汽車(chē)行業(yè)2024年三季報(bào)綜述：政策發(fā)力銷(xiāo)量復(fù)蘇看好行業(yè)盈利能力修復(fù)

政策發(fā)力銷(xiāo)量復(fù)蘇，看好行業(yè)盈利能力修復(fù)-12%-24%-36%-1%11%23%2023-112024-032024-072024-11汽車(chē)滬深300近一年市場(chǎng)走勢(shì)（單位：

）相關(guān)報(bào)告《新勢(shì)力車(chē)企銷(xiāo)量點(diǎn)評(píng)月報(bào)：新勢(shì)力10月交付量同比+66

，月銷(xiāo)2萬(wàn)輛成“及格線”》2024.11.08《汽車(chē)行業(yè)周報(bào)：“銀十”延續(xù)旺季熱度，乘用車(chē)銷(xiāo)量進(jìn)入沖刺期》2024.11.05《汽車(chē)行業(yè)周報(bào)：以舊換新申請(qǐng)突破125萬(wàn)份，尊界首車(chē)將亮相廣州車(chē)展》2024.10.22滬深300表現(xiàn)（2024.11.11)（單位：

）表現(xiàn) 1M3M12M汽車(chē)行業(yè) 3.3424.0015.19滬深300 10.7534.5417.422請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款報(bào)告摘要整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值自年初至2024年11月8日，申萬(wàn)汽車(chē)板塊漲跌幅+20.8

，跑輸滬深300指數(shù)0.4pct。細(xì)分板塊中，乘用車(chē)/商用車(chē)/汽車(chē)零部件/汽車(chē)服務(wù)板塊漲跌幅分別為+34.5

/+65.7

/+8.8

/-14.1

，整車(chē)板塊超額收益明顯。截至2024年11月8日，申萬(wàn)汽車(chē)板塊PE（TTM）26.1倍，位于近5年的36.22分位點(diǎn)，智駕催化疊加銷(xiāo)量基本面改善推高行業(yè)估值。乘用車(chē)：銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)2024Q3新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比+43.9

，季度新能源滲透率首超50

達(dá)到52.8

。在終端銷(xiāo)量增長(zhǎng)的推動(dòng)下，乘用車(chē)板塊2024Q3扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+15.9

，明顯高于營(yíng)收端的同比增速7.8

，板塊盈利能力環(huán)比修復(fù)，新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度成為影響營(yíng)收&業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心變量，賽力斯、理想汽車(chē)等新勢(shì)力車(chē)企以及新能源龍頭比亞迪在新能源銷(xiāo)量放量下?tīng)I(yíng)收&業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同/環(huán)比增長(zhǎng)，長(zhǎng)安汽車(chē)、上汽集團(tuán)等受合資&燃油業(yè)務(wù)拖累，有望隨著新能源轉(zhuǎn)型加速推動(dòng)業(yè)績(jī)改善。展望2024Q4，國(guó)內(nèi)方面，以舊換新及置換政策期限臨近，有望推動(dòng)消費(fèi)者持幣入場(chǎng)，帶動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量進(jìn)一步增長(zhǎng)；出海方面，自主車(chē)企海外產(chǎn)能逐步落地，規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)海外銷(xiāo)量有望持續(xù)高增，板塊盈利能力有望環(huán)比修復(fù)。商用車(chē)：Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇客車(chē)方面，我國(guó)2024Q3客車(chē)銷(xiāo)量同比-4.6

，其中大中型客車(chē)銷(xiāo)量同比+4.5

,出口客車(chē)銷(xiāo)量同比+7.1。國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量承壓下客車(chē)板塊Q3營(yíng)收同比+0.4

，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+45.2

，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收端，主要原因是板塊費(fèi)用控制優(yōu)秀疊加大中型客車(chē)占比提升，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)改善。重卡方面，我國(guó)2024Q3重卡銷(xiāo)量同比-18.2

，天然氣重卡銷(xiāo)量同比-26.8

。2024Q3重卡板塊營(yíng)收同比-15.0

，歸母凈利潤(rùn)同比-1.8，同比增速略高于營(yíng)收端，主要系毛利率同比+0.9pct。展望2024Q4，新能源公交車(chē)更新及營(yíng)運(yùn)車(chē)輛以舊換新補(bǔ)貼政策進(jìn)入窗口期，看好商用車(chē)市場(chǎng)景氣度復(fù)蘇。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款3報(bào)告摘要汽車(chē)零部件：新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在下游自主乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，汽車(chē)零部件板塊2024Q3營(yíng)收同比+1.9

，歸母凈利潤(rùn)同比+1.5，配套比亞迪、賽力斯等銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速的核心自主車(chē)企以及拓展產(chǎn)品品類(lèi)后新產(chǎn)品逐步放量成為汽零公司營(yíng)收&業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素。展望2024Q4，乘用車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入年末沖刺期，配套核心自主車(chē)企客戶的汽零公司有望在下游銷(xiāo)量高增拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收&業(yè)績(jī)高增，持續(xù)釋放業(yè)績(jī)彈性。投資建議：展望2024Q4，乘用車(chē)&商用車(chē)市場(chǎng)有望在政策窗口期內(nèi)加速銷(xiāo)量復(fù)蘇，拉動(dòng)自主乘用車(chē)、商用車(chē)公司及配套核心客戶的汽零公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議關(guān)注：

（1）高階智能化整車(chē)標(biāo)的華為系長(zhǎng)安汽車(chē)、賽力斯、北汽藍(lán)谷、江淮汽車(chē)等；（2）出海打開(kāi)增量的整車(chē)標(biāo)的比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)等；（3）智能化核心賽道+核心車(chē)企供應(yīng)鏈汽零標(biāo)的科博達(dá)、保隆科技、伯特利、德賽西威、拓普集團(tuán)、華陽(yáng)集團(tuán)、隆盛科技、云意電氣、恒帥股份等；（4）海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善的汽零標(biāo)的銀輪股份、均勝電子、新泉股份、星宇股份、雙環(huán)傳動(dòng)等。（5）商用車(chē)建議關(guān)注宇通客車(chē)、濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽等。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)上市車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期；商用車(chē)海內(nèi)外需求不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)的誤差風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款4代碼股票簡(jiǎn)稱2024/11/11EPS（元）PE投資評(píng)級(jí)股價(jià)（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E000625.SZ長(zhǎng)安汽車(chē)15.451.141.001.211.3913.515.512.811.1買(mǎi)入601633.SH長(zhǎng)城汽車(chē)28.310.831.471.852.0934.319.315.313.5買(mǎi)入002594.SZ比亞迪300.8110.3213.7117.3419.9229.221.917.315.1買(mǎi)入601127.SH賽力斯134.57-1.623.846.117.96-35.022.016.9未評(píng)級(jí)600733.SH北汽藍(lán)谷9.90-0.97-0.75-0.300.13---77.9未評(píng)級(jí)600418.SH江淮汽車(chē)46.000.070.200.330.51662.8232.3139.290.8未評(píng)級(jí)603786.SH科博達(dá)62.711.512.132.713.3041.629.423.119.0買(mǎi)入603197.SH保隆科技44.071.791.952.793.6624.722.615.812.0未評(píng)級(jí)603596.SH伯特利52.052.061.912.473.1425.327.321.116.6未評(píng)級(jí)002920.SZ德賽西威136.452.793.745.026.2649.036.527.221.8買(mǎi)入601689.SH拓普集團(tuán)57.311.951.752.252.7829.432.725.520.6未評(píng)級(jí)002906.SZ華陽(yáng)集團(tuán)33.970.891.241.622.0538.327.421.016.6增持300680.SZ隆盛科技27.910.641.051.451.7743.926.619.215.8買(mǎi)入300304.SZ云意電氣8.500.350.480.650.8124.417.713.110.5增持300969.SZ恒帥股份85.572.532.973.704.3033.928.823.119.9未評(píng)級(jí)002126.SZ銀輪股份19.610.761.011.341.6825.819.414.611.7未評(píng)級(jí)603179.SH新泉股份55.121.652.332.943.6733.323.718.715.0買(mǎi)入002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)32.110.961.201.511.8233.626.821.317.6買(mǎi)入601799.SH星宇股份143.743.865.096.588.1637.328.221.817.6未評(píng)級(jí)600699.SH均勝電子17.710.770.991.301.5923.017.913.611.2未評(píng)級(jí)600066.SH宇通客車(chē)23.210.821.191.471.8328.319.515.812.7買(mǎi)入000338.SZ濰柴動(dòng)力14.021.031.291.481.6713.610.99.58.4未評(píng)級(jí)000951.SZ中國(guó)重汽16.550.921.191.451.7818.013.911.49.3未評(píng)級(jí)報(bào)告摘要請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款5表：重點(diǎn)公司及盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所；未評(píng)級(jí)公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind一致預(yù)期。目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款6商用車(chē)：Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇2乘用車(chē)：銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值15投資建議4汽車(chē)零部件：新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6風(fēng)險(xiǎn)提示整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值01申萬(wàn)汽車(chē)跑輸滬深300指數(shù)0.4pct，整車(chē)板塊超額收益明顯自年初至2024年11月8日，申萬(wàn)汽車(chē)板塊跌幅+20.8

，同期滬深300指數(shù)跌幅+21.2

，申萬(wàn)汽車(chē)板塊跑輸0.4pct。細(xì)分行業(yè)中，乘用車(chē)/商用車(chē)/汽車(chē)零部件/汽車(chē)服務(wù)板塊漲跌幅分別為+34.5

/+65.7

/+8.8

/-14.1

。整車(chē)板塊超額收益明顯，其中商用車(chē)板塊主要系自動(dòng)駕駛貨車(chē)Robovan有望率先落地應(yīng)用，相關(guān)標(biāo)的估值抬升拉高板塊漲幅；乘用車(chē)板塊除受到特斯拉WE,ROBOT發(fā)布會(huì)等自動(dòng)駕駛核心事件催化外，9月開(kāi)始終端銷(xiāo)量明顯轉(zhuǎn)好，帶動(dòng)板塊上漲明顯。圖1:2024年1月1日以來(lái)申萬(wàn)汽車(chē)及各細(xì)分板塊行情數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中關(guān)村智慧城市信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，澎湃新聞，乘聯(lián)會(huì)，東方財(cái)富網(wǎng)，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款7整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值智駕催化疊加基本面改善帶動(dòng)估值抬升截至2024年11月8日，申萬(wàn)汽車(chē)板塊PE（TTM）26.1倍，相較于年初的24.8倍上漲，位于近5年的36.22

分位點(diǎn)，智駕催化疊加銷(xiāo)量基本面改善推高行業(yè)估值。分行業(yè)來(lái)看，乘用車(chē)/商用車(chē)/汽車(chē)零部件/汽車(chē)服務(wù)板塊PE（TTM）分別為29.0/38.3/22.7/69.1倍，分別位于近5年的59.06/58.27

/25.98

/92.52分位點(diǎn)。01圖2：申萬(wàn)汽車(chē)板塊PE（TTM）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖3：申萬(wàn)汽車(chē)各細(xì)分板塊PE（TTM）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款8整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值本報(bào)告基于申萬(wàn)汽車(chē)分類(lèi)（2021）所包含成分股，按照汽車(chē)板塊下乘用車(chē)、客車(chē)、重卡和汽車(chē)零部件4個(gè)細(xì)分板塊對(duì)2024年三季度上市公司表現(xiàn)進(jìn)行梳理。01請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款9表1：本報(bào)告各細(xì)分行業(yè)成分股數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所乘用車(chē)客車(chē)重卡汽車(chē)零部件證券代碼公司簡(jiǎn)稱證券代碼公司簡(jiǎn)稱證券代碼公司簡(jiǎn)稱證券代碼公司簡(jiǎn)稱600733.SH北汽藍(lán)谷600066.SH宇通客車(chē)600166.SH福田汽車(chē)601799.SH星宇股份002594.SZ比亞迪000957.SZ中通客車(chē)000800.SZ一汽解放603596.SH伯特利601238.SH廣汽集團(tuán)600686.SH金龍汽車(chē)000951.SZ中國(guó)重汽601689.SH拓普集團(tuán)600104.SH上汽集團(tuán)000868.SZ安凱客車(chē)301039.SZ中集車(chē)輛002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)000572.SZ海馬汽車(chē)000338.SZ濰柴動(dòng)力600933.SH愛(ài)柯迪600418.SH江淮汽車(chē)603197.SH保隆科技601127.SH賽力斯002906.SZ華陽(yáng)集團(tuán)000625.SZ長(zhǎng)安汽車(chē)603305.SH旭升集團(tuán)601633.SH長(zhǎng)城汽車(chē)603786.SH科博達(dá)2015.HK理想汽車(chē)300580.SZ貝斯特605319.SH無(wú)錫振華300680.SZ隆盛科技603179.SH新泉股份002126.SZ銀輪股份600699.SH均勝電子002920.SZ德賽西威等213家公司目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款10商用車(chē)：Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇2乘用車(chē)：銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值15投資建議4汽車(chē)零部件：新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6風(fēng)險(xiǎn)提示銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)02數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，華龍證券研究所更新置換政策刺激下乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)正2024Q3我國(guó)乘用車(chē)零售銷(xiāo)量573.2萬(wàn)輛，同比+0.4

，銷(xiāo)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要系中央以舊換新補(bǔ)貼額度翻倍及各地置換政策出臺(tái)推動(dòng)，疊加新車(chē)密集上市影響。2024Q3新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量302.7萬(wàn)輛，同比+43.9

，季度新能源零售滲透率首次超過(guò)50

達(dá)到52.8終端景氣度進(jìn)一步回升。2024Q3乘用車(chē)出口129.4萬(wàn)輛，同比+22.6

，在歐洲、北美等地關(guān)稅政策收緊的背景下仍保持較快增速。展望后市，2024年及后續(xù)我國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在補(bǔ)貼政策期限驅(qū)動(dòng)下銷(xiāo)量有望延續(xù)高景氣度，海外市場(chǎng)產(chǎn)能本土化逐步落地，規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)支撐當(dāng)?shù)厥姓悸侍嵘?。圖4：我國(guó)乘用車(chē)零售市場(chǎng)銷(xiāo)量 圖5：純電/插混新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量 圖6：我國(guó)乘用車(chē)出口銷(xiāo)量請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款11新能源折扣維持年內(nèi)低位，為年末銷(xiāo)量沖刺留足動(dòng)作空間2024Q3燃油車(chē)與新能源車(chē)折扣走勢(shì)分化明顯，傳統(tǒng)能源乘用車(chē)平均價(jià)格折扣率24.5

，折扣率維持在全年高位。新能源乘用車(chē)平均價(jià)格折扣率12.0

，Q3折扣率連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降且變動(dòng)幅度較小，一是終端價(jià)格較為穩(wěn)定，有助于消解消費(fèi)者持幣觀望情緒，推動(dòng)新能源乘用車(chē)滲透率持續(xù)走高；二是新能源乘用車(chē)折扣率處于年內(nèi)低位，隨著Q4進(jìn)入銷(xiāo)量沖刺期，較低的價(jià)格折扣率為車(chē)企提供了較為充足的降價(jià)空間，相較于處于折扣高位的燃油車(chē)，促銷(xiāo)效果有望更佳。02圖7：乘用車(chē)市場(chǎng)平均批發(fā)價(jià)格與折扣率圖8：傳統(tǒng)能源乘用車(chē)市場(chǎng)平均批發(fā)價(jià)格與折扣率圖9：新能源乘用車(chē)市場(chǎng)平均批發(fā)價(jià)格與折扣率銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)數(shù)據(jù)來(lái)源：大搜車(chē)智云，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：大搜車(chē)智云，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：大搜車(chē)智云，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款12Q3乘用車(chē)板塊盈利能力環(huán)比修復(fù)營(yíng)收端，2024Q3乘用車(chē)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5195億元，同/環(huán)比+2.2

/7.8

，高于銷(xiāo)量端增速，主要系長(zhǎng)城汽車(chē)、賽力斯等車(chē)企高端化拉動(dòng)A股乘用車(chē)公司車(chē)型整體均價(jià)同環(huán)比增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，2024Q3乘用車(chē)板塊扣非歸母凈利潤(rùn)同/環(huán)比-26.2

/+15.9

，盈利能力環(huán)比修復(fù)明顯，其中2024Q3毛利率同環(huán)比+0.6/+1.4pct，主要系高價(jià)高毛利率車(chē)型銷(xiāo)售占比提升；期間費(fèi)用率同環(huán)比+2.1/1.4pct，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加新上市車(chē)型增加下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)&研發(fā)支出提升。02圖10：乘用車(chē)板塊分季度營(yíng)業(yè)收入銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)圖11：乘用車(chē)板塊分季度業(yè)績(jī)圖12：乘用車(chē)板塊分季度毛利率&期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖13：乘用車(chē)板塊分季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款13乘用車(chē)板塊營(yíng)收增速分化，新能源轉(zhuǎn)型加速助力增長(zhǎng)2024Q3乘用車(chē)板塊各公司營(yíng)收增速分化，合資&燃油業(yè)務(wù)拖累下，長(zhǎng)安汽車(chē)、廣汽集團(tuán)和上汽集團(tuán)等整車(chē)國(guó)央企銷(xiāo)量&營(yíng)收同比下滑明顯。賽力斯、理想汽車(chē)和北汽藍(lán)谷等新勢(shì)力新能源車(chē)企以及新能源汽車(chē)龍頭比亞迪充分受益于新能源市場(chǎng)增長(zhǎng)，營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)迅速。長(zhǎng)城汽車(chē)雖然營(yíng)收仍主要由燃油車(chē)貢獻(xiàn)，Q3銷(xiāo)量同比-14.7

，但在高端坦克品牌和高價(jià)出口車(chē)型銷(xiāo)量占比提升拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同環(huán)比上升。02表2：乘用車(chē)板塊各公司分季度營(yíng)收（億元）銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)圖15：乘用車(chē)板塊各公司分季度單車(chē)銷(xiāo)售均價(jià)圖14：乘用車(chē)板塊各公司分季度并表銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款14Q3多數(shù)乘用車(chē)公司毛利率承壓Q3乘用車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，板塊多數(shù)公司毛利率同比下行，其中理想汽車(chē)/長(zhǎng)安汽車(chē)/上汽集團(tuán)/廣汽集團(tuán)同比-0.5pct/-2.7pct/-1.2pct/-4.5pct。比亞迪Q3毛利率同比微降0.2pct，環(huán)比+3.2pct，主要系均價(jià)更高的第五代DM-i技術(shù)平臺(tái)車(chē)型逐步換代完成，拉動(dòng)毛利率環(huán)比提升；受益于高端化車(chē)型放量賽力斯2024Q3毛利率同比+18.0pct，均價(jià)超過(guò)50萬(wàn)元的問(wèn)界M9三季度銷(xiāo)量占賽力斯總銷(xiāo)量的比重達(dá)到36.6。表3：乘用車(chē)板塊各公司分季度毛利率02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款15銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款16乘用車(chē)公司期間費(fèi)用率分化，費(fèi)用攤薄效果明顯2024Q3乘用車(chē)板塊各公司期間費(fèi)用率分化明顯，多數(shù)車(chē)企在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下密集上市新車(chē)，營(yíng)銷(xiāo)及渠道建設(shè)投入增加，帶動(dòng)期間費(fèi)用率提升，其中上汽集團(tuán)/廣汽集團(tuán)Q3營(yíng)收同比下滑影響下期間費(fèi)用率同比+2.1/+4.2pct。賽力斯/北汽藍(lán)谷/長(zhǎng)安汽車(chē)2024Q3期間費(fèi)用率同比-13.8pct/-6.9pct/-0.2pct，其中賽力斯和北汽藍(lán)谷主要系營(yíng)收增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用，長(zhǎng)安汽車(chē)銷(xiāo)售費(fèi)用率控制優(yōu)秀，Q3同比-0.7pct。表4：乘用車(chē)板塊各公司分季度期間費(fèi)用率等銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化&規(guī)模效應(yīng)增厚車(chē)企盈利能力2024Q3共計(jì)3家公司實(shí)現(xiàn)單車(chē)盈利同比增長(zhǎng)，其中賽力斯/長(zhǎng)城汽車(chē)單車(chē)歸母凈利潤(rùn)同比+3.9/0.1萬(wàn)元/輛，賽力斯主要受益于M9放量，長(zhǎng)城汽車(chē)主要受益于坦克及出海車(chē)型放量。江淮汽車(chē)單車(chē)歸母凈利潤(rùn)同比+0.3萬(wàn)元/輛，主要系非經(jīng)常性損益的資產(chǎn)處置收益同比+5.5億元，扣非口徑單車(chē)盈利同比-0.1萬(wàn)元/輛。02銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)圖16：乘用車(chē)板塊各公司分季度扣非歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所比亞迪和理想汽車(chē)2024Q3單車(chē)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比+0.1/+0.8萬(wàn)元/輛，

圖17：乘用車(chē)各板塊分季度單車(chē)盈利其中比亞迪主要系車(chē)型均價(jià)環(huán)比提升下毛利率提升，理想汽車(chē)主要受益于爆款L6放量下規(guī)模效應(yīng)降本控費(fèi)。上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)2024Q3單車(chē)歸母凈利潤(rùn)同比-0.3/-0.8萬(wàn)元/輛，環(huán)比-0.4/-0.3萬(wàn)輛/輛，主要系合資銷(xiāo)量衰退下影響公司整體盈利水平。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所；注：比亞迪單車(chē)盈利已扣除比亞迪電子歸母凈利潤(rùn)，長(zhǎng)安汽車(chē)/廣汽集團(tuán)均扣除投資收益。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款1702請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款18數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)乘用車(chē)海外銷(xiāo)量高增，內(nèi)外共振業(yè)績(jī)有望環(huán)比修復(fù)在各自主車(chē)企海外渠道和產(chǎn)能逐步落地的推動(dòng)下，乘用車(chē)板塊開(kāi)展出海業(yè)務(wù)的多數(shù)公司海外銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，比亞迪/長(zhǎng)安汽車(chē)/長(zhǎng)城汽車(chē)/吉利汽車(chē)2024Q3海外銷(xiāo)量同比+32.6/+46.7/+39.9/+60.2，銷(xiāo)量增速較Q2有所降低主要系歐盟等市場(chǎng)收緊關(guān)稅政策。展望2024Q4，國(guó)內(nèi)方面，以舊換新及置換政策期限臨近，有望推動(dòng)消費(fèi)者持幣入場(chǎng)，自主車(chē)企主流市場(chǎng)車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，有望直接受益；出海方面，自主車(chē)企產(chǎn)品力領(lǐng)先+海外產(chǎn)能逐步落地，規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)海外銷(xiāo)量有望持續(xù)高增。規(guī)模效應(yīng)疊加出口占比提升乘用車(chē)板塊盈利能力有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)。表5：乘用車(chē)板塊各公司分季度海外銷(xiāo)量（單位：輛）目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款19商用車(chē)：Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇2乘用車(chē)：銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值15投資建議4汽車(chē)零部件：新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6風(fēng)險(xiǎn)提示03圖18：我國(guó)客車(chē)市場(chǎng)分季度銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇圖19：我國(guó)大中型客車(chē)分季度銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖20：我國(guó)客車(chē)出口量客車(chē)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量承壓，出口維持增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)方面，2024Q3我國(guó)客車(chē)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量11.8萬(wàn)輛，同比-4.6

，其中大中型客車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量2.6萬(wàn)輛，同比+4.5

，同比增速明顯高于整體客車(chē)市場(chǎng)，或系下游旅游市場(chǎng)復(fù)蘇拉動(dòng)；新能源客車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3.2萬(wàn)輛，同比+32.6。出口方面，2024Q3出口客車(chē)2.98萬(wàn)輛，同比+7.1，銷(xiāo)量增速較Q2有所放緩。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖21：我國(guó)新能源客車(chē)銷(xiāo)量請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2003Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇圖22：客車(chē)板塊分季度營(yíng)業(yè)收入圖23：客車(chē)板塊分季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖25：客車(chē)板塊分季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）圖24：客車(chē)板塊分季度毛利率&期間費(fèi)用率客車(chē)：費(fèi)用控制優(yōu)秀作用下業(yè)績(jī)端增速顯著高于營(yíng)收端營(yíng)收端，2024Q3客車(chē)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.0億元，同比+0.4

。利潤(rùn)端，2024Q3客車(chē)板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比+45.2

，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收端，主要原因是期間費(fèi)用率下降。2024Q3客車(chē)板塊毛利率同比-0.6pct至18.2

，客車(chē)板塊Q3費(fèi)用控制優(yōu)秀，期間費(fèi)用率同比-2.0pct至13.0

。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~11.9億元，同比-72.9

，主要系龍頭宇通客車(chē)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出8.3億元，去年同期為凈流入22.6億元。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款21客車(chē)：銷(xiāo)量承壓影響營(yíng)收，龍頭宇通單車(chē)均價(jià)同比提升在2024Q3客車(chē)行業(yè)整體銷(xiāo)量承壓的影響下，客車(chē)板塊多數(shù)公司營(yíng)收同比下滑，宇通客車(chē)/金龍客車(chē)/安凱汽車(chē)營(yíng)收同比-1.2

/-1.6

/-17.9，中通客車(chē)在銷(xiāo)量同比+37.6的拉動(dòng)下?tīng)I(yíng)收同比+30.8

。單車(chē)均價(jià)方面，受益于車(chē)型結(jié)構(gòu)改善，宇通客車(chē)/金龍客車(chē)2024Q3單車(chē)均價(jià)71.7/46.4萬(wàn)元/輛，同比+2.0/+2.9

。03數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款22表6：客車(chē)板塊分季度營(yíng)業(yè)收入（億元）與大中型客車(chē)銷(xiāo)量Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇圖26：客車(chē)板塊分季度單車(chē)均價(jià)03Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇表7：客車(chē)板塊分季度毛利率和費(fèi)用率客車(chē)：毛利率變動(dòng)分化，費(fèi)用控制優(yōu)秀毛利率端，2024Q3客車(chē)板塊公司毛利率變化趨勢(shì)分化，其中龍頭宇通客車(chē)2024Q3毛利率23.9，同比+0.8pct，中通客車(chē)/金龍客車(chē)/安凱客車(chē)毛利率同比-0.03/-3.4/-1.0pct。費(fèi)用端，2024Q3客車(chē)板塊費(fèi)用控制優(yōu)秀，宇通客車(chē)/中通客車(chē)/金龍客車(chē)期間費(fèi)用率同比-1.7/-5.0pct/-2.0pct，安凱客車(chē)期間費(fèi)用率同比+2.3pct，主要系公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比+2.3pct。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2303數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款24客車(chē)：?jiǎn)诬?chē)盈利同比改善，補(bǔ)貼政策窗口期內(nèi)銷(xiāo)量復(fù)蘇有望加速2024Q3客車(chē)板塊多數(shù)公司單車(chē)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比改善，宇通客車(chē)/中通客車(chē)/金龍汽車(chē)單車(chē)盈利同比+1.8/+1.9/+0.01萬(wàn)元，主要系費(fèi)用控制優(yōu)秀釋放利潤(rùn)空間，安凱客車(chē)單車(chē)盈利同比-2.0萬(wàn)元/輛，主要系研發(fā)費(fèi)用率提升所致。展望2024Q4，《新能源城市公交車(chē)及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》于7月正式發(fā)布，對(duì)新能源城市公交車(chē)更新的，平均每輛車(chē)補(bǔ)貼6萬(wàn)元且明確補(bǔ)貼申請(qǐng)截止日期為2025年1月20日，2024Q4成為補(bǔ)貼申請(qǐng)窗口期，有望加速國(guó)內(nèi)新能源客車(chē)銷(xiāo)量復(fù)蘇。圖27：客車(chē)板塊分季度單車(chē)盈利Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇重卡：下游需求疲軟影響下重卡銷(xiāo)量承壓受下游地產(chǎn)等行業(yè)需求疲軟影響，重卡行業(yè)銷(xiāo)量走低，2024Q3我國(guó)重卡實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量17.85萬(wàn)輛，同比-18.2

，環(huán)比-23.0

，連續(xù)2個(gè)季度同環(huán)比下滑。結(jié)構(gòu)上看，2024Q3天然氣重卡實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3.96萬(wàn)輛，維持在近4萬(wàn)輛的高位。受2023年同期高基數(shù)影響，2024Q3天然氣重卡銷(xiāo)量同比-26.8。03圖28：我國(guó)分季度重卡銷(xiāo)量Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇圖29：我國(guó)天然氣重卡銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2503Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇圖30：重卡板塊分季度營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖31：重卡板塊分季度業(yè)績(jī)圖32：重卡板塊分季度毛利率&期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖33：重卡板塊分季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~重卡：銷(xiāo)量下滑營(yíng)收&業(yè)績(jī)承壓營(yíng)收端，受銷(xiāo)量下滑影響，2024Q3重卡行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收851.0億元，同/環(huán)比-15.0

/-16.9。利潤(rùn)端，2024Q3重卡行業(yè)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同/環(huán)比-1.8

/-38.6

，其中毛利率同/環(huán)比+0.9/+1.4pct；期間費(fèi)用率同/環(huán)比+1.1/+2.6pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.2/+0.5/+0.04/+0.4pct，環(huán)比+0.9/+0.7/+0.6/+0.3pct。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2603請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款27重卡：營(yíng)收增速分化持續(xù)，內(nèi)外需共振看好下半年景氣復(fù)蘇營(yíng)收端，受終端銷(xiāo)量下滑影響，重卡板塊各公司2024Q3營(yíng)收均同比下降，其中濰柴動(dòng)力作為板塊龍頭，且除整車(chē)外包含發(fā)動(dòng)機(jī)等其他業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比-8.8，降幅最小，福田汽車(chē)/一汽解放/中國(guó)重汽/中集車(chē)輛營(yíng)收同比-16.3

/-36.9/-13.1

/-16.0

。利潤(rùn)端，除中國(guó)重汽外，重卡板塊各公司2024Q3業(yè)績(jī)均同比下滑，其中濰柴動(dòng)力2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比-4.0

，降幅小于營(yíng)收端，主要系毛利率同比+0.4pct。中國(guó)重汽2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比+97.9

，主要系毛利率同比+1.7pct。福田汽車(chē)/一汽解放/中集車(chē)輛2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比-90.2/-1135.2

/-26.5

。交通運(yùn)輸部、財(cái)政部于7月下發(fā)《關(guān)于實(shí)施老舊營(yíng)運(yùn)貨車(chē)報(bào)廢更新的通知》，對(duì)于報(bào)廢高耗能高排放老舊貨車(chē)以及新增購(gòu)置符合標(biāo)準(zhǔn)的營(yíng)運(yùn)車(chē)輛給予補(bǔ)貼，最高補(bǔ)貼額度可達(dá)14萬(wàn)元，且明確補(bǔ)貼期限為2024年12月31日，Q4重卡銷(xiāo)量有望在高補(bǔ)貼額度和臨近補(bǔ)貼期限的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇。表8：重卡板塊分季度各公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款28商用車(chē)：Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇2乘用車(chē)：銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值15投資建議4汽車(chē)零部件：新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6風(fēng)險(xiǎn)提示04新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)圖34：汽車(chē)零部件板塊分季度營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所圖35：汽車(chē)零部件板塊分季度業(yè)績(jī)圖37：汽車(chē)零部件板塊分季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~圖36：汽車(chē)零部件板塊分季度毛利率&期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所營(yíng)收端，在下游銷(xiāo)量增長(zhǎng)拉動(dòng)下，2024Q3汽車(chē)零部件板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3341.6億元，同比+1.9，環(huán)比+0.6

。利潤(rùn)端，汽車(chē)零部件板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)184.2億元，同比+1.5

，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)162.3億元，同比+2.0。2024Q3汽車(chē)零部件板塊毛利率同比+0.2pct至18.8

，期間費(fèi)用率同比-0.2pct至12.2

，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.2/-0.1/-0.1/+0.2pct，新車(chē)開(kāi)發(fā)節(jié)奏加快推動(dòng)下研發(fā)費(fèi)用率有所提升。請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2904請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款30客戶新能源銷(xiāo)量高增+新產(chǎn)品放量為汽零公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素2024Q3汽車(chē)零部件板塊多數(shù)公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)因素主要系配套自主車(chē)企新能源銷(xiāo)量高增和新產(chǎn)品放量。拓普集團(tuán)2024Q3營(yíng)收同比+42.9，主要原因是底盤(pán)系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)和汽車(chē)電子業(yè)務(wù)持續(xù)放量；華陽(yáng)集團(tuán)2024Q3營(yíng)收同比+37.2

，主要原因是精密壓鑄業(yè)務(wù)中汽車(chē)智能化相關(guān)零部件及光通訊模塊相關(guān)零部件銷(xiāo)售收入同比大幅增長(zhǎng)；伯特利2024Q3營(yíng)收同比+29.7

，主要受益于智能電控、輕量化零部件等新項(xiàng)目放量；隆盛科技2024Q3營(yíng)收同比+28.8

，主要原因或是終端配套核心客戶比亞迪、賽力斯、吉利汽車(chē)和奇瑞汽車(chē)等新能源車(chē)銷(xiāo)量放量。表9：汽車(chē)零部件板塊各公司分季度營(yíng)業(yè)收入（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，華龍證券研究所新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)04數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下汽零板塊業(yè)績(jī)改善汽車(chē)零部件板塊多數(shù)公司2024Q3業(yè)績(jī)同比改善明顯，主要原因是下游自主車(chē)企銷(xiāo)量高增的拉動(dòng)下，汽零公司規(guī)模效應(yīng)降本控費(fèi)效果明顯。隆盛科技2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比+100.1

，主要系規(guī)模效應(yīng)降本控費(fèi)，毛利率/期間費(fèi)用率同比+1.2/-0.7pct。德賽西威2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比+60.9

，主要系規(guī)模效應(yīng)降本推動(dòng)毛利率/期間費(fèi)用率同比+2.2/-1.4pct；華陽(yáng)集團(tuán)2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比+53.5

，主要系費(fèi)用控制優(yōu)秀，期間費(fèi)用率同比-2.5pct；新泉股份2024Q3歸母凈利潤(rùn)同比+48.0，主要系毛利率同比+1.9pct。展望2024Q4，乘用車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入年末沖刺期，配套核心自主車(chē)企客戶的汽零公司有望在下游銷(xiāo)量高增拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收&業(yè)績(jī)高增，持續(xù)釋放業(yè)績(jī)彈性。表10：汽車(chē)零部件板塊各公司分季度歸母凈利潤(rùn)

表11：汽車(chē)零部件板塊各公司分季度毛利率

表12：汽車(chē)零部件板塊各公司分季度期間費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款31目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款32商用車(chē)：Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇2乘用車(chē)：銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值15投資建議4汽車(chē)零部件：新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6風(fēng)險(xiǎn)提示05請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款33展望2024Q4，乘用車(chē)&商用車(chē)市場(chǎng)有望在政策窗口期內(nèi)加速銷(xiāo)量復(fù)蘇，拉動(dòng)自主乘用車(chē)、商用車(chē)公司及配套核心客戶的汽零公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議關(guān)注：

（1）高階智能化整車(chē)標(biāo)的華為系長(zhǎng)安汽車(chē)、賽力斯、北汽藍(lán)谷、江淮汽車(chē)等；（2）出海打開(kāi)增量的整車(chē)標(biāo)的比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)等；（3）智能化核心賽道+核心車(chē)企供應(yīng)鏈汽零標(biāo)的科博達(dá)、保隆科技、伯特利、德賽西威、拓普集團(tuán)、華陽(yáng)集團(tuán)、隆盛科技、云意電氣、恒帥股份等；（4）海外資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善的汽零標(biāo)的銀輪股份、均勝電子、新泉股份、星宇股份、雙環(huán)傳動(dòng)等。（5）商用車(chē)建議關(guān)注宇通客車(chē)、濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽等。表：重點(diǎn)公司及盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華龍證券研究所；未評(píng)級(jí)公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自Wind一致預(yù)期。投資建議代碼股票簡(jiǎn)稱2024/11/11EPS（元）PE投資評(píng)級(jí)股價(jià)（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E000625.SZ長(zhǎng)安汽車(chē)15.451.141.001.211.3913.515.512.811.1買(mǎi)入601633.SH長(zhǎng)城汽車(chē)28.310.831.471.852.0934.319.315.313.5買(mǎi)入002594.SZ比亞迪300.8110.3213.7117.3419.9229.221.917.315.1買(mǎi)入601127.SH賽力斯134.57-1.623.846.117.96-35.022.016.9未評(píng)級(jí)600733.SH北汽藍(lán)谷9.90-0.97-0.75-0.300.13---77.9未評(píng)級(jí)600418.SH江淮汽車(chē)46.000.070.200.330.51662.8232.3139.290.8未評(píng)級(jí)603786.SH科博達(dá)62.711.512.132.713.3041.629.423.119.0買(mǎi)入603197.SH保隆科技44.071.791.952.793.6624.722.615.812.0未評(píng)級(jí)603596.SH伯特利52.052.061.912.473.1425.327.321.116.6未評(píng)級(jí)002920.SZ德賽西威136.452.793.745.026.2649.036.527.221.8買(mǎi)入601689.SH拓普集團(tuán)57.311.951.752.252.7829.432.725.520.6未評(píng)級(jí)002906.SZ華陽(yáng)集團(tuán)33.970.891.241.622.0538.327.421.016.6增持300680.SZ隆盛科技27.910.641.051.451.7743.926.619.215.8買(mǎi)入300304.SZ云意電氣8.500.350.480.650.8124.417.713.110.5增持300969.SZ恒帥股份85.572.532.973.704.3033.928.823.119.9未評(píng)級(jí)002126.SZ銀輪股份19.610.761.011.341.6825.819.414.611.7未評(píng)級(jí)603179.SH新泉股份55.121.652.332.943.6733.323.718.715.0買(mǎi)入002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)32.110.961.201.511.8233.626.821.317.6買(mǎi)入601799.SH星宇股份143.743.865.096.588.1637.328.221.817.6未評(píng)級(jí)600699.SH均勝電子17.710.770.991.301.5923.017.913.611.2未評(píng)級(jí)600066.SH宇通客車(chē)23.210.821.191.471.8328.319.515.812.7買(mǎi)入000338.SZ濰柴動(dòng)力14.021.031.291.481.6713.610.99.58.4未評(píng)級(jí)000951.SZ中國(guó)重汽16.550.921.191.451.7818.013.911.49.3未評(píng)級(jí)目

錄3請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款34商用車(chē)：Q3銷(xiāo)量承壓，看好政策窗口期景氣復(fù)蘇2乘用車(chē)：銷(xiāo)量復(fù)蘇+車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力環(huán)比修復(fù)整車(chē)板塊超額收益明顯，智駕催化+基本面改善抬升估值15投資建議4汽車(chē)零部件：新品放量疊加客戶銷(xiāo)量高增帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款35宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期可能導(dǎo)致消費(fèi)者可支配收入不足，延遲購(gòu)車(chē)決策，影響行業(yè)盈利能力；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。智能駕駛相關(guān)政策變動(dòng)可能導(dǎo)致各車(chē)企車(chē)型銷(xiāo)售或上市計(jì)劃受阻，影響行業(yè)整體發(fā)展；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。上游原材料價(jià)格上漲則將影響汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力，進(jìn)而影響相關(guān)公司盈利增長(zhǎng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)與汽車(chē)出口目的地及相關(guān)國(guó)家發(fā)生地緣政治事件，可能導(dǎo)致汽車(chē)出口受阻，進(jìn)而影響行業(yè)盈利能力；重點(diǎn)上市車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期。重點(diǎn)上市車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期將影響車(chē)企盈利能力；商用車(chē)海內(nèi)外需求不及預(yù)期。若客車(chē)、重卡等國(guó)內(nèi)、海外需求不及預(yù)期，則將影響客車(chē)、重卡上市公司銷(xiāo)量，進(jìn)而影響公