2024 從老鋪黃金看黃金珠寶品牌高端化：告別黃金同質化

從老鋪黃金看黃金珠寶品牌高端化行業(yè)評級：看好2024年7月證券研究報告告別黃金同質化黃金珠寶消費分化，古法金等新工藝產(chǎn)品滲透率快速提升，弱化黃金珠寶行業(yè)周期性屬性，同時孕育高端國產(chǎn)黃金珠寶品牌的機會。·

1)黃金珠寶行業(yè)產(chǎn)品同質化現(xiàn)象突出，消費周期屬性明顯。黃金珠寶消費受金價影響較大，近期金價快速上漲對終端黃金珠寶消費有所抑制?！?/p>

2

)工藝迭代國潮崛起，部分品牌憑借卓越審美+稀缺定位走向輕奢化。5

D/5G/古法金等新工藝產(chǎn)品克重更大、加工費更高，基于其更精致的工藝

設計滲透率快速提升，一方面增強了黃金珠寶的消費屬性、弱化了周期性，另一方面也給高端黃金珠寶品牌提供了發(fā)展機會，老鋪黃金是先行者。老鋪黃金：古法黃金第一股，是行業(yè)首個推廣古法金的品牌。老鋪定位高端黃金珠寶品牌，走出了品牌差異化，開店數(shù)量和店效均有較大成長空間。·

財務數(shù)據(jù)：2020-2023年老鋪黃金收入CAGR53%增長至31.8億元，歸母凈利潤CAGR68%至4.2億元。2023年毛利率41.9%、凈利率13.1%,而黃金珠寶行業(yè)其他公司毛利率8-20%、凈利率1-8%,公司盈利能力顯著領跑。

公司治理：創(chuàng)始人從體制內創(chuàng)業(yè)，先后經(jīng)營過旅游公司、佛教紀念品公司，對產(chǎn)品有極致追求，2009年推出“老鋪黃金”品牌。公司治理呈現(xiàn)家族企業(yè)特點，創(chuàng)始人父子持股63%+員工持股12%+陳國棟9%,創(chuàng)始人股權集中，核心高管和公司員工股權激勵充分。·

產(chǎn)品結構：44%足金黃金+56%足金鑲嵌，公司專注古法金產(chǎn)品，多擺件、鑲嵌占比高，古法金工藝和產(chǎn)品質感突出，得到消費者認可。

·渠道體系：截至2024/6/20共33家門店，全自營模式，門店進入SKP、

萬象城等頂級商圈，單店盈利能力強?！?/p>

發(fā)展空間：開店數(shù)量對標卡地亞、寶格麗等國際高端珠寶品牌，同時考慮到港澳及海外的開店空間，老鋪開店數(shù)量有望達到80-100家；平均店效2023年達到約1億元，考慮到品牌影響力仍較低、較多門店仍處于爬坡過程中，老鋪的平均店效有進一步提升空間。浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD摘要2周大福

老鳳祥

周大生

豫園股份

中國黃金

菜百股份

潮宏基

曼卡龍

老鋪黃金黃金首飾

珠寶首飾

素金首飾84%珠寶時49%尚63%黃

99%金產(chǎn)品99%黃

44%金飾品37%傳統(tǒng)黃22%金38%素60%金飾品92%足

52%金黃金44%82%60%產(chǎn)品構成77%

82%23%FY2019FY2024門店數(shù)量7,403加盟占比77%988.158.920.5%6.0%2018

2023門店數(shù)量4,257

加盟占比98%563.69.74.1%1.7%2018

2023門店數(shù)量1,399

加盟占比80%59.03.326.1%5.7%2018

2023門店數(shù)量5,106加盟占比94%162.913.218.1%8.1%2018

2023門店數(shù)量5,994

加盟占比97%714.422.18.3%3.1%2018

2023門店數(shù)量4,994

加盟占比95%581.520.214.1%3.5%2018

2023門店數(shù)量218加盟占比55%19.20.814.6%4.2%2021

2023門店數(shù)量30

全自營31.84.241.9%13.1%2018

2023門店數(shù)量87

全自營165.57.110.7%4.3%渠道構成營業(yè)收入

(億元)歸母利潤

(億元)毛利率歸母

凈利率資料來源：,公司公告，浙商證券研究所注：數(shù)據(jù)為各公司2023年數(shù)據(jù)(周大福為2浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD摘要3

風險提示■金價波動不確定性風險■國內消費復蘇不及預期■行業(yè)競爭加劇■公司人才流失/新品孵化不及預期等其他風險浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD41

行業(yè)概況：黃金珠寶消費分化，高端珠寶品牌應運而生2

老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長強勁3

核心能力：產(chǎn)品、渠道引領行業(yè)，開店、店效空間較大

4

風險提示老鋪黃金■金價溫和上漲、快速下跌會刺激黃金投資需求。2003-2011年(金價穩(wěn)定上漲)、2013年(金價快速下跌)期間，黃金消費需求增長?！?/p>

金價快速上漲會抑制黃金消費。2016年(金價快速上漲)、2019年(金價快速上漲)期間，黃金消費需求被抑制。金價與黃金珠寶零售額的關系一

社零黃金珠寶月同比增速(%,左軸)

——金價(元，右軸)120%

600黑天鵝事件5004003002013:金價在一段時間上漲后迎來快速下跌，刺激需求2016:

金價快速

上漲，抑制需求近期金價上漲斜率過大對黃金珠寶消費有所抑制100%80%

60%

40%

20%

0%-20%-40%-60%4月黃金珠寶社零-0.1%5月黃金珠寶社零-11%浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD2003-2011:金價長期

穩(wěn)定上漲，刺激需求2019:

金價快速

上漲，抑制需求資料來源：,浙商證券研究所2003-062903-112007-032007-082001002p04-048

古2016-052006702005-122004-092005-022005-072022-032023-842023-112019-042014-092016-102015-072008-012017-082011-102018-012013-012022-082021-052021-102018-062020-072017-032015-022011-052023-062019-092020-122015-122010-022010-122012-032012-082010-072013-062009-092013-112018-112006-252014-042024-042009-2008-20082020B6工藝

出現(xiàn)時間

應用時間

工藝特點

計價普通足金古代

古代通過熔煉、鑄模、打磨、拋光等步驟，將足金加工成飾品，質地較柔軟，易磨損、變形采用電鑄工藝，將金鹽溶解于電鍍液中，通過電流分離出金離子吸附于模具上而形成的空心黃金產(chǎn)

品

。特點是重量減少、硬度提升，硬度是傳統(tǒng)千足金的4倍，可制作更立體、復雜的造型。但

空心的特點導致產(chǎn)品易損壞。5D硬金在3D硬金工藝基礎上降低了對環(huán)境的污染，同時硬度提升了2倍工費：古法金>5D≈5G>

足金3D/5D硬金2006

2014古法金5G黃金古代

20172019年左右價格：采用中國傳統(tǒng)古法澆鑄倒膜工藝，配以純手工鏨刻、錘操、鑲嵌等工藝進行表面處理，工藝復古，古法金(克重大)做工厚實

>5G>5D(克重小)

>足金加入石墨烯與其他稀有元素(硬金粉),通過高溫熔煉催化，緊密黃金分子結構，增加硬度K金古代

較久將黃金與其他金屬混合熔煉提高硬度和顏色多樣性，按含量分24K(99%)/18K(75%)等■

黃金產(chǎn)品工藝進步使得行業(yè)的消費屬性逐漸增強。初期聚焦提純技術的進步，從99%足金到干足金99.9%、再到99.99%萬足金。當下聚焦工藝變

革，3D/5D、5G、古法金等技術使足金在硬度、可塑性、色澤等方面有巨大改進，黃金飾品更具美觀性、功能性，黃金珠寶的消費屬性增強■

2013年行業(yè)增速放緩，需求導向加速工藝革新。2013年搶金潮之后，黃金珠寶行業(yè)進入了調整期，行業(yè)增速邊際放緩，市場由供給主導逐漸轉向

需求主導。各大品牌加速推進產(chǎn)品革新，5D、古法金、5G

等新工藝在2014年以后得到應用和推廣。黃金產(chǎn)品工藝的演進資料來源：公司官網(wǎng)，中寶協(xié)，周大福天貓旗艦店，浙商證券研究所黃金珠寶消費分化，高工費、高單價的新工藝產(chǎn)品得到推廣浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD7■

古法黃金珠寶基于其傳統(tǒng)文化內涵、精致工藝設計快速提升滲透率。足金珠寶按加工技術分為古法黃金珠寶、硬金珠寶和普通黃金珠寶。古法黃金珠寶為設計富蘊文化內涵的足金，具有色彩溫潤、外觀精美等古代宮廷金飾特征。同時，隨著工藝的進步，鑲嵌鉆石和寶石的古法黃金珠寶應

運而生，并逐漸在市場上流行。古法黃金珠寶市場規(guī)模由2018年的130億元快速提升至2023年的1,573億元，預計2028年將增長至4,214億元。2018-2028E中國足金珠寶市場規(guī)模(十億元)

2018-2028E

中國古法黃金珠寶市場規(guī)模(十億元)2023-2028ECAGR-1.4%13.3%

+65%21.8%

8354+22%

42138433227821915797資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所241硬金珠寶

60古法黃金珠寶

157

13

-29

古法金滲透率快速提升，2023年市場規(guī)模達1,573億元+10%801+12%5052018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E111421浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD28826820182023

2028E古法黃金珠寶

市場份額31.2%52.6%4.6%普通黃金珠寶28330138Van

Cleef

&ArpelsCartierB

V

LG

A

R

ITIFFANY&Co.周大生CHOWTA18ENG周

大

福CMou

TAi1oPANDORAAROMSK排名

公司

預計23年古法金收入(十億元)

市場份額(%)1

A31.019.72B17.311.03C

9.15.84

D8.65.75E

6.13.96

小計

72.4

46.17

老鋪黃金3.2

2.0 老鋪黃金卡位國產(chǎn)高端黃金珠寶品牌，走出品牌差異化資料來源：久謙數(shù)據(jù)，周大福、老鳳祥、周大生、豫園股份、中國黃金、潮宏基公司公告，浙商證券研究所注：門店數(shù)量均為中國內地數(shù)據(jù)

>50,00025,00010,0005,00000500

1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000門店數(shù)量(家)客單價(元)91

行業(yè)概況：黃金珠寶消費分化，高端珠寶品牌應運而生2

老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長強勁3

核心能力：產(chǎn)品、渠道引領行業(yè)，開店、店效空間較大

4

風險提示老鋪黃金足金黃金4.42017內地一線8足金鑲嵌其他+35%31.80%毛利率34

.0%凈利率7

.

5%0.320175,43235.3%5.4%0.420185,32938.9%9.7%0.9201943.1%9.8%0.9202041.2%9.0%1.1202141.9%7.3%0.92022+47%6.60%12.949%51%0%56%44%9.039%-0%61%12.648%52%2018

2019內地新一線18152022

20232020

2021門店數(shù)量(家)店均收入(萬元)2781330915內地其他19610港澳227115,5384,332201720182019202020212022202320182019202020212022資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所

財務情況：2023年30家店貢獻32億元收入，毛利率42%,凈利潤4.2億元41.9%13.1%4.220239,889202311營業(yè)收入(億元)

歸母凈利潤(億元)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD4,5979.51964出生于湖南岳陽1984-1991岳陽市畜牧水產(chǎn)局科員1988通過函授課程畢業(yè)于華中農(nóng)業(yè)大學，取得淡水漁業(yè)專業(yè)?？茖W位1992-1993岳陽市畜牧水產(chǎn)局水產(chǎn)大樓總經(jīng)理1995加入岳陽市紅橋旅游投資管理有限公司，擔任總經(jīng)理2004·創(chuàng)立金色寶藏，擔任總經(jīng)理并領導研發(fā)工作·金色寶藏在商場、景區(qū)經(jīng)營佛教文化產(chǎn)品及旅游紀念品，主要產(chǎn)品為金銀制品、木器、其他珠寶玉石等·現(xiàn)在北京雍和宮內的“雍和寶藏”店前身為金色寶藏，專門售賣念珠、手串等開過光的法物，定價高，很受禮佛人的歡迎2009推出專注于銷售古法金飾品的“老鋪黃金”2012創(chuàng)立文房文化，銷售文房用具、家具、字畫、瓷器、紫砂等產(chǎn)品資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所

創(chuàng)始人：體制內創(chuàng)業(yè)，旅游、佛教行業(yè)經(jīng)驗，專注產(chǎn)品研發(fā)徐高明：59歲，董事長、總經(jīng)理兼商品研發(fā)總監(jiān)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD金色寶藏雍和宮店12資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所2.3

發(fā)展歷史：首推古法金，產(chǎn)品研發(fā)和渠道布局展現(xiàn)領先性澳門老鋪成立公司改制為股份有限公司首家推出鑲嵌鉆石的

足金黃金珠寶品牌北京SKP

B1開設SKP

二店·

中國黃金協(xié)會《古法金鑲嵌鉆石飾品》團體標

準的起草單位·

以傳統(tǒng)銅胎燒藍技法為基礎鍛造金胎燒藍產(chǎn)品·

香港老鋪成立·

建立岳陽工廠安排部分產(chǎn)品自產(chǎn)·

金色寶藏確定停止營業(yè)并處置資產(chǎn)·

推出首家銷售古法金飾品的

門

店“北京工

美大廈店”·

中國首個推廣古法金的品牌·

金色寶藏成立，

經(jīng)營佛教文化

產(chǎn)品及旅游紀

念品等金銀制

品、木器20042009201420162017201820192021202220232024·

設立天貓旗艦店·

開設北京SKP店，

·同時門店拓展至深·

廈門黑蟻、蘇州逸美及復星

漢興認購老鋪

黃金新增股本

614.25萬股·

中國黃金協(xié)會《古法金飾品》團體標準的起草

單位·

港交所上市，

騰訊、南方基

金、CPE為基

石投資人“老鋪黃金”業(yè)務從金色寶

藏進行剝離，

注入老鋪有限浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD“老鋪黃金”商標注冊·

老鋪有限新增股東

··

老鋪有限成立圳、武漢陳國棟····13姓名年齡親屬關系職位工作職責

個人履歷徐高明59歲/執(zhí)行董事、董事長、總經(jīng)理兼商品研發(fā)總監(jiān)主持公司經(jīng)營、管理全面工作，

·

1995年：加入岳陽紅喬旅游負責董事會相關工作，主持公司

·2004年：創(chuàng)立金色寶藏商品研發(fā)工作

·

2012年：創(chuàng)立文房文化馮建軍55歲/執(zhí)行董事、副總經(jīng)理負責市場拓展·

1989年：湘潭大學企業(yè)管理學士·

1998年：岳陽紅喬企業(yè)管理工作·

2006年：金色寶藏企業(yè)管理工作徐銳43歲徐高明的侄子執(zhí)行董事、營業(yè)部總經(jīng)理主持公司營業(yè)部全面管理工作·2002年：長沙理工大學國際貿易?？啤?/p>

2004年：岳陽紅喬業(yè)務營運工作·

2009年：金色寶藏業(yè)務營運工作蔣霞47歲徐高明的外甥執(zhí)行董事、質檢部總監(jiān)主持公司質檢部全面管理工作·

1995年：岳陽紅喬采購工作·2005年：金色寶藏商品管理部的產(chǎn)品管理及品質檢驗相關工作李佳45歲/首席財務官、副總經(jīng)理兼董事會秘書負責財務管理、投融資管理及投

·2001年：對外經(jīng)濟貿易大學國際經(jīng)濟學士資者關系管理

·

會計師事務所工作經(jīng)歷徐東波34歲徐高明的兒子電商部總經(jīng)理負責電商業(yè)務·2010年：文房文化設計總監(jiān)助理、總經(jīng)理助理·2016年：老鋪有限總經(jīng)理助理、電商部總經(jīng)理·2019年：老鋪黃金電商部總經(jīng)理資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所

管理層：家族企業(yè)+多年共事戰(zhàn)友，董事長更多專注產(chǎn)品研發(fā)浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD14陳國棟紅橋金季

天津金橙天津金積天津金蒞天津金詠天津金諦廈門黑蟻蘇州逸美

復興漢興其他9.30%19.70%

34.61%8.83%

5.73%2.68%

0.77%0.98%1.60%1.64%1.31%0.84%12.00%老鋪黃金資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所15注：數(shù)據(jù)截至2024/6/20

全球發(fā)售完成后股權架構(假設發(fā)售量調整權及超額配股權未獲行使)父子關系，持股63.14%股權結構：創(chuàng)始人父子持股63%+員工持股12%+陳國棟9%股份激勵平臺，持股11.76%核心高管、設計師、店長、營業(yè)員均有持股100%香港老鋪100%澳門老鋪徐東波30%浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD徐高明70%100%岳陽老鋪■

行業(yè)概況：黃金珠寶消費分化，高端珠寶品牌應運而生2

老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長強勁3

核心能力：產(chǎn)品、渠道引領行業(yè)，開店、店效空間較大4

風險提示老鋪黃金門店名稱同樓層其他品牌

門店名稱同樓層其他品牌1

北京工美大廈店2

北京東方新天地店周生生、中國黃金、老鳳祥

周大福、謝瑞麟、施華洛世奇18南京德基店19南京德基二店APM、COACH3

北京中國大飯店店20廈門萬象城B1店GIVENCHY4

北京SKP

1F店卡地亞、梵克雅寶、寶格麗、蒂凡尼、Fred、周大福21廈門萬象城3F店周大福、六福珠寶、潮宏基5

北京百貨大樓店謝瑞麟、六福珠寶、金至尊、周大福、施華洛世奇

2

2

上

海

豫

園

店6

北京國貿店香奈兒、愛馬仕、卡地亞、梵克雅寶、寶格麗、蒂芙尼23深圳萬象城店周大福、六福珠寶、GIVENCHY7

北京東方新天地點鉆店周大福、謝瑞麟、施華洛世奇

24深圳萬象天地店周生生、周大福8

北京SKP

B1店周生生、菜百首飾

25深圳萬象城二店周大福、六福珠寶、GIVENCHY9

北京王府中環(huán)店Wellendorff、TASAKI

26沈陽萬象城B1店周大福、周生生、潮宏基、Pandora10北京DT51店周大福、戴比爾斯

27沈陽萬象城2F店Mikimoto、JIMMY

CHO011北京東方新天地會員中心愛馬仕、LV、卡地亞、寶格麗

28天津萬象城店LV、迪奧、寶格麗、蒂芙尼、戴比爾斯12成都國金店周大福薈館、六福珠寶

29武漢武商世貿店周大福、周生生、老鳳祥、謝瑞麟、潮宏基13成都SKP店LV、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼、FRED、戴比爾斯

30西安SKP店梵克雅寶、蒂芙尼、寶格麗、卡地亞、周大福、戴比爾斯14廣州太古匯店APM

31澳門威尼斯人3F店香奈兒、寶格麗、蒂凡尼15杭州萬象城B1店周大福、老鳳祥、潮宏基、周生生

32澳門威尼斯人1F店周大福、六福珠寶、周生生16杭州大廈店APM

33香港廣東道店Chanel、LV、寶格麗17杭州萬象城2F店APM、TASAKI、中國黃金■

消費者畫像：25-45歲的女士及30-55歲的男士，年收入>10萬元?！?/p>

渠道分布：門店開在一線、新一線城市頂級商圈，同樓層/同購物中心有卡地亞、寶格麗、LV

等品牌。資料來源：老鋪黃金招股說明書，大眾點評，浙商證券研究所什么樣的人在買老鋪的產(chǎn)品?

一和奢侈品消費者重合度高浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD172018-2028E中國足金珠寶市場規(guī)模(十億元)古法黃金珠寶市場份額+10%801+12%50513.3%2886015713-

2920182023

2028E楊

冪MLB六福珠寶老鋪黃金Lemaire新中式Loewe

羅意威Cariuma■

供給創(chuàng)造需求。古法金產(chǎn)品在設計、加工上明顯優(yōu)于傳統(tǒng)普貨黃金，滲透率快速提升。老鋪黃金專注于古法金，受益于古法金消費趨勢?！?/p>

老鋪產(chǎn)品契合“國潮”等消費趨勢，并滿足高凈值人群保值增值需求。經(jīng)濟增速放緩后，“國潮”、“復古”成為新的消費趨勢，老鋪等品牌的

黃金飾品和“新中式”等穿搭風格更契合；黃金保值增值理念逐漸深入人心，老鋪產(chǎn)品契合高凈值人群“凸顯格調+保值增值”的需求。任嘉倫老鋪黃金同款因為任嘉倫戴才知道這個牌子，聽說是黃金中的“愛馬仕”,價格是不便宜，購于北京東方新天地店東單店，買的時候特意和店員說是因為看到任嘉

倫戴才買的后#任嘉倫編輯于2022-02-2418為什么店效能翻倍增長?——古法金消費趨勢+產(chǎn)品破圈+高奢消費者保值增值需求資料來源：老鋪黃金招股說明書，小紅書，浙商證券研究所

【楊冪】20240322上海

北京私服同款穿搭

普通黃金珠寶硬金珠寶古法黃金珠寶浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD2023-2028ECAGR4.6%

31.2%52.6%21.8%-1.4%老鋪黃金421111241283268老鋪越王寶劍足金黃金產(chǎn)品

足金鑲嵌產(chǎn)品花絲平安扣

如意祥云紋手鐲獨角貔貅寶符

玫瑰花窗項鏈蝴蝶鎖骨項鏈嘎烏盒項鏈觀音佛龕資料來源：老鋪黃金招股說明書，老鋪黃金天貓旗艦店，浙商證券研究所

3.3

產(chǎn)品：古法金特色、鑲嵌占比高，形成金飾+金器完整組合燒藍蓮華經(jīng)文缸燒藍牡丹執(zhí)壺龍鳳呈祥

寶盒金器燒藍八寶

乳足香爐并蒂蓮

寶盒金器老鋪黃盒19素金手鐲泥鰍背手鐲￥44,68055.6g803.6元/g華星凝輝黃金手鏈￥31,48836.61g860.09/g泥鰍背手鐲￥23,58029.85g789.95/g纏綿實心手鐲￥19,31929.33g658.68/g非凡金

·素雅手鐲￥21,80425.17g866.27/g點鉆吊墜玫瑰花窗吊墜￥10,4607.1g1473.24/g傳承鑲鉆足金項鏈￥17,8008.75g2,034.29/g花開富貴吊墜￥21,90018g1216.67/g金鑲鉆

·

圓滿吊墜￥4,3044.5g956.44/g古法蓮花套鏈￥22,02414.35g1534.77/g素金吊墜花絲平安扣￥22,68022.9g990.39/g吉祥如意項鏈￥7,6229.2g828.48/g蓮花平安扣￥17,94322.57g794.99/g金蓮花絲頸鏈￥10,46913.46g777.79/g小胖福吊墜￥3,8734.39g882.23/g戒指大麥環(huán)戒￥5,4606.6g827.27/g傳承黃金戒指￥7,7018.6g895.47/g腰纏萬貫戒指￥5,4356.12g888.07/g織錦成福戒指￥4,5865.4g849.26/g心動花園戒指￥2,6442.82g937.59/g資料來源：各品牌天貓旗艦店，浙商證券研究所

產(chǎn)品：標簽價格上，老鋪和其他品牌并沒有顯著差異品牌老鋪周大福周生生老廟周大生浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIESCO.LTD201

北京工美大廈店2

北京東方新天地店3

北京中國大飯店店4

北京SKP

1F店5

北京百貨大樓店6

北京國貿店7

北京東方新天地點鉆店8北京SKP

B1店9

北京王府中環(huán)店

10北京DT51店11

北京國貿商城店12

成都國金店

13成都SKP

店1

4

廣州太古匯店15杭州萬象城B1店16杭州大廈店聯(lián)

營

2017/721聯(lián)營

2018/7

22

直營2018/723

直營2019/12

24

聯(lián)營

2020/925

直營2020/12

26

聯(lián)營

2023/1

27

直營2024/128廈門萬象城3F店上海豫園店深圳萬象城店深圳萬象天地店

深圳萬象城二店

沈陽萬象城B1店

沈陽萬象城2F店

天津萬象城店資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所聯(lián)營

2018/8聯(lián)營

2023/10

直營2019/6

直營2021/12

直營2022/1

直營2017/6

直營2021/12

直營2022/7

直營2019/5

直營2022/7

直營2024/5

聯(lián)營

2017/7

聯(lián)營

2018/5直營2023/9直營2018/9

聯(lián)營

2019/931

澳門威尼斯人3F店直營2021/632

澳門威尼斯人1F店直營2023/633

香港廣東道店

j直營2024/3渠道：大部分門店位于一線和新一線城市的黃金地段商業(yè)中心聯(lián)營

2009/4

18南京德基店直營2014/1219南京德基二店直營2017/620

廈門萬象城B1店門店名稱

類型開始時間

門店名稱

類型開始時間直營2020/10

29武漢武商世貿店聯(lián)營

2022/12

30西安SKP

店17

杭州萬象城2F店

直營2023/12

浙商證券股份有限公司ZHESHANGSECURITIES

CO.LTD21萬元聯(lián)營門店比例單店收入足金黃金足金鑲嵌9,8894,3515,538100.0%1

1

家

聯(lián)

營

門

店毛利4,14441.9%費用人工成本購物中心分傭使用權資產(chǎn)折舊+裝修攤銷

稅費及其他2,5145751,48128317525.4%5.8%

15.0%

2.9%

1.8%門店凈利潤1,63016.5%萬元直營門店比例單店收入足金黃金足金鑲嵌9,8894,3515,538100.0%19家直營門店毛利4,14441.9%費用人工成本租金成本使用權資產(chǎn)折舊+裝修攤銷

稅費及其他1,59457556128317516.1%5.8%5.7%2.9%1.8%門店凈利潤2,55025.8%鋪貨投入租賃/聯(lián)營費+裝修初始投入開店初始投入回本周期(月)回本周期(月)-不考慮鋪貨2,6388493,486164制成品存貨/30家門店按3年折舊攤銷計算鋪貨投入租賃/聯(lián)營費+裝修初始投入開店初始投入回本周期(月)回本周期(月)-不考慮鋪貨2,6388493,486266制成品存貨/30家門店按3年折日攤銷計算資料來源：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所注：單店模型未考慮總部管理費用、財務費

渠道：高單店營收支撐優(yōu)秀單店模型，聯(lián)營門店有較高分成備注浙商證券股份有限公司ZHESHANG

SECURITIESCO.LTD備注22■

開店空間：老鋪對開店物業(yè)要求較高，門店主要開在一線、新一線城市的頂級商圈。對標高端珠寶品牌，老鋪在中國內地的門店數(shù)量有望做到卡

地亞、寶格麗類似的水平，同時考慮到港澳及海外的開店空間，老鋪開店數(shù)量有望達到80-100家?！龅?/p>

效

：2023年老鋪店均收入約1億元，考慮到老鋪品牌知名度仍相對較低、較多門店仍處于爬坡過程中，老鋪的店均收入仍有進一步提升空間。珠寶品牌中國內地門店數(shù)量(家)

老鋪前五大購物中心收入(億元)65

購物中心

開始日期門店數(shù)量

2021

20222023

49

北京SKP2017/7

2

1.76

1.40

3.36西安SKP2018/5卡地亞

寶格麗

梵克雅寶