2020注會-財務(wù)成本管理-講義-第03章-價值評估基礎(chǔ)

2020注冊會計師財務(wù)成本管理第三章價值評估基礎(chǔ)9/9第三章價值評估基礎(chǔ)考點一利率一、基準利率及其特征（掌握）（一）含義基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定?；鶞世适抢适袌龌瘷C制形成的核心。在我國，以中國人民銀行（央行）對國家專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準利率，基準利率是央行實現(xiàn)貨幣政策目標的重要手段之一。（二）基準利率的基本特征1.市場化?；鶞世时仨毷怯墒袌龉┣箨P(guān)系決定，而且不僅反映實際市場供求狀況，還要反映市場對未來供求狀況的預(yù)期。2.基礎(chǔ)性?；鶞世试诶鼠w系、金融產(chǎn)品價格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場的利率或金融資產(chǎn)的價格具有較強的關(guān)聯(lián)性。3.傳遞性。基準利率所反映的市場信號，或者中央銀行通過基準利率所發(fā)出的調(diào)控信號，能有效地傳遞到其他金融市場和金融產(chǎn)品價格上。二、市場利率的影響因素（掌握）在市場經(jīng)濟條件下，市場利率的確定方法表達如下：市場利率r其中：r*—純粹利率；RP—風(fēng)險溢價；IP—通貨膨脹溢價；DRP—違約風(fēng)險溢價；LRP—流動性風(fēng)險溢價；MRP具體說明如下：純粹利率，也稱真實無風(fēng)險利率，是指在沒有通貨膨脹、無風(fēng)險情況下資金市場的平均利率。沒有通貨膨脹時，短期政府債券的利率可以視作純粹利率。通貨膨脹溢價，是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。投資者在借出資金時通?？紤]預(yù)期通貨膨脹帶來的資金購買力下降，因此，在純粹利率基礎(chǔ)上加入預(yù)期的平均通貨膨脹率，以消除通貨膨脹對投資報酬率的影響。純粹利率與通貨膨脹溢價之和，稱為“名義無風(fēng)險利率”，并簡稱“無風(fēng)險利率”。（名義）無風(fēng)險利率=真實無風(fēng)險利率+通貨膨脹溢價違約風(fēng)險溢價，是指債券發(fā)行者到期時不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險，該風(fēng)險越大，債權(quán)人要求的貸款利息越高。對政府債券而言，通常認為沒有違約風(fēng)險，違約風(fēng)險溢價為零；對公司債券來說，公司評級越高，違約風(fēng)險越小，違約風(fēng)險溢價越低。流動性風(fēng)險溢價，是指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價格變現(xiàn)的風(fēng)險而給予債權(quán)人的補償。國債的流動性好，流動性溢價較低；小公司發(fā)行的債券流動性較差，流動性溢價相對較高。期限風(fēng)險溢價，是指債券因面臨持續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險而給予債權(quán)人的補償，因此也被稱為“市場利率風(fēng)險溢價”。三、利率的期限結(jié)構(gòu)（掌握）利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時點不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，反映的是長期利率和短期利率的關(guān)系。該關(guān)系可以用曲線來表示，該曲線被稱為債券收益率曲線，簡稱收益率曲線。債券收益率曲線的形狀可以反映出當(dāng)時長短期利率水平之間的關(guān)系。債券收益率曲線通常表現(xiàn)為4種情況：一是向上傾斜（正向）收益率曲線，表明在某一時點上債券的投資期限越長，收益率越高；二是向下傾斜（反向）收益率曲線，表明在某一時點上債券的投資期限越長，收益率越低；三是水平收益率曲線，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)；四是波動（峰型）收益率曲線，表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動。（一）無偏預(yù)期理論預(yù)期理論認為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場對未來利率的預(yù)期，即長期債券的即期利率是短期債券預(yù)期利率的函數(shù)。也就是說長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的幾何平均值。這一理論關(guān)鍵的假定是債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好，因此如果某債券的預(yù)期回報率低于到期期限不同的其他債券，投資者就不會持有這種債券。具有這種特點的債券被稱為完全替代品。預(yù)期理論最主要的缺陷是假定人們對未來短期利率具有確定的預(yù)期。同時，還假定資金可以在長期資金市場和短期資金市場之間自由流動。這兩個假定都過于理想化，與金融市場的實際情形有很大差距。預(yù)期理論對收益率曲線的解釋：上斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會上升；下斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會下降；水平收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率保持穩(wěn)定；峰型收益率曲線：市場預(yù)期較近一段時期短期利率會上升，而在較遠的將來，市場預(yù)期短期利率會下降。［注：表示期限相對較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對較長的債券，利率與期限呈反向關(guān)系。］（二）市場分割理論分割市場理論將不同到期期限的債券市場看做完全獨立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報率對此毫無影響。關(guān)鍵假定：不同到期期限的債券根本無法相互替代。該理論認為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，債券的投資者和發(fā)行者都不能無成本地實現(xiàn)資金在不同期限的債券之間的自由轉(zhuǎn)移。因此，債券市場并不是一個統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。當(dāng)長期債券供給曲線與需求曲線的交點高于短期債券供給曲線和需求曲線的交點時，債券的收益率曲線向上傾斜；反之，則相反。市場分割理論最大的缺陷在于它旗幟鮮明地宣稱，不同期限的債券市場是互不相關(guān)的。因此它無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動現(xiàn)象，也無法解釋長期債券市場的利率隨著短期債券市場利率波動呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性的變化。市場分割理論對收益率曲線的解釋：上斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平；下斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平；水平收益率曲線：各個期限市場的均衡利率水平持平；峰型收益率曲線：中期債券市場的均衡利率水平最高（三）流動性溢價理論流動性溢價理論是預(yù)期理論與市場分割理論結(jié)合的產(chǎn)物。這一理論假定，大多數(shù)投資者偏好持有短期債券。為了吸引投資者持有期限較長的債券，必須向他們支付流動性補償，而且流動性補償隨著時間的延長而增加。因此，長期債券即期利率是未來短期預(yù)期利率平均值加上一定的流動性風(fēng)險溢價。流動性溢價理論關(guān)鍵性的假設(shè)是不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預(yù)期回報率的確會影響其他到期期限債券的預(yù)期回報率，但是，該理論承認投資者對不同期限債券的偏好。換句話講，不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。流動性溢價理論對收益率曲線的解釋：上斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率可能上升，也可能不變，還可能下降，但下降幅度小于流動性溢價；下斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率將會下降，下降幅度大于流動性溢價；水平收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率將會下降，且下降幅度等于流動性溢價；峰型收益率曲線：市場預(yù)期較近一段時期短期利率可能上升，也可能不變，還可能下降，但下降幅度小于流動性溢價；而在較遠的將來，市場預(yù)期短期利率會下降，下降幅度大于流動性溢價。［注：該理論假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡者，他只有在獲得補償后才會進行風(fēng)險投資，即使投資者預(yù)期短期利率保持不變，收益率曲線也是向上傾斜的。］考點二貨幣的時間價值一、貨幣時間價值的概念（了解）貨幣的時間價值，是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。二、貨幣時間價值的計算公式（掌握）1.單利終值系數(shù)F=P·(1+n·i)倒數(shù)2.單利現(xiàn)值系數(shù)P=F/(1+n·i)3.復(fù)利終值系數(shù)F=P·(1+i)n=P·(F/P,i,n)倒數(shù)4.復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)P=F/(1+i)n=F·(P/F,i,n)5.普通年金終值FA=A·(F/A,i,n)=A·1+in期數(shù)+1，系數(shù)-1×1+i倒數(shù)6.償債基金系數(shù)(A/F,i,n)10.預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)PA=A·[(P/A,i,n-1)+1]=A·(P/A,i,n)·(1+i)期數(shù)-1，系數(shù)+1×(1+i)9.預(yù)付年金終值系數(shù)FA=A?[(F/A,i,n+1)-1]=A·(F/A,i,n)·(1+i)8.資本回收系數(shù)(A/P,i,n)倒數(shù)7.普通年金現(xiàn)值系數(shù)PA=A·(P/A,i,n)=A·1-11.遞延年金終值FA=A·(F/A,i,n)n表示A的個數(shù)12.遞延年金現(xiàn)值PA=A·(P/A,i,n)·(P/F,i,m)PA=A·[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]先求遞延年金終值，再折為現(xiàn)值PA=A·(F/A,i,n)·(P/F,i,m+n)m為遞延期，n為連續(xù)收支期數(shù)13.永續(xù)年金現(xiàn)值=年金額折現(xiàn)率=終值=∞拓展1普通年金終值系數(shù)=復(fù)利終值系數(shù)拓展2普通年金現(xiàn)值系數(shù)=1-【相關(guān)鏈接】報價利率、計息期利率和有效年利率的比較項目報價利率(名義利率)計息期利率有效年利率定義報價利率是指銀行等金融機構(gòu)提供的年利率一個計息周期的周期利率有效年利率是指按給定的計息期利率和每年復(fù)利m次時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利一次的年利率，也稱等價年利率計算符號或公式rri=三者關(guān)系（1）報價利率和計息期利率換算時，要除以或乘以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)。即：報價利率=計息期利率×年內(nèi)復(fù)利次數(shù)計息期利率=報價利率/年內(nèi)復(fù)利次數(shù)（2）有效年利率和計息期利率換算時，要使用開方或乘方的方法。即：有效年利率=（1+計息期利率）年內(nèi)復(fù)利次數(shù)-1計息期利率=年內(nèi)復(fù)利次數(shù)1+有效年利率（3）報價利率和有效年利率的換算有效年利率=(1+報價利率=年內(nèi)復(fù)利次數(shù)×（年內(nèi)復(fù)利次數(shù)1考點三風(fēng)險與報酬一、單項投資的風(fēng)險與報酬（掌握）名稱含義計算公式適用范圍期望值隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機變量的期望值，它反映隨機變量取值的平均化（1）在未知各個變量值出現(xiàn)概率的情況下，期望值可以按下式計算：K=i=1（2）在已知各個變量值出現(xiàn)概率的情況下，期望值可以按下式計算：K=i=1式中：Pi-第iKi-第i種結(jié)果可能出現(xiàn)后的報酬率；n-標準差標準差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對期望值的偏離程度的一個數(shù)值（1）在未知各個變量值出現(xiàn)的概率的情況下，標準差可以按下式計算：樣本標準差=i=1（2）在已知各個變量值出現(xiàn)的概率的情況下，標準差可以按下式計算：標準差（σ）=i=1（1）標準差是以絕對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險，在期望值相同的情況下，標準差越大，風(fēng)險越大；相反，標準差越小，風(fēng)險越小。標準差的局限性在于它是一個絕對數(shù)，只適用于相同期望值決策方案風(fēng)險程度的比較。（2）它衡量的是全部風(fēng)險，既包括非系統(tǒng)性風(fēng)險，也包括系統(tǒng)性風(fēng)險。變異系數(shù)變異系數(shù)是標準差與期望值之比變異系數(shù)V=標準差預(yù)期值=（1）變異系數(shù)是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險，一般情況下，變異系數(shù)越大，風(fēng)險越大；相反，變異系數(shù)越小，風(fēng)險越小。變異系數(shù)指標的適用范圍較廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風(fēng)險程度的比較。（2）它衡量的是全部風(fēng)險，既包括非系統(tǒng)性風(fēng)險，也包括系統(tǒng)性風(fēng)險。二、投資組合的風(fēng)險與報酬（掌握）（一）兩種證券構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險與報酬1.投資組合的期望報酬率R不論投資組合中兩種證券期望報酬率之間的相關(guān)系數(shù)如何，只要投資比例不變，各證券的期望報酬率不變，則該投資組合的期望報酬率就不變，即投資組合的期望報酬率與其相關(guān)系數(shù)無關(guān)。2.投資組合的風(fēng)險兩種證券σP=在其他條件不變時，如果兩只股票的期望報酬率呈正相關(guān)，則組合的標準差與相關(guān)系數(shù)同方向變動，即相關(guān)系數(shù)越小，組合的標準差越小，表明組合后的風(fēng)險越低，組合中被分散掉的風(fēng)險越大，其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越大。如果兩只股票的期望報酬率呈負相關(guān)，則組合的標準差與相關(guān)系數(shù)依然是同方向變動（與相關(guān)系數(shù)絕對值反方向變動），即相關(guān)系數(shù)越?。ɑ蛳嚓P(guān)系數(shù)絕對值越大），組合的標準差越小，表明組合后的風(fēng)險越小，組合中分散掉的風(fēng)險越大，其投資組合可分散的投資風(fēng)險的效果就越大。即投資組合的風(fēng)險與其相關(guān)系數(shù)有關(guān)兩種資產(chǎn)組合的討論投資組合期望報酬率的標準差σP=（1）當(dāng)r1,2σP=A1由此可見，投資組合期望報酬率的標準差為單項資產(chǎn)期望報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)。（2）當(dāng)r1,2=1σP=A1（3）當(dāng)r1,2σP=A12由此可見，只要兩種證券期望報酬率的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合期望報酬率的標準差就小于各證券期望報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)。3.相關(guān)系數(shù)對風(fēng)險的影響（1）證券報酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強。證券報酬率之間的相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機會集是一條直線。（2）對于兩種證券形成的投資組合，基于相同的期望報酬率，相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險也越小?；谙嗤娘L(fēng)險水平，相關(guān)系數(shù)越小，取得的報酬率越大。（二）多種證券構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險與報酬1.資本市場線從無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率開始，做風(fēng)險資產(chǎn)組合有效邊界的切線，切點為M，該直線被稱為資本市場線。2.證券投資組合策略（資本市場線的應(yīng)用）（1）借入資金組合如果借入資金，Q>1，承擔(dān)的風(fēng)險大于市場平均風(fēng)險。（2）貸出資金組合如果貸出資金，Q<1，承擔(dān)的風(fēng)險小于市場平均風(fēng)險分離定律：（1）貸出資金組合（2）借入資金組合總期望報酬率=Q×風(fēng)險組合的期望報酬率+（1-Q）×無風(fēng)險報酬率總標準差=Q×風(fēng)險組合的標準差其中：Q為風(fēng)險組合所占的投資比例分離定理1機會繼續(xù)持有國債總期望報酬率=Q×風(fēng)險組合的期望報酬率+（1-Q）×無風(fēng)險報酬率總標準差=Q×風(fēng)險組合的標準差其中：Q為風(fēng)險組合所占的投資比例考點四β系數(shù)與資本資產(chǎn)定價模型（熟練掌握）項目β系數(shù)資本資產(chǎn)定價模型（即證券市場線）含義單項資產(chǎn)的β系數(shù)是反映單項資產(chǎn)報酬率與市場上全部資產(chǎn)的平均報酬率之間變動關(guān)系的一個量化指標，即單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險對市場組合平均風(fēng)險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)證券市場線反映股票的必要報酬率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險）的線性關(guān)系計算公式（1）公式法：βJ=COV(KJ-KM)一種股票β值的大小取決于：該股票與整個股票市場的相關(guān)性；它自身的標準差；整個市場的標準差。（2）回歸直線法（省略，無需掌握計算）Ri=Rf+β·(Rm-經(jīng)濟含義當(dāng)β=1時，表示該單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報酬率與市場平均報酬率呈相同比例的變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致；如果β＞1，說明該單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險；如果β＜1，說明該單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險小于整個市場投資組合的風(fēng)險證券市場線的斜率(Rm-Rf項目β系數(shù)資本資產(chǎn)定價模型（即證券市場線）投資組合對于投資組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險程度也可以用β系數(shù)來衡量。投資組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計算公式為：βp=i=1n該公式適用于在已知投資組合的風(fēng)險報酬率E(Rp，市場組合的平均報酬率Rm和無風(fēng)險報酬率Rp=Rf+βp·(Rm投資組合的必要報酬率也受到市場組合的平均報酬率、無風(fēng)險報酬率和投資組合的β系數(shù)三個因素的影響。其中：在其他因素不變的情況下，投資組合的風(fēng)險報酬率與投資組合的β系數(shù)成正比，β系數(shù)越大，風(fēng)險報酬率就越大；反之就越小證券市場線與市場均衡資本資產(chǎn)定價模型認為證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的期望報酬率都應(yīng)該落在這條線上，也就是說在均衡狀態(tài)下每項資產(chǎn)的期望報酬率應(yīng)該等于其必要報酬率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：期望報酬率=必要報酬率考點五資本市場線與證券市場線的比較（掌握）項目資本市場線證券市場線含義從無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率開始，做投資組合有效邊界的切線，該直線被稱為資本市場線證券市場線反映充分組合情況下股票的必要報酬率與β值（系統(tǒng)性風(fēng)險）的線性關(guān)系適用范圍資本市場線只適用于有效證券組合（1）證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合；（2）適用于有效組合，而且也適用于無效組合。證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛直線方程RRi=Rf直線斜率它的斜率反映每單位整體風(fēng)險的超額收益（組合的報酬率超出無風(fēng)險報酬率的部分），即風(fēng)險的“價格”。即：R它的斜率反映單個證券或證券組合每單位系統(tǒng)風(fēng)險（貝塔系數(shù)）的超額收益。即：Rm-關(guān)注的問題證券市場線斜率取決于全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風(fēng)險就得到很好的分散，風(fēng)險程度就小，風(fēng)險報酬率就低，證券市場線斜率就小，證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風(fēng)險就得不到很好的分散，風(fēng)險程度就大，風(fēng)險報酬率就高，證券市場線斜率就大，證券市場線就越陡【提示】以股票投資為例，當(dāng)期望報酬率大于必要報酬率時，表明投資會有超額回報，投資者應(yīng)