法拉電子自動(dòng)化疊加一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)法拉受益新能源車(chē)多電機(jī)、800V滲透率提升

目 錄一、公司簡(jiǎn)介二、多電機(jī)、800V滲透率有望快速提升，推動(dòng)車(chē)規(guī)薄膜電容需求快速增長(zhǎng)三、法拉位列國(guó)際第一梯隊(duì)，自動(dòng)化疊加一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)四、盈利能力超越同行，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異五、盈利預(yù)測(cè)與估值六、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示2公司簡(jiǎn)介31.1

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)法拉電子主要產(chǎn)品為薄膜電容器，2023年?duì)I收占比為95%，毛利潤(rùn)占比為94%，薄膜電容器毛利率為38.18%，變壓器毛利率為16.38%。根據(jù)調(diào)研信息，法拉電子薄膜電容器主要用于新能源車(chē)、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、工控。圖1

法拉電子2023年分產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖2

法拉電子2024年上半年分行業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：法拉電子2023年報(bào)資料來(lái)源：上證e互動(dòng)41.2

治理結(jié)構(gòu)法拉電子是一家集體所有制企業(yè)，法拉電子穿透后其第一大股東為廈門(mén)市法拉發(fā)展有限公司工會(huì)委員會(huì)，第二大股東為廈門(mén)市國(guó)資委。目前的高管和離任的董事長(zhǎng)、CEO均成長(zhǎng)自公司內(nèi)部，且長(zhǎng)期在公司工作，顯示法拉電子具有良好的工作環(huán)境和凝聚力，另外，公司高管長(zhǎng)期在法拉工作后成長(zhǎng)至高管崗位，表明公司高管擁有深厚的專(zhuān)業(yè)能力積淀。圖

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公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Wind51.3

發(fā)展歷程法拉電子的發(fā)展創(chuàng)建于1955年，以竹器合作社的形式創(chuàng)立。隨著市場(chǎng)的變遷，公司在1967年開(kāi)始涉足薄膜電容器的制造，

1970年，更名為廈門(mén)市電容器廠，開(kāi)始了專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展之路。1983年，法拉電子引進(jìn)了國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)過(guò)程的自動(dòng)化，顯著提高了生產(chǎn)效率，這一重要轉(zhuǎn)型使得公司在競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。1994年，公司又邁出重要一步，開(kāi)發(fā)出鋁金屬化膜，這一創(chuàng)新使得產(chǎn)品線(xiàn)得以向上游延伸，顯著縮短了電容器產(chǎn)品的交貨時(shí)間，進(jìn)一步鞏固了其市場(chǎng)地位。2002年，公司在上交所成功掛牌上市。進(jìn)入21世紀(jì)，法拉電子的規(guī)模達(dá)到了新的高度，2007年時(shí)，它已經(jīng)成為全球薄膜電容器行業(yè)排名第三的公司。圖

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公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：頭豹研究院6多電機(jī)、800V滲透率有望快速提升，推動(dòng)車(chē)規(guī)薄膜電容需求快速增長(zhǎng)72.1

車(chē)用領(lǐng)域主要用于直流支撐（DC-Link）電路新能源汽車(chē)領(lǐng)域的薄膜電容核心應(yīng)用場(chǎng)景為電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的直流支撐（DC-Link）電路，以其優(yōu)異的快速充放電性能為高速開(kāi)關(guān)器件快速補(bǔ)能，并吸收直流支撐電路中的瞬時(shí)過(guò)電壓，從而對(duì)高速開(kāi)關(guān)器件IGBT或SiCMOSFET進(jìn)行保護(hù)。目前，電動(dòng)汽車(chē)逆變器的DC-Link電容器多采用具有無(wú)極性、自愈性、介質(zhì)損耗小和頻率特性好等優(yōu)點(diǎn)的薄膜電容器。第一代豐田普銳斯采用鋁電解電容器，但在第二代豐田普銳斯已改用薄膜電容器。此外，Model3、比亞迪“秦”等車(chē)型都采用薄膜電容器作為直流支撐電容。直流支撐（DC-Link）電路典型電路圖如下所示：圖5

薄膜電容在汽車(chē)中的應(yīng)用位置 圖6

新能源汽車(chē)直流支撐電路原理圖資料來(lái)源：鷹峰電子招股書(shū)資料來(lái)源：鷹峰電子招股書(shū)82.1

車(chē)用領(lǐng)域主要用于直流支撐（DC-Link）電路9應(yīng)用系統(tǒng)用量(個(gè))單價(jià)(元)價(jià)值量(元)Motor

InverterDC-Link1250250EMI-X11.21.2EMI-Y21.22.4OBCDC-Link1140140Passive

PFC10.80.8EMI-X11.21.2EMI-Y21.22.4Snubber40.83.2Resonant11.51.5DC-Filter19.09DC-DC

ConverterEMI-X11.21.2EMI-Y21.22.4Snubber40.83.2DC-Filter19.09合計(jì)23427.5除直流支撐電路外，車(chē)規(guī)級(jí)薄膜電容的使用場(chǎng)景還包括車(chē)載充電機(jī)（OBC）、其他電子負(fù)載等，作為新能源汽車(chē)的核心部件，車(chē)載充電機(jī)直接受益于新能源汽車(chē)市場(chǎng)的快速擴(kuò)容，薄膜電容將擁有更為廣闊的市場(chǎng)空間。表

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新能源車(chē)單車(chē)用薄膜電容價(jià)值量拆分資料來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究院2.2

多電機(jī)趨勢(shì)將推動(dòng)DC-Link電容用量增加10Model

S/XModel

3/Y版本雙電機(jī)三電機(jī)單電機(jī)雙電機(jī)電機(jī)類(lèi)型前永磁/同步

后交流/異步Model

S：永磁/同步Model

Y：前永磁/同步

后交流/異步永磁/同步前感應(yīng)/異步

后永磁/同步電機(jī)總功率（KW）493750194/220343/357售價(jià)（萬(wàn)元）68.49/72.4981.49/82.4923.19/24.9933.59/35.49百公里加速（s）3.2/3.92.1/2.66.1/5.94.4/3.7相比于單電機(jī)系統(tǒng)，多電機(jī)系統(tǒng)不僅能夠輸出更強(qiáng)勁的動(dòng)力，還具有更好的加速性能和更高的控制精度，同時(shí)，多電機(jī)系統(tǒng)電機(jī)負(fù)荷的分配比較均勻，因此整體的耐用性也更好。由于多電機(jī)系統(tǒng)具備顯著的性能優(yōu)勢(shì)，因此獲得了各家新能源車(chē)廠的青睞，特斯拉全系車(chē)型均提供多電機(jī)版本，蔚來(lái)全系車(chē)型均只有雙電機(jī)版本，問(wèn)界M9均采用了雙電機(jī)配置，比亞迪仰望則采用了四電機(jī)配置。隨著多電機(jī)系統(tǒng)成本的下降，以及控制算法等應(yīng)用的成熟，多電機(jī)系統(tǒng)滲透率有望快速提升。

一般一個(gè)電機(jī)需要一個(gè)DC-Link電容，多電機(jī)化將推動(dòng)DC-Link電容需求大幅增長(zhǎng)。表

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特斯拉主要車(chē)型電機(jī)配置情況資料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)、汽車(chē)之家2.3

800V趨勢(shì)推動(dòng)薄膜電容單價(jià)上升11資料來(lái)源：高工產(chǎn)研車(chē)企通過(guò)將整車(chē)電壓系統(tǒng)從400V

提高至800V

等方式來(lái)緩解續(xù)航里程和充電時(shí)長(zhǎng)焦慮。一方面隨著單車(chē)帶電量的上升使得整車(chē)動(dòng)力電池功率提高，若仍然維持400V電壓，則高功率情況下提高的電流將帶來(lái)一系列的功率損耗和熱管理問(wèn)題。另一方面為了實(shí)現(xiàn)對(duì)新能源汽車(chē)更快速的充電，也需要進(jìn)一步提高母線(xiàn)電壓。展望未來(lái)，隨著技術(shù)的不斷完善和市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)大，800V高壓系統(tǒng)有望成為電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的主流趨勢(shì)。蓋世汽車(chē)研究院預(yù)測(cè)，800V高壓市場(chǎng)銷(xiāo)量有望從2023年的30萬(wàn)輛，快速增長(zhǎng)，在2026年增長(zhǎng)至220萬(wàn)輛，銷(xiāo)量占比則從4%上升至20%。經(jīng)查詢(xún)貿(mào)澤電子網(wǎng)，800V平臺(tái)的薄膜電容單價(jià)將比400V平臺(tái)大約提高10%。圖7

2024年1-5月800V車(chē)型分價(jià)格段終端銷(xiāo)量分布 圖8

800V車(chē)型銷(xiāo)量與滲透率預(yù)測(cè)資料來(lái)源：蓋世汽車(chē)研究院0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%5045403530252015105020222021800V車(chē)型數(shù)目（款）2023800V車(chē)型銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）1H

2024800V滲透率（%）2.4

車(chē)用薄膜電容市場(chǎng)將高速增長(zhǎng)1220232024E2025E2026E全球乘用車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛8141.848295.378491.798601.74增速1.89%2.37%1.29%全球新能源車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛1886.122258.242772.073131.38增速19.73%22.75%12.96%全球新能源車(chē)滲透率23.17%27.22%32.64%36.40%中國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛2171215722002233增速-0.64%1.99%1.50%中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量/萬(wàn)輛817103512621401增速26.68%21.93%11.01%中國(guó)新能源車(chē)滲透率37.63%47.98%57.36%62.74%新能源車(chē)單車(chē)價(jià)值量/元430473520.3572.33全球市場(chǎng)規(guī)模/億元81.10106.81144.23179.22增速31.70%35.03%24.26%中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模/億元35.1348.9665.6680.18增速39.35%34.13%22.12%根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)上薄膜電容器的單車(chē)價(jià)值量約為430元，考慮到多電機(jī)和800V發(fā)展趨勢(shì)，假設(shè)單車(chē)價(jià)值年增10%，結(jié)合彭博對(duì)于全球和中國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量的預(yù)測(cè)，可以計(jì)算出新能源車(chē)用薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模，計(jì)算得2023、2026年新能源車(chē)用薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模分別為81.10億元、179.22億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為30.25%。表

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新能源車(chē)用薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算資料來(lái)源：彭博2.5

新能源領(lǐng)域應(yīng)用廣泛13資料來(lái)源：松下官網(wǎng)光伏和風(fēng)電設(shè)備的電路設(shè)計(jì)對(duì)電容提出了承受高工作電壓、高紋波電流、過(guò)電壓要求、電壓反向、處理高沖擊電流、長(zhǎng)壽命等要求。薄膜電容主要應(yīng)用于光伏逆變器和風(fēng)電變流器的DC-Link電容中，用于吸收逆變器和變流器從DC-Link端的高脈沖電流，使逆變器和變流器端的電壓波動(dòng)處在可接受的范圍內(nèi)。薄膜電容也應(yīng)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域，比如儲(chǔ)能用逆變器。隨著儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模的快速擴(kuò)大，儲(chǔ)能用薄膜電容需求也將快速增長(zhǎng)。圖9

光伏發(fā)電回路用薄膜電容器 圖10

風(fēng)電發(fā)電變流器電路拓?fù)鋱D資料來(lái)源：《薄膜電容替代電解電容在DC-Link電容中的運(yùn)用分析》、湘財(cái)證券研究所2.6

新能源需求穩(wěn)健增長(zhǎng)14根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，光伏和儲(chǔ)能用薄膜電容器單位價(jià)值量分別約為0.55萬(wàn)元/MW和0.5萬(wàn)元/MW，由于風(fēng)電直接輸出的是低頻交流電，而光伏輸出的是直流電，輸入端的濾波器容值要低于光伏，因此價(jià)值量也低于光伏，我們假設(shè)風(fēng)電用薄膜電容器單機(jī)價(jià)值量為0.5萬(wàn)元/MW。假設(shè)新能源用薄膜電容單位價(jià)值量年降2%，結(jié)合彭博對(duì)于光伏、風(fēng)電和儲(chǔ)能裝機(jī)量的預(yù)測(cè)，可以得到新能源用薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模如下表：表

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新能源用薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算資料來(lái)源：彭博20232024E2025E2026E光伏新增裝機(jī)量/GW444583636678增速31.24%9.08%6.66%單位價(jià)值量：萬(wàn)元/GW550539528518光伏用市場(chǎng)規(guī)模/億元24.4231.4133.5835.10增速28.62%6.90%4.53%風(fēng)電新增裝機(jī)量/GW118123147133增速4.92%19.54%-9.81%單位價(jià)值量：萬(wàn)元/GW500490480471風(fēng)電用市場(chǎng)規(guī)模/億元5.886.047.086.26增速2.83%17.15%-11.62%儲(chǔ)能新增裝機(jī)量/GW44576973增速29.55%21.05%5.80%單位價(jià)值量：萬(wàn)元/GW500490480471儲(chǔ)能用市場(chǎng)規(guī)模/億元2333增速26.95%18.63%3.68%法拉位列國(guó)際第一梯隊(duì)，自動(dòng)化疊加一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)153.1

法拉位列國(guó)際第一梯隊(duì)16資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院主要廠商集中在日臺(tái)，法拉電子位列全球第一梯隊(duì)?，F(xiàn)階段，全球電力電子被動(dòng)元器件廠商較多，主要集中在日本、韓國(guó)、美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸。其中，日韓臺(tái)美的廠商大規(guī)模投資電力電子被動(dòng)元器件行業(yè)的時(shí)間較早，具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，形成了以松下、TDK、尼吉康、田村、國(guó)巨、威世等為代表的大型企業(yè)。這些大型企業(yè)在被動(dòng)元器件領(lǐng)域深耕多年，在高性能、高精度電容的研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)工藝成熟度和生產(chǎn)設(shè)備的自動(dòng)化和控制精度方面仍存在一定優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)的影響力和話(huà)語(yǔ)權(quán)較大。圖11

全球薄膜電容各廠商市場(chǎng)份額 圖12

中國(guó)新能源車(chē)規(guī)DC-Link薄膜電容廠商市場(chǎng)份額資料來(lái)源：NE時(shí)代松下9%基美8%法拉電子8%尼吉康8%TDK7%其它60%法拉電子38.8%鷹峰電子21.1%比亞迪21.0%松下3.8%日精電子5.0%其它10.3%3.1

法拉位列國(guó)際第一梯隊(duì)17日臺(tái)薄膜電容大廠大多同時(shí)也是其它細(xì)分被動(dòng)元件賽道的龍頭，尼吉康為全球鋁電解電容龍頭，市場(chǎng)份額約為17%，TDK為全球電感龍頭，市場(chǎng)份額約為13%，國(guó)巨在2020年收購(gòu)基美，并在2021年收購(gòu)奇力新，奇力新為全球第四大電感廠，國(guó)巨自身為全球電阻龍頭，

全球市場(chǎng)份額為25%，完成并購(gòu)后，國(guó)巨在電阻、電感、電容三大被動(dòng)元件領(lǐng)域均成為全球頭部廠商。表

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特斯拉主要車(chē)型電機(jī)配置情況細(xì)分領(lǐng)域全球市場(chǎng)規(guī)模（2023年，億元）公司名字市場(chǎng)份額MLCC974村田31%鋁電解電容634尼吉康17%薄膜電容263松下9%電感696TDK14%電阻318國(guó)巨25%資料來(lái)源：中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)、中商產(chǎn)業(yè)研究院、尚普咨詢(xún)、GrandView

Research注：市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)采用自中商產(chǎn)業(yè)研究院《2023年中國(guó)被動(dòng)元件市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告（簡(jiǎn)版）》、《2023年全球鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)測(cè)分析》以及智研咨詢(xún)《2023年中國(guó)MLCC行業(yè)全景速覽：日韓主導(dǎo)高端市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)》3.1

法拉位列國(guó)際第一梯隊(duì)18法拉電子薄膜電容產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，以車(chē)規(guī)DC-Link產(chǎn)品為例，衡量車(chē)規(guī)級(jí)薄膜電容的核心性能指標(biāo)主要為工作溫度、額定電壓、靜電容量、靜電容量偏差、等效串聯(lián)電阻、等效串聯(lián)電感、加速老化壽命等，與國(guó)外頭部廠商相比，主要參數(shù)已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具有較低的靜電容量偏差、較低的等效串聯(lián)電阻、較低的等效串聯(lián)電感。法拉電子車(chē)規(guī)DC-Link產(chǎn)品參數(shù)與主要國(guó)際大廠對(duì)比如下：表

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各家廠商車(chē)規(guī)DC-Link產(chǎn)品對(duì)比資料來(lái)源：鷹峰電子招股書(shū)項(xiàng)目松下(Type1)尼吉康(EM)日本TDK(B3277xM)法拉電子(C36)工作溫度-40℃—105℃-25C—70℃-40℃—105℃-40℃—105℃額定電壓450VDC，定制250VDC—1200VDC450—1600VDC450VDC，定制靜電容量范圍581μ

F，定制非標(biāo)定制1.5~170μF750μF，定制靜電容量偏差10%/-5%at1

kHz，25℃±10%at

20℃J(±5%)，K(±10%)J(±5%)

，K(±10%)等效串聯(lián)電阻≤0.8mQat

10kHN.A.N.A.≤0.36mQat

10kHz等效串聯(lián)電感≤20nHat1MHzN.A.N.A.≤16nHat1MHz加速老化壽命N.A.N.A.N.A.N.A.3.2

基膜和金屬化膜為核心原材料19薄膜電容器的產(chǎn)業(yè)鏈中的主要環(huán)節(jié)為樹(shù)脂—塑料基膜—金屬化膜—薄膜電容器，生產(chǎn)難易程度為塑料基膜>金屬化膜>薄膜電容器。基膜和金屬化膜的制造為薄膜電容產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)。基膜占據(jù)薄膜電容材料成本的60%-70%，是薄膜電容制造的核心，基膜的材料質(zhì)量和性能直接關(guān)系到薄膜電容器的穩(wěn)定性、適用性、安全性和使用壽命?；どa(chǎn)線(xiàn)絕大多數(shù)以進(jìn)口設(shè)備為主，其中德國(guó)布魯克納占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期以來(lái)，應(yīng)用于新能源、工控等高壓、高頻、高溫場(chǎng)景的高技術(shù)壁壘基膜產(chǎn)品市場(chǎng)由日系、美系等廠商把控，日本東麗，三菱株式會(huì)社和美國(guó)杜邦是全球優(yōu)質(zhì)的基膜供應(yīng)商。在低端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)基膜廠商生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品性能已經(jīng)非常成熟，市場(chǎng)供應(yīng)充足，企業(yè)獲得更高市場(chǎng)份額難度較大。在高端市場(chǎng)，如新能源汽車(chē)市場(chǎng)，目前基膜厚度的趨勢(shì)是低于3.0μm，現(xiàn)在應(yīng)用較多的是2.4μm。國(guó)外企業(yè)因?yàn)樵虾驮O(shè)備端的優(yōu)勢(shì)，在高端基膜供應(yīng)上具有優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)能生產(chǎn)3μm以下基膜的企業(yè)僅4-5家，企業(yè)進(jìn)入壁壘高。

圖

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薄膜電容產(chǎn)業(yè)鏈 資料來(lái)源：銅峰電子定增說(shuō)明書(shū)3.3

自動(dòng)化疊加自制金屬化膜構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)20資料來(lái)源：公司歷年年報(bào)法拉電子自1983年就引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)，此后，法拉電子不斷提高自動(dòng)化生產(chǎn)能力，有效降低了人力成本。法拉電子1994

年開(kāi)發(fā)出鋁金屬化膜，至2002年已能夠生產(chǎn)薄膜電容器用全系列金屬化鍍膜，法拉電子實(shí)現(xiàn)金屬化膜自產(chǎn)，降低了產(chǎn)品成本。公司市場(chǎng)份額位居全球前列，在基膜采購(gòu)價(jià)格上具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司與國(guó)產(chǎn)基膜供應(yīng)商嘉德利電子深度合作，嘉德利電子引進(jìn)全套布魯克納電容器用聚丙烯薄膜生產(chǎn)線(xiàn)及整套實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)設(shè)備，產(chǎn)品厚度涵蓋了1.9微米到14.8微米的范圍，年產(chǎn)能達(dá)萬(wàn)噸。隨著PP膜國(guó)產(chǎn)化率提升，法拉電子采購(gòu)成本有望降低。圖14

公司成本結(jié)構(gòu)變化 圖15

法拉電子與可比公司毛利率對(duì)比/%資料來(lái)源：Wind0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2016202220232017 2018 2019 2020材料動(dòng)力 人工費(fèi)用2021制造費(fèi)用50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00基美鷹峰電子2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1H2024尼吉康 法拉電子江海股份 銅峰電子盈利能力超越同行，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異214.1

營(yíng)收和凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)222020年以來(lái)，隨著新能源車(chē)銷(xiāo)量和光伏裝機(jī)量的快速增長(zhǎng)，法拉電子新能源業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，推動(dòng)公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)在近幾年實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速成長(zhǎng)。后續(xù)隨著新能源車(chē)多電機(jī)配置、800V平臺(tái)滲透率的提高，法拉電子營(yíng)收和凈利潤(rùn)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。圖16

公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)情況資料來(lái)源：公司歷年年報(bào)4.2

毛利率和凈利率持續(xù)大幅超越同行法拉電子的毛利率和凈利率不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行，而且基本保持穩(wěn)定，主要得益于其原材料自產(chǎn)的能力、優(yōu)秀的管理能力、以及比較高的自動(dòng)化生產(chǎn)能力。受到新能源業(yè)務(wù)占比提升、汽車(chē)降價(jià)、光伏處于周期低谷、原材料漲價(jià)影響，公司毛利率和凈利率近幾年有所下降，后續(xù)有望保持穩(wěn)定。圖17

法拉電子與可比公司毛利率對(duì)比/% 圖18

法拉電子與可比公司凈利率對(duì)比/%資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind234.3

ROE和ROIC持續(xù)大幅超越同行法拉電子的ROE和ROIC均大幅領(lǐng)先同行，并基本保持穩(wěn)定。受毛利率和凈利率下降影響，公司2023年ROE和ROIC有所下降，后續(xù)有望保持穩(wěn)定。圖19

法拉電子與可比公司ROE對(duì)比/%圖20

法拉電子與可比公司ROIC對(duì)比/%-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00201520162017201820192020202120222023 1H

2024基美NICHICON法拉電子鷹峰電子江海股份銅峰電子-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00201520162017201820192020202120222023 1H

2024基美(退市)鷹峰電子(IPO終止)NICHICON江海股份法拉電子銅峰電子資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind244.4

現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異2015年以來(lái)，法拉電子收現(xiàn)率和凈現(xiàn)率基本都穩(wěn)定在1左右，而且多年處于1以上，近3年來(lái)，法拉電子收現(xiàn)率和凈現(xiàn)率基本都在1以上，表明法拉電子盈利質(zhì)量很高，現(xiàn)金能夠及時(shí)收回。并且，公司多年凈現(xiàn)金流為正，2015年以來(lái)，累計(jì)凈現(xiàn)金流為正，表明公司現(xiàn)金流狀態(tài)良好。圖21

法拉電子歷年收現(xiàn)率與凈現(xiàn)率 圖22

法拉電子歷年凈現(xiàn)金流/億元資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind25盈利預(yù)測(cè)與估值265.1

盈利預(yù)測(cè)與估值27證券代碼可比公司股價(jià)/元EPS/元PE/倍23A24E25E26E23A24E25E26E002484.SZ江海股份15.050.840.951.131.3619.2015.9013.2811.08603989.SH艾華集團(tuán)13.800.880.850.911.0424.5716.3315.1213.21600237.SH銅峰電子6.420.140.160.220.2855.4739.7028.9222.75平均值33.0823.9819.1115.68600563.SH法拉電子114.454.555.176.498.24關(guān)鍵假設(shè)1、 新能源車(chē)800V平臺(tái)和多電機(jī)方案滲透率快速提升，驅(qū)動(dòng)車(chē)用薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)；2、 宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸回暖推動(dòng)工控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；3、 光儲(chǔ)業(yè)務(wù)維持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為46.52億元、59.75億元、76.34億元，對(duì)應(yīng)增速分別為19.91%、28.43%、27.76%，2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為11.63億元、14.60億元、18.54億元，對(duì)應(yīng)增速分別為13.59%、25.53%、26.97%，截至10月21日，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.14、

17.64、13.89倍。表

7

可比公司估值表資料來(lái)源：Wind5.1

盈利預(yù)測(cè)與估值從PE-Band來(lái)看，法拉電子歷史估值主要位于13倍-34倍之間，2021-2022年估值水平較高，大幅偏離平均水平。當(dāng)前公司估值處于10年歷史顯著偏低水平。圖23

公司PE-Band資料來(lái)源：Wind285.2

股息率法拉電子的股息率維持在較高位置，2011年至2023年這13年期間，10年的股息率在2%以上，5年的股息率在3%以上，僅2021年股息率較低，為0.69%，主要因?yàn)楣蓛r(jià)在2021年全年上漲了118%。圖24

公司歷史分紅率及股息率資料來(lái)源：Wind29投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示30投資邏輯31多電機(jī)、800V滲透率有望快速提升，推動(dòng)車(chē)規(guī)薄膜電容需求快速增長(zhǎng)。多電機(jī)系統(tǒng)能夠輸出更強(qiáng)勁的動(dòng)力，具有更好的加速性能和更高的控制精度，因此獲得了各家新能源車(chē)廠的青睞，特斯拉全系車(chē)型均提供多電機(jī)版本，蔚來(lái)全系車(chē)型均只有雙電機(jī)版本，隨著多電機(jī)系統(tǒng)成本的下降，以及控制算法的成熟，多電機(jī)系統(tǒng)滲透率有望快速提升，一般一個(gè)電機(jī)需要一個(gè)DC-Link電容，多電機(jī)化