【CAPM模型在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用探究15000字（論文）】

CAPM模型在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用研究目錄TOC\o"1-2"\h\u14345CAPM模型在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用研究 115211摘要 229699緒論 2258461.1選題的背景 2228101.1.1理論背景 287451.1.2現(xiàn)實(shí)背景 3100391.2本文研究的意義 4177411.2.1理論意義 4147151.2.2現(xiàn)實(shí)意義 4120481.3本文研究的思路與方法 5244861.3.1研究思路 5171061.3.2研究方法 6326881.3.3研究步驟 616362基本理論概述 7105152.1CAPM模型理論概述 742412.1.1CAPM模型前提假設(shè)研究分析 7203882.1.2CAPM模型公式理論分析 8177142.2財(cái)務(wù)管理理論概述 9209682.2.1財(cái)務(wù)管理的核心概念 947592.2.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 10202893CAPM模型的重要作用 12172963.1CAPM模型在證券市場中的運(yùn)用 12134243.1.1CAPM模型在證券市場中的重要作用 12210793.1.2CAPM模型在證券市場中的限制因素 12228463.2CAPM模型在不同行業(yè)中的運(yùn)用 12194944CAPM模型在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用 1382624.1淺析CAPM的應(yīng)用-以陜西黑貓為例 1346844.1.1無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定 13210484.1.2市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的取值 13278854.1.3貝塔系數(shù)的取值 14307344.2CAPM模型在實(shí)務(wù)運(yùn)用中可能存在的問題 15176314.3對CAPM模型在運(yùn)用中存在問題的建議 1521509結(jié)論 1717719參考文獻(xiàn) 18摘要現(xiàn)如今，中國的交通，餐飲，金融行業(yè)乃至企業(yè)的組織領(lǐng)導(dǎo)模式都與互聯(lián)網(wǎng)深度融合，以此宣告著中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，由此影響著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的變革。而社會主義市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵極其豐富，對于本篇論文而言，主要研究的是社會主義市場經(jīng)濟(jì)中重要的組成部分-證券市場。自上世紀(jì)九十年代初期建立以來，我國的證券市場不斷完善，發(fā)展的非常迅速?；谶@種社會歷史背景，本文提出了在市場假設(shè)條件下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為現(xiàn)代價(jià)格理論的核心，為投資者在投資決策中起著至關(guān)重要的作用，被廣泛應(yīng)用于股票基金等資產(chǎn)定價(jià)的估值、分析以及投資決策領(lǐng)域。有鑒于此，本篇論文主要分析的是資本資產(chǎn)定價(jià)模型在企業(yè)財(cái)務(wù)管理過程中在投資決策方面的作用。結(jié)果表明我國資本市場盡管發(fā)展迅速，但資本資產(chǎn)定價(jià)模型在價(jià)值投資方面并不完全適用，但在知道企業(yè)的資產(chǎn)配置比例方面有著顯著的影響，可以給企業(yè)管理層提供一定的參考意見。關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì)，投資決策，資本資產(chǎn)定價(jià)模型，資產(chǎn)配置比例緒論1.1選題的背景1.1.1理論背景在二十世紀(jì)七十年代，美國學(xué)者夏普、林特爾、特里諾和莫辛等人在研究資產(chǎn)組合理論和資本市場理論的過程中，發(fā)現(xiàn)這兩種理論方法在實(shí)際運(yùn)用過程中存在的一系列問題，于是在這兩種理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種更加完善的研究風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的理論模型，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型，金融界人士也稱為CAPM模型，主要研究方向是證券市場中資產(chǎn)預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格的形成。也就是說，該理論模型主要研究風(fēng)險(xiǎn)資本市場的均衡價(jià)格，其本身也是包含在資產(chǎn)組合選擇理論之中，同時(shí)也是為了保證在供需相等的情況下，調(diào)整資產(chǎn)的各種組合以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，從而發(fā)展出以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)預(yù)期收益率來描述的一個(gè)數(shù)量關(guān)系等式，這一等式的出現(xiàn)在一定程度上促進(jìn)了金融資源的有效配置，成為了現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論的支柱，主要運(yùn)用于企業(yè)資產(chǎn)配置的投資決策和金融企業(yè)在金融業(yè)務(wù)的開展過程中優(yōu)化成本，分配收益以及配置資源。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型誕生之初，馬科維茨的分散投資與效率組合投資理論第一次以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理工具為手段向人們展示了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者在眾多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中如何構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法。但由于計(jì)算量過大，在當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)背景下，無法實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)踐的結(jié)合，故而，資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)運(yùn)而生，資本資產(chǎn)定價(jià)模型即假定所有投資者都會按照馬科維茨的分散投資與效率組合投資理論進(jìn)行投資，并且預(yù)期的回報(bào)和協(xié)方差估計(jì)完全相同。市場上的投資者可以隨時(shí)的借入資金進(jìn)行操作?；谶@個(gè)假設(shè)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究的焦點(diǎn)是調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)之間的定量關(guān)系，即，有多少回報(bào)應(yīng)該為投資者彌補(bǔ)承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)的條件下得到。1.1.2現(xiàn)實(shí)背景在20世紀(jì)50年代，世界資本市場正在蓬勃發(fā)展，證券活動(dòng)在世界范圍內(nèi)交易頻繁，而對于證券價(jià)值的評估，其主要理論依據(jù)仍然以分散投資和效率組合理論為主，而即使借助于當(dāng)時(shí)剛剛誕生的計(jì)算機(jī)，利用馬科維茨的理論進(jìn)行價(jià)值評估仍然是一項(xiàng)枯燥乏味而又困難的工作，基本上不符合現(xiàn)實(shí)投資過程中的客觀規(guī)律，投資者很難接受。如果按照馬科維茨的理論進(jìn)行價(jià)值評估計(jì)算，基本上要以證券市場中一千五百支股票為藍(lán)本，進(jìn)行投資組合的分析耗費(fèi)的成本與收益不成比例。因此，夏普等提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是基于馬科維茨的投資組合理論而排除其計(jì)算過程中不合理的部分得出的新的投資組合理論。主要是研究投資者的投資方式和投資理念，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型屬于實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的范疇，它是假設(shè)如果投資者嚴(yán)格按照馬科維茨的投資組合理論進(jìn)行投資，證券價(jià)格的變化情況，以此對金融資產(chǎn)和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量進(jìn)一步研究，從而提出了單個(gè)金融資產(chǎn)預(yù)期收益率與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以此推導(dǎo)出了各種資產(chǎn)在根據(jù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的數(shù)量關(guān)系模型，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型。隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各種金融理論在資金運(yùn)轉(zhuǎn)的過程中不斷被提出并被佐證，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為資本市場均衡理論模型的焦點(diǎn)，不可避免的被世界各個(gè)金融學(xué)家所推崇，其表現(xiàn)形式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了夏普、林特納、莫辛等提出的基本的傳統(tǒng)形式，不斷地豐富其內(nèi)涵，改善其假設(shè)條件，使得資本資產(chǎn)定價(jià)模型的運(yùn)用范圍更加廣泛，如羅斯提出的除了考慮內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)還要考慮各種因素綜合影響的套利定價(jià)模型、莫頓提出的以生產(chǎn)技術(shù)和實(shí)物折舊為主的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及將消費(fèi)引入資本資產(chǎn)定價(jià)模型的消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型等，到二十世紀(jì)八十年代之后，金融學(xué)的理論大廈已經(jīng)被基本構(gòu)筑成功。而之后的一大段時(shí)間里，基本上都是世界各國學(xué)者所做的一些修復(fù)和改進(jìn)工作，不斷促使各種理論更符合實(shí)際情況。1.2本文研究的意義1.2.1理論意義資本資產(chǎn)定價(jià)模型實(shí)際上是研究關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的問題，這個(gè)模型是很多金融思想的基礎(chǔ)。從金融學(xué)的歷史發(fā)展情況來看，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是金融資產(chǎn)定價(jià)的第一個(gè)均衡模型，也是第一個(gè)可以通過測量來測試的金融資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)模型，所以說這一模型的建立對于之后金融資產(chǎn)價(jià)值評估理論的發(fā)展起到了十分重要的作用。同時(shí)這個(gè)模型的主要意義是建立資產(chǎn)收益和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，用以明確表示證券的期望回報(bào)率是無風(fēng)險(xiǎn)利率和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目偤停捎谠诂F(xiàn)實(shí)生活中，市場不是完全有效的，所以就會出現(xiàn)股票的內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值不對等，而投資者則是希望現(xiàn)在支付的與未來收入的價(jià)值是相等的，從而明確證券回報(bào)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)重要特點(diǎn)就是把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步區(qū)分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是特定的企業(yè)和行業(yè)的特殊風(fēng)險(xiǎn)，比如說企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)發(fā)展中的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)企業(yè)所存在的不同的問題將來可能引起不同的后果，這種風(fēng)險(xiǎn)不是固定的，一成不變的，而是隨著企業(yè)的不同隨時(shí)變化的。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的則是會影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是股票市場本身的固有風(fēng)險(xiǎn)，可以理解為是所有企業(yè)存在的共性風(fēng)險(xiǎn)，不能通過分散投資來排除。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型的提出就是通過投資組合分散非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，只留下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)收益相掛鉤。1.2.2現(xiàn)實(shí)意義隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，我國企業(yè)成長迅速，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐力量，但同時(shí)，由于我國金融市場發(fā)展不完善，制度不健全等，我國企業(yè)的發(fā)展頁面領(lǐng)著眾多挑戰(zhàn)，為了緩解企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬難題，資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以起到一定的指導(dǎo)作用。自二十世紀(jì)六十年代中期資本資產(chǎn)定價(jià)模型被提出以來，資本資產(chǎn)定價(jià)模型就在企業(yè)的資產(chǎn)組合管理中起著重要作用，由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型其相對簡便的計(jì)算過程已被行業(yè)所接受和應(yīng)用，所以這一理論已經(jīng)成為金融學(xué)家學(xué)術(shù)研究的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)問題。盡管在多數(shù)情況下，金融風(fēng)險(xiǎn)管理可以防止在投資過程中隨機(jī)選擇情況的發(fā)生。但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，確定任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系并不是一件容易的事情，有兩類資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)相對來說較易認(rèn)定，一是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，另一個(gè)是市場組合，前者的風(fēng)險(xiǎn)為零，收益率可以用同期國債利率來表示，后者的風(fēng)險(xiǎn)是市場平均風(fēng)險(xiǎn)，收益率可以用市場整體的平均收益率來表示。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)際意義適用于作為現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論支柱的資產(chǎn)評估、資本成本收支、資源分配。由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型被證券理論界廣泛認(rèn)知，所以這個(gè)模型主要分析證券回報(bào)的變化和市場投資組合回報(bào)的靈敏度，幫助投資者決定額外的回報(bào)是否與風(fēng)險(xiǎn)一致。從根本上來看，資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要用于分析證券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)提供了一種方法，從而引導(dǎo)投資者的投資行為。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于調(diào)整結(jié)構(gòu)和升級轉(zhuǎn)型的重要階段，企業(yè)的發(fā)展面臨著嚴(yán)重的資源配置的問題，而且相比于國有企業(yè)，私營企業(yè)在發(fā)展的各方面存在更多的資源配置的問題，比如我國金融資源主要流向國營企業(yè)，民營企業(yè)融資困難重重，如果不在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上優(yōu)化已有的資源配置，對于民營企業(yè)而言，可能會錯(cuò)失更多的發(fā)展機(jī)會。目前，與發(fā)達(dá)國家相比，我國金融發(fā)展水平還有一定的欠缺，推動(dòng)企業(yè)在金融市場上的發(fā)展，更有利于促進(jìn)企業(yè)與企業(yè)之間互聯(lián)互通，優(yōu)化資源配置，從而促進(jìn)企業(yè)在資源配置中能認(rèn)識到資本資產(chǎn)定價(jià)模型對于企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大作用。國內(nèi)學(xué)術(shù)領(lǐng)域現(xiàn)已有對資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究，但都各有側(cè)重點(diǎn)，例如基于傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型發(fā)展而出的羅斯提出的除了考慮內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)還要考慮各種因素綜合影響的套利定價(jià)模型、莫頓提出的以生產(chǎn)技術(shù)和實(shí)物折舊為主的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及將消費(fèi)引入資本資產(chǎn)定價(jià)模型的消費(fèi)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。1.3本文研究的思路與方法1.3.1研究思路本文旨在淺析資本資產(chǎn)定價(jià)模型對于企業(yè)運(yùn)營管理過程中資源合理配置，資金有效利用的問題，即研究資本資產(chǎn)定價(jià)模型與企業(yè)之間建立的關(guān)系能否在提高企業(yè)投資效率中發(fā)揮作用。世界上需要更多元化的投資組合，很多生活上的困難，都可以通過分散投資來解決。我認(rèn)為資本資產(chǎn)定價(jià)模型不僅對擁有大量資金的企業(yè)有用，而且對個(gè)人投資也有一定的幫助。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率為基礎(chǔ)的預(yù)測模型。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出的預(yù)期回報(bào)是資產(chǎn)的均衡價(jià)格。而根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型也可以對資產(chǎn)進(jìn)行分類，資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要是使用各種風(fēng)險(xiǎn)因素來說明平均回報(bào)率，因此具有不同風(fēng)險(xiǎn)因素的資產(chǎn)具有不同的回報(bào)率，而風(fēng)險(xiǎn)因子的不同則會導(dǎo)致資產(chǎn)類型具有不同的回報(bào)特性。所以在現(xiàn)實(shí)運(yùn)用過程中，主要以貝塔值的大小來衡量資產(chǎn)的類別。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，貝塔值的大小以數(shù)值一為分界線，當(dāng)計(jì)算出來的貝塔值大于1，則市場收益率與股票收益率的變動(dòng)呈正方向變動(dòng)，市場收益率上漲一單位，則股票收益率的上漲幅度為貝塔值，從而說明所檢測的這支股票是風(fēng)險(xiǎn)性股票；如果計(jì)算出來的貝塔值等于1，則說明市場收益率與股票收益率同方向，同幅度變化；如果貝塔值小于1，說明市場收益率與股票收益率也是正方向變動(dòng)，市場收益率上漲，但是股票收益率是市場收益率的一半。在市場大幅度變化時(shí)，可以使投資者規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)投資者也會失去獲得超額收益的機(jī)會，這一投資理念一般在期貨投資中被廣泛應(yīng)用。即使以資本資產(chǎn)定價(jià)模型中貝塔值基準(zhǔn)，也可以根據(jù)投資者的要求和投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好來進(jìn)行投資組合管理，優(yōu)化資金分配。1.3.2研究方法文獻(xiàn)研究法：選用了期刊、書籍、公眾號、網(wǎng)絡(luò)文庫這四種途徑，對所收集的資料進(jìn)行了系統(tǒng)的篩選與整理；典型案例分析法：深入研究一個(gè)公司的財(cái)務(wù)管理體系，用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得到某證券的期望收益率,比較當(dāng)前實(shí)際的市場價(jià)格和自己計(jì)算的固有價(jià)格。如果兩者不相等，則意味著市場價(jià)格被錯(cuò)誤地估計(jì)，而錯(cuò)誤地決定的價(jià)格也有再次回歸的可能性。從而分析公司中存在的現(xiàn)有問題，給企業(yè)經(jīng)營者提供大概的整改方向，從而解決公司的現(xiàn)有問題，提高公司的企業(yè)價(jià)值。調(diào)查研究法：根據(jù)實(shí)地考察和財(cái)務(wù)報(bào)表的收集整篩選有價(jià)值的資料，對該公司的財(cái)務(wù)管理問題從不同角度為出發(fā)。1.3.3研究步驟系統(tǒng)學(xué)習(xí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，了解基本的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)前提的內(nèi)在含義，資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式中各要素的取值方式以及所表達(dá)的具體含義，同時(shí)了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型所要解決的問題。研究資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論的研究意義，進(jìn)一步明確本篇論文的研究方向以及與其根本內(nèi)涵表達(dá)的創(chuàng)新點(diǎn)。通過對資本資產(chǎn)定價(jià)各因素的分析與計(jì)算，明確資本資產(chǎn)定價(jià)模型在現(xiàn)實(shí)生活中起到的重要作用。進(jìn)一步學(xué)習(xí)，了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的局限性，通過閱讀文獻(xiàn)等方式對公式中的系數(shù)進(jìn)行理論分析，研究其可行性。將研究成果運(yùn)用在現(xiàn)實(shí)生活中具體的公司經(jīng)驗(yàn)中，檢驗(yàn)是否對企業(yè)日常經(jīng)營有一定程度上的積極影響。2基本理論概述2.1CAPM模型理論概述2.1.1CAPM模型前提假設(shè)研究分析資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要是在馬科維茨均值方差的理論上形成的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件也包含均值方差的假設(shè)條件，但資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)更為嚴(yán)格，更具理論性，更難以滿足。第一個(gè)假設(shè)是投資者在同一個(gè)單一投資期內(nèi)，所以不管投資期后投資決定的影響如何，投資者都不會進(jìn)行過多的考慮，可以理解為投資者的短視行為。這里的短視是投資學(xué)中的專業(yè)名詞，是指投資者只考慮單期的投資，而忽視投資決策對股票價(jià)格的影響。第二個(gè)假設(shè)條件是市場上存在一種收益大于零的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。第三個(gè)假設(shè)條件是所有的投資者都可以根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率借到任意金額的資金，并使用這些資金從事證券交易。第四個(gè)假設(shè)條件是假設(shè)市場中沒有稅收，也不存在交易成本。第五個(gè)假設(shè)條件是每個(gè)資產(chǎn)都是無限可分的。第六個(gè)假設(shè)條件是投資者按照馬科維茨的證券組合理論進(jìn)行投資，也就是要實(shí)現(xiàn)在既定收益下的風(fēng)險(xiǎn)最小化，或者在既定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。主要運(yùn)用的是預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行選擇。第七個(gè)假設(shè)條件是投資家絕對不會滿足。當(dāng)他們面臨同樣的條件時(shí)，他們將選擇具有預(yù)期回報(bào)的投資組合。第八個(gè)假設(shè)條件是投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，投資者回避風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)他們面臨兩個(gè)相同條件下的組合時(shí)，他們選擇低風(fēng)險(xiǎn)的組合。第九個(gè)假設(shè)條件是市場完全是競爭的，也就是說，投資家的財(cái)富只占所有投資家總財(cái)富的小部分。因此，所有的投資者都是價(jià)格接受者，所有的投資者都有同樣的信息，而且信息足夠，免費(fèi)，很快就可以利用。第十個(gè)假設(shè)條件是投資者用相同的方法處理和分析信息，形成了對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益、標(biāo)準(zhǔn)偏差和相互協(xié)方差的一致看法?；谶@些假設(shè)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的數(shù)量關(guān)系才得以成立，所以，資本資產(chǎn)定價(jià)模型有著嚴(yán)格的假設(shè)條件，而在現(xiàn)實(shí)生活中這些條件難以全部滿足，所以其理論本身就具有局限性。2.1.2CAPM模型公式理論分析盡管現(xiàn)在金融學(xué)理論如雨后春筍般不斷提出，但是資本資產(chǎn)定價(jià)模型在整個(gè)金融理論過程中所起到的作用不可忽視，雖然證券市場從出現(xiàn)至今已經(jīng)擁有很長時(shí)間的歷史，但在整個(gè)證券市場上運(yùn)用最廣泛的便是以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)衍生的各類價(jià)值評估理論，而想要掌握其他金融理論，首先便要了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式是E(ri)=rf+β(E(rm)-rf)(2-1)在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，資本資產(chǎn)主要指股票資產(chǎn)，通常指普通股。但是，廣義上，只要能測定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即β系數(shù)，就可以將資本資產(chǎn)定價(jià)模型適用于所有種類的資產(chǎn)。這個(gè)模型的資本定價(jià)不是直接決定股票的價(jià)值，而是說明資本市場如何決定股份的收益率。具體來說，首先決定必要的收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，然后決定股價(jià)。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型如果把它理解為一個(gè)公式的話，這個(gè)公式就是用來計(jì)算股票的必要收益率的，并且如果把股票的必要收益率理解成為函數(shù)Y，則自變量就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即貝塔系數(shù)，然后結(jié)合股票的估價(jià)模型，我們就能確定股票的價(jià)值，進(jìn)而確定股票價(jià)格。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量-貝塔系數(shù)在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，首要研究的就是貝塔系數(shù)，而貝塔系數(shù)的內(nèi)在含義就是資產(chǎn)或投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于市場投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠很容易通過分散投資進(jìn)行規(guī)避，不會獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，所以沒有衡量的必要性。在貝塔系數(shù)的含義中提到的市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合，代表整個(gè)市場。例如一項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)是一個(gè)確定的數(shù)值，則這個(gè)數(shù)值就是該項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)于市場組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。因?yàn)槭袌鐾顿Y組合代表了所有市場的所有資產(chǎn)，所以市場投資組合的收益率（RM）是指市場的平均收益率。在實(shí)際生活中，這通常指的是股價(jià)指數(shù)的平均收益率。同時(shí)，市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是能分散的市場風(fēng)險(xiǎn)和不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闆]有哪一個(gè)組合可以比市場組合更能分散風(fēng)險(xiǎn)，所以我們可以認(rèn)為市場組合已經(jīng)完全消除了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，市場風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中只剩下了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或者叫做市場風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資中，證券組合的β系數(shù)是投資組合內(nèi)各資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均值，權(quán)重是各資產(chǎn)的投資比例。投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法分散，所以投資組合內(nèi)各資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均。在整個(gè)投資過程中，投資者實(shí)現(xiàn)了改變整個(gè)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，以替換投資組合內(nèi)的資產(chǎn)，或改變整個(gè)投資組合的各種類型的資產(chǎn)值的比例。貝塔系數(shù)是正數(shù)或者是負(fù)數(shù)，其本身并不代表風(fēng)險(xiǎn)程度，其代表的主要是該資產(chǎn)的收益率的變動(dòng)方向跟市場組合收益率的變動(dòng)方向是否一致。大多數(shù)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)都是積極的，表明這些資產(chǎn)的回報(bào)率與市場平均回報(bào)率的變化一致，但貝塔系數(shù)的絕對值因變化范圍的不同而不同。表明這些資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反；如國債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其系數(shù)等于零。貝塔系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)偏差都是風(fēng)險(xiǎn)測量的指標(biāo)。這些差異被用于測量標(biāo)準(zhǔn)偏差的整體風(fēng)險(xiǎn)，貝塔系數(shù)被用于測量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本表達(dá)式為必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率,即公式(2-1),其風(fēng)險(xiǎn)收益率核心就是對厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，但是由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被分散，所以投資者并不能獲得非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所代表的那一部分補(bǔ)償，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型就體現(xiàn)了這一思想。市場風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)RM和無風(fēng)險(xiǎn)收益RF的差被稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。也就是說，在支持平均市場風(fēng)險(xiǎn)的情況下，超過了無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF的附加回報(bào)，即在存在平均市場風(fēng)險(xiǎn)的情況下所需的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。也可以理解為市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要反映了市場對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的平均容許度，即投資者承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就要獲得相應(yīng)的收益。在整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)容忍程度沒有變化的情況下，如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率RF發(fā)生變化，市場風(fēng)險(xiǎn)率不變，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不變。假設(shè)當(dāng)前市場投資組合的收益率為9%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，目前市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。其代表性意義是，在當(dāng)前整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下，由于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的平均水平，投資者需要6%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，換句話說，市場投資組合所需的回報(bào)RM比無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)RF高6%。即使市場回避風(fēng)險(xiǎn)整體沒有變化，但如果無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，市場投資組合所需的收益也會增加，兩者都會增加，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不會改變。某證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率就應(yīng)該等于貝塔系數(shù)與市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的乘積，某證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平是市場平均水平的β倍，則該證券或證券組合所獲得的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率也應(yīng)該是市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的β倍。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%，市場組合收益率為10%，某股票的貝塔系數(shù)為2，則該股票的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2%，即如果貝塔系數(shù)等于1，我們應(yīng)該獲得2%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，所以該股票應(yīng)該獲得4%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而得出該股票的必要收益率為12%。綜上所述，資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要是以計(jì)算必要收益率為主，通過計(jì)算出來的必要收益率與預(yù)期收益率相比較，得出該項(xiàng)決策或者該項(xiàng)資產(chǎn)是否值得投資。另外，表示影響所需收益率的因素包括無風(fēng)險(xiǎn)利率、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平β、市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RRM-RF），其中與單一資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的唯一原因是β系數(shù)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是補(bǔ)償對象表示。2.2財(cái)務(wù)管理理論概述2.2.1財(cái)務(wù)管理的核心概念財(cái)務(wù)管理是資產(chǎn)購買（投資）、資本籌措（資金籌措）、現(xiàn)金流（工作資本）和利潤分配的管理。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理不可或缺的一部分。這是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理工作，負(fù)責(zé)整理企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，根據(jù)金融關(guān)系、金融法律和金融管理原則進(jìn)行交易?？傊?，財(cái)務(wù)管理是組織金融活動(dòng)，處理財(cái)政關(guān)系的經(jīng)濟(jì)管理工作。財(cái)務(wù)管理以一系列核心概念為基礎(chǔ)。認(rèn)識這些核心概念及其相互關(guān)系，有助于理解并運(yùn)用財(cái)務(wù)管理的理論與方法，其主要的財(cái)務(wù)管理和核心概念為：貨幣的時(shí)間價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。本篇論文主要討論的是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬這一核心概念。要折現(xiàn)未來的收入和成本，需要確定機(jī)會成本或貨幣的利率。利率是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與補(bǔ)償之間的權(quán)衡確定的。投資者需要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與補(bǔ)償，為了追求更高的補(bǔ)償而承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，或者接受更低的補(bǔ)償以降低風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的權(quán)衡意味著高收益的投資機(jī)會通常會帶來高風(fēng)險(xiǎn)，而低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會往往會帶來低收益。在金融活動(dòng)中，如果所有其他條件都相同，人們往往會選擇獲得高回報(bào)和低風(fēng)險(xiǎn)。如果投資機(jī)會的其他條件相同（除非存在不同的回報(bào)），則人們會選擇由風(fēng)險(xiǎn)厭惡決定的高收益的投資機(jī)會。所謂的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意味著通常認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不好。在此概念下，相同單位的貨幣的經(jīng)濟(jì)價(jià)值大于不確定的貨幣的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。競爭提供了風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的平衡，但是人們通常具有高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的選擇差別。投資者在保持較低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)無法獲得高回報(bào)。如果有人第一次發(fā)現(xiàn)了低風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的機(jī)會并主動(dòng)采取行動(dòng)，其他人很快就會追上來。由于競爭，收益率會很快恢復(fù)到一致的風(fēng)險(xiǎn)水平。如果希望有機(jī)會賺取巨額利潤，就必須冒巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。所有市場參與者都需要衡量自己的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。而風(fēng)險(xiǎn)與補(bǔ)償之間的關(guān)系是評估股票，債券，項(xiàng)目和公司的重要因素。2.2.2財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理主要是包括投資和融資在內(nèi)的資金管理。投資可以分為長期投資和短期投資，而且融資也可以分為長期資金籌措和短期籌資。因此，金融管理的內(nèi)容可以簡單地分成四部分：長期投資、短期投資、長期籌資和短期籌資。短期投資和短期籌資通常是一起討論的，通常被稱為營運(yùn)資金管理。長期投資是指公司對經(jīng)營性長期資產(chǎn)的直接投資，長期投資涉及現(xiàn)金流量的規(guī)模，即期望回收多少現(xiàn)金，時(shí)間，即何時(shí)收回現(xiàn)金，風(fēng)險(xiǎn)，即回收現(xiàn)金的可能性如何等因素，長期投資現(xiàn)金流量的規(guī)劃，被稱為資本預(yù)算。長期資金籌措是指企業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)用所需的長期資本。決定長期融資的主題是資本結(jié)構(gòu)決定和分紅決定。資本結(jié)構(gòu)是指長期結(jié)構(gòu)資本和權(quán)益資本的特定組合。資本結(jié)構(gòu)決定了公司現(xiàn)金流中有多大比例來自于債券人，有多大比例來源于股東。資本結(jié)構(gòu)決策是最重要的籌資決策。營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，營營運(yùn)資本管理分為運(yùn)用資本投資和運(yùn)用資金籌措。營運(yùn)資本的投資管理是制定主要工作的資本投資方針，決定為了應(yīng)收賬款和目錄分配決定多少資金，為了支付保持多少現(xiàn)金，然后每天管理這些資產(chǎn)。運(yùn)營資金籌措的管理主要是為了制定運(yùn)用資金籌措政策，決定借的人是否要使用短期資金、融資資金等。在上述三部分內(nèi)容中，長期投資主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的非流動(dòng)資產(chǎn)，這些項(xiàng)目的類型和比例往往會因?yàn)楣舅幍男袠I(yè)不同而存在差異，長期籌資主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的非流動(dòng)負(fù)債和股東權(quán)益，這些項(xiàng)目的類型和比例往往會因企業(yè)組織的類型不同而有差異，營運(yùn)資本管理主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，這些項(xiàng)目的類型和比例即和行業(yè)有關(guān)，也和組織類型有關(guān)。這三部分內(nèi)容是相互聯(lián)系，相互制約。3CAPM模型的重要作用3.1CAPM模型在證券市場中的運(yùn)用3.1.1CAPM模型在證券市場中的重要作用作為現(xiàn)代證券市場的價(jià)格機(jī)制，資本資產(chǎn)價(jià)格模型提供了一個(gè)框架來評估證券的相對吸引力。高風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期值高，低風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率低。這是否是真的，取決于證券的收益是否與那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)成比例。具體而言，在資本資產(chǎn)價(jià)格設(shè)定模式中，作為證券價(jià)格的指標(biāo)使用β值。如果β值和預(yù)期收益之間存在線性和正斜面關(guān)系，那么資本資產(chǎn)價(jià)格決定模式可以有效地說明證券市場的價(jià)格行為。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和必要回報(bào)之間提供了實(shí)質(zhì)性的表述。在經(jīng)濟(jì)學(xué)語言中，必要的回報(bào)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是補(bǔ)償?shù)膶ο?。資本資產(chǎn)定價(jià)模型最大的優(yōu)點(diǎn)是，投資者評估并選擇具有各種競爭力的金融資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是總風(fēng)險(xiǎn)，而是使之成為可能存在的實(shí)用性。因此，資本資產(chǎn)價(jià)格模式可以用來回答投資者在證券市場遇到的不可避免的問題，即，為了補(bǔ)償一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該有多少回報(bào)才能得到投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。3.1.2CAPM模型在證券市場中的限制因素如果資產(chǎn)的β系數(shù)被決定，則使用資本資產(chǎn)價(jià)格決定模型來計(jì)算必要的回報(bào)率，但是若干新興資產(chǎn)或企業(yè)的β值很難估計(jì)，因?yàn)闅v史信息缺乏，所以新興企業(yè)的市場報(bào)酬率也無法截取長時(shí)間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和持續(xù)變化削弱了貝塔值，以及根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)未來收益的指導(dǎo)作用。資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列假設(shè)之上，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性受到質(zhì)疑。3.2CAPM模型在不同行業(yè)中的運(yùn)用資本資產(chǎn)價(jià)格模型可以通過預(yù)測預(yù)期回報(bào)率與歷史數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)偏差之間的定量關(guān)系來考慮不同的上市股價(jià)的合理性。這可以有助于確定股票價(jià)格并估計(jì)各種宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對股價(jià)的影響。由于資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率是根據(jù)估計(jì)的項(xiàng)目資本來確定的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型在評估領(lǐng)域也得到了廣泛的應(yīng)用。由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型其本身的便捷性和可操作性，在資本成本核算，企業(yè)價(jià)值評估，股票收益預(yù)測，股票組合定價(jià)等方面被廣泛應(yīng)用。4CAPM模型在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用4.1淺析CAPM的應(yīng)用-以陜西黑貓為例金融市場是金融管理環(huán)境的重要因素。公司的財(cái)務(wù)管理環(huán)境也指影響公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的外部條件，被稱為金融環(huán)境。金融環(huán)境是企業(yè)決策難以改變的外部約束條件，企業(yè)財(cái)務(wù)決策要基本適應(yīng)金融環(huán)境的要求和變化。資本資產(chǎn)定價(jià)模式是金融形成和發(fā)展過程中最重要的里程碑。這是人們第一次量化市場的風(fēng)險(xiǎn)水平，并能詳細(xì)地給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。不可分散的風(fēng)險(xiǎn)用貝塔系數(shù)表示，具體意義在上文中都有表述，據(jù)此，形成了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，解決了股權(quán)資本的成本估計(jì)問題。除了現(xiàn)金流的研究之外，價(jià)值評價(jià)也需要研究折現(xiàn)率的變動(dòng)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型也可以進(jìn)一步理解為是用來估計(jì)貼現(xiàn)率的模型。非分散性風(fēng)險(xiǎn)用β系數(shù)表示，具體的重要性在上面說明。在此基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)價(jià)格模型將形成解決資本成本估算的股權(quán)問題。4.1.1無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定如上述資本資產(chǎn)定價(jià)模型的分析可知，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是把資金投資于一個(gè)沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對象所能得到的收益率，一般會把這個(gè)收益率當(dāng)作基本收益率，再考慮可能出現(xiàn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。但是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率并不是一成不變的，它還可能受市場上貨幣的供給，通貨膨脹率，利潤水平，政府的宏觀調(diào)控等方面的影響。在國內(nèi)通常以國債的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定對象，國債與其他金融工具相比安全系數(shù)更高，以國家的信譽(yù)作為償債保障，由中央銀行發(fā)行，可靠性更高，其違約風(fēng)險(xiǎn)最小。然后，由于國債的安全系數(shù)更高，所以居民對國債的信賴程度越高，所以國債的流通速度也越快。而且國債收益穩(wěn)定，到期后還本付息。所以從總體上看，國債具有安全性高，流通性強(qiáng)，收益穩(wěn)定等特征，最接近資本資產(chǎn)定價(jià)模型中關(guān)于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的假設(shè)，所以說以國債作為資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也存在一定的合理性。在決策分析中，伴隨通貨膨脹的現(xiàn)金流應(yīng)該根據(jù)包括通貨膨脹在內(nèi)的折現(xiàn)率來折現(xiàn)，而實(shí)際的現(xiàn)金流應(yīng)該以實(shí)際的折現(xiàn)率來折現(xiàn)。所以如果對陜西黑貓整體的價(jià)值進(jìn)行評估，可以以二零二一年國債的基本利率確定為資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。根據(jù)二零二一年四月國債發(fā)行公告，二零二一年五年期儲蓄國債的票面利率為3.97%，所以無風(fēng)險(xiǎn)利率可以看作3.97%。4.1.2市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的取值資本資產(chǎn)定價(jià)模型中使用的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計(jì)算出來的，但是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定義是在觀測期內(nèi)股票的平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的差額，無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用國債的基礎(chǔ)利率代替，而股票的平均收益率等于收益額與投資額的比率。估計(jì)市場回報(bào)的最常見的方法是分析歷史數(shù)據(jù)。在分析中，需要注意時(shí)間間隔的選擇。股票回報(bào)是復(fù)雜的，可以改變，因?yàn)橛泻芏嘤绊懸蛩?，短期?nèi)提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是極端的，不能反映平均水平?，F(xiàn)以陜西黑貓幾年的收益率的例子簡單說明。陜西黑貓最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)如表4-1所示時(shí)間（年末）價(jià)格指數(shù)市場收益率20183.9520193.10（3.10-3.95）/3.95=-21%20204.19（4.19-3.10）/3.10=35%表4-1主張使用算術(shù)平均數(shù)的理由是：算術(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)，因而是下一階段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)更好的預(yù)測指標(biāo)。但是，多數(shù)人更傾向于采用幾何平均數(shù)，幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之所以比算術(shù)平均值低，是因?yàn)橛?jì)算平均值與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的平均分散結(jié)構(gòu)更一致，所以在下一階段風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以更好預(yù)測出預(yù)期收益率。但是，大部分人喜歡使用幾何平均值，而且，通過幾何平均法得到的預(yù)期的危險(xiǎn)溢價(jià)一般比算術(shù)平均法低。4.1.3貝塔系數(shù)的取值貝塔系數(shù)的計(jì)算是資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用的重大難題，在國內(nèi)外的整個(gè)評估領(lǐng)域皆是如此，具體的計(jì)算方法大多以直接套用公式為主，或者有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出其他公式，但計(jì)算方法，假設(shè)條件都大同小異。在評估計(jì)算的過程中，最主要的問題是歷史數(shù)據(jù)的問題。而在本片論文中采用的依舊是公式計(jì)算法，只需知道股票的收益率和市場收益率。要計(jì)算貝塔值，必須選擇相關(guān)歷史周期的長度。更長的時(shí)間可以提供更多的數(shù)據(jù)，而得到的β值更具代表性。但是，在這期間，公司自身的風(fēng)險(xiǎn)特性可能會發(fā)生變化。例如，兩年前回歸分析的間隔，公司借了很多債來收購其他公司，而且公司的基本風(fēng)險(xiǎn)特性發(fā)生了很大的變化。而且，過去兩年的數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比5年的數(shù)據(jù)更能更好地反映企業(yè)的未來風(fēng)險(xiǎn)。另外，用于財(cái)務(wù)評價(jià)的現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)是面向未來的，用于計(jì)算股權(quán)成本的β值是歷史性的，時(shí)間基準(zhǔn)是不同的。事實(shí)上，我們不能決定未來的β值，所以我們可以假設(shè)未來是歷史的延續(xù)。但是，如果有理由相信將來的業(yè)務(wù)和過去之間存在著重要的差異的話4.2CAPM模型在實(shí)務(wù)運(yùn)用中可能存在的問題資本資產(chǎn)定價(jià)模型在金融市場上的應(yīng)用對操作者有較高的要求，即該理論存在著操作性難的問題。首先是決定回購股票。證券價(jià)格分析的大部分是收益率。但是，在計(jì)算具體收益率的時(shí)候，會受到很多方面的影響。從資本資產(chǎn)定價(jià)模式的假設(shè)條件來看，要求投資者都有相同的投資期望，這在現(xiàn)實(shí)生活中顯然是不存在的，而且正是由于投資者的不同決定了金融市場的不確定性，故而這一理論從根本上說是存在過于理想化的問題。根據(jù)馬科維茨方法選擇投資組合，當(dāng)市場達(dá)到平衡時(shí)，市場投資組合應(yīng)該是馬科維茨有效投資集合。市場本身有缺陷，非有效市場。資本資產(chǎn)的定價(jià)模式是在嚴(yán)格的假設(shè)條件下建立的，例如證券市場必須是有效市場是其中的重要假設(shè)。有效市場是指資本市場沒有資本和信息流動(dòng)的障礙，也就是說任何摩擦都不妨礙投資。潛在的障礙有稅金、交易成本、無風(fēng)險(xiǎn)借款和貸款利率差等。在我國,信息披露領(lǐng)域存在的問題仍然十分突出。市場本身是有缺陷的，不是一個(gè)有效的市場。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在嚴(yán)格的假設(shè)條件下建立的。例如，證券市場是一個(gè)重要的假設(shè)，必須是一個(gè)有效的市場。一個(gè)有效的市場意味著資本市場沒有阻礙資本和信息流動(dòng)的障礙。特別是目前，一些上市公司為了使公司股票順利上市，與中介串通，過度包裝公司形象，甚至內(nèi)外勾結(jié)炒作公司股票，誤導(dǎo)投資者。在這種情況下，所有的投資者都不能公平地獲得真實(shí)的信息。且我國并沒有入市門檻,投資者往往憑借資金與參與意識就可入市,故我國股市場有著眾多散戶的投資者,這類投資者往往缺乏專業(yè)的投資能力和正確的投資理念,不注重股票的內(nèi)在價(jià)值,其投資行為多表現(xiàn)出為非理性特征即使是機(jī)構(gòu)投資者。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是基于完美市場的投資博弈,由于我國是新興的證券市場,與美國等發(fā)達(dá)國家的成熟金融市場相比較,我國證券市場起步較晚、發(fā)展歷史較短,其市場成熟度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的市場水平,故我國證券市場與模型設(shè)定的完美市場略有背離。我國股市總體呈現(xiàn)政策市的特點(diǎn),這種金融市場環(huán)境下,投資者主動(dòng)的搜尋、接收政策信息,在持續(xù)的政策導(dǎo)向下,投資者存在明顯的政策意識,其投資決策行為會產(chǎn)生政策依賴性偏差,忽視股票本身的內(nèi)在價(jià)值和基本面分析。4.3對CAPM模型在運(yùn)用中存在問題的建議在具體計(jì)算收益率時(shí)，要注意收益率的時(shí)間間距的選取。據(jù)計(jì)算公式，我們首先要確定選取的歷史時(shí)期到底是多長的時(shí)間間距，若時(shí)間間隔越長，那么產(chǎn)生的樣本數(shù)就越多，而在計(jì)算貝塔系數(shù)及檢驗(yàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型過程中就需要輸入大量的歷史數(shù)據(jù)來進(jìn)行回歸分析，顯然，樣本數(shù)據(jù)多能提高計(jì)算的有效性。同時(shí)，由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型旨在說明證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，用來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的收益率應(yīng)是中長期的投資收益率，如果選取過短的時(shí)間間距則計(jì)算結(jié)果對于分析資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義不大。因此，我們可以根據(jù)樣本考察期的長短，綜合考慮以上兩方面的因素來確定時(shí)間間距，一般以月、周為主比較普遍。股票發(fā)行量中的國家股和法人股約占總股本的70%到80%，卻不能上市流通，而這將有待于國家股、法人股成為真正上市流通的股票后，才能到對資本資產(chǎn)定價(jià)模型更具適用性的市場指數(shù)。健全法律法規(guī)體系，及時(shí)，透明的發(fā)布市場信息，監(jiān)管部門應(yīng)注意信息披露時(shí)間、方式的選擇，提高信息披露的透明度和規(guī)范性。我們通過法律來限制新聞媒體和信息服務(wù)媒體的行動(dòng)，注意證券咨詢行業(yè)的基本信息和信息管理，改進(jìn)技術(shù)手段，彌補(bǔ)目前資本市場中仍存在的技術(shù)缺陷。信息的迅速普及是有效市場的基礎(chǔ)。只有當(dāng)信息能在市場上順利流通時(shí)，證券價(jià)格才能準(zhǔn)確及時(shí)地反應(yīng)信息，價(jià)格才是證券價(jià)值的真實(shí)反映。對于散戶投資者來說，應(yīng)該誘導(dǎo)個(gè)別投資者的長期投資，改善投資決定的科學(xué)性。面對中國散漫的投資者結(jié)構(gòu)，我們的首要任務(wù)是培養(yǎng)具有相當(dāng)專業(yè)水平的、法律上應(yīng)該專業(yè)合法的機(jī)構(gòu)投資者。結(jié)論從開題到完成論文一共花費(fèi)了四個(gè)多月的時(shí)間，在研究本課題的過程中，深入了解了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的概念，意義。并對資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了簡單的應(yīng)用。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，貝塔系數(shù)被當(dāng)作是一個(gè)衡量風(fēng)險(xiǎn)的有效指標(biāo)，它所反映的是證券的均衡收益率對證券市場期望收益率變化的敏感程度。當(dāng)貝塔值大于1，說明該股票所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大于市場組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，該股票所面臨的期望收益率也要大于市場組合所面臨的期望收益率；反之，貝塔值小于1，那么該股的風(fēng)險(xiǎn)則是低于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論主張當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，所有投資者都將對他的投資組合做出小幅度的調(diào)整，價(jià)格最終將重回均衡。投資者對單一股投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能得到任何補(bǔ)償。無論是誰，我們都可以通過多樣化投資來減少這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。隨著投資組合內(nèi)股票數(shù)量的增加，投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越接近零。因?yàn)橘Y產(chǎn)回報(bào)的協(xié)方差構(gòu)成了組合方差的大部分，所以投資者在減少投資組合的方差時(shí)應(yīng)該非常注意避免對相關(guān)資產(chǎn)的投資。資本資產(chǎn)定價(jià)理論在國外已有十多年的發(fā)展歷程,并得到了投資理論界和實(shí)踐界的足夠重視,但在我國還是一個(gè)比較新的課題,第一是國內(nèi)對此研究較少，我國的金融市場還存在著一系列問題。第二是沒有自己獨(dú)創(chuàng)性的研究，大多都是對資本資產(chǎn)定價(jià)模型的變形，只是對某一種特定的假設(shè)條件進(jìn)行更改，只能算是對資本資產(chǎn)定價(jià)模型的繼承，而不能算是創(chuàng)新，其本質(zhì)依舊是資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第三是理論與實(shí)踐還沒有融合，由于中國證券市場起步晚，即使是機(jī)構(gòu)投資者也極少運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型對證券的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行行之有效的測算。本文還有一些問題需要得到進(jìn)一步解決,本論文的結(jié)論是在一系列歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行研究的,而資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一個(gè)事前模型,隨著今后證券市場的進(jìn)一步成熟和效率的提高,通過歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來的趨勢將隨著時(shí)間的推移而可能變得不適用。顯而易見的是,隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場化程度越來越深，以及以一帶一路等開放政策為基礎(chǔ)，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步接軌,中國證券市場將會有更大的發(fā)展和突破,這對整個(gè)投資界而言是個(gè)機(jī)遇,但同樣也是個(gè)挑戰(zhàn)。因此，中國證券市場需要科學(xué)理論的指導(dǎo)，理論的自然來源是批判地吸收包括資本資產(chǎn)價(jià)格模型在內(nèi)的最新外國金融理論，使得在現(xiàn)有情況下可以適用于中國證券市場。為投資者更好地理解中國證券市場的價(jià)格行為，并更好地制定投資戰(zhàn)略提供指導(dǎo)。今后,本人將繼續(xù)學(xué)習(xí)資本資產(chǎn)定價(jià)理論方面的知識,進(jìn)一步提高自己的理論知識,繼續(xù)跟蹤研究證券市場的發(fā)展變化,為我國證券市場健康發(fā)展做出自己的貢獻(xiàn)。參考文獻(xiàn)[1]何小蓉,胡日東.CAPM模型在中國滬深股票市場中的實(shí)證研究[J].福建商學(xué)院學(xué)報(bào),2020(06):23～29.[2]