【海信家居公司基于絕對估值法和相對估值法的公司投資價(jià)值分析】6000字

海信家居公司基于絕對估值法和相對估值法的公司投資價(jià)值分析目錄TOC\o"1-2"\h\u4847基于絕對估值法和相對估值法的海信家居公司投資價(jià)值估算實(shí)例 1182974.1絕對估值法 1210694.1.1FCFF模型的概念 1308894.1.2FCEE模型的計(jì)算方法 1124094.1.3FCFF模型下的海信家居估值思路 2189554.1.4FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn) 2136314.1.5海信家居歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析 36933數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 5178394.2相對估值法 9312984.2.1市盈率法 995584.2.2市凈率法 10224974.2.3市銷率法 114.1絕對估值法在絕對估值法中，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是比較成熟和便捷的企業(yè)投資價(jià)值評估的方法，在擁有正現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，其適用于大多數(shù)企業(yè)。因此，本文選取收益法中的FCFF模型進(jìn)行估值分析。4.1.1FCFF模型的概念FCFF模型，是上世紀(jì)80年代，Miss

rappaport根據(jù)收益法中的現(xiàn)金流這一模型設(shè)想構(gòu)思出來的。FCFF模型指不對股權(quán)，而是對海信電器整個(gè)公司，利用海信電器公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行估價(jià)，是海信電器智能家電企業(yè)在滿足再投資需求且能夠維持公司不斷進(jìn)步的基礎(chǔ)上，留存于海信電器企業(yè)的現(xiàn)金流(張立誠,王文慕,李雅,2022)。FCFF模型認(rèn)為，預(yù)期的現(xiàn)金流量按公司資本價(jià)值折舊，就是等同于企業(yè)價(jià)值。4.1.2FCEE模型的計(jì)算方法FCFF模型分為三個(gè)不同階段，各有各的計(jì)算方法。第一階段n年中，海信電器企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率g保持不變，則適用該模型其計(jì)算公式為：V=(4.1)其中V為海信電器企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFF1為后一年的海信電器企業(yè)自由現(xiàn)金流量，WACC為加權(quán)平均資本成本，g為FCFF穩(wěn)定增長率第二階段

海信電器企業(yè)未來現(xiàn)金流的變化分為兩個(gè)階段：第一階段高速增長，第二階段，在經(jīng)歷高速增長后，增速放緩，但仍以一個(gè)固定的增長率保持一定的增長，則適用該模型(陳子琪,楊志遠(yuǎn),黃思,2023)其公式為：V=(4.2)其中V、g、WACC 的意義同上公式4.1，F(xiàn)CFFt為第t年海信電器企業(yè)自由現(xiàn)金流量，n表示年數(shù)第三階段海信電器企業(yè)未來現(xiàn)金流增長分為三個(gè)階段：第一階段高速增長；第二階段增長率呈線性下降(吳明洋,趙宇軒,周天佑,鐘承志,2021)；第三階段趨于穩(wěn)定，以一個(gè)固定的增長率保持一定的增長，則適用該模型其公式為：V=(4.3)其中V、WACC、FCFFt的意義一如上兩個(gè)公式，F(xiàn)CFFn+1為第三階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流，g為高速增長之后企業(yè)的自由現(xiàn)金流量增長率。4.1.3FCFF模型下的海信家居估值思路首先，在海信家居2019到2023這五年年報(bào)的基礎(chǔ)上，對海信家居近五年的企業(yè)現(xiàn)金流量和未來企五年企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算；接著，確定其增長率，加權(quán)平均資本成本等參數(shù)(曹正和,謝家新,朱安,2021)；最后，運(yùn)用兩階段增長模型對海信家居進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估并分析結(jié)果。4.1.4FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn)海信電器優(yōu)點(diǎn)：相對于企業(yè)凈利潤計(jì)算方法更可靠，企業(yè)凈現(xiàn)金流量不易被更改，而海信電器企業(yè)凈利潤往往存在一些誤差和水分。另外，該模型既考慮了時(shí)間金錢成本，又考慮了智能家電公司生產(chǎn)和運(yùn)營的未來狀態(tài)，具有一定的可行性和可操作性(鄭明輝,譚思源,馬仁義,2022)。缺點(diǎn)：海信電器企業(yè)未來會有很多不穩(wěn)定、不可估量的要素，無法詳盡周全的納入考慮范圍；該模型需要一個(gè)嚴(yán)格的市場假設(shè)的，但這在實(shí)際操作中無法確切保證。此外，該模型對未來海信電器智能家電企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)值的不適用。4.1.5海信家居歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析（1）計(jì)算海信家居2019-2023年稅后凈利潤，稅后凈利潤=息稅前利潤×（1?所得稅稅率），如表1.1所示(方和平,石心怡,韓世文,宋憶)：表1.1海信家居2019-2023年利潤表（億元）2023年2022年2021年2020年2019年主營業(yè)務(wù)收入503.2457.9296.1200.0148.8主營業(yè)務(wù)成本363.5324.8199.0127.483.77息稅前利潤69.8357.6142.0548.4834.00所得稅開支8.7867.4814.6896.5404.818稅后凈利潤61.0450.1337.3641.9429.18數(shù)據(jù)來源：海信家居2019-2023年年度報(bào)告（2）海信家居的折舊與攤銷，如表1.2所示：表1.2海信家居2019-2023年折舊與攤銷表（單位：億元）2023年2022年2021年2020年2019年固定資產(chǎn)折舊45.7741.3821.2512.807.314無形資產(chǎn)攤銷1.3521.1390.9570.7510.480長期待攤費(fèi)用攤銷1.5581.5730.8340.2650.051合計(jì)48.6844.09223.04113.8167.845數(shù)據(jù)來源：海信家居2019-2023年年度報(bào)告（3）海信家居的資本性支出計(jì)算，其計(jì)算公式為(許之桐,郭樂然,魯華,2022)：資本性支出=固定資產(chǎn)凈值增加額+無形資產(chǎn)凈值增加額+在建工程凈值增加額如表1.3所示：表1.3海信家居2019-2023年資本性支出（億元）2023年2022年2021年2020年2019年固定資產(chǎn)196.2174.2115.782.1937.27固定資產(chǎn)凈增加值22.0058.5033.5144.922414在建工程57.5019.9716.2429.7412.26在建工程凈增加值37.533.73-13.5017.487.51無形資產(chǎn)25.1823.0213.4614.096.22無形資產(chǎn)凈增加值2.169.56-0.637.871.19合計(jì)61.6971.7919.3870.2732.84數(shù)據(jù)來源：海信家居2019-2023年年度報(bào)告（4）海信家居的營運(yùn)資本變動，其計(jì)算公式為：營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)總額—流動負(fù)債總額營運(yùn)資本變動=期初營運(yùn)資本—期末營運(yùn)資本如表1.4所示(蔡安琪,潘昕熙,丁博涵,袁書,2024)：表1.4海信家居2019-2023年?duì)I運(yùn)資本（億元）2023年2022年2021年2020年2019年2018年流動資產(chǎn)1129.0716.9539.1330.3217.655.04流動負(fù)債549.8456.1310.8178.9101.853.49凈營運(yùn)資本579.2260.8228.3151.4115.81.55凈營運(yùn)資本變動318.432.576.935.6114.25數(shù)據(jù)來源：海信家居2019-2023年年度報(bào)告根據(jù)以上數(shù)據(jù)，計(jì)算海信家居2019-2023年的智能家電企業(yè)自由現(xiàn)金流，如表1.5所示(戴雅琳,夏晨曦,唐冬梅,林俊,2021)：表1.5海信家居2019-2023年自由現(xiàn)金流（億元）2023年2022年2021年2020年2019年稅后凈利潤61.0450.1337.3641.9429.18加：折舊與攤銷48.6844.09223.04113.8167.845減：資本支出61.6971.7919.3870.2732.84減：營運(yùn)資金變動318.432.576.935.6114.25企業(yè)自由現(xiàn)金流量-270.370-10.068-35.879-50.114-110.065本文將以2019-2023年為歷史時(shí)期，以海信家居稅后凈利潤，折舊和攤銷，資本性支出和營運(yùn)資金凈變動額為基礎(chǔ)點(diǎn)，來計(jì)算未來五年，即2024—2029年海信家居的FCFF值(蘇文婷,袁樂易,江心語,柯笑,2021)。（1）營業(yè)收入預(yù)測，2019-2023年的營業(yè)收入以及營業(yè)收入增長率如表1.6：表1.6海信家居2019-2023年?duì)I業(yè)收入及增長率（億元）2023年2022年2021年2020年2019年2018年?duì)I業(yè)收入503.2457.9296.1200.0148.857.03營業(yè)收入增長率9.89%54.64%48.05%34.41%160.92%海信家居在2018到2023年?duì)I業(yè)收入在不斷上升，除了2019年和2023年，營業(yè)收入增長率保持在35%-55%左右，海信電器智能家電公司三年歷史平均增長率：45.7%。2023年，受新冠疫情影響，世界經(jīng)貿(mào)活動受挫，海信家居也經(jīng)歷過一段時(shí)間的停產(chǎn)，所以增速下降大，可忽略該增長率(童昱輝,毛彩萱,溫和雅,章成,2021)。作為傳統(tǒng)企業(yè)海信家居仍會高速發(fā)展一段時(shí)期，因此我們認(rèn)為海信家居營業(yè)收入還會持續(xù)上漲，海信家居營業(yè)收入所以我們預(yù)測未來三年收入增長率為45%，而后兩年收入增長率為35%。我國2019年到2023年GDP增長率如表1.7(阮俊賢,倪曜明,嚴(yán)清淼,2022)：表1.7我國2019-2023年GDP增長率2023年2022年2021年2020年2019年平均增長率GDP增長率2.30%6.10%6.70%6.90%6.80%5.76%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局海信家居在經(jīng)歷高速增長之后，會進(jìn)入平穩(wěn)增長時(shí)期，業(yè)務(wù)增長率大致會與GDP增長率持平。而我國2019年到2023年GDP平均增長率為5.76%，但由于我國GDP增長率呈逐漸下降的趨勢，因此通過調(diào)整，海信家居從2029年開始，主營業(yè)務(wù)收入增長率為5.5%(陸宇軒,莊晨曦,易安然,薛晴)。所以海信家居2024-2029年的預(yù)測營業(yè)收入為表1.8：表1.8海信家居預(yù)測期營業(yè)收入預(yù)測2024年2025年2026年2027年2028年2029年?duì)I業(yè)收入增長率45%45%45%35%35%5.5%營業(yè)收入預(yù)測值（億元）729.641057.971534.0682070.9922795.82949.61（2）稅后凈利潤預(yù)測。由于，營業(yè)成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用及所得稅預(yù)測，這幾項(xiàng)預(yù)測都以以營業(yè)收入為基礎(chǔ)，所以，通過計(jì)算營業(yè)成本、管理、銷售費(fèi)用和所得稅支出在營業(yè)收入的比重，來預(yù)測2024—2029年海信家居的具體數(shù)據(jù)(穆樂平,幸曉,2022)。海信家居2024—2029年海信家居公司營業(yè)成本、管理、銷售費(fèi)用及所得稅與營業(yè)收入比值表如表1.9：表1.9海信家居2019-2023年費(fèi)用占比表2023年2022年2021年2020年2019年?duì)I業(yè)成本72.24%70.94%67.21%63.71%56.30%銷售費(fèi)用4.41%4.71%4.66%3.98%4.25%管理費(fèi)用3.51%4.00%5.37%6.62%14.46%所得稅1.75%1.63%1.58%3.27%3.24%海信家居營業(yè)成本占營業(yè)收入比例在逐漸上升，但總體波動不大(米若愚,闞穎珍,洪浩初,符慧)。銷售和管理費(fèi)用占比相差不大，比較均衡，所得稅占比則較小。因此我們選用海信家居2019年到2023年的各項(xiàng)費(fèi)用平均占比率，來預(yù)測未來五年的營業(yè)成本，管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用及所得稅。通過上表計(jì)算出的，海信家居未來五年?duì)I業(yè)收入為基礎(chǔ)，得出海信家居營業(yè)業(yè)成本平均占比為66.08%，海信電器公司銷售費(fèi)用占比為4.40%，管理費(fèi)用占比為6.79%,所得稅占比為2.29%(喬笑瑤,章軒磊,干俊,2022)。則海信家居2024年到2029年未來五年的營業(yè)成本，管理和銷售費(fèi)用，所得稅支出如表1.10：表1.10海信家居預(yù)測期費(fèi)用預(yù)測（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年?duì)I業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷售費(fèi)用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費(fèi)用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546由表1.8和表1.10，我們可以預(yù)測出海信家居2024-2029年未來六年的稅后凈利潤，具體計(jì)算過程和結(jié)果如表1.11：表1.11海信家居預(yù)測期稅后凈利潤表預(yù)測（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年?duì)I業(yè)收入729.6401057.9781534.0682070.9922795.8392949.610營業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷售費(fèi)用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費(fèi)用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546稅后凈利潤149.138216.252313.564423.310571.470602.900折舊和攤銷的預(yù)測。以近五年海信電器公司營業(yè)收入為基石，算出折舊與攤銷所占平均比例，結(jié)合已預(yù)測的海信電器智能家電公司未來五年?duì)I業(yè)收入，將海信電器公司折舊和攤銷費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測。具體計(jì)算過程和結(jié)果如表1.12和表1.13：表1.12海信家居2019-2023年折舊和攤銷占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比折舊和攤銷占比9.28%9.63%7.78%6.91%5.27%7.77%表1.13海信家居預(yù)測期折舊和攤銷預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年折舊和攤銷56.18281.464118.123159.466215.28227.120（4）資本性支出預(yù)測。首先計(jì)算海信電器智能家電公司出固定資產(chǎn)，海信電器公司無形資產(chǎn)和在建工程在營業(yè)收入中的比重，接著計(jì)算各項(xiàng)的近五年的平均比重，然后對未來五年的資本性支出做出預(yù)測。具體計(jì)算過程和結(jié)果如表1.14和表1.15：表1.14海信家居2019-2023年資本性支出占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比固定資產(chǎn)38.99%38.04%39.07%41.10%25.05%34.45%無形資產(chǎn)5.00%5.03%4.55%7.05%4.18%5.16%在建工程11.43%4.36%5.48%14.87%8.24%8.88%表1.15海信家居預(yù)測期資本性支出預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年固定資產(chǎn)251.361364.473528.486711.386960.3711016.141固定資產(chǎn)凈增加值55.161113.112164.013182.900248.98555.770無形資產(chǎn)37.64957.76679.158106.863144.265152.200無形資產(chǎn)凈增加值12.46920.11721.39227.70537.4027.935在建工程64.79293.948136.225183.904248.271261.925在建工程凈增加值7.29229.15642.27747.67964.36713.654資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359凈營運(yùn)資金變動預(yù)測。和上文的預(yù)測方法相同，預(yù)測過程及結(jié)果如表1.16和表1.17：表1.16海信家居2019-2023年凈營運(yùn)資金占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比流動資產(chǎn)224.36%156.56%182.07%165.15%182.53%182.13%流動負(fù)債109.26%99.61%104.96%89.45%68.41%94.34%表1.17海信家居預(yù)測期凈營運(yùn)資金變動預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年流動資產(chǎn)1328.8931926.8952793.9983771.8985029.0625372.125流動負(fù)債688.342998.0961447.2401953.7742637.5952782.662凈營運(yùn)資金660.551928.7991346.7581818.1242391，4672589.463凈營運(yùn)資金變動432.252268.248417.959471.366573.343197.996（6）通過上述計(jì)算出的數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行海信家居2024-2019年未來五年的企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算。具體計(jì)算過程與結(jié)果如表1.18：表1.18海信家居預(yù)測期企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年稅后凈利潤149.138216.252313.564423.310571.470602.900加：折舊與攤銷56.18281.464118.123159.466215.280227.120減：資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359減：凈營運(yùn)資金變動432.252268.248417.959471.366573.343197.996企業(yè)自由現(xiàn)金流量-301.854-142.917-213.954-146.874-137.347554.665由表1.18，我們可以看出，海信家居未來企業(yè)現(xiàn)金流基本上都為負(fù)值。因此，無法繼續(xù)用FCFF模型對其未來智能家電企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。智能家電企業(yè)自由現(xiàn)金流表現(xiàn)多年為負(fù)值，有三種可能性(吳明洋,趙宇軒,周天佑,鐘承志,2021)：一是，處于成熟期的智能家電企業(yè)，有著大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致公司支付困難，要靠舉債或者擴(kuò)股來維持公司的運(yùn)營；也或者企業(yè)只有現(xiàn)金流入而沒有現(xiàn)金回籠；二是，處于初生期或成長期的企業(yè)，往往需要不斷研發(fā)新產(chǎn)品技術(shù)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬其他業(yè)務(wù)，壯大智能家電公司實(shí)力，這就需要巨額的資金投入，這種情況下一定時(shí)間內(nèi)海信電器企業(yè)自由現(xiàn)金流會為負(fù)值；三是，某些周期性行業(yè)企業(yè)，現(xiàn)金流往往到某個(gè)特定時(shí)間段回籠，容易出現(xiàn)智能家電企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的情況(曹正和,謝家新,朱安,2023)。由杜邦分析中的橫向和縱向?qū)Ρ?，我們可以發(fā)現(xiàn)海信家居的發(fā)展能力、盈利能力和償債能力都表現(xiàn)良好，只有營運(yùn)能力表現(xiàn)稍差。因此，海信家居屬于上第二種情況。目前看來，海信家居是否值得投資，還有待觀望(鄭明輝,譚思源,馬仁義,2021)。4.2相對估值法通過上述分析，我們最終用FCFF模型并沒有得出海信家居具體的企業(yè)價(jià)值的估值，只結(jié)合宏觀分析得出大概的投資結(jié)論。下面，通過相對估值法中的市盈率、市銷率和市凈率來計(jì)算出海信家居的大概估值。4.2.1市盈率法世界上不可能出現(xiàn)兩家完全相同的智能家電公司，因此我們只能選擇類似被評估智能家電公司的企業(yè)來進(jìn)行對比(方和平,石心怡,韓世文,宋憶)。因此，本文以2023年11月，智能家電行業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2022年度中國智能家電行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)名單”為標(biāo)準(zhǔn)，選取其中4家企業(yè)的5年市盈率進(jìn)行此次計(jì)算。加上海信家居共5家智能家電企業(yè)的市盈率表如表1.19：表1.195智能家電行業(yè)上市企業(yè)市盈率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/E海信家居39.4997.5168.50M智能家電46.1532.3841.3643.96155.9263.95DC實(shí)業(yè)39.3038.5419.4216.7120.5028.89GL公司104.9589.0939.3425.3936.9759.15XWD公司47.733.6525.3228.2854.7337.94數(shù)據(jù)來源：億牛網(wǎng)平均市盈率表如表1.20:表1.205智能家電行業(yè)上市企業(yè)平均市盈率表海信家居M智能家電DC實(shí)業(yè)GL公司XWD公司平均P/E市盈率68.5063.9528.8959.1537.9451.69每股股票內(nèi)在價(jià)值=市盈率×每股收益由表1.20可知，由5家智能家電行業(yè)企業(yè)平均市盈率得出，截至評估基準(zhǔn)日的平均市場市盈率為51.69。而由東方財(cái)富網(wǎng)可知，海信家居2023年的每股收益為2.4942元，所以，海信家居每股股票內(nèi)在價(jià)值=市盈率×每股收益=2.4942*51.69=128.93元(許之桐,郭樂然,魯華,2022)。將得出的股票價(jià)值與東方財(cái)富網(wǎng)查詢出的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，海信家居2023年12月31日收盤價(jià)為351.11元/股，因此我們認(rèn)為運(yùn)用市盈率法計(jì)算的海信家居的股票內(nèi)在價(jià)值低于于其賬面價(jià)值。4.2.2市凈率法同市盈率一般，我們根據(jù)“2022年度中國智能家電行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)名單”選取包括海信家居在內(nèi)的五家智能家電企業(yè)5年市凈率進(jìn)行此次計(jì)算。5家智能家電企業(yè)的市盈凈表如表1.21：表1.215家智能家電行業(yè)上市企業(yè)市凈率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/B海信家居4.76117.88M智能家電4.292.832.632.454.483.34DC實(shí)業(yè)8.678.634.333.864.546.01GL公司3.353.492.971.902.092.76XWD公司8.826.523.453.765.995.71數(shù)據(jù)來源：億牛網(wǎng)平均市凈率表如表1.22；表1.225家智能家電行業(yè)上市企業(yè)平均市凈率表海信家居M智能家電DC實(shí)業(yè)GL公司XWD公司平均P/B市凈率7.883.346.012.765.715.14每股股票內(nèi)在價(jià)值=市凈率×每股凈資產(chǎn)由表30可知，由5家智能家電行業(yè)企業(yè)平均市凈率我們可以算出，截至評估基準(zhǔn)日的平均市場市凈率是5.14。而由東方財(cái)富網(wǎng)可知，海信家居2023年的每股凈資產(chǎn)為27.563元，所以，海信家居每股股票內(nèi)在價(jià)值=市凈率×每股凈資產(chǎn)=5.14*27.563=141.67元在東方財(cái)富網(wǎng)查詢的數(shù)據(jù)與該數(shù)值進(jìn)行對比，海信家居2023年12月31日收盤價(jià)為351.11元/股，因此我們認(rèn)為運(yùn)用市凈率法計(jì)算的海信家居的股票內(nèi)在價(jià)值也低于于其賬面價(jià)值。4.2.3市銷率法市銷率=市盈率*凈利潤率同市盈率一樣選取包括海信家居在內(nèi)的5家同類型企業(yè)，這5家企業(yè)的凈利率如表1.23所示：表1.235家智能家電行業(yè)上市企業(yè)凈利率表2019年2020年2021年2022年2023年海信家居（%）19.6120.9712.6210.9512.13M智能家電（%）4.643.842.731.665.30DC實(shí)業(yè)（%）4.012.913.053.633.82GL公司（%）3.826.075.615.223.43XWD公司（%）5.754.023.472.972.70數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)得出的市銷率如圖4.24所示：表1.245家智能家電行業(yè)上市企業(yè)市銷率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/S海信家居4.3211.838.08M智能家電30.738.262.70DC實(shí)業(yè)1.581.120.59