【人民幣匯率的變動對中國股市影響的探究（論文）11000字】

人民幣匯率的變動對中國股市影響的研究目 錄TOC\o"1-3"\h\u18699一、引言 32582（一）研究背景 326485（二）研究意義 416073二、文獻綜述 514248（一）國外文獻綜述 5104711、匯率與股價之間關(guān)系的理論分析 5307852、匯率與股價之間關(guān)系的實證研究 515586（二）國內(nèi)文獻綜述 6171901、匯率與股價關(guān)系的理論分析 6121132、匯率與股價關(guān)系的實證研究 615257三、人民幣升值對股票市場的影響 731576（一）實質(zhì)利好A股市場，但潛藏一定風(fēng)險且會產(chǎn)生新的分化 718826（二）H股成為風(fēng)向標 817681（三）深、滬B股分道揚鑣 813524四、人民幣升值對不同行業(yè)指數(shù)的影響 916500（一）受損于人民幣升值的行業(yè) 9181871、紡織業(yè) 9185152、汽車業(yè) 943503、銀行業(yè) 9282624、家電業(yè) 1064365、有色金屬業(yè) 1021624（二）受益于人民幣升值的行業(yè) 1088381、航空業(yè) 10246232、石化行業(yè) 11306953、造紙業(yè) 119749五、政策建議 1117719（一）合理進行宏觀調(diào)節(jié) 123518（二）加強對金融市場的監(jiān)管 126548（三）加強國際間資本流動監(jiān)管 1363（四）合理引導(dǎo)心理預(yù)期 1415977結(jié)論 1415193參考文獻 16摘要：在經(jīng)濟全球化日益加速的今天，股票市場和外匯市場之間的變化聯(lián)系也越來越緊密。從長期來看，一國的股市和匯市之間存在著相互影響作用。人民幣匯率充當了兩國貨幣之間的聯(lián)系紐帶，股票價格指數(shù)是反映一國宏觀經(jīng)濟晴雨表，匯率的波動會引起股價的變動；反過來，股票價格的變化又會影響到匯率水平和波動性。相反，股價的變動還會引起匯率變動。由于兩者是相互影響，相互作用的，所以它們的聯(lián)動性較強。所以為了能夠?qū)Χ邇?nèi)在邏輯關(guān)系進行深入研究，文章分析了人民幣匯率和股價的變化關(guān)系。關(guān)鍵詞：人民幣匯率；股票市場；溢出效應(yīng)一、引言（一）研究背景近年來全球范圍內(nèi)金融市場的動蕩加劇，金融市場之間聯(lián)系也愈加密切，這一階段是風(fēng)險和利潤共存的階段，機遇與挑戰(zhàn)同在，金融市場的穩(wěn)定運行，是市場經(jīng)濟體制良好運行的因素。從長期來看，一國的股市和匯市之間存在著相互影響作用。以對外開放為準則，以經(jīng)濟發(fā)展為目標，利率與股價二者相互影響的幅度越來越大，外界沖擊多以外匯交易市場傳輸為表現(xiàn)形式，導(dǎo)致我國金融市場波動較大。在此背景之下，如何對外匯市場進行有效的調(diào)控成為當前社會各界關(guān)注的重點問題之一。隨著中國宏觀經(jīng)濟中GDP增速的放緩，2014年以來，人民幣匯率出現(xiàn)下跌趨勢?！靶聟R改”之后，人民幣兌美元匯率表現(xiàn)出單側(cè)下挫的態(tài)勢，然后加英國退歐、人民幣公布正式成為SDR的成員、落實“一帶一路”戰(zhàn)略、中美貿(mào)易戰(zhàn)及其他事件沖擊下，人民幣對美元中間價既升值又貶值。雖然人民幣匯率在這幾年呈現(xiàn)小幅波動狀態(tài)，但是總體上仍然處于一個相對合理水平。人民幣對美元名義有效匯率也隨之波動起伏。總體上看，兩次匯改之后，人民幣對美元匯率都處在曲折向上的漫長發(fā)展過程中?？v觀2005年以來我國證券市場的整個曲折發(fā)展歷程，2005年，我國已經(jīng)開展了意義重大的股權(quán)分置改革，股市自此打開了一片新天地，并逐漸成熟起來。在2007年底之前，中國股市經(jīng)歷過股價飆升。在這個時候，我國經(jīng)濟開始復(fù)蘇并保持著較快的增長態(tài)勢。2008年我國股市遭受金融危機沖擊，股價暴跌，與年初價格相比，跌幅超過70%。隨著政府對股市的重視程度不斷提高和國家一系列政策出臺，我國股票市場出現(xiàn)了較為明顯的復(fù)蘇跡象。在我國經(jīng)濟逐步回升過程中，2009年，中國股市再度出現(xiàn)一段反彈行情，漲幅可達80%?？墒呛镁安婚L，從2010開始到2014年，中國股市始終不溫不火，不少股民曾一度失去了信心。在這種情況下，很多投資者都把目光投向了國際市場。此后，股票市場進入一個持續(xù)上漲階段，并且漲幅非常大。在那之后，股價始終呈現(xiàn)下降趨勢，一直到2016年，股價才出現(xiàn)了一個轉(zhuǎn)機，呈緩慢增長趨勢。在這一階段中，股市出現(xiàn)多次暴跌行情。2018年，總體相對低迷，股市又出現(xiàn)大幅回落，2019年，再次開始逐漸回落上漲。在2005年至2019年這15年的發(fā)展過程中，不難看出，匯市和股市，都有一個跌宕起伏的過程，很多投資者也切身體會和見證了這條道路。在這樣一個大環(huán)境下，人們開始思考關(guān)于外匯市場與股票市場的問題。在認識股市與匯市發(fā)展，然后結(jié)合我國目前經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，要深入思考，外匯與股票市場有無某種關(guān)聯(lián)，二者之間如何互相影響？本文主要針對這兩者間的關(guān)聯(lián)性展開研究。如果我們針對歷史數(shù)據(jù)進行分析，可得上述兩種金融市場的內(nèi)在邏輯關(guān)系，對國家金融市場穩(wěn)定，保障股民利益都會起到重要作用。（二）研究意義通過此次研究可以進一步加深對于匯率與股市之間相互影響關(guān)系以及作用機理的理解，為我國相關(guān)部門制定有效政策提供科學(xué)的理論依據(jù)。二是通過本研究能夠使人們對股價和匯率之間的聯(lián)動關(guān)系獲得更深入的理解和認識，從而有助于投資者理性地分析投資，也能為我國目前金融市場的變革與完善，提供一條全新的脈絡(luò)。再次，通過此次研究，還能夠使人們對于匯率市場和股票價格在運行過程中出現(xiàn)波動時的影響因素有進一步的理解和把握，并有助于政府制定正確合理的政策以穩(wěn)定金融市場。在現(xiàn)實意義上，股市與匯市，是金融市場中不可缺少的兩個主要部分，兩者的存在，聯(lián)系越來越密切了，一個市場所面臨的風(fēng)險通常要大于它自身所受到的沖擊，會給其他市場造成危險，也就是風(fēng)險溢出效應(yīng)越來越強。在這樣一個大環(huán)境下，人們開始思考關(guān)于外匯市場與股票市場的問題。通過對匯市和股市變動關(guān)系的綜合了解和分析，能夠及時分辨現(xiàn)階段經(jīng)濟市場化改革過程中所暴露出來的各種問題，從而為經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展作出貢獻；對于政府而言，可以在穩(wěn)定匯率的基礎(chǔ)上，進一步完善貨幣政策體系。二是市場監(jiān)管部門可從這些數(shù)據(jù)中抽取有用信息做參考，確保現(xiàn)行政策合理，較好的推動了股票市場與外匯市場之間良性傳導(dǎo)路徑的形成；再次，在這次研究中發(fā)現(xiàn)，匯市和股市的變動是相互影響和相互制約的，兩者之間存在著長期穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在邏輯。對投資者而言，通過本研究，從更宏觀上控制了這兩個市場變化，可依據(jù)股市波動情況，對外匯市場變動情況進行粗略預(yù)測，從而適時進行風(fēng)險理性預(yù)期，更加有效地在不同的市場上配置投資額，使投資風(fēng)險最大化。此外，此次研究還有助于我國股票市場與外匯市場之間的互動發(fā)展以及相互監(jiān)督，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置。所以本研究對整個市場以及投資者來說具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。二、文獻綜述（一）國外文獻綜述1、匯率與股價之間關(guān)系的理論分析在此次金融危機中，我國也受到了巨大影響，這其中很大一部分原因是由匯率波動造成的，所以本文就匯率與股價的聯(lián)動機制展開進一步的探討。這一模式側(cè)重于針對國際市場上經(jīng)常項目進行考慮，從理論上看，一國外匯市場匯率變動將對本國均衡產(chǎn)出量產(chǎn)生影響、貿(mào)易余額和企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品國際競爭力的影響，也引起企業(yè)交易成本額的變動，因而影響了本公司的經(jīng)營，最后引起股價的變動。由對上述兩種經(jīng)典理論模型進行分析，可以清楚地看到，匯率和股價確實具有某種關(guān)聯(lián)性，與此同時，一方的改變也可能導(dǎo)致另一方向相反方向改變。股價是由匯率決定的，但他們沒有考慮到股價本身所包含的信息，即股價的波動是受自身價值變動的影響。這一因果關(guān)系有如下兩個方面：匯率將隨股價的提高而提高，與此同時，股價將再次隨匯率走高。后來，也出現(xiàn)了不少專家學(xué)者關(guān)于股價-匯率傳導(dǎo)機制的研究。這些研究都是以西方發(fā)達市場經(jīng)濟中的經(jīng)驗為基礎(chǔ)，得出匯率和股票價格之間存在雙向的因果聯(lián)系。Granger,Clive（2000）等人通過分析亞洲一些國家匯市和股市之間的關(guān)系，得出二者之間聯(lián)動關(guān)系將以資產(chǎn)投資組合渠道傳導(dǎo)。Hibiki與Koyama（2011）是通過研究日本外匯市場與股票市場之間的關(guān)系，得出利率水平對匯率向股價單向傳導(dǎo)進程產(chǎn)生影響。Tsai（2012）是通過研究獲得的，在股價起伏時，理性投資者可以更及時地調(diào)整投資組合，減少投資風(fēng)險，由此引起匯率的變動。2、匯率與股價之間關(guān)系的實證研究早期研究多數(shù)較著重于探討匯市和股市間有無相關(guān)關(guān)系，有正向或負向關(guān)系。伴隨著新興市場國家的經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，各國金融市場之間關(guān)系愈加緊密，更有學(xué)者把目光投向了對某些發(fā)展中國家和地區(qū)匯率和股票所具有的聯(lián)系上。Abdalal和Murinde（1997）對菲律賓、巴基斯坦、以韓國，印度等4個發(fā)展中國家實際有效匯率和股價指數(shù)為考察對象，建立變量的VAR模型，并通過Granger因果檢驗表明：在管理良好的市場浮動匯率體系中，匯率變動將導(dǎo)致股價大幅波動。因此，本文認為在我國實行人民幣資本項目可兌換之后，應(yīng)建立完善的外匯市場體系以穩(wěn)定我國股市。在計量經(jīng)濟學(xué)方法日臻完善的今天，更有學(xué)者把注意力轉(zhuǎn)向了針對時間序列數(shù)據(jù)時變性問題、波動性，聚集性及其他性質(zhì)的研究，通過構(gòu)造GARCH族類模型的實證研究，能較好地描繪二階矩層面上時間序列數(shù)據(jù)波動性。本文選取人民幣兌美元的月度數(shù)據(jù)作為樣本，以方差分解法檢驗了人民幣兌美元匯率的波動特征，發(fā)現(xiàn)人民幣兌美元存在著顯著的雙向波動溢出效應(yīng)。因此本文選取了上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)作為樣本，分別從不同角度出發(fā)來考察匯率和股票價格之間的動態(tài)聯(lián)動性問題。同時通過構(gòu)造非線性模型，可拓展研究變量應(yīng)用范圍，由此進一步考察了它們二者之間內(nèi)在的邏輯關(guān)系。（二）國內(nèi)文獻綜述1、匯率與股價關(guān)系的理論分析從理論上講，國內(nèi)多數(shù)學(xué)者分析了匯率導(dǎo)致股價波動傳導(dǎo)渠道。姚錚（1994）的研究顯示，人民幣匯率變化將導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟形式、股市流動性與上市公司盈利能力改變，最后引起股價的波動。2、匯率與股價關(guān)系的實證研究本文對現(xiàn)有文獻中關(guān)于股價與匯率變動之間關(guān)系的研究做了歸納總結(jié)。陳雁云、何維達（2006）采用ARCH檢驗進行實證分析，研究發(fā)現(xiàn)，股價和人民幣匯率存在顯著正相關(guān)關(guān)系。本文采用協(xié)整理論以及向量誤差修正模型，分別從人民幣匯率和股票價格兩方面探討兩者是否具有長期均衡關(guān)系以及其短期動態(tài)調(diào)整過程中的波動規(guī)律。結(jié)果表明：人民幣匯率與股價指數(shù)之間具有穩(wěn)定相關(guān)性；人民幣匯率與各行業(yè)板塊指數(shù)之間不存在明顯的線性關(guān)系，但與金融、房地產(chǎn)及交通運輸?shù)刃袠I(yè)板塊之間具有顯著的線性相關(guān)關(guān)系。而且人民幣匯率和各行業(yè)板塊的關(guān)系也存在差異。從實證研究的方法來看，國內(nèi)學(xué)者采用了多種計量方法對其展開了研究。其中以單位根檢驗法最為普遍。鄧燊和楊朝軍（2008）挑選了2005年匯改之后到2007年間的日度資料，實證檢驗了中國匯市場和股市之間的聯(lián)系。采用協(xié)整檢驗與Granger因果檢驗相結(jié)合的方法，研究發(fā)現(xiàn)，兩市之間具有緊密相關(guān)性，并且所研究變量上證綜指和人民幣匯率中間價呈負協(xié)整關(guān)系，并且這種關(guān)系是長期的。同時還建立了向量誤差修正模型，結(jié)果表明上證綜合指數(shù)收益率和匯市指數(shù)收益率都不是引起股票價格變動的主要因素，這說明我國股票市場中并不存在“羊群效應(yīng)”現(xiàn)象。朱新蓉和朱振元（2008）也選取了使用者在2005年匯改后至2007年間的數(shù)據(jù)，實證研究了人民幣匯率和中國股價收益的關(guān)系。在實證中采用了向量誤差修正模型，并運用脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解法分別對人民幣匯率波動和股票價格收益變化的影響因素進行了考察。三、人民幣升值對股票市場的影響（一）實質(zhì)利好A股市場，但潛藏一定風(fēng)險且會產(chǎn)生新的分化匯率升值產(chǎn)生了資本市場效應(yīng)，讓大批外來資金投向股票市場，利于擴大市場資金規(guī)模，激活A(yù)股市場、提振市場信心，就中，長期技術(shù)面而言，毫無疑問，這是個巨大的實質(zhì)性有利因素。同時通過拉動直接投資向各個產(chǎn)業(yè)直接轉(zhuǎn)移，構(gòu)成資本投入、購并，重組熱，在給上市公司帶來資金的同時，又給其帶來無限想象空間與主題，成了激發(fā)A股漲勢的又一手段。特別是持續(xù)升值預(yù)期，為上漲中的股市提供了進一步的生助斕，最終常常脫離現(xiàn)實的經(jīng)濟運行，形成了股市大泡沫。因此，在當前經(jīng)濟形勢下，人民幣匯率問題應(yīng)引起我們足夠的重視。在口本廣場協(xié)議之后，口元升值和口股上升之間的輪動已經(jīng)說明了一切。人民幣升值很可能是一個不穩(wěn)定因素，會對股票市場造成沖擊。在一定條件下，升值會導(dǎo)致熱錢流入。匯率和股市之間就有這種聯(lián)系：人民幣升值一個熱錢進入，一個股市上升，一個引來更多熱錢的進入，增加了升值壓力，同時也意味著，人民幣升值很有可能是個連續(xù)進行的過程。如果升值幅度過大，將給投資者帶來較大損失，不利于經(jīng)濟的長期發(fā)展。中國證券市場正在審慎地逐步開放，伴隨著開放的腳步，同國際金融市場之間的相互作用會更加顯著。由于人民幣升值預(yù)期增強，我國股市在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，并伴隨著大量游資涌入和投機性資金流動加劇等問題。預(yù)計人民幣升值將給國際資本帶來，特別對投機資本有很大吸引力，而金融資本大量涌入，無疑在短期內(nèi)加大了國內(nèi)資本市場資金供給，激發(fā)市場行情走高，但是基于投機資本“快點進，快點出”這一特性，一但人民幣升值預(yù)期有所弱化，將導(dǎo)致資金被抽走，給證券市場帶來了巨大影響，加大了行情劇烈震蕩的風(fēng)險，還會給監(jiān)管當局帶來很大的壓力。此外，從我們對行業(yè)分析來看，人民幣升值將導(dǎo)致不同產(chǎn)業(yè)之間的分化，會在進口中占有較大的比例、外債規(guī)模較大，或者具有高流動性，或者人民幣資產(chǎn)數(shù)額較大的產(chǎn)業(yè)，形成了長期有利因素；其中以單位根檢驗法最為普遍。而對于出口行業(yè)來說、外幣資產(chǎn)偏高或者產(chǎn)品國際定價對產(chǎn)業(yè)影響更大，所以，在A股市場普遍看好的情況下，由于上市公司的基本面產(chǎn)生新的變化，股價走勢將再次呈現(xiàn)新一輪顯著分化。（二）H股成為風(fēng)向標現(xiàn)在H股公司擁有良好的資產(chǎn)和穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，業(yè)績增長迅速、優(yōu)勢凸顯，加之相對相應(yīng)A股的股價水平較低，H股市場仍是可以預(yù)期的，而且升值預(yù)期帶來的沖擊，會給他們的市場演繹出一片助斕之聲。在人民幣升值預(yù)期增強的情況下，大批海外熱錢涌入香港，使香港銀行節(jié)余攀升，定期存款利率降低，導(dǎo)致本地資金入市和股價炒高?；谏鲜鲆蛩?，人民幣幣值一但出現(xiàn)風(fēng)吹草動，H股一定是先行一步，是人民幣升值風(fēng)向標，繼而轉(zhuǎn)移到內(nèi)地股票市場。（三）深、滬B股分道揚鑣人民幣升值之后，B股上市公司資產(chǎn)會不斷升值，利于它發(fā)展業(yè)務(wù)，提高盈利能力。人民幣升值的長期性和B股投資預(yù)期收益，將是投資者在今后博弈B股的兩個選擇。但由于中國B股市場的規(guī)模偏小，流動性差、人民幣升值等因素對B股沖擊有限，B股的升幅也許沒有H股大。與此同時，B股市場中可能存在的分化現(xiàn)象不容忽視。自2001年2月B股向境內(nèi)居民個人開放后，在B股市場上，國內(nèi)投資者已逐步成為一個重要投資主體，人民幣可能升值的預(yù)期，使得大多數(shù)投資者暫時不愿意用現(xiàn)價換取美元來投資于B股，為了規(guī)避人民幣升值對其外匯資產(chǎn)造成的損失。由于資金支持不足，滬市B股的全面走弱是很難避免的。在人民幣升值的期待階段，上證B股顯著高于滬深A(yù)股、深市B股走勢較弱，由此可見，滬市B股一些投資者已開始賣出所持美元資產(chǎn)。如此一來，面對人民幣升值的預(yù)期，因境內(nèi)投資者心理因素及港幣與美元期望不一，深為、滬B股各自為戰(zhàn)的局面仍將繼續(xù)。四、人民幣升值對不同行業(yè)指數(shù)的影響（一）受損于人民幣升值的行業(yè)1、紡織業(yè)一般認為，紡織服裝業(yè)是受到人民幣升值影響最嚴重的行業(yè)。人民幣持續(xù)升值使我國紡織業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn)。人民幣升值給紡織行業(yè)帶來的不利影響不容低估。人民幣匯率上升，會直接影響到我國紡織品服裝出口企業(yè)的盈利水平和競爭力。研究表明：人民幣每次升值都會發(fā)生，紡織行業(yè)的銷售利潤率降低了太多—太少了。由于人民幣匯率波動幅度大、時間長，在目前國內(nèi)紡織企業(yè)利潤普遍下滑的情況下。行業(yè)整體受損程度—我們對于升值之后內(nèi)銷產(chǎn)品利潤率的變動情況判斷如下：從理論上看，由于費用中含有可貿(mào)易品，內(nèi)銷產(chǎn)品利潤率要提高。若動態(tài)分析，外銷產(chǎn)品利潤率降低，勢必造成銷售“外轉(zhuǎn)內(nèi)”現(xiàn)象，內(nèi)銷“升值優(yōu)勢，迅速消失但部分盈利能力強的龍頭企業(yè)因產(chǎn)品成本貿(mào)易品比重比較低，利潤率降幅也比較小，再加上議價能力強，可以此進一步驗證前文結(jié)論的有效性，中國匯率與股價因各種原因缺乏相關(guān)關(guān)系。2、汽車業(yè)一方面是因為汽車業(yè)每年都要進口零部件和有關(guān)原材料，所以升值會使汽車業(yè)成本在某種程度上降低，對一些國產(chǎn)化率不高的機型是有好處的；人民幣持續(xù)升值使我國紡織業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn)。另一方面汽車業(yè)關(guān)稅已大幅降低，國產(chǎn)汽車與進口汽車在價格上已十分相近。所以，如果人民幣繼續(xù)貶值，則國產(chǎn)車與進口車的價差將會進一步縮小。人民幣在假定其他因素相同的情況下升值2%，那么，進口汽車的價格就會降低，國產(chǎn)汽車的競爭力會更強。并對一些具有出口業(yè)務(wù)零部件公司產(chǎn)生不利影響。此外，進口汽車降價幅度越大，國產(chǎn)汽車也越容易受到不利影響。總的來看，因為現(xiàn)在國產(chǎn)車的零部件國產(chǎn)化率很高，進口零部件價格的降低很難抵消整車進口價降低所帶來的不利影響，而對于轎車業(yè)會比卡車，客車業(yè)帶來更大沖擊。3、銀行業(yè)匯率調(diào)整給銀行業(yè)帶來的沖擊集中體現(xiàn)為匯兌損益問題、資本金充足率等、實體經(jīng)濟等因素對匯兌損益產(chǎn)生了影響、資本金充足率對凈外幣頭寸相對較高銀行影響較大，而對于實體經(jīng)濟而言，其沖擊恐怕又以銀行業(yè)最為突出，實體經(jīng)濟曾經(jīng)無法承受匯率調(diào)整的影響，短期內(nèi)銀行壞賬增加，金融體系會受到?jīng)_擊。4、家電業(yè)人民幣升值給家電產(chǎn)業(yè)上市公司帶來了巨大沖擊。本文從行業(yè)層面和企業(yè)層面分別分析了匯率變化對家電業(yè)上市公司的財務(wù)影響及對策建議。出口比重、回收款不到位的家電公司，要承擔更多的風(fēng)險；其次，家電產(chǎn)品需求彈性大，匯率變化抑制了在位企業(yè)出口規(guī)模擴大，但是出口需求減少就更難確定了。三是人民幣升值將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本上升，盈利水平降低，甚至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。進口家電產(chǎn)品替代效應(yīng)更加顯著，匯率變化促進海外企業(yè)入市，加之當前行業(yè)還在整合資源后期，影響比較消極。5、有色金屬業(yè)本文從行業(yè)層面和企業(yè)層面分別分析了匯率變化對家電業(yè)上市公司的財務(wù)影響及對策建議。鋅，錫，鋁出口企業(yè)又因缺乏價格競爭力形成劣勢，影響的大小取決于出口利潤占總利潤的份額。另外，升值對企業(yè)成本及經(jīng)營成果有負面影響，即增加了產(chǎn)品成本，并使盈利水平下降。而依賴進口程度高的公司，其中既有銅生產(chǎn)企業(yè)，也有氧化鋁為主電解鋁企業(yè)，升值會使他們的生產(chǎn)成本下降；對以生產(chǎn)氧化鋁為主要產(chǎn)品的電解鋁企業(yè)來說，升值有利于擴大其市場空間并提高企業(yè)效益。對于那些主要生產(chǎn)保值能力較強的黃金的公司來說，同樣具有積極作用。（二）受益于人民幣升值的行業(yè)1、航空業(yè)人民幣升值在短期內(nèi)獲益最大的行業(yè)為存在外幣負債行業(yè)，并且航空產(chǎn)業(yè)外匯負債較大，能夠在短時間內(nèi)得到匯兌收益，航空股從升值中獲益是最直接的。銅、鉛、鎳等金屬冶煉行業(yè)因產(chǎn)品附加值高，且其生產(chǎn)成本也高于其他原材料類行業(yè)，因此在匯率變化時利潤上升較多。航空行業(yè)是典型的外匯負債類產(chǎn)業(yè)，特別是債務(wù)方面，航空公司在航空器材融資租賃方面存在著巨額債務(wù)，每年都要付出一定的利息費用及本金。如果人民幣升值幅度較大，將給公司帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。航空公司外幣負債所占的比重較大，人民幣升值將產(chǎn)生一次性匯兌收益；另一方面，人民幣升值會使得公司在國際上的競爭力得到加強，從而帶動公司的利潤增長，增加股東財富，為企業(yè)帶來長期利益。還降低了進口航油價格，由于燃料費用約占航空公司總成本30%，人民幣升值將使航空公司成本下降。另外，由于我國實行的匯率制度改革使得人民幣對美元保持固定匯率制，所以，人民幣升值可以給航空公司帶來更大的利潤空間。人民幣升值，除讓航空公司一次就能得到有關(guān)匯兌收益，也因航油進口價格下降和租賃成本降低獲益，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，人民幣每次升值一}，航空公司毛利率上升0.5。另外，由于航空燃油價格上漲，航空公司的利潤將會增加。但航空業(yè)亦將受到影響，由于國際航線上票價在同外國航空公司競爭客貨運輸業(yè)務(wù)時，會喪失一部分價格競爭優(yōu)勢，因而影響了國際航線業(yè)務(wù)收益。此外，國內(nèi)市場對航空運輸需求也有不同程度的減少。2、石化行業(yè)隨著我國經(jīng)濟增長方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，資源類產(chǎn)品的生產(chǎn)與貿(mào)易格局將會發(fā)生根本性變化，資源類化工產(chǎn)品將成為我國重要的出口創(chuàng)匯來源。受到人民幣升值直接沖擊相對較少的，多為依賴非關(guān)稅壁壘的化工產(chǎn)品，配額以外的高關(guān)稅可以延緩價格下降給國內(nèi)市場帶來的影響效果。人民幣匯率波動對企業(yè)的影響不大，但對化工上市公司來說，由于行業(yè)特點和歷史原因，其盈利能力將受到一定程度的不利影響。并對中國石化這類擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)進行了考察，總的回報是人民幣升值。3、造紙業(yè)從造紙生產(chǎn)的成本組成來看，生產(chǎn)木漿為主的公司，木漿在生產(chǎn)成本中的比重在65%~75%左右。因此我國的貨幣升值以后進口會有所增加。同時，人民幣升值也會導(dǎo)致一些行業(yè)利潤降低。但具體在各產(chǎn)業(yè)中的影響卻不盡相同。對引進生產(chǎn)要素的產(chǎn)業(yè)來說，升值會降低這些產(chǎn)業(yè)的進口成本，繼而提高他們的盈利狀況。對資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)來說，匯率上升會使這些行業(yè)成本增加，但由于其自身的規(guī)模優(yōu)勢，出口競爭力增強，因而收益提高較快。造紙業(yè)為用匯大戶，紙漿成本在中國造紙產(chǎn)業(yè)中所占比重為70%，而且紙漿38%都是進口紙漿，若人民幣升值會更高，可以直接節(jié)省11億元的費用，如果考慮到增值稅和其他方面，成本下降了近14億元。對于其他行業(yè)來說，人民幣升值會增加生產(chǎn)成本，導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升。因此，人民幣升值會使造紙產(chǎn)業(yè)成本得到較顯著降低，且產(chǎn)品多銷往全國各地，由此顯著提高造紙產(chǎn)業(yè)盈利水平。另一方面，由于人民幣的大幅貶值，將有利于國內(nèi)造紙企業(yè)的發(fā)展。但是，也使從國外引進成品紙價格低廉，很可能會給國內(nèi)紙價帶來一些影響。五、政策建議人民幣匯率對A股市場產(chǎn)生了一定程度的波動溢出效應(yīng)，為了減少我國外匯市場和股票市場市場之間所產(chǎn)生的波動溢出效應(yīng)對兩大市場乃至我國金融體系整體可能產(chǎn)生的風(fēng)險以及負面影響，保持經(jīng)濟市場繁榮穩(wěn)定發(fā)展，加快市場化進程，使投資者資金安全得到了保證，本人在以下幾方面給出政策建議，希望能夠全方位地形成一個具體理論體系。（一）合理進行宏觀調(diào)節(jié)宏觀政策工具的合理使用，能夠穩(wěn)定金融市場，防范過度波動引發(fā)金融風(fēng)險的發(fā)生和蔓延。我國目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下存在諸多問題，需要對貨幣政策進行調(diào)整以達到經(jīng)濟發(fā)展目標和防范風(fēng)險之間的平衡。監(jiān)管部門可結(jié)合市場的具體情況，多維度地進行合理的調(diào)控，包括調(diào)節(jié)供求關(guān)系、對匯率形成機制進行改革、交易成本的變化、影響引導(dǎo)預(yù)期的途徑等等。目前我國外匯市場存在流動性過剩和資本流出問題，但同時也有可能出現(xiàn)貨幣供給增加的趨勢。監(jiān)管部門要隨時留意市場情況，在必要的情況下，合理利用宏觀政策，使人民幣匯率處于合理的均衡水平范圍內(nèi)保持穩(wěn)定。擇機采用逆周期的調(diào)節(jié)因子、外匯風(fēng)險準備金和其他手段，有效利用外匯儲備穩(wěn)定匯率的功能。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，人民幣匯率波動幅度將逐漸加大。健全人民幣匯率形成機制等，平衡貨幣供求關(guān)系，維持一籃子貨幣在內(nèi)容上的均衡與穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期，是維護中國匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵要素。此外，還要積極推進人民幣國際化進程，加快資本項目開放，增強國際競爭力。人民幣自2019年5月份開始面臨新一輪貶值的壓力，現(xiàn)已出臺有關(guān)措施，以緩解市場的貶值壓力，取得較好成效。金融工具和宏觀政策調(diào)節(jié)共同作用，能夠?qū)χ袊鹑谑袌龅姆€(wěn)定起到后盾式的支撐作用。（二）加強對金融市場的監(jiān)管預(yù)期管理是一種現(xiàn)代化監(jiān)管理論，它從歷史經(jīng)驗出發(fā)，對未來情況作出判斷，實施宏觀調(diào)節(jié)，實現(xiàn)金融管理。我國目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下存在諸多問題，需要對貨幣政策進行調(diào)整以達到經(jīng)濟發(fā)展目標和防范風(fēng)險之間的平衡。在理性預(yù)期學(xué)派看來，預(yù)期形成本身是一種經(jīng)濟行為，應(yīng)是經(jīng)濟分析對象。預(yù)期在經(jīng)濟運行中具有重要作用，它既可以促進市場均衡發(fā)展，又可引發(fā)市場動蕩。消費者與企業(yè)既是宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控的客體，并且還用它所期望的潛在經(jīng)濟行為來左右宏觀經(jīng)濟政策。金融市場上存在著各種非理性因素，這些因素會使人們在預(yù)期中做出錯誤的決策。所以金融市場的預(yù)期引導(dǎo)是非常關(guān)鍵，外匯市場要求培養(yǎng)理性預(yù)期。在我國，外匯市場預(yù)期主要表現(xiàn)為投資者對人民幣匯率升值壓力和利率水平上升的擔憂，而非預(yù)期的人民幣匯率變動。以切實推動理性預(yù)期，外匯市場的預(yù)期管理與溝通能力有待進一步提升。在外匯干預(yù)過程中，外匯市場預(yù)期會受到多種因素影響，其中主要包括貨幣供給水平變化、利率變動、匯率波動以及國際政治經(jīng)濟形勢等方面。外匯市場預(yù)期的管理應(yīng)堅持及時性、前瞻性與一致性原則。加強對市場溝通宣導(dǎo)，將相關(guān)匯率政策的意圖適時傳達給市場，避免市場錯誤理解政策。在外匯干預(yù)過程中，應(yīng)注意區(qū)分市場風(fēng)險和政策風(fēng)險，避免過度干預(yù)或完全不干預(yù)，同時也不能忽視非對稱性信息的影響。特別是，應(yīng)明確向市場通報對匯率波動的容忍程度和政策底線，盡量減少對市場的曲解，以及遏制市場投機思維。此外，要建立有效的信息反饋機制，讓市場了解政策走向，及時調(diào)整自己的行為策略。預(yù)期管理必須是前瞻性的，應(yīng)嚴密追蹤和監(jiān)控匯率走勢，事先作出預(yù)判，編制有關(guān)預(yù)案，適時前瞻性指導(dǎo)與管理。同時要注意避免過度自信而導(dǎo)致的非理性行為，避免因過度自信而影響政策效果，造成經(jīng)濟金融系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。在預(yù)期管理中，一致性是最重要的一條，若實際行動與口頭宣導(dǎo)不符，或前后矛盾的動作，進而造成市場對于貨幣監(jiān)管部門缺乏信任感。通過實證分析的結(jié)果表明，匯率市場波動可以以多種方式反過來溢出股票市場，而股票市場價格與外匯市場價格之間溢出效應(yīng)并不顯著，表明中國股票市場發(fā)展程度不發(fā)達，可從降低交易成本，降低流通阻力等方面，提高資金流動性，信息公開透明等，等等方式入手，讓股票市場發(fā)揮更大的作用，能及時響應(yīng)外來信息的影響。同時在人民幣國際化進程中，應(yīng)該重視金融市場開放過程中的協(xié)調(diào)與監(jiān)管問題。也可加入股票行業(yè)的板塊，充實投融資渠道，提高金融衍生品品種，但必須在確保安全的情況下進行，重視金融衍生品風(fēng)險防范與控制。在此過程中還要完善相關(guān)法律制度，建立多層次資本市場體系，同時也需要政府出臺一系列政策鼓勵企業(yè)兼并重組以及提高上市公司質(zhì)量。最后，是要強化IPO和其他項目審查，確保每一家上市公司具有自身的存在價值，消除借殼上市和其他欺詐行為。（三）加強國際間資本流動監(jiān)管預(yù)計本國貨幣會貶值、資金外流嚴重時，可向企業(yè)進行境外直接投資，收購并購等、對進口貿(mào)易和個人購匯，強化真實性審查，或者延長審批時間，如有需要，暫不辦理大額購匯。在現(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)中，預(yù)期管理被稱為宏觀經(jīng)濟學(xué)說的核心部分之一，而在我國學(xué)術(shù)界關(guān)于預(yù)期管理的研究還很薄弱，尤其是在我國當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期更是缺乏相應(yīng)的研究成果。消費者與企業(yè)既是宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控的客體，并且還用它所期望的潛在經(jīng)濟行為來左右宏觀經(jīng)濟政策。金融市場上存在著各種非理性因素，這些因素會使人們在預(yù)期中做出錯誤的決策。加大對跨境資金流出違法行為的治理力度，大大增加了外匯違法違規(guī)費用。在我國，外匯市場預(yù)期主要表現(xiàn)為投資者對人民幣匯率升值壓力和利率水平上升的擔憂，而非預(yù)期的人民幣匯率變動。對于跨境資本流動，可采用更多市場化管理工具，例如托賓稅。當本國貨幣升值時，資金大量涌入，要采取相應(yīng)的防御手段，約束短期國際資本投機性流入，為了不給我國金融市場帶來混亂。加強對各種高額貨幣的來源識別與監(jiān)測，強化外匯管理。同時，要加快改革外匯管理體制，盡快實現(xiàn)人民幣匯率并軌，使外匯市場真正成為資源配置的場所。外匯管理局可建立市場價格信息庫，供海關(guān)查詢，合力強化對貿(mào)易外匯的真實性審查，以公平價格判斷有無轉(zhuǎn)移定價。此外，還應(yīng)加快人民幣跨境支付系統(tǒng)建設(shè)，以實現(xiàn)境內(nèi)人民幣結(jié)算向境外人民