基金經理看后市（偏債丶平衡丶債券丶貨幣）

中國銀河證券 銀河基金研究中國銀河證券 銀河基金研究―――2004年基金中報“后市展望”匯總－――編者按：2004年的基金中報已經出齊。為了方便大家了解基金經理在下半年的投資思路，既作為我們今后在股票投資過程中的參考，又作為我們選擇基金進行投資時的參考，現(xiàn)將基金經理對于2004年下半年行情的展望集中整理出來。 3 3 3 4 5 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 決，煤電油運仍是經濟發(fā)展的主要瓶頸；股份制銀行的信貸仍有較高的增速，中長期貸款的增幅仍較大，后市展望：種種跡象表明,此輪宏觀調控的效果基本達到,我們認為進一步緊縮的政策暫時不會出臺,但是雖然實體經濟中仍存在一些不確定性因素,但本基金對未來的經濟發(fā)展和股市走勢持比較樂觀的態(tài)因素并沒有隨宏觀調控發(fā)生實質性變化,同時政府在本年初提到的“轉變經濟增長方式”理念也逐漸深入事實證明,真正優(yōu)質的上市公司能平滑經濟波動對自身的影響,不僅能在股市上漲的時候給投資人帶來好的回報,在股市下跌的時候,也表現(xiàn)出很好的抗跌性,減少投資人的損失。本基金更堅定價值投資的理念,加強對上市公司基本面的研究,盡可能多角度多視野地以國際化的眼光分析上市公司的核心競爭力和我們認為未來的投資趨勢有兩個方面的變化,一是從重視行業(yè)向重視個股的方向變化；二是從重視商優(yōu)勢,那種不分良莠伴隨行業(yè)大發(fā)展誰都有機會的階段已經過去,未來是企業(yè)競爭加劇和行業(yè)內利潤重新我們將珍惜投資人的每一分投資和每一份信任,華夏回報基金將繼續(xù)本著為投資者謀求合理利益最大不好的公司面臨巨大的估值壓力。對于2首先，我們認為緊縮政策的出臺是以宏觀經濟的快速增長為前提的，而推動本輪經濟快速增長的根而數(shù)量眾多的明顯高估且無法給投資者明確增長預期的上市公司將不可避免地繼續(xù)其漫長而痛苦的價值后市展望：下半年，我們認為市場從4月初見頂回落以來，在3個月時間內累計跌幅達22.5%,風險我們對下半年宏觀緊縮政策的預期仍未完全消除，包括對投資增長以及物價水平未來的趨勢的不確盤股價值的低估，對價值型股票的高度重視導致對成長型股票的低估。具體體現(xiàn)為：1、同等成長性下，流動性好的大盤股較中小盤股享有更高的市盈率；2、在同樣的盈利水平下，成長型股票只具有與價值型用了投資組合保險策略（CPPI根據基金安全墊大小，選擇流動性好的穩(wěn)健型投資品種，逐步建立了股后市展望：對于下一階段的債券投資，我們觀察到宏觀調控已經初見成效，但是現(xiàn)階段判斷經濟過熱"警報"已經完全解除的依據并不充分，宏觀調控依然面臨較大壓力。所以，在債券投資上我們將繼續(xù)保持高形成一定的負面影響。下半年的可轉債市場方面我們認為有以下幾個方面的特點：1、優(yōu)厚的轉債條款仍將維持一段時間。2、高溢價轉債價值中樞存在下移可能，但由于轉股價格修正條款的存在，將使得國內轉債將隨時可能獲取價值重估的機會，因此轉債價值的向下重估也將是較為有限的。3、低價、低轉換溢宏觀調控有望從行政手段為主向市場手段為主過渡,為從根本上抑制投資過熱,我國可能逐步進入升息周期,從而對債券市場的上漲形成一定壓制。但在近期宏觀調控效果尚需進一步觀察、債券收益率仍有一定下半年基金將密