【民生證券】建筑建材行業(yè)深度報告：BIPV風(fēng)口提速建筑節(jié)能不是空談

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1建筑建材行業(yè)深度報告郵箱：liyang_yj@ms相關(guān)研究建筑資源品標(biāo)的梳理材2020年是BIPV（光伏建筑一體化）發(fā)展元年，BIPV技術(shù)及應(yīng)用場景不斷演進，落地項目也日益增多。作為新建材形態(tài)，其發(fā)展進程值得關(guān)注，業(yè)內(nèi)已形成了一些共識，例如BAPV主要應(yīng)用于存量改造，BIPV更適合新建建筑，以及工商業(yè)更適配BIPV。推廣過程則存在諸多痛點待解決，我們從建設(shè)方、使用方、運營方3個角度梳理：對于建設(shè)方，投資較大、回收周期較長，且建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)不明確，容易出現(xiàn)無法驗收的問題；對于使用方，需承使用成本，基于對經(jīng)濟效益、企業(yè)自身經(jīng)營穩(wěn)定性的擔(dān)憂，可能會降低使用的積極性；對于運營方，運維周期較長，對企業(yè)穩(wěn)定性更敏感，容易和業(yè)主產(chǎn)生利益分歧。此外，在電池路線選擇上，晶硅組件擁有高轉(zhuǎn)化效率、低成本、高單位面積容量等特點，因此主要用在屋面場景；薄膜組件戶外性能明顯更優(yōu)，尤其是立面場景。建筑、光伏、建材、家電行業(yè)龍頭頻頻切入BIPV領(lǐng)域。2020年以來，建筑與光伏企業(yè)戰(zhàn)略合作頻現(xiàn)，攜手布局BIPV產(chǎn)業(yè)，不斷開發(fā)各具特色的“建筑光伏一體化”產(chǎn)品。BIPV需平衡多方利益，衍生出多種合作模式。參與方出發(fā)點不同，投資方更注重電站運行的平穩(wěn)性，資金回收的周期性；使用者則更注重BIPV的質(zhì)量和能否達(dá)到設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)、是否能為企業(yè)帶來額外收益，保證企業(yè)持續(xù)運營。因此，切入點不同商業(yè)模式各異，較為典型的包括①隆基參股森特模式、②“防水”模式、③創(chuàng)維模式等。BIPV有望帶動薄膜電池快速增長。薄膜電池受制于電池量產(chǎn)效率與成本，當(dāng)前體量目前尚小，但具備能量轉(zhuǎn)換效率高、成本低、溫度系數(shù)低、弱光效應(yīng)好、造型美觀、透光率高、施工難度低等優(yōu)勢，因此較為適用BIPV市場。隨著建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的強制執(zhí)行，立面BIPV的發(fā)展有望帶動薄膜電池快速放量。CdTe是薄膜電池主流技術(shù)。2020年全球薄膜太陽能電池產(chǎn)能約10GW，產(chǎn)量約6.48GW，其中CdTe電池產(chǎn)量約6.2GW，占比為95.7%，CIGS電池產(chǎn)量占比為4.2%。國內(nèi)薄膜電企業(yè)數(shù)量偏少。美國FirstSolar產(chǎn)能規(guī)模有明顯優(yōu)勢，截至目前，國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)的包括成都中建材、杭州龍焱和中山瑞科3家，成都中建材目前在產(chǎn)產(chǎn)能100MW。CIGS太陽能薄膜電池，國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)的包括漢能、中建材等，其中，中建材凱盛科技在產(chǎn)產(chǎn)能300MW，中建材Avancis在產(chǎn)產(chǎn)能200MW。投資建議：建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中游BIPV系統(tǒng)集成商，推薦【東南網(wǎng)架】（逐步由鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)分包向EPC總承包轉(zhuǎn)型，并與杭州福斯特共同出資覆蓋BIPV業(yè)薄膜電池、光伏玻璃等領(lǐng)域均有布局的【中國建材】。風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險；建筑行業(yè)材料價格上漲的風(fēng)險；疫情風(fēng)險。重點公司盈利預(yù)測、估值與評級（元）EPS（元）東南網(wǎng)架謹(jǐn)慎推薦森特股份謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦精工鋼構(gòu)謹(jǐn)慎推薦（注：股價為2022年3月25日收盤價）行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21BIPV：產(chǎn)業(yè)盛事，參與者眾 31.1搶占新賽道 1.2BIPV重在增量，BAPV重點存量 1.3工商業(yè)屋面是BIPV的重心 71.4屋面晶硅，立面薄膜 81.5道阻且長，痛點匯總 92好的商業(yè)模式可平衡多方利益 92.1多方利益交融 92.2隆基參股森特模式 2.3“防水”模式 2.4創(chuàng)維模式 3BIPV推動薄膜電池放量 4盈利預(yù)測與投資建議 4.1行業(yè)投資建議 4.2重點公司 4.3其他相關(guān)公司 245風(fēng)險提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告32020年7月，隆基股份旗下首款裝配式BIPV產(chǎn)品“隆頂”在隆基西安BIPV工廠正式下線，標(biāo)志著隆基股份正式進軍BIPV市場；同月，晶科能源推出BIPV幕墻，具有輸出功率高、安全性強、外型美觀的特點。9月，國網(wǎng)寧波供電公司投資的BIPV龍谷村光伏村項目正式開工，項目總體裝機容量772.8千瓦。2021年伊始，中信博與中遠(yuǎn)海運金風(fēng)能源簽訂BIPV戰(zhàn)略合作協(xié)議；同年1月，秀強股份與英利集團子公司嘉盛光電共同合作開發(fā)適用于BIPV領(lǐng)域的玻璃深加工產(chǎn)品；4月，東南網(wǎng)架擬收購福斯特持有的浙江福斯特能源51%的股權(quán)；6月的SNEC展會中，亞瑪頓應(yīng)用于BIPV建筑的彩色雙玻組件亮相；7月杭蕭鋼構(gòu)對合特光電增資3500萬元，設(shè)立BIPV子公司，以及凱倫股份開發(fā)“全生命周期光伏屋頂系統(tǒng)”（簡稱CSPV系統(tǒng)用于光伏屋頂使用場景；11月，協(xié)鑫集成與鋼之杰簽署新型BIPV產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，以推進BIPV建筑光伏一體化新品開發(fā)與應(yīng)用，以及11月，東方雨虹與瑞和股份簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在全國范圍內(nèi)共同推動“BAPV”和“BIPV”光伏發(fā)電項目。2022年1月，東方雨虹與晶澳科技簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在光伏屋面一體化領(lǐng)域進一步深化業(yè)務(wù)合作；3月，宣城BIPV光伏建材項目落戶于宣城市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，一期投資約3億元，占地約50畝，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)30萬平米光伏幕墻生產(chǎn)線、50MW光伏瓦生產(chǎn)線和30MW金屬屋頂生產(chǎn)線，由海螺新能源、山東雅博科技、開盛集團、睿暉宣泓、華晟新能源五方成立合資公司，共同合作開發(fā)；以及3月，江河集團全資子公司上海江河幕墻中標(biāo)臺泥杭州環(huán)保科技總部項目，公司負(fù)責(zé)該項目的玻璃幕墻、石材幕墻及碲化鎘光伏幕墻一體化施工。表1：2020-2022年主要企業(yè)拓展BIPV業(yè)務(wù)的梳理投資的BIPV龍谷村光伏村項目正式開工秀強股份與英利集團子公司嘉盛光電共同合作開發(fā)適用于B東南網(wǎng)架杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布“CSPV”全生命周期光伏屋頂系統(tǒng)解決方案協(xié)鑫集成與鋼之杰簽署新型BIPV產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4東方雨虹東方雨虹2022年3月江河集團中標(biāo)臺泥杭州環(huán)?？萍伎偛宽椖?，公司負(fù)責(zé)該項目的玻璃幕墻、石材幕墻及碲化鎘光伏幕墻一體化施工光伏與建筑攜手步入全新發(fā)展階段，BIPV產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，跨界融合、模式創(chuàng)新頻現(xiàn)。上游：太陽能電池生產(chǎn)商，電池路線目前主要包括單晶硅和薄膜，單晶硅電池生產(chǎn)商包括隆基股份、東方日升、天合光能、晶澳科技等，龍頭企業(yè)在上游和中游皆有布局，例如隆基、天合等。中游：BIPV系統(tǒng)集成商，以建筑圍護、鋼結(jié)構(gòu)、幕墻企業(yè)為主，具備建筑設(shè)計、施工實力與經(jīng)驗，以及豐富的客戶資源，其中，東南網(wǎng)架、森特股份重點開發(fā)屋頂資源，精工鋼構(gòu)“屋頂+幕墻”兼具，江河集團連續(xù)中標(biāo)2個光伏幕墻項目。此外，還包括防水企業(yè)，以東方雨虹、凱倫股份、科順股份為代表，與組件企業(yè)合作、資源互惠，以及光伏支架龍頭中信博。下游：對應(yīng)各細(xì)分建筑應(yīng)用場景，包含公共建筑、住宅（戶用）、工業(yè)廠房、商業(yè)建筑等。圖1：BIPV產(chǎn)業(yè)鏈一覽立足原有技術(shù)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢，打造各具特色的“建筑光伏一體化”產(chǎn)品，例如建筑圍護龍頭森特股份和硅片龍頭隆基股份合作，共同推進光伏組件和光伏產(chǎn)品在公共、工業(yè)建筑屋頂中的應(yīng)用；由于裝配式建筑的建設(shè)方式和設(shè)計理念與BIPV行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5契合程度較高，以東南網(wǎng)架為主的鋼結(jié)構(gòu)公司也正在加快“EPCBIPV”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；東方日升與建發(fā)股份合作布局光伏電站項目，協(xié)鑫集成與國家電投廣東計劃在浙江、云南、四川、廣東等地大基地項目及其他地區(qū)整縣推進項目開展合作，推進BIPV項目產(chǎn)業(yè)化落地；天合光能正在研究恒定溫度、濕度條件下，材料的體積電阻率與濕度呈現(xiàn)的變化關(guān)系對BIPV組件性能的影響。表2：各公司技術(shù)特點所屬行業(yè)技術(shù)特點光伏東方日升光伏溫度系數(shù)、弱光性能優(yōu)異、雙面效率大于80%等先進技天合光能光伏深度整合PERC、N型、MBB組件、切半組件、雙玻組件、雙面鏈生態(tài)，高效組件產(chǎn)品功率涵蓋了410W、510W、5森特股份需求進行二次深化設(shè)計，并及時反饋設(shè)計方案協(xié)鑫集成光伏體化業(yè)務(wù)、基站儲能、移動能源、光儲充系統(tǒng)等綜合能源系統(tǒng)業(yè)務(wù)，打通從原料到能源管理的期管理東南網(wǎng)架以桁架式多腔體鋼板組合剪力墻結(jié)構(gòu)體系為依托，集成裝配式樓蓋、預(yù)制化墻板臺實現(xiàn)裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑的一體化設(shè)計、工廠化生產(chǎn)、BIPV和BAPV的區(qū)分逐漸明朗。從定義角度，BIPV即光伏建筑一體化，將光伏產(chǎn)品集成到建筑上，結(jié)合形成在建筑物上的太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)。BIPV作為建筑物外部結(jié)構(gòu)的一部分，同時具備發(fā)電功能、建材功能。BAPV指安裝在建筑物上的太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)，與建筑物相對獨立。圖2：BIPV及BAPV所處的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6從應(yīng)用場景看，BIPV使用場景更豐富，具備美觀、安全性高、施工難度低、維護方便等優(yōu)點。BAPV主要形式是將光伏系統(tǒng)附著在建筑表層，主要應(yīng)用于屋頂，通過支架將普通光伏組件固定在彩鋼瓦或者水泥屋頂上。BIPV是將光伏發(fā)電裝置融入建筑、合二為一，除屋頂外還可應(yīng)用于幕墻/遮陽/溫室等場景。表3：BIPV與BAPV基礎(chǔ)特征對比對比項外觀將太陽能設(shè)備融入建筑，一體性較好，整體更美觀須在屋頂或墻面架設(shè)光伏產(chǎn)品，整體性較差將光伏設(shè)備作為建筑一部分，受力清晰，經(jīng)過嚴(yán)格計算，安全性需要使用鋼結(jié)構(gòu)等產(chǎn)品固定光伏設(shè)備，容易受到風(fēng)力及雨水施工難度屋面建設(shè)難度小，安裝速度快分二期施工，施工周期長不利于檢修建筑光伏分為增量市場、存量市場，BAPV和BIPV側(cè)重各不相同。BAPV主要應(yīng)用于存量改造：1）容易審批，建筑改造需要經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)，不改變原有建筑結(jié)構(gòu)可降低審批難度；2）性價比高，既有屋面保養(yǎng)良好的情況下，經(jīng)過簡單處理即可加設(shè)光伏支架；3）建設(shè)周期短，不需要拆除原有屋頂，減少施工時間；4）減少對原有建筑的破壞，重建屋頂容易損壞部分老舊建筑結(jié)構(gòu)，架設(shè)支架可以降低結(jié)構(gòu)變化程度。BIPV更適合新建建筑：1）便于驗收，新建建筑需滿足建筑強制標(biāo)準(zhǔn)，一體化建筑結(jié)構(gòu)便于驗收；2）投資較低，BIPV一次成型，無需后期改造；3）施工精度高，新建大型建筑由設(shè)計院統(tǒng)一設(shè)計，對建筑結(jié)構(gòu)要求明確，可降低后期事故隱患；4）增大光伏裝機容量，屋頂、立面均可設(shè)計采用BIPV，增加建筑節(jié)能效果；5）設(shè)計一致性強，提升建筑美觀程度。行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7圖5：我國BIPV裝機量及增速圖6：到2025E我國BIPV裝機量及滲透率圖5：我國BIPV裝機量及增速中國BIPV裝機量（中國BIPV裝機量（MW）YOY 7207006806606406206005802019202020217%506%5%經(jīng)濟效益和安全性是分布式光伏電站大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)，工商業(yè)的特點更適配BIPV。工商業(yè)客戶相比戶用，更重視安裝成本、發(fā)電效益、使用壽命以及維護條件，并且可再生電力一般不納入能耗雙控。投資方更關(guān)注投資回報與建筑產(chǎn)權(quán)，工業(yè)廠房屋頂資源豐富，建設(shè)面積較大、用電量多，且電價高、自發(fā)自用比例大，以上特性決定投資工商業(yè)屋頂?shù)幕厥掌诙?、收益率有望更高。?：BIPV與BAPV的經(jīng)濟適用性對比對比項成本較高建筑外觀把光伏發(fā)電組件單元板和檢修走道板直接作為屋面板，將接線盒、連接線等隱藏在組件和踏板下方，完美實現(xiàn)太陽能光伏發(fā)電彩色壓型金屬板上后期安裝支架和光伏電池板，屋面凌亂，屋面受力受力清晰，結(jié)構(gòu)安全性高，光伏組件系統(tǒng)通過了嚴(yán)格的力算，能夠滿足屋面安全性要求受力復(fù)雜，光伏電池板受力通過支架傳遞到壓型金屬板，長期風(fēng)一體化屋面系統(tǒng)設(shè)計帶有防震動體系，可有效防止海邊高頻次風(fēng)載荷作用，有效消化伸縮變形、溫度變形，整個屋面表面的孔連接技術(shù)，避免漏水隱患后期屋面二次安裝光伏組件，會造成彩鋼板或鋁鎂錳板永久沉降形變，伴隨使用年限越長漏水隱患越多屋面維護以單塊電池組件為單元模塊化設(shè)計安裝，可隨意拆修維護方便施工檢修中多次踩踏，屋面變形大，漏水隱患多，維修難度大行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8目前電池路線主要分為晶硅電池和薄膜電池兩類。其中，截至2020年，晶硅組件是市場主流，轉(zhuǎn)化效率高，普遍在22%左右（來源：經(jīng)濟日報同時成本低，單W成本在1.8~2元，相同的占地面積對應(yīng)更高裝機容量，普遍應(yīng)用于各類場景。薄膜組件轉(zhuǎn)化效率相對偏低，國內(nèi)碲化鎘量產(chǎn)效率最高為16.7%（來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)且成本一般高于晶硅電池，但高溫性能優(yōu)，可兼顧美觀。圖7：晶硅組件圖示圖8：薄膜組件圖示晶硅和薄膜有不同的適用領(lǐng)域。屋面場景，晶硅組件擁有高轉(zhuǎn)化效率、低成本、高單位面積容量等特點，因此屋面主要使用晶硅組件。薄膜組件戶外性能明顯更優(yōu)，尤其是立面場景1）有建筑美學(xué)要求，晶硅組件顏色單一無法滿足，薄膜組件色系可調(diào)整，可按客戶要求更改適配設(shè)計2）對透光性有要求，相對晶硅組件，碲化鎘組件透光性可在0~70%范圍內(nèi)大幅度調(diào)整，避免因透光問題帶來的額外照明消耗多余電力3）對組件工作溫度有要求，晶硅組件溫度系數(shù)高，在工作時會產(chǎn)生更多熱量，熱量傳導(dǎo)到室內(nèi)，會導(dǎo)致室內(nèi)降溫消耗額外的電力。表5：晶硅組件與薄膜組件對比（截至2021年）薄膜組件轉(zhuǎn)化效率轉(zhuǎn)化效率較低，國內(nèi)碲化鎘產(chǎn)品整體發(fā)電效率只有1000平面屋頂面積，晶硅電站容量為70kW左右溫度系數(shù)當(dāng)工作溫度高于25℃時，最大發(fā)電功率會下降0.4~0.45%/℃;在環(huán)境溫度為25℃,光照輻射800W/㎡下，發(fā)電損失將超過0.19~0.21%/℃;在環(huán)境溫度為25℃,光照輻射800W/㎡下，發(fā)電損失不到5%安裝位置承重好的場景可以用晶硅組件每平米承重比晶硅小，薄膜有透光組件，可以做光伏幕墻觀方面更具優(yōu)勢本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9BIPV仍處在應(yīng)用初期，市場運行機制并未完善，推廣過程則存在諸多痛點。對于建設(shè)方，投資較大，回收周期較長，且建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)不明確，容易形成無法驗收等問題；對于使用方，需承擔(dān)一定的使用成本，基于對經(jīng)濟效益、企業(yè)自身經(jīng)營穩(wěn)定性的考量，可能會降低使用的積極性；對于運營方，運維周期較長，對企業(yè)穩(wěn)定性更敏感，容易和業(yè)主產(chǎn)生利益沖突。表6：BIPV應(yīng)用痛點梳理痛點更換成本安裝困難缺乏經(jīng)驗BIPV滿足作為建材的需求之后才應(yīng)考慮發(fā)電能力，而傳標(biāo)準(zhǔn)不明業(yè)主經(jīng)營產(chǎn)權(quán)問題對用電企業(yè)資信情況要求較高，企業(yè)的運行情況、上市與否、是否為國企或央企，都會影響到光伏電站發(fā)電效率建筑造型若建筑設(shè)計造型導(dǎo)致樓頂面積小，則不適合做屋面光伏，僅適用立面光伏利益沖突不良企業(yè)向電站投資方結(jié)電費慢甚至以貨抵電費等惡性事件資料來源：民生證券研究院整理2好的商業(yè)模式可平衡多方利益建設(shè)投資方更看重企業(yè)的穩(wěn)定性：l使用方面，希望企業(yè)主不干擾電站的正常運行，以及對電站供電具備一定的控制權(quán)，防止延期付款及以貨抵債等不良情況的發(fā)生；l投資方面，希望實現(xiàn)一體化的同時，保證電站的穩(wěn)定運轉(zhuǎn)和建筑持續(xù)使用，獲得更好收益率，以及希望企業(yè)能長期穩(wěn)定運行，具有可持續(xù)的現(xiàn)金流，有能力按時支付運行期間的租金及費用，達(dá)成良性合作模式，以獲得長期穩(wěn)定的收入。工商業(yè)業(yè)主更看重發(fā)電收益：l使用方面，希望分布式光伏工程建設(shè)可以適配自身經(jīng)營需求，保證屋頂相關(guān)設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)的環(huán)境要求，匹配房屋建設(shè)安全和耐久規(guī)范，做到光伏電站穩(wěn)定自身供電的同時，保證正常經(jīng)營；l投資方面，希望選擇投資少、回報周期短、性價比高的分布式電站形式，行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10能滿足自身用電需求的同時，通過余電上網(wǎng)以獲取更多的發(fā)電收益。圖10：“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”運維模式BIPV具備跨行業(yè)交叉特點，形成組件設(shè)計、建筑建設(shè)融合的、較為復(fù)雜的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。BIPV本質(zhì)屬于建材，同時也是光伏對建筑的賦能，因此通常具有更復(fù)雜的技術(shù)規(guī)范，性能指標(biāo)高于普通光伏系統(tǒng)，既要兼顧建筑材料的安全耐久、抗風(fēng)防火和保溫防水等要求，也要考慮不同工程所采用的的不同規(guī)格、設(shè)計和結(jié)構(gòu)要求。表7：BIPV光伏組件與建筑結(jié)合的應(yīng)用要求不僅要滿足IEC61730標(biāo)準(zhǔn)中的關(guān)于安全性的要求，其內(nèi)部薄膜組件與晶體硅組件還要滿足IEC61646標(biāo)準(zhǔn)與足建筑物的應(yīng)用要求。除需確保BIPV光伏組件的安裝便捷以外，還要對組使用壽命薄膜電池拼接大尺寸組件時，必須將拼接縫隙處進行密封處理，薄膜電池尺寸設(shè)計需小周留有一定間隙，以供封裝后在間隙處填充產(chǎn)業(yè)化化大為?。簩崿F(xiàn)小組件標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，根據(jù)需要拼接出多種規(guī)格要求的大組件；符合建筑的發(fā)展方向，即工廠化生產(chǎn)模式，減少現(xiàn)場制作安裝工序和時間，因此未來的級組件、無線檢測技術(shù)、遠(yuǎn)程監(jiān)控技術(shù)發(fā)展。在幕墻設(shè)計時要比普通建筑多考慮走線方式和設(shè)計走線槽以及測試點，而走線槽在幕墻設(shè)計時要比普通建筑多考慮走線方式和設(shè)計走線槽以及測試點，而走線槽件宜先上下分區(qū)再南北分區(qū)，對于南面安裝組件宜先東西分區(qū)再上下分區(qū)，而分行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11供給橫流風(fēng)機將新鮮空氣從立柱的進氣通道進入中空層內(nèi)，再通過立柱的出氣通道將供給橫流風(fēng)機將新鮮空氣從立柱的進氣通道進入中空層內(nèi)，再通過立柱的出氣通道將美學(xué)設(shè)計中要盡可能通過排列組合形成多樣性，根據(jù)建筑特點合理選擇光伏組件，通由于BIPV跨行業(yè)、高定制化屬性，產(chǎn)業(yè)合作模式層出不窮。根據(jù)工程項目設(shè)計和施工方式的不同，BIPV具有很強的定制化需求，但在制造和施工環(huán)節(jié)中，光伏企業(yè)由于缺乏建筑設(shè)計及施工能力，難以充分理解、挖掘下游客戶需求；建筑企業(yè)設(shè)計、施工經(jīng)驗豐富，下游客戶廣泛，但缺乏光伏技術(shù)儲備。因此，具備產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計能力的上游光伏廠商和具備產(chǎn)品安裝、施工、運維經(jīng)驗的中游系統(tǒng)集成廠商，合作共贏，共同探索推動BIPV市場快速發(fā)展。表8：部分建筑與光伏企業(yè)合作情況（不完全統(tǒng)計）建筑企業(yè)光伏企業(yè)合作時間合作內(nèi)容亞廈股份龍焱能源投資與管理等方面優(yōu)勢，龍焱則是技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造、方案設(shè)計、產(chǎn)品優(yōu)化、電站建設(shè)、電站并網(wǎng)與運營管理、系統(tǒng)維護方面的技術(shù)優(yōu)勢等，經(jīng)雙方相互協(xié)助，強棋盤農(nóng)業(yè)設(shè)立吉林凱倫棋盤新能源科技合資公司，將充分利用凱倫股份在融合光伏屋頂系統(tǒng)的競爭優(yōu)勢及棋盤農(nóng)業(yè)科技在新能源與鄉(xiāng)村振興方面的豐富經(jīng)驗，共同開發(fā)屋頂分布式光伏發(fā)電項目科順股份在光伏屋面防水工程合作達(dá)成共識，合作推進未來在整體分布式清潔能源的開發(fā)、建設(shè)、并網(wǎng)、移東方雨虹瑞和股份共同研發(fā)光伏屋面一體化工程，共同推進TPO光伏一體化、既場拓展，全國范圍內(nèi)共同推動光伏發(fā)電項目天合光能東南網(wǎng)架共同出資成立了浙江東南網(wǎng)架福斯特碳中和科技有限公司，建設(shè)東南網(wǎng)架福斯特碳中和總部經(jīng)濟中心，東南網(wǎng)架福斯特全球研發(fā)中心杭蕭鋼構(gòu)合特光電美聯(lián)股份在光伏建筑一體化項目、分布式光伏電站開發(fā)資源共享、綜合能源解決方案等領(lǐng)域開展戰(zhàn)略合作森特股份隆基收購森特27.25%股份，成為森特第二大股東，充分發(fā)揮勢，同時結(jié)合隆基股份在BIPV產(chǎn)品制造上的優(yōu)勢，雙方共隆基股份是全球單晶光伏龍頭企業(yè)，具備較強的技術(shù)實力，2020年組件出貨量全球第一。隆基于2019年開始研發(fā)BIPV業(yè)務(wù)，2020年下線第一款BIPV產(chǎn)品“隆頂”，宣布進軍BIPV市場。隆基BIPV工廠共有三條全自動生產(chǎn)線和一條研發(fā)線，單線年產(chǎn)能達(dá)到300MW，全線投產(chǎn)后年產(chǎn)量有望超過1GW；在產(chǎn)品方面還行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12用光伏等場景。森特股份是金屬圍護龍頭，與隆基深度綁定，共同開發(fā)BIPV市場，有望依托各自優(yōu)勢領(lǐng)域取得較快增長。森特股份是工業(yè)及公共建筑高端金屬建筑圍護一體化解決方案龍頭，在金屬圍護行業(yè)深耕20余年，工程業(yè)績累計超過2,500個，建筑面積累計達(dá)2億平方米，業(yè)務(wù)涵蓋建筑眾多領(lǐng)域。2021年3月，隆基股份收購森特股份27.25%的股權(quán)，成為森特第二大股東。雙方的合作模式是由隆基進行BIPV產(chǎn)品的研發(fā)和制造，森特主導(dǎo)隆頂?shù)耐茝V和建設(shè)，在運維過程中不斷根據(jù)實際情況對產(chǎn)品更新迭代。圖11：森特BIPV項目案例圖12：隆基“隆頂”結(jié)構(gòu)示意圖BIPV是一種特殊的建筑構(gòu)件，首先要滿足建材屬性，例如載荷、防水、防風(fēng)等。工商業(yè)屋面對防水有較高要求，漏水可能會導(dǎo)致生產(chǎn)流程中斷、電氣設(shè)備進水短路等問題，精密儀器更為敏感。類似光伏支架，防水同樣是BIPV的一個關(guān)鍵切防水龍頭加速進入光伏建筑領(lǐng)域。防水龍頭不僅精于主業(yè)，同時常年與地產(chǎn)企業(yè)、工商業(yè)戶主、建筑施工方以及設(shè)計院保持長期合作關(guān)系，下游客戶資源同樣豐富。當(dāng)前進展較快的防水龍頭包括東方雨虹、凱倫股份、科順股份。表9：防水企業(yè)合作開發(fā)光伏領(lǐng)域（不完全統(tǒng)計）建筑企業(yè)光伏企業(yè)合作時間合作內(nèi)容依托各自技術(shù)和資源優(yōu)勢聯(lián)合開發(fā)新型耐候和光伏膜，在建材和光伏領(lǐng)域深度合作與共謀發(fā)展，打造雙贏可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13共同研發(fā)光伏屋面一體化工程，共同推動光伏屋面市場營銷及修繕領(lǐng)域拓展、TP件的銷售、TPO光伏一體化、既有建筑光伏防水改造、修繕領(lǐng)域的市場拓展。晶澳簽訂BIPV戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方共同研發(fā)光伏屋面一體計方案并提供防水材料棋盤農(nóng)業(yè)設(shè)立合資公司，將充分利用凱倫股份在融合光伏屋頂系統(tǒng)的競爭優(yōu)勢，以及棋盤農(nóng)業(yè)科技在新與鄉(xiāng)村振興方面的豐富經(jīng)驗，共同開發(fā)屋頂分布式光伏發(fā)電項目在光伏屋面防水工程合作達(dá)成共識，并探討深入合作模式，深化雙方未來在整體分布式清潔能源的開發(fā)、建設(shè)、并網(wǎng)、移交、運維等電站業(yè)務(wù)的融合科順股份鋼之杰發(fā)揮各自在光伏建筑一體化領(lǐng)域的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、市場等方面優(yōu)勢，共同開發(fā)前沿產(chǎn)業(yè)技術(shù)，充分整合優(yōu)勢資源，共同發(fā)展成為光伏產(chǎn)業(yè)的新時代領(lǐng)軍企業(yè)在光伏屋面一體化、建筑建設(shè)相關(guān)領(lǐng)域深化合作在光伏屋面一體化、建筑建設(shè)及修繕等領(lǐng)域開展深入合作創(chuàng)維集團大力發(fā)展戶用光伏，形成從金融、安裝到售后的完整解決方案。家電與光伏行業(yè)在運行機制上有相通之處，均涉及生產(chǎn)制造、銷售和售后服務(wù)，家電龍頭創(chuàng)維具備切入BIPV（BAPV）的基礎(chǔ)條件。創(chuàng)維集團深耕家電行業(yè)三十余年，具備完善的銷售、配送、運維網(wǎng)絡(luò)和渠道，疊加民族品牌形象深入，客戶資源深度下沉。目前，創(chuàng)維結(jié)合愛士惟在逆變器領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)積淀、完整的運營服務(wù)體系，強強聯(lián)合深度掘金。圖13：創(chuàng)維主要業(yè)務(wù)板塊圖14：愛士惟規(guī)?；圃熘行恼h推進打開空間，創(chuàng)維推出“居民屋頂分布式光伏+電取暖”。創(chuàng)維采用經(jīng)行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14營性租賃及融資租賃業(yè)務(wù)模式，由合作公司華夏金融買入設(shè)備出租給業(yè)主，用電費收益作為租金，為用戶提供0元屋頂分布式光伏電站解決方案，包括提供設(shè)備、設(shè)計、安裝、施工、并網(wǎng)及后期技術(shù)運維，當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶幾乎不需要承擔(dān)因發(fā)電量不足而產(chǎn)生的收益風(fēng)險。創(chuàng)維收入主要來源電站設(shè)備，即硬件的銷售收入+長期的運維根據(jù)全民光伏數(shù)據(jù)，以河北元氏縣光伏彩鋼一體化屋頂為例，屋頂有效面積100-110㎡，安裝容量20KW（45塊450W組件光照條件1250小時，含國補3分錢，用戶0元首付，贈送農(nóng)戶4000元家電，則首年收益可達(dá)5,320元（含家電）左右。創(chuàng)維承諾保底收益區(qū)每塊板30元，合作共建期18年內(nèi)總收益最低約2.8萬元，用戶如果積極配合電站維護，獲得的實際收益將更高；若以合作期25年計算，總收益最低約8.1萬元。圖16：建設(shè)完成的創(chuàng)維光伏電站運維方面積累大量實操經(jīng)驗，業(yè)務(wù)增速迅猛。截至2021Q3，光伏業(yè)務(wù)營收達(dá)21.9億元，同比高增約273倍；發(fā)貨量已超1GW，安裝、運營超過3萬戶家庭戶用光伏電站，業(yè)務(wù)范圍已覆蓋山東、福建、河南、河北、山東、安徽、江蘇等地。2022年1月，創(chuàng)維獲得由TüV北德頒發(fā)的戶用式光伏系統(tǒng)EPC和運維雙認(rèn)證，成為首家獲得TüV北德此兩項認(rèn)證的公司。除創(chuàng)維外，格力電器、TCL同樣跨界進入BIPV市場，切入角度各不相同，例如格力電器側(cè)重光伏發(fā)電、儲能、與空調(diào)聯(lián)動及能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，TCL科技青睞半導(dǎo)體光伏材料和組件板塊。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告153BIPV推動薄膜電池放量晶硅電池為主流，薄膜電池受制于電池量產(chǎn)效率與成本，當(dāng)前體量目前尚小。與傳統(tǒng)晶硅太陽能相比，薄膜發(fā)電產(chǎn)品具有以下優(yōu)點：1）理薄膜電池具有更高的理論光電轉(zhuǎn)換效率，約30%；2）制造成本低。3）溫度系數(shù)低。CdTe薄膜電池比晶硅太陽能電池溫度系數(shù)低一半左右，低溫度系數(shù)即電池組件輸出功率更不易受氣溫影響，因此CdTe薄膜電池更適合于高溫、沙漠及潮濕地區(qū)等嚴(yán)苛應(yīng)用環(huán)境。4）弱光效應(yīng)好。CdTe薄膜電池在清晨、傍晚、陰雨天等弱光環(huán)境下發(fā)電優(yōu)于晶硅電池，比晶硅電池具有更長發(fā)電時間。近年來薄膜電池市場份額被晶硅電池壓縮，2020年薄膜電池全球市占率約4%。市占率下降主因薄膜電池?fù)碛懈呃碚撧D(zhuǎn)換效率，但當(dāng)前組件量產(chǎn)效率與實驗室效率仍低于主流晶硅電池，此外，晶硅電池規(guī)模優(yōu)勢帶來降本加速。CdTe是薄膜電池主流技術(shù)。2020年全球薄膜太陽能電池產(chǎn)能約10GW，產(chǎn)量約6.48GW，其中CdTe電池產(chǎn)量約6.2GW，占比為95.7%，CIGS電池產(chǎn)量占比為4.2%。圖17：2020年全球薄膜電池市占率約4%圖18：CdTe為全球薄膜電池主流（2020年）基于弱光性、色彩多樣性、透光率及整體經(jīng)濟性，薄膜電池更適用于BIPV市場：（1）光電轉(zhuǎn)換效率劣勢縮小，弱光性保證更長發(fā)電時間：BIPV項目與集中式電站不同，組件光照接收角度無法達(dá)到最優(yōu)，使其光電轉(zhuǎn)化效率相應(yīng)降低，因此晶硅電池對薄膜電池的轉(zhuǎn)換效率優(yōu)勢將明顯削弱。而薄膜電池弱光性好、安裝角度要求較低，在弱光環(huán)境下發(fā)電時間長于晶硅電池。（2）規(guī)模經(jīng)濟、成本劣勢縮?。阂?guī)模經(jīng)濟帶來的成本優(yōu)勢，是晶硅電池對薄膜電池市場份額擠壓的重要因素，但規(guī)模經(jīng)濟下晶硅組件尺寸高度標(biāo)準(zhǔn)化，不利于滿足BIPV定制化需求。（3）顏色可調(diào)整，符合建筑美學(xué)：晶硅電池制絨環(huán)節(jié)中，硅片表面腐蝕量差異將導(dǎo)致電池片發(fā)生色差，此外晶硅電池片顏色決定組件主要為藍(lán)色系，色彩較單本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16調(diào)；而薄膜電池具備顏色可調(diào)整優(yōu)勢，目前薄膜電池生產(chǎn)BIPV組件幾乎涵蓋所有常見色系，符合BIPV建筑對色彩的多樣化需求。圖19：成都中建材CdTe薄膜電池色彩豐富圖20：成都中建材-麗江水泥廠BIPV外立面改造項目（4）透光率高。晶硅電池透光率較低，改善組件透光性只能通過降低電池片排布密度，但需犧牲組件功率；薄膜電池透光性更好，可根據(jù)建筑采光需求制作出不同透光率的BIPV組件。（5）建筑施工難度與成本低：屋頂自重越大，屋頂支撐結(jié)構(gòu)要求越高，則建筑支撐結(jié)構(gòu)的建造難度與成本也越高。薄膜電池因自身工藝原因重量輕于晶硅電池，使用薄膜BIPV組件建造屋頂時施工難度和成本都會下降。此外，在建筑幕墻領(lǐng)域，薄膜BIPV組件對鋼支撐結(jié)構(gòu)的要求和成本明顯低于晶硅組件。建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)出臺，有望帶動薄膜電池放量。2021年3月1日，住建部印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃的通知》，要求到2025年，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量50GW以上，地?zé)崮芙ㄖ?yīng)用面積1億平方米以上，城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達(dá)到8%，建筑能耗中電力消費比例超過55%。建筑光伏的發(fā)展趨勢是由地面到屋頂，最后到墻面，未來隨著新建建筑屋頂光伏面積逐漸飽和，可安裝光伏的建筑面積趨于緊缺，立面BIPV應(yīng)用有望快速發(fā)展，帶動薄膜需求放量。表10：“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展具體指標(biāo)既有建筑節(jié)能改造面積（億平）建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑面積（億平）城鎮(zhèn)新建建筑中裝配式建筑比例新增建筑太陽能光伏裝機容量（億千瓦）新增地?zé)崮芙ㄖ?yīng)用面積（億平）行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率建筑能耗中電力消費比例國內(nèi)薄膜電池企業(yè)數(shù)量偏少。對于CdTe太陽能薄膜電池，美國FirstSolar產(chǎn)能規(guī)模有明顯優(yōu)勢，國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)的包括成都中建材、杭州龍焱和中山瑞科3家，成都中建材目前在產(chǎn)產(chǎn)能100MW。CIGS太陽能薄膜電池，國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)的包括漢能、中建材等，其中，中建材凱盛科技在產(chǎn)產(chǎn)能300MW，中建材Avancis在產(chǎn)產(chǎn)能200MW。表11：2020年全球主要薄膜電池廠商產(chǎn)能所屬國家成都中建材杭州龍焱杭州尚越光電新能光電5本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告184盈利預(yù)測與投資建議建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中游BIPV系統(tǒng)集成商，重點標(biāo)的包括【東南網(wǎng)架】（逐步由鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)分包向EPC總承包轉(zhuǎn)型，并與杭州福斯特共同出資覆蓋BIPV業(yè)務(wù)）、表12：重點關(guān)注個股收盤（元）EPS（元）PE（倍）東南網(wǎng)架謹(jǐn)慎推薦森特股份謹(jǐn)慎推薦精工鋼構(gòu)謹(jǐn)慎推薦資料來源：wind，民生證券研究院預(yù)測注：股價為2022年3月25日收盤價）東南網(wǎng)架成立于1964年，于1984年開始轉(zhuǎn)產(chǎn)網(wǎng)架。在規(guī)?；l(fā)展的過程中，與浙江大學(xué)進行“廠校合作”，并先后與北京、上海、廣州等地的多家高校和科研單位建立合作關(guān)系。2007年5月，公司在深圳交易所上市。公司業(yè)務(wù)以鋼結(jié)構(gòu)建筑為主，涵蓋大健康、房地產(chǎn)、新材料、貿(mào)易和投資等多個領(lǐng)域，承建“天眼”射電望遠(yuǎn)鏡、國家游泳中心“水立方”等重點工程。近年來，公司聚焦綠色建筑，持續(xù)推進“裝配式+”模式。同時率先推進建筑-光伏一體化布圖21：東南網(wǎng)架成立以來業(yè)務(wù)發(fā)展歷程螺山農(nóng)機修造廠成立，為鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)1984年1月1984年1月轉(zhuǎn)產(chǎn)網(wǎng)架，并改名為杭州東南網(wǎng)架廠引進外資，對生產(chǎn)線進行技術(shù)改造組建浙江東南網(wǎng)架集團2001年2001年通過ISO9001認(rèn)證2007年2007年在深圳交易所上市2015年2015年增加化纖業(yè)務(wù)板塊2021年進軍BIPV市場資料來源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院公司實控人為郭明明，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。浙江東南網(wǎng)架集團有限公司和杭州浩天行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19物業(yè)管理有限公司分別持股26.98%和6.42%，分別是公司第一、第二大股東，前十大股東總計持股52.08%。另外，公司目前擁有20家子公司，其中全資子公司12家，間接全資子公司3家，控股子公司5家。圖22：東南網(wǎng)架股權(quán)架構(gòu)業(yè)績穩(wěn)健增長，內(nèi)部潛能釋放，市場份額有望提升。2017-2021年（2021年數(shù)據(jù)來源業(yè)績快報營收從77.9億元增至113.3億元，4年CAGR為9.8%；歸母凈利從1.0億元增至4.9億元，4年CAGR達(dá)47.5%。營收結(jié)構(gòu)方面，公司主要營收來自建筑鋼結(jié)構(gòu)，2021H1收入占比超過55%。圖23：東南網(wǎng)架營收及歸母凈利潤情況12,00010,0008,0006,0004,0002,0000mm營業(yè)總收入(百萬元)mm歸母凈利潤(百萬元)營收YoY歸母YoY20172018201920202021100%80%60%40%20%0%圖24：東南網(wǎng)架主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)化纖行業(yè)其他100%80%60%40%20%0%2017201820192020以鋼結(jié)構(gòu)為基，加快布局新能源。公司憑借在鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，積極推進業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，逐步由鋼結(jié)構(gòu)專業(yè)分包向EPC總承包轉(zhuǎn)型。公司與杭州福斯特共同出資成立浙江東南網(wǎng)架福斯特碳中和科技有限公司，投資光伏發(fā)電業(yè)務(wù)和BIPV總承包項目建設(shè)，并聯(lián)合金融機構(gòu)、國電電力等能源類企業(yè)聯(lián)盟發(fā)展。投資建議：我們預(yù)計公司2021-2023年營收分別為113.3、151.5、181.0億對應(yīng)81.5%、37.5%、24.1%；EPS分別為0.42、0.58、0.72元，對應(yīng)PE分別為27、20、16倍?？紤]到公司在鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的的積淀以及BIPV領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險。行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20表13：東南網(wǎng)架盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)項目/年度營業(yè)收入（百萬元）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）每股收益（元）森特士興集團股份有限公司，成立于2001年，是工業(yè)建筑及公共建筑高端金屬建筑圍護一體化解決方案提供商。在金屬圍護行業(yè)深耕20余年，目前員工達(dá)到1200余人，全國布局26家分支機構(gòu)，工程業(yè)績累計超過2500個，建筑面積累計達(dá)20000萬平方米，業(yè)務(wù)涵蓋了機場、車站和場館等公共建筑，汽車、電子、機械、化工等工業(yè)建筑。公司是金屬圍護行業(yè)龍頭企業(yè)，具備“建筑工程施工總承級資質(zhì)”等資質(zhì)，生產(chǎn)質(zhì)量管理方面通過包括“ISO9001”在內(nèi)的多項認(rèn)證。表14：森特主營業(yè)務(wù)金屬圍護系統(tǒng)工程聲屏蔽系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)介紹金屬材料作為承重和連接骨架，金屬板作為圍護材料，配合其他材料，實現(xiàn)保溫/防水/防噪/美觀等功能的綜合系統(tǒng)采用物理、化學(xué)或生物的方法塊土壤和地下水中的污染物，通過將光伏組件集成到建筑物提下，實現(xiàn)分布式光伏電站的李桂茹、劉愛森夫婦為公司實控人，隆基股份為第二大股東。李桂茹、劉愛森夫婦直接持有公司25.1%股權(quán)，通過北京士興盛亞間接持股10.7%，合計持有公司35.8%股權(quán)。2021年3月隆基股份以16億元的價格收購森特股份27.25%的股權(quán)，成為公司第二大股東。行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21圖25：森特股份股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，收入小幅下滑。2017-2020年營收從21.36億元增至31.53億元，期間CAGR為13.85%。2021Q1-3，公司實現(xiàn)收入20.9億元，歸母凈利0.85億元，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2021年歸母凈利約為2500-3700萬元，同比減少79.72%-86.30%，主因疫情影響施工進度，應(yīng)收賬款賬齡上升，本期按賬齡法計提減值損失增加，以及，忠旺集團、華晨金杯集團等個別客戶發(fā)生流動性風(fēng)險，出現(xiàn)商業(yè)承兌延期兌付和資金支付緩慢的情況，公司視情況計提信用及資產(chǎn)減值損失。金屬圍護系統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司主要營收來源，收入從2017年19.3億元增至2020年27.09億元，近年來占比均為85%以上。公司在該業(yè)務(wù)上積累大量客戶資源，有利BIPV業(yè)務(wù)發(fā)展。圖27：森特股份主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（百萬元）土壤修復(fù)其他金屬圍護系統(tǒng)聲屏蔽系統(tǒng)金屬圍護系統(tǒng)占比（右軸）圖27：森特股份主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（百萬元）土壤修復(fù)其他金屬圍護系統(tǒng)聲屏蔽系統(tǒng)金屬圍護系統(tǒng)占比（右軸）營收（百萬元） 營收yoy歸母凈利潤（百萬元）歸母yoy4,0003,0002,0001,00004,000100%60%4,000100%40%20%2,00080%0%2,00080%-20%060%-40%060%-60%2017201820192020201720182017201820192020公司與隆基股份強強聯(lián)合，未來成長可期。隆基在光伏領(lǐng)域具備強大的技術(shù)實力；森特股份在建筑行業(yè)內(nèi)渠道廣泛、施工經(jīng)驗豐富。由隆基進行BIPV產(chǎn)品的研發(fā)和制造，森特主導(dǎo)隆頂?shù)耐茝V和建設(shè)工作。2022年3月，公司與森特綠能中標(biāo)山東重工集團權(quán)屬公司屋面分布式光伏發(fā)電項目，中標(biāo)金額接近8億元。投資建議：隨著疫情影響逐漸散去，公司與隆基強強聯(lián)手，整體業(yè)績不斷恢復(fù)，我們預(yù)計公司2021-2023年營收分別為33.1、47.7、61.0億元，YoY對應(yīng)5.0%、行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告2244.1%、27.8%；歸母凈利潤分別為0.3、3.24、4.37億元，YoY對應(yīng)-83.1%、948.7%、34.9%；EPS分別為0.06、0.60、0.81元，對應(yīng)PE分別為752、72、53倍；凈利潤率回歸中樞水平分別至0.93%、6.79%、7.17%。考慮到公司與隆基合作，有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。風(fēng)險提示：原材料漲價風(fēng)險；勞動力成本上漲導(dǎo)致公司采購成本上升的風(fēng)險；疫情帶來的風(fēng)險。表15：森特股份盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)項目/年度營業(yè)收入（百萬元）3,153歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）182每股收益（元）0.340.06長江精工鋼構(gòu)成立于1999年，為鋼結(jié)構(gòu)工程龍頭，綠色預(yù)制金屬建筑系統(tǒng)集成建筑商。作為鋼結(jié)構(gòu)建筑優(yōu)秀的總承包營建商，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和新型建材供應(yīng)商，公司的產(chǎn)品及服務(wù)主要包括鋼結(jié)構(gòu)工程和以鋼結(jié)構(gòu)為主體的完整建筑產(chǎn)品，連續(xù)六年榮膺鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)第一，承建了“世紀(jì)工程”北京奧運“鳥巢”、“鳳凰京大興國際機場等一系列國家地標(biāo)級工程。表16：公司代表項目代表性產(chǎn)品代表性產(chǎn)品北京大興國際機場、杭州國際會議中心、珠海歌劇院、國家體育館、國家體育場公共建筑(鳥巢)、深圳灣創(chuàng)新科技中心、深圳國際會展中心、亞洲公共建筑海外工程壹號公寓、卡塔爾盧賽爾體育場、卡塔爾賴澳大橋香港邊檢大樓、澳大利亞悉尼科技園等沙特吉達(dá)帝王塔、孟勐加拉達(dá)卡國際機場、印尼雅加達(dá)國際體育場、新西蘭海景海外工程壹號公寓、卡塔爾盧賽爾體育場、卡塔爾賴澳大橋香港邊檢大樓、澳大利亞悉尼科技園等沙特吉達(dá)帝王塔、孟勐加拉達(dá)卡國際機場、印尼雅加達(dá)國際體育場、新西蘭海景吳江變壓器廠有限公司、珠海港日電梯有限公司、重慶雙錢輪胎效果圖、中航雷達(dá)與電子設(shè)計院蘇州辦公大樓、中國輕紡城聯(lián)合市場、LO限公司、中船龍穴廣東造船基地、浙江中柴機器有限公司廠房、有限公司門衛(wèi)、浙江臥龍變壓器有限公司等本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23梅山江商務(wù)樓、杭州蕭山機場宿舍樓、溫州肯恩大學(xué)學(xué)生宿舍、舟山沈家門商業(yè)街項目、同濟大學(xué)土木工程學(xué)院、上海松江哈瑞公學(xué)、錢清中學(xué)、綠筑產(chǎn)業(yè)園宿梅山江商務(wù)樓、杭州蕭山機場宿舍樓、溫州肯恩大學(xué)學(xué)生宿舍、舟山沈家門商業(yè)街項目、同濟大學(xué)土木工程學(xué)院、上海松江哈瑞公學(xué)、錢清中學(xué)、綠筑產(chǎn)業(yè)園宿舍樓、綠筑產(chǎn)業(yè)園食堂等中國西部國際博覽城、鄭州新國際會展中心、鄭州國際會會展中心二期、吳忠黃河體育文化會展中心屋面、溫州奧體中心、山東東營奧體精工控股集團有限公司為控股股東，持股比例26.68%。中建信控股集團有限公司是管理層持股平臺，長期激勵高管團隊。方朝陽先生為公司實控人。圖28：精工鋼構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)公司營收增長穩(wěn)定，EPC業(yè)務(wù)增長明顯。公司2016-2020年營收由60.7億元增至114.8億元，4年CAGR為17.3%；歸母凈利由1.1億元增至6.5億元，4年CAGR為55.9%。根據(jù)業(yè)績快報，公司2021年實現(xiàn)營收152.32億元，同比高增32.64%，歸母凈利6.9億元，同增7.45%。公司EPC業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，承接大量大型工程建設(shè)，收入占比提高顯著，從2019年的7.1%提至2020年的20.1%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告240營業(yè)總收入YOY圖30：精工鋼構(gòu)2019-2020EPC業(yè)務(wù)收入及占比mmEPC業(yè)務(wù)收入（億元）——EPC營業(yè)收入占比50把握BIPV機遇，聚焦綠色建筑發(fā)展。2022年3月，公司設(shè)立子公司精工綠碳光能科技有限公司，聚焦分布式光伏EPC業(yè)務(wù)。公司具備建筑產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)優(yōu)勢，可通過設(shè)計引入標(biāo)準(zhǔn)化，實現(xiàn)建筑工業(yè)化，構(gòu)成獲客能力。投資建議：我們預(yù)計公司2021-2023年營收分別為152.3、185.5、222.1億元，YoY對應(yīng)32.6%、21.7%、19.8%，歸母凈利分別為7.0、8.5、10.5億元，YoY對應(yīng)7.2%、22.9%、23.4%；EPS分別為0.35、0.42、0.52元，對應(yīng)PE分別為13、10、9倍?？紤]到公司在鋼結(jié)構(gòu)、BIPV領(lǐng)域的積極布局，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。風(fēng)險提示：經(jīng)濟周期和宏觀調(diào)控風(fēng)險；鋼材價格波動的風(fēng)險；競爭風(fēng)險。表17：精工鋼構(gòu)盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)項目/年度營業(yè)收入（百萬元）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）每股收益（元）9中國建材主營水泥、輕質(zhì)建材、玻璃纖維&玻璃鋼制品、工程服務(wù)。公司作為中國建材行業(yè)的領(lǐng)軍者，水泥、商混、石膏板、玻璃纖維、風(fēng)電葉片、水泥玻璃工行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25程技術(shù)服務(wù)等7項業(yè)務(wù)規(guī)模居世界第一，高性能碳纖維、鋰電池隔膜、超特高壓電瓷等多項新材料處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。表18：中國建材主營業(yè)務(wù)新材料業(yè)務(wù)介紹廠，共設(shè)有九條生產(chǎn)線維，中國復(fù)材的主要業(yè)務(wù)為制造玻纖薄氈及玻璃鋼管、罐作為國際工程設(shè)計及工程總承包服務(wù)的供資料來源：公司官網(wǎng)，民生證券研究院中國建材掌握全球領(lǐng)先的大面積CdTe薄膜電池自主核心技術(shù)，打破國外巨頭壟斷。未來凱盛科技將在全球布局20GW薄膜太陽能裝機容量。其中，銅銦鎵硒薄膜太陽能電池15GW，碲化鎘5GW，力爭成為中國乃至世界最大的薄膜電池龍元建設(shè)集團股份有限公司，成立于1980年，2004年登陸上交所主板。2014年成功向市政、基建方向轉(zhuǎn)型，發(fā)展為PPP民營龍頭企業(yè)。2016年進軍鋼結(jié)構(gòu)裝配式領(lǐng)域。公司通過內(nèi)生式發(fā)展和外延式并購，形成以土建施工為核心，設(shè)計、建筑裝飾、鋼結(jié)構(gòu)、幕墻、水利等細(xì)分領(lǐng)域為輔的一體化發(fā)展脈絡(luò)。表19：龍元建設(shè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展成果建筑施工是公司穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)主業(yè)，已取得房屋建筑工程總承包特級資質(zhì)為核心的各種承包資質(zhì)承建了環(huán)球金融中心、西門子中國總部、上海世博會陽光谷和蕭山國際機場樓等大體量、高標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)雜建筑施工項目，累計榮基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施形成了以母公司為主體、龍元明城和杭州城投為建設(shè)投資建設(shè)投資運營管理龍元明興已擁有產(chǎn)業(yè)園區(qū)、智慧停車、市政道路養(yǎng)護等多家老、文化、體育、旅游、教育和環(huán)保等領(lǐng)域積極探索鋼結(jié)構(gòu)裝成立承擔(dān)集團裝配式建筑事業(yè)的子公司龍元明筑，現(xiàn)已成功研發(fā)推出高性能全裝配鋼結(jié)構(gòu)建筑以鋼結(jié)構(gòu)、幕墻等已有實業(yè)板塊為基礎(chǔ)。滿足多個認(rèn)證體系要行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告265風(fēng)險提示1）市場競爭加劇的風(fēng)險。光伏產(chǎn)業(yè)鏈長、參與者眾多，競爭激烈，如果行業(yè)格局發(fā)生較大變化，可能對BIPV戰(zhàn)略合作的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。2）材料價格波動的風(fēng)險。建筑企業(yè)建設(shè)、施工所需主材價格大幅波動，包括金屬、鋼鐵、水泥及其他非金屬建材等，可能對公司主業(yè)盈利能力帶來壓力，進而掩蓋新業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性。3）疫情風(fēng)險。若未來全球的疫情形勢未得到進一步控制，將會對相關(guān)公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。行業(yè)深度報告/建材本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告27東南網(wǎng)架財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）銷售費用銷售費用研發(fā)費用研發(fā)費用投資收益投資收益123123所得稅所得稅資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）應(yīng)收賬款及票據(jù)33144035預(yù)付款項預(yù)付款項其他流動資產(chǎn)其他流動資產(chǎn)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計3944資產(chǎn)合計資產(chǎn)合計應(yīng)付賬款及票據(jù)應(yīng)付賬款及票據(jù)流動負(fù)債合計流動負(fù)債合計長期借款其他長期負(fù)債其他長期負(fù)債非流動負(fù)債合計290490負(fù)債合計負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益479少數(shù)股東權(quán)益479480479478負(fù)債和股東權(quán)益合計資料來源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測成長能力（%）盈利能力（%）償債能力償債能力速動比率速動比率經(jīng)營效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）每股收益每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股經(jīng)營現(xiàn)金流估值分析估值分析現(xiàn)金流量表（百萬元）現(xiàn)金流量表（百萬元）經(jīng)營活動現(xiàn)金流資本開支資本開支投資活動現(xiàn)金流投資活動現(xiàn)金流現(xiàn)金凈流量本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告28森特股份財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）營業(yè)總收入銷售費用銷售費用研發(fā)費用研發(fā)費用投資收益023投資收益02300所得稅5所得稅5資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）預(yù)付款項預(yù)付款項其他流動資產(chǎn)其他流動資產(chǎn)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計729708資產(chǎn)合計資產(chǎn)合計應(yīng)付賬款及票據(jù)應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動負(fù)債39流動負(fù)債合計流動負(fù)債合計其他長期負(fù)債其他長期負(fù)債非流動負(fù)債合計632632負(fù)債合計負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益0少數(shù)股東權(quán)益0資料來源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測成長能力（%）盈利能力（%）償債能力償債能力速動比率速動比率經(jīng)營效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)17.35總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）每股收益每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股經(jīng)營現(xiàn)金流估值分析估值分析現(xiàn)金流量表（百萬元）現(xiàn)金流量表（百萬元）資本開支資本開支投資活動現(xiàn)金流投資活動現(xiàn)金流本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告29精工鋼構(gòu)財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）銷售費用銷售費用研發(fā)費用研發(fā)費用投資收益2投資收益222所得稅所得稅資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）應(yīng)收賬款及票據(jù)21692921353預(yù)付款項預(yù)付款項其他流動資產(chǎn)其他流動資產(chǎn)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)合計3406資產(chǎn)合計資產(chǎn)合計應(yīng)付賬款及票據(jù)應(yīng)付賬款及票據(jù)流動負(fù)債合計流動負(fù)債合計其他長期負(fù)債其他長期負(fù)債非流動負(fù)債合計238238負(fù)債合計負(fù)債合計 負(fù)債和股東權(quán)益合計資料來源：公司公告、民生證券研究院預(yù)測成長能力（%）盈利能力（%）凈利潤率5.償債能力償債能力速動比率速動比率經(jīng)營效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)41.0141.0041.0041.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股