大。此外，同比石油大明和中原油氣這兩家石油開采企業(yè)，遼河油田開采條件較為不利，因為一方面其產油區(qū)均為稠油區(qū)塊，要采用蒸汽吞吐方式開采，開采成本比稀油高，此外其產品均為重油，在銷售價格上要比普通原油低。這給公司未來的業(yè)績增長帶來一定的難度。面對這種狀況，遼河油田始終堅持科技興油的發(fā)展戰(zhàn)略，現已形成了一整套勘探開發(fā)復式油氣藏、集輸和斷塊油田的地質理論及工藝技術，稠油開采技術和集輸工藝達到國際先進水平。依靠科技進步，帶動石油開采的發(fā)展，是遼河油田未來的發(fā)展戰(zhàn)略之一。四、影響公司未來股票價格因素分析1、產能擴展速度減緩遼河油田地質構造復雜，油氣儲量豐富，是一個具有多套生油層系，多種儲集類型，多種油氣藏的復式油氣區(qū)。公司所處的油區(qū)已經過數十年開采之后，已處于高含水階段，原油開采效果變差，穩(wěn)產、增產的難度加大。盡管公司可以通過收購等方式增加新的作業(yè)區(qū)塊以提高產量，由于種種原因短期內難以形成有效的生產能力，原油的產量在短期內難有大的增加。2、原油價格波動影響公司收入和利潤的最主要因素是油價，由于原油的開采量和成本一般相對穩(wěn)定，遼河油田的收益和股票價格與油價的變動密切相聯。油價上漲則公司收入增加；反之，減少。國內原油價格漲跌受到以下因素影響：（1）國際政治因素如中東局勢的不穩(wěn)定、以巴沖突等會引起油價的劇烈震蕩。隨著聯合國武器核查小組重返伊拉克搜尋大規(guī)模武器工作的開始，美伊局勢再度趨于緊張，原油市場對美伊之間可能爆發(fā)戰(zhàn)爭的擔憂再度升級。同時國際油市對寒冷冬季的擔憂使得最近一周多燃油價格大漲15％，也帶動了原油價格的上漲。油價的頻繁波動對遼河油田股票短期漲跌能產生較大影響。（2）國家石油儲備戰(zhàn)略目前中國尚未建立國家戰(zhàn)略性石油儲備，石油石化企業(yè)應用于生產的少量零星周轉性庫存也十分有限，只能維持一周左右的生產用量。這對于國家和企業(yè)應付突發(fā)事件、保障國家經濟安全極為不利。同時國家缺少對石油市場的宏觀調控手段，企業(yè)也基本不具備抵御國際石油市場沖擊的能力。隨著石油進口量的不斷增加，中國經濟的石油供應安全問題和石油交易風險將日益突出，為此中國必須建立國家石油戰(zhàn)略儲備和企業(yè)商業(yè)儲備，以減少油價波動對我國經濟的影響。在我國國家石油儲備體系建成之前，國內石油市場的供應機制和調節(jié)機制仍十分脆弱，如果國際市場價格出現大幅波動，將對遼河油田的經營業(yè)績帶來較大的沖擊。五、公司市場前景分析油價是影響公司業(yè)績的最大因素，因此油價的走勢對判斷股價走勢至關重要。近年來國際石油價格變化的主要趨勢是上漲，2002年國際油價是26美元每桶，2003年達到31美元每桶，預計2004年的平均油價在每桶40美元左右。油價的持續(xù)上漲將對公司2004年全年的業(yè)績產生有力支撐。從遼河油田機構持籌結構來看，機構持倉量少且分散，這不利于股價走得太強，主要與大勢和油價漲幅聯動。正是這一特性，當油價歷史的高位下跌到正常水平，使公司業(yè)績出現下降時，投資者對其的心理預期也相應產生變化，股價出現回調。近期該股快速回調也說明了這一點。按目前遼河油田的油氣資源、開采和市場情況，石油開采基本可以保持穩(wěn)產，而開采成本雖然總體有上升趨勢，但是短期變化幅度并不很大。因此，業(yè)績的決定因素是油氣價格。石油的價格影響因素十分復雜，包括供求關系、國際政治（如戰(zhàn)爭）、氣候、期貨炒家等影響，呈現劇烈波動特征，因此，對公司未來經營狀況的預測，需要密切跟蹤國際行情變化。六、遼河油田價值估算1、市盈率估價法遼河油田2003年的每股收益為0.49元，2004年預計每股收益為0.35元～0.40元，按市盈率25倍估算（上海A股市場平均市盈率為40倍，三家石油開采股平均市盈率為倍），則遼河油田的市價在7～8.7元之間。2、市凈率估價法遼河油田目前每股凈資產為2.78元，根據上海A股市場平均市凈率及石油開采股的特點，我們認為遼河油田的市凈率在3~3.5倍較為恰當，則遼河油田的市價在8.34～9.73元之間。根據以上兩種價值估算法，遼河油田的價值在7元至9元之間，而11月30日的收盤價為7.0

案例22002年中國證券市場展望主要觀點●2001年是1990年以來世界經濟形勢最為嚴峻的一年，世界經濟發(fā)展速度的明顯下降對我國出口造成比較嚴重的影響。截止2001年三季度，盡管我國國際收支狀況良好，出口降幅已明顯趨緩，但投資和社會消費品零售總額的增速仍有回落的可能，失業(yè)率有所上升。國內外經濟形勢對我國的經濟增長和中國政府的宏觀經濟管理能力提出新的挑戰(zhàn)?！衲壳拔覈洕⑽赐耆珨[脫通貨緊縮的影響，同時，防范和化解金融風險的任務十分艱巨，內需將主導我國的經濟發(fā)展，因此，政府實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策在相當一段時期內不會發(fā)生改變，這對中國證券市場的發(fā)展將是有利的。●2001年行業(yè)發(fā)展狀況：2001年1－9月電子及通訊產品制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長態(tài)勢，增長速度仍穩(wěn)居各行業(yè)首位；房地產業(yè)、電力工業(yè)、環(huán)保產業(yè)、交通運輸業(yè)和零售業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢；煤炭行業(yè)增長速度雖有所回落，但煤炭生產結構明顯改善；鋼鐵工業(yè)也保持較高速增長；石油化工行業(yè)受國際市場油價波動的不利影響，開始出現產出增長但收入和效益回落的不利增長局面；汽車工業(yè)進入三季度以后，基本扭轉了自3月份以來的產銷逐月下滑狀態(tài)，企業(yè)經營狀況明顯好轉；而批發(fā)業(yè)的增長速度出現較大滑坡?！?002年行業(yè)走勢預測：2002年通訊設備制造行業(yè)將會迎來一個新的發(fā)展機遇；鋼鐵產品市場供需都還能保持一定的增長速度；交通運輸業(yè)、環(huán)保產業(yè)有望再上一個臺階；煤炭市場供應將有較大缺口，貨緊價升是煤炭市場的主要特征；汽車行業(yè)存在著較多促進需求強勁增長的因素，同時產品結構的調整仍將繼續(xù)；電力增長速度將低于去年；醫(yī)藥行業(yè)的增長會放緩；房地產仍有發(fā)展空間，但會進入調整階段；批發(fā)業(yè)效益會繼續(xù)滑坡，石化行業(yè)和零售業(yè)將會進一步分化。●對影響證券市場走勢諸多確定、不確定因素的分析，我們認為2002年的上證綜合指數可能會以1500點為中軸線，在1150－1850點之間振蕩調整的可能性最大?！?002年上市公司業(yè)績整體上很難有較高增長，但業(yè)績比往年更加真實，今年會有更多的民營企業(yè)、合資公司上市，股權轉讓會更多，CDR有可能實施，這些將為證券市場注入新的活力?！?002年證券公司在三大傳統(tǒng)業(yè)務方面面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，在激烈的市場競爭中，證券公司必須立足國內、放眼世界，加強研發(fā)能力，努力進行業(yè)務創(chuàng)新和產品創(chuàng)新，保持自身的鮮明特色，形成核心競爭力。同時，通過收購兼并、合資合作拓展生存空間?！?002年機構投資者的投資方式將由原來的粗放式做莊制開始向集約式的組合投資制發(fā)展；重視績優(yōu)股、高紅利、高分配股和藍籌股，將會成為機構投資者的主要投資理念；防范風險，波段操作，買跌殺漲，微利變現將會成為機構投資者的主要操作策略。

第一篇宏觀經濟與政策作為國民經濟的一個重要組成部分和晴雨表，證券市場與宏觀經濟歷來有著深刻的內在聯系。我們可以看到，對證券市場影響最深刻、最明顯或引起市場急劇波動的因素往往是宏觀經濟和宏觀政策。上市公司的業(yè)績或市場預期可能在一年內發(fā)生很大的變化，但是，作為驅動股票市場價格的一個重要因素，上市公司的整體投資價值則在一個較長的時期一般都比較穩(wěn)定，很難在短期內或一年內發(fā)生很大的變化。而宏觀經濟特別是宏觀政策則可能在較短的時間或一年內發(fā)生較大的變化，并引起證券市場的急劇波動。事實上，如果不考慮技術革命的影響，不管是單個的上市公司還是全體上市公司，其業(yè)績及其投資價值變動往往是由宏觀經濟和宏觀政策變化而導致的。從這個意義上講，多數國家的證券市場都是由宏觀經濟特別是宏觀政策主導的市場。一、2001年宏觀經濟形勢概述及2002年展望1、世界經濟形勢根據國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）2001年10月份發(fā)布的數字認為，世界經濟增長速度將由2000年的4.7%降到2001年的2.6%。根據ＩＭＦ的定義，如果世界經濟增長速度低于2.5%的話，那么世界經濟已經進入了所謂增長性衰退。如果世界經濟增長速度不能高于2.5%，那么許多國家將受到極為不利的影響，進出口額將下降。由于美國、歐洲、日本在世界的ＧＤＰ中占有相當大的份額，因此對世界經濟增長速度的影響也是起關鍵作用的。去年，美、歐、日的經濟形勢都不好，造成了世界經濟形勢的緊張。到目前為止，世界各主要國家和國際經濟組織關于2001年三季度的統(tǒng)計數字還未發(fā)布。但是根據目前所掌握的材料，我們已經可以比較有把握地說，2001年的世界經濟將是近10年來增長速度最慢的一年。在2002年下半年，世界經濟形勢可能會有所好轉，但恢復到1995－2000年這一時期的增長水平則是不大可能的。自2000年四季度以來，美國經濟增長速度急劇下降，“9.11”事件發(fā)生之前，美國經濟就已徘徊在衰退的邊緣。“9.11”事件對美國經濟造成了極為嚴重的消極影響，去年三四季度美國經濟將出現負增長。這就意味著，2001年美國經濟將出現衰退。更令人擔憂的是，2002年世界經濟可能仍無法扭轉目前的頹勢。以“9.11”事件為標志，世界經濟可能已告別20世紀90年代以來的高速增長，而進入一個增長速度顯著放慢的所謂增長衰退期（GrowthRecession）。換言之，在一段時期內，世界經濟的增長速度可能將只能維持2.5%左右。在過去的十年中，為了擺脫泡沫經濟破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財政政策和寬松的貨幣政策以刺激經濟。1999年4月以后，日本經濟出現了緩慢回升，但從2000年８月開始重新出現滑坡。特別是從2001年年初起，受美國經濟減速和石油價格上升的影響，日本的出口和設備投資減退，個人消費低迷，物價持續(xù)下跌。2001年３月８日日本大藏相宮澤喜一公開宣稱，日本財政目前正面臨崩潰的邊緣。后來修正過的數字顯示，日本在2001年一季度取得了微小的正增長率。但是，日本經濟在第二季度收縮了3.2%，從而宣告日本經濟在十年中第四次進入了衰退。日本政府對于本國經濟問題的處理可以說是一籌莫展，日本經濟在近期內出現好轉的希望幾乎為零。與此同時，歐盟（歐元區(qū)）的經濟增長速度自2000年年中開始下降。ＩＭＦ和ＵＮＣＴＡＤ預測，歐元區(qū)2001年的經濟增長速度為1.8%。ＪＰ摩根預測，從2001年一季度到2002年二季度的６個季度中，歐盟的ＧＤＰ年均增長速度將為1.1%（2001年為1.5%）。這些預測都明顯低于2000年歐盟的經濟增長率。歐盟經濟增速下降可歸結于以下諸原因：貿易條件惡化（石油價格、食品價格提高和其它輸入的通貨膨脹），過去幾年高技術領域投資過度和世界貿易速度的下降。貿易條件的惡化使實際收入下降，從而導致消費需求的疲軟。高技術領域（特別是電訊領域）的過度投資，而由于利潤的減少和股市的下跌同時對投資需求和消費需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內貿易的比重很高，全球性貿易增長速度的下降對歐盟經濟增長仍然有重要影響。東亞地區(qū)經濟普遍放緩，不少國家和地區(qū)已經陷入了衰退。例如，新加坡由于美國ＩＴ產品市場的不景氣而陷入衰退。我國臺灣省也由于類似原因而陷入了５０年代以來的第一次衰退。馬來西亞、泰國和韓國等國家已經或正在進入衰退。拉丁美洲國家的經濟狀況也十分令人擔憂。阿根廷隨時可能發(fā)生金融危機，巴西等國的經濟也遇到嚴重困難。2001年，除中國和印度外，幾乎所有國家都同時陷入嚴重困難。2002年，由于全球經濟增長速度放緩，及“9.11”事件所造成的種種不安全性和由此所導致的資本流動“交易成本”的提高，國際資本的流動速度必將有所下降。根據國際金融研究所的預測，2001年流入發(fā)展中國家和轉型經濟國家的凈私人資本流動額將由2000年的1670億美元減少到2001年的1060億美元，其中凈直接投資額將由2000年的1300億美元減少到2001年的1240億美元。與此同時，世界貿易的增長速度也將會有所下降。根據ＷＴＯ10月份的預測，2001年世界貿易增長速度將從2000年的10%降到2001年的2%?？傊?001年是1990年以來世界經濟形勢最為嚴峻的一年，2002年下半年世界經濟形勢可能會有所好轉。但是，考慮到世界經濟中的諸多不確定因素，我們必須作好充分思想準備，以迎接2002年世界經濟出現所謂增長性衰退的挑戰(zhàn)。2001年世界經濟增長速度的明顯下降必將對我國出口造成比較嚴重的影響。不過，由于我國出口產品屬中、低檔，因而，與經濟發(fā)展水平高、產品結構單一的鄰國（地區(qū)）相比，世界經濟增長速度下降對中國出口增長速度的影響可能要小一些。另外，由于我國目前是世界經濟的唯一亮點，再加上我國加入世貿組織，外商直接投資（ＦＤＩ）對我國的流入很可能會有較明顯增加。因而，對2002年我國外部環(huán)境的估價不必過于悲觀。2002年，盡管我國的貿易順差可能會有較大下降，甚至有可能出現逆差，但經濟的健康發(fā)展并不會受到嚴重影響。只要我們善于趨利避害，增速下降的世界經濟仍可能會給我國提供增長與發(fā)展的新機會。2002年的世界經濟將對我國的經濟增長和中國政府的宏觀經濟管理能力提出新的挑戰(zhàn)。2、GDP與工業(yè)增長率經過初步測算，2001年前三季度國內生產總值為62124億元，按可比價格計算，同比增長8.2%，比去年同期加快了0.8個百分點。分產業(yè)看，第二、三產業(yè)的增長加快是當前經濟趨升的主要推動力量。其中第二產業(yè)增長9.8%，加快1.1個百分點；工業(yè)增長10%，加快1個百分點。第三產業(yè)增長8.1%，加快1.2個百分點，主要是商業(yè)和房地產增長較快的帶動。第一產業(yè)由于糧食的較大幅度減產，增速有所回落，同比增長2.2%，比上年同期減慢1.1個百分點。2001年前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值17061億元，同比增長11.6%。從動態(tài)變動情況看，逐季有所加快，1-3季度分別增長10.7%、11.7%和12.5%。從所有制結構看，集體工業(yè)增長相對緩慢（為7.8%），其他各類工業(yè)均保持較快增速。其中國有及國有控股企業(yè)增長10.5%，股份制企業(yè)增長14.7%，外商及港澳臺企業(yè)增長14.7%。2001年三季度，工業(yè)增加值同比增長8.6%，增幅比二季度降低2個百分點，其中9月份同比增長9.5%，增速比7、8月份有所回升。雖然工業(yè)增加值增長率目前的走勢仍不容樂觀，但造成其下滑的主要因素正在發(fā)生積極的變化，出口總額的增速已由快速下降轉為逐漸趨穩(wěn)，貨幣供應量M0的增速已有回升的跡象，因此工業(yè)增加值增長率在近期內有轉穩(wěn)的可能性。分經濟類型看，國有及國有控股工業(yè)增速降幅最小，三季度增加值同比增長8.3%，增幅比二季度下降1.2個百分點；三資企業(yè)降幅最大，同比增長9.6%，增幅下降2.9個百分點；集體工業(yè)增速最低，同比僅增長5.1%，這種狀況已持續(xù)較長時間。由于集體經濟是我國經濟中運行效率較高的部分，因此其增速最低將有損資源使用效率的提高，已成為當前經濟中必須解決的突出問題。3、投資與消費2001年1-3季度，全社會固定資產投資同比增長15.8%，增幅比上半年提高0.7個百分點，其中不包括集體和個體的固定資產投資增長18.2%，增幅比上半年提高0.3個百分點，集體和個體的固定資產投資增長9.1%，增幅比上半年提高1.6個百分點。從走勢看，雖然其增速仍呈上升勢頭，但主要帶動力量第三產業(yè)投資的增速已出現回落，1-3季度同比增長22%，增幅比上半年降低2.3個百分點，第二產業(yè)投資增速也有可能受工業(yè)產出增速下降的帶動而轉降，因此投資增速已面臨轉降的危險。投資增速的不斷上升對于緩解去年經濟的下降趨勢起了很重要的作用，若其增速轉降，那么就會使我國經濟的走勢進一步惡化，因此必須予以高度警惕。2001年三季度，社會消費品零售總額同比增長9.7%，增幅比二季度微降0.6個百分點，仍呈在10%左右小幅波動的運行態(tài)勢，扣除價格因素后實際增長10.6%。從其影響因素看，1-3季度的城鎮(zhèn)居民可支配收入同比增長8.4%，比2000年高0.9個百分點，農村居民現金收入的增速也明顯地高于上年同期的水平，但居民的消費傾向明顯回落，2001年1-8月份的城鎮(zhèn)居民消費支出僅比2000年同期增長5.3%，要比2000年的增速低3個百分點，因此社會消費品零售總額的增速仍有回落的可能。2000年滬、深兩市的漲幅超過了50%，而2001年7月份以來上證綜指已累計下跌了40%，股市下跌引起的財富效應是居民消費傾向下降重要原因之一。4、外貿進出口2001年三季度，出口總額增長3.9%，雖然增幅仍比二季度低0.5個百分點，但降勢已明顯趨緩，特別是從最近幾個月的數據看，增速已明顯趨穩(wěn)，消除季節(jié)性因素后的出口總額則已由降轉升。出口總額增速大幅下降是造成去年我國經濟回落的重要原因，其增速趨穩(wěn)將有助于我國經濟擺脫下滑走勢。三季度的進口總額同比增長6.5%，增幅比二季度低4.8個百分點，但最近幾個月的增速已趨于穩(wěn)定。2001年三季度的凈出口為54.6億美元，比二季度增加14.5億美元。1-3季度累計凈出口135.9億美元，比2000年同期減少54.9億美元，下降28.7%。2001年1-10月份，我國外貿進出口總值為4178.3億美元，比2000年同期增長7.9%。其中出口2175.8億美元，增長6.1%；進口2002.5億美元，增長10%；累計實現貿易順差173.3億美元。去年10月份當月，外貿進出口總值為416.9億美元，同比下降0.1%。其中出口227.9億美元，增長0.1%；進口189億美元，下降0.2%；當月實現貿易順差38.9億美元。前10個月一般貿易進出口均有較大回落：進出口1857.3億美元，增長11.3%，比上月末回落了2.1個百分點。加工貿易出口保持平穩(wěn)增長，進口增速有所回升。加工貿易進出口1969.1億美元，增長4.2%。其中出口1203.9億美元，增長6.6%；進口765.2億美元，增長0.5%，比上月末微升0.1個百分點。前10個月，機電產品出口962.4億美元，增長12.2%，高出全國出口總體增速6.1個百分點，占我國出口總值的44.2%；10月份當月出口107.8億美元，比上月增加1.7億美元，已連續(xù)3個月實現出口總值百億美元以上。5、國際收支2001年10月30日，中國國家外匯管理局首次公布了半年度中國國際收支平衡表。此表顯示，2001年上半年中國國際收支經常項目、資本和金融項目呈現雙順差，國際收支總體狀況保持良好局面。2001年上半年，中國國際收支經常項目順差50.99億美元。其中，貨物出口1245.18億美元，貨物進口1110.75億美元，順差134.43億美元；服務項目收入155.53億美元，支出187.64億美元，逆差32.11億美元；收益項目收入49.38億美元，支出135.47億美元，逆差86.09億美元；經常轉移收入37.49億美元，支出2.74億美元，順差34.75億美元。資本和金融項目順差189.75億美元。其中，資本項目逆差0.21億美元，金融項目順差189.96億美元。在經常項目、資本和金融項目雙順差的推動下，中國國際儲備資產保持增長，人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。2001年12月末國家外匯儲備達到2122億美元，比2000年末增長28.1%，我國對外清償能力進一步增強。6、就業(yè)和社會保障2001年，確保國有企業(yè)下崗職工基本生活費和企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金按時足額發(fā)放工作繼續(xù)得到鞏固，完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點工作順利開展，醫(yī)療保險制度改革繼續(xù)穩(wěn)步推進，全國國有企業(yè)下崗職工人數總量基本趨穩(wěn)并略有下降，職工工資繼續(xù)保持較快增長。但勞動保障工作仍然面臨著比較嚴峻的形勢，城鎮(zhèn)單位從業(yè)人數繼續(xù)下降，城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數和登記失業(yè)率有所上升，失業(yè)人員、下崗職工再就業(yè)難度加大，就業(yè)形勢比較嚴峻。據統(tǒng)計，2001年上半年，全國國有企業(yè)下崗職工總量為769萬人，其中去年底結轉657萬人，今年上半年新增加112萬人。在進入再就業(yè)服務中心的下崗職工中，99.3%簽訂了基本生活保障和再就業(yè)協議，99.9%領到了基本生活費，99.6%代繳了社會保險費，除進入再就業(yè)服務中心比例外，其他比例都比去年同期有不同程度的提高。企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金得到確保，社會化發(fā)放率進一步提高。2001年6月末，全國參加基本養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌的職工人數為10547萬人，離退休人員為3241萬人，分別比上年末增加99萬人和71萬人。其中，企業(yè)參保職工為9098萬人，比上年底減少26萬人，參保離退休人員為3068萬人，比上年底增加57萬人。全國實行養(yǎng)老金社會化發(fā)放人數為2980萬人，社會化發(fā)放率達到96.4%，比上年末提高4.4個百分點。失業(yè)保險參保人數略有減少，領取人數繼續(xù)增加，基金收支大幅增長。據國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2001年6月底，全國城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員11404萬人，比上年同期減少494萬人，比上年末減少209萬人。其中，國有單位從業(yè)人員7981萬人，同比減少482萬人；集體單位從業(yè)人員1442萬人，同比減少203萬人；其他單位從業(yè)人員1981萬人，同比增加191萬人。6月底，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工11030萬人，比上年同期減少506萬人，比上年末減少229萬人。其中，國有單位在崗職工7748萬人，同比減少478萬人；集體單位在崗職工1388萬人，同比減少195萬人；其他單位在崗職工1894萬人，同比增加167萬人。去年二季度末，全國城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數為618.7萬人，登記失業(yè)率為3.3%。這就說明，城鎮(zhèn)單位從業(yè)人員繼續(xù)下降，登記失業(yè)率有所上升，就業(yè)形勢比較嚴峻二、宏觀經濟政策回顧與展望財政政策是結構調整政策，貨幣政策是總量調控政策，在目前我國經濟的緊縮狀況下，結構問題是根本性問題，因此，在實際政策實施中，我們仍要以財政政策為主，貨幣政策為輔。因此，可以考慮采用的具體調節(jié)手段包括：適當減息；實行減稅政策，刺激企業(yè)投資和居民消費積極性；通過扶持股市來拉動內需增長；繼續(xù)提高中低收入階層收入；加快發(fā)展消費信貸等。1、財政政策我國自1998年以來，已經連續(xù)實行了四年以發(fā)行國債為主要內容的積極的財政政策，勿庸置疑，積極的財政政策已經對國民經濟的發(fā)展產生了相當大的影響，根據財政部的測算，國債每年拉動經濟增長率分別達2－3個百分點。財政政策的實施主要靠兩個方面，一是增加支出，二是減少收入。具體手段主要有國家預算、稅收、國債、轉移支付、財政管理體制等。積極財政政策的種類有三種：一是既增加支出又減收的。二是主要以各種手段增加支出的同時輔以適當減收。三是主要以減收為主，支出略有增加。我國根據總的經濟形勢和我國財政的具體情況，采取了以國債為手段籌集資金以增加支出、適當調整稅收結構為主的第二類。利用國債資金進行重點建設，不僅有力地拉動了經濟增長，抑制了通貨緊縮趨勢，而且加快了經濟結構調整，增強了經濟發(fā)展的后勁。在擴大內需的宏觀政策作用下，2000年年中，中國經濟開始出現轉機，當年GDP增長率恢復到8%，扭轉了經濟增長持續(xù)下滑的趨勢。2001年以來，由于世界經濟及國際貿易增長迅速減緩，我國外貿進出口增長速度比2000年有較大幅度下降。在外需增長受到嚴重制約的情況下，繼續(xù)實施擴大內需的方針將對拉動全年經濟增長起到關鍵作用，在相當程度上彌補外需的不足。2001年，國債投資規(guī)模1500億元，前三季度全社會固定資產投資同比增長15.8%，高于上年同期4.4個百分點。消費前三季度同比增長10.1％，與上年基本持平，這是在去年較高基數的基礎上來之不易的較快增長。雖然受世界經濟增長顯著放慢的不利影響，但前三季度我國GDP增長仍達到了7.6％的較高水平，內需對經濟拉動作用功不可沒。除了增發(fā)國債，自1999年下半年開始，國家在積極財政政策中又增加了提高居民收入、特別是提高城鎮(zhèn)中低階層收入的內容。1999年下半年以來三次大幅度提高公務員和國有事業(yè)單位職工的工資水平，并提高了低收入階層社會“三條保障線”支出水平。今年廣東、深圳、山東、天津等一大批地區(qū)配合中央積極的財政政策，再次提高了城鎮(zhèn)居民最低生活保障。調整收入的政策直接促進了居民消費需求的增長，2000年社會消費品零售額在經歷1998、1999年兩年6.8％的低速增長之后出現了9.7％（扣除物價因素實際增長11.3％）的較快增長；2001年1－10月我國消費品零售額增長10.1％，預計全年增長仍會保持在10％，這是1998年以來消費需求增長最快的一年。消費需求從低迷轉向回升是目前經濟增長最穩(wěn)定的促進因素，而消費呈現穩(wěn)步攀升的走勢正是積極財政政策作用的結果。2、貨幣政策受1997年亞洲金融危機的影響，1998年初我國出口增長開始猛烈下滑。而這時國內市場也發(fā)生了重大轉折，總需求不足突出表現出來。金融方面，防范和化解金融風險的任務成為頭等大事，商業(yè)銀行風險意識空前增強，貸款更加謹慎。于是貨幣政策面臨十分嚴峻的復雜局面，即一方面應對亞洲金融危機，需要擴大內需，增加貨幣供應，在直接融資并不發(fā)達的情況下，需要增加貸款；但另一方面，由于要求降低多年積累的不良貸款比例，商業(yè)銀行對信貸工作提出了貸款質量終身負責制和新增貸款不良比率為零的指標要求，1998年上半年各方面對銀行是否存在“惜貸”問題議論頗多。這種情況下，如何把握好防范金融風險與支持經濟增長的關系，是當時貨幣政策操作的焦點問題。我們當時提出的原則是，在堅持防范金融風險和提高貸款質量的前提下，適當擴大貨幣供應量，支持經濟增長。為此，1998、1999兩年，中國人民銀行在積極推進一系列貨幣政策機制及工具改革的基礎上，出臺了一系列的貨幣政策措施，主要有：第一，取消貸款規(guī)模的限額控制，給商業(yè)銀行充分的貸款自主權。當時的提法是取消貸款規(guī)模限額控制，實行資產負債比例管理和風險管理。其實這兩句話放在一起作為替代關系講，并不一定合適，因為后者并不是貨幣政策工具。所以這樣講，是擔心放棄直接控制后宏觀控制不住。第二，靈活運用利率手段，在1996、1997年3次降息的基礎上，1998、1999年又4次降息，這是中央銀行為適當擴大貨幣供應量而主動采取的貨幣政策措施。7次累計，一年期存款利率從10.98％下調到現在的2.5％，其幅度之大，實屬罕見。目前受周邊國家降息的影響，我國的銀行存款利率仍有下調的空間，不過幅度不大，估計在0.5％左右。第三，兩次下調存款準備金率，同時改革存款準備金制度。1998年3月下調存款準備金率5個百分點，1999年又下調2個百分點。目前金融機構各項存款11.5萬億元，下調7個百分點法定存款準備金率。存款準備金制度改革的內容主要包括：合并法定存款準備金帳戶與備付金帳戶，實行統(tǒng)一法人繳存存款準備金，每日營業(yè)終了準備金存款不得低于法定比率等。第四，在積極推進貨幣市場發(fā)展的基礎上，努力擴大公開市場操作。本幣公開市場業(yè)務1996年開始操作，只做了幾筆后就停了。1998年5月根據貨幣政策實際需要，將其恢復。1998年做了36次，投入基礎貨幣701億元。1999年做了52次，投放基礎貨幣1920億元。1999年公開市場操作所投放的基礎貨幣占當年基礎貨幣增加額的52％，兩年時間順利實現了貨幣政策工具由貸款規(guī)模管理向以公開市場操作為主的間接調控過渡。第五，及時調整信貸政策，優(yōu)化信貸結構。把信貸政策作為貨幣政策的重要工具，是中國的特色。由于在計劃經濟向市場經濟轉軌過程中經濟關系發(fā)生快速變化，現存的規(guī)章制度不可避免地帶有過去時代的烙印。過時的信貸政策規(guī)定，防礙商業(yè)銀行信貸創(chuàng)新，降低商業(yè)銀行競爭力，不利于提高金融效率，及時進行調整是必然的。這幾年人行不斷出臺信貸指導意見和有關管理辦法。1998年發(fā)布了《關于改進金融服務，促進國民經濟發(fā)展的指導意見》、《關于進一步改進中小企業(yè)金融服務的意見》、《關于做好當前農村信貸工作的指導意見》、《關于支持境外帶料加工裝配業(yè)務的信貸指導意見》等。第六，調整再貸款政策。兩年多來，對國有商業(yè)銀行的再貸款要求基本都給予滿足；同時，增加了對中小金融機構的再貸款，以支持其發(fā)展業(yè)務。第七，加強對商業(yè)銀行的“窗口指導”。從1998年3月份開始，人行堅持每個月與各家商業(yè)銀行一起召開經濟金融形勢分析會。會上，中央銀行通報全國金融情況，同時根據形勢發(fā)展預測貨幣政策趨勢；各綜合經濟部門介紹各部門的經濟運行情況，各商業(yè)銀行介紹各行的情況，同時向中央銀行提出貨幣信貸政策要求。這種會議形式已經堅持了兩年多，發(fā)揮了溝通信息，統(tǒng)一認識的作用，對研究、擬定貨幣政策，貫徹貨幣政策意圖，起到較好作用。第八，充分發(fā)揮貨幣政策保金融穩(wěn)定的作用?；緝热菔菍蕚潢P閉的地方金融機構，在地方政府承諾還款的前提下，中央銀行通過地方商業(yè)銀行向地方政府提供專項借款。由于強調居民個人的合法存款和外債要保證支付，因此有效保證了社會穩(wěn)定?？梢姡鼛啄陙?，人行幾乎把所有的貨幣政策工具都用上了。但一直沒用“積極的貨幣政策”提法，主要是考慮到防范和化解金融風險的任務十分艱巨；同時積極的財政政策本身也包含了對貨幣政策的充分運用，例如財政部向商業(yè)銀行發(fā)行國債，本身就是商業(yè)銀行資產擴張的行為。貨幣政策實際操作十分努力，但不提實行積極的或擴張性的貨幣政策，這樣比較主動。2001年以來，全部金融機構各項貸款余額增幅出現下降趨勢，不利于投資的增長。這種情況今年有望得到改善，央行有關負責人表示將進一步貫徹擴大內需的方針，保持貨幣信貸總量適度增長。從目前的情況來看，預計今年的貨幣政策將會在三個方面有所變化：一是努力疏通貨幣政策傳導機制，引導商業(yè)銀行適當增加流動資金貸款，滿足企業(yè)合理的資金需求，尤其是促進商業(yè)銀行完善信貸管理權限，調動信貸工作人員營銷貸款的積極性。二是將進一步加大對企業(yè)技術改造、小企業(yè)及農戶的金融支持力度。為此，央行日前頒布了《農村信用合作社農戶小額信用貸款管理指導意見》，要求全面推廣農戶小額信用貸款業(yè)務。三是根據我們對國內外利率、匯率和物價等因素的跟蹤和分析，我們認為，由于當前經濟增長幅度回落、通貨緊縮風險加大、國際經濟環(huán)境持續(xù)惡化，而美國、英國、歐元區(qū)等主要國家和經濟區(qū)連續(xù)降息，這使人民幣降息的可能性開始增大，如果這種狀況持續(xù)下去，今年央行采取降息措施應該是可以預期的。這些措施將有利于貸款增長，為擴大投資創(chuàng)造條件。3、2002年宏觀經濟政策展望經濟理論界已經形成這樣一個共識：由于世界經濟不景氣，特別是美國、日本、歐洲“三大經濟體”的經濟同時進入低潮，今年我國宏觀經濟將面臨更加嚴峻的外部環(huán)境。同時，國內方面制約經濟發(fā)展的諸多中長期因素也無法在短期內根本消除，因此，今年我國經濟增長要繼續(xù)保持7%左右的速度，將會遇到一定的困難。在這樣的情況下，政府采取怎樣的宏觀經濟調控政策就至關重要。今年影響我國經濟走勢的最大變量是政策變量。毫無疑問，今年我國要繼續(xù)堅持幾年來已被證明是十分正確、有效的擴大內需的方針，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。三、宏觀經濟形勢與政策對證券市場的影響1、經濟形勢對證券市場的影響國外經濟形勢主要結論：1、2001年在全球三大主要板塊中，美、日經濟增速放緩，歐洲也會受影響，全球經濟放緩已成定局。2、美國經濟乃至世界經濟增長放緩，對中國的影響將有半年左右的滯后期。因此，對中國的影響將在今年下半年顯現。3、美、日經濟結構和質量與中國不同，因此出現的問題也將是不同層面和不同質量的。由于國內經濟已經持續(xù)幾年處于下降趨勢，2002年國內投資與消費大幅度提高的可能性較小。從出口看，2002年可能是世界經濟從二戰(zhàn)結束以來最困難的時期，中國對外出口的形勢將更加嚴峻。宏觀經濟低迷，必然要限制居民與企業(yè)的收入增長與投資欲望。因此，2002年的宏觀經濟對股市的刺激不會太大。但估計2002年的經濟增長速度依然在7%左右。加上2002年中國第三代領導人要開始光榮隱退，這是中國近10多年政治生活中的一件大事，要實現政治上的平穩(wěn)交接，經濟上也需要盡可能保持穩(wěn)定。在政治經濟轉型時期及消化加入WTO的短期影響的背景下，新的政府領導班子可能會以防范風險、以穩(wěn)為主的、保守型經濟政策。因此，可以預見，2002年宏觀經濟對股市也不會產生太大的消極影響。2、政策面對證券市場的影響2002年起我國稅收政策還將作更大調整。而且部分上市公司先征后返政策也將在2001年底停止，這將會對我國上市公司基本財務狀況有一定影響。據統(tǒng)計，在我國滬深兩市的1133家A股上市公司中，有773家享受所得稅優(yōu)惠政策，占公司總數的68.2%。這其中包括享受高新技術企業(yè)優(yōu)惠政策、開發(fā)區(qū)所得稅減免政策和外商投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的公司。而享受“先征后返”優(yōu)惠政策的公司占上述享受所得稅優(yōu)惠政策公司總數的31.4%，占上市公司總數的20%。但是從這樣的結構來看，受到財政部通知影響的上市公司約占上市公司總數的20%，但另外500多家享受其他所得稅優(yōu)惠的上市公司，則不受此通知限制。因此，今年我國上市公司中仍會有一半以上可以繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠。而受到財政部通知影響的約20%的公司，雖然不再享受僅針對上市公司的稅收優(yōu)惠，但仍然可以通過其他渠道爭取優(yōu)惠政策。因此，新的稅收政策將會對我國上市公司基本財務狀況有一定影響，但不是投資者想象的那么大，因為其他的優(yōu)惠政策仍然存在。針對中國經濟去年前三季度的運行狀況，有專家指出，我國經濟并未完全擺脫通貨緊縮的影響，應進一步采取積極措施迅速扭轉這種局面，因此不排除國家貨幣政策和財政政策將會有適度的松動。如采取降息、減稅、增發(fā)國債等措施。就證券市場而言，我們認為，目前的經濟形勢對上市公司的業(yè)績將產生一定的影響，2001年第三季度中國工業(yè)增長速度有所回落，產品出口增速減緩等都會對市場造成一定的壓力。值得關注是2001年前三個季度物價走勢低而平穩(wěn)，特別是1—9月份生產資料價格呈逐月走低的態(tài)勢。去年以來生產資料價格環(huán)比一直是負增長，5月份后的幾個月，生產資料價格又出現了同比下降的局面，且降幅逐月擴大，9月份居民消費價格指數同比也出現0.1%的負增長，這與投資高速增長的態(tài)勢很不協調。近幾年來，我國一直堅持實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，收效頗佳，保證了中國經濟較快的增長水平，同時也為證券市場發(fā)展提供了巨大的支持。今后內需主導經濟發(fā)展的格局，進一步表明政府實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策在相當一段時期內不會發(fā)生改變，而且還將會在一定程度上進一步得到加強，這對中國證券市場的發(fā)展將是有利的。改善預期、建立信心是目前宏觀調控的重要內容。對證券市場而言，保持投資者的信心也是十分重要的。消費者是否有信心，投資者是否有信心，企業(yè)是否有信心，將在一定程度上決定著中國經濟的成敗，決定著證券市場的發(fā)展。第二篇產業(yè)/行業(yè)經濟一、2001年產業(yè)/行業(yè)經濟總結（一）、各行業(yè)生產增長情況主要數據源自國務院發(fā)展研究中心產業(yè)經濟研究部2001年電子及通訊產品制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定快速增長態(tài)勢，增長速度仍穩(wěn)居各行業(yè)首位。但受國際信息產業(yè)明顯回落的不利影響，進入下半年以后，增長速度有所降低。1-9月份全行業(yè)完成工業(yè)總產值6146億元（現行價,下同），比去年同期增長28.2%，完成銷售產值6033億元同比增長28.6%。從細分行業(yè)看，投資類電子產品產銷保持了47%以上的增長速度，是全行業(yè)保持高速增長的主要原因?？偟膩砜矗?001年移動通信設備、電子計算機、程控交換機、光通信設備等高新技術領域的電子和通訊產品制造業(yè)位居各行業(yè)增長之首，增幅在30%以上。煤炭行業(yè)生產增長速度進入三季度以后有所回落，但煤炭生產結構明顯改善。1-9月，全國原煤產量74581萬噸，同比增長5%。與此同時，煤炭出口同比增加2221萬噸，占生產增加總量的41.6%。另外，煤礦和社會存煤同比均下降，截至9月末，全國煤炭庫存1.3億噸，同比下降13.4%。特別是國有重點煤礦庫存2222萬噸，同比下降28.6%，由此可見，新增產量沒有形成新的積壓?？傮w來看，2001年煤炭供求基本平衡，全年煤炭產量將達到10－10.5億噸。當期增產屬有效供給，生產結構趨于合理，國內煤炭市場保持了較高的需求。從國際市場看，世界能源結構調整，拉動了煤炭需求增長的大格局沒有變，我國煤炭出口在1999、2000年連續(xù)取得重大突破的基礎上，2001年繼續(xù)保持強勁增長勢頭，預計全年出口量將達到8500萬噸左右，成為世界第二大煤炭出口國。全年累計平均商品煤價格可望達到148－150元，同比提高8－10元/噸。

鋼鐵工業(yè)在2001年保持較高速度增長。三季度，冶金重點大中型企業(yè)完成工業(yè)總產值673億元，同比增幅為12.6%，增速比上半年提高2個百分點。全國鋼產量達3666.5萬噸，同比增幅為14.8%，尤其是成品鋼材產量增幅繼續(xù)保持在18%以上的較高水平，并呈現出明顯的逐季加快態(tài)勢。重點鋼鐵產品中，大型材、中型材、小型材、優(yōu)質型材等產品產量增長速度均超過20%以上。但與二季度相比，多數產品環(huán)比增速明顯放緩，部分鋼材品種產量還有一定減少。從產品結構看，鐵鋼比、材鋼比分別為1.01和1.08，比前幾個季度有一定回穩(wěn)，并開始向正?；貧w。另外值得肯定的是，鋼鐵工業(yè)產值增幅正在超越產量增幅，說明產品結構逐步向高附加值產品轉變。2001年，從市場和企業(yè)效益看，由于受國內外市場形勢影響，鋼鐵產品進口大幅度增加而出口大幅度減少。國內市場鋼材價格明顯下降，鋼鐵工業(yè)企業(yè)銷售收入增速放緩，季度環(huán)比收入也出現下降，與同期生產增幅相比產生較大落差，增產未增收。

石油化工行業(yè)受國際市場油價波動的不利影響，開始出現產出增長但收入和效益回落的不利增長局面。據統(tǒng)計，三季度，石化全行業(yè)完成累計工業(yè)總產值（現價）10284億元，同比增長12.9%；工業(yè)增加值完成3280億元，同比增長12%；增幅均比上半年提高6個多百分點。但實現銷售收入9417億元，同比下降8.91%；實現利潤644億元，同比下降10%。導致這種局面的主要原因，一是今年以來，國際市場原油價格一路走低，國內成品油價格與之接軌的新加坡市場的汽油價格長時間與原油價格倒掛，導致國內汽、柴油定價大幅下調。二是石化產品價格持續(xù)低迷，下降幅度較大，與去年同期相比，合成纖維單體及聚合物平均下降1660元/噸，合成纖維平均下降1260元/噸，合成樹脂平均下降500元/噸。三是要消化年初較高價格的原油、成品油庫存。

汽車工業(yè)進入三季度以后，基本扭轉了自3月份以來的產銷逐月下滑狀態(tài)，汽車生產總體形勢比去年同期有較大幅度提高，企業(yè)經營狀況明顯好轉。據統(tǒng)計，1-9月份全國汽車生產總量達175萬輛，比去年同期增長14%。銷售總量完成177.4萬輛，比去年同期增長17.7%。其中，客車產、銷量分別為達到63萬輛和62萬輛，同比增長22.5%和22.6%；轎車產、銷量分別為52.2萬輛和54.6萬輛，同比增長15.8%和26.7%。從細分車型看，轎車、微型客車與重型載貨車依然是拉動汽車產銷增長的主要因素。據測算，1-9月份對汽車產銷量增長貢獻最大的是微型客車、轎車和重型載貨車。從產量看，微型客車為34.3%，轎車貢獻度為32.7%，重型載貨車為20.8%。從銷量看，轎車貢獻度為43.1%，微型客車為27.9%，重型載貨車為16.2%。產出快速增長帶動汽車企業(yè)經濟效益明顯回升。從總體上看，全年機械工業(yè)在保持銷售增長勢頭的前提下，生產增長速度在15%左右。

電力工業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長態(tài)勢。據統(tǒng)計，1-9月，全社會用電量10585億千瓦時，比去年同期增長8.1%，增長速度與上半年基本持平。其中，工業(yè)用電同比增長7.9%，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢；交通通訊、商業(yè)飲食服務和公用事業(yè)用電增勢強勁，是帶動電力需求穩(wěn)步增長的主要原因。1-9月份，全國發(fā)電量10568億千瓦時，比去年同期增長8.4%，增速比上年有所提高。從主要發(fā)電企業(yè)情況看，增幅居前幾名的有國電電力發(fā)展股份有限公司、華中公司、青海電力公司、浙江電力公司、新疆電力公司和山東電力公司，增幅都在20%以上。2001年我國的電力市場呈現以下特點：一是電力需求在經濟結構調整和消費拉動作用下保持有力增長，幾個結構調整較大的行業(yè)，其用電增長表現出與以往較為不同的特征。如：紡織行業(yè)用電大幅度增長、石油加工業(yè)再現了負增長。二是國際市場高耗電產品價格延續(xù)2000年走低的趨勢，國內高耗電行業(yè)慣性發(fā)展，帶動用電快速增長。三是西部地區(qū)電力需求快速增長，主要因為投資拉動和高耗電行業(yè)拉動。四是各地區(qū)和各行業(yè)用電增長不平衡的情況依然存在。五是電力供應局部緊張狀況依然存在，但全國電力供需總體基本平衡。

住宅和房地產業(yè)一枝獨秀。具體指標見表一。分地區(qū)看，中西部房地產投資增長速度均比上半年提高5個百分點，可以說，中西部地區(qū)的商品住宅開發(fā)速度的加快是房地產業(yè)增速提高的主要原因。表一、2001年1-10月份全國房地產開發(fā)、銷售情況

實際完成

比同期增長（%）

比重一、投資完成額（億元）

4305.74

31.2

100

其中：住宅

2997.92

31.9

69.6二、土地開發(fā)面積

本年購置土地面積

12803.16

65.0

完成開發(fā)土地面積

6560.87

36.8

三、商品房建筑銷售面積（萬平方米）

施工面積

63184.03

22.5

其中：新開工面積

25893.06

34.9

竣工面積

10555.58

18.7

銷售面積

10168.94

23.3

四、商品房銷售額（億元）

2259.39

33.6

2001年1-9月，醫(yī)藥工業(yè)總產值按可比價格計算完成1985億元，較上年同期增長17.7%；完成產品銷售收入1481億元，比上年同期有16.2%的增幅。醫(yī)藥企業(yè)前三季度共實現利潤114.7億元，同比增長22.7%。預計2001年，國內醫(yī)藥制造業(yè)產品銷售收入增長幅度約在15%

左右，利潤總額的增長幅度約為17%；醫(yī)藥行業(yè)上市公司加權平均的銷售收入的增長幅度約為9%，利潤增長幅度約為5%，與2000年的20%和15%有明顯回落。交通運輸行業(yè)在2001年仍維持了平穩(wěn)增長的態(tài)勢。分子行業(yè)統(tǒng)計，公路客貨運輸業(yè)同比增長在5%左右，水上運輸業(yè)繼續(xù)維持客運下降，貨運上升的勢頭，客運同比下降4.6%，貨運同比上升3.8%。港口貨運業(yè)尤其是集裝箱業(yè)的增長較為明顯：全國港口完成貨物吞吐量24億噸，同比增長8.6%，其中沿海港口同比增長10%，外貿貨物吞吐量同比增長14%，集裝箱吞吐量達到2600萬標準箱，同比增長16.3%。2001年，全國交通基礎建設累計完成投資2600億元以上，新增公路3.2萬公里，其中高速公路3017公里。到2001年底，全國公路總里程達到143.5萬公里，其中高速公路1.9萬公里。沿海港口新擴建中級以上泊位37個，新增吞吐能力6187萬噸。

2001年建材行業(yè)整體經營狀況良好。2001年1～9月，建材行業(yè)實現工業(yè)增加值為731億元，比去年同期增長10.68%。其中，建筑材料及非金屬礦采選業(yè)增長11.96%，建筑材料及非金屬礦物制品業(yè)增長10.59%。初步測算，建材行業(yè)第三季度工業(yè)增加值為263億元，比去年同期增長9.13%，第一季度和第二季度工業(yè)增加值分別比去年同期增長12.26%和11.08%。在全國固定資產投資加速增長的基礎上，建材工業(yè)由快速增長階段進入穩(wěn)步增長。1～9月建材工業(yè)產銷銜接平穩(wěn)適度，累計產銷率95.79%，比上年同期提高0.06個百分點。進入第三季度產銷率出現了快速上升跡象，第三季度產銷率為97.08%，比第二季度提高2.33個百分點，其增長幅度比上年同期的增長幅度高1.43個百分點。2001年1～9月，我國建材行業(yè)累計出口創(chuàng)匯24億美元，比上年同期增長12.41%，完成出口創(chuàng)匯比上年同期增長6.41%，但第三季度與上半年相比增幅回落3.84個百分點。分子行業(yè)來看，水泥、建筑衛(wèi)生陶瓷、水泥制品等子行業(yè)生產增長平穩(wěn)，其中水泥和玻璃纖維及其制品業(yè)增長突顯。平板玻璃行業(yè)由于從2000年底以來盲目擴大產能，產品嚴重供大于求，全年大面積虧損。批發(fā)業(yè)的增長速度從前三季度的走勢看，出現較大滑坡，而零售業(yè)呈現平穩(wěn)增長的運行態(tài)勢。通過對各項影響因素的分析可以看出，四季度批發(fā)零售貿易業(yè)的商品銷售的增長速度難以有較大提高，將低于上半年的增長速度，但會略高于三季度的增長速度。預計全年批發(fā)零售貿易業(yè)商品銷售總額增長幅度將在8-9%之間。第四季度，零售業(yè)的銷售和效益將繼續(xù)保持平穩(wěn)的增長勢頭，但批發(fā)業(yè)效益狀況難以有較大改觀。在零售業(yè)的經營方式中，連鎖企業(yè)仍將屬于上升階段，銷售提高較快。2001年全國環(huán)保產業(yè)總產值估計將達到1020億元，年增長率約為14%，與1993～1998年的增長水平13.8%接近。其中，環(huán)保技術服務業(yè)和低公害產品生產以及環(huán)保產品生產的產值將高于平均水平；環(huán)保產業(yè)利潤增長率在13～14%之間，環(huán)保產業(yè)整個行業(yè)的利潤可望達到130億元；在環(huán)保技術裝備領域，水污染防治和空氣污染防治產品仍將是主體，環(huán)境工程設計、施工都將有較大幅度增長；環(huán)境污染防治設施運營可望取得較大的發(fā)展。從上市公司來看，根據國泰君安證券研究所公布的資料，2001年平均凈利潤增長前5個行業(yè)分別為機電設備、輕工、商貿、文化產業(yè)和醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)，其增長幅度分別達到18.83%、10.49%、10.21%、17.33%和14.39%。文化和醫(yī)療衛(wèi)生產業(yè)都是目前國內典型的成長性行業(yè)，其中醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)一直保持著兩位數的增長。2001年平均凈利潤下降前5個大類行業(yè)分別為建筑業(yè)、化工、信息產業(yè)、紡織和食品飲料，其降幅分別達到32.93%、14.35%、12.44%、9.74%和9.71%。在業(yè)績滑坡的細分行業(yè)中，平均凈利潤下降幅度較大的行業(yè)為廣播電視設備配件、氯堿、化纖制造業(yè)和廣播電視設備(以彩電為主)和鉛鋅銅，下降幅度分別為64.06%、56.55%、38.67%、36.14%和35.15%。廣播電視設備及配件行業(yè)主要是由于行業(yè)本身的衰退和產品價格下降引起的。氯堿行業(yè)內的大部分上市公司業(yè)績都出現較大幅度的下滑，其原因主要是因為產品的價格下降所致?；w行業(yè)上市公司業(yè)績的下降主要是產能增長過快，再加上進口產品的沖擊導致大部分產品價格出現了較大幅度的下降，整個行業(yè)的經濟效益出現了明顯的下滑，鉛鋅銅行業(yè)主要是由于行業(yè)內的訂單減少所導致。

（二）、各行業(yè)固定資產投資和產品價格

2001年前三季度固定資產投資呈加速增長態(tài)勢。前三季度全社會固定資產投資21221億元，同比增長15.8%，比上半年加快0.7個百分點。

從各行業(yè)情況看，建筑業(yè)增長最快，比去年同期增長51.1%；整個工業(yè)中除電力（-9.1%）是負增長，化工行業(yè)較低（3.9%）外，其它工業(yè)均有20%以上的固定資產投資增長，其中有色（68.9%）、紡織（49.6%）、森林（47.1%）、冶金（40.9）及電子（40%）均有40%以上的固定資產投資增長率；第三產業(yè)中，只有金融保險業(yè)是負增長（-15.3%），而郵電通信業(yè)（32.3%）、房產公用服務咨詢業(yè)（31.9%）和科研綜合技術服務業(yè)（25.4%）都保持了較高的增長率。

在國家統(tǒng)計局調查的38個行業(yè)中，有29個工業(yè)行業(yè)出廠價格呈降勢，占76%。其中，降幅較大的有化學纖維制造業(yè)、石油天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，分別下降13.1%、9.5%和9.2%；漲幅較大的有煤炭采選業(yè)和自來水生產供應業(yè)，分別上漲7.9%和7.5%。

二、2002年產業(yè)/行業(yè)走勢預測根據國家信息中心經濟預測部的資料，2002年主要宏觀經濟預測指標如表二所示。表二、2002年主要宏觀經濟指標預測值

指標

單位

預測數

增長（%）

GDP

(90不變價)

億元

55865

7.1

一產（90價）

億元

7306

2.4

二產（90價）

億元

32714

8.1

工業(yè)（90價）

億元

29692

8.2

建筑業(yè)（90價）

億元

3022

6.5

三產（90價）

億元

15793

7.0

固定資產投資

億元

42032

12.5

消費品零售額

億元

41100

9.5

進口

億美元

2686

11.0

出口

億美元

2776

5.0

零售物價指數

上年＝100

98.0

-2.0

分行業(yè)來看：2002年中國的通訊設備制造行業(yè)將會迎來一個新的發(fā)展機遇。在中國電信分拆以后，估計下半年部分滯后的建設需求將刺激中國通訊設備市場在2002年中后期有一階段性的高峰時期。由此，生產固定電話交換機和相關設備的硬件廠商，以及為電信公司提供計費、結算軟件的系統(tǒng)集成商，2002年下半年將獲得一定的市場機遇。此后，分拆后長途骨干網絡按照光纖數量或者容量，網通和中國電信三七分成。而中國電信和網通兩家的目標都是要發(fā)展成為全業(yè)務的綜合運營商，有能力為用戶提供端到端的解決方案，這就要保證業(yè)務能夠進行地域滲透。北方由于網通和吉通原有的網絡，在南方有一定的基礎，而南方的中國電信除長途骨干網絡以外，在北方幾乎是空白。因此雙方都會加快基礎網絡的建設，短期以內會促進傳輸網絡的建設。但受行業(yè)內在原因的制約，光通訊業(yè)務預計只能維持溫和的增長。無論是光通訊設備市場、還是光纖光纜市場由于全球的形勢在各通訊子行業(yè)中顯得較為低迷，所以各大全球主流企業(yè)加大了對國內市場的滲透力度，導致光通訊市場的競爭更為慘烈。由于CDMA和3G的建設，2002年通訊設備市場最主要的投資熱點依然是移動通訊。從整個行業(yè)看，2002年通訊設備行業(yè)會繼續(xù)保持高速增長。2002年我國鋼鐵產品市場供需都還能保持一定的增長速度。不過應該看到，一方面2001年以來世界范圍的經濟增長乏力對我國經濟的影響程度會日益加深，主要鋼鐵產品消費行業(yè)的增長速度會進一步放慢，并且加入WTO后，相對封閉的國內市場環(huán)境被打破，單純由國內鋼鐵工業(yè)企業(yè)享有的需求市場空間會受到更多的擠壓；另一方面國內鋼鐵工業(yè)目前明顯高于需求增長的生產增長速度和眾多鋼鐵企業(yè)在生產增長方面顯露出的過度競爭傾向都將惡化生產經營環(huán)境，供需的不平衡發(fā)展將使鋼鐵產品市場價格走低，而產品的需求會繼續(xù)2001年的分化走勢。2002年電力行業(yè)因為國民經濟增長的可能放緩，電量增長速度將低于2001年的增長速度，預計在6%－7%。各網省區(qū)的電力供需情況，在電網建設沒有取得大的突破的情況下，預計仍將延續(xù)2001年的狀況，基本不會有太大的變化。電網建設和能源結構調整，仍將是2002年電力工業(yè)的重點。電力體制改革仍將是2002年電力行業(yè)的一大不確定因素，由于電力體制改革是一項系統(tǒng)工程，其中政府部門的改革，和相關電力監(jiān)管機構的建立，是電力體制改革的關鍵。因此，在相關的監(jiān)管部門沒有建立之前，區(qū)域電力市場的建立將是熱點。在這些區(qū)域，有規(guī)模擴張領先優(yōu)勢的電力企業(yè)，將倍受市場關注。

2002年我國煤炭市場供應將有較大缺口，貨緊價升將是煤炭市場的主特征。不過，預計作為能源基礎行業(yè)，不會出現大起大落的局面，國家可能會出臺一些調控措施，煤炭價格升幅將有限。據有關部門預計，2002年煤炭價格漲幅將控制在5－10%以內，電力企業(yè)電煤成本的上升將控制在一定范圍。財稅政策將會向水電和新能源開發(fā)傾斜，同樣將對電力行業(yè)帶來較大的影響。

2002年，汽車行業(yè)存在著較多促進需求強勁增長的因素，同時產品結構的調整也還將繼續(xù)，貨車重型化、客車大型化、乘用車多元化、私人消費等是主要發(fā)展趨向。就各車型看，國家積極的財政政策、西部大開發(fā)等重大基礎建設項目、高等級公路的增加等因素使重型載貨車將繼續(xù)高速增長，大中型客車也會有較高的增長水平，但大客的增長會有所放慢，中客大致保持；在技術、產品進行升級后，微型客車市場有所恢復，有望保持較快發(fā)展水平，但由于在安全性等方面的明顯缺陷，其市場可能被降價后的輕型客車取代一部分，新車型的增加也促使輕型客車有望獲取較快的增長（由于2001年輕客統(tǒng)計數據中含有部分6字頭轎車產品，2002年扣除后，該產品的增速有下調）；一方面增加了6字頭轎車產品的數量，另一方面轎車可能出現爆發(fā)性增長，因此預計將繼續(xù)高速增長并且比重同時提高；中型貨車將發(fā)展較為平穩(wěn)，而輕型貨車增長不甚樂觀，這兩類車型的比重呈下降趨勢。行業(yè)供給能力在目前過剩的基礎上有進一步擴大的可能，但供給產品結構也將順應需求發(fā)生調整，市場競爭加強、價格下降在所難免?？傮w上，汽車工業(yè)有望取得比2001年稍高的增長速度，而轎車的銷售增長和價格下降將在市場中有突出表現。交通運輸業(yè)在2002有望再上一個臺階。預計交通基礎設施建設將繼續(xù)加快，重點是國道主干線、西部省際通道和通縣油路工程。預期目標是新增公路４萬公里左右，其中高速公路2500公里左右。"五縱七橫"國道主干線新開工1300公里。

預期投資規(guī)模將不低于2001年的水平。

西部地區(qū)2001年公路投資增長迅速，貴州、青海、西藏、陜西等地的公路建設投資增長均超過170%，中部地區(qū)則以天津（164%）、山西（189%）、內蒙（144%）等省份增長較快，2002年中西部公路建設投資依然會保持較高增長。受日圓貶值及全球經濟衰退的影響，我國外貿出口形勢將面對更大的壓力，從而對外貿貨物生成量產生較大的不利影響。但由于我國港口吞吐量內外貿貨物構成中內貿比重較大（2001年前三季度內貿9.62億噸，外貿4.81億），而預期國內經濟增長仍能保持7%左右，內貿貨物仍將維持穩(wěn)定增長。因此，從整體上講我國港口吞吐量在2002年增幅較2001年預計會有較大幅度的回落，但仍能維持略高于GDP的增長的增速。

在港口總體吞吐量增幅大幅回落的情況下，集裝箱吞吐量增長仍將一支獨秀，原因一方面在于我國無論是內貿還是外貿，貨物的集裝箱化率在不斷地提高。另一個方面則在于隨著我國港口基礎建設的不斷完善，不少港口掛靠的國際航班不斷地增加。2002年石化行業(yè)會有所分化。由于石油價格很難有起色，石油行業(yè)的業(yè)績會下滑，而化工行業(yè)會因為成本的下降，利潤增加。而銷售性企業(yè)由于外資的進入，競爭會加劇。估計全行業(yè)的增長幅度較2001年有小幅回落。2002年房地產仍有發(fā)展空間，但會進入調整階段，價格難有起色。由于2001年地產投資及施工面積增長過快，2002年商品房竣工面積及總供應量將遠遠大于需求，市場競爭激烈，一部份質地較差的開發(fā)商樓盤將形成積壓，空置房面積總量將進一步增加（相關數據參見表一）。競爭的加劇，加入WTO后境外資本的介入及土地市場的規(guī)范、開發(fā)貸款及預售條件的提高，2002年我國房地產業(yè)的將發(fā)生變革。在這場變革中，開發(fā)商的資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，其在政府、銀行及社會間建立良好的信譽，以及開發(fā)商的管理資源能否跟上企業(yè)迅速擴長的步伐等因素將成為主要因素，整個行業(yè)集中度將大幅提高，而一批有實力的、跨地域經營的大型房地產開發(fā)集團將崛起。從地域來看北京地產形勢較為嚴竣。2002年商品房銷售面積增幅在15%左右，銷售額增長可能不到15%。

建材業(yè)，由于國家會進一步加大監(jiān)管力度，調整產業(yè)結構，清理整頓生產工藝落后、質量較差的小玻璃、小水泥等建材生產企業(yè)，一些生產規(guī)模較大、生產工藝相對先進