中小股東參股聯(lián)營公司的股利政策選擇

關(guān)鍵詞股利政策；影響因素；中小股東。1.1研究背景及意義公司的收益受到影響。若支付較低的股利，公司股票價格下降，留存利潤變多，公司的各種影響因素，因為公司只有在綜合考慮各種影響因素的基礎(chǔ)上以及對各種股利政策類第二章股利政策理論概述這種觀點包括兩層含義，一是公司股利支付率的大小對公司的價值沒有影響，公司的價值由投資者的獲利能力決定。二是公司的股東認為公司股利的分配對自己沒有很大的影響，當公司支付較少的股利時，股東可以出售現(xiàn)有的股票換取現(xiàn)金；當公司支付較高的股利時，股東可以用現(xiàn)金買入更多的股票從而擴大投資。這種理論成立的前提是公司沒在手之鳥理論是戈登依據(jù)投資者的心理偏好所提出的，投資者認為“雙鳥在林，不如一鳥在手”。因為所有的投資者都畏懼風險，認為隨著時間的推移風險也會一步步的增大，資本利得與實際的股利支付相比前者的不確定性風險跟多更大，一元的現(xiàn)金比一本利得。依據(jù)這樣的心理，在手之鳥理論認為股東的實際財富會隨著股利支付數(shù)額的提2.2.2信號傳遞理論該種理論認為，在信息不對稱的前提下，公司可以通過當前的股利政策向市場傳遞公司的獲利情況，當預(yù)期的獲利能力強時，公司的股利支付水平高從而吸引更多的潛在2.2.3所得稅差異理論該種理論認為公司應(yīng)該采用低股利政策，因為納稅時間存在一定的差異稅率也存在2.2.4代理理論該種理論認為股利政策可以協(xié)調(diào)管理者與大小股東之間的代理關(guān)系。支付較多的現(xiàn)金股利不僅可以約束管理者進行不必要的投資和不必要的過度消費，保障股東的切實利益而且可以減少公司的內(nèi)部融資，使公司不得不進行外部的融資受到資本市場的監(jiān)督，第三章股利政策影響因素及其選擇的案例分析3.1.1限制性條件3.1.1.1法律性限制利潤結(jié)轉(zhuǎn)到下一年；按照法律的規(guī)定公司06年提取的盈余公積及企業(yè)發(fā)展基金為11723587.27元，08年提取盈余公積金27477627.67元，09年提取盈余公積金7098.89萬元；各大小股東嚴格按照所持有的股份比例分得股利，其中至2014年中期公司有4家大股東的持股比例有所上升，增幅分別為15.49%、47.29%、21.01%、19.62%,有2家大股東3.1.1.2契約性限制3.1.1.3現(xiàn)金充裕性限制全球化的集團公司一青島海爾，曾被美國新聞周刊網(wǎng)站評定為全球十大創(chuàng)新公司之一，作為全球白色家電第一品牌的青島海爾2014年營業(yè)額已達到2584億元，海爾冰箱目前已具有3000多個規(guī)格品種，出口總量占全國冰箱總出口量的1/3,公司以流動資金零貸款為宗旨，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)基本達到負10天，可謂現(xiàn)金非常充裕。與之相對應(yīng)，從青島海爾2010年至2014年股利分配的情況就可以說明現(xiàn)金充裕性因素對股利政策的影響，2010年每10股派發(fā)3.8元的股利(含稅),2011年公司總共分配股利369362647.89元，其中對于無限售條件的股東來說，在扣除了稅前每股派發(fā)的現(xiàn)金紅利3.21元的基礎(chǔ)上，實際發(fā)放的每股現(xiàn)金紅利為1.532元，而對于有限售實際發(fā)放每股現(xiàn)金紅利為3.21元。2012年海爾總共分配股利達到386894256.59元，其中每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.2元(不含稅),對于無限售條件的股東，公司在扣除個人所得件的機構(gòu)投資者，實際派發(fā)的每股現(xiàn)金紅利為2.245元。13年每10股派發(fā)4.5元股利(含稅)。14年每10股派發(fā)5.6元股利(含稅)。青島海爾10至14年分紅情況見表1-1。股利分配年度現(xiàn)金分紅的數(shù)額(含年度凈利潤分紅數(shù)額占年度凈利潤的比重(%)3.1.2公司自身的情況3.1.2.1公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力青島海爾股份有限公司在1993年只送紅股，1998年沒有任何形式的股利分配，2003年和2005年都分配了較低的股利，2005年至2014年分配股利呈逐年上升趨勢。原因是1993年和1998年青島海爾處于全面多元發(fā)展的時期，在這一時期海爾急需研發(fā)更多的家電產(chǎn)品來擴大市場，1998年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量僅為31875100.26元，投資和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則為-86266238.74和-100388924.97,所以青島海爾在這段時間里沒有充裕的現(xiàn)金流量來支付股利，導(dǎo)致1993年只分配股票股利，1998年不支付現(xiàn)金股利。2003年和2005年青島海爾已經(jīng)建立了自己的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，但同樣面臨著家電業(yè)的惡性競爭和原材料成本提高的巨大壓力以及“非典”的影響，從而導(dǎo)致凈利潤迅速下滑，但為了拓展業(yè)務(wù)青島海爾仍然需要跟多的資金來擴大規(guī)模，05年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為467953497.39,03年和05年投資和籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均為負數(shù)，其現(xiàn)金流量已經(jīng)不足以抵御外界的壓力，所以均采用了低股利的政策。06年之后公司逐步擴大市場份額，籌資和投資明顯增加青島海爾2012-2014年現(xiàn)金流量情況見表1-2。報告年度2014年09月30日2013年06月30日2012年03月31日現(xiàn)金收到的稅費返還收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的各項稅費支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.1.2.2籌資能力能力取決于公司的收入水平，外部籌資能力主要通過集團的盈利水平來反映。12年至14入水平見表1-3。報告年度2014年09月30日2013年06月30日2012年03月31日吸收投資收到的現(xiàn)金取得借款收到的現(xiàn)金金籌資活動現(xiàn)金流入小計償還債務(wù)支付的現(xiàn)金付的現(xiàn)金金籌資活動現(xiàn)金流出小計3.1.2.3資本結(jié)構(gòu)和資本成本青島海爾的權(quán)益資本占了總資本的近98%,而債權(quán)資本只有近2%,比值非常不合理。以下是青島海爾2010年至2014年的資本結(jié)構(gòu)表1-4。表1-4資本結(jié)構(gòu)年份長期借款專項應(yīng)付款長期負債合計股東權(quán)益合計長期負債及股東權(quán)益合計債權(quán)比例股權(quán)比例873945484864472229843.1.2.4償債能力圖1-1短期償債能力指標當流動比率為2:1時，說明公司的經(jīng)營狀況良好并且財務(wù)情況比較穩(wěn)定，從圖中可以看出海爾公司09年至14年的流動比率均低于公認的標準，02年略低于標準，說明這幾年的短期償債能力偏弱。07年至14年流動比率呈線性下滑趨勢，其中最大降幅為0.58%,這表明從07年開始，公司的短期償債能力越來越弱。而其余年份的流動比率均大于2,并且04年和05年達到最高比率，分別為5.05和5.33,則表示這幾年海爾公司的償債能力期償還債務(wù)，但是04和05年的流動比率太高，表明公司流動資產(chǎn)的占用太多，影響了公司的資金利用效果。青島海爾的速動比率在13至14年均低于穩(wěn)定的標準1,最大降幅為及2003年至2006年的速動比率均大于2,說明在這段期間青島海爾的短期償債能力很強，每一元的負債都至少有2元的資產(chǎn)作為支付的強大后盾。速動比率在04年和05年達到最影響，這與流動比率的結(jié)果相驗證。通過兩個指標出的分析可以看出2007至2014年的短期償債能力偏弱，2003年至2005年短期償債能力較強，但是獲利能力不佳，其余年份的0圖1-2長期償債能力指標從圖中可以看出，01年至10年青島海爾的資產(chǎn)負債率均低于1,而且比率均不高，務(wù)的后盾，大大提高了公司借貸資金的信譽度。青島海爾的產(chǎn)權(quán)比率在10年至14年均偏通過這兩方面的分析可以看出2009至2014年的償債能力較弱，2003年至2005年償現(xiàn)金股利又沒有送紅股，03年至05年均支付了現(xiàn)金股利，07年至14年雖然長期償債能3.1.2.5投資機會青島海爾股份有限公司在2012年至2014年子公司及其他投資都沒有募集資金進行投資的情況存在。從2014中期報表可以看出青島海爾進行了大量的募集資金的投資，投資現(xiàn)金產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1328510647.51。青島海爾12年至14年的投資數(shù)據(jù)見表1-5:報告年度2014年09月30日2013年06月30日2012年03月31日收回投資收到的現(xiàn)金取得投資收益收到的現(xiàn)金收回的現(xiàn)金凈額處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金流入小計支付的現(xiàn)金投資支付的現(xiàn)金取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金投資活動現(xiàn)金流出小計投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從上表中可以看出，青島海爾在14年的投資數(shù)額較高，12年至14年投資數(shù)額呈逐步增長趨勢。其中12年的投資活動最少。為295743784.71元，12年投資機會比11年多，但現(xiàn)金分紅數(shù)額卻高于11年。金凈額等。2014年青島海爾分紅數(shù)額為301452743.14元，14年投資機會多于13年，現(xiàn)3.1.2.6盈余穩(wěn)定青島海爾2001至2014年凈利潤分布的趨勢圖見1-3。0凈利潤從上圖可以看出青島海爾2001至2003年的凈利潤呈遞減趨勢，03年至07年凈利潤有所下滑但基本保持穩(wěn)定，08年至14年凈利潤逐漸攀升，且增幅明顯。14年較2001年相比增幅為3963.13%,10年較05年的增長率為1030.88%,04年比02年下降了0.015%,3.1.2.7每股收益以下是青島海爾20000-2014年每股收益情況見表1-6。年份每股利潤(元)年至2008年每股利潤成遞減趨勢，2008年至2010年每股收益再次逐步攀升。2000-2008領(lǐng)域，2000其年銷售額達到48.3億元，銷售收入增長率為25.32%,每股收益增長率達到享譽全世界。07年實現(xiàn)營業(yè)利潤89,929.38萬元，比去年增長8.25%,2010年實現(xiàn)營業(yè)利潤298654.46萬元，10年-14年其品牌戰(zhàn)略定位于國際市場，取得了良好的國際份額，其股利總體呈現(xiàn)大幅增長上升趨勢。憑著如此良好的經(jīng)營情況青島海爾取得了連續(xù)12年3.1.3股東因素3.1.3.1股權(quán)控制的要求青島海爾1993年上市，是海爾集團公司的最核心企業(yè)，募集資金數(shù)額為3.69億元，島海爾已經(jīng)增持海爾電器31.93%的股權(quán)，從而使海爾電器成為該企業(yè)控股的子公司。公海爾電器國際青島海爾股份海爾集團公司圖1-7青島海爾股權(quán)結(jié)構(gòu)3.1.3.2避稅要求3.1.3.3股東的意愿3.1.3.4股東對收入穩(wěn)定的要求3.1.4外部環(huán)境的影響3.1.4.1市場成熟程度青島海爾股利發(fā)放圖見1-4。圖1-4股利發(fā)放圖從圖表中可以看出青島海爾2003年在發(fā)放股票股利的同時還派發(fā)了現(xiàn)金股利，其余3.1.4.2通貨膨脹3.1.4.3宏觀經(jīng)濟環(huán)境的發(fā)展戰(zhàn)略，對資金的需求量較大，導(dǎo)致青島海爾在2008年既沒有送紅股又沒有發(fā)放股3.1.4.4股利政策的一貫性情況見圖1-5。凈利潤凈利潤O圖1-5凈利潤情況3.2青島海爾股份有限公司股利政策選擇的分析從1993年到2014年，青島海爾的股利政策可以分為3個階段，第一階段是從1993年至1995年，此階段是青島海爾的初創(chuàng)階段。第二階段是從1996年至2001年，此階段比1993年增長了38.69%,1995年較1994年的增長幅度為21.68%。1993年-1995年期間，表1-71993年-1995年青島海爾的股利政策年度分紅(元/10股)送股(股/10股)每股轉(zhuǎn)增股每股收益(元)股利支付率03000001201993年至1995年，青島海爾采用的股利支付方式主要有現(xiàn)金股利和股票股利，青島1994年仍然派發(fā)了較高的現(xiàn)金股利，1995年的股利支付率達到72.27%,此股利支付率均1996年至2014年青島海爾以迅猛的速度發(fā)展，生產(chǎn)能力大幅提高，銷售收入和凈利潤逐步提高，1996年至2001年相對于上一年的凈利潤增長幅度分別是51.94%、99.99%、表1-81996年-2014年青島海爾的股利政策年度分紅(元/10股)送股(股/10股)每股轉(zhuǎn)增股(股/10股)每股收益(元)股利支付率0000000220220300島海爾在此階段的平均股利支付率是0.47145,而此期間的四川長虹的平均股利支付率為0.0959,美的電器此期間的平均股利支付率為0.3923,相對于同行業(yè)的兩大家電企業(yè)，青其中2002年至2007年凈利潤的增長趨于平穩(wěn)。2002年-2014年期間，青島海爾的股利政策見表1-9。表1-92002年-2014年青島海爾的股利政策年度分紅(元/10股)送股(股/10股)每股轉(zhuǎn)增股(股/10股)每股收益(元)股利支付率300233001000020000030000000000002002年至2014年，青島海爾采用的股利支付方式主要有現(xiàn)金股利和股票股利以及轉(zhuǎn)卻下降到0.2582。公司沒有堅持高股利的分配，在02年至06年有所下降，08年至14年現(xiàn)金股利支付數(shù)額再度攀升，公司受2008年金融危機的影響較小，股東們有望得到更高第四章總結(jié)及建議從青島海爾選擇的股利政策可以看出，青島海爾雖然堅持了12年連續(xù)分紅，但是股議：(1)在發(fā)展的同時繼續(xù)提高海爾的盈利能力，因為盈利是公司股利的源泉，只有公得到滿