公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究：基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

內(nèi)容簡(jiǎn)介作者簡(jiǎn)介

本書(shū)內(nèi)容主要包括以下四個(gè)方面。

第一，研究不同的公允價(jià)值層次如何選擇

相應(yīng)的估值技術(shù)及披露方式；比較國(guó)內(nèi)外公允

價(jià)值層次轉(zhuǎn)換的披露內(nèi)容，為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供公

允價(jià)值計(jì)量具體規(guī)范的范例。

第二，驗(yàn)證中國(guó)上市公司公允價(jià)值計(jì)量的公允價(jià)值分層計(jì)量

第二、第三層次項(xiàng)目對(duì)公司損益是否存在條件公允價(jià)值分層計(jì)量

于謙龍，博士，上海理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)副教

穩(wěn)健性影響，選取樣本進(jìn)行實(shí)證分析。

對(duì)企業(yè)的影響研究基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角對(duì)企業(yè)的影響研究授，碩士生導(dǎo)師，上海市航空學(xué)會(huì)會(huì)員。曾在

第三，實(shí)證研究公允價(jià)值分層計(jì)量與公司

《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》《南京審計(jì)大學(xué)

權(quán)益資本成本的關(guān)系，并測(cè)試內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)

學(xué)報(bào)》等發(fā)表論文50多篇。獲得“上海市第

它們之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角十四屆哲學(xué)社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”等獎(jiǎng)

第四，驗(yàn)證公允價(jià)值計(jì)量項(xiàng)目對(duì)公司債券基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

項(xiàng)兩項(xiàng)，主持完成上海市軟科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目、全

融資成本的影響。

于謙龍◎著國(guó)統(tǒng)計(jì)科研項(xiàng)目等省部級(jí)課題3項(xiàng)。高頓財(cái)經(jīng)、

GongyunJiazhiFencengJiliang東華大學(xué)等兼職教師。

DuiQiyeDeYingxiangYanjiu

jiyutiaojianwenjianxingyurongzichengbendeshijiao

GongyunJiazhiFencengJiliang

DuiQiyeDeYingxiangYanjiu

jiyutiaojianwenjianxingyurongzichengbendeshijiao

于謙龍

◎

著

企業(yè)管理出版社

官方微信定價(jià)：76.00元

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究——基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角-170-240-16-100.indd12024/2/210:01

作者簡(jiǎn)介

于謙龍，博士，上海理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)副教

授，碩士生導(dǎo)師，上海市航空學(xué)會(huì)會(huì)員。曾在

《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》《南京審計(jì)大學(xué)

學(xué)報(bào)》等發(fā)表論文50多篇。獲得“上海市第

十四屆哲學(xué)社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)”等獎(jiǎng)

項(xiàng)兩項(xiàng)，主持完成上海市軟科學(xué)重點(diǎn)項(xiàng)目、全

國(guó)統(tǒng)計(jì)科研項(xiàng)目等省部級(jí)課題3項(xiàng)。高頓財(cái)經(jīng)、

東華大學(xué)等兼職教師。

公允價(jià)值分層計(jì)量

對(duì)企業(yè)的影響研究

GongyunJiazhiFencengJiliang

DuiQiyeDeYingxiangYanjiu

jiyutiaojianwenjianxingyurongzichengbendeshijiao

基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

于謙龍◎著

圖書(shū)在版編目（CIP）數(shù)據(jù)

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究：基于條件穩(wěn)

健性與融資成本的視角/于謙龍著.—北京：企業(yè)管

理出版社，2023.9

ISBN978-7-5164-2888-7

Ⅰ.①公…Ⅱ.①于…Ⅲ.①價(jià)值－計(jì)量－影響－企

業(yè)管理－成本管理－研究Ⅳ.①F275.3

中國(guó)國(guó)家版本館CIP數(shù)據(jù)核字（2023）第168665號(hào)

書(shū)名：公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究：基于條件穩(wěn)健性與

融資成本的視角

書(shū)號(hào)：ISBN978-7-5164-2888-7

作者：于謙龍

策劃：蔣舒娟

責(zé)任編輯：蔣舒娟

出版發(fā)行：企業(yè)管理出版社

經(jīng)銷(xiāo)：新華書(shū)店

地址：北京市海淀區(qū)紫竹院南路17號(hào)郵編：100048

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版次：2023年9月第1版

印次：2023年9月第1次印刷

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字?jǐn)?shù)：207.7千字

定價(jià)：76.00元

版權(quán)所有翻印必究·印裝有誤負(fù)責(zé)調(diào)換

前

PREFACE言

黨的十九大報(bào)告指出：“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的

底線”。2018年2月發(fā)生了安邦集團(tuán)被接管的事件；2019年5月，中國(guó)銀行、

銀保監(jiān)會(huì)對(duì)包商銀行實(shí)施接管；2020年7月新時(shí)代證券、國(guó)盛證券等9家金融

機(jī)構(gòu)被接管；2021年5月浙江省聯(lián)社接管溫州銀行。上述重大事件的發(fā)生，再

疊加2019年年末開(kāi)始的新冠疫情，很多企業(yè)面臨融資困難，當(dāng)前我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)

防范的任務(wù)就更具有緊迫性。公允價(jià)值計(jì)量是金融資產(chǎn)與負(fù)債普遍使用的計(jì)價(jià)方

法，從公允價(jià)值計(jì)量信息的有偏風(fēng)險(xiǎn)入手，將會(huì)助力上述問(wèn)題的解決，因此，本

書(shū)相關(guān)主題的研究意義重大。

財(cái)政部于2014年1月26日發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》，

要求報(bào)告實(shí)體自2014年7月1日起施行該會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，鼓勵(lì)在境外上市的企業(yè)提

前執(zhí)行。公允價(jià)值在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》中的定義為“市

場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債

所需支付的價(jià)格”。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》要求報(bào)告實(shí)體將

應(yīng)用于公允價(jià)值計(jì)量的輸入值分為三個(gè)層次，并按第一層次、第二層次和第三層

次的順序使用輸入值，旨在使公允價(jià)值計(jì)量與其相關(guān)披露更一致。第二層次、第

三層次的輸入值是需要利用估值技術(shù)進(jìn)行調(diào)整的，現(xiàn)行的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——應(yīng)

用指南》中并沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)則來(lái)規(guī)范估值技術(shù)的使用，這導(dǎo)致了企業(yè)進(jìn)行公允價(jià)

值分層計(jì)量時(shí)對(duì)估值方法的選擇空間較大，所披露的信息具有一定的偏好性。估

值技術(shù)使用不規(guī)范增加了輸入值的隨意性，為企業(yè)操縱金融資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

II基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

值提供了可能，同時(shí)給審計(jì)工作造成了一定的難度，也導(dǎo)致報(bào)表使用者對(duì)公司狀

況的分析更為困難。

本書(shū)內(nèi)容主要包括以下四個(gè)方面。

（1）通過(guò)案例，例解不同項(xiàng)目公允價(jià)值分層計(jì)量的估值技術(shù)的選擇和層次的

確認(rèn)與轉(zhuǎn)換，旨在為上市公司提供具有普適性的應(yīng)用參考。

（2）公允價(jià)值分層計(jì)量信息中的條件穩(wěn)健性研究。驗(yàn)證上市公司公允價(jià)值計(jì)

量項(xiàng)目不同層次中條件穩(wěn)健性的存在性，并驗(yàn)證這種存在性在年平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中

的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持有量占比（利潤(rùn)質(zhì)量維度）、審計(jì)質(zhì)量維度、內(nèi)部控制質(zhì)量維

度分組環(huán)境下的異質(zhì)性。

（3）對(duì)公允價(jià)值分層計(jì)量信息對(duì)權(quán)益資本（股權(quán)融資）成本的影響進(jìn)行實(shí)證

研究，并測(cè)試內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)這種影響的調(diào)節(jié)作用。

（4）圍繞公允價(jià)值變動(dòng)與公允價(jià)值分層計(jì)量?jī)蓚€(gè)方面，探究了2014年后公

允價(jià)值計(jì)量項(xiàng)目對(duì)債券信用利差（融資成本）的影響。

筆者在本書(shū)緒論的文獻(xiàn)綜述部分，通過(guò)對(duì)各個(gè)主題的文獻(xiàn)評(píng)述，挖掘本書(shū)各

主題的研究?jī)r(jià)值，并在第2～5章中進(jìn)一步明晰各主題的研究?jī)r(jià)值與意義。

于謙龍

2023年3月1日

目

CONTENTS錄

第1章緒論001

1.1研究背景與意義001

1.2基本概念與相關(guān)理論002

1.2.1基本概念002

1.2.2相關(guān)理論007

1.3文獻(xiàn)綜述014

1.3.1公允價(jià)值分層計(jì)量不同項(xiàng)目的估值、結(jié)構(gòu)014

1.3.2公允價(jià)值分層計(jì)量會(huì)計(jì)信息的優(yōu)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)與治理017

1.3.3公允價(jià)值分層計(jì)量信息的價(jià)值相關(guān)性023

1.3.4公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)條件穩(wěn)健性的影響026

1.3.5公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)權(quán)益資本（股權(quán)融資）成本的影響027

1.3.6公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)公司債券信用利差（融資成本）

的影響034

1.4研究思路039

1.5研究?jī)?nèi)容039

第2章公允價(jià)值分層計(jì)量案例研究041

2.1引言041

2.1.1研究背景041

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

IV基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

2.1.2研究意義042

2.2上市公司公允價(jià)值分層計(jì)量中存在的主要問(wèn)題042

2.3公允價(jià)值計(jì)量的估值技術(shù)、披露與案例分析045

2.3.1公允價(jià)值的估值技術(shù)選擇與披露045

2.3.2公允價(jià)值估值與層次確定的案例分析049

2.4公允價(jià)值計(jì)量中層次之間轉(zhuǎn)換的案例分析052

2.4.1公允價(jià)值層次轉(zhuǎn)換的案例分析053

2.4.2層次轉(zhuǎn)換的案例分析總結(jié)058

2.5小結(jié)058

第3章公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)條件穩(wěn)健性的影響研究060

3.1引言060

3.2研究設(shè)計(jì)061

3.2.1研究假設(shè)061

3.2.2樣本選擇、模型構(gòu)建與變量設(shè)計(jì)062

3.3實(shí)證分析065

3.3.1描述統(tǒng)計(jì)與相關(guān)分析065

3.3.2回歸分析與穩(wěn)健性分析068

3.3.3進(jìn)一步分析071

3.4小結(jié)080

第4章公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)權(quán)益資本（股權(quán)融資）成本的影響研究081

4.1引言081

4.1.1研究背景081

4.1.2研究意義083

4.2研究設(shè)計(jì)085

4.2.1研究假設(shè)085

4.2.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源090

4.2.3變量定義091

4.2.4模型構(gòu)建097

目錄V

4.3實(shí)證分析098

4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)分析098

4.3.2相關(guān)性分析100

4.3.3回歸分析103

4.3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)108

4.3.5進(jìn)一步分析117

4.4小結(jié)120

第5章公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)公司債券信用利差（融資成本）

的影響研究123

5.1引言123

5.1.1研究背景123

5.1.2研究意義126

5.3研究設(shè)計(jì)128

5.3.1研究假設(shè)128

5.3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源132

5.3.3變量定義135

5.3.4模型構(gòu)建140

5.4實(shí)證分析142

5.4.1描述性統(tǒng)計(jì)142

5.4.2相關(guān)性分析143

5.4.3回歸分析146

5.4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)151

5.4.5進(jìn)一步分析160

5.5小結(jié)171

第6章研究結(jié)論、建議與展望174

6.1研究結(jié)論174

6.1.1有關(guān)公允價(jià)值分層計(jì)量的結(jié)論174

6.1.2公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)條件穩(wěn)健性影響的結(jié)論174

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

VI基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

6.1.3公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)權(quán)益資本成本影響的結(jié)論175

6.1.4公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)公司債券信用利差影響的結(jié)論175

6.2建議與展望176

6.2.1有關(guān)公允價(jià)值分層計(jì)量的建議與展望176

6.2.2公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)條件穩(wěn)健性影響的建議與展望177

6.2.3公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)權(quán)益資本成本影響的建議與展望178

6.2.4公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)公司債券信用利差影響的建議與

展望180

參考文獻(xiàn)183

后記203

第1章

緒論

1.1研究背景與意義

中國(guó)作為迅速增長(zhǎng)的新興資本市場(chǎng)，吸引了眾多投資者與學(xué)者的關(guān)注。由于

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步晚、發(fā)展慢等，公允價(jià)值計(jì)量模式的引入相對(duì)較晚，并且前期

對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)可度并不高，大量的有關(guān)公允價(jià)值的內(nèi)容未被保留。2006年，

我國(guó)頒布許多新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公允價(jià)值計(jì)量模式重回大眾的視野。然而時(shí)隔兩年，

2008年，國(guó)際金融危機(jī)突然爆發(fā)，人們對(duì)公允價(jià)值有了新質(zhì)疑。2014年，《企業(yè)

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》（CAS39）發(fā)布，給出了公允價(jià)值計(jì)量的

方法以及分三個(gè)層次進(jìn)行披露的規(guī)范，奠定了公允價(jià)值在我國(guó)資本市場(chǎng)中的地位。

公允價(jià)值是市場(chǎng)參與者，應(yīng)該在公平、公正和自愿基礎(chǔ)上進(jìn)行有序交易，資

產(chǎn)或負(fù)債項(xiàng)目應(yīng)體現(xiàn)資產(chǎn)銷(xiāo)售所得和轉(zhuǎn)移負(fù)債項(xiàng)目所支付的金額。針對(duì)公允價(jià)值

計(jì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是為了提高公允價(jià)值評(píng)估實(shí)體之間的可比性，而對(duì)于非活躍市場(chǎng)

情況下的公允價(jià)值計(jì)量，我國(guó)目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只做出了原則上的規(guī)定，但沒(méi)有可

操作性的指南能為企業(yè)提供指導(dǎo)，而對(duì)資產(chǎn)及負(fù)債的公允價(jià)值估量可能影響投資

者對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，因此規(guī)范性較強(qiáng)的應(yīng)用指南有助于公司進(jìn)行公允價(jià)值

的計(jì)量、披露，有助于報(bào)表使用者有效分析公司的財(cái)務(wù)狀況。

有些學(xué)者認(rèn)為公允價(jià)值計(jì)量有時(shí)是“神話計(jì)價(jià)”（mark-to-myth）或“虛

構(gòu)來(lái)計(jì)價(jià)”（Weil，2007），這些價(jià)值往往會(huì)被投資者“打折”估計(jì)（Kolev，

2008；Song，2010；Goh，2015）。當(dāng)某交易項(xiàng)目不存在活躍交易市場(chǎng)時(shí)，公司

需要自由裁量該項(xiàng)目的價(jià)格。公允價(jià)值計(jì)量信息的有偏風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自第三層次不

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

002基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

可觀察的輸入值信息，部分來(lái)自第二層次的近似輸入值，第二層次、第三層次項(xiàng)

目的計(jì)價(jià)方式為各種動(dòng)機(jī)的“有偏”估價(jià)行為提供了“土壤”。為什么公允價(jià)值

分層信息是“有偏的”？如何使得不可靠的信息流被“糾偏”？公允價(jià)值分層計(jì)

量信息如何影響股權(quán)融資（權(quán)益資本成本）、債券融資成本（限于各公司銀行借

款利率數(shù)據(jù)的獲取難度，銀行借款等債務(wù)融資成本不在本研究的范圍之內(nèi)）？如

同任何新生事物，公允價(jià)值計(jì)量正在面對(duì)出牙期的陣痛（teethingtroubles），它

需要被給予營(yíng)養(yǎng)以度過(guò)它的嬰兒期。金融業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心，公允價(jià)值計(jì)量是

金融業(yè)普遍使用的計(jì)價(jià)方法，在2008年的國(guó)際金融危機(jī)中，公允價(jià)值信息對(duì)金

融危機(jī)起到推波助瀾的作用?；诟玫匾?guī)范公允價(jià)值分層計(jì)量應(yīng)用的初衷，從

公允價(jià)值計(jì)量的估值、層次確定與轉(zhuǎn)換的案例分析，公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)條件穩(wěn)

健性的影響，公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)融資成本（股權(quán)成本、債券融資成本）的影響

展開(kāi)研究；以期更充分地認(rèn)識(shí)我國(guó)企業(yè)使用公允價(jià)值計(jì)量的現(xiàn)狀與其運(yùn)作規(guī)律，

最大限度地發(fā)揮公允價(jià)值分層計(jì)量的信息優(yōu)勢(shì)，為最高最佳使用公允價(jià)值計(jì)量提

供操作范式，為會(huì)計(jì)處理、融資方、投資人、債權(quán)人、監(jiān)管方等決策提供參考，

并促進(jìn)資本市場(chǎng)上有限資源的有效配置。

1.2基本概念與相關(guān)理論

1.2.1基本概念

（1）公允價(jià)值及其分層計(jì)量

①公允價(jià)值計(jì)量方法在國(guó)內(nèi)外的演進(jìn)

公允價(jià)值是市場(chǎng)參與者在有序交易中，進(jìn)行資產(chǎn)銷(xiāo)售所得和轉(zhuǎn)移負(fù)債項(xiàng)目所

支付的金額。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FinancialAccountingStandardsBoard，

FASB）以此定義為基礎(chǔ)，從三個(gè)方面對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行揭示，從而平衡公允價(jià)值

信息的相關(guān)性和可靠性，便于信息使用者更好地識(shí)別公允價(jià)值計(jì)量所隱含的信息

風(fēng)險(xiǎn)。這里需要注意三點(diǎn)：第一，這里的價(jià)格指的是“脫手價(jià)格”，而不是“入

第1章

緒論003

手價(jià)格”；第二，交易既可以是實(shí)際發(fā)生的，也可對(duì)可能發(fā)生的交易進(jìn)行預(yù)想；

第三，有序交易實(shí)現(xiàn)的場(chǎng)所必須是資產(chǎn)或負(fù)債的主要市場(chǎng)，在特殊情況下，也

可用最有利于資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)替代。在公允價(jià)值的發(fā)展過(guò)程中，F(xiàn)ASB在2006

年發(fā)布的第157號(hào)準(zhǔn)則《公允價(jià)值計(jì)量》是公允價(jià)值計(jì)量的一塊里程碑，在其應(yīng)

用與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的推進(jìn)方面，都起到至關(guān)重要的作用。

在我國(guó)會(huì)計(jì)計(jì)量屬性中，歷史成本計(jì)量方法一直是“龍頭老大”，所以引進(jìn)

公允價(jià)值的過(guò)程并不順利，過(guò)程中經(jīng)歷了三個(gè)階段：接納、摒棄和重新接納。首

次提出應(yīng)用公允價(jià)值的是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)——債務(wù)重組》（2006），其主

要參考國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的內(nèi)容，我國(guó)由此開(kāi)始對(duì)公允價(jià)值的初步嘗試。然而在實(shí)務(wù)

中，公允價(jià)值計(jì)量需要管理層的主觀判斷，部分企業(yè)便開(kāi)始耍心機(jī)，借助公允價(jià)

值估值來(lái)操縱利潤(rùn)、粉飾報(bào)表，造成財(cái)務(wù)信息不真實(shí)、投資者利益受損，引發(fā)了

眾多學(xué)者對(duì)公允價(jià)值的懷疑，因此，在國(guó)內(nèi)推行公允價(jià)值應(yīng)用的計(jì)劃暫時(shí)擱淺。

直到2014年的CAS39發(fā)布，重新將公允價(jià)值的應(yīng)用提上日程，結(jié)束了公允價(jià)

值長(zhǎng)達(dá)8年的冷凍期。2014年我國(guó)CAS39號(hào)文件在內(nèi)容上與SFAS157和2011

年發(fā)布的《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第13號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》（IFRS13）達(dá)成一致，

實(shí)現(xiàn)與國(guó)際的接軌。從公允價(jià)值的國(guó)內(nèi)外發(fā)展歷程可知，即使同一時(shí)期不同國(guó)家

對(duì)公允價(jià)值的理解不完全一致，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展、跨國(guó)交易的頻繁

發(fā)生，各國(guó)對(duì)公允價(jià)值的解釋會(huì)相互影響，最終走向趨同。

②公允價(jià)值分層計(jì)量的內(nèi)容

CAS39要求公司應(yīng)該將公允價(jià)值計(jì)量項(xiàng)目的輸入值分成三個(gè)層次，并按第

一層次、第二層次和第三層次的順序使用輸入值，旨在使公允價(jià)值計(jì)量與其相關(guān)

披露更一致。各個(gè)層次輸入值的要求如表1-1所示。

表1-1公允價(jià)值層次的劃分

層次輸入值

第一層次在計(jì)量日能夠取得的相同資產(chǎn)或負(fù)債在活躍市場(chǎng)中未經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)

第二層次除第一層次輸入值外，相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債直接或間接可觀察的輸入值

第三層次相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債的不可觀察輸入值

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

004基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

如表1-1所示，當(dāng)在活躍市場(chǎng)中，存在著與計(jì)量對(duì)象相同報(bào)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債

時(shí)，報(bào)價(jià)無(wú)須調(diào)整，因此第一層次的輸入值是最可靠的。企業(yè)以第二層次輸入值

計(jì)量資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值時(shí)，需要按該資產(chǎn)或負(fù)債的特點(diǎn)調(diào)整第二層次輸入值。

例如，資產(chǎn)目前的運(yùn)行狀態(tài)或者所處區(qū)域、輸入值與所選參照物的數(shù)據(jù)相關(guān)性、

可觀察輸入值的市場(chǎng)活動(dòng)水平等。CAS39規(guī)定：“企業(yè)只有在相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債

不存在市場(chǎng)活動(dòng)或者市場(chǎng)活動(dòng)很少導(dǎo)致相關(guān)可觀察輸入值無(wú)法取得或取得不切實(shí)

可行的情況下，才能使用第三層次輸入值，即不可觀察輸入值”。企業(yè)在采用不

可觀察輸入值評(píng)估相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)披露計(jì)量過(guò)程中所使用的假設(shè)。由此

可見(jiàn)，第二、第三層次的輸入值是需要利用估值技術(shù)進(jìn)行調(diào)整的。在現(xiàn)行的《企

業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——應(yīng)用指南》中并沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)則來(lái)規(guī)范估值技術(shù)的使用。目前常

用的公允價(jià)值技術(shù)有市場(chǎng)法、收益法和成本法，然而并沒(méi)有相關(guān)的通用準(zhǔn)則說(shuō)明

如何進(jìn)行估值技術(shù)的選擇，因此企業(yè)在進(jìn)行公允價(jià)值分層計(jì)量時(shí)對(duì)估值方法的選

擇空間比較大，這導(dǎo)致了公司在資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值計(jì)量過(guò)程中對(duì)所披露的信

息具有一定的偏好性和選擇性。估值技術(shù)的不規(guī)范增加了輸入值的隨意性，為企

業(yè)操縱資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值提供可能，同時(shí)給審計(jì)工作造成一定難度，也導(dǎo)致

報(bào)表使用者對(duì)公司狀況的分析更加困難。

（2）權(quán)益資本成本

1958年，Modigliani和Miller提出MM理論，引領(lǐng)對(duì)資本成本的研究。資

本成本，對(duì)資金提供者而言，是一種機(jī)會(huì)成本，也是進(jìn)行投資取得的收益表現(xiàn)，

屬于正常的價(jià)值交換。從使用者角度分析，資本成本是在他們使用過(guò)程中應(yīng)該付

出的等量的占有和支配代價(jià)。因此，資本成本是企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金活動(dòng)中較為重要的

概念，企業(yè)在進(jìn)行投融資決策時(shí)必須考慮它。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資會(huì)產(chǎn)生債務(wù)成本，

進(jìn)行股權(quán)融資會(huì)產(chǎn)生權(quán)益成本。選擇發(fā)行不同種類(lèi)的股票，就會(huì)產(chǎn)生不同類(lèi)別的

權(quán)益成本，如普通股成本、優(yōu)先股成本，而企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)也有一定的留存，這些

都屬于權(quán)益資本成本的廣義范圍。狹義的權(quán)益資本成本僅指普通股成本。效仿以

往學(xué)者的做法，本書(shū)只探討?yīng)M義的權(quán)益資本成本。

可以從兩個(gè)角度理解權(quán)益資本成本：一方面結(jié)合投資產(chǎn)生的收益分析，權(quán)

第1章

緒論005

益資本成本是股東應(yīng)獲取的回報(bào)，相比于同類(lèi)投資取得的補(bǔ)償收益；另一方面是

公司經(jīng)營(yíng)所獲取的資金支持，應(yīng)對(duì)股權(quán)所有者支付一定比例的成本價(jià)值。通過(guò)對(duì)

股權(quán)收益產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，Lambert等（2007）指出權(quán)益資本成本可以根據(jù)

相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)計(jì)算得出；投資者在實(shí)施投資行為時(shí)需要全面、綜合考慮被投資企

業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信息風(fēng)險(xiǎn)，由此確定回報(bào)率。從獲取收益的角度分析，李姝等

（2013）認(rèn)為，企業(yè)將股東權(quán)益資金用于發(fā)展需要付出一定的代價(jià)。相對(duì)債務(wù)成

本，權(quán)益資本成本有三個(gè)基本特征：一是度量方式相對(duì)復(fù)雜；二是波動(dòng)性大，因

為權(quán)益資本成本是對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的反映，而股權(quán)投資的不確定性相對(duì)較大；三是和

資本市場(chǎng)密切相關(guān)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)隨即會(huì)體現(xiàn)在權(quán)益資本成本中。另外，股權(quán)

融資成本和權(quán)益資本成本實(shí)際是等值的，只是這兩個(gè)概念在研究視角上有所不同，

前者是站在籌資者的角度，后者是站在投資者的角度。

回顧文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，估算權(quán)益資本成本的模型眾多，但孰優(yōu)孰劣，國(guó)內(nèi)外

學(xué)者尚未達(dá)成一致意見(jiàn)。結(jié)合當(dāng)前使用狀況，其中一種模型是根據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生

的事前度量；另一種為結(jié)合實(shí)現(xiàn)的數(shù)據(jù)分析形成的事后度量。事前度量模型主要

通過(guò)投資者預(yù)期想要獲取的回報(bào)數(shù)額大小，不依賴已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率，其估算的

權(quán)益資本成本是事前權(quán)益資本成本。按照不同的方式，事前度量模型可分為多

種，既有通過(guò)收益分析產(chǎn)生的GLS模型，也有考慮利潤(rùn)增長(zhǎng)的Gordon模型，還

有PEG模型等。結(jié)合實(shí)現(xiàn)的收益數(shù)值，對(duì)權(quán)益資本成本進(jìn)行估算屬于事后度量

范疇，此種方式也包含了多種模型，主要有CAPM、APT以及Fama-French三

因子，它們從不同角度進(jìn)行了權(quán)益分析；由于事后度量要求資本市場(chǎng)具有穩(wěn)定

性，所產(chǎn)生的收益應(yīng)完全符合預(yù)期，但是現(xiàn)實(shí)中這一條件很難實(shí)現(xiàn)，所以研究者

對(duì)這類(lèi)模型的可靠性和科學(xué)性提出懷疑。我國(guó)學(xué)者對(duì)權(quán)益資本成本的研究，在很

長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)主要關(guān)注事后權(quán)益資本成本，原因是那個(gè)時(shí)候我國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)分析師的

預(yù)測(cè)不夠重視，但隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)信息也變得更有

參考價(jià)值。

CAPM模型只考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，未考慮公司的特有風(fēng)險(xiǎn)，估算結(jié)果不太準(zhǔn)確；

APT模型涉及很多影響因素，學(xué)者對(duì)此爭(zhēng)論不休，因此它的適用性不強(qiáng)；GLS

模型需要用到很多期假定的預(yù)測(cè)盈余，估算結(jié)果不準(zhǔn)確；PEG模型不受股利政策

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

006基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

的限制，數(shù)據(jù)易于獲取，而且很多學(xué)者證明其估算的權(quán)益資本成本更可信（毛新

述等，2012）。

（3）信用利差

信用利差是指為彌補(bǔ)投資者所承擔(dān)的超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率債券的風(fēng)險(xiǎn)，而收到的

高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。

信用利差=債券的收益率–相應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率

通常以國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的衡量，公司債券存在一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中以

信用風(fēng)險(xiǎn)為主，指發(fā)債公司在債券到期日不能夠還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，債

券中的風(fēng)險(xiǎn)包括信用（違約）風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)。在債券市場(chǎng)，信用

風(fēng)險(xiǎn)（也稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)）可以狹義地理解為，債務(wù)人由于喪失償債能力等，放棄還

本付息給投資人（債權(quán)人）帶來(lái)?yè)p失的可能性。債券投資者期望得到定期的利息

支付，但是發(fā)行債券的主體存在違約的可能性，債券投資者面臨著不能收到利息

甚至本金的風(fēng)險(xiǎn)，因此債券投資者要求獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以換取承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。公

司債券存在違約的可能性在于公司資產(chǎn)的波動(dòng)性、現(xiàn)金流量的波動(dòng)性、投資項(xiàng)目

盈利水平的不確定性等公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，還基于宏觀方面的某些因素，

如貨幣政策、國(guó)民經(jīng)濟(jì)，甚至自然因素。

如何控制信貸風(fēng)險(xiǎn)？首先如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，整合來(lái)自多個(gè)來(lái)源的信息，生成一份

信用評(píng)級(jí)，反映借款人可能無(wú)法償還債務(wù)的概率，評(píng)級(jí)高的公司通常享有較低的

債券成本，也就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，等于債券的預(yù)期回報(bào)率(或債券收

益率)減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)直接反映了一個(gè)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。再如

債券擔(dān)保，當(dāng)企業(yè)自身資質(zhì)或者信譽(yù)不良，導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，企業(yè)可能采取

債券擔(dān)保的形式，為債券增信，當(dāng)企業(yè)確實(shí)違約時(shí)，可由第三方擔(dān)保人所質(zhì)押或

抵押的標(biāo)的物來(lái)償還債券持有人的本息，該種方法可從外部降低債券的信用風(fēng)險(xiǎn)

溢價(jià)。

除了信用風(fēng)險(xiǎn)外，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是債券風(fēng)險(xiǎn)研究中的重要內(nèi)容，投資者應(yīng)關(guān)

心債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。以往的研究表明：債券的流通性和變現(xiàn)能力將會(huì)影響債券

的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如果債券的流動(dòng)性較弱，不能很好地在二級(jí)市場(chǎng)流通中變現(xiàn)，債券

第1章

緒論007

投資者會(huì)感受到更多的負(fù)面效應(yīng)。債券的變現(xiàn)能力由一系列重要因素組成，包括

債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限、信用評(píng)級(jí)等。

1.2.2相關(guān)理論

（1）有效市場(chǎng)假說(shuō)

自20世紀(jì)初投機(jī)理論被提出以來(lái)，人們就不斷研究股票價(jià)格所包含的各種

信息，通過(guò)對(duì)不同階段的股票價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，為股票價(jià)格預(yù)測(cè)提供參考。

后來(lái)經(jīng)過(guò)逐步的完善，結(jié)合了多項(xiàng)技術(shù)手段后，F(xiàn)ama最終發(fā)展了一種新的理論

學(xué)說(shuō)，即有效市場(chǎng)假說(shuō)。該假說(shuō)認(rèn)為，證券市場(chǎng)是高度有效的，同時(shí)，在股票市

場(chǎng)上運(yùn)作的投資人具有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以靈活掌握股票的有關(guān)動(dòng)態(tài)，熟悉股

票操作流程，可以進(jìn)行綜合評(píng)判，有效降低資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)控制在可

以接受的范圍內(nèi)。

從假設(shè)的條件出發(fā)，市場(chǎng)的有效性應(yīng)包含所有的信息內(nèi)容，并可以實(shí)現(xiàn)與市

場(chǎng)同步，不存在例外。按照這一假說(shuō)，與證券相關(guān)的所有信息都通過(guò)證券價(jià)格得

到充分披露，任何投資者都不能獲得超額收益。判斷市場(chǎng)是否有效，需要同時(shí)具

備三個(gè)前提條件：第一，所有投資者都能夠充分利用信息獲得更大的回報(bào)；第二，

財(cái)務(wù)信息能夠及時(shí)反映證券市場(chǎng)的波動(dòng)情況；第三，結(jié)合價(jià)格信息的不確定性，

可以按照影響的強(qiáng)弱分析證券市場(chǎng)的變化，從而抓住其中的有效信息。市場(chǎng)分類(lèi)

包括強(qiáng)式、半強(qiáng)式和弱式，不同類(lèi)型的市場(chǎng)表現(xiàn)也有差異。對(duì)以往信息進(jìn)行反饋

的是弱市股票市場(chǎng)特點(diǎn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)當(dāng)前的預(yù)測(cè)；對(duì)以往信息以及當(dāng)前信息進(jìn)行

有效分析的是半強(qiáng)式股票市場(chǎng)的特征，投資者依據(jù)這兩類(lèi)信息只能獲得經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)

整后的市場(chǎng)平均回報(bào)，不過(guò)，結(jié)合內(nèi)部消息能夠產(chǎn)生較多的收益增長(zhǎng)。綜合以上

多項(xiàng)信息的內(nèi)容，在強(qiáng)式市場(chǎng)中均能夠得到體現(xiàn)。但是，這種市場(chǎng)的信息過(guò)度公

開(kāi)化，不能產(chǎn)生額外的信息價(jià)值回報(bào)，是一種理論上的構(gòu)想，但對(duì)其研究依舊重

要，可以指導(dǎo)市場(chǎng)相關(guān)主體改善市場(chǎng)環(huán)境，啟示市場(chǎng)參與者進(jìn)行科學(xué)決策。

羅家慧等（2016）以上海證券交易所A股市場(chǎng)的126只個(gè)股為研究對(duì)象，

檢驗(yàn)上海A股市場(chǎng)是否達(dá)到弱式有效市場(chǎng)或者半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

008基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

上海A股市場(chǎng)只達(dá)到了弱式有效，并沒(méi)有達(dá)到半強(qiáng)式有效。國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究者

主要根據(jù)股票的收益率序列是否服從隨機(jī)游走來(lái)判斷市場(chǎng)是否弱式有效，屈博和

龐金峰（2016）考慮摩擦條件下獲取的回報(bào)來(lái)分析市場(chǎng)的類(lèi)型，同樣得到了我國(guó)

股市已達(dá)到弱式有效的結(jié)論。

因?yàn)楦鞣N客觀條件的制約，很多內(nèi)部消息無(wú)法通過(guò)正常途徑獲取，導(dǎo)致股價(jià)

受到的影響較大，股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)為弱式有效，因此企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息等公

開(kāi)信息的披露質(zhì)量尤為重要，企業(yè)必須重視公允價(jià)值及其分層計(jì)量信息的披露質(zhì)

量，以便投資者做出決策。

另外，我國(guó)資本市場(chǎng)具有較高的股價(jià)同步性，一個(gè)公司的股價(jià)波動(dòng)往往影響

其他公司的股價(jià)。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因至少有兩點(diǎn)：一是投資者缺乏理性，存在

羊群效應(yīng)；二是在信息的有效性上表現(xiàn)為不對(duì)等，內(nèi)容的可利用性對(duì)投資人來(lái)講

不算高。所以，建立健全企業(yè)的信息披露制度是提高市場(chǎng)有效性的有效途徑之一。

在逐步開(kāi)放的數(shù)據(jù)信息中，進(jìn)一步降低對(duì)股價(jià)同步性的影響，我國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)

逐步趨于完善。企業(yè)通過(guò)公允價(jià)值分層計(jì)量方式使得公開(kāi)的公允價(jià)值信息包含更

多、更準(zhǔn)確的信息，有利于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的有效性。另外，內(nèi)部控制信息披露向投資

者傳遞企業(yè)內(nèi)部控制有效的信息，使得信息的價(jià)值相關(guān)性逐步增強(qiáng)，提高投資者

的信心指數(shù)，減少不可預(yù)測(cè)的損失，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以企業(yè)的權(quán)益資本

成本隨之降低。

（2）委托代理理論

公司以往的股權(quán)控制包含了投資者的所有權(quán)益，屬于兩權(quán)合一的狀態(tài)，但是

其無(wú)法適應(yīng)快速發(fā)展的需求，尤其在科技不斷更新的時(shí)代。如果公司的所有者對(duì)

管理好公司是心有余而力不足，便會(huì)聘用具備專(zhuān)業(yè)管理能力的經(jīng)理人協(xié)助管理公

司，由此形成雙方合作：一方是按照合同實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)指標(biāo)的經(jīng)營(yíng)者，另一方為

所有資源的實(shí)際掌控者。在管理對(duì)象和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)上，兩者之間存在差異，無(wú)法達(dá)

成統(tǒng)一，就產(chǎn)生了利益沖突。為了減輕所有者獨(dú)自負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的弊端，Rose（1973）

創(chuàng)新性地提出委托代理，該理論激發(fā)了人們的研究熱情，經(jīng)過(guò)逐步完善和發(fā)展，

形成新的理論——委托代理理論。結(jié)合實(shí)際應(yīng)用，委托代理理論主要包含兩個(gè)層

第1章

緒論009

次的關(guān)系：一方面是股東之間；另一方面是股東、管理層之間。管理層因?yàn)閾碛?/p>

多項(xiàng)權(quán)限，可以實(shí)現(xiàn)信息資源的掌控，在組織經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，面對(duì)較大的個(gè)人利益

誘惑，存在違背道德、逆向選擇、犧牲股東利益的可能性。所以，后者最有可能

產(chǎn)生問(wèn)題，本書(shū)關(guān)注的重點(diǎn)也是這一類(lèi)委托代理關(guān)系。

為了實(shí)現(xiàn)良好的運(yùn)行，在實(shí)施中委托人可以采取一定的激勵(lì)政策或者監(jiān)督機(jī)

制。其中，激勵(lì)政策是根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行考核的績(jī)效考核制度，以此評(píng)價(jià)

代理人的受托履行情況，并制訂出合理、有效的激勵(lì)計(jì)劃。監(jiān)督機(jī)制是指投資人

通過(guò)企業(yè)內(nèi)外部組織進(jìn)行監(jiān)督的一種制度。例如：積極建立內(nèi)部控制體系；設(shè)立

監(jiān)督機(jī)構(gòu)，由監(jiān)事或者董事行使日常監(jiān)督職能；利用公司外部的第三方機(jī)構(gòu)審計(jì)

和評(píng)估管理層的成果。

公允價(jià)值的應(yīng)用給委托方和代理方之間的合作增添了新摩擦，公允價(jià)值相比

于歷史成本計(jì)價(jià)方法，給管理層創(chuàng)造了操縱良機(jī)，使得管理層能更加便捷地調(diào)節(jié)

會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)以滿足自己的個(gè)人利益。這就需要建立相應(yīng)的治理制度，關(guān)鍵是做好目

標(biāo)的協(xié)調(diào)性，達(dá)成統(tǒng)一以形成良好的合作機(jī)制，避免委托代理產(chǎn)生的弊端。細(xì)化

的內(nèi)部控制系統(tǒng)會(huì)進(jìn)一步約束管理層，使其按照規(guī)范流程運(yùn)作，提高管理的透明

化，減少不良行為的發(fā)生，從而降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。良好的內(nèi)部控制機(jī)制

的缺失，不僅給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大困難，還會(huì)使企業(yè)管理層做出逆向選擇，做出違背

道德的事情，激化委托代理問(wèn)題，公司運(yùn)營(yíng)變得低效率，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨

之加大，投資者、債權(quán)人對(duì)公司的評(píng)估較為負(fù)面，將會(huì)提高權(quán)益資本成本、債務(wù)

融資成本。

在債券市場(chǎng)中，一種沖突發(fā)生在債權(quán)人與股東之間，公司股東渴望獲得高額

的投資收益，因而他們更愿意投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，若項(xiàng)目盈利，股東可以

獲得高額的投資回報(bào)；若項(xiàng)目虧損，公司的投資無(wú)法收回，資金鏈斷裂，債券投

資者無(wú)法獲得本息，進(jìn)而遭受損失。因而債券投資者會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以

彌補(bǔ)可能發(fā)生的損失。根據(jù)委托代理理論，債券發(fā)行人會(huì)主動(dòng)披露更多的公司信

息，并且提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，盡量使債券投資者獲得更多的公司信息，從而降低

融資成本。

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

010基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

（3）信號(hào)傳遞理論

信息不對(duì)稱(chēng)是信號(hào)傳遞理論的基礎(chǔ)，對(duì)資本市場(chǎng)而言，能夠妨礙其進(jìn)行資源

配給的主要因素就是道德風(fēng)險(xiǎn)及逆向選擇，而這些因素的成因就是信息不對(duì)稱(chēng)。

如果占據(jù)信息主導(dǎo)地位的主體通過(guò)一定的方式傳遞信號(hào)，由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的問(wèn)

題就會(huì)減少。信號(hào)傳遞理論是美國(guó)MichaelSpence（邁克爾·斯彭斯）提出來(lái)的，

但第一次被運(yùn)用到財(cái)務(wù)領(lǐng)域是Rose等人。1977年，他們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)管理者相

比于外部投資者更加了解企業(yè)自身的收益和風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)營(yíng)者可利用股利政策或

者資本結(jié)構(gòu)使投資人獲得高品質(zhì)的資訊。若公司在披露強(qiáng)制性要求的信息之外，

自愿披露企業(yè)其他信息，如內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告和社會(huì)責(zé)任信息披露等，此披

露行為就發(fā)揮信號(hào)傳遞的作用。企業(yè)通過(guò)傳遞利好信息，向股權(quán)投資者、債權(quán)投

資者等展示企業(yè)良好的財(cái)務(wù)狀況、完善的管理機(jī)制和光明的發(fā)展前景，從而在他

們面前樹(shù)立良好的公司形象。良好的公司形象有助于公司獲得社會(huì)大眾的認(rèn)可與

支持，當(dāng)公司籌融資時(shí)，容易吸納到大量且優(yōu)質(zhì)的投資，有利于降低融資成本。

所以，基于信號(hào)傳遞理論，經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)管理者比經(jīng)營(yíng)一般的企業(yè)管理者

更傾向于將公司的詳細(xì)情況向投資人展示。如果公司同意將經(jīng)第三方鑒定過(guò)的且

較高質(zhì)量的內(nèi)部控制報(bào)告對(duì)外公布，就可以一定程度打消股權(quán)和債權(quán)投資者對(duì)公

司內(nèi)部控制的顧慮，提高其對(duì)公司股票或債券的持有興趣；如果公司簡(jiǎn)要披露或

刻意隱瞞內(nèi)部控制信息，則會(huì)讓投資者懷疑公司的內(nèi)部控制存在缺陷，不利于公

司通過(guò)股票、債券等融資。當(dāng)然，就公司的發(fā)展來(lái)講，無(wú)論是自愿披露還是強(qiáng)制

披露，都是有益于公司未來(lái)發(fā)展的。

運(yùn)用不同的計(jì)量模式進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，對(duì)企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生不同的影響。

引入公允價(jià)值計(jì)量模式，允許公司在當(dāng)期利潤(rùn)中劃入未發(fā)生的損失及盈利，傳遞

這樣的信息，會(huì)影響投資者的決策?？梢酝茰y(cè)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以制約管理

層對(duì)公允價(jià)值的自由裁量權(quán)，督促管理層真實(shí)、公允地披露公允價(jià)值信息，向投

資者傳遞無(wú)偏信息，投資者基于接收到的信息評(píng)估企業(yè)價(jià)值，做出正確決策。融

資、股利、利潤(rùn)信息公告這三種形式是資本市場(chǎng)中的關(guān)鍵傳播方式。國(guó)內(nèi)外學(xué)者

普遍認(rèn)為股利信息公告比利潤(rùn)信息公告?zhèn)鬟f的信息更為準(zhǔn)確，原因是存在可操控

利潤(rùn)。但是國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)尚未健全，股利信息公告?zhèn)鬟f利好信號(hào)的作用有限，

第1章

緒論011

需要結(jié)合其他信息傳遞公司運(yùn)營(yíng)良好的信號(hào)，如內(nèi)部控制信息，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制

的企業(yè)發(fā)布的信息容易得到投資者的信任，從而降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。

在債券市場(chǎng)中，發(fā)債公司為了更順利地融資，付出更低的融資成本，主動(dòng)

向市場(chǎng)披露公司積極向好的信息，傳遞給債券投資者有關(guān)企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和

廣闊的發(fā)展前景，這是信號(hào)傳遞理論的具體應(yīng)用。當(dāng)然，在市場(chǎng)中，存在信息質(zhì)

量較高、資質(zhì)較好的公司，同樣也存在信息質(zhì)量較差、資質(zhì)平平的公司。信號(hào)傳

遞理論認(rèn)為：當(dāng)存在不同信息質(zhì)量的公司時(shí)，高信息質(zhì)量的公司應(yīng)該將其穩(wěn)健的

會(huì)計(jì)信息、良好的業(yè)績(jī)和積極的發(fā)展?fàn)顩r傳遞給投資者，以換取投資者的關(guān)注，

而且這種信息披露方式并不需要花費(fèi)額外的成本。信號(hào)傳遞理論的中心原則使得

資質(zhì)較好的公司更愿意披露公司信息，而資質(zhì)不好的公司會(huì)被投資者認(rèn)為是故意

隱瞞公司信息，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)較差。在債券市場(chǎng)上，公司更愿意披露高質(zhì)量的

信息，使得投資者獲取該公司的發(fā)展?jié)摿洼^低違約風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，以取得更低融

資成本。信號(hào)傳遞理論為債券市場(chǎng)這種信息傳遞行為提供一種良好的解釋。

（4）信息不對(duì)稱(chēng)理論

信息不對(duì)稱(chēng)，是指一方比另一方擁有更多的信息。我國(guó)為維護(hù)市場(chǎng)秩序、提

高資源配置效率和保護(hù)投資者利益強(qiáng)制要求上市公司必須發(fā)布相關(guān)的財(cái)務(wù)報(bào)告，

可是經(jīng)營(yíng)者為了獲取最高的利益，有很大可能在財(cái)務(wù)報(bào)告上弄虛作假，大多數(shù)外

部信息使用者得不到這些內(nèi)幕消息。另外，不同信息使用者對(duì)公司發(fā)布的信息解

讀不同。就公眾而言，他們并不具備專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，投資時(shí)往往選擇盲

從，跟著周?chē)巳ネ顿Y，這就是羊群效應(yīng)。在公允價(jià)值的應(yīng)用上，公允價(jià)值的計(jì)

量涉及一些估值參數(shù)和估值模型，在信息的產(chǎn)生過(guò)程中就存在被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，投

資者不能準(zhǔn)確評(píng)估信息的真實(shí)性，難免面臨一定程度的信息風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)事前及事后信息不對(duì)稱(chēng)的判定標(biāo)準(zhǔn)是問(wèn)題發(fā)生的節(jié)點(diǎn)。其中，事前信息不

對(duì)稱(chēng)極易帶來(lái)逆向選擇的難題。例如，由于事前信息不對(duì)稱(chēng)，消費(fèi)者無(wú)法識(shí)別質(zhì)

量和價(jià)格是否匹配，就會(huì)選擇價(jià)格適中的商品，供應(yīng)高質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)因無(wú)法承

受高成本不得不降低自己產(chǎn)品的質(zhì)量或被迫退出市場(chǎng)，最后市場(chǎng)上只剩下質(zhì)量較

低的商品。又如，投資者在選擇投資企業(yè)時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)，不能夠準(zhǔn)確評(píng)估

公允價(jià)值分層計(jì)量對(duì)企業(yè)的影響研究

012基于條件穩(wěn)健性與融資成本的視角

被投資對(duì)象企業(yè)的未來(lái)價(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)，常以保守的態(tài)度提出相對(duì)平均的資本成

本，導(dǎo)致實(shí)際財(cái)務(wù)狀況良好、償債能力較強(qiáng)的企業(yè)不堪重負(fù)，不得不放棄股權(quán)融

資這一外部融資渠道，從而阻礙資本市場(chǎng)的高效運(yùn)行，即良幣為劣幣所驅(qū)逐。事

后信息不對(duì)稱(chēng)容易帶來(lái)道德上的難題。具體來(lái)講，就是為了維護(hù)自身利益，對(duì)道

德規(guī)范熟視無(wú)睹，進(jìn)而損害他人利益。例如，企業(yè)管理者為了維持自己較好的經(jīng)

營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)外隱藏利空信息，只發(fā)布一些利好信息，雖說(shuō)上市企業(yè)內(nèi)部和外部的

信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題能夠被妥善處理，也就是完善信息披露的內(nèi)部控制制度，但無(wú)法

從根源上消除道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是信息披露的發(fā)布方，在信息上處于主導(dǎo)地位，能

夠依據(jù)自身需要來(lái)對(duì)信息進(jìn)行選擇性的發(fā)布，誘導(dǎo)投資者的判斷，加上管理層對(duì)

財(cái)務(wù)信息的操控，無(wú)疑會(huì)加重信息的不對(duì)稱(chēng)。

根據(jù)有效市場(chǎng)理論，能夠提升資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率的途徑之一是良好的信息披

露，包括提高披露信息的量和質(zhì)。一方面，披露的信息要豐富，增加披露信息的

數(shù)量；另一方面，提升披露信息的質(zhì)量，要求較高的透明度，這些都能夠在一定

程度上解決信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，由此為投資方提供可靠的依據(jù)，便于其做出最終

的決定，也便于投資者監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況。另外，積極披露信息的行為有助于

企業(yè)樹(shù)立良好的企業(yè)形象，得到更多投資者的關(guān)注和好感?？偠灾?，企業(yè)在融

資上的難題得以化解，主要得益于信息披露解決了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

一般來(lái)說(shuō)，