第十一章股票價格風(fēng)險管理

金融工程第十一章股票價格風(fēng)險管理知識架構(gòu)圖（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件一、股票價格風(fēng)險的含義股票價格風(fēng)險是指由于某些因素的影響使股票價格出現(xiàn)不利于投資者的波動，使投資者在投資期內(nèi)不能獲得預(yù)期收益甚至遭受損失的一種可能性。股票價格風(fēng)險可簡單地用預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之間的離差(deviation)來表示。第一節(jié)股票價格風(fēng)險概述（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件風(fēng)險有各種各樣的來源，不同來源的風(fēng)險差別很大。股票價格風(fēng)險既可以來自企業(yè)本身，也可以來自投資環(huán)境和一定時期內(nèi)社會的經(jīng)濟(jì)狀況。從風(fēng)險的性質(zhì)來看，一般分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為“市場風(fēng)險”或“不可分散風(fēng)險”，對市場上所有股票都會產(chǎn)生影響的不確定性因素就是系統(tǒng)風(fēng)險，而只對個別股票產(chǎn)生影響的不確定性因素就是非系統(tǒng)風(fēng)險，又稱為“特有風(fēng)險”或“可分散風(fēng)險”。二、股票價格風(fēng)險的類型（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（一）系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險有如下特征：1、這種風(fēng)險是由共同因素引起的，如經(jīng)濟(jì)方面的利息率、通貨膨脹率、消費(fèi)者需求、政權(quán)更迭和戰(zhàn)爭沖突等。2、它對市場上的所有股票都有影響，但會有不同的影響程度。3、它無法通過投資分散化來加以消除。具體來說，系統(tǒng)風(fēng)險主要包括：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；（2）利率風(fēng)險；（3）通貨膨脹風(fēng)險。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（二）非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險有如下特征：1、這種風(fēng)險是由特殊因素引起的，如某企業(yè)的管理能力引發(fā)的風(fēng)險。2、它只影響某種股票的收益，是某企業(yè)或行業(yè)所特有的。3、它可以通過分散投資來加以回避。實(shí)際操作中，主要應(yīng)考慮兩個方面的風(fēng)險：（1）企業(yè)風(fēng)險；（2）財務(wù)風(fēng)險。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（一）β系數(shù)β系數(shù)就是衡量一種股票的收益對市場的平均收益的敏感性或反應(yīng)性程度的指標(biāo)，代表某種股票受市場整體影響而產(chǎn)生的價格波動性大小，以測定這種股票的系統(tǒng)性風(fēng)險水平。β系數(shù)越大，股票價格風(fēng)險越高。某種股票β系數(shù)的簡便計算公式為：

ΔY表示該種股票個別收益率的變動差，ΔX表示股市總體收益率的變動差（一般可用股價指數(shù)的變動代表）。

如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明該股票的風(fēng)險程度小于股市總風(fēng)險的水平；若β系數(shù)大于1，表明其風(fēng)險程度大于整個股市的風(fēng)險水平。β系數(shù)等于1則表明其與股市總風(fēng)險水平相同。

三、股票價格風(fēng)險的衡量（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（二）標(biāo)準(zhǔn)差（σ）或方差（σ2）標(biāo)準(zhǔn)差（σ）或方差（σ2）是統(tǒng)計上用于衡量一組數(shù)值中某一數(shù)值與其平均值差異程度的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)差或方差應(yīng)用于投資上，則用來評估價格可能的變化或波動程度，其衡量的是包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險在內(nèi)的整體風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，價格波動的范圍就越廣，故風(fēng)險越高。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（三）在險價值（VaR）VaR（ValueatRisk）一般被稱為“風(fēng)險價值”或“在險價值”，指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)（或證券組合）在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。假定JP摩根公司在2016年置信水平為95%的日VaR值為960萬美元，其含義指該公司可以以95%的把握保證，2016年某一特定時點(diǎn)上的金融資產(chǎn)在未來24小時內(nèi)，由于市場價格變動帶來的損失不會超過960萬美元?；蛘哒f，只有5%的可能損失超過960萬美元。與傳統(tǒng)風(fēng)險度量手段不同，VaR完全是基于統(tǒng)計分析基礎(chǔ)上的風(fēng)險度量技術(shù)，它的產(chǎn)生是JP摩根公司用來計算市場風(fēng)險的產(chǎn)物。VaR值越大，則資產(chǎn)組合在未來價格波動下所面臨的損失額越大，故風(fēng)險越高。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（四）市盈率（P/E）市盈率（P/E）又稱為本益比，是每股股票的市場價格與每股收益（凈利潤）的比率。市盈率實(shí)質(zhì)上表明在目前的贏利能力和水平下購買公司股票的靜態(tài)投資回收期。所以，市盈率越高的股票，投資回收期越長，股票價格風(fēng)險也越大。當(dāng)然，不同行業(yè)、不同類型的公司市盈率需要區(qū)別對待：往往是經(jīng)營管理好、具有良好成長性的公司，其市盈率較高；新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)類上市公司的市盈率也比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司市盈率高，因?yàn)橥顿Y者對這些公司未來預(yù)期看好。但是無論如何，過高的市盈率意味著投資價值的提前發(fā)掘和透支，一旦未來預(yù)期不能成為現(xiàn)實(shí)，則投資風(fēng)險的釋放就成為必然的選擇，更何況未來的高收益能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)本來就是不確定的。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件一、股指期貨的套期保值策略由于股票指數(shù)期貨價格和股票價格具有趨同和一致的特點(diǎn)，因此在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上做相反的操作可以抵消股價變動的風(fēng)險，即利用股指期貨進(jìn)行套期保值來管理股票價格風(fēng)險。股指期貨套期保值的最大特點(diǎn)是可以防范股市的系統(tǒng)風(fēng)險。與其他任何期貨品種一樣，股票指數(shù)期貨的套期保值也可分成多頭套期保值與空頭套期保值兩種。第二節(jié)基于期貨的股票價格風(fēng)險管理（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（一）多頭套期保值多頭套期保值是指投資者打算在將來買入股票而同時又擔(dān)心將來股價上漲的情況下，提前買入股指期貨的操作策略。當(dāng)投資者打算運(yùn)用將要收到的一筆資金進(jìn)行股票投資時，但在資金未到賬之前，該投資者預(yù)期股市短期內(nèi)會上漲，為了便于控制購入股票的價格成本，他可以先在股指期貨市場上投資少量的資金買入指數(shù)期貨合約，預(yù)先固定將來購入股票的價格，資金到賬后便可運(yùn)用這筆資金進(jìn)行股票投資。盡管股票價格上漲可能使得股票購買成本上升，但提前買入的股指期貨的利潤能彌補(bǔ)股票購買成本的上升。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析某投資者在2017年3月22日已經(jīng)知道在5月31日有300萬資金到賬可以投資股票。他看中A、B、C三只股票，當(dāng)時的價格為10元、20元和25元，準(zhǔn)備每個股票投資100萬，可以分別買10萬股、5萬股和4萬股。由于行情看漲，擔(dān)心到5月底股票價格上漲，決定采取股票指數(shù)期貨鎖定成本。假設(shè)經(jīng)統(tǒng)計分析三個股票與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)β為1.3、1.2和0.8。3月22日滬深300指數(shù)的現(xiàn)值為3450點(diǎn)，5月31日滬深300指數(shù)的現(xiàn)值為3493點(diǎn)。假設(shè)3月22日6月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約為3365點(diǎn)，5月31日6月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約為3479點(diǎn)。那么該投資者如何進(jìn)行套期保值？（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件首先，計算投資組合的β系數(shù)β=1.3×1/3+1.2×1/3+0.8×1/3=1.1其次，計算投資者需要買入的期貨合約數(shù)量N=3000000/(3365×300)×1.1=3手最后，進(jìn)行買入套期保值的具體操作（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件現(xiàn)貨市場期貨市場2017.03.22滬深300現(xiàn)貨指數(shù)3450點(diǎn)。預(yù)計5月31日300萬元到賬，計劃購買A、B、C三只股票，價格分別為10元、20元、25元以3365點(diǎn)買入開倉3手6月到期的滬深300指數(shù)期貨，合約總價值為3×3365×300=302.85萬元2017.05.31滬深300現(xiàn)貨指數(shù)上漲至3493點(diǎn)，A、B、C三只股票價格上漲為10.2元、20.68元和25.4元，仍按計劃數(shù)量購買，所需資金為307萬元以3479點(diǎn)賣出平倉3手6月到期的滬深300指數(shù)期貨，合約總價值為3×3479×300=313.11萬元損益資金缺口為：7萬元盈利10.26萬元狀態(tài)持有A、B、C股票各10萬股、5萬股和4萬股沒有持倉買入股指期貨套期保值（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析

該投資者已經(jīng)知道在月底將收到一筆資金，且打算利用資金投資三只股票，但在資金未到之前，該投資者預(yù)期股市短期內(nèi)會上漲，為了便于控制購入股票的價格成本，他先在股指期貨市場上以相關(guān)系數(shù)比例計算出的合約數(shù)量購買了股票指數(shù)期貨合約，預(yù)先固定將來購入股票的價格，資金到后便可運(yùn)用這筆資金進(jìn)行股票投資。盡管股票價格上漲可能使得股票購買成本上升，但提前買入的股指期貨的利潤能彌補(bǔ)股票購買成本的上升。由表我們可以看到期貨市場上的盈利完全彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場上股票上漲所帶來的損失，還凈盈利了3.26萬元，達(dá)到了很好的套期保值效果。注意：此案例中計算期貨合約數(shù)量的公式是：期貨合約數(shù)量=現(xiàn)貨總價值/（期貨指數(shù)點(diǎn)×每點(diǎn)乘數(shù)）×β系數(shù)，這是進(jìn)行完全對沖的套期保值的計算方法，投資者還可以根據(jù)自己的需要進(jìn)行部分對沖的套期保值，根據(jù)對β數(shù)值大小的需求決定期貨合約的數(shù)量。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（二）空頭套期保值空頭套期保值是指在投資者持有股票組合的情況下，為防范股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險而賣出股指期貨的操作策略。作為已經(jīng)擁有股票的投資者或預(yù)期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機(jī)構(gòu)等，在對未來的股市走勢沒有把握或預(yù)測股價將會下跌的時候，為避免股價下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進(jìn)行保值?！┕善笔袌鱿碌?，投資者可以從期貨市場上賣出的股指期貨合約中獲利，以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場上的損失。1.持有股票的套期保值如果投資者在其資產(chǎn)組合中持有一組股票資產(chǎn)，即其在股票現(xiàn)貨市場上處于多頭地位，便面臨著股票價格下降可能帶來損失的風(fēng)險。此時可以通過空頭套期保值進(jìn)行風(fēng)險管理。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件2.發(fā)行股票的套期保值股份公司在制定發(fā)行股票的籌資計劃時，或者股票承銷商在包銷股票時，面臨著股市總體下跌的風(fēng)險，此時可以通過做空股指期貨來套期保值、鎖定利潤，以促進(jìn)股票一級市場的發(fā)行。上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者持有股票時，也可以通過空頭股票指數(shù)期貨合約套期保值，以對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風(fēng)險，在繼續(xù)享有股東權(quán)益的同時維持股票資產(chǎn)的原有價值；減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響，促進(jìn)股票二級市場的規(guī)范和發(fā)展。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析

某位投資者持有升華拜克(600226)股票，在2016年8月1日時持有的升華拜克股票收益率達(dá)到10%，鑒于后市情況不明朗，下跌的可能性很大，決定利用滬深300股指期貨進(jìn)行套期保值。假定其持有的升華拜克股票現(xiàn)值為50萬元，經(jīng)過測算，升華拜克與滬深300指數(shù)的β系數(shù)為1.1。8月1日現(xiàn)貨指數(shù)為1282點(diǎn)，12月份到期的期貨指數(shù)為1322點(diǎn)。那么該投資者賣出期貨合約的數(shù)量N=500000/(1322×300)×1.1=1.386，即1張合約。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析如果到了12月1日，現(xiàn)指跌到1182點(diǎn)，而期指跌到1217點(diǎn)，兩者都跌了約7.8%，此時股票價格將下跌8.58%(=7.8%×1.1)，這時候該投資者對買進(jìn)的1張股指期貨合約平倉，期指盈利(1322-1217)×300×1=31500元；股票虧損500000×8.58%=42900元，兩者相抵凈虧損了11400元。如果到了12月1日，現(xiàn)指漲到1346點(diǎn)，而期指漲到1388點(diǎn)，兩者都上漲了約5%，此時股票價格將上漲5.5%(=5%×1.1)，投資者將買入的1張股指期貨合約平倉后，期指虧損(1388-1322)×300×1=19800元，股票盈利500000×5.5%=27500元，凈盈利7700元。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件從這個例子可以看出，當(dāng)做了賣出套期保值以后，如果股價如預(yù)測的那樣下跌了，那么股票的損失會部分或全部被股指期貨上的盈利所彌補(bǔ)，這時賣出套期保值策略實(shí)現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險的目的。如果后市股價與預(yù)測的相反，反而上漲了，則賣出股指期貨合約的策略剛好做反了，像這個例子中的第二個結(jié)果，本來股票上盈利了27500元，而由于預(yù)測失誤，股指期上虧損了19800元，消掉了股票上的部分盈利，此時雖然存在凈盈利，但賣出套期保值策略仍是不適當(dāng)?shù)摹＃ū究疲┑谑徽鹿善眱r格風(fēng)險管理ppt課件（三）股指期貨套期保值的其他形式1、交叉套期保值當(dāng)出現(xiàn)要保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)沒有對應(yīng)的期貨合約時，這時保值者可以使用一個與現(xiàn)貨資產(chǎn)價格相關(guān)性最高的期貨合約，這就是所謂的交叉套期保值。交叉保值會引入交叉保值風(fēng)險，也就是選擇的期貨和現(xiàn)貨價格走勢并不完全一致。由于股票組合的組成通常不會和股指期貨標(biāo)的指數(shù)完全一致，而可能有較大差距，因此對股票組合進(jìn)行保值一般都涉及交叉保值。在這種情況下，交叉保值風(fēng)險是股票組合的非系統(tǒng)風(fēng)險。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件2、滾動套期保值影響套期保值效果的一個因素就是：有時候需要避險的期限和避險工具的期限不一致。通常期貨合約的有效期不超過一年，但如果需要保值的期限是一年以上的話，就必須使用滾動套期保值策略。滾動套期保值策略是指建立一個期貨頭寸，并在這個期貨合約到期前將其平倉，然后再建立另一個到期日較晚的期貨頭寸直至套期保值期限屆滿。如果我們通過幾次平倉才能實(shí)現(xiàn)最終的套期保值目的，那我們將面臨幾個基差風(fēng)險。3、綜合套期保值一籃子現(xiàn)貨股票組合有時可以用幾種不同的期貨合約來同時進(jìn)行保值，如美國股票可以同時用S&P500、NYSE綜合指數(shù)、MMI和價值線算術(shù)指數(shù)期貨來進(jìn)行保值，這就是所謂的綜合套期保值(compositehedge)。綜合套期保值的優(yōu)點(diǎn)在于保值后的頭寸風(fēng)險更小。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件股指期貨與股票交易相比具有以下特點(diǎn)：（1）雙向交易：不論處于牛市還是熊市，都可以通過股指期貨交易——多頭或空頭的投機(jī)策略來實(shí)現(xiàn)盈利。（2）高杠桿性：如果股指期貨保證金比率為12%，那么投資杠桿可達(dá)8.3倍。同時這種投資杠桿是沒有任何資金成本的。唯一的要求是基于當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算的前提，必須保留一定的現(xiàn)金流以備追加保證金。（3）高流動性：股票或股票指數(shù)的投資通常受制于可流通的股票市值規(guī)模大小，而雙向開倉和T+0交易方式使得股指期貨投機(jī)不存在這一局限性。（4）低交易成本：期貨交易的手續(xù)費(fèi)一般在合約價值的萬分之五左右，而股票交易的成本在千分之幾左右，因此期貨的交易成本極低。二、股指期貨的投機(jī)策略（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件爆倉案例

崔先生是十年“股齡”的老股民。2016年10月30日，他開始在長江期貨進(jìn)行仿真交易，賬戶虛擬資金是100萬元，保證金比例10%。仿真交易開始后，當(dāng)時投資者一哄而上搶著做多，0611合約以1450點(diǎn)左右開盤后，行情被一路推高，很快被拉高到1520多點(diǎn)，崔先生也順勢在1529點(diǎn)價位買入，開倉21手。每手開倉保證金是45870元(1529×300×10%)，這一次操作的保證金占用就達(dá)到了963270元(45870×21)?；旧舷喈?dāng)于“滿倉操作”。在崔先生買入0611合約的第二天，因?yàn)榧夹g(shù)指標(biāo)嚴(yán)重超買，在做空力量的打壓下，期價下跌，尾市以1467點(diǎn)報收，當(dāng)天結(jié)算價1464點(diǎn)。第一天收市后，崔先生的賬戶的浮動虧損就達(dá)到409500元，另外，21手持倉保證金需要90多萬元，結(jié)算后賬戶權(quán)益僅剩58萬元左右，此時保證金不足。當(dāng)天結(jié)算后，期貨公司向崔先生發(fā)出了追加保證金的通知，通知崔先生第二天開市后，自行減倉，否則將會面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險。第二天開市后，被強(qiáng)行平倉，崔先生平倉虧損達(dá)到20多萬元。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析

盡管正如崔先生預(yù)料，0611合約行情一路走高，在經(jīng)歷第二天下跌后，后市又回漲了，但由于該投資者沒有正視股指期貨保證金交易產(chǎn)生的風(fēng)險放大效應(yīng)，不注意資金管理，滿倉操作，遇到行情波動，保證金不足，不但沒有賺到本該賺到的錢，反而因強(qiáng)行平倉產(chǎn)生了20多萬元的虧損。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)維持一定的動態(tài)聯(lián)系，但是有時期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)會產(chǎn)生偏離，當(dāng)這種偏離超出一定的范圍時（無套利定價區(qū)間的上限和下限），就會產(chǎn)生套利機(jī)會。利用期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為叫無風(fēng)險套利，即期現(xiàn)套利；利用期貨合約價格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱為價差交易。價差交易又分為跨期、跨市和跨品種套利。三、股指期貨的套利策略（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（一）股指期貨期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利是針對股指期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價格差（基差）所進(jìn)行的交易，由于股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場相關(guān)度很高，因而期現(xiàn)套利交易很大程度上規(guī)避了市場趨勢變動的風(fēng)險。更重要的是，受益于股指期貨現(xiàn)金交割制度，期貨與現(xiàn)貨的價差在交割日必定收斂為0，二者價格差的最終變動方向確定，因而期現(xiàn)套利交易所面臨的風(fēng)險很低。套利策略的構(gòu)建：套利交易中股指期貨合約是現(xiàn)成的，但市場上并不存在股票指數(shù)這種現(xiàn)貨，因此套利者必須構(gòu)建一個組合來模擬復(fù)制股票指數(shù)現(xiàn)貨。運(yùn)用完全復(fù)制法構(gòu)建股指現(xiàn)貨，復(fù)制與交易過程繁雜且復(fù)制效果并不理想，現(xiàn)實(shí)中采用ETF或成分股組合復(fù)制效果往往更好。規(guī)模偏小的資金一般宜用ETF組合模擬復(fù)制，資金規(guī)模較大的投資者宜選用成分股模擬。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（二）股指期貨跨期套利跨期套利是指利用同一交易所的同一指數(shù)、但不同交割月份的期貨合約之間的價差進(jìn)行交易?？缙谔桌麑儆谔桌灰字凶畛Ｓ玫囊环N，實(shí)際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。1.牛市套利當(dāng)市場是牛市時，較近月份合約價格的上漲幅度往往大于較遠(yuǎn)月份合約價格的上漲幅度。因此，遠(yuǎn)期合約價格與較近月份合約價格之間的價差往往會隨著時間的推移而縮小。在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大，通常將這種套利方式稱為牛市套利。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件2.熊市套利當(dāng)市場是熊市時，較近月份合約價格的下跌幅度往往大于較遠(yuǎn)月份合約價格的下跌幅度。因此，遠(yuǎn)期合約價格與較近月份合約價格之間的價差往往會隨著時間的推移而擴(kuò)大。在這種情況下，賣出較近月份的合約同時買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大，通常將這種套利方式稱為熊市套利。3.蝶式套利蝶式套利是指由兩個方向相反、共享居中月份的跨期套利組成。蝶式套利的原理與跨期套利一樣，是利用同一商品但不同月份之間的價差來獲利，不同之處在于，蝶式套利交易涉及三個月份的合約，即近期、遠(yuǎn)期和居中3個月份，相當(dāng)于兩個跨期套利的組合。蝶式套利的具體操作方式是：買入(或者賣出)近期月份合約，同時賣出(或者買入)居中月份合約，并買入(或者賣出)遠(yuǎn)期月份合約。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（三）股指期貨跨市套利跨市套利交易是指利用不同交易所上市的同一標(biāo)的指數(shù)或相關(guān)聯(lián)指數(shù)期貨合約之間的價差進(jìn)行交易，獲取收益的交易策略。具體操作方法是，在某一期貨交易所買進(jìn)某交割月份的某種期貨合約的同時，在另一交易所賣出同一交割月份該種期貨合約，當(dāng)同一商品在兩個交易所中的價格差額超出了將商品從一個交易所的交割倉庫運(yùn)送到另一交易所的交割倉庫的費(fèi)用時，可以預(yù)計，它們的價格將會縮小并在未來某一時期體現(xiàn)真正的跨市場交割成本。例如，如果芝加哥交易所小麥的銷售價格比堪薩斯城交易所高出許多而超過了其運(yùn)輸費(fèi)用和交割成本，那么就會有現(xiàn)貨商買入堪薩斯城交易所的小麥并用船運(yùn)送到芝加哥交易所去交割。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例：股指期貨跨市套利策略的運(yùn)用某套利者預(yù)期市場將要上漲，而且主要市場指數(shù)的上漲勢頭會大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，于是在395.50點(diǎn)買入2張主要市場指數(shù)期貨合約，在105.00點(diǎn)賣出1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，當(dāng)時的價差為290.50點(diǎn)。經(jīng)過一段時間后，價差擴(kuò)大為295.75點(diǎn)，套利者在405.75點(diǎn)賣出2張主要市場指數(shù)期貨合約，而在110.00點(diǎn)買入1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，進(jìn)行合約對沖。試分析該跨市套利結(jié)果。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件主要市場指數(shù)期貨期紐約證券交易所綜合指數(shù)基差當(dāng)時買入2張12月主要市場指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：395.50賣出1張12月紐約證券交易所指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：105.00290.50日后賣出2張12月主要市場指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：405.75買入1張12月紐約證券交易所指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：110.00295.75結(jié)果獲利10.25點(diǎn)×250美元×2張=5125美元虧損5.00點(diǎn)×500美元×1張=2500美元變大股票指數(shù)期貨跨市套利由于主要市場指數(shù)期貨合約在多頭市場中上升10.25點(diǎn)，大于紐約證券交易所指數(shù)期貨合約上升的5.00點(diǎn)，套利者因此獲利(5125-2500=)2625美元。此案例就是利用相關(guān)聯(lián)指數(shù)期貨合約之間的價差進(jìn)行的套利。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（四）股指期貨跨品種套利跨品種套利是指利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)的指數(shù)期貨產(chǎn)品之間的價差進(jìn)行交易。這兩種指數(shù)之間具有相互替代性或受同一供求因素制約?？缙贩N套利的交易形式是同時或幾乎同時買進(jìn)和賣出相同交割月份但不同種類的股指期貨合約。例如道瓊斯指數(shù)期貨與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨、迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨與迷你納斯達(dá)克指數(shù)期貨等之間都可以進(jìn)行套利交易。由于股票指數(shù)是一國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，是判斷經(jīng)濟(jì)周期波動的領(lǐng)先指標(biāo)，因此，以股票指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨在某種程度上可以作為投資者規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期波動的工具，尤其在世界上兩個主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期不甚同步時，股指期貨的跨品種套利就有了極大的用武之地。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件例如，1987年全球股災(zāi)時，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)與日經(jīng)225指數(shù)的走勢就不盡相同。日經(jīng)225指數(shù)在1987年10月初創(chuàng)出新高時，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)已見頂回落，而在10月19日黑色星期一的股災(zāi)中，前者由于日本政府的大舉入市，跌幅輕微，而后者則大跌超過20%。這是世界兩大經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)處于不同經(jīng)濟(jì)周期在股市上的典型表現(xiàn)。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)這種套利機(jī)會時，采用低成本、高效率的股指期貨工具，賣出標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨，并買入日經(jīng)225指數(shù)期貨就可以獲得非常好的收益。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件一、運(yùn)用股票期權(quán)管理股票價格風(fēng)險股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。與期貨相比，期權(quán)的精妙之處在于它的品種較多，投資者可以通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成眾多不同盈虧分布特征的組合來管理股票價格風(fēng)險。具體采用何種期權(quán)組合交易方式，一方面取決于投資者對未來標(biāo)的資產(chǎn)價格概率分布的預(yù)測，另一方面取決于投資者能承受多大的風(fēng)險。投資者可以首先選擇理想的風(fēng)險收益模式，然后根據(jù)該模式選擇不同的期權(quán)組合進(jìn)行交易，同時也要根據(jù)市場走勢，及時調(diào)整期權(quán)組合交易策略。第三節(jié)基于期權(quán)的股票價格風(fēng)險管理（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（一）利用單一期權(quán)與股票來管理股票價格風(fēng)險主要的單一期權(quán)與股票的交易包括：保護(hù)性看漲期權(quán)和保護(hù)性看跌期權(quán)。1.保護(hù)性看漲期權(quán)保護(hù)性看漲期權(quán)，又稱為持保看漲期權(quán)，由一個股票的多頭和一個該股票的看漲期權(quán)的空頭組成。對于持?？礉q期權(quán)，交易者賣出一份以自有股票為標(biāo)的的看漲期權(quán)，承擔(dān)在到期日前以特定價格賣出股票的義務(wù)。如果在買入股票的同時即賣出一份持?？礉q期權(quán)，這樣的交易又被稱為即買即賣（buy-write）。如果股票的價格沒有高于期權(quán)合約設(shè)定的水平，那么股票的持有人可以保留出售期權(quán)獲得的收益而不用賣掉股票。相反，如果股票的價格高于合約設(shè)定的水平，股票就必須出售。當(dāng)股票達(dá)到這一價格水平時，無論是否參與了期權(quán)交易，股票的持有人都是愿意賣出股票的。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件2.保護(hù)性看跌期權(quán)保護(hù)性看跌期權(quán)，是由一個股票的多頭和一個該股票的看跌期權(quán)的多頭組成。如果交易者對自有股票的近期走勢非常擔(dān)心，但又覺得這只股票值得長期投資，交易者可以買入一份看跌期權(quán)，使投資免受股價下跌的影響。由于只有當(dāng)股票下跌時看跌期權(quán)才會發(fā)揮作用，該策略的最大潛在收益理論上講可以隨著股價的反彈無限上漲。但這只是學(xué)術(shù)性的解釋，在實(shí)際中是不可能發(fā)生的。如果股票價格漲得很高，交易者們都會參與到反彈中，就會降低支付給看跌期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（二）利用股票期權(quán)組合策略來管理股票價格風(fēng)險主要的期權(quán)組合策略包括：合成股票組合、牛市價差組合、熊市價差組合、日歷價差組合、跨式組合、勒式組合及蝶式價差組合七大組合策略。1.合成股票組合合成股票策略是一種利用期權(quán)復(fù)制標(biāo)的證券收益的交易策略，通過這個策略的使用投資者可以獲得與標(biāo)的證券相同的收益，但所需花費(fèi)的成本較低，提高了投資者的資金使用效率。合成股票多頭策略的構(gòu)建方法為買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時賣出一份具有相同行權(quán)價、相同到期日的認(rèn)沽期權(quán)。合成股票多頭類似買入標(biāo)的證券的頭寸，隨著標(biāo)的證券價格跌至零，向下風(fēng)險具有上限；如果標(biāo)的證券價格上升，則潛在收益沒有上限。合成股票多頭策略具有復(fù)制資產(chǎn)、現(xiàn)金替代和套利三大功能，能夠滿足投資者杠桿性投資的需求，當(dāng)投資者強(qiáng)烈看好標(biāo)的證券未來走勢時，可通過這種交易策略來實(shí)現(xiàn)低成本做多后市。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例：股指期貨跨市套利策略的運(yùn)用投資者劉女士長期看好50ETF的走勢，欲買入10萬份50ETF。當(dāng)時50ETF股價為2.360元／份，基于這一市場預(yù)期，劉女士建立了如下所示的合成股票多頭組合。買入10張“50ETF購3月2350”賣出10張“50ETF沽3月2350”期權(quán)合約買價（元）賣價（元）50ETF購3月23500.07550.076450ETF沽3月23500.05300.0535（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件若已知50ETF標(biāo)的前收盤價為2.441元，認(rèn)沽期權(quán)前結(jié)算價為0.0301元。則合成股票多頭組合的成本=賣出開倉保證金-賣出認(rèn)沽的權(quán)利金收入+買入認(rèn)購的權(quán)利金支出=0.54935×100000-0.0530×100000+0.0764×100000=57275元。注：認(rèn)沽期權(quán)初始保證金=Min{前結(jié)算價+Max[M×合約標(biāo)的前收盤價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價]，行權(quán)價}*合約單位。其中，認(rèn)沽期權(quán)虛值=max（合約標(biāo)的前收盤價-行權(quán)價，0），同時根據(jù)上海證券交易所規(guī)定，M=25%、N=10%是最低保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，券商會根據(jù)自身情況調(diào)整這兩個參數(shù)，但不能低于交易所的收取標(biāo)準(zhǔn)。認(rèn)沽期權(quán)虛值=max(2.441-2.350,0)=0.091Max[0.25×2.441-0.091,0.1×2.350]=max(0.51925,0.2350)=0.51925從而，賣出開倉保證金=Min[0.0301+0.51925,2.350]=0.54935（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件若直接買入10萬份50ETF，則初始成本為2.360×100000=236000元。合成股票策略所需成本僅為直接買入標(biāo)的證券成本的24.27%，共節(jié)省了178725元的資金，在確保保證金足額的前提下，多余資金可作再投資獲取收益。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格行權(quán)價為2.35元的認(rèn)購期權(quán)收益行權(quán)價為2.35元的認(rèn)沽期權(quán)收益凈權(quán)利金策略總收益2.250-10000-2340-123402.300-5000-2340-73402.3500-2340-23402.4050000-234026602.45100000-23407660合成股票多頭策略收益（單位：元）（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件2.牛市價差組合牛市價差組合包括認(rèn)購牛市價差組合和認(rèn)沽牛市價差組合。認(rèn)購牛市價差組合指買入一份行權(quán)價較低的認(rèn)購期權(quán)，賣出一份相同到期日、行權(quán)價較高的認(rèn)購期權(quán)；認(rèn)沽牛市價差組合指買入一份行權(quán)價較低的認(rèn)沽期權(quán)，同時賣出一份到期日相同而行權(quán)價較高的認(rèn)沽期權(quán)?，F(xiàn)以認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成的牛市價差組合為例進(jìn)行介紹。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件認(rèn)購牛市價差策略構(gòu)建成本為買入行權(quán)價較低的認(rèn)購期權(quán)支付的權(quán)利金減去賣出行權(quán)價較高認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格高于賣出認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價時，買入行權(quán)價格較低的認(rèn)購期權(quán)、賣出行權(quán)價格較高的認(rèn)購期權(quán)均會被行權(quán)，此時投資者的收益最大，為兩行權(quán)價差減去構(gòu)建成本；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格低于買入認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價時，兩份認(rèn)購期權(quán)會過期作廢，此時投資者的收益最小，為構(gòu)建成本（負(fù)收益）。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格處于兩行權(quán)價之間時，投資者的收益也處于最大收益和最小收益之間。牛市價差組合通過兩個期權(quán)構(gòu)造出股價適度上漲時可以獲利，并且損失有限、收益有限的投資策略。當(dāng)投資者對未來行情適度看漲時，或者較為保守的投資者看多市場但希望在牛市中以較低的成本來獲取股票上漲收益時，都可以使用這個策略。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析假設(shè)某標(biāo)的資產(chǎn)價格水平為30元，投資者買入一張行權(quán)價格為30元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，支付權(quán)利金3元，同時賣出一張行權(quán)價格為34元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，收入權(quán)利金1元。期權(quán)合約單位為10000，則當(dāng)期權(quán)合約到期時，該策略的收益結(jié)果如何？（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格行權(quán)價為32元的認(rèn)購期權(quán)收益行權(quán)價為34元的認(rèn)購期權(quán)收益凈權(quán)利金策略總收益2800-20000-200003000-20000-2000032200000-20000034400000-20000200003660000-20000-2000020000牛市價差策略收益（單位：元）（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件3.熊市價差組合熊市價差組合包括認(rèn)購熊市價差組合和認(rèn)沽熊市價差組合。認(rèn)購熊市價差組合指買入一份行權(quán)價較高的認(rèn)購期權(quán)，賣出一份相同到期日、行權(quán)價較低的認(rèn)購期權(quán)；認(rèn)沽熊市價差組合指買入一份行權(quán)價較高的認(rèn)沽期權(quán)，同時賣出一份到期日相同而行權(quán)價較低的認(rèn)沽期權(quán)?，F(xiàn)以認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成的熊市價差組合為例進(jìn)行介紹。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件認(rèn)購熊市價差策略構(gòu)建時的收益為賣出行權(quán)價較低認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金減去買入行權(quán)價較高的認(rèn)購期權(quán)支付的權(quán)利金。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格低于賣出認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價時，買入行權(quán)價格較高的認(rèn)購期權(quán)、賣出行權(quán)價格較低的認(rèn)購期權(quán)都會過期作廢，此時投資者的收益最大，為構(gòu)建組合時的權(quán)利金之差；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格高于買入認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價時，兩份認(rèn)購期權(quán)均會被行權(quán)，此時投資者的收益最小，為構(gòu)建收益減去兩行權(quán)價差。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格處于兩行權(quán)價之間時，投資者的收益也處于最大收益和最小收益之間。熊市價差組合通過兩個期權(quán)構(gòu)造出股價適度下跌時可以獲利，并且損失有限、收益有限的投資策略。當(dāng)投資者對未來行情適度看跌時，可以采取熊市價差策略。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析假設(shè)某標(biāo)的資產(chǎn)價格水平為30元，投資者買入一張行權(quán)價格為34元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，支付權(quán)利金1元，同時賣出一張行權(quán)價格為32元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，收入權(quán)利金2元。期權(quán)合約單位為10000，則當(dāng)期權(quán)合約到期時，該策略的收益結(jié)果如何？（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格行權(quán)價為32元的認(rèn)購期權(quán)收益行權(quán)價為34元的認(rèn)購期權(quán)收益凈權(quán)利金策略總收益260010000100003000100001000033-10000010000034-20000010000-1000038-600004000010000-10000熊市價差策略收益（單位：元）（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件4.日歷價差組合日歷價差策略包括正向日歷價差和反向日歷價差，利用兩個不同到期月份的期權(quán)合約來進(jìn)行構(gòu)建。正向日歷價差通過買進(jìn)到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)合約和賣出相同行權(quán)價格、相同數(shù)量但到期日較近的期權(quán)合約來實(shí)現(xiàn)；反向日歷價差則通過買進(jìn)到期日較近的期權(quán)合約和賣出相同行權(quán)價格、相同數(shù)量但到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)合約來實(shí)現(xiàn)。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件現(xiàn)以認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成的正向日歷價差為例進(jìn)行介紹，即買進(jìn)期限較遠(yuǎn)的認(rèn)購期權(quán)，同時賣出具有相同行權(quán)價格、期限較近的認(rèn)購期權(quán)。由于期權(quán)到期日越長，權(quán)利金越高，正向日歷價差中賣出近期認(rèn)購期權(quán)所獲得的權(quán)利金少于買進(jìn)遠(yuǎn)期期權(quán)所支出的權(quán)利金，所以策略構(gòu)建之初權(quán)利金為凈支出。該策略的優(yōu)點(diǎn)在于若是標(biāo)的資產(chǎn)價格在行權(quán)價格附近波動時，能通過時間損耗獲利；缺點(diǎn)在于若標(biāo)的資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動，該策略就會發(fā)生虧損，同時策略的收益也是有限的。該策略一般最適用于標(biāo)的資產(chǎn)價格平穩(wěn)上漲的情形，因?yàn)槠谙掭^近的認(rèn)購期權(quán)到期時，標(biāo)的資產(chǎn)價格變動不大，可以獲取時間價值損耗帶來的收益，之后期限較遠(yuǎn)的認(rèn)購期權(quán)還可以從標(biāo)的資產(chǎn)價格平穩(wěn)上漲中進(jìn)一步獲利。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析假設(shè)某標(biāo)的資產(chǎn)價格水平為30元，投資者買入一張行權(quán)價格為30元、到期時間為3個月的認(rèn)購期權(quán)，支付權(quán)利金3元，同時賣出一張行權(quán)價格為30元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，收入權(quán)利金2元。期權(quán)合約單位為10000，則當(dāng)近期期權(quán)合約到期時，該策略的收益結(jié)果如何？（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格遠(yuǎn)期認(rèn)購期權(quán)價格近期認(rèn)購期權(quán)收益凈權(quán)利金策略總收益260.800-10000-2000281.500-100005000302.500-1000015000323.50-20000-100005000344.00-40000-10000-10000日歷價差組合策略收益（單位：元）（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件5.跨式組合跨式組合策略分為買入跨式組合和賣出跨式組合。買入跨式組合是指買入具有相同行權(quán)價、到期日及數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約，賣出跨式組合是指賣出具有相同行權(quán)價、到期日及數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約?，F(xiàn)以買入跨式組合為例進(jìn)行介紹，賣出跨式組合的情形剛好相反。該策略構(gòu)建期初買入期權(quán)，因此有權(quán)利金的凈支出。它在標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲時執(zhí)行認(rèn)購期權(quán)，在標(biāo)的資產(chǎn)下跌時執(zhí)行認(rèn)沽期權(quán)，而只有標(biāo)的資產(chǎn)價格波動較大時才能覆蓋購買期權(quán)的成本，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格波動較小，則很可能無法覆蓋購買期權(quán)的成本而導(dǎo)致虧損。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件該策略適用于對后市方向判斷不明確，但認(rèn)為會有顯著波動的情況。如一份可以影響標(biāo)的資產(chǎn)價格的宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計報告即將公布，或者標(biāo)的資產(chǎn)正面臨強(qiáng)支撐位或阻力位，并預(yù)計將在這一價格水平有強(qiáng)烈反彈或向下反轉(zhuǎn)的情況下，可以構(gòu)建該策略，在標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅變動中獲益。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析假設(shè)某標(biāo)的資產(chǎn)價格水平為30元，投資者買入一張行權(quán)價格為30元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，支付權(quán)利金3元，同時買入一張行權(quán)價格為30元、到期時間為1個月的認(rèn)沽期權(quán)，支付權(quán)利金2元。期權(quán)合約單位為10000，則1個月后期權(quán)合約到期時，該策略的收益結(jié)果如何？（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格認(rèn)購期權(quán)收益認(rèn)沽期權(quán)收益凈權(quán)利金策略總收益22080000-500003000026040000-50000-100003000-50000-5000034400000-50000-1000038800000-5000030000跨式組合策略收益（單位：元）（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件6.勒式組合勒式組合也叫寬跨式組合，它與跨式組合類似，同時買入相同到期日的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約，但勒式組合中兩份期權(quán)合約行權(quán)價不同。勒式組合包括買入勒式組合和賣出勒式組合。這里以買入勒式組合為例進(jìn)行介紹，即買入具有相同期限但具有不同行權(quán)價格的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件該策略構(gòu)建期初買入期權(quán)，因此有權(quán)利金的凈支出。通過買入一個認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約，如果行權(quán)日標(biāo)的資產(chǎn)價格大于認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格，則投資者從認(rèn)購期權(quán)中獲利，否則從認(rèn)沽期權(quán)中獲利。它與買入跨式組合十分相似，都在標(biāo)的資產(chǎn)價格波動較大時盈利，不同之處在于，由于兩份期權(quán)合約的行權(quán)價格不同，會買入虛值期權(quán)，支出的權(quán)利金較跨式組合少。但同時，只有在標(biāo)的資產(chǎn)價格波動幅度更大時，才能通過該組合獲利。當(dāng)預(yù)計標(biāo)的資產(chǎn)價格會有強(qiáng)烈波動時，可以構(gòu)建該組合，它在標(biāo)的資產(chǎn)后續(xù)大幅上漲或下跌時均可獲利，而且組合構(gòu)建成本比跨式組合低。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析假設(shè)某標(biāo)的資產(chǎn)價格水平為30元，投資者買入一張行權(quán)價格為32元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，支付權(quán)利金2元，同時買入一張行權(quán)價格為28元、到期時間為1個月的認(rèn)沽期權(quán)，支付權(quán)利金1.50元。期權(quán)合約單位為10000，則期權(quán)合約到期時，該策略的收益結(jié)果如何？（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格認(rèn)購期權(quán)收益認(rèn)沽期權(quán)收益凈權(quán)利金策略總收益22060000-350002500026020000-35000-150003000-35000-3500034200000-35000-1500038600000-3500025000勒式價差策略收益（單位：元）（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件7.蝶式價差組合蝶式價差策略由3種不同行權(quán)價格的期權(quán)合約組成，主要分為買入認(rèn)購蝶式期權(quán)組合、賣出認(rèn)購蝶式期權(quán)組合、買入認(rèn)沽蝶式期權(quán)組合、賣出認(rèn)沽蝶式期權(quán)組合?，F(xiàn)以買入認(rèn)購蝶式期權(quán)組合為例進(jìn)行介紹，它由買入一份行權(quán)價較低的實(shí)值認(rèn)購期權(quán)、一份行權(quán)價較高的虛值認(rèn)購期權(quán)，并賣出兩份行權(quán)價居中的平值認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件該策略中賣出兩個期權(quán)獲得的權(quán)利金能覆蓋大部分買入期權(quán)的權(quán)利金成本，從而期初僅有少量的權(quán)利金凈流出。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格低于低行權(quán)價以下或高于高行權(quán)價以上時，將遭受最大損失；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格等于中間的行權(quán)價時，將獲得最大收益。因此，該策略的收益及風(fēng)險都是有限的，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格保持在一定范圍內(nèi)，將具有相對較高的獲利可能性。該策略適用于標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動率低的情形，即價格不會有很大的變化時使用。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件案例分析假設(shè)某標(biāo)的資產(chǎn)價格水平為30元，投資者買入一張行權(quán)價格為28元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，支付權(quán)利金2.50元，買入一張行權(quán)價格為32元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，支付權(quán)利金1.00元，賣出兩張行權(quán)價格為30元、到期時間為1個月的認(rèn)購期權(quán)，每張收取權(quán)利金1.20元。期權(quán)合約單位為10000，則期權(quán)合約到期時，該策略的收益結(jié)果如何？（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件到期日標(biāo)的資產(chǎn)價格行權(quán)價為28元的認(rèn)購期權(quán)收益行權(quán)價為30元的認(rèn)購期權(quán)收益行權(quán)價為32元的認(rèn)購期權(quán)收益凈權(quán)利金策略總收益22000-11000-1100026000-11000-11000302000000-1100090003460000-8000020000-11000-1100038100000-16000060000-11000-11000買入認(rèn)購蝶式價差策略收益（單位：元）（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（三）股票期權(quán)在企業(yè)股票回購中的應(yīng)用例如：某公司宣布它以100美元的價格回購股票，這意味著公司有一個價值100美元的空頭頭寸。假設(shè)公司賣出一份執(zhí)行價格為95美元的股票看跌期權(quán)，如果期權(quán)到期時股票價格低于95美元，期權(quán)買方將愿意執(zhí)行期權(quán)，并按照期權(quán)規(guī)定的價格向公司賣出股票，公司買回股票，完成回購目標(biāo)；如果股票市場價格上升了，期權(quán)買方不會執(zhí)行，期權(quán)失效，但公司從出售期權(quán)中獲得的收入為今后回購更多的股票積攢了資本。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件以出售看跌期權(quán)回購股票的好處有：（1）公司既有盈利的機(jī)會又有回購的機(jī)會，這給企業(yè)帶來雙重選擇，尤其是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，當(dāng)期權(quán)價格的波動性高于股票價格的波動性時，看跌期權(quán)的定價會過高，企業(yè)有機(jī)會以高于公司公平價值的價格出售看跌期權(quán)，獲取利潤。（2）這種方式為回購股票時機(jī)選擇提供了更多的靈活性。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件（四）股票期權(quán)在管理員工的股票期權(quán)計劃中的應(yīng)用員工股票期權(quán)是管理層薪酬的重要支柱。管理層薪酬通常由四大支柱構(gòu)成：底薪(basesalary)、年度績效獎金(annualperformancebonus)、股票期權(quán)以及長期激勵計劃(long-termincentiveplan)。這些薪酬計劃的股票期權(quán)部分常以看漲期權(quán)的形式出現(xiàn)，使員工有權(quán)利，但非義務(wù)，在特定期間內(nèi)（或未來的特定日期）以預(yù)定價格（稱為履約價格(strikeprice)或執(zhí)行價格(exerciseprice)）購買公司股票。如果股價低于（含）履約價格，期權(quán)到期時沒有價值，員工最終只能獲得底薪。但如果股價高于履約價格（即期權(quán)為價內(nèi)(in-the-money)），員工就會執(zhí)行期權(quán)，回報可能相當(dāng)可觀。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件看漲期權(quán)的魅力在于，它永遠(yuǎn)不會讓持有人在股價低于（含）履約價格時背負(fù)債務(wù)，且一旦股價高于履約價格時，持有人又可以賺取高出股價差額的每一分錢。當(dāng)然，雖然股票期權(quán)消除了下行風(fēng)險(downsiderisk)，但對于想通過期權(quán)致富而放棄高薪工作的員工來說，這一點(diǎn)絲毫不會帶來安慰。因?yàn)楣善逼跈?quán)的最終價值變幻莫測，對風(fēng)險厭惡(risk-averse)者和預(yù)期經(jīng)濟(jì)活動下行（例如，衰退）的人吸引力不大；相比之下，較喜歡冒險的投資人可能偏好能提供薪酬上行潛力的風(fēng)險因素。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件由于員工股票期權(quán)的獨(dú)特性，一般用來評估交易所交易的期權(quán)的公式和模型（例如，Black-Scholes公式、二叉樹模型和蒙特卡洛模型）可能會不恰當(dāng)。但還是有幫助解決的途徑。新的創(chuàng)新方法正不斷出現(xiàn)，可以解釋諸如服務(wù)期、相關(guān)的期限，以及可轉(zhuǎn)讓性和可交易性的缺失等因素。當(dāng)員工完全投身于創(chuàng)造，并且員工認(rèn)識到計劃的效益、成本和風(fēng)險時，股票期權(quán)薪酬計劃會變得非常有效。為使股票期權(quán)恰當(dāng)?shù)嘏c激勵手段相匹配，員工就必須理解其所作所為與其對公司股價的影響之間的因果關(guān)系。如果實(shí)施員工股票期權(quán)計劃是為了使對員工的激勵與對公眾股東的激勵相匹配，公司就必須對這一目標(biāo)保持公開的態(tài)度，并應(yīng)意識到要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)是比較困難的。（本科）第十一章股票價格風(fēng)險管理ppt課件閱讀材料：微軟公司股票期權(quán)薪酬計劃

微軟公司(MicrosoftCorporation)在1975年創(chuàng)立到2003年期間，為所有員工提供股票期權(quán)(stockoptions)，作為員工薪酬的一部分。如果你在這期間在微軟工作，像你這種從業(yè)資格的人的市場流行薪酬是80000元，微軟提供的薪酬會包含40000美元至48000美元（即市場薪酬的50%至60%）的底薪，和價值40000美元至32000美元的股票期權(quán)（即市場薪酬的50%至40%）。微軟的報酬計劃讓許多下至秘書上至資深行政主管的員工，年紀(jì)輕輕即成為千萬富翁。要理解這一點(diǎn)，可以假設(shè)你在1986年（微軟公開上市當(dāng)年）進(jìn)入微軟，年度底薪為48000美元，加上2050份總價值32000美元的年度看漲期權(quán)(calloptions)。再假設(shè)，這些看漲期權(quán)的期限為10年，按平價(at-the-money)提供。因?yàn)槲④洰?dāng)時的股票價格是28美元，而期權(quán)賦予你權(quán)利而非義務(wù)，在未來10年，按28美元買入微軟股票，而不管市場價格上升多高。在1986至1996年這10年間，微軟的股價上升6500%（即每年約52%）。如果你一直等待