醫(yī)美行業(yè)研究框架關注上游高景氣賽道

證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明3資料來源：愛美客招股書，公開資料醫(yī)美兼具醫(yī)學屬性及美學消費屬性雙重屬性，

根據(jù)《醫(yī)療美容服務管理辦法》，

醫(yī)療美容是指運用手術、藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學技術方法對人的容貌和人體各部位形態(tài)進行的修復與再塑。中國醫(yī)美市場結構手術類非手術類面部、頭部：眼瞼成形術、隆鼻、面部抽脂、面部植入、植發(fā)等胸部：隆胸、乳房下垂矯正、去副乳等身體：吸脂、脂肪填充轉移、身體塑形等注射類：玻尿酸、肉毒素、再生類、膠原蛋白等激光類：光子嫩膚、熱瑪吉、熱提拉、皮秒其他：皮膚/身體護理、線雕等醫(yī)學屬性 美學屬性時間政策名稱頒發(fā)部門1994.9《關于下發(fā)《醫(yī)療機構診療科目名錄》的通知》衛(wèi)計委2002.1

《醫(yī)療美容服務管理辦法》衛(wèi)計委《美容醫(yī)療機構、醫(yī)療美2022.5

容科（室）基本標準（試

衛(wèi)計委行）》2009.12

《醫(yī)療美容項目分級管理目錄》衛(wèi)計委時間

政策名稱

頒發(fā)部門2010.12《關于加強醫(yī)療美容服務監(jiān)管的通知》 衛(wèi)計委2016.1《醫(yī)療美容服務管理辦法》（2016修訂版）衛(wèi)計委2017.5

《關于加強醫(yī)療美容服務監(jiān)管的通知》衛(wèi)健委等七部門2020.4執(zhí)法工作的通知》《關于進一步加強醫(yī)療美容綜合監(jiān)管

國家衛(wèi)健委、中央網信辦等八部聯(lián)合2020.7

《醫(yī)療美容主診醫(yī)師備案培訓大綱》

衛(wèi)生部2020.11《醫(yī)療美容病例范本（試行）》中整協(xié)發(fā)展初期高速發(fā)展強監(jiān)管時間政策名稱頒發(fā)部門2021.2《醫(yī)療美容機構評價標準實施細則

(2021版）》中整協(xié)通知》2021.6《關于規(guī)范醫(yī)療美容相關金融產品和金融服務的倡議》互金協(xié)會2021.9《關于停止播出“美容貸”及類似廣告的通知》國家廣播電視總局2021.11《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》國家市場監(jiān)管總局2022.1 《醫(yī)療美容機構規(guī)范運營指南》中整協(xié)2022.8 《關于調整醫(yī)療器械分類目部分內容的公告》藥監(jiān)局2022.10

《醫(yī)療美容行業(yè)虛假宣傳和價格違法行為治理工作指引》國家市場監(jiān)管總局2021.6《關于印發(fā)打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案的衛(wèi)健委2022.1《中國醫(yī)療美容標準體系建設“十四五”規(guī)劃（征求意見稿）》中整協(xié)2022.11關于醫(yī)用透明質酸鈉產品管理類別的公告國家藥監(jiān)局2023.1《關于加快推進注射用A型肉毒毒素追溯體系建設工作的通知》國家藥監(jiān)局2023.4《射頻美容設備注冊審查指導原則》國家藥監(jiān)局器審中心2023.5

《關于進一步加強醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管工作的指導意見》

市場監(jiān)管總局、公安部等十一部門2023.52024.5項目的通知》《重組膠原蛋白創(chuàng)面敷料注冊審查指導原則》 國家藥監(jiān)局器審中心《廣東省衛(wèi)生健康委辦公室關于調整我省醫(yī)療美容外科

廣東省衛(wèi)生健康委辦公室2024.5之風工作要點的通知》《關于印發(fā)2024年糾正醫(yī)藥購銷領域和醫(yī)療服務中不正

國家衛(wèi)生健康委等14部門2024.7《關于進一步明確射頻治療儀類產品有關要求》

國家藥監(jiān)局資料來源：衛(wèi)計委，國家藥監(jiān)局，國家藥監(jiān)局器審中心，公開資料4資料來源：國家藥監(jiān)局，愛美客招股書，愛美客官網5隨著國內醫(yī)美合規(guī)化程度的提升，

政策不斷完善，

對于醫(yī)美合規(guī)器械的要求也越來越高。目前醫(yī)美注射產品、醫(yī)療器械等歸屬三類醫(yī)療器械。國內NMPA對于三類醫(yī)療器械要求高，

過程周期長、難度大、環(huán)節(jié)多、研發(fā)投入重，

因此具備合規(guī)產品的公司具備先發(fā)優(yōu)勢。三類械研發(fā)注冊流程提出想法實驗室研究動物實驗 注冊檢驗 臨床試驗 注冊申報 注冊完成愛美客具備豐富的三類械管線資料來源：《中國醫(yī)美行業(yè)運營現(xiàn)狀分析與發(fā)展戰(zhàn)略預測報告》，愛美客招股書，東海證券研究所6中國醫(yī)美市場發(fā)展時間較短，

相較于成熟市場仍有擴容空間。中國醫(yī)美市場到2021

年市場規(guī)模為1892

億元，

2022

-

2030

年CAGR有望達13

.

80

%,

預計2030

年將達到6381

億元。從滲透率看，

中國滲透率目前僅有4

.

5

%，

相較于日本、美國、韓國等滲透率都有較大的提升空間。中國醫(yī)美市場規(guī)模市場滲透率相較海外仍有提升空間4.50%11.30%17.20%22.00%0%5%10%15%20%25%中國日本美國韓國202201000200030004000500060007000手術類（億元）非手術類（億元）7資料來源：Wind資料來源：中國政府網政策出臺推動消費回升。商務部將2024

年定義為“

消費促進年”，

堅持“

政策+

活動”

雙輪驅動，

國務院、發(fā)改委等積極出臺政策促進消費。居民消費力持續(xù)上行，

人均可支配收入穩(wěn)步上升。2023

年居民人均可支配收入達39218

元，

同比2022

年+

6

.

33

%。促消費政策密集出臺人均可支配收入不斷上行45000400003500030000250002000015000100005000020192020202120222023人均可支配收入（元）2024.3推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案2024.62024.7關于打造消費新場景培育消費新增長點

的措施 關于加大支持大規(guī)模設備更新和消費品

以舊換新的若干措施 2024.8關于促進服務消費高質量發(fā)展的意見男性醫(yī)美需求上行。2023

年男性醫(yī)美投入較上年同比增長27%，

同時有43%

的男性計劃在2024

年增加醫(yī)美消費。中高端客群醫(yī)美需求持續(xù)。2023

年，

中高端客群整體醫(yī)美消費較上年度穩(wěn)中有升，

91%

醫(yī)美需求者維持甚至增加了全年醫(yī)美消費的金額。男性醫(yī)美項目TOP380%70%60%50%40%30%20%10%0%光電類 注射類 清潔類計劃在2024年增加醫(yī)美投入人數(shù)占比20%30%40%50%10%0%男性 女性資料來源：

《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報告》

89%47%44%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%減少持平增加2023年中高端醫(yī)美消費金額變化9資料來源：《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報告》受益于非手術類醫(yī)美安全性高、操作簡單、恢復期短等優(yōu)勢，

中國非手術類醫(yī)美市場快速增長。注射類/

能量源類為輕醫(yī)美主要項目，

未來5

年兩者CARG有望保持高速增長。中國醫(yī)美市場細分占比及增速預測48%45%52%55%2023 2024手術類 非手術類45%45%10%未來5年復合增長率15%-20%能量源類注射類其他20%-30%非入侵式治療操作易上手多周期治療效果佳注射技術高客單價穩(wěn)定10資料來源：各公司官網，

公開資料，東海證券研究所國內外化妝品企業(yè)開始積極布局醫(yī)美賽道，

醫(yī)美+

化妝品融合發(fā)展，

醫(yī)美想象空間大。目前國內發(fā)展進入“

醫(yī)美+

生美+

化妝品”

一體發(fā)展新階段，

歐萊雅與錦波生物合作開發(fā)“

修麗可鉑研膠原針”、資生堂布局膠原蛋白賽道，

國內化妝品積極推出醫(yī)美品牌。歐萊雅2023.4 歐萊雅中國宣布旗下活性健康化妝品事業(yè)部(L’Oréal

Active

Cosmetics)正式更名為皮膚科學美容事業(yè)部(L’Oréal

Dermatological

Beauty)2024.3 布局膠原蛋白賽道，與錦波生物合作推出了械三產品“修麗可鉑研膠原針”2024.8 收購高德美10%股份，雙方在皮膚病學、皮膚生物學、診斷工具和評估工具方面的專業(yè)知識和技術建立戰(zhàn)略科研合作伙伴關系。資生堂2023.10與上海九院達成科研合作，在基礎研究層面開啟醫(yī)美領域全面、系統(tǒng)機制探索，通過將醫(yī)療器械與化妝品聯(lián)合使用，為用戶提供從皮膚受創(chuàng)、修復到提升的全周期服務。貝泰妮2022推出高端抗衰品牌AOXMED，主攻生美+醫(yī)美渠道，將功效護膚產品與專業(yè)美容項目相結合福瑞達2023推出首個醫(yī)美品牌珂謐公司 時間 醫(yī)美布局2022.8與博裕投資合作設立的資悅基金領投創(chuàng)健醫(yī)療A輪融資，布局膠原蛋白賽道證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明12資料來源：愛美客招股書，艾瑞咨詢生產商醫(yī)美機構終端市場器械制造商：激光治療儀、射頻治療儀、超聲刀等耗材生廠商：玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白等公立醫(yī)院：上海九院、北京八大處、南方醫(yī)科大學南方醫(yī)院等非公立醫(yī)院：美萊醫(yī)療、華美整形、藝星整形、華韓醫(yī)療線上：互聯(lián)網平臺醫(yī)美APP——新氧、更美等搜索引擎——小紅書、微信等線下：媒體廣告宣傳等上游中游下游資料來源：《重組XVII型膠原蛋白白皮書》、《國內高品質膠原蛋白白皮書》、巨子生物招股書13——

膠原蛋白占比在注射類醫(yī)美市場中不斷上行。目前國內市場來看，

膠原蛋白在注射類醫(yī)美中的滲透率從2021

年的8

.

7

%

有望提升至2027

年的10

.

9

%，

并且重組膠原蛋白比重不斷提升，

由2021

年的0

.

9

%

提升至2027

年的9

.

7

%。未來重組膠原蛋白將為膠原蛋白醫(yī)美市場的主要發(fā)展方向。重組膠原蛋白無病毒隱患、低排異反應、質量可控、提取物成分明確、數(shù)據(jù)公開，

技術可查。膠原蛋白滲透率不斷上行重組膠原蛋白與動物源膠原蛋白的區(qū)別0%2%4%6%8%10%12%020604080100120140201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E

2027E膠原蛋白其他透明質酸膠原蛋白滲透率肉毒素重組膠原蛋白滲透率重組膠原蛋白動物源膠原蛋白來源基于基因工程編碼豬牛雞魚劣勢無法確定是否具有完整的三螺旋結構,其生物活性存疑存在動物疾病、食品安全以及宗教禁忌等風險提取成本高于豬牛雞應用領域保健食品、美容化妝品、醫(yī)美生物醫(yī)用材料及保養(yǎng)品保健食品、生物醫(yī)藥、美容化妝品方式利用DNA重組及合成生物學等技術制備從動物源中提取獲得，原料來源以豬牛雞、魚鱗、魚皮、魚骨中提取為主原料來源從魚鱗、魚皮、魚骨中提取，以野生羅非魚和深海鱈魚居多優(yōu)點原材料成本低，具備規(guī)模效性；不易過敏；具備較好的

拉伸強度及支撐力強可加工性相較于豬牛雞生物安全性高，具應，品質可控；高人體親和

人體同源性較高，生物活性高，

有低抗原性、低過敏性，易被人體吸收14——

資料來源：《重組膠原蛋白生物材料命名指導原則》，國家藥監(jiān)局重組人膠原蛋白由DNA重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼的全長氨基酸序列，且有三螺旋結構由DNA重組技術制備的人膠原蛋白特定型別基因編碼重組人源化膠原蛋白 的全長氨基酸序列片段，或是含人膠原蛋白功能片段的組合重組類膠原蛋白由DNA重組技術制備的經設計、修飾后的特定基因編碼的氨基酸序列或其片段，或是這類功能性氨基酸序列片段的組合。其基因編碼序列或氨基酸序列與人膠原蛋白的基因編碼序列或氨基酸序列同源性低國內重組膠原蛋白技術走在世界前列。目前已有產品大多還是缺乏一個穩(wěn)定的三螺旋結構，

國內企業(yè)不斷攻克技術難題，

創(chuàng)健醫(yī)療通過畢赤酵母發(fā)酵體系表達全長且具備完整三螺旋結構的重組人膠原蛋白，

克服了定點多重關鍵技術難點，

目前已具備實現(xiàn)量產的能力。東萬生物則是通過哺乳動物細胞體系表達全長且具備完整三螺旋結構的重組人膠原蛋白，

其氨基酸序列與天然膠原一致，

分子量為300

k

D，

自組裝后能形成明顯的纖維結構，

由中國食品藥品檢定研究院出具的檢測報告認為其具有膠原蛋白三螺旋結構。重組膠原蛋白分類 東萬生物重組Ⅰ型膠原蛋白原料主文檔備案分類 特點15資料來源：各公司官網，公司公告——

國內競爭格局良好，

合規(guī)產品少，

多家企業(yè)布局，

市場前景闊。當前國內獲批三類械產品少，

市場格局好，

且僅4

家公司產品獲批，

其中僅有錦波生物2

款（

分別于2021

/

2023

年拿證）

為重組膠原蛋白產品，

產品取證周期長，

獲證企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。重組膠原蛋白市場競爭格局 重組膠原蛋白賽道部分在研產品公司產品進展重組膠原蛋白液體制劑2024重組膠原蛋白固體制劑2024巨子生物重組膠原蛋白凝膠2025交聯(lián)重組膠原蛋白凝膠2025重組膠原蛋白植入劑2027江蘇吳中（南京東萬生物）重組膠原蛋白凍干纖維2026創(chuàng)健醫(yī)療重組III型膠原蛋白植入劑2024重組膠原蛋白凍干纖維2025公司品牌原料適應癥獲批時間漢福生物愛貝芙動物源（牛）真皮深層以糾正鼻唇溝紋，或填充到骨膜外層以進行（鼻骨段）隆鼻2002膚萊美動物源（豬）適用于面部真皮組織中層至深層注射以糾正鼻唇溝重力性皺紋。2019長春博泰弗縵動物源（牛） 面部真皮組織填充以糾正中、重度鼻唇溝2012錦波生物薇旖美重組Ⅲ型人源化膠原

用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋蛋白凍干纖維 （包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋）2021雙美生物膚柔美改善皮膚膚質膚色,

改善面部真皮組織填充以糾動物源（豬） 正額部動力性皺紋（如眉間紋、額頭紋和魚尾紋等）2009膚麗美動物源（豬）適用于面部真皮組織中層至深層注射以糾正鼻唇溝重力性皺紋。 2012資料來源：頭豹研究院，江蘇吳中半年報16艾維嵐伊妍仕濡白天使如生天使艾塑菲取證時間2021.42021.42021.62023.72024.1所屬公司長春圣博瑪華東醫(yī)藥愛美客愛美客江蘇吳中PLLA-PLLA-終端價格18800元/支18800元/支12800元/支14800元/支19800元/瓶產品規(guī)格340mg/支1ml/支0.75ml/支1ml/支200mg/瓶產品成分+甘露醇PCL(30%)%)PLLA+CMC

+CMC(70

PEG(18%)+交

PEG(18%)+交

PDLLA+聯(lián)玻尿酸(含利

聯(lián)玻尿酸(含利 CMC多卡因)(82%)

多卡因)(82%)劑型 粉末 凝膠 凝膠 凝膠 粉末2040608014012010002019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E

2027E中國大陸再生醫(yī)美填充劑市場規(guī)模（按機構進貨價計）——

再生材料功效強+

客單價高。產品短期填充，

長期刺激膠原蛋白再生，

維持時間長。相較于玻尿酸，

產品售價定位在1

-

2

萬，整體較為高端。新品上市接受度高，

江蘇吳中旗下艾塑菲于今年1

月獲批，

上半年醫(yī)美板塊收入爆發(fā)式增長達到8000

萬。消費者對于再生類接受度高，

產品快速放量，

未來空間有望保持持續(xù)增長。市場規(guī)模有望持續(xù)拓展，

以機構進貨價計，

2022年再生類國內市場規(guī)模達14

.

5

億元，

并有望在2027

年達到115

.

2

億元，

2025

-

2027

年CAGR達31

.

2

%。再生類產品競爭格局 艾塑菲今年年初成功獲批 中國大陸再生類醫(yī)美產品市場規(guī)模（億元）17——

資料來源：各公司官網，愛美客招股書，沙利文功效主打除皺、塑形，

與其他注射類略有區(qū)別，

受玻尿酸、再生類、膠原蛋白等市場變化影響較小。市場集中，

國內目前獲批共有6

款產品。保妥適、衡力目前占據(jù)國內肉毒素市場核心份額，

隨著產品獲批增加，

市場競爭加劇。市場規(guī)模有望在2026

年達到159

億元，

2021

-

2030

保持20%

以上CAGR。國內合規(guī)肉毒素產品中國肉毒素市場規(guī)模（億元）保妥適衡力樂提葆吉適思奧美達希斐生產公司美國艾爾建中國蘭州生物制品研究所韓國Hugel英國高德美德國Merz復銳醫(yī)療國內獲批時 200319972020202020242024彌散度 小大中中--賦能劑 人血白蛋白豬明膠人血白蛋白人血白蛋白不含復合蛋不含輔助蛋白白適用于精細化部位大面積區(qū)域精細化部位大面積區(qū)域--間454035302520151050中國肉毒素市場規(guī)模(按銷售規(guī)模計)品牌名稱生產機構國內代理企業(yè)目前進度Hutox韓國Huons愛美客注冊申報ATGC-110ATGC華東醫(yī)藥Ⅲ期臨床階段YY001重慶譽顏華東醫(yī)藥完成三期臨床實驗出組在研肉毒素產品——

資料來源：愛美客公告，頭豹研究院，《2021醫(yī)美器械行業(yè)白皮書》18國內光電醫(yī)美市場起步較晚，

海外廠商布局較早技術更為成熟、穩(wěn)定，

且出于對消費者安全性考量證照審批較嚴合規(guī)產品有限，

因而業(yè)內呈現(xiàn)出由海外廠商主導的高集中競爭格局。醫(yī)美器械分類分類技術原理應用優(yōu)點缺點激光器械通過特定的介質（如紅寶石、鈹玻璃、氖氣、半導體、有機染料等），形成具有方向性、具有特定能量密度的激光（波長范圍通常為750nm-1600nm），該特定密度的能量使其能夠僅對皮膚中的表皮、真皮層起到光熱作用，使激光器械達到消除皮膚組織中特定成分的效果。皮秒指向性強，效果強有損傷，恢復期長脈沖光器械強脈沖光以500nm-1200nm范圍的強脈沖光作用于皮膚組織，利用皮膚組織對不同波長的光選擇性吸收和光熱解的原理，使皮膚特定的靶組織中的膠原纖維和彈性纖維重新排列，產生新的膠原蛋白，從而達到皮膚年輕化的效果。光子嫩膚恢復時間短，表皮不受損傷到達層短，治療精確性差，效果小脈沖光（紅藍光）運用高純度、大功率的紅藍色光對皮膚進行照射，利用藍光或者紅光直接殺滅痤瘡丙酸桿菌等細菌，控制細菌造成的炎癥，其中紅光波長范圍620-760nm，藍光為400-450nm。紅藍光治療耐受性強，治療

應用領域局限安全，操作方便 于痤瘡射頻器械通過電磁波對真皮層的膠原纖維進行一定溫度范圍（通常為55℃-65℃）的加熱，利用熱變性使膠原纖維收縮，起到拉緊皮膚，促進血液循環(huán)、新陳代謝加快、提升皮膚彈性的效果。熱瑪吉、熱拉提痛感小，恢復期短價格較高超聲刀器械通過電磁帶動刀頭震動，產生能夠聚集高能能量，能夠穿透表皮層及脂肪層，直接作用于筋膜層、肌肉的超聲波，利用超聲波攜帶的能量，刺激膠原纖維增生、形變，

在中國未被承認為

能夠到達筋膜層

若神經損傷，其中40℃-60℃能夠起到刺激增生的效果，60℃-70℃能夠使肌肉中的膠原纖維收縮 醫(yī)美設備 傷害不可逆變形。19——

資料來源：億渡數(shù)據(jù)，各公司公告市場格局以海外廠商為主，

集中度高。我國國內企業(yè)起步較晚，

海外廠商相較而言技術更為成熟、穩(wěn)定，

因此國產醫(yī)美器械所占市場份額較低。從強脈沖光市場格局看，

僅科醫(yī)人（

美國）

一家就占據(jù)51%

的市場份額。國內廠商通過收購/

自研布局醫(yī)美器械。考慮到時間成本以及自主研發(fā)難度較大，

國內頭部綜合性大型醫(yī)美龍頭通常選擇收并購來完成醫(yī)美器械布局，

而奇致激光、普門科技等專業(yè)光電企業(yè)則是集中自研。公司名稱運作方式對應公司愛美客合作獨家經銷Jeisys昊海生科收購歐華美科復銳醫(yī)療科技收購飛頓華東醫(yī)藥收購 Sinclair收購 High

Tech收購 Viora全球分銷權 EMA

Aesthetics中國強脈沖光醫(yī)美器械市場份額占比（2020年）自主研發(fā)國內醫(yī)美公司積極布局引進國外科醫(yī)人 飛頓 奇致激光 深圳GSD

塞諾龍 賽諾秀 其他證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明21資料來源：公司招股書卡位高成長重組膠原蛋白賽道，

在重組膠原蛋白領域處于國際領先位置。錦波生物成立于2008

年3

月，

是一家國內領先的、具有代表性的、已實現(xiàn)重組人源化膠原蛋白產業(yè)化的企業(yè)，

公司于2021

年6

月獲批三類重組Ⅲ型膠原蛋白為國內第一款重組膠原蛋白注射劑，

具備市場稀缺性和先發(fā)優(yōu)勢。公司的深耕重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品兩大領域，

以各類醫(yī)療器械、功能性護膚品的研發(fā)、生產及銷售為主。按核心成分的產品分類產品類別產品代表細分產品注冊/備案類型主要終端客戶群體重組人源化膠原蛋白植入劑重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維三類醫(yī)療器械醫(yī)療機構醫(yī)用III型膠原蛋白溶液二類醫(yī)療器械醫(yī)療機構醫(yī)療器械重組膠原蛋白皮膚修復敷料醫(yī)用無菌III型膠原蛋白液二類醫(yī)療器械醫(yī)療機構重組膠原蛋白產品醫(yī)用重組人源膠原蛋白功能敷料（凝膠型）（無菌型）二類醫(yī)療器械醫(yī)療機構重組膠原蛋白黏膜修復敷料重組人源膠原蛋白陰道敷料二類醫(yī)療器械醫(yī)療機構功能性護膚品重組膠原蛋白精華液164.88肌頻活性蛋白面部精華原液化妝品終端消費者膠原蛋白面膜肌頻164.88生物蛋白面膜化妝品終端消費者抗HPV生物蛋白產品醫(yī)療器械抗HPV生物蛋白敷料/膜抗HPV生物蛋白敷料二類醫(yī)療器械醫(yī)療機構抗HPV生物蛋白隱形膜二類醫(yī)療器械醫(yī)療機構22資料來源：公司官網，公司年報公司大單品薇旖美是重組膠原蛋白植入劑賽道的開拓者，

產品實力強，

具備市場稀缺性。薇旖美是我國首個采用重組人源化膠原蛋白制備的醫(yī)療器械，

產品在行業(yè)內具有領先優(yōu)勢。目前國內醫(yī)美合規(guī)化趨嚴，

三類醫(yī)療械的申請流程時間長、要求高，

公司產品作為業(yè)內唯一合規(guī)產品，

具有先發(fā)優(yōu)勢。產品推出后，

消費者接受度高。2023

年銷售量達57

萬瓶，

同比增長252

%，

后續(xù)隨著產品矩陣的不斷完善，

薇旖美大單品具備廣闊空間。公司大單品多規(guī)模、多集合名稱極純至真Ⅲ型+XVII型倍護產品規(guī)格4mg/瓶10mg/瓶4mg+8mg-上市時間2021年9月2023年6月2024年1月2024年6月主要功效補充眼周所需膠原，有效應對眼周細紋、松弛、暗沉困擾作用于面部多層次，促進膠原持續(xù)新生，有效解決面部彈性缺失、皺紋增多、脂肪流失、肌肉松垂等衰老問題雙膠原專利，主維穩(wěn)、修復、重 要應用于醫(yī)美項塑、倍護

目后的修復+增效（二類械產品）產品圖01020304050706020222023銷售量（萬瓶）薇旖美快速放量23資料來源：公司公告公司管理層具備深厚學術底蘊。公司董事長、創(chuàng)始人楊霞女士曾任職于山西醫(yī)科大學，

且深入重組膠原蛋白研究多年，

具備豐富的經驗；

首席科學家姜世勃作為復旦大學病原微生物研究所所長，

長期從事相關領域研究。研發(fā)投入占比高于可比公司，

旗下?lián)碛卸鄠€科研機構。公司高度重視研發(fā)，

持續(xù)加大研發(fā)投入并與國內多所知名院校和醫(yī)療機構保持長期合作，

建設有山西省功能蛋白技術中心、復旦-

錦波功能蛋白聯(lián)合研究中心、功能蛋白山西省重點實驗室、川大-

錦波功能蛋白聯(lián)合實驗室等多個科研機構，

涉及基礎研究、臨床研究、產業(yè)化研究等多個領域。公司研發(fā)投入占比高14%12%10%8%6%4%2%0%202120222023錦波生物 華熙生物 創(chuàng)爾生物 愛美客24資料來源：愛美客官網公司成立于2004

年，

立足于生物醫(yī)用軟組織修復材料的研發(fā)和轉化，

是國內生物醫(yī)用軟組織材料創(chuàng)新型的領先企業(yè)，

已成功實現(xiàn)透明質酸鈉填充劑系列產品及面部埋植線的產業(yè)化。公司擁有國內最多的三類械醫(yī)美產品。公司目前擁有十款獲國家藥監(jiān)局批準的三類械產品，

其中嗨體是國內首款商業(yè)化的用于修復頸紋的皮膚填充劑且是全球市場上唯一一款。含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質酸鈉凝膠聚對二氧環(huán)己酮面部埋植線醫(yī)用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠注射用透明質酸鈉復合溶液注射用修飾透明質酸鈉凝膠醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠25嗨體空間仍足。嗨體自上線以來，

聚焦頸紋、眼周、水光差異化市場，

消費者復購率高、口碑佳，

疊加水光市場監(jiān)管趨嚴，目前仍具備充足的發(fā)展空間?！板Π?

如生”

天使發(fā)展處于初期。公司2021

年推出濡白天使，

2023

年再推如生天使，

兩者結合覆蓋深層骨相+

淺層平鋪治療，

目前再生市場仍處在快速發(fā)展期，

產品前景可期。其他在研管線有望貢獻中長期新增量。公司在研產品儲備充足，

A型肉毒、米諾地爾搽劑等已進入注冊申報階段。在研管線頸紋嗨體（2016.12）嗨體1.5（2017.1）熊貓針（2020.6）眼周嗨體2.5（2016.12）水光冭活泡泡（2016.12）資料來源：公司公告水光去氧膽酸注射液臨床前在研階段-注射用透明質酸酶臨床前在研階段-光電類Density&LinearZ等待國內注冊完成公司與韓國Jeisys

MedicalInc.簽署了《經銷協(xié)議》