精密制造平臺(tái)化布局AI終端和汽車電子全面發(fā)展-東吳證券

執(zhí)業(yè)證書(shū)：S0600522090001maty@執(zhí)業(yè)證書(shū)：S0600522090001maty@baoxy@66%55%44%33%22%11% 流通A股市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元,LF)流通A股市值(百萬(wàn)元)每股凈資產(chǎn)(元,LF)9.77/24.53 現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入462.3億元，YoY+36.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.7億元，思單機(jī)產(chǎn)品價(jià)值的提升，藍(lán)思科技對(duì)第一大客戶蘋果公司銷售額從83點(diǎn)評(píng)：垂直整合成效顯著，不斷拓寬點(diǎn)評(píng)：垂直整合成效顯著，穩(wěn)健增長(zhǎng)公司投資點(diǎn)評(píng)：垂直整合成效顯著，不斷拓寬點(diǎn)評(píng)：垂直整合成效顯著，穩(wěn)健增長(zhǎng)年，公司新能源汽車與智能座艙類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4n盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為672.1/859.3/1050.6億元，同比增長(zhǎng)23.3%/27.8%/22.公司深度研究 5 5 6 7 92.1.手機(jī)：AI手機(jī)漸行漸近，折疊屏 9 9 2.3.2.玻璃蓋板發(fā)展趨勢(shì)：尺寸增大，曲 2.4.藍(lán)思科技：玻璃蓋板領(lǐng)先者，一 2.4.2.收購(gòu)可成泰州子公司，順利切入金屬 5 5 6 7 7 7 7 9 8 藍(lán)思科技是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能設(shè)備結(jié)構(gòu)件與功能件廠商，公司在玻璃結(jié)構(gòu)件基礎(chǔ)上，圖1：公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局及主要客戶數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年9月30日）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖3：藍(lán)思科技全球化生產(chǎn)基地布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所公司自2015年上市以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了收入快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入由2015年的172.3億增下半年起利潤(rùn)開(kāi)始逐季好轉(zhuǎn)，進(jìn)入新的上行期。0.5%、1.9%。圖4：公司營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)及同比增速0m營(yíng)業(yè)總收入（億元）mm歸母凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)收YoY利潤(rùn)YoY數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖5：2024年上半年公司主要業(yè)務(wù)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖6：藍(lán)思科技銷售毛利率及凈利率銷售毛利率銷售凈利率 201820192020202數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖7：藍(lán)思科技期間費(fèi)用率 銷售期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率8%6%4%2%2018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所的1.07%，授予價(jià)格為6.34元/股。在業(yè)績(jī)考核目標(biāo)方面，以2022年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023/2024年度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%/40%，對(duì)應(yīng)表1：藍(lán)思科技2023年股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所用階段充滿期待。越來(lái)越多的品牌表示要加大對(duì)AI手機(jī)、AIPC的研發(fā)并推向市場(chǎng)，據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)，2024年上半年全球智能手機(jī)出圖8：全球智能手機(jī)出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）及同比增速0全球智能手機(jī)出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）YoY數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，東吳證券研究所手機(jī)是利用大規(guī)模、預(yù)訓(xùn)練的生成式AI模型，實(shí)現(xiàn)多模態(tài)內(nèi)容生成、情境感知，并具備不斷增強(qiáng)的類人能力。硬件方面，Count圖9：AI影像、智能通話、智能搜索應(yīng)用數(shù)據(jù)來(lái)源：三星官網(wǎng)，東吳證券研究所Apple芯片對(duì)語(yǔ)言和圖像的理解與創(chuàng)作能力，可做出多種跨a列手機(jī)，用戶只需按下相機(jī)控制鍵，就能讓AI分析照片中的內(nèi)容并進(jìn)一步檢索相息、執(zhí)行翻譯、添加日程安排、查詢ChatGPT等。作為蘋果語(yǔ)音助手的Siri成為Apple圖10：AppleIntelligence根據(jù)描述文本挑選出最適合的照片和視頻數(shù)據(jù)來(lái)源：Apple官網(wǎng)，東吳證券研究所機(jī)存量規(guī)模將會(huì)從2023年的百萬(wàn)部級(jí)別增圖11：生成式AI手機(jī)出貨量及滲透率生成式AI手機(jī)存量（百萬(wàn)部，左軸）生成式AI手機(jī)滲透率（%，右軸）0數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)發(fā)科，Counterpoint，東吳證券研究所端手機(jī)出貨量比例僅7.18%，滲透率增長(zhǎng)空間圖12：全球折疊屏手機(jī)滲透率50mm全球折疊屏出貨量（百萬(wàn)臺(tái)，左軸） 全球折疊屏手機(jī)滲透率（%，右軸） 全球折疊屏手機(jī)在高端手機(jī)出貨量占比（%，右軸）20192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：Counterpoint，IDC，東吳證券研究所整體曝光度，促進(jìn)消費(fèi)者教育，使折疊屏觸達(dá)更多消費(fèi)者，鋪墊滲透率進(jìn)一步提升。圖13：折疊屏手機(jī)出貨節(jié)奏加快數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所力，爭(zhēng)搶AI迭代升級(jí)的新機(jī)遇。展望未來(lái)，2024年全年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到2.67AI成為驅(qū)動(dòng)PC市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑｎA(yù)測(cè)到2027年，AIPC全球出貨量預(yù)計(jì)超過(guò)1圖14：全球PC出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）0全球PC出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）YoY數(shù)據(jù)來(lái)源：CounterpointResearch，東吳證券研究所圖15：AIPC出貨量預(yù)測(cè)非AIPC出貨量（百萬(wàn)臺(tái))0AIPC出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）20222023E2024E2025E2026E2數(shù)據(jù)來(lái)源：Canalys，東吳證券研究所2.2.2.XR眼鏡有望成為最受益的AI終端落地載體之一模態(tài)AI是作為個(gè)人AIAgent最佳的形態(tài)之一，智能眼鏡正在逐漸成為重要的AI硬件落地形式，尤其有望成為通用的多模態(tài)AI助手的重要載體。圖16：全球VR/AR設(shè)備出貨量全球VR/AR設(shè)備出貨量（千萬(wàn)臺(tái)）32102023E2026E數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，東吳證券研究所圖17：全球VR/AR結(jié)構(gòu)件及功能件市場(chǎng)規(guī)模（億美元）WVR/AR結(jié)構(gòu)件及功能件市場(chǎng)規(guī)模54321020202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost&Sullivan，東吳證券研究所藍(lán)寶石材料價(jià)格高主要應(yīng)用于高端產(chǎn)品，市場(chǎng)空間將從2021年的12.1億美元增長(zhǎng)到圖18：全球智能手表出貨量（億只）w全球智能手表出貨量（億只）5432102020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：Statista，東吳證券研究所圖19：全球智能手表結(jié)構(gòu)件及功能件市場(chǎng)規(guī)模（億美元）金屬材料塑料材料陶瓷材料50玻璃材料藍(lán)寶石材料20202021E2022E2023E2數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost&Sullivan，東吳證券研究所年，按出貨價(jià)值計(jì)，前五大參與者所占總市場(chǎng)份額約為49最外層蓋板產(chǎn)品。其中，玻璃是智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)及模組方案市場(chǎng)所使用的主要材料，圖20：玻璃蓋板產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來(lái)源：藍(lán)思科技招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖21：視窗防護(hù)玻璃生產(chǎn)工序數(shù)據(jù)來(lái)源：藍(lán)思科技招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所5G通訊以及無(wú)線充電對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品背板材料有特殊要求，目前玻璃背板為最優(yōu)圖22：部分國(guó)家主流5G頻段數(shù)據(jù)來(lái)源：CSDN，東吳證券研究所圖23：無(wú)線充電時(shí)金屬背殼上將產(chǎn)生電磁感應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：康寧官網(wǎng)，東吳證券研究所表2：不同背板材料對(duì)比很好否是高中金屬很堅(jiān)韌是高是中中否差是低低很堅(jiān)韌否高否很高很高很好否高否很高很高數(shù)據(jù)來(lái)源：伯恩光學(xué)招股說(shuō)明書(shū)，F(xiàn)rost&Sullivan，東吳證券研究所長(zhǎng)率減少。用作智能手機(jī)背板的玻璃之滲透率預(yù)期由2020年的51.0%上升至2025年的63.4%。圖24：2015年至2025年全球智能設(shè)備外觀結(jié)構(gòu)及模塊方案行業(yè)按材料劃分的明細(xì)（百萬(wàn)美元）（百萬(wàn)美元）（百萬(wàn)美元）金屬數(shù)據(jù)來(lái)源：伯恩光學(xué)招股說(shuō)明書(shū)，F(xiàn)rost&Sullivan，東吳證券研究所圖25：玻璃蓋板示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：藍(lán)思科技創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖26：歷代iPhone尺寸對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：蘋果官網(wǎng)，東吳證券研究所圖27：2D-2.5D-3D蓋板玻璃對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：中玻網(wǎng)，東吳證券研究所晶粒作為晶種，通過(guò)增加新的高溫結(jié)晶步驟使玻璃基體內(nèi)的陶瓷晶體生長(zhǎng)晶體化，改圖28：不同蓋板材質(zhì)參數(shù)對(duì)比>700kgf/mm2<200kgf/mm22300kgf/mm2696--->90%(5mm)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際全觸與顯示展，東吳證券研究所度相較第一代提升50%，并且比其它主流智能手機(jī)所使用的玻璃都要堅(jiān)韌兩倍。華為圖29：iPhone16系列采用的最新一代的超瓷晶面板數(shù)據(jù)來(lái)源：中關(guān)村在線，東吳證券研究所圖30：Mate50系列使用的昆侖玻璃數(shù)據(jù)來(lái)源：手機(jī)中國(guó)，東吳證券研究所備、自主研發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。圖31：公司手機(jī)類業(yè)務(wù)范圍數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖33：公司筆記本電腦類業(yè)務(wù)范圍數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖32：公司可穿戴類業(yè)務(wù)范圍數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖34：公司平板電腦類業(yè)務(wù)范圍數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所年的60.2億元。2023年，公司改變營(yíng)收分類口徑，其中智能手機(jī)與電腦類業(yè)圖35：公司手機(jī)及平板電腦玻璃業(yè)務(wù)收入（億元）平板電腦防護(hù)玻璃收入（億元）0手機(jī)防護(hù)玻璃收入（億元）201520162017數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖36：公司手機(jī)及平板電腦玻璃收入占比公司手機(jī)及平板電腦玻璃合計(jì)營(yíng)收占比201520162017201820192020數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所秉持大客戶策略，伴隨A公司等客戶共同成計(jì)營(yíng)收占比位于79%-83%。2015-2023年圖37：藍(lán)思科技前五大客戶銷售收入（億元）圖38：藍(lán)思科技對(duì)蘋果公司及前五大客戶營(yíng)收占比0AppleAppleInc.第二名第三名第四名第五名202020212022AppleInc營(yíng)收占比前五大客戶合計(jì)占比20202021數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖39：藍(lán)思科技藍(lán)寶石材料數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖40：藍(lán)思科技陶瓷材料數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所iPhone機(jī)殼的主要工廠，在2019年的收入占可成鋁、鎂、鈦合金等各式新型合金材料手機(jī)中框及相關(guān)零組件的加工主體。2021-2022年已經(jīng)實(shí)施完成，產(chǎn)能效能提升和成本優(yōu)化取得明顯成效，改圖41：藍(lán)思科技（泰州）有限公司精密部件生產(chǎn)項(xiàng)目及改擴(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增產(chǎn)能65400套數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所2023年?duì)I收達(dá)122億元，凈利圖42：子公司藍(lán)思精密（泰州）營(yíng)收過(guò)百億0營(yíng)收收入（億元）凈利潤(rùn)（億元） 凈利率（%）2021數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所品牌客戶整機(jī)組裝。2021年剛投產(chǎn)時(shí)即獲得小米手機(jī)代工訂單，后獲得小米旗艦機(jī)型起，公司手機(jī)組裝業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，從2021年剛開(kāi)工虧損2.4億元到2023年首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，團(tuán)隊(duì)和技術(shù)越來(lái)越成熟，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)，從2024前圖43：藍(lán)思科技（湘潭）營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)w藍(lán)思科技（湘潭）營(yíng)業(yè)收入（億元）0數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖44：藍(lán)思科技（湘潭）凈利潤(rùn)已扭虧為盈 0.5 w藍(lán)思科技（湘潭）歸母凈利潤(rùn)（億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所視鏡；后者主要是副駕駛娛樂(lè)顯示屏和后座娛樂(lè)屏。燈及警示燈等輔助駕駛信息，使駕駛員及時(shí)了解車輛參數(shù)是否將推動(dòng)“透明A柱”和電子后視鏡的應(yīng)用圖45：顯示器在智能汽車中的應(yīng)用數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所年中國(guó)乘用車市場(chǎng)（不含進(jìn)口車型）在售車型中，共有43個(gè)品牌布局多屏車型，52個(gè)mm中國(guó)乘用車多屏聯(lián)屏方案搭載量（單位：萬(wàn)輛）中國(guó)乘用車多屏聯(lián)屏方案占比0數(shù)據(jù)來(lái)源：佐思汽車，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：佐思汽車，數(shù)據(jù)來(lái)源：佐思汽車，東吳證券研究所在車內(nèi)顯示屏應(yīng)用場(chǎng)景增加及中控布局向多屏/聯(lián)屏發(fā)展的趨勢(shì)下，汽車顯示屏出圖48：全球車載顯示面板前裝市場(chǎng)出貨量（億片）w全球車載顯示面板前裝市場(chǎng)出貨量及預(yù)測(cè)（億片）02019202020212022202320數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所圖49：全球車載顯示面板市場(chǎng)規(guī)模（億美元）w全球車載顯示面板市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（億美元）2102019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所MicroLED取代。圖50：代表車型中控屏對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：佐思汽研，東吳證券研究所圖51：2024年1-2月中國(guó)乘用車中控屏尺寸占比其他15"以上12-15"10-12"8-10"2023年1-2月2024年1-2月數(shù)據(jù)來(lái)源：佐思汽研，東吳證券研究所圖52：藍(lán)思科技車載業(yè)務(wù)布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：藍(lán)思科技官網(wǎng)，東吳證券研究所圖53：藍(lán)思新能源汽車及智能座艙類收入（百萬(wàn)元）w藍(lán)思科技新能源汽車及智能座艙類收入（百萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖54：藍(lán)思科技車載業(yè)務(wù)占總收入比例藍(lán)思科技車載業(yè)務(wù)占總收入比例數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為672.1/859.3/1050.6億元，同比增長(zhǎng)瓷、藍(lán)寶石等結(jié)構(gòu)件和模組領(lǐng)域保持深度合作，市場(chǎng)份額穩(wěn)居領(lǐng)先地位。在組裝領(lǐng)域，高端手機(jī)及