普天科技-+普天科技：整合中電科核心資產(chǎn)積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+低空經(jīng)濟(jì)

公司盈利預(yù)測(cè)及估值指標(biāo)2022A2023A2024E2025E2026E每股收益（元）0.310.050.14每股現(xiàn)金流量0.340.42P/B 報(bào)告摘要n普天科技：背靠強(qiáng)大股東資源，通信技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁。普天科技作為中電網(wǎng)通旗下唯一上市平臺(tái)，通過(guò)多次資產(chǎn)重組，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入。①業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面：公司的業(yè)務(wù)涵蓋公網(wǎng)通信、專網(wǎng)通信、智慧應(yīng)用和智能制造四大板塊，憑借在PCB制造、5G應(yīng)用等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，鞏固在通信行業(yè)的領(lǐng)先地位。②管理及技術(shù)方面：公司通過(guò)實(shí)施長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，有效激發(fā)管理層活力并鎖定核心人才，保障了持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)踐行國(guó)企考核指標(biāo)改革，優(yōu)化資本回報(bào)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。③財(cái)務(wù)方面：公司近期受專網(wǎng)通信項(xiàng)目延期和市場(chǎng)需求疲軟以及競(jìng)爭(zhēng)情況加劇影響，營(yíng)收和利潤(rùn)有所下滑，24H1顯示公司公網(wǎng)通信業(yè)務(wù)營(yíng)收利潤(rùn)已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)，公司整體重新實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)可期，同時(shí)公司期間費(fèi)用控制能力保持穩(wěn)定。n主營(yíng)業(yè)務(wù)：三大行業(yè)前景廣闊，技術(shù)積累鑄造公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。①專網(wǎng)通信：全球5G專網(wǎng)市場(chǎng)2021年為30.9億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到345.5億美元，公司則憑借產(chǎn)品的高度定制化和卓越安全性，在軌道交通、能源電力和應(yīng)急通信等細(xì)分市場(chǎng)中保持領(lǐng)先地位，為行業(yè)客戶提供可靠的通信解決方案。②PCB制造：2023年全球PCB市場(chǎng)規(guī)模約為695億美元，預(yù)計(jì)2028年將增長(zhǎng)至904億美元，公司作為國(guó)內(nèi)最大的軍用印制電路板制造商，公司憑借其高端PCB設(shè)計(jì)與生產(chǎn)能力，在軍工和通信行業(yè)中占據(jù)重要地位，軍用PCB制造的技術(shù)壁壘為其帶來(lái)長(zhǎng)期的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。③5G公網(wǎng)通信：公司依托“一核兩解”體系，積極推動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和行業(yè)終端應(yīng)用，助力5G在工業(yè)和消費(fèi)領(lǐng)域的融合發(fā)展。n兩大亮點(diǎn)：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+低空經(jīng)濟(jì)，打造全新增長(zhǎng)極。①6G衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：公司依托股東資源，在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)布局方面搶占先機(jī)，推動(dòng)6G時(shí)代的通信變革，并通過(guò)戰(zhàn)略合作和技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，搶占6G時(shí)代技術(shù)高點(diǎn)。②低空經(jīng)濟(jì)：作為“廣東數(shù)字低空專業(yè)委員會(huì)”成員單位，公司以通信和導(dǎo)航技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極參與低空智聯(lián)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，為低空飛行提供多網(wǎng)通信、融合導(dǎo)航、多源監(jiān)視、智能服務(wù)等能力。同時(shí)，公司與西安電子科技大學(xué)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共建“西電-普天科技聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，以整合資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)天地一體化泛在信息網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，搶抓低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。n盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為0.95/1.81/2.60億元，以2024年10月29日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為182.1x/95.3x/66.4x。普天科技專注信息通信技術(shù)，憑借多元業(yè)務(wù)布局與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，搶占6G衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和低空經(jīng)濟(jì)新賽道，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力；并且背靠中電網(wǎng)通資源，有望整合中電科核心資產(chǎn)，受益國(guó)企改革深化。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。n風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告一、普天科技：中電科旗下核心資產(chǎn)，通信技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁 41.1發(fā)展歷程：中電網(wǎng)通旗下唯一上市平臺(tái)，不斷整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 41.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)激勵(lì)激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，考核指標(biāo)改革增進(jìn)股東回報(bào) 41.3主營(yíng)業(yè)務(wù)：移動(dòng)通信經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)積累推動(dòng)創(chuàng)新 91.4財(cái)務(wù)分析：三大業(yè)務(wù)助力營(yíng)收增長(zhǎng)，管理優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展 二、主營(yíng)業(yè)務(wù)：公網(wǎng)專網(wǎng)前景廣闊，PCB下游需求復(fù)蘇 2.1公網(wǎng)通信系統(tǒng)：5G引領(lǐng)，公司“一核兩解”能力體系搶抓發(fā)展機(jī)遇 2.2專網(wǎng)通信系統(tǒng)：定制化市場(chǎng)前景廣闊，公司多個(gè)細(xì)分賽道經(jīng)驗(yàn)豐富 2.3PCB制造：全球PCB市場(chǎng)復(fù)蘇在即，軍工PCB產(chǎn)業(yè)壁壘高 三、兩大亮點(diǎn)：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)+低空經(jīng)濟(jì)，打造全新增長(zhǎng)極 233.1衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：攜手中電科54所，積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng) 233.2低空經(jīng)濟(jì)：發(fā)揮通信優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)低空智聯(lián)網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 25盈利預(yù)測(cè)與投資建議 26風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表1：普天科技發(fā)展歷程 4圖表2：普天科技股權(quán)變更歷史 5圖表3：中電網(wǎng)通旗下組織結(jié)構(gòu) 5圖表4：中電網(wǎng)通旗下公司一覽 6圖表5：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 6圖表6：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涵蓋人員 7圖表7：我國(guó)當(dāng)前國(guó)企考核體系 8圖表8：國(guó)資委考核指標(biāo)調(diào)整考慮因素 8圖表9：普天科技業(yè)務(wù)體系 9圖表10：2021-2024H1公司各細(xì)分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（單位：億元） 圖表11：2021-2024H1公司各細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率 圖表12：普天科技具備業(yè)務(wù)、整合、技術(shù)、平臺(tái)、資質(zhì)五大優(yōu)勢(shì) 圖表13：普天科技具管理團(tuán)隊(duì)情況 圖表14：普天科技部分專利 圖表15：2019-2024H1公司營(yíng)業(yè)收入 圖表16：2019-2024H1公司歸母凈利潤(rùn) 圖表17：2019-2024H1公司利潤(rùn)率情況 圖表18：2019-2024H1公司期間費(fèi)率 圖表19：2019-2024H1公司資本回報(bào)率 圖表20：2019-2024H1公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況 13圖表21：2019-2024H1公司現(xiàn)金流情況 圖表22：2019-2024H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況 圖表23：2019-2023年公司員工結(jié)構(gòu)情況 圖表24：2023年公司員工學(xué)歷情況 圖表25：我國(guó)公網(wǎng)通信相關(guān)政策 圖表26：5G部分應(yīng)用 圖表27：公司5G公網(wǎng)成就與發(fā)展方向 圖表28：公網(wǎng)與專網(wǎng)通信區(qū)別 圖表29：全球?qū)＞W(wǎng)通信發(fā)展歷程 -3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表30：5G專網(wǎng)顯著優(yōu)勢(shì) 圖表31：全球5G專網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 圖表32：專網(wǎng)通信主要下游 圖表33：2014-2029E我國(guó)專網(wǎng)通信市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 圖表34：PCB產(chǎn)業(yè)鏈 圖表35：PCB分類方式 20圖表36：全球PCB季度產(chǎn)值（億美元）及增速 20圖表37：全球PCB市場(chǎng)規(guī)模CAGR增速圖 21圖表38：我國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策 21圖表39：IPC二級(jí)和IPC三級(jí)的參數(shù)對(duì)比 22圖表40：公司PCB生產(chǎn)、技術(shù)能力強(qiáng)勁 22圖表41：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì) 23圖表42：天象試驗(yàn)衛(wèi)星 24圖表43：公司布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)舉措 24圖表44：公司北三運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)解決方案 25圖表45：低空經(jīng)濟(jì)示意圖 25圖表46：公司分業(yè)務(wù)收入與毛利率假設(shè)表 27圖表47：公司費(fèi)用率假設(shè)表 27圖表48：可比公司估值表 28-4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告1.1發(fā)展歷程：中電網(wǎng)通旗下唯一上市平臺(tái)，不斷整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)n普天科技：中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司旗下的國(guó)有控股上市企業(yè)，作為中電網(wǎng)通唯一上市平臺(tái)，市場(chǎng)地位獨(dú)特。公司源自中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第七研究所的民品業(yè)務(wù)部門，2000年轉(zhuǎn)制成立，2011年成功在深交所掛牌上市，當(dāng)年?duì)I收突破10億元；2017年，公司通過(guò)并購(gòu)遠(yuǎn)東通信、中網(wǎng)華通、華通天暢、電科導(dǎo)航和東盟導(dǎo)航五家企業(yè)，完成重大資產(chǎn)重組。2019年，公司控股股東變更為中電網(wǎng)通，實(shí)際控制人仍為中國(guó)電子科技集團(tuán)。2022年，公司正式更名為中電科普天科技股份有限公司，繼續(xù)鞏固其在通信行業(yè)的領(lǐng)先地位，營(yíng)業(yè)收入突破70億元。圖表1：普天科技發(fā)展歷程來(lái)源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)激勵(lì)激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，考核指標(biāo)改革增進(jìn)股東回報(bào)n普天科技通過(guò)多次股權(quán)變更和優(yōu)化，截止2024H1中國(guó)電科持股比例為35.40%。2017年12月20日，普天科技（原名杰賽科技）發(fā)行股份購(gòu)買華通天暢等五家公司的股權(quán)，初步完成了股權(quán)整合。隨后在2019年12月18日，公司進(jìn)行了國(guó)有股份的無(wú)償劃轉(zhuǎn)，將35.38%的股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中電通信、中電電子科技集團(tuán)公司第三十四研究所相關(guān)單位，進(jìn)一步優(yōu)化了股東結(jié)構(gòu)。最新一次股權(quán)變更發(fā)生在2021年12月31日，公司2.18%的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至電科投資。通過(guò)這四次股權(quán)變更，公司目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，控股股東為中國(guó)電科，持股比例為35.40%，實(shí)控人控股比例較高，公司控制權(quán)較為穩(wěn)定，為公司平穩(wěn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表2：普天科技股權(quán)變更歷史來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所注：數(shù)據(jù)截至到2024年公司中報(bào)n公司控股股東中電網(wǎng)通整合五個(gè)通信研究所，擁有強(qiáng)大的科研和生產(chǎn)能力，科技人員占比高，具備多個(gè)國(guó)家級(jí)研究中心和實(shí)驗(yàn)室資質(zhì)。中電網(wǎng)通成立于2017年9月，集團(tuán)由中國(guó)電子科技集團(tuán)授權(quán)托管，包含五個(gè)通信研究所（第七研究所、第三十四研究所、第三十九研究所、第五十研究所和第五十四研究所）及其相關(guān)企業(yè)。中電網(wǎng)通現(xiàn)有在職員工超過(guò)18000人，其中科技人員約11000人，包括1名中國(guó)工程院院士、7名集團(tuán)首席科學(xué)家、7名首席專家，以及90余名省部級(jí)以上技術(shù)專家。此外，集團(tuán)還設(shè)有2個(gè)博士后工作站、2個(gè)國(guó)家級(jí)工程研究中心和2個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，擁有軍用校準(zhǔn)和測(cè)試實(shí)驗(yàn)室的認(rèn)可以及國(guó)家合格評(píng)定認(rèn)可委員會(huì)的實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可資質(zhì)，具備完善的研究、設(shè)計(jì)、試制、生產(chǎn)、試驗(yàn)和檢測(cè)認(rèn)證能力。n中電網(wǎng)通主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋軍工電子、民用產(chǎn)業(yè)和國(guó)際業(yè)務(wù)。在軍工電子領(lǐng)域，涉及軍事通信、測(cè)控、衛(wèi)星導(dǎo)航定位及通信與網(wǎng)絡(luò)對(duì)抗等專業(yè)領(lǐng)域。在民用產(chǎn)業(yè)方面，集團(tuán)建立了以通信系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)、共用基礎(chǔ)產(chǎn)品和高端服務(wù)為主的產(chǎn)業(yè)板塊體系，在我國(guó)衛(wèi)星通信領(lǐng)域具備強(qiáng)大的實(shí)力。圖表3：中電網(wǎng)通旗下組織結(jié)構(gòu)來(lái)源：中電網(wǎng)通官網(wǎng)，中泰證券研究所-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告n中電網(wǎng)通憑借其豐富的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和低空通信產(chǎn)業(yè)資源，形成了強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備。集團(tuán)下屬多家研究所及控股公司，專注于衛(wèi)星通信、光通信系統(tǒng)以及相關(guān)應(yīng)用技術(shù)的研發(fā)，涵蓋軍事和民用領(lǐng)域。這些資源與技術(shù)的積累，使中電網(wǎng)通在行業(yè)內(nèi)具備了顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為唯一上市公司平臺(tái)普天科技在相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展形成助力。圖表4：中電網(wǎng)通旗下公司一覽專注于電力、部隊(duì)、水利等行業(yè)的專用通信網(wǎng)與信城市市政綜合應(yīng)急指揮調(diào)度、數(shù)字化市政管理等產(chǎn)品研發(fā)與來(lái)源：中電網(wǎng)通官網(wǎng)，中泰證券研究所n公司自2020年5月啟動(dòng)為期十年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，推動(dòng)公司長(zhǎng)期保持經(jīng)營(yíng)活力，激發(fā)管理層積極性。該計(jì)劃的考核內(nèi)容指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率以及經(jīng)濟(jì)增加值改善等關(guān)鍵指標(biāo)，并且公司的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)標(biāo)行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)75分位水平，對(duì)標(biāo)企業(yè)包括超訊通信、武漢凡谷、奧維通信、吉大通信等11家綜合實(shí)力、盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模和公司類似的企業(yè)。激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件將逐年提高，確保公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)和管理層保持經(jīng)營(yíng)活力。圖表5：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所n公司的長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涵蓋范圍廣，有助于鎖定核心員工，降低關(guān)鍵人才的離職率。公司的長(zhǎng)周期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋了四位公司高層管理人員，授予比例共計(jì)5.26%，中層管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干群體（共217人）的限制性股票份額占總授予量的76.74%，激勵(lì)范圍較廣充分體現(xiàn)了公司通過(guò)長(zhǎng)期激勵(lì)來(lái)鞏固大多數(shù)關(guān)鍵員工的戰(zhàn)略目標(biāo)。圖表6：公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涵蓋人員對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所。注：首次股權(quán)激勵(lì)實(shí)施日期為5月8日n普天科技通過(guò)踐行改革后的國(guó)企考核指標(biāo)，提升競(jìng)爭(zhēng)力和股東回報(bào)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)企考核指標(biāo)的改革是為了提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，普天科技作為一家國(guó)有企業(yè)，踐行國(guó)企考核指標(biāo)的過(guò)程也是加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，提升股東回報(bào)的過(guò)程。黨的二十大提出，高質(zhì)量發(fā)展是建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)，強(qiáng)調(diào)深化國(guó)資國(guó)企改革，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確了發(fā)展必須是高質(zhì)量發(fā)展，并提出深化國(guó)資國(guó)企改革，加快建設(shè)世界一流企業(yè)。為貫徹這些精神，國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行了優(yōu)化，將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，以推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表7：我國(guó)當(dāng)前國(guó)企考核體系來(lái)源：上海國(guó)資院，中泰證券研究所n國(guó)資委將國(guó)企考核指標(biāo)從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”的核心目的是提升國(guó)企的經(jīng)營(yíng)效率和資本回報(bào)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。通過(guò)用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤(rùn)指標(biāo)，關(guān)注資本回報(bào)能力；用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流安全和可持續(xù)投資。同時(shí)，保留資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)投入強(qiáng)度和勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)，限制盲目擴(kuò)張，鼓勵(lì)創(chuàng)新，提升效率，讓企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。圖表8：國(guó)資委考核指標(biāo)調(diào)整考慮因素用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤(rùn)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)資本的投入產(chǎn)出效率，更好地反映股東價(jià)值創(chuàng)造能力，符合國(guó)資委東權(quán)益的同時(shí)提高盈利能力。用營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率結(jié)合營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流量?jī)纛~，更好地反映企業(yè)利潤(rùn)與現(xiàn)金流的關(guān)系，確保企業(yè)的利潤(rùn)具有實(shí)際現(xiàn)金支持，提升企業(yè)資金運(yùn)作的效率和安全性，有助于企業(yè)關(guān)注現(xiàn)金保留資產(chǎn)負(fù)債率限制企業(yè)盲目擴(kuò)張，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度鼓勵(lì)企業(yè)加大科技創(chuàng)新，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率則提升勞動(dòng)力的投入產(chǎn)出效率，三者共同推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和全要素生產(chǎn)率的提來(lái)源：《國(guó)資報(bào)告》文章——《優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系推動(dòng)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》，中泰證券研究所-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告1.3主營(yíng)業(yè)務(wù)：移動(dòng)通信經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)積累推動(dòng)創(chuàng)新n普天科技的業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋了公網(wǎng)通信、專網(wǎng)通信、智慧應(yīng)用和智能制造四大板塊。公網(wǎng)通信方面，公司提供咨詢?cè)O(shè)計(jì)、5G行業(yè)應(yīng)用和工程總承包等服務(wù)，致力于為客戶構(gòu)建高效的通信網(wǎng)絡(luò)。專網(wǎng)通信領(lǐng)域，普天科技業(yè)務(wù)廣泛，包括軌道交通、能源電力、應(yīng)急管理等，為行業(yè)提供定制化的通信解決方案。智慧應(yīng)用，涉及智慧公安、智慧水務(wù)、智慧燃?xì)?、智慧園區(qū)等，旨在通過(guò)信息化手段助力各行業(yè)實(shí)現(xiàn)智慧化升級(jí)。智能制造領(lǐng)域，普天科技擁有PCB設(shè)計(jì)與制造的專業(yè)能力，為各行業(yè)提供高質(zhì)量的智能化制造服務(wù)。圖表9：普天科技業(yè)務(wù)體系來(lái)源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所n營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于三個(gè)細(xì)分行業(yè)——專網(wǎng)通信、公網(wǎng)通信系統(tǒng)和高端裝備制造。n專網(wǎng)通信系統(tǒng)（24H1收入占比40%收入在2023年為27.71億元，2024H1為9.84億元，占據(jù)了公司收入的最大份額。專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，維持在15%左右，2024年上半年毛利率為14.97%。n公網(wǎng)通信系統(tǒng)（24H1收入占比33%收入保持相對(duì)穩(wěn)定，2023年為14.92億元，2024年上半年為8.02億元。公網(wǎng)通信業(yè)務(wù)毛利率承壓明顯，24年上半年毛利率為11.49%。n高端裝備制造（24H1收入占比27%2023年的收入為12.00億元，而在2024年上半年為6.51億元。高端裝備制造是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊，近兩年毛利率維持在30%左右，2024年上半年為29.08%。-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表10：2021-2024H1公司各細(xì)分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）來(lái)源：WIND，中泰證券研究所公司深度報(bào)告圖表11：2021-2024H1公司各細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率來(lái)源：WIND，中泰證券研究所n公司憑借多年移動(dòng)通信經(jīng)驗(yàn)，布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)和6G等新興產(chǎn)業(yè)，致力于成為ICT融合服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者。公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在深耕移動(dòng)通信領(lǐng)域20年的豐富經(jīng)驗(yàn)，涵蓋2G、3G、4G、5G等移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。同時(shí)，公司積極布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、6G、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，拓展信息通信融合服務(wù)。作為服務(wù)國(guó)家網(wǎng)信體系的重要力量，公司緊跟科技發(fā)展趨勢(shì)，加快高端PCB、恒溫晶振、北斗終端等產(chǎn)品的創(chuàng)新迭代，愿景是在數(shù)字時(shí)代成為ICT融合服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者。圖表12：普天科技具備業(yè)務(wù)、整合、技術(shù)、平臺(tái)、資質(zhì)五大優(yōu)勢(shì)來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所n公司管理團(tuán)隊(duì)具備深厚的技術(shù)背景和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)大的研發(fā)能力和創(chuàng)新文化為公司的持續(xù)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力提供了保障。公司管理團(tuán)隊(duì)成員多為國(guó)內(nèi)知名高校畢業(yè)，包括西安電子科技大學(xué)、四川大學(xué)、通信測(cè)控技術(shù)研究所等，涵蓋了通信、電子工程等多個(gè)領(lǐng)域。多位高管擁有高級(jí)工程師職稱，在中國(guó)電子科技集團(tuán)及其他通信行業(yè)的核心企業(yè)中擔(dān)任過(guò)重要職務(wù)，積累了豐富的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)。高管團(tuán)隊(duì)構(gòu)成體現(xiàn)了公司在高端技術(shù)領(lǐng)域的雄厚積累，彰顯了公司注重技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的企業(yè)文化，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表13：普天科技具管理團(tuán)隊(duì)情況姓名職務(wù)是否有技術(shù)背景朱忠芳總裁本科畢業(yè)于西安電子科技大學(xué)，高級(jí)工程師√蔣仕寶副總裁本科畢業(yè)于中山大學(xué)，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師齊幸輝副總裁本科畢業(yè)于四川大學(xué)和西安電子科技大學(xué)，研究員級(jí)高級(jí)工程師√周震董秘本科畢業(yè)于天津大學(xué)，高級(jí)工程師何兆龍副總裁碩士畢業(yè)于西安電子科技大學(xué)，正高級(jí)工程師√牛景昌副總裁碩士畢業(yè)于通信測(cè)控技術(shù)研究所，正高級(jí)工程師√蔣仕寶財(cái)務(wù)總監(jiān)本科畢業(yè)于中山大學(xué)，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所n截至2023年，公司及其子公司共申請(qǐng)專利94項(xiàng)，其中發(fā)明專利達(dá)到82項(xiàng)，并獲得授權(quán)102項(xiàng)，其中發(fā)明專利授權(quán)85項(xiàng)。專利的積累不僅體現(xiàn)了公司在技術(shù)創(chuàng)新方面的積極投入，也反映了其在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，展示了公司在科技進(jìn)步和產(chǎn)品研發(fā)方面的雄厚積累。圖表14：普天科技部分專利來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所1.4財(cái)務(wù)分析：三大業(yè)務(wù)助力營(yíng)收增長(zhǎng)，管理優(yōu)化驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展n2023年以來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入因?qū)＞W(wǎng)通信項(xiàng)目延期和智能制造市場(chǎng)需求疲軟，有所承壓。公司2019年?duì)I業(yè)收入為62.26億元，逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)至2022年的70.76億元，2023年公司收入下降至54.63億元，2024年上半年?duì)I業(yè)收入為24.37億元，同比下降6.41%。公司收入下降主要原因?yàn)閷＞W(wǎng)通信業(yè)務(wù)受客戶資金緊張影響，項(xiàng)目招標(biāo)和支付延遲導(dǎo)致多個(gè)項(xiàng)目延期。n2023年以來(lái)公司受客戶需求疲軟和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。公司2019年至2022年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，2019年為0.37億元，到2022年增加至2.13億元。2023年的凈利潤(rùn)下降至0.36億元，同比減少83.10%。2024年上半年凈利潤(rùn)為0.39億元，同比下降39.80%。公司專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)面臨客戶項(xiàng)目推遲或取消影響盈利能力承壓，智能制造板塊利潤(rùn)受到制造成本上升影響，獲利能力下降。-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表15：2019-2024H1公司營(yíng)業(yè)收入來(lái)源：WIND，中泰證券研究所公司深度報(bào)告圖表16：2019-2024H1公司歸母凈利潤(rùn)來(lái)源：WIND，中泰證券研究所n2019-2024H1，公司的銷售毛利率穩(wěn)定，維持在18%左右，公司銷售凈利率相對(duì)波動(dòng)明顯。2019年，公司銷售凈利率為0.82%，在2022年達(dá)到最高值3.18%后，2023年下降至0.35%，到2024H1回升至1.48%。公司銷售毛利率2019年為18.04%，2024H1為17.59%，保持相對(duì)穩(wěn)定。n公司期間費(fèi)率整體保持穩(wěn)定，2019年為14.21%，2024H1為14.62%，維持管理費(fèi)率2019年為3.57%，2024H1上升到5.42%。財(cái)務(wù)費(fèi)率呈下降趨勢(shì)，2019年為1.32%，到2024H1降至0.00%。研發(fā)費(fèi)率保持相對(duì)穩(wěn)定，2019年為5.58%，2024H1為4.90%。圖表17：2019-2024H1公司利潤(rùn)率情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表18：2019-2024H1公司期間費(fèi)率來(lái)源：WIND，中泰證券研究所n從2019年至2024H1，公司的ROE和ROA趨勢(shì)同歸母凈利潤(rùn)趨勢(shì)一致，2022年達(dá)到高點(diǎn)后出現(xiàn)回落。2019年公司ROE為1.76%，2023年ROE為0.95%，2024H1回升至1.05%。公司ROA在2019年為2.14%，到2024H1為0.33%。公司ROA與ROE近五年最高點(diǎn)均為2022年，分別為2.88%/5.66%。-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告n在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)出先上升后從高點(diǎn)回落的趨勢(shì)，與公司營(yíng)收承壓對(duì)應(yīng)。公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2024年上半年為分別為0.29/4.17/0.25；三者近五年高點(diǎn)均位于2022年，分別為0.86/11.79/0.76。圖表19：2019-2024H1公司資本回報(bào)率來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表20：2019-2024H1公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所n銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入近五年始終保持在94-105%，現(xiàn)金回收能力穩(wěn)定。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量占公司總現(xiàn)金流量比例波動(dòng)較大，2023年顯著為負(fù)主要系當(dāng)年公司償還債務(wù)支付較多現(xiàn)金影響當(dāng)年度公司整體現(xiàn)金流量。2024H1由于客戶付款的季節(jié)性影響，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)均為負(fù)值。隨著客戶年底付清貨款，預(yù)計(jì)公司上述兩項(xiàng)指標(biāo)將回到正數(shù)區(qū)間。圖表21：2019-2024H1公司現(xiàn)金流情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表22：2019-2024H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所n公司的員工構(gòu)成以及員工學(xué)歷構(gòu)成顯示公司出對(duì)技術(shù)的高度重視。2023年公司技術(shù)人員達(dá)到2255人，占員工總數(shù)的58%，技術(shù)部門在公司整體運(yùn)作中占據(jù)核心地位。員工學(xué)歷方面，2023年公司擁有大量本科及以上學(xué)歷的員工，其中本科/學(xué)士人數(shù)達(dá)到1956人，碩博及以上學(xué)歷員工有485人，二者占比總計(jì)達(dá)到63%，反映出公司對(duì)高學(xué)歷技術(shù)人才的強(qiáng)烈需求，表明公司致力于通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和專業(yè)知識(shí)提升來(lái)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表23：2019-2023年公司員工結(jié)構(gòu)情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表24：2023年公司員工學(xué)歷情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所2.1公網(wǎng)通信系統(tǒng)：5G引領(lǐng)，公司“一核兩解”能力體系搶抓發(fā)展機(jī)遇n公網(wǎng)由運(yùn)營(yíng)商建設(shè)，主要為公眾提供通信服務(wù)，具有覆蓋廣、速率高，建設(shè)成本高的特點(diǎn)，隨著5G政策的推動(dòng)，5G在工業(yè)和民生領(lǐng)域的應(yīng)用正在加速融合。公網(wǎng)覆蓋范圍廣，速率高，但是建設(shè)成本也會(huì)相對(duì)較高。公網(wǎng)主要是為社會(huì)公眾用戶提供個(gè)人通信服務(wù)，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)通常以經(jīng)濟(jì)效益為主要目的。我國(guó)出臺(tái)多個(gè)公網(wǎng)通信相關(guān)政策支持行業(yè)發(fā)展，在出臺(tái)政策中，政府持續(xù)強(qiáng)化5G在工業(yè)領(lǐng)域深度融合，同時(shí)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)5G在民生服務(wù)領(lǐng)域的融合應(yīng)用，引導(dǎo)5G應(yīng)用向消費(fèi)服務(wù)行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。圖表25：我國(guó)公網(wǎng)通信相關(guān)政策《關(guān)于推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)“萬(wàn)物智聯(lián)”現(xiàn)全國(guó)縣級(jí)以上城市規(guī)模覆蓋，并向重點(diǎn)鄉(xiāng)來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，各政府部門官網(wǎng)，中泰證券研究所n從需求應(yīng)用層面來(lái)看，5G由于其網(wǎng)絡(luò)傳輸速度快、低時(shí)延等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域。虛擬現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域，5G技術(shù)可以解決VR/AR渲染能力不足、互動(dòng)體驗(yàn)不強(qiáng)等問(wèn)題；遠(yuǎn)程醫(yī)療領(lǐng)域，5G技術(shù)可以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)病人情況；無(wú)人駕駛領(lǐng)域，5G元素的車聯(lián)網(wǎng)可以實(shí)現(xiàn)車內(nèi)、車際、車載互聯(lián)網(wǎng)之間的互通。-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表26：5G部分應(yīng)用來(lái)源：清研創(chuàng)新，中泰證券研究所n在5G應(yīng)用領(lǐng)域，公司已經(jīng)形成“一核兩解”能力體系?！耙缓恕笔前?G小基站、微分布、5G行業(yè)終端等無(wú)線核心產(chǎn)品，“兩解”是基于用戶驅(qū)動(dòng)的場(chǎng)景化無(wú)線覆蓋解決方案及5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景化解決方案，目前已經(jīng)在5G智能工廠、星地融合、寫字樓、商場(chǎng)等眾多場(chǎng)景中卓有成效地落地。憑借該體系，公司入選通信世界評(píng)選的“2023年度5G小基站十佳創(chuàng)新企業(yè)”。圖表27：公司5G公網(wǎng)成就與發(fā)展方向基于“一核兩解”能力體系，研發(fā)5G產(chǎn)品和解決方案，推出無(wú)線覆蓋產(chǎn)品家族，尤其在“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”領(lǐng)域，提供采傳用一體化解決方案，推動(dòng)積極參與東南亞市場(chǎng)的5G試驗(yàn)與推廣，在印尼、馬來(lái)西亞等國(guó)家推動(dòng)5G應(yīng)用建設(shè)，推動(dòng)中國(guó)5G用戶需求與場(chǎng)景化解針對(duì)2C（個(gè)人）和2B（行業(yè)）用戶需求，提出場(chǎng)景化無(wú)線覆蓋解決方案，提升5G用戶體驗(yàn)的連未來(lái)網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)與技術(shù)著眼于5G-A、6G、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等下一代技術(shù)，推動(dòng)5G長(zhǎng)期演進(jìn)，重點(diǎn)布局空天地一體化的關(guān)鍵來(lái)源：普天科技5G事業(yè)部總經(jīng)理孟新予接受C114通信網(wǎng)采訪內(nèi)容，中泰證券研究所-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告2.2專網(wǎng)通信系統(tǒng)：定制化市場(chǎng)前景廣闊，公司多個(gè)細(xì)分賽道經(jīng)驗(yàn)豐富n專網(wǎng)通信為特定行業(yè)提供定制化的通信網(wǎng)絡(luò)，注重信息安全和可靠性，主要服務(wù)于軍隊(duì)、政府等專業(yè)用戶。專網(wǎng)通信主要用于組織管理、安全生產(chǎn)和調(diào)度指揮，服務(wù)對(duì)象包括軍隊(duì)、政府、警察、鐵路、地鐵、電力等專業(yè)用戶。專網(wǎng)通信不僅限于無(wú)線網(wǎng)絡(luò)，還可包括有線網(wǎng)絡(luò)，通常由用戶自建并維護(hù)，重點(diǎn)在于保障信息安全、保密性和網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定可靠，而非以盈利為目的。與公網(wǎng)相比，專網(wǎng)通信主要服務(wù)于企業(yè)用戶，對(duì)于關(guān)鍵性信息具有高度的安全性和定制化保障。專網(wǎng)通信要求網(wǎng)絡(luò)管理可靠、高效安全，反應(yīng)速度快，具有防水、防塵、防霧、防爆等特殊需求。圖表28：公網(wǎng)與專網(wǎng)通信區(qū)別運(yùn)營(yíng)主體模擬向數(shù)字轉(zhuǎn)型，寬帶逐漸演進(jìn)摩托羅拉、歐宇航、海能達(dá)、鍵橋通信、佳訊飛來(lái)源：智研咨詢，中泰證券研究所n專用無(wú)線網(wǎng)絡(luò)從初期的2G網(wǎng)絡(luò)逐步演變?yōu)槿缃窀叨褥`活的5G技術(shù)驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用領(lǐng)域的極大擴(kuò)展。最早，這些網(wǎng)絡(luò)主要依靠2G和陸地移動(dòng)無(wú)線電（LMR）系統(tǒng)，應(yīng)用于公共安全和公用事業(yè)等領(lǐng)域，但它們?nèi)狈蓴U(kuò)展性，數(shù)據(jù)能力有限且維護(hù)成本高。隨著LTE技術(shù)的引入，網(wǎng)絡(luò)得到了顯著改進(jìn)，提升了服務(wù)質(zhì)量、可擴(kuò)展性和數(shù)據(jù)的傳輸能力，支持更多數(shù)據(jù)密集型應(yīng)用。5G技術(shù)的到來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)了這一變革，通過(guò)超低延遲和高速連接，使得專用無(wú)線網(wǎng)絡(luò)可以應(yīng)用于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化系統(tǒng)和遠(yuǎn)程醫(yī)療等更廣泛的領(lǐng)域。圖表29：全球?qū)＞W(wǎng)通信發(fā)展歷程來(lái)源：《TECKNEXUS雜志》，中泰證券研究所-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告n據(jù)LinkedinCTO伊恩·馬斯登總結(jié)，5G專網(wǎng)具備速度、安全性等多方面的優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更強(qiáng)大的支持。5G專網(wǎng)不僅可以提升速度和帶寬，還減少延遲，確保關(guān)鍵任務(wù)的高效執(zhí)行。網(wǎng)絡(luò)的定制化和擴(kuò)展性使其能夠靈活適應(yīng)不同場(chǎng)景需求，而其增強(qiáng)的安全性和可靠性為數(shù)據(jù)的傳輸提供了額外保障。此外，5G專網(wǎng)還能提高業(yè)務(wù)效率，且在需要時(shí)可獲得技術(shù)團(tuán)隊(duì)的支持，幫助企業(yè)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行。圖表30：5G專網(wǎng)顯著優(yōu)勢(shì)專用網(wǎng)絡(luò)可以提高業(yè)務(wù)績(jī)效和運(yùn)營(yíng)安全性，并對(duì)能專用網(wǎng)絡(luò)僅為授權(quán)設(shè)備提供連接，數(shù)據(jù)在現(xiàn)場(chǎng)處理，減少安全威脅，提供高網(wǎng)絡(luò)可靠性，確保準(zhǔn)確及時(shí)地收集數(shù)據(jù)，覆蓋范圍廣泛，適用于公共網(wǎng)絡(luò)不可用的偏遠(yuǎn)或私有網(wǎng)絡(luò)可以輕松擴(kuò)展或縮減，以適應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的需求，特別適用于連接密度高的場(chǎng)企業(yè)可以根據(jù)特定的覆蓋范圍、帶寬和延遲需求定制網(wǎng)絡(luò)，輕松添加額外功能，如安全措專用網(wǎng)絡(luò)通常由專家團(tuán)隊(duì)提供支持，他們能根據(jù)需求提供最佳解決方來(lái)源：LinkedinCTOIanMarsden，中泰證券研究所n全球5G專網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模在2021年為30.9億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到345.5億美元。5G專網(wǎng)市場(chǎng)的增長(zhǎng)源于其針對(duì)特定行業(yè)的定制化連接解決方案。憑借低延遲、增強(qiáng)的物聯(lián)網(wǎng)（IoT）集成和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)等優(yōu)勢(shì)，各行業(yè)正在逐步采用私有5G網(wǎng)絡(luò)，以提升效率、自動(dòng)化水平，并實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)決策。圖表31：全球5G專網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)來(lái)源：PrecedenceResearch，中泰證券研究所n專網(wǎng)通信應(yīng)用廣泛，涵蓋多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。其下游客戶包括政府與公共安全、公用事業(yè)和工商業(yè)，具體應(yīng)用包括集群語(yǔ)音對(duì)講、指揮調(diào)度等傳統(tǒng)應(yīng)用，以-18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告及為不同行業(yè)定制的工作流業(yè)務(wù)。政府與公共安全部門如公安消防、武警等領(lǐng)域，對(duì)專網(wǎng)通信有著強(qiáng)烈需求；公用事業(yè)部門如交通運(yùn)輸、能源、水利等行業(yè)也廣泛應(yīng)用專業(yè)無(wú)線通信設(shè)備；同時(shí)，工商業(yè)中的物業(yè)保安、服務(wù)業(yè)、制造業(yè)也逐步采用專網(wǎng)通信技術(shù)來(lái)提高運(yùn)營(yíng)效率。我國(guó)專網(wǎng)通信的發(fā)展對(duì)大數(shù)據(jù)分析、北斗導(dǎo)航、智慧城市等前沿技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用空間打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖表32：專網(wǎng)通信主要下游來(lái)源：智研咨詢，中泰證券研究所n根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，到2023年我國(guó)專網(wǎng)通信行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到約490億元，到2029年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)860億元，保守估計(jì)2024-2029年CAGR保持在10%左右。圖表33：2014-2029E我國(guó)專網(wǎng)通信市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中泰證券研究所n普天科技在專網(wǎng)通信部分細(xì)分賽道市場(chǎng)占比位居前列，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。1）軌道交通行業(yè)，公司連續(xù)多年在城軌通信市場(chǎng)排名前列，公務(wù)電話和專用電話及專用無(wú)線產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一。2）數(shù)字交通領(lǐng)域，普天科技成功中標(biāo)新鄉(xiāng)市交通運(yùn)輸局非現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法系統(tǒng)等多個(gè)公路及機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目，推動(dòng)了交通行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。3）能源電力調(diào)度通信和人防信息化領(lǐng)域，公司市-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告場(chǎng)份額始終位列前三。4）應(yīng)急行業(yè)，普天科技的應(yīng)急窄帶指揮無(wú)線通信網(wǎng)市場(chǎng)占有率也保持在行業(yè)前三。2.3PCB制造：全球PCB市場(chǎng)復(fù)蘇在即，軍工PCB產(chǎn)業(yè)壁壘高nPCB作為電子產(chǎn)品的核心組件，被廣泛應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游原材料、中游制造和下游應(yīng)用，其技術(shù)水平反映了一國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的技術(shù)實(shí)力。PCB（印制電路板）作為電子元器件的支撐體和電路連接的核心組件，被譽(yù)為“電子航母”，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療器械等多個(gè)領(lǐng)域。由絕緣基材與導(dǎo)體構(gòu)成的PCB，通過(guò)設(shè)計(jì)好的電路圖形成導(dǎo)電圖形，實(shí)現(xiàn)電子元件間的高效互連與信號(hào)傳輸，是電子產(chǎn)品不可或缺的基礎(chǔ)元件，其技術(shù)水平在一定程度上反映了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度與技術(shù)實(shí)力。PCB產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上、中、下游環(huán)節(jié)，上游包括覆銅板、銅箔、銅球、金鹽、油墨等原材料；中游為PCB制造，產(chǎn)品涵蓋剛性板、撓性板、剛撓結(jié)合板和封裝基板等；下游廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)、通信、汽車電子、航空航天、工業(yè)控制等領(lǐng)域。圖表34：PCB產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，觀研天下，中泰證券研究所nPCB產(chǎn)品的分類方式多樣，主要可以按線路圖層數(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行劃分。按線路圖層數(shù)，PCB分為單面板、雙面板和多層板。單面板適用于簡(jiǎn)單電路，雙面板適用于較復(fù)雜的電路設(shè)計(jì)，而多層板則適合高復(fù)雜度和高性能的電路。按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，PCB分為剛性板、撓性板、剛撓結(jié)合板、HDI板和封裝基板。剛性板提供堅(jiān)固的支撐，撓性板可以彎曲，剛撓結(jié)合板結(jié)合了兩者的優(yōu)點(diǎn)，-20-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告HDI板適用于高密度布線，封裝基板則用于IC封裝。這些分類幫助PCB滿足不同電子產(chǎn)品的需求，推動(dòng)了電子技術(shù)的發(fā)展和創(chuàng)新。圖表35：PCB分類方式線路圖層數(shù)線路圖層數(shù)單面板是最基礎(chǔ)的印制電路板，零件和導(dǎo)線分別集中在兩面，導(dǎo)線僅在一面，主要雙面板是在絕緣基板兩面都有導(dǎo)電圖形，通過(guò)金屬化孔連接兩面電路，適用多層板是指具有四層或更多導(dǎo)電圖形的印制電路產(chǎn)品結(jié)構(gòu)撓性板（軟由柔性絕緣基材制成，可自由彎曲、折疊，一種采用積層法和激光打孔技術(shù)的印制電路板技術(shù)，主要通過(guò)埋、板，HDI板提高了布線密度，提升信號(hào)質(zhì)量，并使來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，廣東省電路板行業(yè)協(xié)會(huì)GPCA，中泰證券研究所n2023年，全球PCB市場(chǎng)因需求疲軟而縮減，隨著庫(kù)存調(diào)整和AI應(yīng)用加速，預(yù)計(jì)2024年全球PCB市場(chǎng)將重回增長(zhǎng)，2023-2028年CAGR達(dá)到5.4%。2023年，全球PCB市場(chǎng)因去庫(kù)存壓力和加息導(dǎo)致需求疲軟，市場(chǎng)規(guī)模縮減。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2023年全球PCB總產(chǎn)值同比下滑15.0%，達(dá)到695億美元。盡管消費(fèi)電子市場(chǎng)低迷，人工智能、高速網(wǎng)絡(luò)和先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備表現(xiàn)亮眼，汽車電子和軍事航空領(lǐng)域需求依然強(qiáng)勁。2024年，手機(jī)、電器等產(chǎn)品的銷量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，對(duì)用于印刷電路板以供這些設(shè)備使用的PCB需求也在增加。隨著庫(kù)存調(diào)整完成和AI應(yīng)用加速，PCB市場(chǎng)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，并進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。Prismark預(yù)計(jì)，2024年全球PCB產(chǎn)值將重回增長(zhǎng)，2023年-2028年CAGR將達(dá)到5.4%。圖表36：全球PCB季度產(chǎn)值（億美元）及增速來(lái)源：PCB產(chǎn)業(yè)綠色創(chuàng)新聯(lián)盟，中泰證券研究所-21-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告n我國(guó)PCB產(chǎn)值常年全球領(lǐng)先，生產(chǎn)企業(yè)集中于東部沿海。受益于全球PCB產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移以及下游電子終端產(chǎn)品的快速發(fā)展，中國(guó)PCB行業(yè)呈現(xiàn)出迅猛的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)《PCB市場(chǎng)規(guī)模和份額分析-增長(zhǎng)趨勢(shì)和預(yù)測(cè)（2024-2029）》，中國(guó)大陸約有2500家PCB生產(chǎn)企業(yè)，主要集中在元器件市場(chǎng)發(fā)達(dá)、交通便利且水電條件良好的珠三角、長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū)。圖表37：全球PCB市場(chǎng)規(guī)模CAGR增速圖來(lái)源：MordorIntelligence，中泰證券研究所n為了促進(jìn)PCB行業(yè)的高質(zhì)量和快速發(fā)展，政府積極出臺(tái)了一系列支持政策，旨在推動(dòng)關(guān)鍵技術(shù)自研和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這些政策主要圍繞強(qiáng)化企業(yè)在科技創(chuàng)新中的主導(dǎo)作用、提升產(chǎn)業(yè)鏈的自主創(chuàng)新能力、推動(dòng)電子行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面展開，為PCB產(chǎn)業(yè)提供了有力的政策支持，加速行業(yè)邁向更高端的智能制造。圖表38：我國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策（2024年樣本）》展的指導(dǎo)意見(jiàn)》業(yè)來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)，中泰證券研究所-22-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告n軍工PCB行業(yè)技術(shù)和資質(zhì)壁壘較高，IPC三級(jí)產(chǎn)品護(hù)城河穩(wěn)固。根據(jù)IPC標(biāo)準(zhǔn)，IPC二級(jí)產(chǎn)品，即專用服務(wù)類電子產(chǎn)品，包括通訊設(shè)備、復(fù)雜的工商業(yè)設(shè)備和高性能、長(zhǎng)壽命測(cè)量?jī)x器等。IPC二級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)明確了，這類產(chǎn)品在一般使用環(huán)境下，都不應(yīng)該發(fā)生故障。IPC三級(jí)產(chǎn)品，即高性能電子產(chǎn)品，包括能持續(xù)運(yùn)行的高可靠、長(zhǎng)壽命軍用、民用設(shè)備。這類產(chǎn)品在使用過(guò)程中不允許發(fā)生中斷故障，同時(shí)在惡劣的環(huán)境下，也要確保設(shè)備的可靠的啟動(dòng)和運(yùn)行。圖表39：IPC二級(jí)和IPC三級(jí)的參數(shù)對(duì)比超過(guò)孔長(zhǎng)的5%，空洞的環(huán)行度不大于90度超過(guò)孔長(zhǎng)的5%，空洞的環(huán)行度不大于90度行度不大于90度來(lái)源：華秋PCB，中泰證券研究所n普天科技是國(guó)內(nèi)最大的印刷電路板制造商，具備特種裝備一體化智能制造與交付能力。公司通信類印制電路板覆蓋軍品和民品領(lǐng)域，主要客戶包括通信設(shè)備制造商、數(shù)控工業(yè)控制設(shè)備制造商及國(guó)防科教單位。作為國(guó)內(nèi)軍用PCB研制和生產(chǎn)的骨干企業(yè)，公司產(chǎn)品在技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率方面具備一定優(yōu)勢(shì)，具有高頻、高密度、高抗干擾性和高可靠性等特性，可為高性能信息網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供有力保障。圖表40：公司PCB生產(chǎn)、技術(shù)能力強(qiáng)勁來(lái)源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所-23-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告3.1衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：攜手中電科54所，積極布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)n運(yùn)行于約350公里高度的超低地球軌道（VLEO）衛(wèi)星有望改變?nèi)蛲ㄐ鸥窬?。與傳統(tǒng)的低地球軌道（LEO）和靜止地球軌道（GEO）衛(wèi)星相比，VLEO星座具有減少傳輸延遲、降低傳播損耗、增加區(qū)域容量和降低制造及發(fā)射成本等優(yōu)勢(shì)。非地面和地面通信系統(tǒng)的融合將實(shí)現(xiàn)全面的通信覆蓋，不僅提供增強(qiáng)的寬帶和物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，還能實(shí)現(xiàn)精確定位和實(shí)時(shí)地球觀測(cè)等新功能。圖表41：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)現(xiàn)有衛(wèi)星通信系統(tǒng)傳輸速率低、成本高，未來(lái)衛(wèi)星可直接與手機(jī)連接，提供偏遠(yuǎn)地用戶應(yīng)能隨時(shí)隨地上網(wǎng)，尤其是在空中交通場(chǎng)景中，未來(lái)通信系統(tǒng)應(yīng)為盡管未來(lái)汽車將具備接入地面網(wǎng)絡(luò)的能力，但偏遠(yuǎn)地區(qū)的V2X服務(wù)可能不佳，融合網(wǎng)絡(luò)可遙感技術(shù)發(fā)展將提供高分辨率實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，應(yīng)用于實(shí)時(shí)交通調(diào)度、個(gè)性化遙感地圖、高來(lái)源：華為6G團(tuán)隊(duì)，中泰證券研究所n54所是公司的重要股東，具備強(qiáng)大的衛(wèi)星通信技術(shù)實(shí)力，公司通過(guò)與54所的技術(shù)合作，有望在6G時(shí)代取得技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。中電科54所是公司的股東之一，54所在寬帶和高通量衛(wèi)星通信領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力，是國(guó)內(nèi)唯一具備全系列體制、全通信頻段和全應(yīng)用站型的產(chǎn)品供應(yīng)商。在衛(wèi)星移動(dòng)通信領(lǐng)域，54所承擔(dān)了天通自主衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)的全面研制任務(wù)，負(fù)責(zé)各類終端以及終端基帶/射頻芯片的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)。54所牽頭研制的天象試驗(yàn)衛(wèi)星成功發(fā)射并在軌運(yùn)行超過(guò)兩年，為布局星地融合的新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)奠定了基礎(chǔ)，為未來(lái)實(shí)現(xiàn)全時(shí)域、全空域和全覆蓋的網(wǎng)絡(luò)通信提供了可靠保障。公司通過(guò)與54所展開積極的技術(shù)交流，有望在6G時(shí)代執(zhí)掌技術(shù)先機(jī)。-24-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表42：天象試驗(yàn)衛(wèi)星來(lái)源：新華網(wǎng)，中泰證券研究所n公司面向下一代移動(dòng)通信發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行融合產(chǎn)業(yè)布局，聚焦信息通信融合服務(wù)，采用外部增加戰(zhàn)略合作和內(nèi)部加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)的方式，布局6G（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)業(yè)。圖表43：公司布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)舉措與西安電子科技大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共建聯(lián)合參與中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)的協(xié)同組網(wǎng)研究與標(biāo)準(zhǔn)制定，推進(jìn)相加強(qiáng)高端PCB、恒溫晶體振蕩器、北斗終來(lái)源：公司公告，中泰證券研究所n公司當(dāng)前已經(jīng)通過(guò)“北三運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)解決方案”積累導(dǎo)航服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。該平臺(tái)基于北斗三號(hào)衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的RDSS服務(wù)能力，能夠?qū)崿F(xiàn)短報(bào)文通信、位置監(jiān)控、電子圍欄和北斗卡管理等功能，并具備收費(fèi)、計(jì)費(fèi)等綜合運(yùn)營(yíng)管理能力,平臺(tái)為林業(yè)、海洋、交通等多個(gè)行業(yè)滿足其快速集成北斗服務(wù)的需求。此外，平臺(tái)兼容北斗二代和三代協(xié)議，支持自定義協(xié)議的擴(kuò)展和開發(fā)，能夠?yàn)椴煌袠I(yè)提供定制化解決方案，廣泛適用于多種行業(yè)和場(chǎng)景。-25-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表44：公司北三運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)解決方案來(lái)源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所3.2低空經(jīng)濟(jì)：發(fā)揮通信優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)低空智聯(lián)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)n低空經(jīng)濟(jì)是一種以無(wú)人機(jī)等低空飛行活動(dòng)為核心的新興產(chǎn)業(yè)，覆蓋多領(lǐng)域應(yīng)用，未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大。低空經(jīng)濟(jì)是一種綜合性經(jīng)濟(jì)形態(tài)，以無(wú)人機(jī)、eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）、直升機(jī)等低空飛行活動(dòng)為核心，涵蓋航空器研發(fā)制造、低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、飛行服務(wù)保障等領(lǐng)域，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)。自2021年起被納入國(guó)家戰(zhàn)略，低空經(jīng)濟(jì)作為新興產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、應(yīng)用場(chǎng)景多樣，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。據(jù)測(cè)算，2023年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模已超5000億元，預(yù)計(jì)到2030年可達(dá)2萬(wàn)億元。n公司以通信和導(dǎo)航技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極參與低空智聯(lián)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展。公司專注于通信信息網(wǎng)絡(luò)的規(guī)劃設(shè)計(jì)、優(yōu)化以及相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)，憑借在通信和導(dǎo)航領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極參與低空智聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。低空智聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵支撐，為低空飛行提供多網(wǎng)通信、融合導(dǎo)航、多源監(jiān)視、智能服務(wù)等能力。公司作為“廣東數(shù)字低空專業(yè)委員會(huì)”成員單位，聚焦無(wú)縫通信、數(shù)字導(dǎo)航等領(lǐng)域的產(chǎn)學(xué)研用協(xié)同創(chuàng)新，助力低空智聯(lián)網(wǎng)絡(luò)體系的布局和建設(shè)，從而推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，公司與西安電子科技大學(xué)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共建“西電-普天科技聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，以整合資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)天地一體化泛在信息網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，搶抓低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求。圖表45：低空經(jīng)濟(jì)示意圖來(lái)源：四川在線，中泰證券研究所-26-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告n收入端：預(yù)計(jì)2024年-2026年公司的營(yíng)業(yè)收入為62.04/69.02/76.17億元,同比增長(zhǎng)13.6%/11.2%10.4%。n公網(wǎng)通信：中投產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)未來(lái)三年我國(guó)5G基站建設(shè)規(guī)增速在20%左右，隨著建筑物移動(dòng)通信國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)等政策的發(fā)布，以及“信號(hào)升格”“寬帶邊疆”等專項(xiàng)行動(dòng)的實(shí)施，企業(yè)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)愈加明顯，為公司公網(wǎng)通信業(yè)務(wù)帶來(lái)了廣闊的發(fā)展空間，基于審慎性考慮，我們預(yù)測(cè)公司2024年-2026年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%/15%/15%，收入分別為17.90/20.59/23.68億元。n專網(wǎng)通信：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，24-26年我國(guó)專網(wǎng)通信規(guī)模增速為10%左右，萬(wàn)億國(guó)債的發(fā)放為專網(wǎng)通信和智慧應(yīng)用建設(shè)帶來(lái)了新機(jī)遇。數(shù)字化、智能化趨勢(shì)推動(dòng)了專網(wǎng)通信下游需求的增長(zhǎng)，AI算力、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)對(duì)通信網(wǎng)絡(luò)提出了更高效穩(wěn)定的需求，促進(jìn)了專網(wǎng)通信和智慧應(yīng)用的穩(wěn)步發(fā)展。我們預(yù)測(cè)公司2024年-2026年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%/5%5%，收入分別為30.49/32.01/33.61億元。n高端裝備制造：公司通過(guò)自主創(chuàng)新和前瞻布局，掌握特種PCB及高端恒溫時(shí)頻器件的微型化、智能化等技術(shù)，構(gòu)建數(shù)網(wǎng)協(xié)同、綠色智能的服務(wù)體系，成功進(jìn)入高端客戶供應(yīng)鏈。隨著國(guó)家自主可控和國(guó)產(chǎn)化替代政策的持續(xù)推進(jìn)，PCB、高端時(shí)頻器件的國(guó)產(chǎn)化以及特殊領(lǐng)域特種晶振等的市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)收益。我們預(yù)測(cè)公司2024年-2026年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%/20%15%，收入分別為14.40/17.27/19.87億元。n毛利率端：n公網(wǎng)通信：公司公網(wǎng)通信業(yè)務(wù)2023年毛利率由于運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司服務(wù)價(jià)格下行和經(jīng)營(yíng)成本上行，2024H1公司該業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)回升至11.49%，顯示出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已逐步趨緩，我們認(rèn)為該趨勢(shì)有望進(jìn)一步保持，公司2024年-2026年毛利率分別為11.5%/12.0%/12.0%。n專網(wǎng)通信：公司專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)聚焦小基站等細(xì)分賽道，2023年公司年報(bào)提及專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)因客戶資金緊張影響公司業(yè)績(jī)，2024年中報(bào)公司該業(yè)務(wù)毛利率為14.97%，低于23年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)隨著客戶資金壓力逐步釋放，專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)毛利率有望觸底回升，預(yù)計(jì)公司2024年-2026年該業(yè)務(wù)毛利率分別為15.0%/16.0%/16.5%。n高端裝備制造：公司通過(guò)自主創(chuàng)新和前瞻布局，掌握特種PCB及高端恒溫時(shí)頻器件的微型化、智能化等技術(shù)，2023年公司在該業(yè)務(wù)上投入較高致使毛利率受到影響，我們預(yù)測(cè)隨著公司技術(shù)進(jìn)一步成熟，高端裝備制造業(yè)務(wù)毛利率有望逐步提升，2024年-2026年毛利率分別為30.0%/32.0%/33.0%。-27-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告圖表46：公司分業(yè)務(wù)收入與毛利率假設(shè)表公網(wǎng)通信公網(wǎng)通信10.00%20.00%14.93%5.00%20.00%5.00%15.00%10.42%公網(wǎng)通信來(lái)源：中泰證券研究所預(yù)測(cè)n費(fèi)用率端：隨著公司規(guī)模的擴(kuò)展，管理與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不斷積累，公司的管理費(fèi)4.20%/4.00%/3.70%。公司在研發(fā)方面持續(xù)保持高投入，特別是為支持新型通信技術(shù)的更新迭代，公司將繼續(xù)投入研發(fā)，公司研發(fā)費(fèi)率料將小幅提升，預(yù)計(jì)2024-2026年研發(fā)費(fèi)用率為5.20%/5.50%/5.80%。同時(shí)，隨著市場(chǎng)推廣效率的提升，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)逐年下降，分別為4.20%/3.80%/3.70%。公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，2024-2026年預(yù)計(jì)分別為0.95/1.81/2.60億元圖表47：公司費(fèi)用率假設(shè)表銷售費(fèi)率4.40%4.20%3.80%3.70%4.30%4.20%4.00%3.70%5.00%5.20%5.50%5.80%0.360.952.60-83.30%166.11%91.11%43.43%來(lái)源：中泰證券研究所預(yù)測(cè)n估值與投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為0.95/1.81/2.60億元，以2024年10月29日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為182.1x/95.3x/66.4x。普天科技作為國(guó)內(nèi)信息通信技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，在通信和PCB制造領(lǐng)域保持長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，并且在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)上加速布局，業(yè)務(wù)前景廣闊，因此我們選取華力創(chuàng)通、中國(guó)衛(wèi)星、海格通信、航天環(huán)宇、烽火通信作為可比公司，海格通信、烽火通信在軍用和民用無(wú)線通信設(shè)備上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，華力創(chuàng)通、中國(guó)衛(wèi)星、航天環(huán)宇均在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面加速布局。5家可比公司2024-2026普天科技專注信息通信技術(shù)，憑借多元業(yè)務(wù)布局與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，搶占6G衛(wèi)星-28-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告互聯(lián)網(wǎng)和低空經(jīng)濟(jì)新賽道，具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力；并且背靠中電網(wǎng)通資源，有望整合中電科核心資產(chǎn)，受益國(guó)企改革深化。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。圖表48：可比公司估值表華力創(chuàng)通199.200.180.400.751130.78498.00265.60176.28中國(guó)衛(wèi)星319.041.582.082.67202.52186.57153.38119.49海格通信272.017.037.409.8612.5838.6936.7827.5921.62航天環(huán)宇87.401.342.413.2565.0449.6336.2526.86烽火通信219.485.056.879.1611.4243.4331.9623.9519.22296.09160.59101.3672.69普天科技172.450.360.952.60484.50182.0795.2766.42來(lái)源：WIND，中泰證券研究所注：可比公司估值來(lái)自Wind一致預(yù)期，截止時(shí)間為2024年10月29日。n宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化可能會(huì)影響通信基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，若公共和專網(wǎng)通信的預(yù)算減少，將可能對(duì)公司的收入帶來(lái)不利影響n政策風(fēng)險(xiǎn)：公司的業(yè)務(wù)受政府通信和信息政策的影響，若政策方向轉(zhuǎn)變，公司在專網(wǎng)通信和衛(wèi)星通信領(lǐng)域的業(yè)務(wù)可能受到影響n市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：客戶轉(zhuǎn)型速度放緩或市場(chǎng)需求低于預(yù)期，可能影響公司產(chǎn)品和服務(wù)的銷售。n技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)：通信技術(shù)發(fā)展迅速，公司需要不斷進(jìn)行研發(fā)以保持競(jìng)爭(zhēng)力，若無(wú)法跟上技術(shù)趨勢(shì)，可能在市場(chǎng)中失去優(yōu)勢(shì)。n市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，來(lái)自國(guó)內(nèi)外企業(yè)的壓力可能導(dǎo)致價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司需保持差異化優(yōu)勢(shì)，以應(yīng)對(duì)可能對(duì)盈利能力帶來(lái)的影響。n研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)：使用信息更新不及時(shí)可能會(huì)影響對(duì)公司的判斷。-29-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報(bào)告盈利預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬(wàn)元2025E2026E利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元2025E2026E會(huì)計(jì)年度2023A2024E會(huì)計(jì)年度2023A2024E貨幣資金2,3821,8842,0962,315營(yíng)業(yè)收入5,4636,2796,9877,715應(yīng)收票據(jù)565628699772營(yíng)業(yè)成本4,5195,1835,6756,221應(yīng)收賬款4,0184,6965,1585,681稅金及附加28323640預(yù)付賬款91銷售費(fèi)用240264266285存貨1,3131,4161,5241,639管理費(fèi)用237264279285合同資產(chǎn)231247研發(fā)費(fèi)用274326384447其他流動(dòng)資產(chǎn)432393457501財(cái)務(wù)費(fèi)用82231流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8,80010,04711,032信用減值損失-144-100-122-111其他長(zhǎng)期投資資產(chǎn)減值損失-33-25-29-27長(zhǎng)期股權(quán)投資00公允價(jià)值變動(dòng)收益0000固定資產(chǎn)593626655680投資收益0222在建工程220220220220其他收益35273129無(wú)形資產(chǎn)201210218營(yíng)業(yè)利潤(rùn)106207299其他非流動(dòng)資產(chǎn)258259259260營(yíng)業(yè)外收入6非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,3771,3191,3571,391營(yíng)業(yè)外支出2555資產(chǎn)合計(jì)10,17810,44011,40412,424利潤(rùn)總額212304短期借款6461,4702,1902,526所得稅-52131應(yīng)付票據(jù)881765833972凈利潤(rùn)100191273應(yīng)付賬款3,7343,6283,6