資產(chǎn)評(píng)估師資格全國(guó)統(tǒng)一考試《資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)（二）》第三章高頻考點(diǎn)及典型例題分析

第一部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估——第三章收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

【本章考情分析】

本章屬于重點(diǎn)章節(jié)，分值估計(jì)在18分左右，著重理解收益法的評(píng)估思路，三種折現(xiàn)模型（股權(quán)

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型）對(duì)應(yīng)收益的測(cè)算，折現(xiàn)

率的計(jì)算、收益期的確定。本章公式比較多，注意掌握公式背后的原理，再加以靈活應(yīng)用。

【考點(diǎn)1】收益法評(píng)估思路

（-）確定評(píng)估模型

（二）分析和調(diào)整歷史財(cái)務(wù)報(bào)表

（三）確定和劃分收益期

（四）預(yù)測(cè)未來(lái)收益

（五）確定折現(xiàn)率

（六）測(cè)算經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債價(jià)值

（七）識(shí)別和評(píng)估溢余資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及負(fù)債

（八）得出評(píng)估結(jié)果

【考點(diǎn)2】股利折現(xiàn)模型

（1）通用公式

心三/竺L

t-i（1+&）

（2）股利固定

及

DPS

（3）股利穩(wěn)定增長(zhǎng)V二&-g

（分子是下一期股利）

（4）兩階段增長(zhǎng)模型

八大DPS,?灰（

G（l+%）’（川,

【考點(diǎn)3】企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

（一）企業(yè)自由現(xiàn)金流量

①企業(yè)自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）一（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資金增加）

②企業(yè)自由現(xiàn)金流量=（凈利潤(rùn)+稅后利息+折舊及攤銷）一（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資金增加）

（1）評(píng)估基準(zhǔn)日之后企業(yè)自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)

FCFF

"=X

C

C=WACC-g,g為固定增長(zhǎng)率

（2）兩階段模型

ov=vFCFFtFCF"

a

t=l(l+WACCy(WACC-g)x(l+WACC)

永續(xù)價(jià)值的計(jì)算公式也可以演化為:

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

NOPATt+*1l

永續(xù)價(jià)值,二

WACC-gWACC-g

新投入資本回報(bào)率R

【考點(diǎn)4】股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

（一）股權(quán)自由現(xiàn)金流量

①股權(quán)自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）一（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資金增加）

-稅后利息費(fèi)用一償還付息債務(wù)本金+新借付息債務(wù)

②股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊及攤銷一資本性支出一營(yíng)運(yùn)資金增加一償還付息債務(wù)本金

+新借付息債務(wù)

（1）股權(quán)自由現(xiàn)金流量穩(wěn)定增長(zhǎng)；

（2）兩階段模型;

￡仁《FCFE-FCF&」

n

4RJ(Rr-g)(l^Rr)

【考點(diǎn)5】經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型

（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

①經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一投入資本的成本

投入資本的成本=稅后利息+段權(quán)資本成本

②經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)一股權(quán)資本成本

③經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=投入資本x（投入資本回報(bào)率一加權(quán)平均資本成本率）

【提示】涉及投入資本都是期初數(shù)。

1.基本公式

XJCxiR01C-WACC]

<?r=zc0+y；—

，■】(l+WACC)1

ICo一一評(píng)估基準(zhǔn)日投入資本

2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)；

lCxiROIC-WACCiEV\

0V=ZCn+------------=--5---+-----

0WACC-gWACC-g

3.兩階段模型

金(1+松ccy(松cc-g)x(i+^cc)*

【考點(diǎn)6】折現(xiàn)率

一、折現(xiàn)率與收益的匹配關(guān)系

收益口徑匹配的折現(xiàn)率價(jià)值內(nèi)涵

凈利潤(rùn)、股權(quán)自由現(xiàn)金流量稅后的權(quán)靛回報(bào)率股東全部權(quán)

益價(jià)值

息前稅后利潤(rùn)、企業(yè)自由現(xiàn)金流根據(jù)稅后權(quán)益回報(bào)率和稅后債務(wù)回報(bào)率計(jì)企業(yè)整體價(jià)

量、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)算的加權(quán)平均資本成本

股東全部權(quán)

利潤(rùn)總額稅前的權(quán)益回報(bào)率

益價(jià)值

根據(jù)稅前權(quán)益回報(bào)率和稅前債務(wù)回報(bào)率計(jì)企業(yè)整體價(jià)

息稅前利潤(rùn)

算的加權(quán)平均資本成本俏

二、股權(quán)資本成本

測(cè)算股權(quán)資本成本的常用方法有：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模組、三因素模型和風(fēng)險(xiǎn)累加

法。

&=R/+力x?0-0）+4

網(wǎng)--企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)。

三、債務(wù)資本成本

主要受即期利率水平、企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)以及貸款期限的長(zhǎng)短等因素的影響。

（1）基于銀行貸款利率估算債務(wù)資本成本；

（2）基于企業(yè)債券利率估算債務(wù)資本成本；

（3）風(fēng)唆調(diào)整法

債務(wù)資本成本=國(guó)債到期收益率+企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

四、優(yōu)先股資本成本

'片（1一力

五、加權(quán)平均資本成本

CPD

WACC=―-——xR+—匚—xR+--—xR,x（l-T）

。十C+產(chǎn)'。十C十產(chǎn)fQ+C十產(chǎn)"

【例題1?多項(xiàng)選擇題】關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流模型，下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）.

A.對(duì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)采用加權(quán)平均資本成本

B.對(duì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)采用股權(quán)資本成本

C.計(jì)算永續(xù)價(jià)值的FCFEn一定等于預(yù)測(cè)期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量

D.模型假設(shè)企業(yè)未來(lái)收益期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量是在每期的期末產(chǎn)生或?qū)崿F(xiàn)的，即進(jìn)行年末折

現(xiàn)

E.在永續(xù)價(jià)值的計(jì)算過(guò)程中，通常假設(shè)永續(xù)期的資本化支出與當(dāng)期的折舊及攤銷金額的合計(jì)數(shù)

保持平衡，適用于永續(xù)期增長(zhǎng)率為零值的情形

『正確答案』AC

「答案解析」按照折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)與其對(duì)應(yīng)的收益口徑相匹配的原則，股權(quán)自由現(xiàn)金流模型應(yīng)采用

股權(quán)資本成本。計(jì)算FCFEn在預(yù)測(cè)期最后一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)整，消

除一個(gè)或者多個(gè)偶然因素的影響c

【例題2?單項(xiàng)選擇題】甲企業(yè)預(yù)期未來(lái)五年現(xiàn)金凈流量為100萬(wàn)元、120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、180

萬(wàn)元、200萬(wàn)元，第6年開始現(xiàn)金凈流量以2%的固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率5%,市場(chǎng)平均報(bào)酬

率為10%,甲企業(yè)B系數(shù)為1.2,債權(quán)報(bào)酬率為4.67%,資產(chǎn)負(fù)債率始終為0.4,則甲企業(yè)整體價(jià)值

為()萬(wàn)元。(假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%)

A.2730B.2822

C.2852D.2930

「正確答案」C

I■答案解析」股權(quán)報(bào)酬率=5%+1.2義(10%-5%)=11%

WACC=11%X0.6+4.67%X0.4X(1-25%)=8%

OV=9FCF"?FCF.

=(1+WACC)1iWACC-g)x(l+WACC)n

100120150180

(1+8%)】(1+8%/(1+8%廣(1+8%]

200,200x(1+2%)

3~+5

(1+8%i(1+8%)X(8%-2%)

=2852(萬(wàn)元)

【例題3-多項(xiàng)選擇題】企業(yè)自由現(xiàn)金流模型是利用企業(yè)預(yù)期的實(shí)體現(xiàn)金流經(jīng)必要報(bào)酬率折現(xiàn)

得出的現(xiàn)值估算企業(yè)價(jià)值。下列關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流模型說(shuō)法中正確的有()o

A.對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)采用加權(quán)平均資本成本

B.若評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估企業(yè)的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)雖與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)之I,瓦存在差異，但預(yù)計(jì)能在較

短時(shí)間調(diào)整至目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的水平并維持，可采用目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算加權(quán)平均資本成本

C.對(duì)付息債務(wù)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，都將其評(píng)估基準(zhǔn)R的賬面價(jià)值作為其評(píng)估價(jià)值

D.可以任意選取企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型或者股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)股東全部權(quán)益價(jià)

值進(jìn)行評(píng)估

E.選取企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型還是股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)

估，關(guān)鍵應(yīng)對(duì)比兩種模型運(yùn)用過(guò)程中的工作效率和可能存在的計(jì)算誤差等情況

「正確答案」ABE

「答案解析」C選項(xiàng)，并非所有的付息債務(wù)的評(píng)估價(jià)值都會(huì)與評(píng)估基準(zhǔn)日的賬面價(jià)值相等，評(píng)

估人員采用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄔu(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日應(yīng)承擔(dān)的付息債務(wù)價(jià)值；D選項(xiàng)，對(duì)于選取哪一

種模型計(jì)算股權(quán)價(jià)值，關(guān)鍵應(yīng)對(duì)比兩種模型運(yùn)用過(guò)程中的工作效率和可能存在的計(jì)算誤差等情

況。

【例題4?單項(xiàng)選擇題】企業(yè)A評(píng)估基準(zhǔn)日投入資本12000萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)增加值第1年為540萬(wàn)

元，此后每年增長(zhǎng)率為2%,加權(quán)平均資本成本為9.5%且保持不變，假設(shè)企業(yè)收益期無(wú)限，則采用經(jīng)

濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型的資本化公式計(jì)算的企業(yè)A的整體價(jià)值為()萬(wàn)元。

A.19200

B.20000

C.28000

D.22000

r正確答案」A

EVA1

°V企業(yè)A=IC0+

「答案解析」?WACC-g)

540

=12000+=19200(萬(wàn)元)

(9.5%-2%)

【例題5?單項(xiàng)選擇題】運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)時(shí)，預(yù)測(cè)未來(lái)收益的基礎(chǔ)是（）。

A.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)實(shí)際收益

B.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)凈利潤(rùn)

C.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)凈現(xiàn)金流量

D.評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)經(jīng)調(diào)整后的實(shí)際收益

「正確答案」D

「答案解析」企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)，應(yīng)以經(jīng)調(diào)整后的實(shí)際收益作為出發(fā)點(diǎn)。

【例題6?多項(xiàng)選擇題】企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，在對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)實(shí)際收益進(jìn)行調(diào)整時(shí)需調(diào)整的

項(xiàng)目包括（）。

A.企業(yè)銷售產(chǎn)品收入

B.企業(yè)對(duì)災(zāi)區(qū)的捐款支出

C.一次性稅收減免

D.應(yīng)攤未攤費(fèi)用

E.應(yīng)提未提費(fèi)用

「正確答案」BCDE

T答案解析」企業(yè)銷售產(chǎn)品收入是企業(yè)的日常性收入，對(duì)實(shí)際收益進(jìn)行調(diào)整不包含對(duì)日常性收

入與支出的調(diào)整。

【例題7?單項(xiàng)選擇題】資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)權(quán)益成本的一種方法。下列關(guān)于資本資產(chǎn)定

價(jià)模型參數(shù)估計(jì)的說(shuō)法中，正確的有（）。

A.估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，通常可以使用上市交易的政府長(zhǎng)期債券的票面利率

B.估計(jì)貝塔值時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更可靠

C.估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短期限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更

可靠

D.預(yù)測(cè)未來(lái)資本成本時(shí)，如果公司未來(lái)的業(yè)務(wù)將發(fā)生重大變化，可以用企業(yè)自身的歷史數(shù)據(jù)估

計(jì)貝塔值

「正確答案」C

「答案解析」估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，通?？梢允褂蒙鲜薪灰椎恼L(zhǎng)期債券的到期收益率，而

不是票面利率，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；估計(jì)貝塔值時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更

長(zhǎng)的預(yù)期長(zhǎng)度，如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度，選項(xiàng)

BD錯(cuò)誤。

【例題8?多項(xiàng)選擇題】應(yīng)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，其局限性主要體現(xiàn)在（）。

A.受市場(chǎng)條件制約

B.沒(méi)有考慮企業(yè)資本

C.受企業(yè)營(yíng)運(yùn)期影響

D.部分評(píng)估參數(shù)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響非常敏感

E.具有較強(qiáng)的主觀性

T正確答案」ACDE

「答案解析」應(yīng)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，其局限性主要體現(xiàn)在：受市場(chǎng)條件制約、受企

業(yè)營(yíng)運(yùn)期影響、部分評(píng)估參數(shù)對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響非常敏感以及具有較強(qiáng)的主觀性。

【例題9?單項(xiàng)選擇題】一般情況下，在使用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),如果存在溢余資產(chǎn),

對(duì)企業(yè)存在的溢余資產(chǎn)的正確處理方式是()。

A.不予考慮

B.零值處理

C.予以剝離

D.單獨(dú)評(píng)估

「正確答案」D

「答案解析」如果被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日擁有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和溢余資產(chǎn)，評(píng)

估專業(yè)人員應(yīng)恰當(dāng)考慮這些項(xiàng)目的影響，并采用合適的方法單獨(dú)予以評(píng)估。

【例題10?單項(xiàng)選擇題】已知企業(yè)的所有者權(quán)益為4000萬(wàn)元，付息債務(wù)為6000萬(wàn)元，且以后

期間保持該資本結(jié)構(gòu)不變。權(quán)益資本成本為8%,債務(wù)資本成本為5%,企業(yè)所得稅稅率為25乳則企

業(yè)價(jià)值評(píng)估要求的加權(quán)平均資本成本為()。

A.6.4%

B.5.63%

C.5.45%

D.5.12%

「正確答案」C

「答案解析」加權(quán)平均資本成本一40%K8%+60%X5%X—5.45%。

【例題11?單項(xiàng)選擇題】某評(píng)估機(jī)構(gòu)以2017年1月1日為基淮日對(duì)A企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，已

知該企業(yè)2016年實(shí)現(xiàn)純利潤(rùn)200萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)查分析，預(yù)計(jì)該企業(yè)自評(píng)估基準(zhǔn)日起三年內(nèi)每年的純利

潤(rùn)將在前一年的基礎(chǔ)上增加10%,自第四年起將穩(wěn)定在第三年的水平上，若折現(xiàn)率為8%,無(wú)限期經(jīng)營(yíng),

則該企業(yè)評(píng)估價(jià)值最接近于()萬(wàn)元。

A.3264B.2314

C.3347D.4210

「正確答案」A

r答案解析」

200x(1+10%)?200x(1+10%)?

-1+8%~(1+8%1~

33

200x(1-HQ%)?200x(l+10%)

(1+8%)3-(1+2%)3X2%

弋3264(萬(wàn)元)

【例題12?單項(xiàng)選擇題】企業(yè)自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)重要參

數(shù)，下列關(guān)于兩者之間相對(duì)比的說(shuō)法中錯(cuò)誤的是()。

A.企業(yè)自由現(xiàn)金流量=股權(quán)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)自由現(xiàn)金流量

B.股權(quán)自由現(xiàn)金流量是歸屬于企業(yè)權(quán)益資本提供方，可以用于直接計(jì)算股東全部權(quán)益價(jià)值

C.與企業(yè)自由現(xiàn)金流量相比，股權(quán)自由現(xiàn)金流量顯得更為直觀。企業(yè)自由現(xiàn)金流是正數(shù)，但股

權(quán)自由現(xiàn)金流量可能是負(fù)值，在這種情況下，股權(quán)自由現(xiàn)金流量能夠提示企業(yè)關(guān)注資金鏈問(wèn)題

D.企業(yè)自由現(xiàn)金流量歸屬于企業(yè)全部資本提供方，只能用于直接計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值

「正確答案」D

T答案解析」企業(yè)自由現(xiàn)金流量日屬于企業(yè)全部資本提供方，不僅可以用于直接計(jì)算企業(yè)整體

價(jià)值，還能間接計(jì)算企業(yè)股權(quán)價(jià)值。

【例題13?單項(xiàng)選擇題】已知A企業(yè)2016年利潤(rùn)總額為400萬(wàn)元，利息費(fèi)用20萬(wàn)元，折舊與

攤銷共計(jì)25萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本42萬(wàn)元，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加20萬(wàn)元，2015年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本為

21萬(wàn)元,所得稅稅率25%,不考慮其他因素對(duì)所得稅的影響。則A企業(yè)2016年企業(yè)自由現(xiàn)金流為()

萬(wàn)元。

A.274B.271

C.272D.275

「正確答案」A

「答案解析」稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=(400+20)X(1-25%)=315(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=42—21=21(萬(wàn)元)

資本支出=20+25=45(萬(wàn)元)

企業(yè)自由現(xiàn)金流=315+25—21—45=274(萬(wàn)元)

【例題14?綜合題】已知甲公司的可比上市公司經(jīng)調(diào)整后有財(cái)務(wù)杠桿的B系數(shù)=1.1,資產(chǎn)負(fù)

債率為0.35,而甲公司的資產(chǎn)負(fù)債率為0.5,負(fù)債資本成本為6機(jī)市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3樂(lè)市場(chǎng)

平均報(bào)酬率為8.1機(jī)甲公司和可比上市公司的企業(yè)所得稅稅率均為25%。評(píng)估基準(zhǔn)日：2016年12

月31日，預(yù)計(jì)未來(lái)3年甲企業(yè)現(xiàn)金流分別為500萬(wàn)元、670萬(wàn)元、850萬(wàn)元，從第4年起保持5%的

穩(wěn)定增長(zhǎng)。(最后結(jié)果保留兩位小數(shù))

要求：

①計(jì)算甲公司的B系數(shù)；

②計(jì)算甲公司企業(yè)整體價(jià)值。

「正確答案」

①可比公司：

Bu(稅后負(fù)債+所有者權(quán)益)=BeX所有者權(quán)益

BuX(0.35X75%+0.65)=1.1X0.65

3=0.7836

甲公司：

3,(稅后負(fù)債+所有者權(quán)益)=B,X所有者權(quán)益

0.7836X(0.5X75%+0.5)=B&X0.5

=1.37

②及=Rf+0X(Rm-R{?

=3%+l.37x(8.l%-3%)=10%

WACC=10%x0.5+6%x(l-25%)x0.5=7.25%

500q670850850x(1+5%)

"(1+7.25%)(1+7.25%—(1+7.25%)3(1+7.25%)3x(7.25%-5%)

=33891.60(萬(wàn)元)

【例題15?綜合題】企業(yè)A評(píng)估基準(zhǔn)日投入資本8500萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)增加值第1年為200萬(wàn)元，

此后4年每年增長(zhǎng)率為10船從第6年開始經(jīng)濟(jì)增加值保持與第5年相同，加權(quán)平均資本成本8樂(lè)

股權(quán)成本為7.5%,企業(yè)收益年期無(wú)限等前提下。

要求：采用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)模型的資本化公式計(jì)算企業(yè)A的整體價(jià)值。

「正確答案」

200200x11+10%)

業(yè)人=8500++----*_

2

企業(yè)A(1+8%)(1+8%)

200x11+10%「200x(l+10%i3

+-----------5----------------7

(1+8%/(1+8%)4

200x(1+10%)4200x(1+10%)4

+-----------c---+---------7------

(1+8%/(1+8%)〃8%

=11952(萬(wàn)元)

【例題16?綜合題】在評(píng)估基準(zhǔn)日，A企業(yè)所有者權(quán)益賬面價(jià)值為2C00萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債賬面價(jià)

值為500萬(wàn)元,流動(dòng)負(fù)債賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元,長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的投資報(bào)酬率分別為8與和5%,A

企業(yè)預(yù)計(jì)資本結(jié)構(gòu)保持不變。評(píng)估人員預(yù)計(jì)A企業(yè)未來(lái)3年現(xiàn)金凈流量分別為120萬(wàn)元、150萬(wàn)元、

170萬(wàn)元，第4年起年現(xiàn)金凈流量保持3%速度增長(zhǎng)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10雙

可比上市公司調(diào)整后有財(cái)務(wù)杠桿的B系數(shù)為1.5,資產(chǎn)負(fù)債率為0.5。A企業(yè)和可比上市公司適用的

企業(yè)所得稅率均為25%。

要求：計(jì)算A企業(yè)整體價(jià)值。

「正確答案」

可比公司：

以（稅后負(fù)債+所有者權(quán)益）=B,X所有者權(quán)益

BuX（0.5X75%+0.5）=1.5X0.5

Bu=0.8571

A企業(yè)：

隊(duì)（稅后負(fù)債+所有者權(quán)益）=3X所有者權(quán)益

0.8571X（1500X75%+2000）=X2000

=1.3393

A企業(yè)股權(quán)報(bào)酬率=4%+1.3393X（10%-4%）=12.04%

WACC=12.04%x2000/3500+8%x500/3500x（l-25%）

+5%xlOOO/3500x(l-25%)=8.81%

120150170170x(1+3%.

OV=---------?---------7---------r--------------------r

(1+8.81%)(1+8.81%)2(1+8.81%)3(8.81%-3%)x(l+8.81%.3

=2707.33(萬(wàn)元)

第二部分無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估一一第三章收益法在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用

【本章考情分析】

本章考題可能涉及客觀題、綜合題。分值估計(jì)在15分左右，在復(fù)習(xí)中重點(diǎn)關(guān)注收益法中三種方

法（許可費(fèi)節(jié)省法、增量收益法、超額收益法）的評(píng)估思路、以及評(píng)估參數(shù)（收益額、收益期、折

現(xiàn)率）的確定。

【考點(diǎn)1】許可費(fèi)節(jié)省法

（一）許可費(fèi)節(jié)省法相關(guān)概念

許可費(fèi)節(jié)省法的評(píng)估思路

評(píng)估思路：測(cè)算由于擁有該項(xiàng)資產(chǎn)而節(jié)省的向第三方定期支付許可使用費(fèi)的金額,并對(duì)該無(wú)形

資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)每年節(jié)省的許可費(fèi)支出考慮稅收影響后，通過(guò)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)

點(diǎn)，以此作為該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估值=丫+￡瑪7

c-i(1+r)

(二)許可費(fèi)節(jié)省法的操作步驟

1.確定入門費(fèi)

2.確定許可費(fèi)率

①以市場(chǎng)上可比的或相似的許可費(fèi)使用費(fèi)率為基礎(chǔ)確定;

②基于收益的分成確定;通常包括邊際分析法、經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)法。

3.確定許可期限

4.確定折現(xiàn)率(風(fēng)險(xiǎn)累加法、回報(bào)率拆分法)

【考點(diǎn)2】增量收益法

(-)增量收益法相關(guān)概念

評(píng)估思路

預(yù)測(cè)由于使用該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)而使企業(yè)得到的利潤(rùn)或現(xiàn)金流星，與一個(gè)沒(méi)有使用該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的

企業(yè)所得到的利潤(rùn)或現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，將二者的差異作為被謖估無(wú)形資產(chǎn)所創(chuàng)造的增量收益,然

后進(jìn)行折現(xiàn)得到無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。

n

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估值上DJ

z(1+r)

(二)增量收益法的操作步驟

1.確定增量收益

2.確定收益期限

3.確定折現(xiàn)率或資本化率

【考點(diǎn)3】超額收益法

(-)超額收益法相關(guān)概念

超額收益法的評(píng)估思路

①測(cè)算無(wú)形資產(chǎn)與其他貢獻(xiàn)資產(chǎn)共同創(chuàng)造的整體收益；

②在整體收益中扣除其他相關(guān)貢獻(xiàn)資產(chǎn)的相應(yīng)貢獻(xiàn)，將剩余收益確定為超額收益；

③超額收益折現(xiàn)，獲得無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。

nD

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估值=2廠J

r-1(1+r)

(-)超額收益法的操作步驟

1.確定超額收益

2.確定收益期限

3.確定折現(xiàn)率或資本化率

【考點(diǎn)4】收益期限的確定

(一)無(wú)形資產(chǎn)收益期限的類型

1.法定壽命

2.合同有效期限

3.經(jīng)濟(jì)壽命

4.其他類型壽命

（二）無(wú)形資產(chǎn)收益期限的確定原則

1.無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值降低的原因

被替代、共益面太大、依托的產(chǎn)品產(chǎn)量驟減

2.確定無(wú)形資產(chǎn)的有效期限原則

法定保護(hù)期、受益期孰短的原則

（三）無(wú)形資產(chǎn)收益期限的確定方法

1.法定年限法

2.更新周期法（產(chǎn)品更新、技術(shù)更新）

3.剩余經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)測(cè)法

【考點(diǎn)5］收益額的確定

（一）直接估算法

L收入增長(zhǎng)型

R=（P2-Pi）XQX（1-T）

R=（Q2-QI）X（P-C）X（1-T）

2.費(fèi)用節(jié)約型

R-（Ci-C2）XQX（1-T）

<-）差額法

無(wú)形資產(chǎn)增量收益=企業(yè)收益額一凈資產(chǎn)總額X行業(yè)平均利潤(rùn)率

（三）分成率法

1.分成率法相關(guān)概念

無(wú)形資產(chǎn)收益額

=銷售收入X銷售收入分成率X（1一所得稅稅率）

=銷售利潤(rùn)X銷售利潤(rùn)分成率X（1一所得稅稅率）

2.常用分成率測(cè)算方法

（1）邊際分析法

利潤(rùn)分成率=2追加利潤(rùn)現(xiàn)值+E利潤(rùn)總額現(xiàn)值X100%

（2）經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)法

“三分”分成法、“四分”分成法

（3）要素貢獻(xiàn)法

資金、技術(shù)和管理二大要素

（4）約當(dāng)投資分成法

無(wú)形資產(chǎn)約當(dāng)投資量

無(wú)形資產(chǎn)利潤(rùn)分成率;購(gòu)買方約當(dāng)投資量一無(wú)形資產(chǎn)約當(dāng)投資量“00%

無(wú)形資產(chǎn)的約當(dāng)投資量=無(wú)形資產(chǎn)的重置成本X（1+適用成本利潤(rùn)率）

購(gòu)買方的約當(dāng)投資量=購(gòu)買方投入總資產(chǎn)的重置成本X（1+適用成本利潤(rùn)率）

【考點(diǎn)6】折現(xiàn)率的確定

1.風(fēng)險(xiǎn)累加法

無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

2.回報(bào)率拆分法

及=全部資產(chǎn)4℃_及營(yíng)運(yùn)資金一及固定資產(chǎn)）

【例題1?多項(xiàng)選擇題】在商標(biāo)價(jià)值評(píng)估中，從增量收益法的角度看，企業(yè)收益增加上要緣于

使用無(wú)形資產(chǎn)可以（）。

A.增加收入

B.產(chǎn)生額外的利潤(rùn)

C.產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流量

D.節(jié)省成人

E.節(jié)省技術(shù)改造支出

「正確答案」ABCD

「答案解析」增量收益法主要用于評(píng)估兩種無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，第一種是使用無(wú)形資產(chǎn)可以產(chǎn)生

額外的利潤(rùn)或現(xiàn)金流量，即增加收入；另一種是使用無(wú)形資產(chǎn)可以帶來(lái)成本的節(jié)省，即節(jié)省成

本。

【例題2?單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)生產(chǎn)A型號(hào)玩具，單位成本為每件5元，產(chǎn)品的月銷售量平均

為60000件。為在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)，該企業(yè)本月引進(jìn)了一項(xiàng)新專利技術(shù)，使用后產(chǎn)品的單位成本降

低30%,假設(shè)月銷售量不變，企業(yè)所得稅稅率為25%,則該項(xiàng)專利技術(shù)帶來(lái)的超額收益為（）元。

A.32500B.67500

C.90000D.157500

「正確答案」B

「答案解析」該項(xiàng)專利技術(shù)帶來(lái)的超額收益：

R—（C1-C2）XQX（1-T）-5X30%X60000X（1-25%）-67500（元）。

【例題3?單項(xiàng)選擇題】甲企業(yè)以一項(xiàng)先進(jìn)的技術(shù)向乙企業(yè)投資，該技術(shù)的重置成本為200萬(wàn)

元，乙企業(yè)擬投入的資產(chǎn)重置成本為1000萬(wàn)元，甲企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)成本利潤(rùn)率為500%,乙企業(yè)擬投

入的資產(chǎn)成本利潤(rùn)率為25船則無(wú)形資產(chǎn)投資的分成率為（）。

A.12.5%

B.19.35%

C.15%

D.18.75%

「正確答案」B

「答案解析」據(jù)題意：甲企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的約當(dāng)投資量=200X（1+500%）=1200（萬(wàn)元）；乙

企業(yè)資產(chǎn)的約當(dāng)投資量=4000X（14-25%）=5000（萬(wàn)元）；甲企業(yè)投資無(wú)形資產(chǎn)的利澗分成

率=1200/（1200+5000）=19.35%。

【例題4?單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)欲購(gòu)買一項(xiàng)專利技術(shù)，預(yù)計(jì)使用后年收益額為200萬(wàn)元，該企

業(yè)凈資產(chǎn)總額為800萬(wàn)元，該企業(yè)所處行業(yè)的平均收益率為20%,則由該專利帶來(lái)的年增量收益為

（）萬(wàn)元。

A.30B.40

C.50D.60

『正確答案』B

「答案解析」該項(xiàng)資產(chǎn)帶來(lái)的增量收益=200-800X20%=40（萬(wàn)元）。

【例題5?單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)購(gòu)買的新技術(shù)預(yù)計(jì)在其壽命期間各年度分別可帶來(lái)追加利潤(rùn)100

萬(wàn)元、120萬(wàn)元、90萬(wàn)元、70萬(wàn)元，分別占當(dāng)年利潤(rùn)的40%、30%>20%和15%折現(xiàn)率為10%,則該

無(wú)形資產(chǎn)的利潤(rùn)分成率為（）。

A.15%

B.20%

C.25%

D.30%

『正確答案」C

「答案解析」各年度利潤(rùn)總額及現(xiàn)值之和為:

100?40%120?30%90+20%70?15%

1+10%+(1+10%;Q+10須(i+io%y=1214.683(75■元)

追加利潤(rùn)現(xiàn)值之和為：

1001209070加…"一、

----------1------------y-----------kH------------T=305-512(7j兀)

1+10%(1+10%)2(1+10%)3(1+10%)4

無(wú)形資產(chǎn)利潤(rùn)分成率為：^-5%

【例題6?單項(xiàng)選擇題】運(yùn)用某專利技術(shù)生產(chǎn)出來(lái)產(chǎn)品的價(jià)格為180元/件，年銷售量為20000

件，已知同類產(chǎn)品的平均價(jià)格為150元/件。該專利技術(shù)的收益期限尚存3年，期間產(chǎn)品成本不變,

產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)為：今后1?3年維持現(xiàn)價(jià)：4?5年降為170元/件；6?8年降為160元/件，折現(xiàn)率為

12%,所得稅稅率為15%,則該專利技術(shù)的評(píng)估值為（）元。

A.1865550B.1865560

C.1865580D.1865600

「正確答案」C

「答案解析」本題考查采用超額收益法評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，計(jì)算過(guò)程如下:

評(píng)估值=￡30x20000x(1-15%)j20x20000x(1-15%)10x20000x(145%)

(1+12%)，(1+12%)，+馬(1+12%/

t-i

=1865580(元)

【例題7?單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)的預(yù)期年收益額為20萬(wàn)元，該企業(yè)的各單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值之

和為80萬(wàn)元，行業(yè)平均收益率為20%,并以行業(yè)平均收益率作為適用資產(chǎn)收益率，則商譽(yù)的評(píng)估值

為（）元。

A.200000

B.210000

C.220000

D.230000

「正確答案」A

r答案解析」

商譽(yù)的價(jià)值=200000-800000=200000（元）

20%

【例題8?多項(xiàng)選擇題】預(yù)計(jì)無(wú)形資產(chǎn)的有效期限時(shí)，通常采用的方法是（）。

A.根據(jù)經(jīng)驗(yàn)直接判斷

B.按照法定有效期限與受益年限孰短的原則確定

C.合同或企業(yè)申請(qǐng)書規(guī)定有受益年限的，按受益年限確定

D.法律和合同沒(méi)有規(guī)定受益時(shí)間的，按預(yù)計(jì)受益期限確定

E.按照國(guó)際慣例確定

「正確答案」BCD

「答案解析」經(jīng)驗(yàn)直接判斷以及依據(jù)國(guó)外慣例不是常用方法。

【例題9?多項(xiàng)選擇題】關(guān)于影響無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的因素，以下說(shuō)法正確的有（）。

A.其成本項(xiàng)目包括創(chuàng)造發(fā)明成本、法律保護(hù)成本、發(fā)行推廣成本等

B.在一個(gè)社會(huì)、環(huán)境、制度允許的條件下，獲利能力越強(qiáng)，其評(píng)估值越高

C