信用利差周報2024年第40期：央行開展互換便利首次操作情緒轉淡債券收益率全面上行 -中誠信

總第535期2024年第40期隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”趙皓月趙皓月hyzhao@盧菱歌lglu@譚暢chtan@袁海霞hxyuan@【信用利差周報2024年第39期】多家銀行下調存款掛牌利率，發(fā)行升溫債券收益率【信用利差周報2024年第38期】央行財政部成立工作組加強政策協(xié)同，民營經(jīng)濟促【信用利差周報2024年第37期】政治局會議強調政策加力增強緊迫感，債券收益率【信用利差周報2024年第36期】美聯(lián)儲超【信用利差周報2024年第35期】央行表態(tài)——信用利差周報2024年第40期人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，設立股票回購增持再貸款并明確操作事宜，首期額度為3000億元。互換便利落地、股票回購增持再貸款的設立以及其他政策的出臺，對權益市場有明顯的提振作用，但“股債蹺蹺板效應”下，債券市場因素影響，10年期國債收益率有所下行，但仍然維持在2.1%左右，利率中樞較一攬子增量政策出臺之前明顯上移。展望后市，股市增量資金持續(xù)入市，以及年末地方債供給增加，均對債券市場收益率造成一定壓力，但低利率環(huán)境以及年底前0.25-0.5個百分點的降準空間將對債市形成一定支撐，同時穩(wěn)增長政策下，經(jīng)濟基本面的修復情況尚待觀察。多重因素影響下，預計后續(xù)債券市場仍然小幅震蕩，債券收億元365天MLF操作，而本月MLF到期量為7980億元，央行此次為縮如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@上周，債券二級市場現(xiàn)券交易額為62514.24億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減國開債收益率多數(shù)上行，幅度為1-6bp；信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp之間。信用利差方面，各期限信用利差全面走`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行一、市場熱點：央行開展互換便利首次操作，股債蹺蹺板效應推動債券收益率波動上行10月21日，央行發(fā)布公告稱，為更好發(fā)揮證券基金機構穩(wěn)市作用，央行開展了證券、基金、保險公司互換便利（簡稱SFISF）首次操作。本次操作金額500億元，采用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率50bp，最低投標費率10bp，中標費率為20bp。同日，中金公司完成“證券、基金、保險公司互換便利”下的首筆質押式回購交易，質押券為2024年第一期互換便利央行票據(jù)。10月22日，中金公司在“證券、基金、保險公司互換便利”項下首次買入股票。同日，國泰君安完成互換借貸便利全市場首單國債換入交易，并于24日增持股票。另外，10月17日，央行、國家金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，設立股票回購增持再貸款并明確操作事宜，首期額度為3000億元，年利率為1.75%，期限1年，可視情況展期?；Q便利可以讓資金直達非銀，并且用于權益市場投資；股票回購增持再貸款是是銀行支持權益市場的創(chuàng)新工具，有助于激發(fā)上市公司和大股東回購增持熱情。二者均能為權益市場注入增量資金，提振市場信心?；Q便利落地和股票回購增持再貸款的設立，對權益市場有明顯的提振作用。自9月24日起一攬子增量政策推出以來，上證綜指迅速從9月24日的2770點拉升至10月8日的最高點3674點，雖然后續(xù)出現(xiàn)大幅回調，但仍然在3200點上下波動，滬深300指數(shù)也有超20%的漲幅。與權益市場相比，債券市場行情疲弱。9月24日新聞發(fā)布會后，債市收益率由跌轉漲，10年期國債收益率從9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，同時，國債期貨全面收跌，其中，30年期國債期貨跌幅超4%。之后雖然受降準、降息等因素影響，10年期國債收益率有所下行，但仍然維持在2.1%左右，利率中樞較一攬子增量政策出臺之前明顯上移，“股債蹺蹺板效應”較為顯著。展望后市，債市仍然面臨一些擾動因素。其一，已落地的500億互換便利資金將分批入市，“拋債買股”下債券收益率面臨上行壓力，另外股票回購增持再貸款增量資金也將入市，“股債蹺蹺板效應”可能加劇債市壓力；其二，11月全國人大常委會將公布后續(xù)國債和地方債增發(fā)計劃，債券供`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行給增加也將對債市造成沖擊；其三，最近一系列穩(wěn)增長措施出臺，提振市場預期的同時也可能制約收益率下行；最后，美國大選和美聯(lián)儲11月降息幅度的不確定性對我國債市可能也有一定影響。不過考慮到潘功勝行長在2024金融街論壇年會上表示，“預計年底前視市場流動性情況，擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點”，可緩和債券供給增加對債市的影響，對市場行情也有一定支撐；疊加穩(wěn)增長政策下，經(jīng)濟基本面的修復情況尚待觀察。多重因素影響下，預計后續(xù)債券市場仍然小幅震蕩，債券收益率或面臨小幅上行的壓力，但整體仍然大概率維持低位。二、宏觀數(shù)據(jù)：M1增速降幅收窄，M2增速觸底回升9月M1同比增速為下降7.4%，但下滑速度放緩，僅較上月下降0.1個百分點；M2同比增速為6.8%，較上月上升0.5個百分點，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。M2與M1同比的剪刀差為14.2%，環(huán)比上升0.6個百分點，同比上升6個百分點。9月M2增速觸底回升，其原因有四：一是9月底一攬子政策后權益市場大幅提振，導致理財資金重新回表，同時證券客戶保證金增加，二者共同導致9月非銀金融機構存款逆季節(jié)增加9100億元，帶動M2上行；二是9月財政支出力度加強，財政存款減少2358億元，同比多減231億元；三是企業(yè)部門存款增加7700億元，是自今年2月以來的首次同比多增；四是貨幣政策較為寬松，9月27日央行宣布降準0.5個百分點，同時7天逆回購利率由1.7%下降至1.5%，寬松的貨幣政策也有助于M2企穩(wěn)回升，但由于時間較短，貨幣政策對M2的影響或較為有限。整體來看，9月M2出現(xiàn)拐點，一攬子增量政策作用下，后續(xù)金融數(shù)據(jù)有望延續(xù)改善。GDP_季度同比增速`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行-1.80%三、貨幣市場：央行縮量續(xù)作MLF，資金需求上升質押式回購利率全面上行上周，央行通過公開市場操作凈投放資金19571億元。其中，央行開展22515億元7天期逆回購操作，同期有9944億元7天期逆回購到期；此外，央行開展7000億元365天MLF操作，而本月MLF到期量為7980億元，央行此次為縮量平價續(xù)作。雖然上周央行凈投放資金，但受月末稅期等因素影響，市場流動性有所收緊，各期限質押式回購利率全面上行，幅度在2-13bp之間。Shibor方面，3月期和1年期Shibor較前一期分別上行2.5bp和1.5bp，兩者之間利差降至6.4bp。`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行操作類型期限利率期數(shù)規(guī)模逆回購7天1.50%522515億元14天——0億元28天——0億元9876543210逆回購到期7天1.50%69944億元14天——0億元14天——0億元MLF/TMLFMLF/TMLF到期央行票據(jù)互換央行票據(jù)互換國庫現(xiàn)金定存到期365天365天3個月3個月1個月2.00%—2.35%2.35% 1117000億元0億元47.2億元50億元0億元投放總量回籠總量凈投放—————————29515億元9944億元19571億元利差——SHIBOR:3個月SHIBOR:1年86420DR001DR007DR014DR021DR1mDR001DR007DR014DR021四、信用債一級市場：發(fā)行規(guī)模上升，發(fā)行成本走勢分化上周，信用債發(fā)行規(guī)模上升，信用債1發(fā)行規(guī)模為3746.26億元，較前一期增加1包括超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、PPN、私募債、可轉債等。`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行1434.13億元，發(fā)行有所升溫；日均發(fā)行規(guī)模為535.18億元，較前一期增加204.88億元。分券種來看，除超短期融資券和PPN外，其余券種發(fā)行規(guī)模均有所上升，其中中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模增加相對較大。分行業(yè)來看，基礎設施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計956.55億元，較前一期增加87.64億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1424.75億元，較前一期減少144.46億元，其中綜合、電力生產(chǎn)與供應和交通運輸行業(yè)發(fā)行規(guī)模處于靠前水平，超過200億元。凈融資方面，基礎設施投融資行業(yè)融資規(guī)模為凈流入60.85億元；產(chǎn)業(yè)債中，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)為融資凈流入，其中，交通運輸行業(yè)融資凈流入規(guī)模最大，為180億元。從發(fā)行成本來看，債券平均發(fā)行利率走勢分化。1.分券種來看，除超短期融資券和PPN外，其余券種發(fā)行規(guī)模均有所上升，其中中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模增加相對較大。800.00600.00400.00200.00超短期融資券短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公開發(fā)行公司債非公開發(fā)行公司債PPN2024.10.21-2024.10.2520242.分行業(yè)來看，基礎設施投融資行業(yè)發(fā)行規(guī)模合計956.55億元，較前一期增加87.64億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1424.75億元，較前一期減少144.46億元，其中綜合、電力生產(chǎn)與供應和交通運輸行業(yè)發(fā)行規(guī)模處于靠前水平，超過200億元。凈融資方面，基礎設施投融資行業(yè)融資規(guī)模為凈流入60.85億元；產(chǎn)業(yè)債中，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)為融資凈流入，其中，交通運輸行業(yè)融資凈流入規(guī)模最大，為180億元。`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行2024.10.21-2024.10.2500發(fā)行規(guī)模（億元，左軸）償還規(guī)模(億元，左軸)凈融資額（億元，右軸）3.發(fā)行成本方面，債券平均發(fā)行利率走勢分化，具體來看，除3年期各等級債券發(fā)行利率下行外，其他品種平均發(fā)行利率多數(shù)上行，幅度在2-62bp。`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行02024.10.21-2024.10.252024.10.五、信用債二級市場：現(xiàn)券交易降溫，債券收益率普遍上行上周，債券二級市場現(xiàn)券交易額為62514.24億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減少3290.19億元至12502.85億元。上周權益市場恐慌情緒改善，開始震蕩上行，同時對增量財政政策的擔憂及資金面收緊影響下，債市情緒偏謹慎，債券收益率普遍上行。具體來看，利率債方面，除1年期國債收益率下行2bp外，其余期限國債和國開債收益率全面上行，幅度為1-6bp。信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp。信用利差方面，各期限信用利差全面走擴，幅度在3-10bp。評級利差方面，AA與AA-級利差多數(shù)走擴2-3bp，其余等級間利差普遍收窄，幅度在1-3bp之間。1.上周，債券二級市場現(xiàn)券交易額為62514.24億元，日均現(xiàn)券交易額較前一期減少3290.19億元至12502.85億元。`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行40,000017781.05■mm■mm2024/9/18-2024/9/272024/9/29-2024/10/122024/10/14-2024/10/182024/10/21-2024/10/252.上周，債券收益率普遍上行。具體來看，利率債方面，除1年期國債收益率下行2bp外，其余期限國債和國開債收益率全面上行，幅度為1-6bp。信用債方面，不同品種信用債收益率較前一期全面上行，變化幅度在3-15bp之間。5.04.03.02.01.00.0收益率變化(BP)固定利率國債到期收益率（%）收益率變化(BP)國開債到期收益率（%）`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行4.02.01年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA級企業(yè)債收益率（%）AA+級企業(yè)債收益率（%）AA級企業(yè)債收益率（%）AA-級企業(yè)債收益率（%）AAA級收益率變動(BP）AA級收益率變動（BP）AA+級收益率變動（BP）AA-級收益率變動（BP）50AAA級到期收益率(%)AA+級到期收益率(%)AA級到期收益率(%)AA-級到期收益率(%)AAA級收益率變動(BP)AA級收益率變動(BP)AA+級收益率變動(BP)AA-級收益率變動(BP)3.信用利差方面，各期限信用利差全面走擴，幅度在3-10bp。評級利差方面，3年期、5年期AA與AA-級利差走擴，幅度在2-3bp，其余等級間利差普遍收窄，幅度在1-3bp之間。987654321055000AAA與AA+級利差（左軸）AA+與AA級利差AAA級信用利差變化（BP）AAA級企業(yè)債信用利差（%）`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行00AAA級信用利差變化（BP）AAA級中短期票據(jù)信用利差（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際研究院整理05`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行俊發(fā)集團有限稱，“18俊發(fā)01”本息兌付延期，于—景瑞地產(chǎn)（集有人同意將本期債券全部債券持有人的華夏幸?；鶚I(yè)份公司未按期兌付到期債券本息，構成武漢當代科技限公司未按期兌付到期債券本息，構成武漢當代科技產(chǎn)業(yè)集團股份及未登記回售部分本金，構成實質性違2026)(公開征求意各區(qū)通過增信、貼息等方式，支持投資科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機構和公司制創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)行5—10年中長期公司債券、科技創(chuàng)新公司債券，并推動科創(chuàng)票據(jù)等債務融資工具發(fā)展，增強創(chuàng)業(yè)投資機構籌集長期穩(wěn)定資金則對主承銷商日常評價機制進行了優(yōu)化完善：進一步突出日常評價對發(fā)行定價、承銷做市聯(lián)動能力的引導，鼓勵差異化發(fā)展；完善退出機制設計，讓長期展業(yè)不積極、合規(guī)性較差的機構`信用利差周報2024年第40期`央行開展互換便利首次操作，情緒轉淡債券收益率全面上行局主要內容包括“四個取消、四個降低、兩個增加”：1、四個取消，主要包括取消限購、取消限售、取消限價、取消普通住宅和非普通住宅標準；2、四個降低，就是降低住房公積金貸款利率、降低住房貸款的首付比例、降低存量貸款利率、降低“賣舊買新”換購住房的稅費負村改造和危舊房改造，二是年底前，將“白名財政部相關負責人表示，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，同時明確要發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資方面要“大力發(fā)展綠色債券，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行綠色債券和轉型債券，支持試點發(fā)行美麗河湖、美麗海灣建設主題債券”，同時，“鼓勵金融機構做好綠色債券發(fā)行和投資。支持信用評級機構充分運用企業(yè)依法披露的環(huán)境信息，為綠色債券發(fā)行提供評級服務”。人民銀行決定創(chuàng)設“證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等從優(yōu)化信息披露、靈活管理募集資金、健全全鏈條債券管理、鼓勵綠色融資工具創(chuàng)新、激發(fā)市場主體活力等方面著手，完善綠色及轉型債券相關工作機制，精準引導資金流向綠色轉型案征求意見稿）在融資方面，提出要“健全多層次資本市場體系，支持符合條件的民營經(jīng)濟組織通過發(fā)行股民營經(jīng)濟加大科技創(chuàng)新，支持民營經(jīng)濟組織在-中國人民銀行和財政部建立了聯(lián)合工作組，并于近日召開了工作組首次正式會議，充分肯定了前期雙方在央行國債買賣方面的緊密合作，一致認為央行國債買賣是豐富貨幣政策工具在債券發(fā)行方面，發(fā)改委相關負責人表示，2025年還將繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并且優(yōu)化投向，“兩重”建設仍將保持有力度的安排，同時，督促有關地方到10月底完成今年剩余約會-低存款準備金率和政策利率。近期