ESG投資對國內(nèi)上市公司的影響

目錄摘要近年來，ESG投資作為一種新型投資理念進(jìn)入國際新興市場。在氣候環(huán)境問題日益嚴(yán)重的環(huán)境下，民眾的環(huán)保意識(shí)得到加強(qiáng)，ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）投資吸引了社會(huì)的關(guān)注，成為了學(xué)術(shù)界的一個(gè)研究熱點(diǎn)，這加速了ESG投資的進(jìn)一步發(fā)展。分析來看，ESG投資，其側(cè)重于環(huán)境、社會(huì)以及治理三方面，此時(shí)并非傳統(tǒng)投資理念下單純關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)績效的投資，將助力投資回報(bào)率目標(biāo)達(dá)成。目前，在全球范圍內(nèi)，無論是政策指引還是投資規(guī)模，金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門都在向綠色金融以及ESG理念傾斜。著眼于中國市場的大環(huán)境下，ESG投資方案發(fā)展?jié)摿薮螅瑫r(shí)也可促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。對于ESG投資，其基本原則、發(fā)展現(xiàn)狀、實(shí)際影響、投資回報(bào)率等這些內(nèi)容，都是值得我們?nèi)フ{(diào)查研究的。關(guān)于該項(xiàng)的研究價(jià)值，可以更好的指導(dǎo)中國上市公司企業(yè)踐行原則，得到資本青睞；一方面更好地參與全球市場，另一方面可引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)來根據(jù)ESG原則來挑選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為綠色發(fā)展做出自身貢獻(xiàn)，同時(shí)也從中獲取到持續(xù)性高水平的投資回報(bào)；其次，還能將市場中優(yōu)質(zhì)綠色投資機(jī)會(huì)展示給廣大市場投資者，甚至積極主動(dòng)影響企業(yè)向更有益于人類未來的方向發(fā)展。本文旨在分析ESG投資在中國上市公司的投資回報(bào)率，通過探究ESG投資的多個(gè)自變量因素會(huì)對中國市場這個(gè)大環(huán)境造成的投資回報(bào)率影響有何變化，以及各個(gè)自變量因素在控制變量的前提條件下會(huì)對因變量投資回報(bào)率的影響程度高低。通過先分析這三者關(guān)系研究，評估對投資回報(bào)率的影響機(jī)制以及數(shù)據(jù)對比得出傾向性。首先是對ESG投資的影響研究，并就ESG投資對國內(nèi)上市公司影響開展多視角的研究分析，最后對本文主旨進(jìn)行分析ESG投資關(guān)于投資回報(bào)率和與中國上市公司的影響研究。其次是構(gòu)建數(shù)據(jù)模型以及分析圖表分析，以探究其關(guān)鍵影響力。最后，通過對以上綜合分析結(jié)果，得出ESG投資在中國上市公司的投資回報(bào)率的關(guān)系結(jié)論。本文研究結(jié)果表明，ESG投資對于中國市場來說，有助于國家經(jīng)濟(jì)體可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，以及對金融市場的快速健康發(fā)展具有積極意義。關(guān)鍵詞：投資回報(bào)率;ESG投資;中國上市;金融模式;可持續(xù)發(fā)展

AbstractInrecentyears,ESGinvestmenthasenteredinternationalemergingmarketsasanewinvestmentconcept.Alongwithpeople'sconcernaboutclimatechangeandsocialissues,ESG(Environmental,Social,Governance)investmenthasgraduallybecomeahottopic,andtheglobalcapitalmarket'sattentiontoESGinvestmenthascontinuedtoheatup.ESGinvestmentaimstofocusontheachievementsofenterprisesinenvironmentalprotection(E),socialresponsibility(S),andcorporategovernance(G),ratherthanfocusingonthefinancialperformanceoftheinvestmentconceptandcorporateevaluationcriteriaalone,whichwillhelpachievetheROItarget.Currently,globally,financialinstitutionsandregulatorsaretiltingtowardsgreenfinanceandESGconcepts,bothintermsofpolicyguidelinesandinvestmentscale.FocusingontheChinesemarket,theESGinvestmentprogrammehasbecomecrucial.whataretheprinciplesofESG,whatisthecurrentstatusandscaleofdevelopment,whatarethepositiveimpactsonenterprises,financialinstitutions,investorsandthegovernment,howtopracticeandinvestinESG,whetherESGinvestmentisprofitable,andwhatkindofchangeswillbebroughttotheChinesemarketareallworthinvestigating.TheresearchvalueofthisprojectisthatitcanbetterguideChineselistedcompaniestopracticetheprinciplesandgetthefavourofcapital;ontheonehand,itcanbetterparticipateintheglobalmarket;ontheotherhand,itcanhelpdomesticfinancialinstitutionstouseESGprinciplestoselectcompaniesthatcanhelptobuildabetterworld,andtoinfluencemorecompaniestofollowtheESGprinciplesandenhancetheirownvaluewhilegettinghigherinvestmentreturns;secondly,itcanalsohelpSecondly,itcanalsohelpinvestorsseegreeninvestmentopportunitiesandevenproactivelyinfluenceenterprisestodevelopinadirectionmorebeneficialtothefutureofmankind.ThepurposeofthispaperistoanalysetheROIofESGinvestmentinlistedcompaniesinChina,byexploringhowthemultipleindependentvariablesofESGinvestmentwillaffecttheROIoftheChinesemarketasawhole,andhowmucheachoftheindependentvariableswillaffecttheROIofthedependentvariableundertheprerequisiteofcontrollingvariables.Byfirstanalysingthesethreerelationshipstudies,themechanismsofimpactonROIareassessedaswellasdatacomparisonstoderivetendencies.ThefirstistheresearchontheimpactofESGinvestment,thentheresearchontheimpactofESGinvestmentonChineselistedcompanies,andfinallythemainthemeofthispapertoanalysetheresearchontheimpactofESGinvestmentonROIandwithChineselistedcompanies.Nextistheconstructionofdatamodelaswellastheanalysisofchartsandgraphstoexplorethekeyinfluence.Finally,byanalysingtheresultsoftheabovecomprehensiveanalysis,aconclusionisdrawnontherelationshipbetweenESGinvestmentintermsofreturnoninvestmentandwithChineselistedcompanies.TheresultsofthispapershowthatESGinvestmentisofpositivesignificancefortheChinesemarket,contributingtotherealisationofthesustainabledevelopmentgoalsofthenationaleconomy,aswellastotherapidandhealthydevelopmentofthefinancialmarket.Keywords:returnoninvestment;ESGinvestment;Chineselistedcompanies;financialmodel;sustainabledevelopment

引言研究背景與研究意義1.研究背景對于ESG，即為環(huán)境、社會(huì)、治理的融合，其是可持續(xù)發(fā)展理念下誕生的一種新型理念和方法?，F(xiàn)階段，ESG主要運(yùn)用于投資領(lǐng)域，已成為影響投資決策的重要參考，是從環(huán)境、社會(huì)、公司治理這幾個(gè)維度來對企業(yè)做出綜合評價(jià)，評估投資對象在經(jīng)營的可持續(xù)性、履行社會(huì)責(zé)任層面的實(shí)際情況。分析來看，ESG，其側(cè)重于環(huán)境、社會(huì)以及治理這三方面，并基于這些方面來對一家企業(yè)作出評價(jià)。隨著ESG投資的高速發(fā)展ADDINNE.Ref.{114E680C-BF77-47F6-ACE4-EE2E34443A7D}[1]，相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制、信息披露要求等也獲得了對應(yīng)發(fā)展，共同構(gòu)成了ESG生態(tài)體系。環(huán)保運(yùn)動(dòng)在本世紀(jì)得到快速的興起和發(fā)展，環(huán)保工作也成為了各國政府的一項(xiàng)重要工作，這吸引了金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對環(huán)保問題的關(guān)注，并尋找其中的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。從市場投資者來看，他們也加強(qiáng)了對企業(yè)經(jīng)營中的環(huán)境、社會(huì)以及治理的關(guān)注，這些因素均是影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵性因素。在此種環(huán)境下，ESG信息被市場投資者高度關(guān)注，并用于評價(jià)一家企業(yè)的關(guān)鍵信息，所以每家企業(yè)都需加強(qiáng)對ESG信息的重視，并落實(shí)到經(jīng)營行動(dòng)當(dāng)中，從而提升企業(yè)的市場投資吸引力。近年來，全球五大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，即為美、歐、加、日、澳，其ESG投資總額在2023年底時(shí)超過35萬億美元ADDINNE.Ref.{6861E820-F155-45FD-B1FC-C5F3B3336315}[2]，對比2013年底時(shí)增幅超50%，可見增長之快，同時(shí)也顯示出了ESG投資的巨大發(fā)展?jié)摿?。?dāng)下，各國政府面對ESG投資的高速發(fā)展，紛紛制定政策法規(guī)來規(guī)范其發(fā)展，當(dāng)下已發(fā)布超2000多個(gè)ESG相關(guān)政策指引用以規(guī)范發(fā)展；600余家ESG評級機(jī)構(gòu)開展第三方評價(jià)；跨國公司主動(dòng)踐行ESG實(shí)踐，加強(qiáng)ESG信息披露ADDINNE.Ref.{FC4FFF70-5A64-4E13-B52E-3C1BBE883D7B}[3,4]；中介機(jī)構(gòu)為ESG生態(tài)建設(shè)提供技術(shù)支撐，共同推動(dòng)全球資本市場ESG體系日趨成熟。ESG理念的不斷傳播和投資規(guī)模的不斷增加，也為金融機(jī)構(gòu)提供了巨大的機(jī)會(huì)。金融機(jī)構(gòu)積極把握碳中和帶來的機(jī)遇，研究和制定ESG投資指引，從而助力保險(xiǎn)資金深度參與綠色投資。研究意義從新興市場的發(fā)展來看，ESG理念發(fā)展還處于初期階段，未來發(fā)展?jié)摿薮?。?dāng)下，ESG投資主要在歐美等發(fā)達(dá)國家市場高速發(fā)展，并且成為投資者篩選投資企業(yè)的重要評價(jià)工具，利用對想要投資企業(yè)開展ESG評價(jià)，從而選擇最佳的投資企業(yè)ADDINNE.Ref.{4B592FF0-5892-4476-94A3-9BC8DEFFE413}[5]。但是，一些學(xué)者提出，國內(nèi)的ESG投資發(fā)展，需加強(qiáng)推廣應(yīng)用，加速其應(yīng)用于中國上市公司，從而ESG投資對管理和公司治理的影響才能發(fā)揮最大的作用，進(jìn)而使ESG投資的正面效用最大化。ESG投資并不能完全規(guī)避投資行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著信息可獲得性的增加，企業(yè)信息披露要求更加嚴(yán)格，投資者信息獲取不足的問題及其伴隨的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所緩解。但是，每年仍有投資者因?qū)λ顿Y的公司和企業(yè)不夠了解而導(dǎo)致大量資金虧損。在中國上市公司，ESG評估問題十分嚴(yán)重，分析來看，主要是由于國內(nèi)資本市場對于企業(yè)ESG信息披露要求不嚴(yán)格，使得企業(yè)存在很大的操作空間，同時(shí)相關(guān)管理制度也處于缺失狀態(tài)。中國有著龐大的發(fā)展市場，從相關(guān)統(tǒng)計(jì)來看，國內(nèi)企業(yè)只有不到一半對外披露了碳排放數(shù)據(jù)信息，對比之下，歐洲為90%ADDINNE.Ref.{ABBEEEEC-34EA-4B8E-B9DB-39F23FA92BAD}[4]。在透明國際建立的國際清廉指數(shù)（CPI）排行榜上，這是一個(gè)值得研究的領(lǐng)域。因此，目前管理市場的活躍基金一直避開中國市場，是因?yàn)槿狈﹃P(guān)于相關(guān)上市公司的可靠信息ADDINNE.Ref.{DD226E85-73AA-4C13-9AEB-9D8D1E2561AF}[6]。就現(xiàn)階段的中國上市公司就投資機(jī)會(huì)而言，通過研究可以發(fā)現(xiàn)，通過強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，有力的政策支持，這都讓其脫穎而出，成為值得關(guān)注的ESG投資對象ADDINNE.Ref.{ABDE1AD8-ADFE-4F5A-AC4F-9A0C150B764C}[7]。譬如，可再生能源投資讓中國行業(yè)龍頭涌現(xiàn)。預(yù)期到2025年，亞太區(qū)可再生能源的新增投資額最高可達(dá)2500億美元。這意味著，在未來數(shù)年，亞洲將出現(xiàn)大量的ESG投資機(jī)會(huì)。另外，可再生能源國家吸引力指數(shù)（RenewableEnergyCountryAttractivenessIndex，RECAI）就可再生能源領(lǐng)域的投資、機(jī)會(huì)作出了總體排名ADDINNE.Ref.{17006C41-E468-4918-A30B-91D82F978171}[8]，其中中國在亞洲名列前茅，這足以證明中國上市公司的ESG投資回報(bào)率前景可觀。研究目的和研究目標(biāo)研究目的中國上市公司最近幾年ESG投資的領(lǐng)域的擴(kuò)大，是因?yàn)樗鼈冇贸杀靖拥偷闹笖?shù)代替了主動(dòng)的投資組合管理ADDINNE.Ref.{AB317E15-41DA-410D-AE3C-2EF963D6E9FF}[9]。在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的投資增長速度同樣快的中國市場，增加投資意味著投資者逃離普通投資企業(yè)，也意味著ESG希望更多的投資者看到投資企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)和公司治理標(biāo)準(zhǔn)下的經(jīng)營方式ADDINNE.Ref.{F800988C-CFD7-4CF2-A306-B824EE26569B}[10]。因此，如今證據(jù)表明ESG投資的增長一直是21世紀(jì)初資金管理人的主要關(guān)注焦點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始關(guān)注這些變化對中國市場投資的影響，對中國的積極投資帶來了巨大的回報(bào)。然而，相比ESG在市場上的投資，ESG投資面臨的挑戰(zhàn)更加大，它們隱含著透明度和監(jiān)管缺失ADDINNE.Ref.{C8904342-66C4-4190-80BA-B0859531EA85}[11]：中國上市公符合ESG標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量雖然不多，但是逐年升高。所以，投資回報(bào)率（ROI）、利潤這受到了企業(yè)經(jīng)營財(cái)產(chǎn)的影響，這是由于企業(yè)管理者需利用自身財(cái)產(chǎn)來經(jīng)營發(fā)展，從而獲取發(fā)展利潤ADDINNE.Ref.{C6F49A9F-F501-45FD-A2A5-F7179F7D0E71}[12]?？偟膩碚f，關(guān)于中國上市公司的ESG投資即是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，這與投資回報(bào)率的數(shù)據(jù)息息相關(guān)ADDINNE.Ref.{E562B621-F78C-4F22-8A3A-EF4E7CC67049}[13]。從而可以得出，本文整體的研究目的旨在分析ESG投資在中國上市公司的發(fā)展?jié)摿?，即分析投資回報(bào)率的指數(shù)以及相關(guān)數(shù)據(jù)，特別是中國上市公司投資領(lǐng)域的這些巨大變化，以便于后續(xù)將如何實(shí)施上述戰(zhàn)略，以及可以決定研究各路方法有可能在中國市場取得成功，看清綠色投資機(jī)會(huì)，甚至積極主動(dòng)影響企業(yè)向更有益于人類未來的方向發(fā)展是至關(guān)重要的。研究目標(biāo)本文的研究目標(biāo)在于探究中國上市公司下ESG投資回報(bào)率的分析研究。本文采取的研究方法有控制變量法，定量分析法、假設(shè)法。基于本文在理論和實(shí)踐方面的研究內(nèi)容，采取研究方法如文獻(xiàn)分析法，通過對ESG投資等方面理論文獻(xiàn)的搜集與整理，發(fā)現(xiàn)并歸納中國上市公司在發(fā)展中存在的實(shí)際問題，找出投資回報(bào)率問題發(fā)展與變化的規(guī)律，總結(jié)現(xiàn)階段ESG投資在中國上市公司的投資研究結(jié)果，從而找到有效的建議與解決對策，以便于未來在此投資領(lǐng)域進(jìn)行更進(jìn)一步的關(guān)系研究。從對ESG投資的影響研究，多視角分析ESG投資對國內(nèi)上市公司投資回報(bào)率的影響，分析了這三者之間的關(guān)系，并從不同ESG投資的多重維度提出有針對性的對策建議，從而拓展和豐富相關(guān)金融投資領(lǐng)域的信息。本文研究目標(biāo)旨在作為全球投資者衡量企業(yè)ESG投資在中國上市公司的投資回報(bào)可行性的重要參考，對市場企業(yè)發(fā)展形成導(dǎo)向作用，支持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施?；谕顿Y端看，對企業(yè)開展ESG投資評價(jià)，可為投資活動(dòng)提供關(guān)鍵參考ADDINNE.Ref.{78CC2C7B-00FC-442A-82B5-4C7EB08656B9}[14]?；谄髽I(yè)方面看，可引導(dǎo)企業(yè)付出積極行動(dòng)來發(fā)展提供自身的ESG績效水平。此外，研究結(jié)果展示出了國內(nèi)上市公司當(dāng)下的實(shí)際治理水平、社會(huì)影響以及環(huán)境績效，從而讓企業(yè)發(fā)現(xiàn)當(dāng)下發(fā)展中的不足方面，采取措施來補(bǔ)齊相關(guān)的短板，同時(shí)利用好自身的優(yōu)勢，加速發(fā)展出完備的ESG治理機(jī)制。在ESG投資理念下，可促進(jìn)國內(nèi)市場中的綠色投資活動(dòng)發(fā)展，支持綠色發(fā)展項(xiàng)目的建設(shè)，同時(shí)引導(dǎo)市場投資者更多支持綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，讓市場投資活動(dòng)更好的支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，營造出綠色投資氛圍環(huán)境ADDINNE.Ref.{7728C6A9-B06B-41AE-AA05-3AA92C172795}[15]。研究內(nèi)容本文的研究內(nèi)容是基于中國上市公司的ESG投資對投資回報(bào)率的定量研究。研究旨在探究多個(gè)自變量因素對中國上市公司ESG投資的投資回報(bào)率所造成的影響變化，并評估各個(gè)自變量在控制變量中國上市公司的前提條件下對投資回報(bào)率的影響程度高低。通過分析這三者之間的關(guān)系探究ESG投資對中國上市公司投資回報(bào)率的影響機(jī)制，并通過數(shù)據(jù)對比得出相關(guān)性分析。第一部分，本研究將對ESG投資的影響進(jìn)行研究，多視角分析ESG投資對國內(nèi)上市公司所產(chǎn)生的積極影響。其次，有針對性的分析ESG投資對投資回報(bào)率的影響。最后，本文將對ESG投資關(guān)于投資回報(bào)率和中國上市公司的影響研究進(jìn)行綜合分析和總結(jié)。第二部分，本研究將構(gòu)建數(shù)據(jù)模型并分析圖表，以探究ESG投資對中國上市公司投資回報(bào)率的關(guān)鍵影響因素。通過數(shù)據(jù)模型和圖表分析，可以揭示ESG投資在中國上市公司中的關(guān)鍵影響力。第三部分，本文將基于以上綜合分析結(jié)果，得出關(guān)于ESG投資在中國上市公司的投資回報(bào)率的相關(guān)結(jié)論。通過綜合評估投資回報(bào)率，本研究對未來關(guān)于中國上市公司是否建設(shè)新型投資方式ESG投資具有重要意義，并為未來關(guān)于中國上市公司建設(shè)ESG投資提供重要參考。研究設(shè)計(jì)概述研究當(dāng)中，選擇2010-2022年的國內(nèi)全部A股上市公司為初始研究樣本，并就企業(yè)發(fā)布的數(shù)據(jù)信息來開展研究分析。第二，是分析ESG投資的多個(gè)細(xì)分影響因素，從而進(jìn)行多維度的調(diào)查研究。其次，分析投資回報(bào)率的影響因素有哪些，以及自變量ESG投資的維度對投資回報(bào)率的影響方式和程度。最后，在就ESG投資多維度的自變量以及中國上市公司投資回報(bào)率因變量，通過分析數(shù)據(jù)和整合投資回報(bào)率的區(qū)別和數(shù)值分析，得出綜合的研究總結(jié)。文獻(xiàn)綜述對ESG投資的影響研究ESG，顯然其關(guān)注于可持續(xù)發(fā)展，可引導(dǎo)企業(yè)在環(huán)保、社會(huì)責(zé)任、治理方面做出更多積極努力。對企業(yè)開展ESG評價(jià)，從而準(zhǔn)確把握企業(yè)的ESG績效，由此來評價(jià)企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性、社會(huì)貢獻(xiàn)等方面，讓市場投資者看到企業(yè)經(jīng)營當(dāng)中對于環(huán)保事業(yè)的貢獻(xiàn)水平，有沒有積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，還有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展?jié)摿η闆r，從而引導(dǎo)投資者做出科學(xué)決策，并獲得比較高的投資回報(bào)率ADDINNE.Ref.{59463C17-4115-4244-8210-38D244FDA30B}[16,17]。ESG投資，其是新興的投資方式，已被大量實(shí)踐應(yīng)用，ADDINNE.Ref.{E95D58AA-0A28-4EF4-B6A7-E68DD6914306}[18]，核心影響因素有三方面：一是環(huán)境因素：如企業(yè)的環(huán)境政策、資源利用率、廢物處理、水資源管理等。二是社會(huì)因素：包括公司的員工關(guān)系、勞動(dòng)力標(biāo)準(zhǔn)、人權(quán)、社區(qū)關(guān)系等。三是治理因素：包括公司的董事會(huì)結(jié)構(gòu)、股東權(quán)益、內(nèi)部控制、透明度等。主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)及效益體主要現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理、長期價(jià)值、品牌價(jià)值三個(gè)方面?？傊?，ESG投資不僅可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)長期的財(cái)務(wù)回報(bào)，還可以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)環(huán)境、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的共贏ADDINNE.Ref.{21415093-A0D2-4B5B-8E1F-95D4CA39A2F1}[19]。ESG投資對中國市場的影響研究ESG因素在基本面分析中的全面整合已變得越來越普遍。中國上市公司業(yè)務(wù)的重要性在于，它們帶來很多附加價(jià)值，如與其母公司同種形式的文化、使命、戰(zhàn)略、流程、經(jīng)驗(yàn)、組織結(jié)構(gòu)、價(jià)值觀、成功案例和做事情的方法等。許多進(jìn)口產(chǎn)品，包括那些帶來并使用這些產(chǎn)品的人，對新興市場非常有用，因?yàn)樗麄兿虍?dāng)?shù)厝藗魇谕鈬墓芾砗椭卫順?biāo)準(zhǔn)。對比那些傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，ESG展示出了不同，其關(guān)注于企業(yè)發(fā)展的三方面內(nèi)容（環(huán)境、社會(huì)以及治理），并且在發(fā)達(dá)國家的市場投資中被廣泛應(yīng)用ADDINNE.Ref.{48A3EB16-325A-424A-B4D8-A9EE221F2F3A}[20]。從國內(nèi)上市公司來看，也應(yīng)加強(qiáng)對ESG理論的關(guān)注，合理的進(jìn)行應(yīng)用，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展形成戰(zhàn)略性的治理思路?？傮w上，中國上市公司不像發(fā)達(dá)市場同行那樣符合ESG標(biāo)準(zhǔn)，但身處于中國市場，暫時(shí)沒有更為積極投資的替代品。同時(shí)，需要敏銳且積極的投資者推動(dòng)并督促企業(yè)改善其ESG業(yè)績，中國上市公司的ESG投資回報(bào)率將獲得改善。ESG投資在中國上市公司的投資回報(bào)率受到多種因素的影響。首先，中國ESG股票基金的表現(xiàn)優(yōu)于美國和歐洲同行，顯示出ESG投資在中國上市公司的潛力ADDINNE.Ref.{885B8D35-DCEF-4AB8-9C31-014C6580B638}[21]。2021年前三季度，59%的中國被動(dòng)型ESG股票基金跑贏了基準(zhǔn)指數(shù)，表現(xiàn)優(yōu)于主動(dòng)型基金。ESG投資理念涵蓋環(huán)境、社會(huì)及公司治理等方面，旨在通過綜合考慮這些因素獲得可持續(xù)的長期投資收益。ESG投資關(guān)于投資回報(bào)率和與中國上市公司的影響研究ESG投資是指在投資過程中，考慮企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)和治理因素。近年來，ESG投資在中國上市公司越來越受到關(guān)注。根據(jù)2010-2022年期間的數(shù)據(jù)，ESG投資的主要方向是能源、金融和科技等行業(yè)，市場覆蓋率穩(wěn)步提高，這展示出了ESG投資的巨大發(fā)展空間，并且投資的是那些符合未來發(fā)展要求的優(yōu)秀企業(yè)。2014年，ESG迎來高速增長期，并且市場中的ESG投資總額年均增速超25%。當(dāng)下，市場中的企業(yè)、投資者也加強(qiáng)了對ESG投資的關(guān)注，同時(shí)也付出了積極行動(dòng)，監(jiān)管部門也加強(qiáng)了對ESG投資的研究分析工作，并在著手建立與之對應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制，中國香港交易所在2011年12月發(fā)布《環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告指引》鼓勵(lì)上市公司自愿發(fā)布ESG報(bào)告，2015年12月中國香港交易所修訂了該指引，將ESG信息披露的原則改為“不遵守即解釋”。此外，市場中那些能源高消耗企業(yè)發(fā)展壓力非常大，在轉(zhuǎn)型發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)很高，由此增加了金融業(yè)的整體發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。所以，國內(nèi)上市公司需積極行動(dòng)，投入更多資源來研發(fā)出碳對沖工具，從而支持碳中和發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，達(dá)到綠色發(fā)展政策要求，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)的分析能力，加強(qiáng)支持低碳發(fā)展的綠色金融激勵(lì)措施，鼓勵(lì)投資機(jī)構(gòu)加大ESG投資數(shù)額，朝著先進(jìn)的ESG投資理念方向加速發(fā)展，從而支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)的綠色發(fā)展，促進(jìn)碳市場監(jiān)管機(jī)制的發(fā)展完善。中國保險(xiǎn)學(xué)會(huì)副秘書長蔡宇曾經(jīng)提出，保險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展當(dāng)中，需主動(dòng)建設(shè)發(fā)展綠色保險(xiǎn)服務(wù)體系，構(gòu)建出符合實(shí)際的監(jiān)管機(jī)制，正在研究制定保險(xiǎn)資金ESG投資指引。中國基礎(chǔ)設(shè)施投資需求每年達(dá)8千億美元1%回報(bào)率都有吸引力ADDINNE.Ref.{B3E68910-7855-46A8-A35B-FCD21CB9A3FC}[22]。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織給出預(yù)測，在全球市場范圍內(nèi)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金總需求在今后20年高達(dá)55萬億美元，而“一帶一路”國家這方面的占比水平很高。全球機(jī)構(gòu)投資者持有的資產(chǎn)，至少是100萬億美元，只有5%的資金投入到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)中。在基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)方面，中國企業(yè)既有豐富經(jīng)驗(yàn)，也有大量資金，通過對一帶一路沿線國家的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資，可創(chuàng)造更多發(fā)展機(jī)會(huì)，解決大量人員就業(yè)，并促進(jìn)港口、鐵路等實(shí)施的開發(fā)利用，實(shí)現(xiàn)互利共贏發(fā)展。我國政府也十分關(guān)注ESG發(fā)展的動(dòng)向，并引導(dǎo)市場投資加強(qiáng)ESG投資的應(yīng)用，結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要、順應(yīng)綠色發(fā)展戰(zhàn)略要求，積極構(gòu)建出適合中國國情的ESG評級體系，要求國企率先建設(shè)ESG體系，從而起到良好師范作用，加速ESG投資在我國的發(fā)展。國內(nèi)上市公司在新的發(fā)展形勢下，也需加強(qiáng)對ESG評級的認(rèn)識(shí)，主動(dòng)投入到國內(nèi)的ESG評級體系的發(fā)展建設(shè)當(dāng)中ADDINNE.Ref.{B26A4923-BE44-4DDA-AFCE-B221C5024B3D}[23]。通過企業(yè)加入到ESG評級體系的建設(shè)當(dāng)中，可對體系發(fā)展形成正向促進(jìn)作用，國企需率先發(fā)展ESG投資，對市場形成良好指引，讓企業(yè)社會(huì)價(jià)值、ESG評級結(jié)果保持匹配，讓資本市場充分認(rèn)同企業(yè)的價(jià)值。同時(shí)，一些企業(yè)很早就開展了ESG方面的發(fā)展，此時(shí)需利用好先發(fā)優(yōu)勢，對于ESG評級的架構(gòu)、指標(biāo)等需主動(dòng)獻(xiàn)策，從而加速我國發(fā)展出高水平的ESG評級體系，為國內(nèi)的ESG投資高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。ESG投資對于中國上市公司的投資回報(bào)率有著正面影響和負(fù)面影響。首先，ESG投資可以提高企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)和環(huán)境保護(hù)意識(shí)，從而降低企業(yè)發(fā)展的整體風(fēng)險(xiǎn)，支持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。其次，可提升企業(yè)的市場投資吸引力，提升信息透明度，從而促進(jìn)市場的發(fā)展和成熟。這些因素都有助于提高投資回報(bào)率。然而，ESG投資也存在一些負(fù)面影響因素。首先，可能會(huì)限制投資者的選擇范圍，從而降低投資組合的多樣性和風(fēng)險(xiǎn)分散能力ADDINNE.Ref.{AE4FA039-DDE4-41F8-94D2-00724EBC5007}[24]。其次，可能會(huì)增加企業(yè)的成本，降低企業(yè)的盈利能力，從而影響投資回報(bào)率。此外，ESG評級標(biāo)準(zhǔn)的不確定性和主觀性也可能會(huì)影響投資回報(bào)率。綜合來說，ESG投資在中國上市公司的投資回報(bào)率受到多種因素的影響。投資者需基于投資的目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素進(jìn)行綜合性的考量，最終形成合理決策，獲得良好的長期投資回報(bào)。研究設(shè)計(jì)理論假設(shè)ESG投資的各個(gè)因素對投資回報(bào)率產(chǎn)生影響。在中國上市公司中，ESG投資已經(jīng)得到廣泛關(guān)注。中國上市公司面臨著許多環(huán)境和社會(huì)挑戰(zhàn)，如氣候變化、資源短缺、社會(huì)不平等等。ESG投資可以幫助推動(dòng)解決這些問題，并促進(jìn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。ESG投資對于中國上市公司具有積極作用。研究表明，ESG投資可以提供長期的穩(wěn)定回報(bào)，并有助于降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。ESG因素，即為企業(yè)在經(jīng)營中的環(huán)境、社會(huì)以及治理方面的表現(xiàn)。利用分析這些因素，從而給市場投資者提供可靠參考，多視角的評價(jià)分析企業(yè)的實(shí)際情況。在投資決策當(dāng)中，加入ESG因素，從而輔助決策的做出，幫助市場投資者發(fā)現(xiàn)市場中符合可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)，并獲得更好的投資回報(bào)率。隨著ESG投資的不斷發(fā)展和關(guān)注度的提高，相信其在中國上市公司的影響力將繼續(xù)增強(qiáng)。高度關(guān)注環(huán)境、社會(huì)和公司治理的企業(yè)通常具有較高的績效和更好的長期業(yè)績。具有良好的ESG實(shí)踐的企業(yè)在財(cái)務(wù)和營運(yùn)績效方面表現(xiàn)更強(qiáng)，從而吸引更多的投資者，并提高投資回報(bào)率。模型構(gòu)建本文為定量研究，基于實(shí)證分析法的會(huì)計(jì)研究方法。ESG活動(dòng)和對它們的明確報(bào)告可以提供解決社會(huì)問題的另一種方法，同時(shí)提高企業(yè)價(jià)值。ESG為可持續(xù)社會(huì)的努力需要具體行動(dòng)，第一步是建立一個(gè)完善的模式，可以得到各種利益相關(guān)者。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，有必要為中國上市公司建立一個(gè)反映經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境的適當(dāng)?shù)腅SG模式。本文采取的研究方法有控制變量法，定量分析法、假設(shè)法。自變量是ESG投資，因變量是中國上市公司的投資回報(bào)率。本文在理論和實(shí)踐方面的研究內(nèi)容，采取研究方法如文獻(xiàn)分析法：通過對ESG投資等方面理論文獻(xiàn)的搜集與整理，發(fā)現(xiàn)并歸納中國上市公司在發(fā)展中存在的實(shí)際問題，找出投資回報(bào)率問題發(fā)展與變化的規(guī)律，從而找到有效的解決對策。圖1：主要標(biāo)準(zhǔn)比例一般而言，對面板數(shù)據(jù)開展分析的模型常用的有三種，具體為：混合效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型，還有一個(gè)是固定效應(yīng)模型。所以，在開展實(shí)證回歸分析前，需選擇一種合適模型。在本研究當(dāng)中，對選擇的樣本數(shù)據(jù)開展了F檢驗(yàn)，并且將結(jié)果記錄在下表當(dāng)中，觀察可發(fā)展，p<0.05，所以直接拒絕原假設(shè)，這也表明，對比混合效應(yīng)模型，本研究使用固定效應(yīng)模型要更好一些；然后就對固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型開展對比分析，判斷出最適用于本研究的模型，所以開展了豪斯曼檢驗(yàn)，觀察下表結(jié)果可知，p<0.05，這也就表明無法使用隨機(jī)效應(yīng)模型開展本文的分析，綜合這些，選擇固定效應(yīng)模型來開展本文的回歸分析。表1回歸模型選擇的檢驗(yàn)結(jié)果表A:選擇固定效應(yīng)模型還是混合效應(yīng)模型的檢驗(yàn)結(jié)果H0：allui=0：F(3994,20683)=1.82ProbF=0.0000表B:選擇固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型的檢驗(yàn)結(jié)果H0：differenceincoefficientsnotsystematicchi2(95)=137.48Probchi2=0.0029本研究應(yīng)用雙向固定效應(yīng)模型，既可應(yīng)對遺漏變量所帶來的內(nèi)生性問題，也可排除各年份宏觀環(huán)境變化產(chǎn)生的影響，而上文的檢驗(yàn)結(jié)果也證實(shí)了這一點(diǎn)，因此本文主要使用該模型進(jìn)行分析，具體的模型公式如下所示：在上面的模型當(dāng)中，從其中的字母來看，下標(biāo)i（代表的含義是企業(yè)個(gè)體）、下標(biāo)t（代表的含義是年份）、β0（代表的含義是截距項(xiàng)）、β1（代表的含義是核心解釋變量的回歸系數(shù)）、i（代表的含義是控制變量的回歸系數(shù)）、i（代表的含義是企業(yè)的固定效應(yīng)）、year（代表的含義是年份的固定效應(yīng)），還有i,t（代表的含義是殘差項(xiàng)）。變量說明ESG投資有三個(gè)維度的自變量，通過對每個(gè)自變量的實(shí)證分析，調(diào)查中國上市公司的投資回報(bào)率的影響，并且通過各個(gè)維度分析假設(shè)關(guān)系分析得出正向影響或負(fù)面影響，分別一一對應(yīng)投資回報(bào)率考核的三個(gè)指標(biāo)。圖2技術(shù)路線說明被解釋變量本文被解釋變量是中國上市公司的投資回報(bào)率。投資回報(bào)率的影響因素有以下三點(diǎn)：（1）由投資標(biāo)的的性質(zhì)決定。這是最根本的影響因素，投資市場當(dāng)中，股票、期貨、外匯等，各自的風(fēng)險(xiǎn)收益存在差異，一般情況下，對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，投資回報(bào)率就可能越高。（2）由市場價(jià)格變化決定。即使同種投資方式，也會(huì)受到市場價(jià)格變化的影響，如牛熊市或經(jīng)濟(jì)周期等，一般來說，積極性投資的情況下，投資回報(bào)率會(huì)更高。（3）投資者投資水平。即使同一投資標(biāo)的，也會(huì)使得投資回報(bào)率不同，如股票。期貨等，投資者的操作交易策略也會(huì)使其差異巨大。解釋變量ESG有著較強(qiáng)的投資策略關(guān)系，對企業(yè)報(bào)告披露來說，ESG投資分析更偏定量化。ESG投資可引導(dǎo)企業(yè)積極發(fā)展自身的可持續(xù)發(fā)展能力，并且大量資本進(jìn)入到這些優(yōu)秀企業(yè)，讓企業(yè)、投資者均獲得良好的長期收益。環(huán)境（E），包括多方面內(nèi)容，如氣候變化、能源利用等；社會(huì)（S），包括多方面內(nèi)容，如人力資本、健康和安全等；治理（G），包括多方面內(nèi)容，如股東利益保護(hù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬及商業(yè)道德等。控制變量在本研究當(dāng)中，一共選擇4個(gè)控制變量，一個(gè)是總資產(chǎn)對數(shù)（用字母Size來表示），一個(gè)是企業(yè)成立年齡對數(shù)（用字母Age來表示），一個(gè)是負(fù)債除以資產(chǎn)（用字母Lev來表示），還有一個(gè)是營業(yè)收入增長率（用字母Growth來表示）。數(shù)據(jù)獲取對于研究所用數(shù)據(jù)信息，都是從國泰安數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行獲取。在實(shí)證分析前，就企業(yè)的全部連續(xù)型變量都開展了分年度的1%以下和99%以上的縮尾處理，通過這一處理來削弱離群值對最終回歸分析結(jié)果的影響水平。此外，為消除樣本的聚集性特征，文中就回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤開展了企業(yè)層面的聚類調(diào)整。在數(shù)據(jù)的處理分析工作當(dāng)中，運(yùn)用了Stata17.0軟件來高效處理。數(shù)據(jù)描述與分析樣本描述和統(tǒng)計(jì)摘要本研究當(dāng)中，選擇2010-2022年的國內(nèi)全部A股上市公司為初始研究樣本，并就企業(yè)發(fā)布的數(shù)據(jù)信息來開展研究分析。為提升研究結(jié)果的說服力，根據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)來就樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除金融行業(yè)的樣本。從國內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展來看，其市場準(zhǔn)入、發(fā)展受到了政府的嚴(yán)格管控，同時(shí)企業(yè)運(yùn)用的會(huì)計(jì)處理方法也展示出了很大不同。為讓研究結(jié)論更加可靠，所以就金融類企業(yè)樣本進(jìn)行剔除；（2）剔除ST、SST、*ST和PT類的樣本。通常而言，那些有ST、SST、*ST和PT標(biāo)記的上市公司面臨突出經(jīng)營問題，所以這些企業(yè)為避免退市，不少會(huì)鋌而走險(xiǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。所以，為減少這方面的偏差影響，直接將這些企業(yè)從樣本中進(jìn)行剔除；（3）剔除相關(guān)變量存在缺失值和異常值的樣本。基于上述條件來對樣本進(jìn)行嚴(yán)格篩選，最后獲得30599個(gè)“企業(yè)年度”觀測值構(gòu)成的非平衡面板數(shù)據(jù)，分析來看，樣本容量非常大，由此確保研究擁有很高的可信度。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)為掌握變量的特征，本小節(jié)當(dāng)中，就各變量的樣本量、均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、中位數(shù)以及最大值開展細(xì)致的統(tǒng)計(jì)。表2主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)NMEANSDMINMEDIANMAXROI246880.39871.8511-3.55000.063532.8807ESG2468873.67444.953957.370073.830086.1400E2468860.55607.555943.990060.270084.8800S2468875.01199.930039.340075.5800100.0000G2468879.72216.221850.380080.850093.6700Size2468822.44021.309319.877522.241226.7464Lev246880.42230.19550.04740.41650.8704Age246882.91870.33051.38632.94443.6376Growth246880.19610.3830-0.51840.12624.0242從上面的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，各變量的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)特征都處于合理水平內(nèi)。觀察上表，對于被解釋變量投資回報(bào)率方面，均值（具體是0.3987）、標(biāo)準(zhǔn)差（具體是1.8511）、最小值（具體是-3.5500）、中位數(shù)（具體是0.0635），還有最大值（具體是32.8807）；解釋變量ESG投資指標(biāo)的均值為73.6744，標(biāo)準(zhǔn)差是4.9539、最小值是57.3700、中位數(shù)為73.8300以及最大值為86.1400；還有控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)相關(guān)數(shù)值。通過分析數(shù)據(jù)可以得到，中國企業(yè)各個(gè)上市公司投資回報(bào)率發(fā)展存在顯著差異，最小值和最大值差異大，通過中位數(shù)和平均數(shù)可以得知，投資回報(bào)率基本與ESG投資指數(shù)呈正向關(guān)系。通過構(gòu)建描述性分析，本文考慮了環(huán)境、社會(huì)和公司治理多重因素對中國上市公司的影響。這一統(tǒng)計(jì)分析能夠幫助投資者對中國上市公司的投資潛力進(jìn)行評估和比較。同時(shí)，通過將投資回報(bào)率的影響因素與ESG評級指數(shù)結(jié)合分析，可以探索ESG因素對投資回報(bào)率的影響情況。本文通過研究投資回報(bào)率與ESG評級指數(shù)之間的關(guān)系，可以進(jìn)一步證實(shí)ESG因素對投資回報(bào)率的影響以及ESG評級指數(shù)在中國上市公司中的價(jià)值，這可讓市場投資者加強(qiáng)對ESG投資的認(rèn)識(shí)和理解，并為未來的投資決策提供有益的參考。相關(guān)性分析在研究當(dāng)中，就樣本數(shù)據(jù)開展了描述性統(tǒng)計(jì)分析，從而保證了研究數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性、合理性水平，下面將利用相關(guān)性分析，既可判斷出變量間的相關(guān)程度，也可對變量間有沒有顯著的多重共線性問題進(jìn)行判斷分析。對于相關(guān)性檢驗(yàn)，運(yùn)用的是Pearson系數(shù)、Spearman系數(shù)，并將結(jié)果記錄于下表3當(dāng)中，具體參考下表。表3變量間的相關(guān)性分析結(jié)果ROIESGESGSizeLevAgeROAGrowthROI10.0374***0.0140**0.00330.0466***0.0652***-0.01040.0323***0.0799***-0.0260***ESG0.0119*10.5668***0.6869***0.5500***0.1963***-0.00510.0213***0.1413***0.0166***E-0.00490.5636***10.2803***0.1031***0.2410***0.1144***0.0698***-0.0120*-0.0283***S-0.00060.6777***0.2608***1-0.00720.1695***0.0869***0.1019***0.0803***0.0544***G0.0196***0.6224***0.0896***0.00961-0.0079-0.2361***-0.1178***0.2045***-0.0209***Size-0.0533***0.2268***0.2561***0.1575***0.0351***10.5292***0.2028***-0.1191***0.0186***Lev-0.0364***-0.00640.1088***0.0879***-0.1944***0.5323***10.1181***-0.4194***0.0569***Age-0.0050.0172***0.0806***0.0888***-0.1128***0.1714***0.1260***1-0.0912***-0.1205***Growth0.0001-0.0365***-0.0506***0.0046-0.0407***0.0290***0.0666***-0.0725***0.2179***1注：、、分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。一般而言，對于變量間的相關(guān)系數(shù)絕對值，當(dāng)其>0.75，這表明變量間的相關(guān)程度比較大，并且存在比較嚴(yán)重的多重共線性問題，帶來的后果是——實(shí)證分析結(jié)果出現(xiàn)偏差；當(dāng)其處于0.5-0.75，這表明變量間中度相關(guān)；當(dāng)其處于0.25-0.5，這表明變量間低度相關(guān)；當(dāng)其<0.25，這表明變量間不相關(guān)，或是極弱相關(guān)。觀察上表結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，研究涉及變量的相關(guān)系數(shù)絕對值都<0.75，可見變量間沒有多重共線性問題，這確保了回歸分析模型的良好可靠性。利用數(shù)據(jù)分析，得出存在與研究假設(shè)一致的正相關(guān)關(guān)系的概念。從圖中數(shù)據(jù)分析可知，ESG投資指數(shù)對投資回報(bào)率呈一星顯著正向關(guān)關(guān)系。其中，環(huán)境（E）和社會(huì)（S）變量呈負(fù)相關(guān)，治理（G）呈三星顯著正相關(guān)關(guān)系。此外，控制變量企業(yè)成立年齡對數(shù)和營業(yè)收入增長率對投資回報(bào)率的影響過小不計(jì)入。根據(jù)最新的市場分析和研究，ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）投資在中國上市公司的發(fā)展呈現(xiàn)出一些明顯的特征。首先，ESG評級在中國上市公司的分布與發(fā)達(dá)市場存在顯著差異ADDINNE.Ref.{D617ADCB-EE2C-43A3-A25D-0579CC711935}[25]。據(jù)報(bào)告顯示，新興市場和亞洲地區(qū)（日本除外）股票的ESG評級通常低于發(fā)達(dá)市場股票。然而，ESG評級較高的股票在這些地區(qū)表現(xiàn)較好，表明整合ESG可以提高這些地區(qū)的投資回報(bào)率。其次，全球ESG投資規(guī)模在增長，而機(jī)構(gòu)投資者成為主力軍。ESG投資也被稱為可持續(xù)投資，它關(guān)注的是企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)和治理績效，并非傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)績效水平。另外，ESG投資在中國的發(fā)展還受到監(jiān)管行動(dòng)和合規(guī)性的影響。隨著投資者對ESG認(rèn)識(shí)的加深及其實(shí)踐的廣泛開展，預(yù)計(jì)中國上市公司對ESG的興趣將逐漸增強(qiáng)?？偟膩碚f，ESG投資在國內(nèi)的應(yīng)用發(fā)展還是在初級階段，然而在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略環(huán)境下，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者對ESG認(rèn)識(shí)的提高，預(yù)計(jì)未來幾年ESG投資在中國上市公司將會(huì)有顯著增長。推斷統(tǒng)計(jì)和假設(shè)檢驗(yàn)表4主效應(yīng)回歸結(jié)果(1)ROIESG0.0090***(4.05)Size-0.0694***(-6.30)Lev-0.2087**(-2.39)Age0.0730(1.64)Growth0.0125(0.36)_cons1.2124***(4.10)IndustryYesYearYesN24688R20.014adj.R20.010注：、、分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）；括號(hào)內(nèi)為在企業(yè)層面經(jīng)過聚類（cluster）調(diào)整的t檢驗(yàn)值。從固定企業(yè)個(gè)體和年份的雙向固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果可以看出，ESG會(huì)對ROI產(chǎn)生正向影響，并且這一影響在1%的水平上顯著。國內(nèi)上市公司也積極響應(yīng)綠色發(fā)展要求，加強(qiáng)了對環(huán)境績效、治理的關(guān)注。亞洲企業(yè)的國際化以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的舉措也可能成為推動(dòng)ESG發(fā)展的重要因素。另外，新冠疫情也被視為ESG未來在中國上市公司發(fā)展的催化劑，投資者對企業(yè)開展ESG評價(jià)，從而形成科學(xué)投資建議，讓企業(yè)、投資者都獲得持續(xù)性的投資回報(bào)ADDINNE.Ref.{2E571370-B16F-4FE0-BB1A-E93ED44A85EA}[26]。表5分維度的回歸結(jié)果(1)(2)(3)(4)ROIROIROIROIESG0.0090***(4.05)Size-0.0694***-0.0615***-0.0592***-0.0650***(-6.30)(-5.67)(-5.66)(-6.12)Lev-0.2087**-0.2585***-0.2544***-0.1802**(-2.39)(-3.01)(-2.96)(-2.03)Age0.07300.06710.07150.0701(1.64)(1.51)(1.60)(1.58)Growth0.01250.01110.00800.0125(0.36)(0.32)(0.23)(0.37)E0.0027*(1.84)S0.0019*(1.65)G0.0070***(3.68)_cons1.2124***1.5289***1.5250***1.1375***(4.10)(5.25)(5.22)(3.73)IndustryYesYesYesYesYearYesYesYesYesN24688246882468824688R20.0140.0140.0140.014adj.R20.0100.0100.0100.010注：、、分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）；括號(hào)內(nèi)為在企業(yè)層面經(jīng)過聚類（cluster）調(diào)整的t檢驗(yàn)值。從第（2）列的固定企業(yè)個(gè)體和年份的雙向固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，環(huán)境（E）會(huì)對投資回報(bào)率產(chǎn)生正向影響，且這一影響在10%的水平上顯著。從第（3）列的固定企業(yè)個(gè)體和年份的雙向固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，社會(huì)（S）會(huì)對投資回報(bào)率產(chǎn)生正向影響，且這一影響在10%的水平上顯著。從第（4）列的固定企業(yè)個(gè)體和年份的雙向固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，治理（G）會(huì)對投資回報(bào)率產(chǎn)生正向影響，并且這一影響在1%的水平上顯著。分析數(shù)據(jù)可以看出，在ESG的細(xì)分維度中，治理（G）對投資回報(bào)率的正向促進(jìn)作用最大，環(huán)境（E）次之，社會(huì)（S）最小。政府的有效管控和年度報(bào)表披露可以積極促進(jìn)投資回報(bào)率的升高。中國上市公司對待ESG的方法有著明顯的特點(diǎn)。例如，金融機(jī)構(gòu)在亞洲占主導(dǎo)地位的企業(yè)治理模式中發(fā)揮較大的作用，而中國上市公司更適合用參與式方法來對待ESGADDINNE.Ref.{7F12DB1F-E7D4-46C0-9666-17C0A8557815}[27]。此外，國內(nèi)上市公司對于ESG的建設(shè)發(fā)展出現(xiàn)分化，所以需采取積極措施來促進(jìn)統(tǒng)一性的ESG標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)發(fā)展。ESG投資在中國上市公司的投資回報(bào)率受到多種因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、監(jiān)管環(huán)境、企業(yè)文化、國際化程度等。隨著中國上市公司對ESG重視程度的提升，這些因素可能會(huì)發(fā)生變化，從而影響ESG投資的表現(xiàn)。在中國上市公司，ESG投資依然是新型投資理念，歐美國家多是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯時(shí)加大ESG投資的應(yīng)用，對比之下，中國在其大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體仍保持強(qiáng)勁增長之時(shí)便開始關(guān)注ESGADDINNE.Ref.{9532E20C-A2F8-4A99-A18E-C0C116DE97DA}[28]。然而，中國上市公司對ESG的興趣依然沒有歐美國家那樣強(qiáng)烈，原因包括人均收入水平偏低、對ESG投資績效的誤解、監(jiān)管行動(dòng)與合規(guī)的問題等ADDINNE.Ref.{7FC1BBA7-7213-41B0-AACC-96079F98390E}[29]。中國上市公司這塊大蛋糕，正吸引更多投資者進(jìn)入，ESG投資圍繞基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)、能源資源等戰(zhàn)略重點(diǎn)ADDINNE.Ref.{AC2D0F3C-BD67-4F0E-B85D-512A8924241A}[30]。中國上市公司基礎(chǔ)設(shè)施的投資商其實(shí)是供應(yīng)鏈當(dāng)中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，因?yàn)樗亲畲蟮耐顿Y者，他可以決定用哪一個(gè)建筑商，哪些原材料和設(shè)備的提供商，如果他要求這些設(shè)備的提供商、建筑商都是綠色的，那么整個(gè)鏈條就可以變成綠色化。中國上市公司是渴望獲得ESG回報(bào)以及投資回報(bào)率的積極型投資者的主要領(lǐng)域。同時(shí)，中國上市公司公司對ESG投資者也有其他吸引力ADDINNE.Ref.{058FE458-B07B-48CA-811B-53D6FA9FB4AF}[31]?，F(xiàn)在ESG投資在中國上市公司的實(shí)施，有助于降低發(fā)展中國家學(xué)習(xí)管理學(xué)的學(xué)習(xí)曲線。綜上所述，可以得出證實(shí)本文假設(shè)：ESG投資對于中國上市公司具有積極作用，可以通過投資回報(bào)率體現(xiàn)證明。結(jié)論與建議結(jié)論與建議分析結(jié)果及影響討論目前，國內(nèi)上市公司對ESG相關(guān)信息的披露關(guān)注度提升，市場投資機(jī)構(gòu)也將這些信息納入到了投資決策參考信息當(dāng)中，分析被投公司有關(guān)環(huán)境、資源節(jié)約、社會(huì)責(zé)任等方面是否達(dá)到要求，同時(shí)會(huì)協(xié)助企業(yè)在這些方面達(dá)到更好的狀態(tài)。為其中涉及的各種因素不但本質(zhì)上是動(dòng)態(tài)的（例如數(shù)據(jù)隱私觀念上的變化），而且各個(gè)國家都有各自不同的定義（例如各國的獨(dú)立董事制度都不一樣）。甚至在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和影響方面，也具備統(tǒng)一的衡量方法。不同國家對可持續(xù)發(fā)展報(bào)告的要求各異，報(bào)告詳細(xì)程度也可能存在重大差別。當(dāng)?shù)丨h(huán)保標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)有所不同，包括對綠色建筑的評級ADDINNE.Ref.{6E5E2BD9-76B3-4811-92C9-CAA5402972D8}[32]。現(xiàn)如今中國上市公司已經(jīng)在積極開展ESG實(shí)踐。以堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、助力“雙碳”目標(biāo)、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，降低企業(yè)發(fā)展中的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，為國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)央企力量。ESG理念有利于資本市場走向健康、高質(zhì)量發(fā)展的道路，同時(shí)關(guān)注經(jīng)濟(jì)價(jià)值創(chuàng)造、社會(huì)環(huán)境，資本市場也樂于接受ESG投資理念，ESG在中國上市公司也進(jìn)入了加速發(fā)展的新階段。結(jié)論與建議結(jié)論根據(jù)本文的研究結(jié)果顯示，中國上市公司是那些渴望獲得ESG回報(bào)和投資回報(bào)率的積極型投資者主要關(guān)注的領(lǐng)域。在CPI排行榜上排名靠后的國家大部分都是中國上市公司國家。這些中國上市公司國家的公司由于對外資的渴望，通常愿意遵守ESG的合規(guī)要求。根據(jù)預(yù)測，到本世紀(jì)中期，全部的市場投資都會(huì)用ESG方式進(jìn)行篩選，那些評價(jià)不通過的公司將無法獲得全球資本的機(jī)會(huì)。對于ESG投資方法的持久性信心源于兩個(gè)方面。首先，這個(gè)方法符合當(dāng)下的思潮和價(jià)值觀。其次，這個(gè)方法可以帶來盈利的投資策略。與此同時(shí)，中國上市公司公司對ESG投資者也具有其他吸引力。全球頂級商學(xué)院積累了大量關(guān)于ESG投資的案例研究資料，這有助于降低新興市場國家企業(yè)學(xué)習(xí)管理學(xué)的學(xué)習(xí)曲線。對于新興市場而言，ESG投資是全球流動(dòng)資本池中一種評判管理和治理質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，扮演著“看門人”的角色。綜合來看，本文認(rèn)為ESG投資在跨國公司的新興市場子公司和合資企業(yè)對所在國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)。這種投資方法能夠提供可持續(xù)發(fā)展的方向，以及促進(jìn)公司在環(huán)境、社會(huì)和治理方面的整體改善。這不僅符合全球投資趨勢，也促進(jìn)了中國上市公司的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長。建議第一引入競爭機(jī)制，促進(jìn)ESG投資市場化。中國上市公司的子公司和聯(lián)合公司可以扮演來自成熟經(jīng)濟(jì)體的傳教士的角色，其中部分公司根據(jù)當(dāng)?shù)胤梢髴?yīng)由當(dāng)?shù)厝顺钟卸鄶?shù)股份，但是它們都由其國外合伙人根據(jù)成熟市場普遍遵守的一般性原則進(jìn)行管理，有助于提高投資回報(bào)率。推行數(shù)字融合，提高ESG投資回報(bào)率。跨越式發(fā)展經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)例如成熟市場開發(fā)的可用技術(shù)使新興市場國家能夠跳過有線通信階段，直接進(jìn)入無線和寬帶互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造的廣闊通信空間。新能源技術(shù)可以使中國上市公司國家跳過傳統(tǒng)的能源發(fā)展階段，直接轉(zhuǎn)向使用可再生能源的“智能”本地微型電網(wǎng)，使投資回報(bào)率較高。不足與展望由于中國上市公司的需求比成熟市場更迫切，因此更有可能產(chǎn)生與可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)有關(guān)的影響力回報(bào)。快速增長的新興市場還將涌現(xiàn)對傳統(tǒng)投資者具有吸引力的上市投資機(jī)會(huì)，此類投資獲取的ESG和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的收益只是附加收益。因?yàn)镋SG投資需關(guān)注ESG因素，這會(huì)方面的投資往往會(huì)付出更高成本，因此今后投資回報(bào)率如何提升的問題將是一個(gè)挑戰(zhàn)，同時(shí)也是值得進(jìn)一步研究的金融投資領(lǐng)域。在未來，各類金融機(jī)構(gòu)、市場主體需積極行動(dòng)起來，加速ESG的發(fā)展，抓住碳中和目標(biāo)下的巨大商業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)ADDINNE.Bib參考文獻(xiàn)[1] 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