交通運(yùn)輸行業(yè)：航空板塊：供需迎拐點(diǎn)量?jī)r(jià)雙升業(yè)績(jī)長(zhǎng)

交通運(yùn)輸行業(yè)從需求端來(lái)看：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，伴隨高鐵分流邊際效應(yīng)下降，需求增速?gòu)墓┙o端來(lái)看：大航運(yùn)力投放放緩，航空供給側(cè)改革限制總量民航業(yè)供需關(guān)系改善，供給與需求之間出現(xiàn)缺口，行業(yè)景氣向上，看好航空公司面三大航本身運(yùn)力投放增速放緩，另一方面民航局新規(guī)對(duì)總量增速的控制，導(dǎo)致維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。市場(chǎng)化機(jī)制。目前，距離國(guó)內(nèi)票價(jià)完全市場(chǎng)化只有三年，放開節(jié)奏較之前預(yù)計(jì)加快。從放開的航線類型來(lái)看，之前大部分的核心航線尚未放開，而這部分是客座率較高，且商務(wù)旅客占比最高的航線，隨著后續(xù)核心航線的票價(jià)放開，航空公司考慮中東地區(qū)的政治因素，我們認(rèn)為2018年油價(jià)將處于溫和上漲的趨勢(shì)。2018年隨油價(jià)中樞的提升，航空公司的燃油成本可能上漲。但由于油價(jià)一定程度上可以通過票價(jià)進(jìn)行成本傳導(dǎo)，因此油價(jià)對(duì)航空公司業(yè)績(jī)的更多的是階段性改善對(duì)票價(jià)提升存在有利支撐，量?jī)r(jià)齊升有望大幅改善公司盈利情況；從長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨票價(jià)限制的逐步放開、高鐵分流影響趨降，行業(yè)景氣度上升。重點(diǎn)關(guān)注航班增量受供給側(cè)影響小，航線布局完善的本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1行業(yè)與滬深300走勢(shì)比較分析師：閆曉丹深度研究/**行業(yè) 3（一）消費(fèi)升級(jí)穩(wěn)步提升需求，航空行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)加速階段 3（二）2017年行業(yè)景氣度回升，各大航空公司業(yè)績(jī)邊際改善明顯 51．2017航空市場(chǎng)景氣回升，航空需求維持平穩(wěn)增長(zhǎng) 52．營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鏊偕仙黠@，國(guó)航、南航漲幅居前 5 7（一）供需關(guān)系：供給側(cè)改革改善供需，客座率票價(jià)雙提升 71.“有效”客座率：供給增速下降+需求穩(wěn)步上升，供需缺口擴(kuò)張?zhí)嵘妥?72．票價(jià)限制放開：平均票價(jià)未來(lái)存在提升空間，票價(jià)市場(chǎng)化提升業(yè)績(jī)貢獻(xiàn) 13（二）成本端：行業(yè)景氣向上，匯率油價(jià)波動(dòng)暫無(wú)憂 151.油價(jià)成本：油價(jià)預(yù)期有所提升，航空成本或有提升 152.匯率波動(dòng)：人民幣寬幅震蕩為主，業(yè)績(jī)惡化概率較低 15 16 17 18 18 深度研究/**行業(yè)從供給端來(lái)看：大航運(yùn)力投放放緩，航空供給側(cè)改革限制總“量”：量指的是客座率，供需結(jié)構(gòu)的改善，提速收縮；從需求端來(lái)看，受消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)是受人均收入保持增長(zhǎng)、消費(fèi)逐步升級(jí)、中產(chǎn)階級(jí)興起、經(jīng)濟(jì)增一、航空景氣確認(rèn)，持續(xù)看好航空板塊 深度研究/**行業(yè)在經(jīng)濟(jì)增速下滑時(shí)航空需求也保持了較高增速，行業(yè)處于高速增長(zhǎng)階段。從民航局公布的《2016年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公貿(mào)易增速均處于7年來(lái)最低水平，但我國(guó)民航主要運(yùn)輸指標(biāo)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。2012-2016年民航運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量全行業(yè)完成旅客周轉(zhuǎn)量8378.13億人公里，較上年增長(zhǎng)086420GDP增速（單位：%）民航客運(yùn)量增速（右軸500 0資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，民生證券研究院資料來(lái)源：國(guó)家 深度研究/**行業(yè)三季度行業(yè)累計(jì)客座率為83.4%，較去年上升0南航國(guó)航東航春秋吉祥南航國(guó)航東航海航春秋吉祥426.06億元，同比增長(zhǎng)9.66%。 深度研究/**行業(yè)0東方嘉盛海峽股份海南高速粵高速B白云機(jī)場(chǎng)珠海港安通控股上海機(jī)場(chǎng)中國(guó)國(guó)航南方航空東方嘉盛海峽股份海南高速粵高速B白云機(jī)場(chǎng)珠海港安通控股上海機(jī)場(chǎng)中國(guó)國(guó)航南方航空珠海港秦港股份安通控股上海機(jī)場(chǎng)暢聯(lián)股份中國(guó)國(guó)航南方航空廣州港原尚股份德新交運(yùn)珠海港秦港股份安通控股上海機(jī)場(chǎng)暢聯(lián)股份中國(guó)國(guó)航南方航空廣州港原尚股份德新交運(yùn) 深度研究/**行業(yè)二、供需改善票價(jià)限制放開，業(yè)績(jī)上升存在支撐（1）供給增速下降：航空公司運(yùn)力增速放緩、民航局調(diào)控航班增速下降的運(yùn)力投放增速較2017年均有所下降,三大航及春秋航空、吉祥航空總運(yùn)力投放增速較南航東航春秋吉祥合計(jì)0 深度研究/**行業(yè)國(guó)航南航東航春秋吉祥合計(jì)5%0從最近召開的2018年民航工作會(huì)議來(lái)看，民產(chǎn)放在首要位置，航空行業(yè)的供給側(cè)改革將持續(xù)推進(jìn)。受供給側(cè)改革影響，2018年我國(guó)航班量增速將繼續(xù)下降。自通報(bào)（不含當(dāng)月）的第二個(gè)月起取消該航班時(shí)刻。注：之前只針對(duì)旅客吞吐量3000評(píng)予以通報(bào)批評(píng)。注：之前該比例為9%。 深度研究/**行業(yè)從民航局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，日均航班計(jì)劃量較2016/2017年冬春航季增加約5.7%；而2016/2017冬春航季日均航班量增速則為8.6%，供給下降3PCT。1.最近一年內(nèi)未發(fā)生機(jī)場(chǎng)、空管等原因?qū)е率及l(fā)航班時(shí)刻安排未達(dá)到機(jī)場(chǎng)容量標(biāo)準(zhǔn)80%的單跑道機(jī)場(chǎng)，如果航季始發(fā)航班機(jī)場(chǎng)放行始發(fā)航班時(shí)刻安排未達(dá)到機(jī)場(chǎng)容量標(biāo)準(zhǔn)75%的雙跑道及多跑道機(jī)場(chǎng)，如果航季始發(fā)航班均航班量增速在6-8%左右，2016年增速約6.7%?？紤]到這些機(jī)場(chǎng)吞吐量在整體占比較 深度研究/**行業(yè)時(shí)刻協(xié)調(diào)時(shí)刻協(xié)調(diào)確定為協(xié)調(diào)時(shí)段，協(xié)調(diào)時(shí)段實(shí)施航班時(shí)刻協(xié)調(diào)以及分流影響分析來(lái)看，其分流效應(yīng)已經(jīng)邊際增速放緩并趨于穩(wěn)降；另一方面航班正點(diǎn)率由于民航運(yùn)輸?shù)墓┙o側(cè)改革開始有 深度研究/**行業(yè)民航旅客周轉(zhuǎn)量（單位：億人公里）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000200820092010201120122013201420152016環(huán)比增速（右軸）200820092010201120122013201420152016環(huán)比增速（右軸）25%20%15%10%5%0%高鐵旅客周轉(zhuǎn)量（單位：億人公5000里）1000%4000800%3000600%2000400%1000200%00%20082009201020112012201320142015201620082009201020112012201320142015201611.6%）較十二五期間（年均實(shí)際增速54.5%）將大幅下降。另外，十二五期間開通的高 深度研究/**行業(yè)2016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/119080706050402016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/11 深度研究/**行業(yè)票價(jià)增速供需增速差（PRK-ASK）客座起，開始逐步放開旅客運(yùn)輸票價(jià)。問題的通知》，我國(guó)800公里以下航線、800公里以上與高鐵動(dòng)車組列車形成競(jìng)爭(zhēng)航線超過10%。上述航季分為夏秋航季和冬春航季，具體起止日期 深度研究/**行業(yè)奏。預(yù)計(jì)相關(guān)政策出臺(tái)將推進(jìn)票價(jià)市場(chǎng)化改革，票價(jià)上行增厚航空公性順序漸進(jìn)放開，逐批放開800公里以上航線的價(jià)格管制。 深度研究/**行業(yè)半年航空公司的燃油成本自2016年的25%上升至30%。2018年隨油價(jià)中樞的提升，航空2012-11-302013-11-30年公司將繼續(xù)調(diào)整美元負(fù)債比例，匯率敏感性將繼續(xù)下根據(jù)民生宏觀組的測(cè)算，2018年人民幣將維持寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，人民幣匯率大概率在 深度研究/**行業(yè)6.5-6.7之間寬幅震蕩，尾部小概率事件來(lái)看，人民幣出現(xiàn)快速貶值，并對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓2017年資本流動(dòng)已有所改善，結(jié)售匯差額翻正，外占、三、投資建議：關(guān)注中國(guó)國(guó)航、南方航空從短期來(lái)看，航空業(yè)供給側(cè)改革控制運(yùn)力投放，2018年的供給收緊持續(xù)，供需關(guān)系改善對(duì)票價(jià)提升存在有利支撐，量?jī)r(jià)齊升有望大幅改善公司盈利情況；從長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨票價(jià)限制的逐步放開、高鐵分流影響趨降，行業(yè)景氣度上升。重點(diǎn)關(guān)注航班增量受供給側(cè)影響小，航線布局完善的南方航空、中國(guó)國(guó)航。 深度研究/**行業(yè)四、風(fēng)險(xiǎn)提示油價(jià)大幅波動(dòng)；人民幣貶值超預(yù)期；民航局運(yùn)力投放管制不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。 深度研究/**行業(yè)插圖目錄圖1：我國(guó)人均GDP已經(jīng)超過5000美元 4圖2：經(jīng)濟(jì)增速下滑時(shí)民航客運(yùn)量依然保持較高增速 4圖3：我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)較發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大 4圖4：我國(guó)民航客運(yùn)量后續(xù)存在繼續(xù)上升空間 4圖5：各大航空公司需求增速上漲明顯（單位：%） 5圖6：各大航空公司供給增速趨緩（單位：%） 5圖7：2017年前三季度航空板塊整體營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鏊偕仙黠@ 6圖8：剔除新股，中國(guó)國(guó)航和南方航空2017年分別為整個(gè)交運(yùn)板塊漲幅前兩名 6圖9：不剔除新股，中國(guó)國(guó)航和南方航空2017年仍列于行業(yè)漲幅前五 6圖10：我國(guó)三大航空公司及春秋航空吉祥航空2018年座位數(shù)增速較2017年下降明顯（單位：%） 7圖11：我國(guó)三大航空公司及春秋航空吉祥航空2018年座位數(shù)較2017年有所上升（單位：個(gè)） 7圖12：我國(guó)三大航空公司及春秋航空吉祥航空2018年客機(jī)數(shù)增速較2017年下降明顯（單位：%） 8圖13：我國(guó)三大航空公司及春秋航空吉祥航空2018年客機(jī)數(shù)較2017年上升（單位：架） 8圖14：我國(guó)三大航空公司及春秋航空吉祥航空2018年客機(jī)數(shù)增速較2017年下降明顯（單位：%） 圖15：我國(guó)三大航空公司及春秋航空吉祥航空2018年客機(jī)數(shù)較2017年上升（單位：架） 圖16：十三五高鐵主要是主干線路之間的橫向連通，對(duì)民航分流作用將下降 圖17：21個(gè)主協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)的正點(diǎn)率自2017年9月后出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性上升 圖18：票價(jià)增速同客座率增速及供需差增速相關(guān)性較高 圖19：我國(guó)民航客運(yùn)票價(jià)開放限制時(shí)間軸 圖20：2018年全年均價(jià)提升或提升航空燃油成本 圖21：南方航空供需差及客座率 圖22：中國(guó)國(guó)航供需差及客座率 表格目錄表1：2017年航班正?？己酥笜?biāo)和限制措施較2016年明顯趨嚴(yán) 8表2：濱州銀座2011年后業(yè)績(jī)彈性最大 9表3：濱州銀座2011年后業(yè)績(jī)彈性最大 表4：未來(lái)三年航空票價(jià)市場(chǎng)化規(guī)劃 深度研究/**行業(yè)閆曉丹，交通運(yùn)輸行業(yè)分析師，墨爾本大學(xué)金融學(xué)碩士。曾從事宏觀固收研究，先后任職于國(guó)都證券研究所、公募基金部，2017年6月加入民生證券。作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)投資評(píng)級(jí)說明以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。強(qiáng)烈推薦相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅20%以上謹(jǐn)慎推薦相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10%～20%之間相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對(duì)滬深300指數(shù)下跌10%以上行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。推薦相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅5%以上相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-5%～5%之間相對(duì)滬深300指數(shù)下跌5%以上北京：北京市東城區(qū)建國(guó)門內(nèi)大街28號(hào)民生金融中心A座17層；100005上海：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1168號(hào)東方金融廣場(chǎng)B座2101；200122深圳：深圳市福田區(qū)深南大道7888號(hào)東海國(guó)際中心A座28層；525000 深度研究/**行業(yè)本報(bào)告僅供民生證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、意見及推