北交所2024年半年報策略報告系列五：北交所2024上半年-改性塑料行業(yè)高端與特種升級為趨勢

請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/25 北交所策略專題報告l改性塑料串聯(lián)上游石油化工與下游家電汽車等領域，具備研究改性塑料產品為粒子形態(tài)，是重要的工業(yè)原材料。其需求、供給與宏觀經濟及下游汽車、家電等行業(yè)景氣度關聯(lián)密切，同時亦能反映上游各類大型石化企業(yè)供應商的變化。專業(yè)從事改性塑料和色母料的研發(fā)合肥科拜爾新材料股份有限公司北交所過會，為A股最新過會的改性塑料產業(yè)鏈相關公司。上游為石油化工行業(yè)，上游原材料一般是各種合成樹脂以及各類輔料助劑等。PP、PS、ABS等合成樹脂，屬于大宗商品，具有公開的市場報價，體量不大的公司采購規(guī)模對相關供應商議價能力有限。下游家用電器和汽車零部件是應用最多的兩個市場，2022年分別占比37%和15%。大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新產生正向影響，2023年新能源汽車、洗衣機、家用電冰箱、空調增速超過10%。2024H1原材料及改性塑料產品價格略有下滑。產業(yè)鏈共建競爭優(yōu)勢—北交所公司深《北交所周觀察：中草香料創(chuàng)首日換手率新高，公司并購重組進入“活躍新股申購報告》-2024.9.16產業(yè)鏈共建競爭優(yōu)勢—北交所公司深《北交所周觀察：中草香料創(chuàng)首日換手率新高，公司并購重組進入“活躍新股申購報告》-2024.9.16l北交所禾昌聚合、富恒新材等企業(yè)估值皆低且各具特色步釋放保持成長性，積極拓展電子煙、安防設備、汽車油管/冷卻管、小家電等歸母凈利潤2059萬元（-12.52%獲批設立國家級博士后科研工作站PI等中高端特種改性工程塑料，購買中科院有機硅材料技術，看好持續(xù)研發(fā)投l風險提示：原材料價格波動、行業(yè)及下游競爭加劇、數(shù)據(jù)分析與統(tǒng)計誤差風險 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/251、北交所改性塑料行業(yè)聚集多家公司具有研究價值 42、改性塑料上下游解析及新上市公司 42.1、科拜爾過會 42.2、上游情況：國際原油價格傳導，PP、ABS等多項商品價格處于震蕩 62.3、行業(yè)特征：中國改性塑料市場規(guī)模預計2024年超過3000億元 72.4、下游情況：新能源汽車增速快，家電為傳統(tǒng)應用場景 2.4.1、政策導向：大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新產生正向影響 2.4.2、增速與規(guī)模：2023年新能源汽車、洗衣機、家用電冰箱、空調增速超過10% 2.5、發(fā)展趨勢：以綠色、循環(huán)經濟為代表引領未來 3、改性塑料上市公司2024半年報分析 3.1、規(guī)模與成長性：2024H1營收增速中值14.84% 3.2、毛利率下降、存貨提升但原材料占比下降 3.3、估值：北交所三家公司具備估值優(yōu)勢 4、北交所3家特色公司：禾昌聚合、華密新材、富恒新材 214.1、禾昌聚合：伴隨新能源汽車市場穩(wěn)健成長 214.2、富恒新材：募投接近完工伴隨電子煙、安防設備等多線新客戶增長 224.3、華密新材：航空航天、工程機械等高端特種領域國產替代 23風險提示 23圖1：改性塑料產品為粒子形態(tài) 4圖2：產品可用于家用電器領域 5圖3：產品可用于日用消費品領域 5圖4：改性塑料行業(yè)上游為石油化工 6圖5：國際原油價格2022年下半年震蕩下探（美元/桶） 7圖6：聚丙烯PP價格通常位于6000-10000元/噸波動 7圖7：聚乙烯PE價格在2023H1起震蕩走高 7圖8：ABS價格接近歷史底部區(qū)間 7圖9：改性塑料粒子的形成通常需要經過配料、混料、擠出、冷卻、切粒、過篩、均化等步驟 9圖10：預計我國改性塑料產量2024年將達3421萬噸 圖11：預計我國改性塑料規(guī)模2024年將達3107億元 圖12：除金發(fā)科技市場份額較為領先，我國改性塑料行業(yè)集中度低 圖13：2022年家電與汽車零部件為改性塑料應用最多的兩個市場 圖14：除彩電外，大項家電產品2023年均有10%以上增速（單位：萬臺） 圖15：2024-2027年家用電器用改性塑料的需求有望繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢 圖16：2024年國際橡塑展上舉辦了“塑料回收再生與循環(huán)經濟論壇暨展示會” 圖17：2024H1改性塑料板塊整體營收增速新高 圖18：2024H1改性塑料板塊利潤降幅收窄 圖19：2023H1改性塑料頭部企業(yè)集中度增大 圖20：頭部企業(yè)市場份額提升并未帶來利潤提升 圖21：改性塑料行業(yè)毛利率2024H1下滑 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/25圖22：2024H1改性塑料原材料占存貨比例下降 圖23：禾昌聚合TTM市盈率10.4X，低于25%分位數(shù) 圖24：富恒新材TTM市盈率15.9X，低于25%分位數(shù) 20圖25：華密新材市盈率29.7X，低于25%分位數(shù) 20圖26：禾昌聚合營收利潤穩(wěn)健增長，毛利率穩(wěn)定，研發(fā)支出2023年提升 21圖27：富恒新材2024H1營收增速創(chuàng)歷史新高 22圖28：華密新材是技術導向型企業(yè)，專注國產替代與高端領域實現(xiàn)高毛利率 23表1：聚賽龍下游主要客戶在西南及周邊地區(qū)均設有生產基地 5表2：部分塑料改性塑料產品類別與特點，性能足夠滿足多重應用場景 8表3：各類改性塑料生產工序及其特點，配方涉及會影響產品性能、功能及成本等 9表4：大規(guī)模設備更新與消費品以舊換新政策對行業(yè)產生積極影響 表5：對比2023H1，改性塑料產業(yè)鏈2024H1營收和利潤增速顯著增長 表6：2024H1改性塑料行業(yè)企業(yè)存貨水平高于2023年末與2023H1 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/25改性塑料是重要的工業(yè)原材料。其需求、供給與宏觀經濟及下游汽車、家電等行業(yè)景氣度關聯(lián)密切，同時亦能反映上游各類大型石化企業(yè)供應商的變化，具備一展各具特色：禾昌聚合下游汽車家電穩(wěn)健發(fā)展；富恒新材募投接近完工，積極拓展電子煙、安防設備、汽車油管/冷卻管、小家電等領域新客戶多條增長曲線；華密新新過會的改性塑料產業(yè)鏈相關公司。公司專業(yè)從事改性塑料和色母料的研發(fā)、生產HIPS材料提高了20%以上，有效解決了冰箱“膽裂”的痛點問題，并認為整體技術達到國際先進水平。主要客戶包括四川長虹、美的集團、TCL、惠而浦、海信集團等知名企業(yè)。 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/25熱、抗菌、阻燃、免噴涂等多種功能的多個牌號。 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/25改性塑料上游為石油化工行業(yè)，上游原材料一般是各種合成樹脂以及各類輔料原材料供應商主要為大型石化企業(yè)或貿易商，采購價格通常隨行就市，受石油等基礎原料價格和市場供需關系影響。體量不大的公司采購規(guī)模對相關供應商議價能力由于上游原材料價格的波動傳導到下游改性塑料應用領域需要一定的時間，因此成 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/250——現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd0——中國:現(xiàn)貨價:聚乙烯(通用)元/噸0——期貨結算價(活躍合約):聚丙烯元/噸0中國:現(xiàn)貨價:丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物(通用)元/噸憑借質量輕、強度高、絕緣、透光、耐磨等特性，廣泛應用于人類社會的各項生產活動。塑料的主要成分是樹脂，樹脂是尚未和各種添加劑混合的高分子化合物，一定，但輔助添加劑也起著重要作用。根據(jù)各種塑料不同的使用特性，通常將塑料分盡管塑料等高分子材料較以往的低分子材料具有很大性能優(yōu)勢，但目前能夠實為滿足各細分應用場景對高分子材料的高性能化和多功能化的特殊要求，需要通過物理、化學或兩者兼而有之的方法，利用不同添加劑對原材料進行改性，塑料經過高性能化和功能化形成的產品即改性塑料。物理改性是通過物理共混以達到改善性能的目的，主要包括共混、填充、復合增強等；化學改性是通過改變塑料的分 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/25子鏈結構來改進性能，包括共聚、接枝、交聯(lián)、氯化等?；瘜W改性對于生產條件和PP即聚丙烯，外觀透明而輕，具有較高的撓曲強度，在各種丙烯腈-苯乙烯共聚物，是由丙烯腈與苯乙烯PC度、抑制細菌特性、阻燃特性以及抗污染性，但流動特性較差，材料的高抗沖聚苯乙烯，彈性體改性聚苯乙烯制成的熱PE聚對苯二甲酸丁二醇酯，一種熱塑性聚酯，為乳白色半透明到不透PPO 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/251根據(jù)產品配方，將塑料主材、各種輔料助劑按一定的23通過機械加熱、剪切將混合料熔融共混，使各種成分45678改性塑料產品大部分非標定制化，一旦產品通過客戶驗證，即與其合作關系長期內保持穩(wěn)定。配方設計是高分子復合材料行業(yè)的技術核心。在產品配方方面，主輔配料的種類、特性及其用量配比關系，直接影響產品性能、功能及成本等因素。生產過程中，針對不同基礎材料的特性，科學合理的配料方式、喂料方式、溫度控請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/250201820192020202120222023E2024E從企業(yè)總體競爭格局來看，全球知名改性塑料企業(yè)一般為全產業(yè)鏈公司，涵蓋原料生產、改性加工、產品銷售三大部分，包括巴斯夫、陶氏化學、拜耳、旭化成國際龍頭廠商在全球市場尤其是發(fā)達國家市場和高端產品市場占據(jù)了主要的市場份 小型內資企業(yè)，大型外資企業(yè)在改性塑料高端市場仍占據(jù)主要地位。目前國內改性模內資企業(yè)較少。具體來看，中國改性塑料行業(yè)市場集中度低，2 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/25改性塑料下游應用場景廣泛，包括家用電器、汽車零部件、電子電器、日用消費品等傳統(tǒng)領域，以及軌道交通、精密儀器、航空航天、新能源等高新技術領域。數(shù)據(jù)來源：科拜爾招股說明書、百川盈孚、開主管部門主要為國家發(fā)展和改革委員會、工業(yè)和信息化部及各級地方政府相關 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/251財政部2產企業(yè)、回收企業(yè)開展以舊換新促銷活動，開設線上線下家家用電器行業(yè)是改性塑料行業(yè)重要的下游產業(yè)之一，改性塑料被廣泛應用于冰 改性塑料擁有安全、無毒、節(jié)能環(huán)保、抗菌等性能，滿足家電輕量化和安全性的要求。家電用改性塑料可分為礦物填充改性塑料、耐候改性塑料、阻燃改性塑料和玻纖增強改性塑料等，分別在機械性能與韌性、戶外或暴露在惡劣條件中的抵抗能力、自滅火性能、剛性和耐沖擊性能等方面有著顯著的改性提升。目前，家電用受到宏觀經濟增速、房地產市場景氣度、城鎮(zhèn)化速度、居民消費升級等多項因電器產業(yè)鏈下游涉及房地產行業(yè)，近年房地產周期的加速下行，在一定程度上放緩家用電器作為后周期品類需求變化通常滯后于竣工端，預計隨著竣工端維持增長，家用電器需求有望企穩(wěn)回升，從而對家電用改性塑料需求形成支撐。同時，隨著全球經濟的復蘇及中國經濟的穩(wěn)定增長，中國家電市場總體根據(jù)國家統(tǒng)計局相關數(shù)據(jù)，2023年度，我國洗衣機、家用電 16.38%、-1.22%、11.35%，未來隨著性塑料的需求還將繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/25020192020202120222023根據(jù)前瞻產業(yè)研究院測算，單臺洗衣機、電冰箱、彩電和空調分別使用改性塑上述期間平均增速測算未來4年的產量增速，到2027年洗衣機、電冰箱、彩電和空塑料材料本身具備較好的電性能，并可通過改性技術進一步調整其介電常數(shù)，因此在電子通信領域存在廣泛的應用，不單作為重要的絕緣材料用于電纜、電力設 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/25備的生產，同時也是各類電子設備的元器件、殼體、結構件、功能件的主要材料之隨著全球化產業(yè)分工的深化，全球電子信息產業(yè)已經從發(fā)達國家逐步轉向以中國為代表的新興經濟體，亞洲尤其是中國已經成為全球最重要的電子信息產業(yè)生產基地，我國的電子通信產業(yè)保持了較快的發(fā)展速度。另一方面，隨著新一代信息通信技術和人工智能技術的快速發(fā)展，結構輕薄、功能強大成為了各類電子設備的主要發(fā)展趨勢，相關設備、器件在設計和制造上普遍強調一體化成型，改性塑料的應進一步擴大了電子通信產業(yè)對改性塑料的市場需認其影響力僅次于德國"K展"，成為橡塑業(yè)的全球最頂尖的展會之一。商業(yè)航天、低空經濟等，受到廣泛關注。突破下游應用界限的創(chuàng)新解決方案有：用于新能源汽車的有機硅特種彈性體，應用于固態(tài)電池包的輕量化、高效熱管理、可循環(huán)回收的材料，應用于高壓連接器的無鹵阻燃增強PA66，助力光伏膠膜創(chuàng)新的應用于包裝的定制回收解決方案，PHA多產品循環(huán)經濟：展會在十七大主題專區(qū)中設立回收再生科技專區(qū)、生物塑料專區(qū)、再生聚碳酸酯、含有亞洲消費后塑料廢物的質量平衡PA66、化學回收醫(yī)療級ABS海量的創(chuàng)新材料。全球首款基于生物循環(huán)原料的3D打印用PA12粉末、含 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/25隨著改性塑料和色母料技術的發(fā)展，通過填充、增強、發(fā)泡等手段提高通用塑為下游領域降低成本的效果，并以此搶占部分傳統(tǒng)工程塑料的應用市場。輕量化是在保障使用性能的前提下，盡量減輕塑料制品的重量。改性塑料輕量化通過使用特殊原料和改性加工技術將改性塑料材料的密度降低，以達到降低產品主要通過塑料“合金化”方法，將塑料與一種或多種塑料通過共混、接枝、嵌段等物理或化學方法，使各組分的性能相互取長補短、發(fā)揮協(xié)同效應，構成一種兼基于國家環(huán)保要求的提高以及大眾環(huán)保意識的增強，可降解、可循環(huán)利用、環(huán)保型改性塑料成為行業(yè)新熱點，隨著市場需求的不斷提升，環(huán)保、健康、低碳等改金發(fā)科技是國內產品最齊全、產量最大的改性塑料生產企業(yè)，主要產品包括改性塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、碳纖維及復合材料、輕烴及氫能源和電子、新基建、新能源、現(xiàn)代農業(yè)、現(xiàn)代物流、軌道交通、航空航天、高端裝備、 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/25改性塑料行業(yè)整體的增幅較緩，但公司的市場份額仍持續(xù)增長，特別是在汽車、家的集中度還在向頭部企業(yè)集中。工程塑料占比持續(xù)提升，工程塑料的單噸毛利高于通用塑料。受上游原材料的價格波動影響，上半年改性塑料售價整體有所下降，但增速創(chuàng)新高達10.95%。利潤端卻持續(xù)承壓，但降速收窄，20更強。觀察金發(fā)科技、國恩股份、普利特三家頭部企業(yè)的營收與利潤占比，2023H10.21億元（-12.52%但其產品結構包含橡膠材料與橡塑制品，不能完全與板塊比02021H12022H12023H12024H150數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/25數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind金發(fā)科技沃特股份 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/25例下降或可代表價格下行趨勢。在產品結構不變的情況下，毛利率可以一定程度反映往期產品與原材料價格變動情況、行業(yè)競爭程度等，原材料和存貨指標則是從成本端與企業(yè)運營角度出發(fā)。2023H1-2024H1行業(yè)企業(yè)毛利率中值由14.55%下滑至汽車油管/冷卻管等新客戶；華密新材開發(fā)PEEK相關產品、購買中科2023H120232023H12023——原材料占存貨比例均值數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind金發(fā)科技沃特股份/ 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/252023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06-202024-07-2020——禾昌聚合TTM市盈率——25%分位數(shù)——75%分位數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（注：數(shù)據(jù)截至2024.9.11） 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/252023/11/202023/12/202024/1/202024/2/202024/3/202024/4/202024/5/202024/6/20——富恒新材TTM市盈率——25%分位數(shù)75%分位數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（注：數(shù)據(jù)截至2024.9.11）2023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-202024-04-202024-05-202024-06-202024-07-2020華密新材TTM市盈率——25%分位數(shù)——75%分位數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（注：數(shù)據(jù)截至2024.9.11） 北交所策略專題報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/25料用于制造汽車內飾、家居用品等領域。注重綠色環(huán)保，研發(fā)創(chuàng)新“生物基仿織物成，配備了數(shù)十條世界一流的全自動進口生產線，能夠滿足戰(zhàn)略客戶的核心需求。合作的汽車品牌主要有：吉利、上汽、一汽等；新能源品牌有：小米汽車、極氪、請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/25請務必參閱正文后面的信息披露和