汽車行業(yè)深度報(bào)告：政策加碼需求有支撐關(guān)注整車龍頭／爆款車產(chǎn)業(yè)鏈-開源證券

請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/43 證書編號(hào)：S0790519100001證書編號(hào)：證書編號(hào)：S0790519100001證書編號(hào)：S0790123070014證書編號(hào)：S0790124070020 24%12% 0%-12%-24%-36%2023-112024-032024-072024-11數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源（1）量的層面，8月份以來(lái)，以舊換新政策加碼及新車的韌性。同時(shí)，廠商前期主動(dòng)去庫(kù)存以緩解經(jīng)銷商壓力，渠道端大關(guān)，以舊換新政策對(duì)主流價(jià)位段新能源車刺激較大，疊密集上車，理想/問(wèn)界等新勢(shì)力表現(xiàn)亮眼。同時(shí)，智能化持續(xù)滲透。華為系合作24%12% 0%-12%-24%-36%2023-112024-032024-072024-11數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源乾崑深度賦能車企，推動(dòng)全民智駕時(shí)行革命將至，Robotaxi未來(lái)已來(lái)—行（2）盈利能力層面，乾崑深度賦能車企，推動(dòng)全民智駕時(shí)行革命將至，Robotaxi未來(lái)已來(lái)—行l(wèi)零部件：電動(dòng)智能化滲透推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，關(guān)注問(wèn)界/特斯拉等爆款產(chǎn)零部件板塊，關(guān)注智能化滲透及爆款車產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)1）新能源車加速滲透推動(dòng)輕量化等領(lǐng)域公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2）智駕加速滲透，供給端有望逐步實(shí)現(xiàn)點(diǎn)到點(diǎn)的NOA，產(chǎn)業(yè)鏈公司明顯受益。域控領(lǐng)域推薦標(biāo)的：德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)、均勝電子，線控底盤領(lǐng)域受益標(biāo)的：伯特利等3）關(guān)注爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)內(nèi)深度配套華為尤其是賽力斯供應(yīng)鏈的公司充分受益，底盤和輕量化領(lǐng)域推薦標(biāo)的：拓普集團(tuán)、瑞鵠模具，受益標(biāo)的：博俊科技等；線束領(lǐng)域推薦標(biāo)的：滬光股份；座椅領(lǐng)域受益標(biāo)的：上海沿浦4）單車價(jià)值量大、國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊的領(lǐng)域值得關(guān)注，其中座椅領(lǐng)域受益標(biāo)的：繼峰股份5）特斯拉預(yù)計(jì)2025年銷量有望增長(zhǎng)20%-30%，產(chǎn)業(yè)鏈公司機(jī)會(huì)較大，推薦標(biāo)的：拓普集團(tuán)、滬光股份，受益標(biāo)的：福耀玻璃、新泉股份等。預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/431、整車：乘用車/客車銷量同環(huán)比增長(zhǎng)，關(guān)注龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn) 51.1、乘用車：新能源/出口端持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)化/智能化龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼 51.2、重卡：內(nèi)需較弱/出口繼續(xù)增長(zhǎng)，天然氣重卡需求短期下滑/新能源重卡銷量快速增長(zhǎng)，以舊換新政策加碼后續(xù)值得關(guān)注 1.3、客車：淡季銷量承壓，新能源客車受以舊換新政策驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)較好 222、零部件：輕量化/域控領(lǐng)域較好，爆款車型產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)高增 262.1、輕量化：愛柯迪收入/利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，博俊科技業(yè)績(jī)持續(xù)亮眼 262.2、熱管理：三花智控業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，銀輪股份凈利率同比小幅提升 272.3、內(nèi)外飾：營(yíng)收普遍同環(huán)比增長(zhǎng)，新泉股份、上海沿浦業(yè)績(jī)亮眼 292.4、線束線纜：滬光股份訂單持續(xù)放量，卡倍億業(yè)績(jī)小幅下降 312.5、域控制器：德賽西威收入/利潤(rùn)顯著提升，華陽(yáng)集團(tuán)、科博達(dá)凈利率有所提升，經(jīng)緯恒潤(rùn)業(yè)績(jī)持續(xù)上修 322.6、線控底盤：伯特利業(yè)績(jī)同環(huán)比大幅增長(zhǎng)，亞太股份利潤(rùn)持續(xù)修復(fù) 343、估值及基金持倉(cāng)：汽車板塊估值小幅下探，整車板塊獲基金明顯加倉(cāng) 363.1、估值：Q3淡季汽車板塊估值繼續(xù)小幅下探，Q4旺季有望迎來(lái)修復(fù) 363.2、2024Q3基金持倉(cāng)分析：乘用車/零部件板塊獲加倉(cāng)，比亞迪獲加倉(cāng)明顯 374、投資建議 385、風(fēng)險(xiǎn)提示 41圖1：2024年前三季度，我國(guó)乘用車銷量同比增長(zhǎng)3.05% 6圖2：2024Q3我國(guó)乘用車批發(fā)銷量同比下降1.9%，環(huán)比增長(zhǎng)7.7% 6圖3：2024Q3，我國(guó)乘用車零售銷量同比增長(zhǎng)0.2%，環(huán)比增長(zhǎng)14.4% 6圖4：以舊換新政策加碼后，日均乘用車報(bào)廢更新申請(qǐng)量持續(xù)過(guò)萬(wàn)，年底前需求預(yù)計(jì)仍舊十分旺盛 6圖5：2024Q3，我國(guó)乘用車出口量同比增長(zhǎng)22.6%，環(huán)比增長(zhǎng)5.2% 7圖6：Q3以來(lái)，尤其是8月初以來(lái)，海運(yùn)費(fèi)從高位快速回落，利好乘用車出口 7圖7：Q3廠商為緩解經(jīng)銷商的壓力，主動(dòng)調(diào)整庫(kù)存，導(dǎo)致批發(fā)銷量同比小幅下滑 7圖8：2024Q3，我國(guó)新能源乘用車批發(fā)銷量同比增長(zhǎng)36.5%，環(huán)比增長(zhǎng)21.2% 8圖9：2024Q3，我國(guó)新能源乘用車批發(fā)銷量滲透率同比提升13.7pct，環(huán)比提升5.4pct 8圖10：2024Q3，我國(guó)新能源乘用車零售銷量滲透率同比提升15.9pct，環(huán)比提升6.1pct 8圖11：2024Q3，我國(guó)新能源乘用車出口量環(huán)比增長(zhǎng)7.7%，在總出口中占比為24.1%，環(huán)比+0.6pct 8圖12：2024Q3，南美新能源車出口量受出口前置影響環(huán)比大幅下滑，歐洲受出口前置影響出口量同環(huán)比增長(zhǎng) 9圖13：2024Q3，比亞迪、吉利、賽力斯、理想、小鵬等車企新能源車銷量同環(huán)比明顯增長(zhǎng) 9圖14：2024Q3，比亞迪、賽力斯、吉利、北汽藍(lán)谷乘用車銷量同環(huán)比增長(zhǎng) 9圖15：2024Q3，上汽大眾、廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽通用、東風(fēng)本田、廣汽本田等銷量同比明顯下滑 9圖16：2024Q3，長(zhǎng)城、吉利乘用車海外銷量同環(huán)比增長(zhǎng)，比亞迪、長(zhǎng)安乘用車出口量環(huán)比下降 圖17：?jiǎn)柦鏜5/M9已基本實(shí)現(xiàn)完全高階智駕版車型，M7Pro版上市后高階智駕版車型銷量占比環(huán)比下滑 圖18：2024Q3乘用車板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.4%，環(huán)比增長(zhǎng)7.8% 圖19：賽力斯/比亞迪/長(zhǎng)城/北汽藍(lán)谷2024Q3營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，上汽/廣汽/長(zhǎng)安等有所承壓 圖20：受降價(jià)潮企穩(wěn)、規(guī)模效應(yīng)、高端化等因素推動(dòng)，乘用車板塊2024Q3毛利率同環(huán)比提升1.03pct/1.57pct 圖21：比亞迪受優(yōu)惠幅度下降推動(dòng)毛利率環(huán)比提升，賽力斯受高端車型M9銷量增長(zhǎng)推動(dòng)毛利率同比明顯提升 圖22：2024Q3，受部分車企新車上市帶來(lái)較大的推廣費(fèi)用影響，乘用車板塊銷售費(fèi)用率同環(huán)比+1.03pct/0.13pct 圖23：2024Q3，比亞迪/長(zhǎng)安/長(zhǎng)城等新車上市導(dǎo)致銷售費(fèi)用率環(huán)比提升，賽力斯等受規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)同比下滑 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/43圖24：受低基數(shù)及部分車企規(guī)模效應(yīng)下滑影響，乘用車板塊2024Q3管理費(fèi)用率同環(huán)比+0.21pct/+0.22pct 圖25：2024Q3，上汽/廣汽管理費(fèi)用率受規(guī)模效應(yīng)下降影響同比提升，賽力斯受規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)同比下降明顯 圖26：2024Q3，比亞迪/長(zhǎng)安等加大研發(fā)投入推動(dòng)乘用車板塊研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.57pct，環(huán)比提升0.61pct 圖27：2024Q3，賽力斯受益規(guī)模效應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率同比下滑明顯，比亞迪受益規(guī)模效應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率提升不明顯 圖28：2024Q3，乘用車板塊歸母凈利/扣非歸母凈利同比分別-22.9%/-25.5%，環(huán)比分別-17.7%/+19.9% 圖29：比亞迪、賽力斯2024Q3歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比增長(zhǎng)明顯，上汽、廣汽、長(zhǎng)安歸母凈利潤(rùn)承壓明顯 圖30：2024Q3，乘用車板塊歸母凈利率/扣非歸母凈利率同比-0.99pct/-0.95pct，環(huán)比-0.93pct/+0.26pct 圖31：2024Q3，賽力斯歸母凈利率同環(huán)比大幅提升，比亞迪歸母凈利率環(huán)比小幅提升 圖32：2024年前三季度，重卡銷量同比減少28.6% 圖33：2024Q3，重卡銷量同環(huán)比分別下滑18.2%/23.0% 圖34：Q3中國(guó)制造業(yè)PMI持續(xù)處于不景氣區(qū)間，10月有所改善 圖35：2024Q3，受油氣價(jià)差快速收窄影響，天然氣重卡滲透率同環(huán)比分別下滑2.6pct/5.2pct至22.2% 圖36：2024Q3，天然氣價(jià)格上行導(dǎo)致油氣價(jià)差明顯縮窄，但10月以來(lái)價(jià)差呈擴(kuò)大趨勢(shì) 圖37：2024Q3，新能源重卡滲透率達(dá)33.3%，同環(huán)比分別提升22.5pct/14.5pct 圖38：54.3萬(wàn)輛國(guó)三營(yíng)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)貨車中從距離正常報(bào)廢年限角度考慮符合最高補(bǔ)貼的車型數(shù)量達(dá)25萬(wàn)輛 圖39：重型貨車提前報(bào)廢更新補(bǔ)貼至高達(dá)4.5萬(wàn)元/輛 圖40：報(bào)廢老舊貨車并購(gòu)買新能源貨車至高額外補(bǔ)貼9.5萬(wàn)元/輛 圖41：2024Q3，重卡出口量同環(huán)比增長(zhǎng)26.0%/13.7%，出口量占重卡總銷量的比重同環(huán)比提升19.5pct/18.0pct 圖42：2024Q3，我國(guó)出口至俄羅斯的重卡量受報(bào)廢稅政策影響環(huán)比繼續(xù)大幅提升，非洲、亞洲出口量也有增長(zhǎng) 圖43：2024Q3，中國(guó)重汽重卡銷量同環(huán)比明顯下滑，出口量同環(huán)比下降、占比環(huán)比明顯提升 20圖44：2024Q3，濰柴動(dòng)力重卡銷量同環(huán)比明顯下降，出口量占比同環(huán)比明顯提升 20圖45：2024Q3，受油氣價(jià)差明顯收窄影響，濰柴動(dòng)力天然氣重卡國(guó)內(nèi)配套量及其占比同環(huán)比明顯下滑 21圖46：2024Q3，中國(guó)重汽營(yíng)收同環(huán)比下降13.1%/29.2%，濰柴動(dòng)力營(yíng)收同環(huán)比下降8.8%/11.8% 21圖47：2024Q3，中國(guó)重汽毛利率同環(huán)比提升1.7pct/1.1pct，濰柴動(dòng)力同環(huán)比提升0.3pct/0.7pct 21圖48：2024Q3，中國(guó)重汽期間費(fèi)用率同比下降0.3pct，濰柴動(dòng)力期間費(fèi)用率同環(huán)比提升0.5pct/2.3pct 21圖49：2024Q3，中國(guó)重汽歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)97.9%，濰柴動(dòng)力歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比下滑4.0%/24.4% 21圖50：2024Q3，中國(guó)重汽歸母凈利率同環(huán)比提升1.9pct/0.8pct，濰柴動(dòng)力歸母凈利率同比提升0.3pct 21圖51：2024年前三季度，我國(guó)客車總銷量達(dá)36.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.2% 22圖52：2024Q3，我國(guó)客車總銷量同比減少4.8%，環(huán)比減少9.9% 22圖53：2024Q3，我國(guó)新能源客車銷量同比提升32.6%，占比同比提升7.8pct 22圖54：2024Q3，純電客車出口量同環(huán)比+33.3%/34.5%，在總出口量中的占比同環(huán)比+2.4pct/3.3pct 22圖55：2024Q3,我國(guó)客車出口量同比增長(zhǎng)7.1%，占總銷量的比重同比提升2.9pct 23圖56：2024Q3，我國(guó)出口至非洲、俄羅斯、南美洲、東南亞的客車數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng) 23圖57：2024Q3，宇通客車的客車總銷量同環(huán)比減少3.1%/15.9% 24圖58：2024Q3，金龍汽車的客車總銷量同比增長(zhǎng)11.7%，環(huán)比增長(zhǎng)32.2% 24圖59：2024年前三季度，宇通客車的客車出口量同比增長(zhǎng)26.7%，占總銷量的比重達(dá)26.6% 25圖60：2024年前三季度，金龍客車的客車出口量同比增長(zhǎng)3.0%，占總銷量的比重達(dá)20.7% 25圖61：2024Q3，宇通客車營(yíng)收同環(huán)比-1.2%/-20.4%、金龍汽車營(yíng)收同環(huán)比-1.6%/-19.8% 25圖62：2024Q3，宇通毛利率同環(huán)比-10.8pct/-13.8pct（會(huì)計(jì)政策調(diào)整）、金龍毛利率同環(huán)比-3.4pct/-1.0pct 25圖63：2024Q3，宇通期間費(fèi)用率環(huán)比-12.2pct（會(huì)計(jì)政策調(diào)整）、金龍期間費(fèi)用率環(huán)比+0.5pct 25圖64：2024Q3，宇通歸母凈利同環(huán)比+30.7%/-25.4%、金龍歸母凈利同環(huán)比+1.5%/-79.5% 25圖65：博俊科技、拓普集團(tuán)、瑞鵠模具、文燦股份2024Q3營(yíng)收同比增速超29%，其中博俊科技增速最快 27圖66：愛柯迪、博俊科技2024Q3毛利率同比增長(zhǎng) 27圖67：2024Q3瑞鵠模具、拓普集團(tuán)、文燦股份期間費(fèi)用率同比明顯下降，愛柯迪同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)下降 27圖68：拓普集團(tuán)、愛柯迪、博俊科技、瑞鵠模具2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)顯著，愛柯迪同環(huán)比增速均超30% 27 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/43圖69：銀輪股份、三花智控2024Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)，環(huán)比均有所下降 28圖70：三花智控、銀輪股份2024Q3毛利率同比下降，銀輪股份毛利率受會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響環(huán)比下降 28圖71：三花智控、銀輪股份2024Q3期間費(fèi)用率同比下降，銀輪股份期間費(fèi)用率受會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響環(huán)比下降 29圖72：三花智控、銀輪股份2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，環(huán)比小幅下滑 29圖73：上海沿浦、明新旭騰2024Q3營(yíng)收同環(huán)比增速超20%，新泉股份同比增速超20% 30圖74：新泉股份、上海沿浦2024Q3毛利率同環(huán)比提升，常熟汽飾、明新旭騰同環(huán)比下降較多 30圖75：明新旭騰、常熟汽飾、上海沿浦2024Q3期間費(fèi)用率環(huán)比下降，繼峰股份、明新旭騰同比提升較多 31圖76：新泉股份、上海沿浦2024Q3歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比增長(zhǎng)且增速較高 31圖77：滬光股份2024Q3營(yíng)收同環(huán)比明顯增長(zhǎng)，卡倍億環(huán)比增長(zhǎng) 32圖78：滬光股份2024Q3毛利率同環(huán)比明顯提升，卡倍億同環(huán)比小幅下降 32圖79：滬光股份2024Q3期間費(fèi)用率同環(huán)比實(shí)現(xiàn)下降，卡倍億有所提升 32圖80：滬光股份2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比大幅提升，卡倍億同環(huán)比有所下降 32圖81：華陽(yáng)集團(tuán)、經(jīng)緯恒潤(rùn)、德賽西威、科博達(dá)2024Q3營(yíng)收同環(huán)比明顯增長(zhǎng)，均勝電子同比有所下滑 34圖82：德賽西威、均勝電子2024Q3毛利率同比增長(zhǎng)，其中德賽西威同比增幅較高 34圖83：德賽西威、科博達(dá)、華陽(yáng)集團(tuán)、均勝電子2024Q3期間費(fèi)用率同比下降，其中科博達(dá)降幅超3pct 34圖84：德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)、科博達(dá)2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比顯著增長(zhǎng)，均勝電子同比基本持平 34圖85：浙江世寶、亞太股份2024Q3營(yíng)收同比增速超100%，伯特利、中鼎股份同比也有增長(zhǎng) 35圖86：亞太股份、中鼎股份2024Q3毛利率同比環(huán)提升，伯特利、浙江世寶毛利率環(huán)比提升 35圖87：浙江世寶、中鼎股份2024Q3期間費(fèi)用率同比下降，伯特利、保隆科技期間費(fèi)用率環(huán)比下降 36圖88：浙江世寶2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，伯特利、亞太股份同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)提升 36圖89：汽車板塊估值受Q3淡季相對(duì)不景氣影響繼續(xù)下探，目前處于歷史中低位 36圖90：2024Q3，基金持倉(cāng)汽車板塊比例環(huán)比提升0.74pct 37圖91：2024Q3，乘用車、汽車零部件板塊基金持倉(cāng)比例環(huán)比分別提升0.17pct/0.26pct 37表1：以舊換新政策對(duì)更新新能源城市公交車的每輛車平均補(bǔ)貼高達(dá)8萬(wàn)元 23表2：2024Q3，比亞迪獲加倉(cāng)最為明顯，福耀玻璃/三花智控/拓普集團(tuán)/德賽西威/星宇股份/小鵬汽車等加倉(cāng)也較多 38表3：推薦及受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)及估值 40 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/43豐富產(chǎn)品矩陣，出口延續(xù)同比高增的態(tài)勢(shì)，繼續(xù)成為推動(dòng)我國(guó)汽車銷量增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。但與此同時(shí)，隨著歐盟、巴西、獨(dú)聯(lián)體等地區(qū)逐步增加汽車貿(mào)易壁壘，Q3乘用車出口量同環(huán)比增速繼續(xù)下降，對(duì)乘用車銷量的拉動(dòng)作用環(huán)比下降。不過(guò)，盡7月零售端受傳統(tǒng)淡季影響小幅下滑，出口環(huán)比基本持主要系降價(jià)潮緩解后消費(fèi)者的觀望情緒大幅減弱，以舊換新政策加碼后終端申請(qǐng)量8月零售端同比微降、環(huán)比增長(zhǎng)明顯，出口量創(chuàng)新高態(tài)勢(shì)，同時(shí)降價(jià)潮企穩(wěn)，比亞迪第五代DM-i對(duì)終端需求形成明顯支撐，疊加7月廠商零售端銷量基數(shù)相對(duì)較低。同比來(lái)看，8月乘用車零售端銷量同比略有下滑，車企在“金九銀十”前夕促銷力度有所克制。但由于廠商為緩解經(jīng)銷商壓力繼續(xù)主動(dòng)調(diào)整，乘用車“金九”旺季，乘用車零售端同環(huán)比明顯增長(zhǎng)，出口量創(chuàng)新高，批發(fā)端創(chuàng)近年來(lái)同第四代長(zhǎng)安CS75PLUS、智界R7、哈弗H車型上市的密集上市也對(duì)終端需求形成明顯支撐，疊加中秋假期以及十一前夕帶來(lái)的較高終端熱度。從結(jié)構(gòu)上看，由于以舊換新政策對(duì)新能源車及燃油車都有換新補(bǔ) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/430乘用車銷量（萬(wàn)輛）——同比（右軸）02024同比(右軸)——2024環(huán)比(右軸)0mm2022mm2022——2024同比(右軸)2024環(huán)比(右軸)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/430mm20212022mm202320242024同比(右軸)——2024環(huán)比(右軸)0數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、開源證券研究所（注：庫(kù)存預(yù)警指數(shù)以50%作為榮枯線，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)越高大關(guān)，出口端雖受海外關(guān)稅等影響仍同環(huán)比提升，多數(shù)車企新比提升。以舊換新政策對(duì)新能源車提供更多的補(bǔ)貼，尤其是對(duì)主流價(jià)位段的吸引力較強(qiáng)，疊加經(jīng)過(guò)多年的推廣、消費(fèi)者對(duì)新能源車的接受度持續(xù)提升，并且新能源車作為智能化更為合適的載體，受益智能化領(lǐng)域的快速發(fā)展。具體來(lái)看1）零售層面，2024Q3，新能源車銷量同環(huán)比快速增長(zhǎng)，滲透率位段以性價(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占燃油車市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)銷量同環(huán)比明顯增長(zhǎng)；吉利新能源車資品牌方面，降價(jià)效果相對(duì)有限、產(chǎn)品力相對(duì)落后，目前市場(chǎng)份額持續(xù)萎縮2）出口層面，盡管受海外關(guān)稅政策等不利因素影響，但憑借產(chǎn)品力及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，我請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/43圖8：2024Q3，我國(guó)新能源乘用車批發(fā)銷量同比增長(zhǎng)0mm20232024同比(右軸)2024環(huán)比(右軸)2024圖9：2024Q3，我國(guó)新能源乘用車批發(fā)銷量滲透率同比 圖11：2024Q3，我國(guó)新能源乘用車出口量環(huán)比增長(zhǎng)00mm2021mm2022——2024同比(右軸)——2024占總出口比(右軸)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/4302024Q3新能源車銷量同比增速2024Q3新能源車銷量環(huán)比增速下滑，海外銷量增長(zhǎng)推升長(zhǎng)城、吉利等業(yè)績(jī)，智能化成為賽規(guī)模效應(yīng)，并且在保證銷量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一定程度的盈利能力提長(zhǎng)；長(zhǎng)城在自主品牌中海外業(yè)務(wù)銷量占比最高，增強(qiáng)盈利能力，疊加坦克品牌及皮卡產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)的影響力，智能化技術(shù)有望逐步在魏牌、哈弗、坦克等多品牌上搭載，有望繼續(xù)獲得較強(qiáng)的盈利能力；吉利銷量持續(xù)增長(zhǎng)，其中出口方面同環(huán)比也有增長(zhǎng)；長(zhǎng)安方面受燃油車銷量下滑拖累，在新能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，深藍(lán)通過(guò)推出多款新車型有望率先實(shí)現(xiàn)銷量的突破性增長(zhǎng)，阿維塔將迎來(lái)“增程版車型上市+華為ADS低價(jià)位車型上市”的黃金發(fā)展期，啟源方面后續(xù)也有望迎來(lái)發(fā)力。新勢(shì)力方面，賽力斯通過(guò)華為全棧智能化技術(shù)賦能，在高端市場(chǎng)廣受青睞。港股方面，理想憑借對(duì)家庭市場(chǎng)的精準(zhǔn)定位以及智能化等方面的持續(xù)進(jìn)階，銷量持續(xù)領(lǐng)跑新勢(shì)力；零跑在以舊換新政策刺激以及T03/C10/C11/C02023Q3——2024Q2環(huán)比（右軸）0 2023Q32024Q3——2024Q3同比（右軸）——2024Q3環(huán)比（右軸）請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/4302023Q3海外銷量(萬(wàn)輛)2024Q2海外銷量(萬(wàn)輛)2024Q3海外銷量(萬(wàn)輛)——2024Q3海外銷量同比增速(右軸)——2024Q3海外銷量環(huán)比增速(右軸) --2024Q3海外銷量占比(右軸)——問(wèn)界M5問(wèn)界M7——問(wèn)界M9——問(wèn)界總體外市場(chǎng)放量進(jìn)一步推動(dòng)。車企營(yíng)收與銷量規(guī)模息息相關(guān)。同比來(lái)看，雖行業(yè)銷量規(guī)模小幅下滑，但比亞迪憑借DM5.0技術(shù)帶來(lái)銷量的大幅提升以及相比榮耀來(lái)均價(jià)提升、長(zhǎng)城憑借坦克等高端車型以及海外業(yè)務(wù)的放量在銷量下滑的背景下依量?jī)r(jià)齊升。環(huán)比來(lái)看，受益行業(yè)銷量規(guī)模的提升以及出口量等一定規(guī)模的增長(zhǎng)，板塊營(yíng)收環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。車企方面，在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型浪潮以及汽車出口蓬勃發(fā)展的大背景下，新能源轉(zhuǎn)型較為成功、出海業(yè)務(wù)相對(duì)領(lǐng)先的車企營(yíng)收表現(xiàn)較好。2024Q3，賽力斯、比亞迪、長(zhǎng)城、北汽藍(lán)谷營(yíng)收同環(huán)比明顯增長(zhǎng)，長(zhǎng)安受燃油車銷量下滑及三大新能源品牌有待放量影響營(yíng)收有所下滑，而上汽、廣汽受合資品牌銷量下滑影響營(yíng)收同比下滑明顯。0——數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、開源證券研究所（注：乘用車板塊選擇的公司為比亞迪、北汽藍(lán)谷、海馬汽車、長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)、賽02024Q32024Q3同比（右軸） 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/43換新政策刺激下車企終端促銷力度可以有所放緩，同時(shí)高端車型及海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮但細(xì)拆來(lái)看，板塊內(nèi)部各車企毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)、會(huì)計(jì)政策調(diào)整等因素（2）比亞迪受規(guī)模效應(yīng)及DM5.0上車后盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)推動(dòng)毛利率環(huán)比提升率環(huán)比小幅下滑預(yù)計(jì)受坦克品牌銷量環(huán)比下滑19.6%以及海外競(jìng)爭(zhēng)可能有一定的加劇影響5）上汽、廣汽等毛利率受規(guī)模效應(yīng)明顯下滑影響同比下滑，其中上汽預(yù)8%6%4%2%20%15%10% ，（升，賽力斯受益規(guī)模效應(yīng)銷售費(fèi)用率同環(huán)比明顯下滑，上汽、廣汽收斂，但比亞迪、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等新車密集上市帶來(lái)較高的推廣費(fèi)用，板塊銷售費(fèi)用比亞迪Q3銷售費(fèi)用同環(huán)比提升明顯，主要系宋PLUSDM-i、宋LD模效應(yīng)以及將受保證類質(zhì)量保證費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，公司銷售費(fèi)用率同環(huán)比明顯下滑。上汽、廣汽受規(guī)模效應(yīng)下降影響，銷售費(fèi)用率同比提升。比小幅提升，賽力斯規(guī)模效應(yīng)顯著推動(dòng)管理費(fèi)用率同比下滑明顯。受低基數(shù)影響，受規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)管理費(fèi)用率下滑明顯，比亞迪受益規(guī)模效應(yīng)同環(huán)比僅小幅提升，而 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/43廣汽、上汽由于規(guī)模效應(yīng)顯著下滑，管理費(fèi)用率同比發(fā)費(fèi)用率整體同環(huán)比提升，比亞迪、長(zhǎng)安環(huán)比提升較為明顯。為應(yīng)對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，車企加大電動(dòng)智能化技術(shù)投入力度以提升產(chǎn)品力，同時(shí)隨著新車周期的縮短，系智能化領(lǐng)域?qū)⒓铀僮汾s，目標(biāo)未來(lái)投入超千億元，除主攻端到端的方案將在騰勢(shì)推動(dòng)自研的交互式智駕的研發(fā)，已經(jīng)基于端到端大模型實(shí)現(xiàn)L2+的能力。其他車企方面，賽力斯受益明顯的規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比明顯下滑，上汽受規(guī)模效應(yīng)圖23：2024Q3，比亞迪/長(zhǎng)安/長(zhǎng)城等新車上市 圖25：2024Q3，上汽/廣汽管理費(fèi)用率受規(guī)模效應(yīng)下降 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/43圖26：2024Q3，比亞迪/長(zhǎng)安等加大研發(fā)投入推動(dòng)乘用 下滑明顯，尤其是部分品牌燃油車銷量下滑對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@拖累，但在營(yíng)收、毛利利表現(xiàn)有所分化1）比亞迪銷量同環(huán)比大幅提升，單車均價(jià)也有增長(zhǎng)，推動(dòng)Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比大幅增長(zhǎng)2）賽力斯受益銷量增長(zhǎng)及高端品牌M9的持續(xù)放量，業(yè)績(jī)同環(huán)比明顯增長(zhǎng)3）長(zhǎng)城營(yíng)收雖小幅增長(zhǎng)，但受匯兌浮虧及新車推廣費(fèi)用影響Q3歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比小幅下滑4）長(zhǎng)安受銷量下滑及新品上市的推廣費(fèi)用影響凈利潤(rùn)同比大幅下滑5）受合資品牌燃油車銷量大幅下滑等因素影響，上汽、廣汽歸0 00 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/43圖30：2024Q3，乘用車板塊歸母凈利率/扣非歸母凈利 2023Q32024Q22024Q3計(jì)與公司新品上市帶來(lái)宣發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)以及智能化領(lǐng)域加價(jià)/凈利潤(rùn)環(huán)比分別+2.2%/8.8%至13.88/0.93萬(wàn)元，銷售毛利率/凈利率環(huán)比分別新車型在保證銷量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一定程度的盈利能力改善2）高端車型方程豹5產(chǎn)能爬坡后公司銷量有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)，從而推動(dòng)主品牌盈利持續(xù)高增。同時(shí)，公優(yōu)勢(shì)充分結(jié)合。此外，公司將加速進(jìn)入全球更多市場(chǎng)，引入插混車型等豐富產(chǎn)品矩億元，同/環(huán)比-7.8%/-13.0%，歸母凈利潤(rùn)下滑主要由于匯兌賬面浮虧導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/43車上市導(dǎo)致推廣費(fèi)用增長(zhǎng)/規(guī)模效應(yīng)下滑/加大電動(dòng)智能化投入。Q3投資收益環(huán)比明樞架構(gòu)、天樞大模型、智駕、天域OS、天域智慧座艙等7大智能化技術(shù)，并已于E07上搭載，布局?jǐn)?shù)智汽車時(shí)代。而阿維塔入股引望后，與華為將進(jìn)行聯(lián)合品牌營(yíng)銷、聯(lián)合產(chǎn)品定義和設(shè)計(jì)、核心技術(shù)優(yōu)先搭載、價(jià)格最惠國(guó)待遇、零部件優(yōu)先供應(yīng)等合作，且目前引望已實(shí)現(xiàn)盈利，遠(yuǎn)期有望享受引望合作車型銷量擴(kuò)大帶來(lái)的投資增程版上市在即，銷量有望大幅增長(zhǎng)。公司與華為就智選模式展開深度合作，是目前與華為合作最為成功的車企。華為在產(chǎn)品定義、智能化技術(shù)、渠道、營(yíng)銷等方面深度賦能賽力斯，推動(dòng)問(wèn)界系列大賣：能多地保留M9上的華為智能化配置，有望持續(xù)打造爆款。同時(shí)，公 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/43的合作關(guān)系將進(jìn)一步加深，有望在華為全棧智能化技術(shù)賦能方面獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并且隨著華為合作車型銷量的快速增長(zhǎng)，車BU有望實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的引望遠(yuǎn)期有望獲得更大的投資收益2）公司擬25億元買下問(wèn)界全部商標(biāo)，此舉也賽力斯汽車，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司凈利潤(rùn)水平4）公司擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)萬(wàn)級(jí)豪車，有望搭載華為全棧智能化技術(shù)、營(yíng)銷、渠道等賦能，單車盈利能力強(qiáng)，公司享界S99月交付突破2169輛，成為40萬(wàn)級(jí)別豪華純電轎車第一，且口同環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)，反映出重卡內(nèi)需受外部環(huán)境不景氣影響較弱，終端去庫(kù)存也有0——同比（右軸）——同比（右軸）002024同比(右軸)——2024環(huán)比(右軸) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/43然氣重卡需求明顯承壓，但新能源重卡銷售表現(xiàn)亮眼。具體來(lái)看1）2024Q3，天窄明顯影響天然氣重卡的消費(fèi)，Q3天然氣重卡銷量3.96萬(wàn)輛，同環(huán)比分別下降逐步擴(kuò)大，有望推動(dòng)后續(xù)天然氣重卡需求明顯改善2）在政府推動(dòng)物流領(lǐng)域低碳轉(zhuǎn)型、新能源重卡物料成本低、充換電基礎(chǔ)設(shè)施布局加速以及新能源重卡享受更多平均每輛車補(bǔ)貼8萬(wàn)元；無(wú)報(bào)廢只更新購(gòu)置符合條件的貨車，平均每輛車補(bǔ)貼3.5前報(bào)廢年限更長(zhǎng)的車輛能夠享受相對(duì)更多的補(bǔ)貼。之后，交通運(yùn)輸部和財(cái)政部聯(lián)合定的時(shí)間，因此預(yù)計(jì)重卡以舊換新政策的效果尚未完全發(fā)揮。其實(shí)從目前國(guó)三營(yíng)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)貨車的存量空間看，根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，符合補(bǔ)貼政策的營(yíng)運(yùn)類國(guó)三柴油貨車政策的刺激下，重卡尤其是新能源重卡需求有望得到明顯刺激，同時(shí)油氣價(jià)差收窄 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/435050——圖36：2024Q3，天然氣價(jià)格上行導(dǎo)致油氣價(jià)差明顯縮0——中國(guó):市場(chǎng)價(jià):柴油(0#,全國(guó)VI)圖40：報(bào)廢老舊貨車并購(gòu)買新能源貨車至高額外補(bǔ)貼請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/43提升。隨著新興市場(chǎng)及發(fā)展中國(guó)家等的基建需求增長(zhǎng)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，海外重卡需求回升。同時(shí)，相比歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)的競(jìng)品，我國(guó)重卡在性價(jià)比方面的優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，疊加在技術(shù)、質(zhì)量等方面的提升，逐漸得到海外市場(chǎng)的青睞。2024Q3長(zhǎng)。此外，除產(chǎn)品直接出口外，自主重卡車企逐漸重視海外供應(yīng)鏈體系及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，海外建廠也在逐步推進(jìn)，遠(yuǎn)期重卡海外銷量有望繼續(xù)增長(zhǎng)。864202024——2024同比（右軸） ——2023占比（右軸）——2024占比（右軸）0——俄羅斯——非洲——北美洲——東南亞——俄羅斯以外歐洲——大洋洲——亞洲其他2024Q3，受行業(yè)整體不景氣影響，公司實(shí)現(xiàn)重卡銷量4.96萬(wàn)輛，同環(huán)比分別下滑量占比提升，公司盈利能力環(huán)比改善。公司在海外擁有良好的口碑和用戶基礎(chǔ)，出東南亞、中亞和中東市場(chǎng)外，公司在戰(zhàn)略新興市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)突破，著力加大對(duì)美洲、澳大利亞、東歐等潛力市場(chǎng)和區(qū)域的開拓，未來(lái)出口銷量增長(zhǎng)可期。同時(shí)，公司積 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/43利率22.1%，同環(huán)比+0.3pct/0.7pct；歸母凈利固，占據(jù)國(guó)內(nèi)60%以上重型燃?xì)鈾C(jī)市場(chǎng)份額，在天然氣銷量排行榜前三的重卡品牌大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)發(fā)展前景良好。公司將不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，努力提升大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)、大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)等高盈利性發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。2024年前三季加強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)管控，推動(dòng)內(nèi)部提質(zhì)增效。765432105432102023Q32024Q22024Q3 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/436543210————中國(guó)重汽——濰柴動(dòng)力一汽解放——中集車輛00——中國(guó)重汽——濰柴動(dòng)力一汽解放——中集車輛20%15%10% 20%15%10% ——中國(guó)重汽——濰柴動(dòng)力——一汽解放——中集車輛 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/43我國(guó)客車出口以輕型客車為主，但中型客車2024Q3表現(xiàn)良好，銷量同比分別增長(zhǎng)7.2%/9.6%。050比提升較為明顯。2024Q3，盡管客車銷量同環(huán)比出現(xiàn)下滑，但新能源客車銷量同環(huán)的發(fā)展勢(shì)頭。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，以舊換新政策對(duì)新能源公交車及其動(dòng)力電車銷量國(guó)內(nèi)表現(xiàn)較好。海外市場(chǎng)方面，2024Q3，純電客車出口量同環(huán)比分別增長(zhǎng)6420mm2019mm2020mm2023mm2024 ——2023占比（右軸）——2024占比（右軸）2024——2022占比(右軸)——2023占比(右軸)——2024占比(右軸) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/431更新2更換動(dòng)力電池的南亞的客車數(shù)量環(huán)比有所增長(zhǎng)。出口目前仍為我國(guó)客車總銷量的重要推動(dòng)力之一。至非洲、俄羅斯、南美洲、東南亞的客車數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)，而出口至歐洲、北美的客量的比重同比提升2.9pct4202019202021202023202019占比(右軸)——2021占比(右軸)2023占比(右軸)2020占比(右軸)——2022占比(右軸)——2024占比(右軸)002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2202——俄羅斯——俄羅斯以外歐洲——非洲——大洋洲——北美洲--——東南亞西亞 請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/43其中歐洲、拉美、東南亞等地區(qū)在經(jīng)濟(jì)技術(shù)因素和環(huán)境保護(hù)政策等因素驅(qū)動(dòng)下，海公司前瞻布局智能化領(lǐng)域。在線控底盤領(lǐng)域，公司開發(fā)了新一代線控底盤技術(shù)，在智能化、自動(dòng)化、安全性、能量利用效率以及適應(yīng)性與擴(kuò)展性等方面都取得顯著的成果，在滿足功能、安全的同時(shí)，兼顧降本增效，并成功應(yīng)用于無(wú)人駕駛車輛；在智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，公司開發(fā)了邊緣計(jì)算MEC、智能路側(cè)開發(fā)了融合路側(cè)感知數(shù)據(jù)的自動(dòng)駕駛巴士，實(shí)現(xiàn)了基于車路云融合感知的自動(dòng)駕駛技術(shù)，目前已在蘇州市實(shí)現(xiàn)示范應(yīng)用；在自動(dòng)駕駛技術(shù)方向，公司園區(qū)無(wú)人車系列應(yīng)用開發(fā)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)到點(diǎn)行駛、障礙物避讓、障礙物繞行、通過(guò)減速帶、通過(guò)人行道、通過(guò)彎道、通過(guò)無(wú)紅綠燈路口、自動(dòng)泊車、指定速度行駛、指定路線行駛、坡道起停等功能。2024Q3，公司銷量受內(nèi)需較弱及出口下滑影響同環(huán)比下降4.4%/7.8%。圖57：2024Q3，宇通客車的客車總銷量同環(huán)比減少3.1%/15.9%0——11.7%，環(huán)比增長(zhǎng)32.2%0金龍大型客車銷量金龍中型客車銷量金龍輕型客車銷量——請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/43020222——同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：方得網(wǎng)公眾號(hào)、客車網(wǎng)公眾號(hào)、開源證 0圖63：2024Q3，宇通期間費(fèi)用率環(huán)比-12.2pct（會(huì)計(jì)政 ——宇通客車——金龍汽車02022202320——同比（右軸）——占比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：方得網(wǎng)公眾號(hào)、客車網(wǎng)公眾號(hào)、開源證 ——宇通客車——金龍汽車50 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/43公司持續(xù)推進(jìn)杭州灣八期、九期及西安、濟(jì)南、河南、墨西哥等工廠建設(shè)以及全球化產(chǎn)能布局，提高市占率1）北美墨西哥產(chǎn)業(yè)園有序推進(jìn)中，其中一期項(xiàng)目第一工廠已投產(chǎn)，另外兩家工廠設(shè)備安裝調(diào)試中。歐洲市場(chǎng)開拓進(jìn)展順利，公司獲得了寶馬全球項(xiàng)目訂單、輕量化底盤核心零部件之球鉸鍛鋁控制臂項(xiàng)目2）波蘭工廠二期正加緊籌劃中，為承接更多歐洲本土訂單奠定基礎(chǔ)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司與華為-賽力斯、理想、蔚來(lái)、奇瑞、長(zhǎng)城、小米、比亞迪、吉利等車企的合作進(jìn)展迅速，單車配套金額不斷提升。在國(guó)際市場(chǎng)，公司以及FORD等傳統(tǒng)車企均在新能源汽車領(lǐng)域展開造能力，公司內(nèi)飾功能件、輕量化底盤、熱管理業(yè)務(wù)等的綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，銷售收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；汽車電子類產(chǎn)品訂單開始放量，空氣懸架項(xiàng)目、智能座艙項(xiàng)目、線控制動(dòng)IBS項(xiàng)目、線控轉(zhuǎn)向EPS項(xiàng)目訂單逐步開始量產(chǎn)，其中空氣懸架項(xiàng)公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車鋁合金精密壓鑄件專業(yè)供應(yīng)商，客戶涵蓋法雷奧、博世、麥格納等全球知名的大型跨國(guó)汽車零部件供應(yīng)商和蔚來(lái)、理想等北美和國(guó)內(nèi)主機(jī)廠，業(yè)務(wù)拓展至亞洲、北美以及歐洲等地。公司緊跟汽車電動(dòng)智能化的發(fā)展趨勢(shì)，基本實(shí)現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件、熱管理、智駕系統(tǒng)等用鋁合金高壓壓鑄件供做準(zhǔn)備，為拓展東南亞市場(chǎng)的同時(shí)，也為產(chǎn)品出口公司業(yè)務(wù)覆蓋沖壓、商品模、注塑、白車身等領(lǐng)域，產(chǎn)品已被廣泛應(yīng)用到理想、吉利、比亞迪、福特、長(zhǎng)安、賽力斯、特斯拉等知名汽車企業(yè)的車型中。受益問(wèn)界、理想、比亞迪等客戶的訂單量產(chǎn)落地，重慶博俊、常州博俊等子公司持續(xù)放量，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率有所提升。公司已獲吉利、極氪、賽力斯及零跑等車型的車身件項(xiàng)目定點(diǎn)，同時(shí)在昆山、常州、重慶形成產(chǎn)能，并于成都、河北燕郊、肇慶公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠同時(shí)為客戶提供完整的汽車白車身高端制造裝備、智能制造技 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/43術(shù)及整體解決方案的企業(yè)之一，客戶覆蓋奇瑞、吉利、大眾、長(zhǎng)城等品牌。公司新產(chǎn)銷量持續(xù)提升。2024年前三季度公司汽車制造裝備業(yè)務(wù)新增客戶002024Q32024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)2024Q3同比(右軸)2024Q3——2024Q3同比(右軸)2024Q3環(huán)比(右軸)502024Q32024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)公司深耕新能源車熱管理系統(tǒng)部件的研發(fā)，并積極布局熱管理組件和子系統(tǒng)在汽車領(lǐng)域更深層次的應(yīng)用，成功進(jìn)入比亞迪、沃爾沃、吉利、法雷奧、馬勒、大眾、奔馳、寶馬、豐田、通用、理想、蔚來(lái)等客戶的供應(yīng)鏈體系。目前，公司車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件等產(chǎn)品市占率全球第一，并持續(xù)推進(jìn)墨西哥、波蘭工廠和國(guó)內(nèi)中山、沈陽(yáng)、天津、紹興濱海工廠的新產(chǎn)能布局，有望進(jìn)一步提升供給 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明28/43能力。同時(shí)，公司充分發(fā)揮與原有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)軍機(jī)器人零部件領(lǐng)域，主要聚焦機(jī)電執(zhí)行器產(chǎn)品。此外，公司擬在瑞士證交所發(fā)行全球存托憑證，募集資金擬用于助力公司實(shí)現(xiàn)全球化布局，加強(qiáng)制冷控制元器件、新能源熱管理部件和機(jī)器人公司加快國(guó)際化板塊的發(fā)展，在乘用車領(lǐng)域，公司陸續(xù)獲得北美客戶冷卻模塊及空調(diào)箱和IGBT冷板、歐洲著名汽車零部件制造商chil等。在商用車領(lǐng)域，公司陸續(xù)獲得了國(guó)際著名汽車制造商新能源卡車集成模塊和芯能熱管理領(lǐng)域，獲得了阿里斯頓、比亞迪、中車、陽(yáng)光電源等項(xiàng)目。0三花智控銀2024Q3——2024Q3同比(右軸) ——2024Q3環(huán)比(右軸)2023Q32024Q32024Q3同比(右軸)2024Q3環(huán)比(右軸) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明29/432023Q32024Q22024Q32024Q3同比(右軸) ——2024Q3環(huán)比(右軸)502023Q32024Q32024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)公司擁有較為完善的汽車飾件產(chǎn)品系列，主要產(chǎn)品包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門內(nèi)護(hù)板總成、立柱護(hù)板總成、流水槽蓋板總成和保險(xiǎn)杠總成等，并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在商用車及乘用車應(yīng)用領(lǐng)域的全覆蓋，并向外飾件等領(lǐng)域拓展。2024年上公司實(shí)現(xiàn)更多新能源汽車項(xiàng)目的配套，包括理想汽車、吉利汽車、廣汽新能源、比亞迪、蔚來(lái)汽車、國(guó)際知名品牌電動(dòng)車企業(yè)等的部分新能源車項(xiàng)目。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)布局方面，公司積極推進(jìn)上海研發(fā)中心項(xiàng)目、汽車飾件智能制造合肥基地建設(shè)項(xiàng)目及上海智能制造基地升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目（一期）的建設(shè)。此外，公司積極推進(jìn)全球化布局，充，更好的服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻艉烷_拓歐洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)；分別在美國(guó)特拉華州、加利福尼亞州和得克薩斯州設(shè)立子公司，開拓美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，并積極推進(jìn)海外子公司墨西哥生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、斯洛伐克生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)。利潤(rùn)端出現(xiàn)虧損；毛利率實(shí)現(xiàn)14.08%，同比-1.0pct，利潤(rùn)端出預(yù)計(jì)虧損2.8-3.8億元，并計(jì)提資產(chǎn)減值和信用減值準(zhǔn)備，2024Q1-3車座椅：公司通過(guò)并購(gòu)格拉默，獲技術(shù)+品牌+客戶資源賦能，并憑借自身的服務(wù)效率、品牌優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品力進(jìn)入新勢(shì)力、傳統(tǒng)主機(jī)廠和高端合資品牌的供應(yīng)鏈，截止短期對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐商潛p，長(zhǎng)期將顯著改善美洲區(qū)的盈利能力。歐洲區(qū)方面，公司也在持續(xù)深化整合，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明30/43公司主要業(yè)務(wù)為汽車座椅骨架總成、座椅滑軌總成及汽車座椅、安全帶、閉鎖等系統(tǒng)沖壓件、注塑零部件。客戶涵蓋主機(jī)廠和一級(jí)供應(yīng)商，包括東風(fēng)李爾、麥格納、延鋒智能、均勝電子、延鋒安道拓、泰極愛思、比亞迪、長(zhǎng)城、賽力斯等?；谄状巫鳛門ier1獲中國(guó)某頭部新勢(shì)力汽車制造公司車輛的生產(chǎn)交付，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)公司收入和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)汽車內(nèi)飾件行業(yè)主要供應(yīng)商之一。研發(fā)及新產(chǎn)品方面，公司的智能座艙“ix-2024”獲紅點(diǎn)獎(jiǎng)“汽車與摩托車”類別設(shè)計(jì)概念獎(jiǎng)。隨著天津蔚春技術(shù)國(guó)家級(jí)公司積極推進(jìn)全球化布局，已獨(dú)立參與海外全球化供應(yīng)商的招標(biāo)，2023年獲德國(guó)奔02023Q322024Q3——2024Q3同比(右軸) 2024Q3環(huán)比(右軸)2024Q32024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明31/432024Q32024Q3同比(右軸) ——2024Q3環(huán)比(右軸)(5)(5)(10)2024Q32024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)2024年，公司量產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)放量及新項(xiàng)目量產(chǎn)推動(dòng)營(yíng)收迅速增高效率、可復(fù)制性強(qiáng)的全自動(dòng)高壓線束生產(chǎn)線的規(guī)劃要求，公司的高壓線束自動(dòng)化生產(chǎn)線已經(jīng)從開線預(yù)裝、切剝翻、壓接等線束加工工序，成功過(guò)渡到超聲波焊接、等工序的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、實(shí)施，實(shí)現(xiàn)全過(guò)程自動(dòng)化產(chǎn)線的研發(fā)和投入。憑借長(zhǎng)期的產(chǎn)品技術(shù)和開發(fā)經(jīng)驗(yàn)積累，公司率先進(jìn)入新能源汽車配套供應(yīng)體系，充分受益國(guó)產(chǎn)替公司產(chǎn)品包括普通線纜、新能源線纜和數(shù)據(jù)線纜，客戶覆蓋主流的整車廠和Tier1汽車線束廠商。公司在汽車產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)積極布局產(chǎn)能，包括浙江寧海、遼寧本溪、此外，公司進(jìn)行全球化布局，計(jì)劃在墨西哥投資建設(shè)新的生 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明32/43502024Q3環(huán)比(右軸)2024Q3同比(右軸)2023Q3202024Q3——2024Q3同比(右軸)2024Q3環(huán)比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)2024Q3同比(右軸)2024Q3環(huán)比(右軸)——2024Q3同比(右軸)公司加速國(guó)際化布局，已進(jìn)入歐洲、東南亞、日本和北美市場(chǎng)，歐洲新科技園區(qū)一算平臺(tái)、P-HUD全景抬頭顯示技術(shù)進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品矩陣。面對(duì)艙駕融合平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目，產(chǎn)能補(bǔ)足有望助力公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明33/43公司產(chǎn)品配套諸多爆款車型，為長(zhǎng)城魏牌藍(lán)山款車型提供HUD產(chǎn)品，并不斷拓展產(chǎn)品配套范圍，提升價(jià)值量，為長(zhǎng)安深藍(lán)S05術(shù)突破和海外市場(chǎng)發(fā)展，域控領(lǐng)域公司持續(xù)配套高通、芯馳科技等公司最新產(chǎn)品，產(chǎn)品，推動(dòng)域控融合大模型，提升人機(jī)交互體驗(yàn)。HU術(shù)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品投影面積以及精準(zhǔn)度。此外公司已經(jīng)陸續(xù)開始獲取海外客戶定億元，在手訂單充沛，其中中國(guó)市場(chǎng)特別是自主品牌/新勢(shì)力的業(yè)務(wù)持續(xù)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)新獲訂單金額約310億元，占比約44%，客戶結(jié)構(gòu)不斷線、黑芝麻等芯片平臺(tái)的智能駕駛域控制器，加快探索中央計(jì)算單元解決方案。汽車安全領(lǐng)域，公司發(fā)布零重力座椅安全解決方案等創(chuàng)新產(chǎn)品。新能源領(lǐng)域，公司已推出基于高通芯片開發(fā)的無(wú)線充電系統(tǒng)，完成在保時(shí)捷車型上的研發(fā)。公司持續(xù)拓公司深度布局汽車智能化，客戶持續(xù)拓展。汽車電子方面，公司智駕、車身等方向產(chǎn)品獲得吉利、Stellantis等國(guó)內(nèi)外主流整車廠客戶新車型項(xiàng)目定點(diǎn)并逐步量產(chǎn)；域融合產(chǎn)品不斷推出，中央計(jì)算平臺(tái)產(chǎn)品首次量產(chǎn)并配套小鵬MONAM03；AR產(chǎn)品新增配套某主流車型并開始量產(chǎn)。研發(fā)服務(wù)及解決方案方面，公司的軟件系列產(chǎn)品新開拓了小米、奇瑞等客戶，此外也獲得海外研發(fā)服務(wù)的新訂單，訂單金額有所提升。此外公司順應(yīng)智駕產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)品品類不斷豐富，采用輝羲智能芯片的城平臺(tái)定點(diǎn)；DCDC獲保時(shí)捷和奧迪項(xiàng)目定點(diǎn)；熱管理智能執(zhí)行器獲奧迪和寶馬全球項(xiàng)目定點(diǎn)。截至2024H1公司在研項(xiàng)目合計(jì)136億只，公司穩(wěn)步發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)品的同時(shí)，積極推廣各類新產(chǎn)品，隨著產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入歐美客戶的全球配套體系以及公司進(jìn)一步加強(qiáng)造車新勢(shì)力的合作，公司的多元化戰(zhàn)略將逐步顯現(xiàn)成效。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明34/4302023Q32024Q3——2024Q3同比(右軸)2024Q3環(huán)比(右軸)2023Q32024Q3——2024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)2024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)8642086420 2023Q32024Q3——2024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸)成功在首個(gè)客戶項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)小批量供貨，EMB面，為滿足汽車副車架、空心控制臂等輕量化產(chǎn)品的生產(chǎn)需求，國(guó)內(nèi)輕量化生產(chǎn)基 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明35/43公司是國(guó)內(nèi)汽車制動(dòng)系統(tǒng)龍頭企業(yè)，擁有完整的汽車制動(dòng)系統(tǒng)主導(dǎo)產(chǎn)品鏈。2024H1公司新啟動(dòng)75個(gè)項(xiàng)目，其中有37個(gè)項(xiàng)目涉及汽車電子控制系統(tǒng)產(chǎn)品；新量產(chǎn)46個(gè)項(xiàng)目，零跑汽車、一汽紅旗、重慶長(zhǎng)安、吉利汽車、空氣壓縮機(jī)的技術(shù)和業(yè)務(wù)后，子公司鼎瑜科技依托公司在橡膠領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，聚焦空氣彈簧的業(yè)務(wù)，其空懸總成產(chǎn)品陸續(xù)獲頭部自主品牌主機(jī)廠、國(guó)內(nèi)某新能源品牌主短期承壓。置空懸系統(tǒng)以提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的中級(jí)車數(shù)量將持續(xù)增加，同時(shí)國(guó)內(nèi)空懸市場(chǎng)處于發(fā)空懸項(xiàng)目持續(xù)獲得歐洲知名車企、頭部合資品牌、頭部自主品牌、頭部新勢(shì)力車企等企業(yè)的定點(diǎn)，隨著在手訂單的持續(xù)量產(chǎn)交付，公司的裝機(jī)量將進(jìn)一步增加，市場(chǎng)圖85：浙江世寶、亞太股份2024Q3營(yíng)收同比增速超02024Q3——2024Q3同比(右軸) ——2024Q3環(huán)比(右軸)2023Q32024Q3——2024Q3同比(右軸)——2024Q3環(huán)比(右軸) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明36/432024Q32024Q3同比(右軸) 2024Q3環(huán)比(右軸)432043202024Q3——2024Q3同比(右軸)2024Q3環(huán)比(右軸)3、估值及基金持倉(cāng)：汽車板塊估值小幅下探，整車板塊獲基氣、車企年降等影響，估值也持續(xù)下探，后續(xù)均存在較大的估值修復(fù)空間。展望后等優(yōu)質(zhì)新勢(shì)力爆款車型密集發(fā)布、海外市場(chǎng)布局范圍擴(kuò)大及新產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入等因素推動(dòng)下，汽車行業(yè)有望迎來(lái)高景氣，尤其是出于產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的整車板塊尤其值得關(guān)注，智能化變革背景下整車也將更加受益估值提升。同時(shí)，零部件板塊也將受益下游高景氣、特斯拉等下游重點(diǎn)客戶銷量指引提升、爆款車型密集發(fā)布等，有望迎來(lái)估值修復(fù)，智能化等領(lǐng)域零部件公司有望享受更高的估值溢60002019-012020-012021-012022-01——汽車——乘用車——汽車零部件——商用車（右軸） 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明37/43于乘用車及汽車零部件板塊持倉(cāng)比例環(huán)比提升，但商用車、摩托車及其他板塊基金持股比例環(huán)比基本持平。個(gè)股方面，比亞迪持倉(cāng)比例環(huán)比提升明顯，預(yù)計(jì)受榮耀版車型及DM5.0技術(shù)推出提升銷量預(yù)期推動(dòng)，同時(shí)高端品牌方面通過(guò)與華研整車智能等補(bǔ)齊短板、有望迎來(lái)突破，海外市場(chǎng)有望繼續(xù)高增；賽力斯持倉(cāng)比例環(huán)比略微提升，預(yù)計(jì)受銷量表現(xiàn)優(yōu)異帶來(lái)較高的業(yè)績(jī)預(yù)期推動(dòng)，而入股引望后與華為合作進(jìn)一步加深，后續(xù)新款M9上市安、江淮持倉(cāng)比例下降，但阿維塔率先入股引望有望獲更多技術(shù)賦能，深藍(lán)、阿維塔與華為合作新車型后續(xù)將密集推出，江淮與華為合作的高端品牌享界車型落地可期，華為系整體仍舊非常值得關(guān)注。商用車方面，出口、天然氣及新能源重卡滲透有望推動(dòng)行業(yè)銷量增長(zhǎng)，帶動(dòng)行業(yè)盈利增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭估值有望修復(fù)；客車方面，隨著國(guó)內(nèi)旅游需求及海外客運(yùn)需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，銷量增長(zhǎng)可期，進(jìn)而帶動(dòng)估值提升。零部件板塊，關(guān)注新能源加速滲透帶動(dòng)的輕量化、熱管理新勢(shì)力等爆款車型供應(yīng)鏈，單車價(jià)值量大且國(guó)產(chǎn)替代空間較為廣闊的座椅等賽道的發(fā)展機(jī)遇，相關(guān)板塊估值有望迎來(lái)較好的修復(fù)?！擞密嚒逃密嚒嚵悴考ν熊嚰捌渌嚪?wù) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明