籌資管理課件

籌資管理

一、籌資成本——資本成本

計算公式

K表示資本成本，以相對數(shù)表示

D表示資金使用費用

一、籌資成本——資本成本

P表示籌資總額

F表示籌資費用

f表示籌資費用率(一）個別資本成本的計算及排序

1．長期借款成本

I表示借款年利息

i表示利率

T表示所得稅率(一）個別資本成本的計算及排序

一般借款籌資費率很低,f可忽略不計,所以:(一）個別資本成本的計算及排序

2.債券籌資成本

I表示債券票面年利息(一）個別資本成本的計算及排序

例11:債券籌資成本計算

H公司發(fā)行一種面值為1000元,票面利率為4%,10年期,每年付息一次,到期還本的債券,發(fā)行價格為980元,發(fā)行費用率為1%,所得稅稅率為33%。(一）個別資本成本的計算及排序

解為:(一）個別資本成本的計算及排序

3.優(yōu)先股成本

D表示優(yōu)先股年股息(一）個別資本成本的計算及排序4.普通股成本

D表示第一年的預計股利額

g表示股利預計年增長率(一）個別資本成本的計算及排序

例12:普通股資本成本計算某公司發(fā)行面值為1元的普通股5000萬股,每股發(fā)行價5元,籌資費率為發(fā)行所得資金的5%,第1年股利率為10%,以后每年遞增4%。(一）個別資本成本的計算及排序

5.留存收益的成本即投資者的期望投資收益率借款成本<債券成本<優(yōu)先股<普通股成本（二）綜合資本成本的計算

KW表示綜合資本成本

KI表示第I種個別資本成本

WI表示第I種個別資本占全部資本的比重（二）綜合資本成本的計算

資本來源帳面金額比重個別資本成本長期借款

700

14%

5.5%公司債券

1000

20%

6.3%優(yōu)先股

500

10%

10.25%普通股

1500

30%

15%留存收益

1300

26%

14.5%合計

5000100%

（二）綜合資本成本的計算Kw=5.5%x14%+6.3%x20%+10.25%x10%+15%x30%+14.5%x26%=11.325%二、籌資風險——財務風險

(一）財務風險的定義企業(yè)由于負債籌資而引起到期不能償債最終導致破產(chǎn)的可能性。二、籌資風險——財務風險

（二）財務杠桿效益企業(yè)利用債務籌資可能給企業(yè)的所有者帶來的額外收益。例14:不同資本結(jié)構(gòu)下的財務杠桿效益二、籌資風險——財務風險

某企業(yè)全部資金200萬元，投資利潤率14%，現(xiàn)有四種籌資方案：指標方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）負債/主權(quán)資本04:66:44:6負債利率—10%10%16%負債額08000001200000800000主權(quán)資本200000012000008000001200000普通股股數(shù)200000012000008000001200000（每股面值1元）二、籌資風險——財務風險指標方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）投資利潤率14%14%14%14%（息稅前）息稅前利潤280000280000280000280000減：債務利息080000120000128000稅前利潤280000200000160000152000減：所得稅84000600004800045600（稅率30%）稅后利潤196000140000112000106400

二、籌資風險——財務風險指標方案（1）方案（2）方案（3）方案（4）稅前主權(quán)14%16.67%20%12.67%資本利潤率稅后主權(quán)9.8%11.67%14%8.87%資本利潤率每股收益0.0980.11670.140.0887二、籌資風險——財務風險

為什么負債經(jīng)營可能使所有者的收益水平即主權(quán)資本利潤率提高呢？請看下面公式。稅前主權(quán)資本利潤率二、籌資風險——財務風險

二、籌資風險——財務風險

分析結(jié)論:①只要投資利潤率>負債利率,負債經(jīng)營比不負債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率高,方案(2)與方案(3)的稅前主權(quán)資本利潤率都高于方案(1)的該項指標,高負債經(jīng)營比低負債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率高,方案(3)的稅前主權(quán)資本利潤率比方案(2)的該項指標高。

二、籌資風險——財務風險②若投資利潤率<負債利率,負債經(jīng)營的主權(quán)資本利潤率低于不負債經(jīng)營的該項指標,負債經(jīng)營使主權(quán)資本利潤率下降。方案(4)的稅前主權(quán)資本利潤率為12.67%,小于方案(1)的該項指標。二、籌資風險——財務風險③因此負債經(jīng)營只是可能會提高主權(quán)資本利潤率而不是必然。負債經(jīng)營提高主權(quán)資本利潤率稱為財務杠桿正作用,負債經(jīng)營降低主權(quán)資本利潤率稱為財務杠桿負作用。二、籌資風險——財務風險④無負債經(jīng)營或負債利率與投資報酬率相等時，沒有財務杠桿效益，主權(quán)資本利潤率等于投資報酬率。二、籌資風險——財務風險⑤稅后主權(quán)資本利潤率和每股收益的變動方向與稅前指標一樣。稅后主權(quán)資本利潤率=稅前主權(quán)資本利潤率×(1-所得稅稅率)（三）財務杠桿系數(shù)

例15:既定資本結(jié)構(gòu)下財務杠桿系數(shù)的計算(投資報酬率提高)。上例中的企業(yè)若選擇了方案(3)且投資利潤率提高一倍,則稅后主權(quán)資本利潤率

（三）財務杠桿系數(shù)

或每股收益=0.385

可以看出投資利潤率提高一倍,息稅前利潤也提高一倍,而稅后主權(quán)資本利潤率和每股收益提高了1.75倍（）

（三）財務杠桿系數(shù)

例16:既定資本結(jié)構(gòu)下財務杠桿系數(shù)的計算(投資報酬率下降)。上例中的企業(yè)若選擇了方案(3)，但投資報酬率下降至7%,則稅后主權(quán)資本利潤率（三）財務杠桿系數(shù)

或

每股收益=0.0175

可以看出投資利潤率下降50%，息稅前利潤也下降50%，而稅后主權(quán)資本利潤率和每股收益下降了87.5%

（）（三）財務杠桿系數(shù)

分析結(jié)論:①每股收益或稅后主權(quán)資本利潤率的變動率與息稅前利潤變動率之比稱為財務杠桿系數(shù)。用公式表示:（三）財務杠桿系數(shù)DFL:表示財務杠桿系數(shù)EPS:表示每股收益EBIT:表示息稅前利潤

I:表示負債利息

（三）財務杠桿系數(shù)②由于債務籌資其利息支付在既定的負債比例和利率水平下是固定的，所以當投資報酬率提高,息稅前利潤增加時,所有者的額外收益也會提高，每股收益的增長幅度必定大于息稅前利潤的增長幅度;（三）財務杠桿系數(shù)

當投資報酬率下降,息稅前利潤減少時,所有者會遭受額外損失,每股收益的下降幅度必定也大于息稅前利潤的下降幅度。

③只要有負債存在,財務杠桿系數(shù)必定大于1。（三）財務杠桿系數(shù)

上例中（三）財務杠桿系數(shù)

計算結(jié)果表明每股收益變動率是息稅前利潤變動率的1.75倍。

④企業(yè)負債比例越高,投資報酬率越低,財務杠桿系數(shù)越大,企業(yè)還本付息壓力越大,財務風險越大。三、資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法有兩種

(一)比較資本成本法(多種資本結(jié)構(gòu)進行選擇時）通過不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本的計算,比較擇其最低。

(二)息稅前利潤無差別點法(追加籌資時采用)三、資本結(jié)構(gòu)

息稅前利潤無差別點是指使兩種方式下的稅后資本利潤率相等時的息稅前利潤平衡點。例:某企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)為：負債200萬元（負債利率10％），股權(quán)資本800萬元（800萬股）?，F(xiàn)準備追加籌資200萬元，有兩個備選方案：A方案（發(fā)行股票200萬股，每股面值1元）、B方案（增加負債，預計全部負債利率將達到12%）。增資后預計息稅前投資報酬率為20%，所得稅稅率25%。

A方案EPS=（1200*20%-20）*

（1-25%）/1000=0.165元

B方案EPS=（1200*20%-48）*

（1-25%）/800=0.18元通過比較，B方案為優(yōu)。

如果盈利能力不確定，可以先計算每股收益無差別點，再進行分析。若采用A方案籌資的每股收益為EPS1采用B方案籌資的每股收益為EPS2每股收益無差異點即EPS1=EPS2EPS1=（EBIT-I1）*（1-T）/N1EPS2=（EBIT-I2）*（1-T）/N2（EBIT-I1）*（1-T）/N1=

（EBIT-I2）*（1-T）/N2每股收益無差別點就是這里求得的使每股收益相等的息稅前利潤。例:某企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)為：負債200萬元（負債利率10％），股權(quán)資本800萬元（800萬股）?，F(xiàn)準備追加籌資200萬元，有兩個備選方案：A方案（發(fā)行股票200萬股，每股面值1元）、B方案