國債期貨簡介

第一屆“中金所杯”全國高校大學(xué)生金融期貨及衍生品知識競賽系列輔導(dǎo)國債期貨簡介良運(yùn)期貨研發(fā)部國債期貨風(fēng)控制度3利率與債券重點(diǎn)知識簡介1國債期貨交易合約2利率與債券重點(diǎn)知識簡介國債期貨交割制度4利率與債券價格的關(guān)系一般而言，債券與市場利率成反方向變動關(guān)系，即利率上升，債券價格下跌；反之則債券價格會上升。這種反方向變動的關(guān)系使得債券價格能夠很明顯的反應(yīng)市場利率的變動狀況，債券價格作為市場利率的載體，能及時有效地反應(yīng)市場利率的變化。債券定價原理定理一：債券的市場價格與到期收益率呈反比關(guān)系。即到期收益率上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。即到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。定理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價格下降的幅度。定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。即息票率越高，債券價格的波動幅度越小。久期久期概念的引進(jìn)當(dāng)投資者買進(jìn)債券后利率就發(fā)生變化，那么需要持有多長時間才能使到期價值不低于現(xiàn)在的價值?久期是債券在未來時期產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占現(xiàn)值總值的比重。公式：久期的計(jì)算久期與剩余年限、息票率和到期收益率關(guān)系一般來說，久期和債券的到期收益率成反比，和債券的剩余年限成正比,和票面利率成反比。一個特殊的情況是，當(dāng)一個債券是貼現(xiàn)發(fā)行的無票面利率債券，那么該債券的剩余年限就是其久期。剩余年限息票率到期收益率久期正比反比反比修正久期Dm修正久期是指當(dāng)市場利率變化100個基點(diǎn)時債券價格變動的百分比。用于表示市場利率或收益率的變化引起的債券價格變動的幅度。衡量債券價格對市場利率的敏感程度。修正久期Dm=D/(1+r)例如：債券的久期為7，若市場利率為3.65%，則修正久期

Dm=7/(1+3.65%)=6.75

意思是：利率上升1%，債券價格將下降6.75%凸性利率和債券價格可以通過久期以一種線性關(guān)系聯(lián)系起來。特別是在利率變化很小的情況下，這種關(guān)系給出了一個債券價格變化較為精確的近似值。然而，當(dāng)利率變化較大時，這種關(guān)系將失去精確性，因?yàn)榇藭r兩者的關(guān)系實(shí)際是一種曲線關(guān)系。由債券定理四可知，債券價格隨利率下降而上升的數(shù)額要大于債券價格隨利率上升同樣幅度而下降的數(shù)額。由此可以說明這種關(guān)系的曲線性。這種價格反應(yīng)的不對稱性就是凸性理論。凸性是指債券到期收益率發(fā)生變動而引起的債券價格變動幅度的變動程度。凸性凸性特征：期限越長，凸性越大。票息率越小，凸性越大。到期收益率越小，凸性越大。低利率部位，凸性更大?；c(diǎn)價值（DV01）

衡量利率風(fēng)險除了可以用久期和凸性意外還可以用基點(diǎn)價值來衡量?；c(diǎn)價值是指到期收益率每變化一個基點(diǎn)（0.01%）時引起的債券價格的絕對變動額，也就是0.01個百分點(diǎn)時，債券價格的變動值。這種債券敏感性指標(biāo)衡量的是以貨幣表示的價格波動性，而不是價格變動的百分比?；c(diǎn)價值是價格變化的絕對值。示例：

債券A在到期收益率為9%時的價格為100元，而在到期收益率為9.01%時價格為99.9604元，那么A的基點(diǎn)價值為0.0396元。基點(diǎn)價值與收益率成反比。國債期貨風(fēng)控制度3利率與債券重點(diǎn)知識簡介1國債期貨交易合約2國債期貨交易合約國債期貨交割制度4基本概念交易合約解讀國債期貨交易合約國債期貨交易合約國債期貨交易合約之基礎(chǔ)概念債券債券是要求債務(wù)人向債權(quán)人在規(guī)定期限（到期日）內(nèi)償還借入款項(xiàng)并支付利息（票息）的債務(wù)工具。2012年債券總托管量達(dá)到23.76萬億，超過滬深股市總市值。國債期貨交易合約之基礎(chǔ)概念國債國債又稱公債，它以國家信用為基礎(chǔ)，由中央政府通過法定程序和途徑向投資者出具、承諾在一定時間支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。記賬式國債憑證式國債儲蓄式國債國債期貨作為利率期貨的一個主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進(jìn)行券款交收的國債交易方式。國債期貨交易合約之基礎(chǔ)概念項(xiàng)目國債期貨股指期貨合約標(biāo)的面額100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債滬深300指數(shù)報價方式百元凈價報價指數(shù)點(diǎn)（每點(diǎn)300元）最小變動價位0.002個點(diǎn)（每張合約最小變動20元）0.2個點(diǎn)合約月份最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午交易時間：9：15—11：30下午交易時間：13：00—15：15最后交易日（僅上午）：9：15-11：30上午：9：15—11：30下午：13：00—15：15最后交易日上午：9：15—11：30最后交易日下午：13：00—15：00每日價格最大波動限制上一交易日結(jié)算價的±2%上一交易日結(jié)算價的±10%最低交易保證金合約價值的2%合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第二個星期五合約到期月份的第三個星期五交割方式實(shí)物滾動交割現(xiàn)金交割可交割債券距離交割月首日4-7年的固定利息記賬式國債無交割結(jié)算價最后交易日全天成交量加權(quán)平均價最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價國債期貨交易合約之合約對比優(yōu)勢一擴(kuò)大可交割國債范圍，防止價格被操縱，減小逼倉風(fēng)險。較單一券種的套期保值效果更好，有利于避險功能發(fā)揮。真正反映金融市場對利率水平的預(yù)期，引導(dǎo)債券現(xiàn)券價格走勢。優(yōu)勢二優(yōu)勢三合約標(biāo)的：

面額100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債國債期貨交易合約之合約標(biāo)的報價方式的選擇：百元凈價報價。是指以面額100元的國債價格為單位進(jìn)行報價。凈價、全價、應(yīng)計(jì)利息定義：

凈價是指債券交易價格，應(yīng)計(jì)利息是指自上一利息支付日至買賣結(jié)算日產(chǎn)生的利息收入，全價是指凈價與應(yīng)計(jì)利息之和。公式：應(yīng)計(jì)利息額＝票面利率÷365天×已計(jì)息天數(shù)全價=凈價+應(yīng)計(jì)利息示例：

一個年利3%面值100元的債券，6月1日發(fā)行，那么在7月1日報價105元買入，則凈價為105元，應(yīng)計(jì)利息為3%×100×30/365=0.25元，全價為105+0.25=105.25元。國債期貨交易合約之報價方式9月12月6月TF1309TF1312TF1403TF14063月國債期貨交易合約之合約月份2011年滬深300指數(shù)期貨日間波幅統(tǒng)計(jì)

2005-2011年銀行間5年國債日間波幅統(tǒng)計(jì)

國債期貨股指期貨日間絕對平均波幅0.2元28點(diǎn)最小變動價位0.010.0050.0020.0010.2比值2040100200140國債期貨交易合約之最小變動價位銀行間中金所證券交易所上午9:30-11:30下午13:00-15:00

上午9:00-12:00下午13:30-16:30上午9:15—11:30下午13:00-15:15覆蓋交易所和銀行間市場的活躍交易時段。注：最后交易日僅上午交易！國債期貨交易合約之交易時間距離交割月首日4-7年的固定利息記賬式國債可交割國債包含5年期、7年期兩個財(cái)政部關(guān)鍵期限國債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定，2012年發(fā)行5年和7年國債共13期，約4000億元。其穩(wěn)定的發(fā)行將有助于可交割國債量保持穩(wěn)定，從而減少逼倉風(fēng)險。國債期貨交易合約之可交割標(biāo)的當(dāng)日最后一小時成交價格按成交量加權(quán)平均價。最后交易日全天成交量加權(quán)平均價。國債期貨交易合約之交割結(jié)算價國債期貨風(fēng)控制度國債期貨風(fēng)控制度3利率與債券重點(diǎn)知識簡介1國債期貨交易合約2國債期貨交割制度4每日價格波動限制最低保證金制度持倉限制及強(qiáng)平制度國債期貨風(fēng)控制度國債期貨風(fēng)控制度風(fēng)險管理制度交易保證金持倉限額強(qiáng)行平倉強(qiáng)制減倉大戶持倉報告漲跌停板利率風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險統(tǒng)性風(fēng)險技術(shù)故障或操作失誤風(fēng)險等交割期間逼倉等特有風(fēng)險國債期貨的風(fēng)險國債期貨風(fēng)控制度中國±2%臺灣±3臺幣國債期貨風(fēng)控制度之漲跌停板期貨合約 CME維持保證金比率EUREX維持保證金比率10年期國債期貨 1.30% 1.87% 5年期國債期貨 1.10% 1.25% 2年期國債期貨 0.90% 0.47% 國內(nèi)最低保證金設(shè)為2%國債期貨風(fēng)控制度之最低交易保證金一般月份交割月前一個月中旬交割月前一個月下旬起到交割結(jié)束2%3%5%國債期貨風(fēng)控制度之保證金調(diào)整交割月前一個月下旬起交割月前一個月中旬一般月份1000手500手100手國債期貨風(fēng)控制度之梯度限倉制度強(qiáng)行平倉BECDA結(jié)算會員虛擬結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在規(guī)定時限內(nèi)補(bǔ)足客戶、從事自營業(yè)務(wù)的交易會員持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在規(guī)定時限內(nèi)平倉因違規(guī)、違約受到交易所強(qiáng)行平倉處罰其他應(yīng)當(dāng)予強(qiáng)行平倉根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)當(dāng)予強(qiáng)行平倉國債期貨風(fēng)控制度之強(qiáng)行平倉制度國債期貨交割制度國債期貨風(fēng)控制度3利率與債券重點(diǎn)知識簡介1國債期貨交易合約2國債期貨交割制度4國債期貨交割重要概念國債期貨交割方式國債期貨交割制度國債期貨交割注意事項(xiàng)國債期貨交割制度國債期貨交割流程國債期貨合約標(biāo)的——名義標(biāo)準(zhǔn)券（面值100萬，票面利率3%的五年期國債）實(shí)物交割——可交割債券

（距交割月首日剩余期限4-7年固息國債）確定各可交割券與名義國債之間的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換因子，用比例方式展現(xiàn)了升貼水國債期貨交割制度之三大重要概念可交割債券和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的價格通過一個轉(zhuǎn)換比例進(jìn)行換算，這個比例就是通常所說的轉(zhuǎn)換因子。國際期貨市場中，一般都由期貨交易所定時公布國債期貨可交割國債的轉(zhuǎn)換因子，只需查詢中金所公告即能得到每一個可交割國債的轉(zhuǎn)換因子。國債期貨合約標(biāo)的——名義標(biāo)準(zhǔn)券（面值100萬，票面利率3%的五年期國債）實(shí)物交割——可交割債券（距交割月首日剩余期限4-7年固息國債）買賣雙方等價交換，但賣方選擇用于交割的券種不同，買方向賣方支付的金額有差別——支付金額即發(fā)票價格。

發(fā)票價格=用于交割的債券凈價+應(yīng)計(jì)利息

=期貨價格×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息國債期貨交割制度之三大重要概念國債期貨合約標(biāo)的——名義標(biāo)準(zhǔn)券（面值100萬，票面利率3%的五年期國債）實(shí)物交割——可交割債券（距交割月首日剩余期限4-7年固息國債）國債期貨賣方有權(quán)選擇對其最有利債券用于交割最便宜可交割債券（CTD）選擇的權(quán)利國債期貨交割制度之三大重要概念尋找最便宜可交割債券之隱含回購利率隱含回購利率是指購買國債現(xiàn)貨，賣空對應(yīng)的期貨，然后把國債現(xiàn)貨用于期貨交割，這樣獲得的理論收益就是隱含回購利率。具體公式為（假定組合中的國債到交割期間沒有利息支付）：一般來說，隱含回購利率最高的券就是最便宜可交割債券。尋找最便宜可交割債券之久期根據(jù)海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在一定前提條件下通過比較久期和收益率可大致尋找最便宜可交割債券：久期：對收益率在國債期貨合約票面利率以下的國債而言，久期最小的國債最可能是最便宜可交割債券。對于收益率在國債期貨合約票面利率以上的國債而言，久期最大的國債最可能是最便宜可交割債券。收益率：對具有同樣久期的國債而言，收益率最高的國債最可能是最便宜可交割債券?，F(xiàn)金交割實(shí)物交割可交割債券規(guī)模較大，風(fēng)險較低避險效果好，促進(jìn)舊券活躍交割結(jié)算價較難確定國債期貨交割制度之現(xiàn)金交割與實(shí)物交割交易所國債期貨合約交割方式美國（CME)2、5、10、30年期國債期貨實(shí)物交割德國（EUREX）長、中、短期歐元債券期貨實(shí)物交割英國（LIFEX）英國政府長期債券期貨 實(shí)物交割澳大利亞（ASX）3年期澳洲政府國債期貨 現(xiàn)金交割韓國（KRX） 3年期韓國政府中期債券期貨現(xiàn)金交割截止2012年底我國國債存量7.7萬億元，2012年累計(jì)發(fā)行國債1.4萬億元，其中5年期與7年期國債發(fā)行量占比在20%-25%。隨著關(guān)鍵期限發(fā)行制度的日益成熟，國債期貨4至7年可交割債券量保持穩(wěn)定，將有效地推動國債期貨平穩(wěn)運(yùn)行。國債期貨交割制度之現(xiàn)金交割與實(shí)物交割集中交割市場預(yù)期準(zhǔn)確，準(zhǔn)備比較充分操作簡單，管理便捷滾動交割防止集中買入和賣出現(xiàn)券，減輕交割對現(xiàn)貨市場的沖擊增加買方“多逼空”的成本和難度賦予客戶提前交割的權(quán)利美國CME和英國LIFFE：采用滾動交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動交割。國債期貨交割制度之集中交割與滾動交割實(shí)物交割滾動交割實(shí)物交割+滾動交割國債期貨交割制度之交割方式意向申報日交券日配對繳款日收券日TT+1T+2T+3國債期貨交割制度之交割流程買方客戶賣方客戶1、客戶有買方向持倉2、客戶資產(chǎn)賬戶