估值定價(jià)方法體系 -一般債券估值定價(jià)方法體系研究

一、信用債估值概述概念說(shuō)明|估值編制流程|債券估值產(chǎn)品二、收益率曲線構(gòu)建一般方法三、信用債一般估值方法舉例說(shuō)明u對(duì)單一估值依賴度較高u目前市場(chǎng)上主流的估值主要是中債估值和中證估值，可能導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)缺乏多樣性。u估值公允性不足u在某些特定時(shí)期，如市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，現(xiàn)有估值機(jī)構(gòu)可能無(wú)法準(zhǔn)確反映債券的真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致估值偏離市場(chǎng)實(shí)際。這可能對(duì)市場(chǎng)參與者的決策產(chǎn)生誤導(dǎo)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。u估值方法透明度不高u與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)債券估值業(yè)務(wù)的估值方法透明度還有待提高。u估值對(duì)外部壓力敏感u估值機(jī)構(gòu)可能會(huì)受到外部壓力影響，尤其是在處理某些風(fēng)險(xiǎn)較高的債券時(shí)，估值可能帶有一定偏見(jiàn)或保護(hù)政策。這樣的估值失真會(huì)損害市場(chǎng)的健康發(fā)展。www.Ihu債券估值，指通過(guò)一定方法對(duì)特定一般債的合理價(jià)值進(jìn)行估計(jì),合理價(jià)值的代表指標(biāo)主要u債券收益率曲線，指一組債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條曲線，反www.Ih根據(jù)交易債券的剩余期限對(duì)應(yīng)的收益率，利用擬合技術(shù)）， 描述在某一時(shí)點(diǎn)上、一組債券的收益率與其剩余到期期限 u收益率曲線編制的目標(biāo)是得到收益率和剩余期限的一種對(duì)應(yīng)關(guān)系,按對(duì)應(yīng)關(guān)系計(jì)算出一定u收益率曲線的構(gòu)建主要是基于市場(chǎng)上可以觀測(cè)的債券交易數(shù)據(jù)，運(yùn)用各種技術(shù)方法對(duì)各www.Ihwww.Ihu非參數(shù)估計(jì)方法u插值模型、多項(xiàng)式樣條模型、B樣條模型和平滑樣條模型等u參數(shù)估計(jì)方法www.Ihwww.IhB樣條擬合模型對(duì)非線性關(guān)系擬合不足NS模型存在參數(shù)估計(jì)穩(wěn)定性問(wèn)題對(duì)異常值敏感、線性關(guān)系假設(shè)u參數(shù)估計(jì)方法uβ0（水平因子）：f∞=β0，影響長(zhǎng)期利率的水平uβ1（斜率因子）：f0=β0+β1，f0?f∞=β1，影響短期和長(zhǎng)期利率之間的差異，即uβ2（曲率因子）：決定曲線的彎曲程度或曲率。uτ（衰減因子）：當(dāng)τ較小時(shí)，指數(shù)函數(shù)e?t/τ會(huì)更快地趨向于0，這意味著模型的斜率和曲率項(xiàng)（即β1和β2項(xiàng)）將主要在短期內(nèi)有影響，而在長(zhǎng)期內(nèi)影響較小。因此，τ較小導(dǎo)致模型更快地“衰減”到其長(zhǎng)期水平β0，因而稱其為衰減因子。www.Ih↓!↓↓!<二>是u求解NS參數(shù)可選用方法：遺傳算法、牛頓法等。遺傳算法求解邏輯圖u遺傳算法求解邏輯圖u外層循環(huán)：遍歷不同的遺傳算法關(guān)鍵變量u內(nèi)層循環(huán)：運(yùn)行遺傳算法求解NS模型參數(shù)www.Ih估值原理u對(duì)債券未來(lái)全部存續(xù)期內(nèi)的不同時(shí)間產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照一定利率進(jìn)行折現(xiàn)。現(xiàn)金流貼其中，PV表示債券全價(jià)；CFi表示第i期債券的現(xiàn)金流；r表示個(gè)券的到期收益率。u難點(diǎn)：待估債券不存在每天交易，且交易收益率不一定反應(yīng)債券公允價(jià)值。www.Ihwww.Ihwww.Ih第一步成交隱含計(jì)算：債券成交收益率在曲線族中的相對(duì)位置www.Ihu同理，成交2的成交隱含為2第二步主體隱含計(jì)算u某發(fā)行人主體隱含為（1.5+2）/2=1.75www.Ih第三步根據(jù)主體隱含計(jì)算估值收益率u發(fā)行人主體隱含為1.75www.IhESG財(cái)務(wù)彈性發(fā)展韌性可持續(xù)發(fā)展能力{ESG財(cái)務(wù)彈性發(fā)展韌性企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警投資產(chǎn)品組合風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品組合風(fēng)險(xiǎn)www.Ihwww.Ih投資人負(fù)債成本u信用債指數(shù)是指選取一籃子信用債作為樣本券，綜合反映一籃子信用債的價(jià)格水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)。u按照債券類型u企業(yè)債指數(shù)、金融債指數(shù)、政策性銀行債指數(shù)，如中債-企業(yè)債總指數(shù)。u按照編制方法分類u全價(jià)指數(shù)（以債券全價(jià)計(jì)算，債券付息后利息不再計(jì)入指數(shù)之中）、凈價(jià)指數(shù)（不考慮債券利u其他特定標(biāo)準(zhǔn)分類u待償期分段子指數(shù)：將指數(shù)中的成分券按待償期的不同進(jìn)行細(xì)分，如1年以下、1-3年、3-5年等u信用等級(jí)指數(shù)：根據(jù)債券的信用等級(jí)進(jìn)行劃分，如高信用等級(jí)債券指數(shù)、低信用等級(jí)債券指數(shù)u主題指數(shù)：根據(jù)特定投資主題進(jìn)行劃分，如新質(zhì)生產(chǎn)力債券指數(shù)、ESG債券指數(shù)等。如滬深www.Ih!!!流動(dòng)性變動(dòng)www.Ih!!!流動(dòng)性變動(dòng)www.Ih）：n?It表示第t日的指數(shù)值?It?1表示前一個(gè)交易日指數(shù)值?wi表示第i只債券的權(quán)重，通常是根據(jù)市值或者債券金額?ri,t表示第i只債券在t日的回報(bào)率，包