資產(chǎn)評(píng)估：原理與案例 課件 第2章 資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論

資產(chǎn)評(píng)估：原理與案例第2章資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值理論資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)理論 一、價(jià)值與價(jià)格二、資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)價(jià)值理論第1節(jié)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值理論價(jià)格一般是指在進(jìn)行交易時(shí)，買方所需要付出的代價(jià)或金錢。對(duì)于價(jià)值的具體含義，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)和馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)有不同的解釋。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，價(jià)值是商品與貨幣交換時(shí)，單位商品數(shù)量交換貨幣的多少，價(jià)值與價(jià)格是一回事。馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，價(jià)值是凝結(jié)在商品中的無(wú)差別的人類勞動(dòng)。馬克思還將價(jià)值分為使用價(jià)值（給予商品購(gòu)買者的價(jià)值）和交換價(jià)值（使用價(jià)值交換的量）。價(jià)值是一個(gè)常量，價(jià)格是一個(gè)變量，價(jià)值只等于價(jià)格中的一個(gè)。價(jià)格的本質(zhì)是一種從屬于價(jià)值并由價(jià)值決定的貨幣價(jià)值形式。價(jià)值的變動(dòng)是價(jià)格變動(dòng)內(nèi)在的、支配性的因素，是價(jià)格形成的基礎(chǔ)。一、價(jià)值與價(jià)格（一）勞動(dòng)價(jià)值論勞動(dòng)價(jià)值論是資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)理論之一，它是闡述商品價(jià)值取決于人類無(wú)差別的一般勞動(dòng)的理論。勞動(dòng)價(jià)值論認(rèn)為，任何商品在被生產(chǎn)出來(lái)的時(shí)候都耗費(fèi)了人類勞動(dòng)，這種凝結(jié)在商品中無(wú)差別的一般人類勞動(dòng)就是商品的價(jià)值。一切商品之所以能夠交換，就是因?yàn)樯唐防锩娓髯阅Y(jié)了等量的人類勞動(dòng)，或者說(shuō)具有等量的價(jià)值。（二）效用價(jià)值論效用價(jià)值論是一種用人們對(duì)物品的主觀心理評(píng)價(jià)來(lái)解釋價(jià)值形成過(guò)程的經(jīng)濟(jì)理論，該理論以主觀心理感受解釋商品價(jià)值的本質(zhì)、源泉及尺度，因此又稱為主觀價(jià)值論。效用價(jià)值論認(rèn)為價(jià)值不是商品的內(nèi)在屬性，而是人的主觀評(píng)價(jià)形成的一種心理認(rèn)可。（三）均衡價(jià)值論均衡價(jià)值論，亦稱均衡價(jià)格論，由馬歇爾倡導(dǎo)。均衡價(jià)值論認(rèn)為商品的價(jià)值取決于供給價(jià)格和需求價(jià)格相等之點(diǎn)，即需求與供給的均衡點(diǎn)；供給價(jià)格由商品的生產(chǎn)費(fèi)用決定，需求價(jià)格則由這一商品對(duì)購(gòu)買者的邊際效用決定。二、資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)價(jià)值理論一、時(shí)間價(jià)值理論二、資產(chǎn)定價(jià)理論第2節(jié)資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)理論（一）時(shí)間價(jià)值的概念資金的時(shí)間價(jià)值，是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額。也就是資金在投資和再投資過(guò)程中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。資金的時(shí)間價(jià)值是資金在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的，是資金所有者讓渡資金使用權(quán)而參與社會(huì)財(cái)富分配的一種形式。（二）計(jì)息方式資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法和有關(guān)利息的計(jì)算方法類似，因此資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算涉及利息計(jì)算方式的選擇。目前有兩種利息計(jì)算方式：?jiǎn)卫?jì)息和復(fù)利計(jì)息。一、時(shí)間價(jià)值理論

【例2-1】將100元存入銀行，在年利率為10%的情況下，兩年后產(chǎn)生的利息（資金的時(shí)間價(jià)值）為多少？按單利計(jì)息法計(jì)算：第一年末的利息是100×10%=10元，第二年末的利息同樣是100×10%=10元，兩年后產(chǎn)生的利息總額為20元。按復(fù)利計(jì)息法計(jì)算：第一年末的利息是100×10%=10元，第二年末的利息則是(100+10)×10%=11元，兩年后產(chǎn)生的利息總額為21元。一、時(shí)間價(jià)值理論

（三）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算1.復(fù)利終值的計(jì)算終值又稱未來(lái)值，是一定量資金按復(fù)利計(jì)算的未來(lái)價(jià)值（本利和）。若本金（復(fù)利現(xiàn)值）為PV，年利率為i，一年復(fù)利計(jì)息一次，則第1年末的本利和為PV(1+i）；第2年末的本利和為PV（1+i）2;第t年末的本利和為PV(1+i）t。復(fù)利終值的計(jì)算公式為：FVn＝PV(1+i）n

(2-1)

式中，F(xiàn)Vn為復(fù)利終值；PV為復(fù)利現(xiàn)值；i為利息率；n為計(jì)息期數(shù)。(1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)(futurevalueinterestfactor,FVIF),寫成FVIFi,n或（F／P，i，n），可以通過(guò)查表獲得。FVn＝PV(1+i）n＝PV·FVIFi，n＝PV·（F／P，i，n）(2-2)一、時(shí)間價(jià)值理論

【例2-2】將10000元存入銀行，年利率為5%,按復(fù)利計(jì)算，6年后終值應(yīng)為多少？FV6=PV(1+i）6=10000×(1+5%)6=1000×FVIF5%,6=1000×1.340=13400（元）一、時(shí)間價(jià)值理論

2.復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值是未來(lái)一定量資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，即已知按復(fù)利計(jì)算的本利和倒求本金。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)，折現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為折現(xiàn)率。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PV＝FVn/(1+i）n＝FVn(1+i）－n(2-3)式中，PV為復(fù)利現(xiàn)值；FVn為復(fù)利終值；i為利息率；n為計(jì)息期數(shù)。(1+i）－n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(presentvalueinterestfactor,PVIF)或折現(xiàn)系數(shù)，寫成PVIFi，n或（P／F，i，n），可以通過(guò)查表獲得。PV＝FVn·PVIFi，n＝FVn·（P／F，i，n）(2-4)一、時(shí)間價(jià)值理論

【例2-3】6年后要從銀行取出10000元，年利率為5%,按復(fù)利計(jì)算，現(xiàn)在應(yīng)該存多少錢？PV＝FVn/(1+i）n＝FV6·PVIF5%,6=10000×0.746=7460（元）一、時(shí)間價(jià)值理論

（四）年金現(xiàn)值和終值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付的系列款項(xiàng)。年金的特點(diǎn)是資金的收入或付出不是一次性發(fā)生的，而是分次等額發(fā)生，而且每次發(fā)生的間隔期都是相等的。按照每次收付款發(fā)生的具體時(shí)點(diǎn)不同，又可以把年金分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。其中普通年金和先付年金是年金的兩種基本類型。一、時(shí)間價(jià)值理論

1.普通年金現(xiàn)值和終值的計(jì)算普通年金是指從第一期開始，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱為后付年金。普通年金在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中最為常見(jiàn)。(1)普通年金終值的計(jì)算。普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和，猶如零存整取的本利和。普通年金終值的計(jì)算公式可以表示為：FVAn＝A(1十i）0十A(1十i）1十A(1十i）2十…十A(1十i）n-2十A(1十i）n-1

=A[(1十i）0十(1十i）1十(1十i）2十…十(1十i）n-2十(1十i）n-1](2-5)式中，A為年金；FVAn為年金終值；i為利息率；n為計(jì)息期數(shù)。[(1+i)n-1]/i稱為年金終值系數(shù)(futurevalueinterestfactorofanannuity)或年金復(fù)利系數(shù)，通常寫作FVIFAi，n或（F／A，i，n），可以通過(guò)查表獲得。FVAn＝A·FVIFAi，n＝A·（F／A，i，n）(2-6)一、時(shí)間價(jià)值理論

【例2-4】從現(xiàn)在開始，每年末將10000元存入銀行，年利率為5%,按復(fù)利計(jì)算，6年后終值應(yīng)為多少？FVA6=A·FVIFA5%,6=10000×6.802=68020（元）一、時(shí)間價(jià)值理論

（2）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末的系列等額收付相當(dāng)于第一期期初的價(jià)值，是每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可以表示為：PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+…+A(1+i)-(n?1)+A(1+i)-n=A[(1+i)-1+(1+i)-2+(1+i)-3+…+(1+i)-(n?1)+(1+i)-n]（2-7）其中A為年金，PVAn為年金現(xiàn)值，i為利息率，n為計(jì)息期數(shù)。

稱為年金現(xiàn)值系數(shù)（Presentvalueinterestfactorofanannuity），通常寫作PVIFAi,n或（P/A,i,n），可以通過(guò)查表獲得。PVAn=

A·PVIFAi,n=A·（P/A,i,n）

（2-8）【例題2-5】從現(xiàn)在開始6年內(nèi)，每年年末將從銀行取出10000元，年利息率為5%，按復(fù)利計(jì)算，現(xiàn)在應(yīng)該往銀行存多少錢？PVA6=A·PVIFA5%,6=10000×5.076=50760(元)一、時(shí)間價(jià)值理論

（1）先付年金終值的計(jì)算先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。先付年金終值的計(jì)算公式可以表示為：XFVAn=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+…+A(1+i)n?1+A(1+i)n=A[(1+i)1+(1+i)2+(1+i)3+…+(1+i)n?1+(1+i)n]（2-9）其中A為年金，XFVAn為先付年金終值，i為利息率，n為計(jì)息期數(shù)。先付與后付的付款次數(shù)相同，但由于付款時(shí)間不同，先付年金終值比后付年金終值多計(jì)算一期利息。從先付年金、后付年金終值計(jì)算公式對(duì)比也可以看出，先付年金終值（XFVAn）比后付年金終值（FVAn）多（1+i）倍，其關(guān)系可以表示為：XFVAn=FVAn·（1+i）=A·FVIFAi,n·（1+i）=A·（F/A,i,n）（1+i）（2-10）【例題2-6】從現(xiàn)在開始，每年年初將10000元存入銀行，年利息率為6%，按復(fù)利計(jì)算，5年后終值應(yīng)為多少？XFVA6=A·FVIFA5%,6（1+i）=10000×6.802×（1+5%）=71421(元)一、時(shí)間價(jià)值理論

（2）先付年金現(xiàn)值的計(jì)算先付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初的系列等額收付相當(dāng)于第一期期初的價(jià)值，是每期期初等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可以表示為：XPVAn=A(1+i)0+A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-(n?2)+A(1+i)-（n-1）=A[(1+i)0+(1+i)-1+(1+i)-2+…+(1+i)-(n?2)+(1+i)-（n-1）]

（2-11）其中A為年金，XPVAn為先付年金現(xiàn)值，i為利息率，n為計(jì)息期數(shù)。先付與后付的付款次數(shù)相同，但由于付款時(shí)間不同，后付年金現(xiàn)值比先付年金現(xiàn)值多折現(xiàn)一期。在n期后付年金的現(xiàn)值，再乘以（1+i），即為n期先付年金現(xiàn)值。從先付年金、后付年金現(xiàn)值計(jì)算公式對(duì)比也可以看出，先付年金現(xiàn)值（XPVAn）比后付年金終值（PVAn）多（1+i）倍，其關(guān)系可以表示為：XPVAn=PVAn·（1+i）=A·PVIFAi,n·（1+i）=A·（P/A,i,n）（1+i）（2-12）【例題2-7】在今后的5年內(nèi)，每年年初將從銀行取出10000元，年利息率為6%，按復(fù)利計(jì)算，現(xiàn)在應(yīng)該往銀行存多少錢？XPVA6=A·PVIFA5%,6（1+i）=10000×5.076×（1+5%）=53298(元)一、時(shí)間價(jià)值理論

3、遞延年金現(xiàn)值和終值的計(jì)算（1）遞延年金終值的計(jì)算遞延年金終值的大小與遞延期無(wú)關(guān)，其計(jì)算與普通年金終值相同，只是要注意計(jì)息期的差別。由于最初m期沒(méi)有收付，只有后期的n期有定期、定額支付，則遞延年金的終值只用計(jì)算后期的n期年金的終值。其計(jì)算公式可以表示為：Vm+n=A·FVIFAi,n（2-13）【例題2-8】從第6年開始，每年年末將10000元存入銀行，年利息率為5%，按復(fù)利計(jì)算，10年后終值應(yīng)為多少？V10=A·FVIFA5%,5=10000×5.526=55260(元)一、時(shí)間價(jià)值理論

（2）遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金現(xiàn)值有以下兩種計(jì)算方法：一是先將其視為（m+n）期普通年金求現(xiàn)值，然后減去m期普通年金現(xiàn)值。計(jì)算公式為：V0=A·PVIFAi,m+n-A·PVIFAi,m（2-14）其中A為年金，V0為遞延年金現(xiàn)值，PVIFAi,m+n代表期數(shù)為（m+n）期、利率為i的年金現(xiàn)值系數(shù)，PVIFAi,m代表期數(shù)為m期、利率為i的年金現(xiàn)值系數(shù)。二是先對(duì)后面n期普通年金求至后n期期初（即前m期期末）的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值視為一次性現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到第一期期初。計(jì)算公式為：V0=A·PVIFAi,n·PVIFi,m（2-15）其中A為年金，V0為遞延年金現(xiàn)值，PVIFAi,n代表期數(shù)為n期、利率為i的年金現(xiàn)值系數(shù)，PVIFi,m代表期數(shù)為m期、利率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)?！纠}2-9】從第6年至第15年，每年年末將從銀行取出10000元，年利息率為5%，按復(fù)利計(jì)算，現(xiàn)在應(yīng)該往銀行存多少錢？V0=A·PVIFA5%,15-A·PVIFA5%,5=10000×21.579-10000×5.526=160530（元）一、時(shí)間價(jià)值理論

4、永續(xù)年金現(xiàn)值和終值的計(jì)算永續(xù)年金是指從第一期開始，無(wú)限期每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，是普通年金的特殊形式。永續(xù)年金與普通年金相比，差別在于永續(xù)年金的期數(shù)趨于無(wú)窮大（n→∞）。一、時(shí)間價(jià)值理論

（1）永續(xù)年金終值計(jì)算根據(jù)普通年金的終值計(jì)算公式：由于永續(xù)年金的期數(shù)趨于無(wú)窮大（n→∞），則由于永續(xù)年金的終值無(wú)窮大，現(xiàn)實(shí)中一般無(wú)須計(jì)算。=∞（2）永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算根據(jù)普通年金的現(xiàn)值計(jì)算公式：由于永續(xù)年金的期數(shù)趨于無(wú)窮大（n→∞），則

（2-16）一、時(shí)間價(jià)值理論

【例題2-10】某投資機(jī)構(gòu)持有A公司優(yōu)先股1萬(wàn)股，該優(yōu)先股每年每股可獲得優(yōu)先股股利10元，如果利率為10%，則投資機(jī)構(gòu)持有A公司1萬(wàn)股優(yōu)先股股利的現(xiàn)值為多少？

PVA=A/i=（10×10000）/10%=1000000（元）（一）資產(chǎn)定價(jià)理論概述資產(chǎn)定價(jià)理論(assetpricingtheory)是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的主題之一，它試圖解釋不確定條件下未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格或者價(jià)值，這里的資產(chǎn)通常是指金融工具或某種證券，而價(jià)格是其市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)格，即由市場(chǎng)需求與供給決定的價(jià)格。