光伏行業(yè)研究框架春光不遠靜待回暖

證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風(fēng)險提示3光伏行業(yè)研究框架資料來源：CPIA，SMM，

東海證券研究所市場表現(xiàn)：政策+

海外貿(mào)易壁壘+

基本面共同作用資料來源：ifind，北極星光伏網(wǎng)，國際太陽能光伏網(wǎng)，國家發(fā)改委，4

東海證券研究所SW光伏設(shè)備指數(shù)歷史變化復(fù)盤（%）證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風(fēng)險提示需求復(fù)盤展望：平價化+

全球驅(qū)動趨勢資料來源：ifind，BP，北極星光伏網(wǎng)，建筑材料工業(yè)技術(shù)情報研究所6全球歷年新增裝機分布及展望（GW,%）趨勢：

平價化+

全球化。

過去光伏需求主要為政策驅(qū)動，政府補貼及政府項目對光伏需求其主要支撐作用。目前經(jīng)濟性逐步成為光伏裝機動力。光伏裝機區(qū)域由集中向分散發(fā)展，

全球光伏裝機過去經(jīng)歷歐洲、中國為主導(dǎo)的裝機周期，

目前新增裝機向全球擴散。需求驅(qū)動：

經(jīng)濟性+

環(huán)保性。能源轉(zhuǎn)型成為全球共識，

光伏作為經(jīng)濟性最為突出的新能源，

全球需求長期向上格局確定。7經(jīng)濟性拆解：降本增效帶來經(jīng)濟性資料來源：SMM，坎德拉，IRENA經(jīng)濟性加持，

光伏作為清潔能源優(yōu)勢突出。通過降本增效，

光伏發(fā)電經(jīng)濟性不斷提升，

主要指標是平均度電成本LCOE。根據(jù)IRENA

數(shù)據(jù)顯示，

2023

年全球光伏平均LCOE

為0

.

044

USD/

k

Wh

，

較2010

年-

90

.

43

%

，

較2022

年-

12

.

00

%

。光伏裝機成本已達到除陸上風(fēng)電外最低，

下降幅度為各類清潔能源中最高，

結(jié)合裝機區(qū)位可行性，

光伏成為最具經(jīng)濟性新能源。影響因素：

從成本角度考慮，

光伏裝機受到組件成本、系統(tǒng)成本以及土地費用、融資成本等因素的影響；

從收入角度，

光伏需求受發(fā)電量及單價影響。其中，

發(fā)電量受系統(tǒng)性能及客觀環(huán)境影響。近年組件持續(xù)降本增效是光伏LCOE提升主要動力。各清潔能源歷年LCOE變化

(

USD/kWh) LCOE拆解8短期需求：消納問題突出拖累裝機資料來源：國家能源局，智匯光伏，ifind國內(nèi)棄光率(

%)光伏發(fā)電出力不穩(wěn)定，

消納問題日益嚴重。光伏發(fā)電由日照強度決定，

一天內(nèi)發(fā)電量波動大，

給電網(wǎng)穩(wěn)定性造成極大壓力。另外，

發(fā)電高峰與用電高峰形成一定的時間錯配，

在12點至15

點的發(fā)電高峰易形成大量棄電。消納問題導(dǎo)致短期裝機需求受限。首先由于配電網(wǎng)容量限制，光伏裝機容量萎縮直接對需求造成影響，

例如截止2024

年中全國分布式光伏紅區(qū)達到370

個。另外，

消納問題導(dǎo)致棄光率逐年上升，

疊加多省市實行峰谷價差引導(dǎo)消納，

電量及電價損失造成光伏項目收益率不及預(yù)期，

對需求造成負面影響。電力改革及電網(wǎng)建設(shè)助推光伏需求。新能源消納問題成為當前電力改革重點，

《電力市場運行基本規(guī)則》、《關(guān)于啟用國家綠證核發(fā)交易系統(tǒng)的公告》等陸續(xù)發(fā)布。2024

年2

月6

日，發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，

提出：到2025

年，

配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，

具備5

億千瓦左右分布式新能源、1200

萬臺左右充電樁接入能力。長期需求：長坡厚雪，經(jīng)濟性及環(huán)保性加持資料來源：BP，國家能源局，EIA，

IRENA，光伏情報處9各清潔能源歷LCOE年 變化(

USD/kWh)光伏優(yōu)勢突出，

長期需求長坡厚雪。當前環(huán)保及國際地緣問題突出，

新能源轉(zhuǎn)型成為全球共識，

同時收益性助推需求提升。另外，

受益于降本增效推動價格快速下降，

光伏組件成為經(jīng)濟性凸顯。雖然受高基數(shù)影響，

中國、歐洲等區(qū)域裝機增速可能放緩，

但是美國及拉美、印度等新興市場有望崛起。LCOE拆解美國14.8519.1917.9926.9044.0032.8037.5848.3959.79歐洲21.1928.5039.1562.2467.5671.4778.3087.9896.55中東1.172.253.205.669.6716.0124.4735.4745.75非洲1.330.811.010.841.472.443.675.387.55澳大利亞5.024.883.926.897.829.5111.1913.1315.08印度 4.1810.3013.46 9.96 12.42 16.86 21.66 28.50 35.95日本 6.57 4.43 4.64 8.24 11.17 13.94 17.54 21.18 27.25巴西3.665.91 9.88 13.3716.91 20.7424.63 30.05 35.95其他 21.22 12.07 12.62 15.67 17.32 19.90 21.58 24.85 28.76合計 128.18 143.21 193.29 366.07 420.99 450.56 500.35 589.58 681.362020202120222025202620282030中國49.0054.8887.41 216.30 232.65246.89259.73294.66328.73全球光伏裝機測算（GW）2023 202410供應(yīng)端：近年大幅擴產(chǎn)，造成供需失衡資料來源：CPIA由于行業(yè)高景氣刺激，近年來光伏產(chǎn)能大量落地。

截止2023

年底，國內(nèi)硅料/

硅片/

電池片/

組件環(huán)節(jié)的產(chǎn)能已分別達到

230

.

07

萬噸/

953

.

74

GW/

929

.

83

GW/

919

.

90

GW。供需矛盾顯現(xiàn)，

擴產(chǎn)節(jié)奏明顯放慢。

2024年8

月底，

國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，較

2023

年底增速分別為

16

.

92

%/

6

.

32

%/

16

.15

%/

14

.

61

%

。

預(yù)

計后續(xù)隨著產(chǎn)能出清及終端放量，

供需結(jié)構(gòu)有望扭轉(zhuǎn)。歷年國內(nèi)電池片產(chǎn)能變化

(

GW，%)歷年國內(nèi)組件產(chǎn)能變化

(

GW，%)歷年國內(nèi)硅料產(chǎn)能變化

(

萬噸，%)歷年國內(nèi)硅片產(chǎn)能變化

(

GW，%)11供需指標1

：產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降，后續(xù)下探空間有限資料來源：CPIA，SMM產(chǎn)業(yè)鏈價格是重要供需指標。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格更新頻率一般為周度，

價格變化直觀反應(yīng)供需關(guān)系。近一年來，

產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降。

截止

2024

年

10月31

日，

N

型多晶硅、N型硅片M

10

、TOPCon

電池M

10

、TOPCon

組件M10

的平均價格分別約為42

元/kg、1

.

02

元/

片、0

.

27

元/W

、

0

.

71

元/W

，

較年初分別下降-

50

.

59

%

、-

75

.

48

%

、-

49

.

06

%

、-

39

.

83

%

。目前價格下行趨勢有限，

下降幅度趨緩，各方協(xié)調(diào)下有望價格企穩(wěn)回升。歷年國內(nèi)硅料價格變化

（元/千克）歷年國內(nèi)硅片價格變化

（元/片）歷年國內(nèi)電池片價格變化

（元/W）歷年國內(nèi)組件價格變化

（元/W）12供需指標2

：庫存處于高位，逐步進入去庫階段資料來源：SMM庫存維持高位，

供需關(guān)系導(dǎo)致庫存壓力較大。

硅料、硅片分別于今年3

月、2

月快速累庫，

11

月1

日庫存分別為26

.

1

萬噸、39

.

27

GW

，環(huán)比+

6

.

10

%、-

1

.

23

%；

9月底國內(nèi)及歐洲組件庫存分別為

55

.

00

GW

、

44

.

10GW

，

環(huán)比-

1

.

79

%

、

9

.

70

%。庫存邊際逐步去化，

預(yù)計后續(xù)逐步好轉(zhuǎn)。

近期終端拉貨帶動，

11

月4

日中國光伏電池外銷廠周度庫存為2

.

89

GW

，

環(huán)比

-

33

.

72

%；其他主材庫存基本由前期高點有所回落，

后續(xù)隨著減產(chǎn)及產(chǎn)能出清有望進入去庫階段。周度國內(nèi)硅料庫存變化（萬噸）周度國內(nèi)硅片庫存變化

（GW）周度中國光伏電池外銷廠庫存變化

（GW）月度組件庫存變化

（

GW

）13供需指標3

：組件先行，開工率及排產(chǎn)有望低位回升資料來源：CPIA，SMM行業(yè)開工率及排產(chǎn)處于低位。2024

年9

月國內(nèi)硅料/硅片/

電池片/

組件環(huán)節(jié)開工率處于年內(nèi)低點，

分別為44

.

00

%/

56

.

00

%/

58

.

00

%/55

.

83

%。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能上升同時，

產(chǎn)量處于低位，

中國多晶硅/

中國硅片/

中國企業(yè)電池片/

中國企業(yè)組件產(chǎn)量分別為

13

.

02

萬噸/

46

.

67

GW/

53

.

19

GW/

49

.

10

GW。部分環(huán)節(jié)排產(chǎn)及開工率上行。

組件作為主材中最終環(huán)節(jié)，

排產(chǎn)及開工率具有先行性。10

月中國組件月度總產(chǎn)量為51

.

10

GW

，

環(huán)比+

4

.

07

%。主材開工率變化（%）國內(nèi)多晶硅月度排產(chǎn)變化（萬噸，%）國內(nèi)硅片及中國企業(yè)電池片月度排產(chǎn)（GW）中國企業(yè)組件國內(nèi)外排產(chǎn)變化（GW）14供需矛盾1

：需求與供給變化節(jié)奏錯配資料來源：CPIA，BP，Ifind需求與供給變化節(jié)奏不一致，

加劇周期波動。2012

年之前由于行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)低，

行業(yè)供需較為同步，

后續(xù)供給變化滯后于需求，

導(dǎo)致供需矛盾加劇。2018

-

2022

年全球裝機需求增長大致滯后于主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能增長，

大量產(chǎn)能逐步落地。供需傳導(dǎo)、政策等原因?qū)е洛e配。由于需求邊際變化向產(chǎn)能端傳導(dǎo)存在時滯，

同時產(chǎn)能落地及去化需要一定周期，

因此本身存在一定供需時滯性。另外外部政策加劇干擾供需正常傳導(dǎo)，

例如海外貿(mào)易政策突變，

以及政策對供需兩端的大力扶持。歷年全球裝機及主產(chǎn)業(yè)鏈增速變化（%）15供需矛盾2

：海外貿(mào)易政策加碼，出海大勢所趨資料來源：CPIA，BP，SMM海外針對光伏領(lǐng)域的貿(mào)易保護政策需求全球化與產(chǎn)能中國化矛盾。截止2023

年底，

硅料/硅片/

電池片/

組件環(huán)節(jié)中國產(chǎn)能在全球產(chǎn)能的占比分別達

到

93

.

60

%/

97

.

90

%/

90

.10

%/

83

.

40

%

。

而

2023

年國內(nèi)裝機占全球裝機比重為59

.

26

%

，

考慮到后續(xù)海外需求興起，

預(yù)計供需地域矛盾繼續(xù)拉大。海外貿(mào)易政策加碼，

海外建廠大勢所趨。歐美等國不斷加強針對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易壁壘。中國企業(yè)海外產(chǎn)能建設(shè)加速，

預(yù)計

2024

年底中國企業(yè)海外電池/

組件產(chǎn)能達到73

.

2

/

97

.

7

GW。LCOE拆解國家政策美國《強迫勞動法案》對新疆硅料溯源，對存在溯源爭議產(chǎn)品進行扣押IRA法案對本土化產(chǎn)能提供稅收抵免，本土化標準有嚴格計算界定東南亞四國雙反豁免調(diào)查重新開啟301關(guān)稅四年期復(fù)審結(jié)果將國內(nèi)電池關(guān)稅由25%上調(diào)至50%取消201條款中雙面組件關(guān)稅豁免巴西2023年12月該國政府取消對光伏組件12%的進口稅收補貼，與此同時撤銷300多項太陽能組件臨時減稅措施。進口組件將按照南方共同市場（Mercosul）的共同外部關(guān)稅（TEC）繳納進口稅，從2024年1月1日起稅率10.8%。歐洲2024年5月27日，歐盟通過《凈零工業(yè)法案》，法案提出了兩大指示性指標，一是到2030年歐盟本土凈零技術(shù)（如太陽能板、風(fēng)力渦輪機、電池和熱泵）制造產(chǎn)能達到部署需求的40%，二是到2040年歐盟在這些技術(shù)上達到世界產(chǎn)量的15%。近期部分歐洲本土企業(yè)推動向中國的新一輪光伏雙反調(diào)查印度正式恢復(fù)自2024年4月1日起生效的ALMM清單，清單適合用于政府贊助或補貼項目，清單目前尚不包括國內(nèi)廠商2023年全球光伏裝機分布（%）2023年全球光伏產(chǎn)能分布（%）證券研究報告

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風(fēng)險提示17光伏產(chǎn)業(yè)鏈拆解資料來源：各公司公告，

東海證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈特點：

光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要圍繞四大主材：

硅料、硅片、電池片、組件展開，

同時各主材環(huán)節(jié)各自對應(yīng)部分配套輔材產(chǎn)業(yè)，

行業(yè)下游為電站。整體來看，

光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較短，

因此產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)供需波動傳導(dǎo)較快。光伏產(chǎn)業(yè)鏈示意圖18產(chǎn)業(yè)鏈當前成本及利潤資料來源：CPIA，SMM，

東海證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈盈利拆分（截止10月31日）主材環(huán)節(jié)硅料（元/kg）硅片（元/片）電池（元/W）組件（元/W）成本拆分金屬硅12.8硅料成本0.54硅片成本0.14電池成本0.269蒸汽0.67坩堝0.09銀漿0.05玻璃0.106硅芯2.96石墨熱場0.03主柵0.01膠膜0.046電力15.12石墨件0.01網(wǎng)版0.004邊框0.091人工1.44電力0.2電力0.03其他0.091其他2.5人工0.13人工0.01折舊0.006折舊6.96金剛線0.04其他0.02三費及其他0.025三費及其他2.41其他0.11折舊0.02/ // /折舊0.09三費及其他0.025/ // /三費及其他0.13/ // /成本現(xiàn)金成本35.49現(xiàn)金成本1.15現(xiàn)金成本0.26現(xiàn)金成本0.60完全成本44.86完全成本1.37完全成本0.31完全成本0.63價格當前價格42當前價格1.02當前價格0.27當前價格0.71價格（不含稅）39.16價格（不含稅）0.95價格（不含稅）0.25價格（不含稅）0.66單位盈利毛利3.67毛利-0.20毛利-0.01毛利0.06單位盈利-5.70單位盈利-0.42單位盈利-0.06單位盈利0.0319各環(huán)節(jié)利潤分配：差異明顯，利潤分配向終端傾斜資料來源：SMM，Infolink，Solarzoom各環(huán)節(jié)利潤分配存在明顯差異。主材環(huán)節(jié)整體總利潤取決于組件端銷售價格，

主材內(nèi)部利潤分配受各環(huán)節(jié)供需影響。2022

年由于硅料供需緊張導(dǎo)致硅料獲得高額利潤，

同期其他環(huán)節(jié)盈利承壓。后續(xù)產(chǎn)能擴張導(dǎo)致各環(huán)節(jié)價格回落，

組件產(chǎn)能憑借渠道、品牌等優(yōu)勢面向終端，

單位凈利逐步占據(jù)優(yōu)勢。主材環(huán)節(jié)單瓦凈利測算（元/W）20利潤分配波動原因：各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)節(jié)奏不一致資料來源：CPIA，ifind主要環(huán)節(jié)產(chǎn)能建設(shè)周期差異各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)節(jié)奏不一致。2022

年之前，

硅料擴產(chǎn)增速明顯低于其他主要環(huán)節(jié)，

2022

年開始增速處于各環(huán)節(jié)最高位。光伏玻璃擴產(chǎn)節(jié)奏轉(zhuǎn)變呈現(xiàn)遞增遞減，

除2022

年達到高點外，

增速持續(xù)處于行業(yè)較低水平。光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能歷年增速（%）擴產(chǎn)節(jié)奏受建設(shè)周期、投資強度、環(huán)節(jié)盈利能力及政策影響。建設(shè)周期差異及投資強度差異直接導(dǎo)致各環(huán)節(jié)供需不平衡。而產(chǎn)能擴張本質(zhì)上受環(huán)節(jié)盈利能力影響，

高盈利性成為擴產(chǎn)動力。隨著產(chǎn)能擴張供需逐步平衡，

盈利性降低導(dǎo)致擴產(chǎn)放緩。另外，

外部因素上，

政策成為限制產(chǎn)能的剛性因素，

如光伏玻璃環(huán)節(jié)。主要環(huán)節(jié)歷年資本集中度（%）21競爭格局：國內(nèi)龍頭優(yōu)勢顯著，產(chǎn)業(yè)集中度有望回升資料來源：CPIA，各公司公告2023

年行業(yè)大幅擴產(chǎn)，

龍頭市占率下降。

2023

年國內(nèi)硅料/硅片/

電池片/

組件環(huán)節(jié)國內(nèi)集中度下降較多，

分別為

85

.

61

%/

63

.

31

%/

46

.

43

%/

59

.

18

% ，同比-

1

.

49

%/-

2

.

69

%/-

9

.

87

%/-

2

.

22

%。預(yù)計隨著后續(xù)龍頭企業(yè)與其他企業(yè)訂單、開工率方面分化，

預(yù)計后續(xù)產(chǎn)業(yè)集中度有望提升。各環(huán)節(jié)競爭格局變化存在差異。硅料投資強度高、產(chǎn)能建設(shè)爬坡周期長，

集中度最高，

下降幅度最??；

硅片集中度下降最早，

從2020

年高點下降幅度最大；

電池片技術(shù)擴散后2023

年集中度下降；

組件環(huán)節(jié)渠道、品牌等壁壘較高，

下降幅度平穩(wěn)。組件歷年國內(nèi)產(chǎn)量CR5（%）電池片歷年國內(nèi)產(chǎn)量CR5（%）硅料歷年產(chǎn)量CR5（%） 硅片歷年國內(nèi)產(chǎn)量CR5（%）22硅料：大化工屬性，電耗有望提升顆粒硅滲透率資料來源：硅業(yè)分會，CPIA，SMM大化工屬性，

成為行業(yè)周期波動主要環(huán)節(jié)。硅料投產(chǎn)、爬坡周期均較為長，

同時投資高，

化工生產(chǎn)流程導(dǎo)致產(chǎn)線關(guān)停會造成較大成本，

半年以上檢修對設(shè)備會造成較大損害，

因此硅料產(chǎn)能具有強剛性的特征，

在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈周期中起到重要作用。成本為王，

電耗成為關(guān)鍵。雖然各廠商硅料具有細微指標差異，

但整體來看合格硅料呈現(xiàn)標品屬性，

成本成為競爭關(guān)鍵。當前硅料中工業(yè)硅、電力成本分別為12

.

80

元/kg、15

.

12

元/kg，

在硅料完全成本中的比重為28

.

53

%、33

.

70

%。隨著硅價走低，電耗及電費成為決定硅料廠商成本的最重要因素，

隨著補貼電價減少以及各家扎堆向低電價區(qū)域投放產(chǎn)能，

能耗成為成本關(guān)鍵。技術(shù)：

顆粒硅滲透率有望提升。顆粒硅電耗低，

成本方面顯著優(yōu)勢，

其中主流顆粒硅供應(yīng)商協(xié)鑫科技2024

Q

3

含研發(fā)費用的現(xiàn)金成本為33

.

18

元/kg

。隨著顆粒硅成本優(yōu)勢不斷擴大，

滲透率提升明顯。2023

年全球顆粒硅產(chǎn)量22

萬噸，

全球占比14

.

02

%，國內(nèi)占比17

.

30

%。全球顆粒硅市占率（萬噸，%）硅料供需測算（萬噸，GW）2021202220232024年1-9月國內(nèi)產(chǎn)能（萬噸）52.00116.70230.07289.00國內(nèi)產(chǎn)量（萬噸）50.5985.69147.29141.08進口量（萬噸）10.008.8014.403.14國內(nèi)供應(yīng)量（萬噸）60.0094.49161.69144.22折算光伏產(chǎn)量（GW）214.29349.95703.01638.14國內(nèi)硅片產(chǎn)量（GW）226.61371.19668.55517.02供需差（GW）-3.45-5.747.9327.3723硅片：競爭格局有待優(yōu)化，環(huán)節(jié)供需有望好轉(zhuǎn)資料來源：各公司公告，CPIA，SMM兩端承壓，

競爭格局有待優(yōu)化。硅片產(chǎn)能分為拉晶切片兩道環(huán)節(jié)，

產(chǎn)品按照各尺寸分類，

具有大規(guī)模標準化特性。前期高集中度，

但是由于上游硅料產(chǎn)能剛性及下游電池組件渠道優(yōu)勢雙重壓制，

眾多企業(yè)進入占據(jù)重要市場份額，

導(dǎo)致近年行業(yè)競爭格局嚴重分散。2023

年度兩大龍頭產(chǎn)能國內(nèi)占比為37

.

01

%，

較2020

年下降21

.

33

pct。行業(yè)自律疊加產(chǎn)能出清，

環(huán)節(jié)供需有望逐步好轉(zhuǎn)。在供需矛盾下，

疊加松散格局和前后端壓力，

行業(yè)成為主產(chǎn)業(yè)鏈盈利最薄弱環(huán)節(jié)。10

月國內(nèi)硅片含庫存供需比為1

.

76

，

開工率下降至49

%。近期企業(yè)自發(fā)供給側(cè)調(diào)整的趨勢明顯，

預(yù)計11

月整體硅片產(chǎn)出將降至41

-

42

GW之間，

較10

月再減少1

-

2

GW，

后續(xù)供需改善后產(chǎn)品價格有望止跌。硅片供需測算（%） 兩大龍頭歷年產(chǎn)能及比重（GW，%）24電池片：技術(shù)核心環(huán)節(jié)，門檻有望提升資料來源：CPIA，光伏技術(shù)，infolink，捷泰科技，

東海證券研究所電池片是光伏核心技術(shù)迭代環(huán)節(jié)。電池片是決定光伏組件相關(guān)技術(shù)及轉(zhuǎn)換效率的核心環(huán)節(jié)，

光伏技術(shù)迭代對于電池片影響高于其他環(huán)節(jié)，

技術(shù)、工序、設(shè)備等均產(chǎn)生較大改變。因此電池環(huán)節(jié)經(jīng)?？稍诩夹g(shù)更新期收獲技術(shù)溢價，

同時由于技術(shù)路線選擇造成行業(yè)競爭中易發(fā)生彎道超車的現(xiàn)象。技術(shù)分化持續(xù)，

技術(shù)門檻有望提升。當前光伏組件已經(jīng)形成TOPCon為主流，

HJT及XBC電池同步發(fā)展的狀態(tài)。預(yù)計2024

年TOPCon/

HJT/

XBC市占率有望分別達到70

%/

4

%/

5

%

，

后續(xù)技術(shù)路線有望繼續(xù)分化。當前TOPCon技術(shù)快速迭代，HJT及XBC持續(xù)降本增效，

疊加當前周期專利保護愈加嚴格，

電池片龍頭技術(shù)優(yōu)勢相對凸顯。各電池路線主要工序區(qū)別各電池路線市場占有率（%）25組件：終端渠道作用凸顯，價格有望企穩(wěn)上升資料來源：CPIA，SMM品牌、渠道作用逐步凸顯，

組件盈利性上升。由于組件環(huán)節(jié)直接對接終端，

并對長期質(zhì)保、可靠性等有高需求，

因此主要競爭力來源于品牌及渠道等要素，

龍頭長期運營形成護城河。組件前四大龍頭歷年保持穩(wěn)定，出貨量和其他企業(yè)拉開了較大差距。過去由于上游產(chǎn)能束縛，

易擴產(chǎn)的組件單環(huán)節(jié)持續(xù)虧損。目前由于上游產(chǎn)能供求關(guān)系扭轉(zhuǎn)，

組件向終端銷售能力逐步凸顯，

組件保持主產(chǎn)業(yè)鏈中的微利狀態(tài)，

預(yù)計后續(xù)仍可繼續(xù)保持。政策托底，

組件價格上升有望成為行業(yè)盈利上升動能。CPIA宣布后續(xù)將加強對招標及后續(xù)履約關(guān)注，

并考慮采取全行業(yè)通報、向市場監(jiān)管部門舉報等方式監(jiān)督。受政策等托底。受此影響，

天合光能、隆基綠能等多家龍頭企業(yè)跟進上調(diào)組件產(chǎn)品價格。出海需求持續(xù)，

當前美國市場成為盈利核心。由于當前的高貿(mào)易壁壘，美國市場組件價格維持高溢價，

近期美國M

10

的TOPCon

組件與歐洲價差達到0

.

18

$/W

，

預(yù)計后續(xù)溢價仍將維持。受單位盈利差異影響，

當前美國市場成為各家盈利性區(qū)分的關(guān)鍵，

預(yù)計擁有渠道、品牌積累，

海外產(chǎn)能配置合理的龍頭企業(yè)將持續(xù)受益。各國TOPCon組件M10價格（$/W）2023年國內(nèi)組件產(chǎn)量分布（%）銀漿：電池片技術(shù)迭代有望保持環(huán)節(jié)盈利銀漿對降本增效至關(guān)重要，

主要競爭力在于技術(shù)及運營能力。銀漿是重要輔材，

在電流匯集傳輸中，

其性能及與電池?zé)Y(jié)狀態(tài)對于電流產(chǎn)生后電學(xué)損失起著直接影響，

進而對轉(zhuǎn)換效率影響很大。作為配方型產(chǎn)品，

銀漿主要生產(chǎn)工序為攪拌研磨，

產(chǎn)能不是競爭力關(guān)鍵，

具有明顯輕資產(chǎn)屬性。由于電池技術(shù)細微調(diào)整都可能引起漿料配方迭代，

核心競爭力主要在于技術(shù)研發(fā)及后續(xù)迭代。而非標品和原材料貴金屬的屬性，

導(dǎo)致環(huán)節(jié)對運營能力高要求。后續(xù)技術(shù)迭代有望保持環(huán)節(jié)盈利。銀漿價格為單位銀點價格+

加工費，

盈利理論上不受銀價波動影響，

但部分安全庫存可能會造成盈利波動。加工費即為單位毛利，

在當前主產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓情況下，

技術(shù)迭代成為加工費的主要支撐。加工費隨著新技術(shù)出現(xiàn)收獲溢價并逐步下降，

目前TOPCon

處于高速迭代狀態(tài)，疊加HJT

及x

BC

電池逐步量產(chǎn)，

預(yù)計加工費有望持續(xù)獲得支撐。銀漿龍頭優(yōu)勢有望持續(xù)。鑒于研發(fā)費用及運營費用等具有規(guī)模優(yōu)勢，

同時龍頭擁有前期深厚合作經(jīng)驗及研發(fā)沉淀，

預(yù)計優(yōu)勢仍將持續(xù)。資料來源：帝科股份公告，太陽能雜志，西隴科學(xué)，ifind，東海證券研究26所銀漿分類及產(chǎn)業(yè)鏈主要銀漿企業(yè)單季度毛利率變化（%）27光伏玻璃：行業(yè)有序筑底，龍頭成本優(yōu)勢維持資料來源：百川盈孚，福萊特公告格局穩(wěn)固，

整體競爭有序。由于光伏玻璃行業(yè)高投資、長建設(shè)周期以及短期停工困難等大化工特點，

行業(yè)長期形成雙龍頭壟斷格局。信義光能及福萊特產(chǎn)能占比在國內(nèi)總產(chǎn)能中達到38

.

89

%，

其他企業(yè)有較大差距。冷修等產(chǎn)能出清推動供需逐步好轉(zhuǎn)。七月以來隨著累庫壓力及價格下降，

行業(yè)冷修加速，

單月產(chǎn)量不斷下降。預(yù)計10

月及以后庫存有望逐步去化，

疊加下游需求拉動，

行業(yè)有望步入拐點。價格低位，

龍頭成本優(yōu)勢有望凸顯。光伏玻璃具有較強的標品性質(zhì)，

整體產(chǎn)品區(qū)分度較低，

成本成為核心競爭力。根據(jù)福萊特招股說明書，

光伏玻璃中直接材料和燃料動力占比為40

.

65

%

、41

.

43

%

。其中，

直接材料的主要構(gòu)成為純堿、石英砂。龍頭通過規(guī)?；少徍透倶说V山，

材料單價低于其他廠商。燃料動力方面，

除了采購單價有規(guī)模優(yōu)勢外，

龍頭通過技術(shù)、管理優(yōu)勢以及大窯爐耗能優(yōu)勢，

降低單耗實現(xiàn)成本優(yōu)勢。月度光伏玻璃供需平衡（萬噸）產(chǎn)能開工率產(chǎn)量進口出口凈進口需求庫存總量庫存變動總供給總需求供需差2024年5月

2024年6月2024年7月2024年8月

2024年9月

2024年10月4239 4301 4427 4477 4477 447774.43% 77.12% 71.45% 65.89% 57.09% /255 266 261 246 210 2000.02 0.35 0.29 0.26 0.05 /35.68 35.29 29.85 34.85 29.46 /-35.66 -34.94 -29.55 -34.59 -29.41 /219.13 230.94 231.42 211.24 180.68 /85 100 126 164 174 17118 15 26 38 10 -3219.13 230.94 231.42 211.24 180.68 200.12200.66 216.04 205.32 173.54 170.28 202.9218.5 14.9 26.1 37.7 10.4 -2.828邊框：市場格局分散，集中度有望提高資料來源：CPIA，公司公告，公司招股說明書，

東海證券研究所需求端：

全球光伏新增裝機保持高速增長，

帶動光伏邊框需求量持續(xù)提升，

可有效對沖單GW光伏邊框耗用量下降的趨勢。

假設(shè)2024

-

2026

年全球光伏組件需求為518

/

614

/

689

GW

，

每GW

組件所需光伏邊框重量為0

.

52

/

0

.

51

/

0

.

50

萬噸，

根據(jù)測算可得2024

-

2026

年全球光伏邊框需求量為270

/

315

/

347

萬噸，

2023

-

2026

年復(fù)合增速為12

.

07

%。供給端：

目前光伏邊框市場格局分散，

頭部集中度逐漸提高。2023

年，

鑫鉑股份和永臻股份兩家光伏邊框龍頭廠商市占率分別為11

.

99

%

和10

.

73

%，

位居行業(yè)第一和第二。在光伏行業(yè)競爭日益激烈的背景下，

兩家龍頭公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量、客戶資源以及成本控制優(yōu)勢，

持續(xù)鞏固領(lǐng)先地位，

布局再生鋁項目，

積極擴充先進產(chǎn)能，深度綁定頭部組件客戶，

有望進一步提高市場份額，

加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清進度。國內(nèi)光伏邊框主要廠商未來預(yù)計產(chǎn)能規(guī)模光伏鋁邊框市場需求測算29金剛線：各廠商經(jīng)營承壓，鎢絲放量在即碳鋼線價格呈下降趨勢，

大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，

僅龍頭維持微利。受下游硅片環(huán)節(jié)虧損的壓力、以及2022

-

2023

年金剛線擴產(chǎn)帶來供給充裕等影響，

2023年末開始碳鋼線價格經(jīng)歷了大幅下降，

截至2024

Q

3

，美暢股份單公里盈利降至0

.

23

元/

公里，

而二三線企業(yè)基本處于全面虧損狀態(tài)。碳鋼線價格已逐步趨于穩(wěn)定，繼續(xù)下降空間有限。鎢絲綜合性能優(yōu)異，

放量趨勢明確。1

）

鎢絲細線化潛力巨大，

更細線徑的金剛線可切割出更多硅片。在破斷力相同的情況下鎢絲母線的抗拉強度更高，

因此鎢絲線鋸的直徑可較鋼絲更細，

細線化空間更大。更細線徑的金剛線可切割尺寸更薄的硅片，

降低鋸縫損失、硅