AI教育行業(yè)研究（一）：看好智慧教育、教育信息化和AI人才培訓(xùn)

2022/7/72022/11/72023/3/72023/7/72022/7/72022/11/72023/3/72023/7/7__能力。隨著大模型技術(shù)的持續(xù)完善，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的開發(fā)和美工等領(lǐng)域或?qū)蚬ぞ叩倪M(jìn)化出現(xiàn)較大的變革。我們認(rèn)為提示（Prompt）工程師等__公司將有望迎來新一輪增長周期。維持科大訊飛“買入”評級。2023-2025年營業(yè)收入分別為9.50、11.30和14.87億元，同比18.34%、18.96%和31.55%，歸母凈利潤分別為2.32比增速分別為28.46%、17.91%和33.95%,3年歸母凈利可比公司給予公司2024年30倍PE，目標(biāo)價20金時代已來臨教育行業(yè)》2021.10.1937.22%、37.40%和29.16%，歸母凈利潤分別為1.61、2.13和2.69比增速分別為133.91%、31.85%和26.36%,3年歸母凈利潤C(jī)AGR57.風(fēng)險提示：1宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；2市場惡性競爭風(fēng)險；3、AI大模型發(fā)展速度不及預(yù)期風(fēng)險CAGR-3CAGR-3佳發(fā)教育0.400.530.112投資聚焦研究背景AI大模型技術(shù)在多個垂直領(lǐng)域都有商業(yè)落地的可行性，但AI大模型的技術(shù)特點，更加期待AI技術(shù)帶來的行業(yè)變革。本篇報創(chuàng)新之處己的市場份額。在不同的子行業(yè)中我們認(rèn)為以下兩類場景的公司將會受益：1、B/G例如科大訊飛、佳發(fā)教育和傳智教育；2、領(lǐng)消費者心智，最先開發(fā)出相關(guān)產(chǎn)品的公司往往會被家長認(rèn)為是最有AI研發(fā)能力的公司，例如科大訊飛核心結(jié)論佳發(fā)教育和傳智教育，給予買入評級。3 5 5 6 72.1AI助力下，產(chǎn)品力全面提升 72.2滲透率有望快速提升，競爭格局面臨重塑 8 10 114.1公司已經(jīng)度過最困難時期，收入利潤恢復(fù)增長 4.2商業(yè)模式優(yōu)勢有望在AI培訓(xùn)市場鞏固頭部地位 4.3看好公司未來表現(xiàn)，首次覆蓋給予買入評級 18 5.2看好公司成長性，首次覆蓋給予買入評級 267風(fēng)險提示 27 5 5 6 6 6 6 7 8 9 9 9 9 4 圖表26：傳智教育盈利預(yù)測利潤表 5變，努力構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”條件下的人才培養(yǎng)新模式、發(fā)展基于互聯(lián)網(wǎng)的教育服務(wù)新模式、探索信息時代教育治理新模式。全國公共財政支出:教育YoY-——教育全國公共財政支出占GDP比例6002000150010005000普通小學(xué)普通中學(xué)普通高中20172018201920202021硬件,43%傳統(tǒng)教育信息化建設(shè)主要聚焦兩部分：1、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，即校園網(wǎng)、校園卡和安防聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)校園基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；2、教學(xué)管理環(huán)境建設(shè)，即智能教學(xué)硬件、師資78學(xué)習(xí)機(jī)市場規(guī)模在滲透率提升推動下持續(xù)擴(kuò)大，以科大訊飛為代表的技術(shù)型企局穩(wěn)定的市場，行業(yè)發(fā)展了30年，但滲透率卻不高，僅為3%左右。在AI技術(shù)在教育平板實用化以前，行業(yè)主要參與者是步步高、讀書郎等傳統(tǒng)品牌，術(shù)在教育場景的持續(xù)落地，市場格局出現(xiàn)了較大的變化。以科大訊飛為9教育平板市場規(guī)模（億元）yoy0來源：讀書郎招股書、F&S、Wind、國聯(lián)4.70%優(yōu)學(xué)派,讀書郎,010-作者的需求將會持續(xù)擴(kuò)大。112006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052012-092013-112006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052012-092013-1112研團(tuán)隊為學(xué)員提供高水平的數(shù)字化人才教育培訓(xùn)服務(wù)，主要為品牌的線上培訓(xùn)。黑馬程序員現(xiàn)場培訓(xùn)的培訓(xùn)周期為4-6個月，博學(xué)谷線上培訓(xùn)的培訓(xùn)周期通常根據(jù)產(chǎn)品類型的不同設(shè)定不超過1年的學(xué)習(xí)服務(wù)周期，由學(xué)員在線134.1公司已經(jīng)度過最困難時期，收入---14-公司的核心競爭力在于優(yōu)質(zhì)的課程內(nèi)容和服務(wù)質(zhì)量和良好品牌形象與行業(yè)口碑業(yè)模式閉環(huán)。被評為風(fēng)行號年度風(fēng)范獎最受歡迎知識類賬號，2021年公司先后入選億歐全球教育科技創(chuàng)新TOP30、智能職業(yè)教育品牌榜單TOP10、2021世界人工智能大會“中國三五”職業(yè)教育國家規(guī)劃教材書目，6本教材入選“十四15銷售費用率管理費用率——研發(fā)開支費用率 ——經(jīng)營活動凈收益/利潤總額(%)歸母凈利潤（百萬162020202120222023E2024E2025E稅金及附加研發(fā)費用公允價值變動損益潤 百萬元2020202120222023E2024E2025E貨幣資金836.95832.89929.171167.331489.931946.22應(yīng)收票據(jù)及賬款9.3417.059.4716.5019.6225.81預(yù)付賬款9.376.396.4610.2412.1816.02其他應(yīng)收款5.752.774.605.477.20存貨0.000.000.000.000.000.00其他流動資產(chǎn)7.82453.84564.33568.17576.88594.11流動資產(chǎn)總計869.231312.931510.541766.832104.082589.37長期股權(quán)投資0.000.000.000.000.000.00固定資產(chǎn)3.29292.72221.48186.78152.08117.3817在建工程0.000.000.000.000.000.00無形資產(chǎn)2.733.522.882.40長期待攤費用57.4340.8930.5215.260.000.00其他非流動資產(chǎn)178.3499.1176.0682.2382.2382.23非流動資產(chǎn)合計241.78436.23330.94286.68236.24201.06資產(chǎn)總計1111.011749.161841.482053.512340.322790.42短期借款0.000.000.000.000.000.00應(yīng)付票據(jù)及賬款22.973.432.9011.2313.4217.25其他流動負(fù)債237.70305.48349.27383.76457.03596.83流動負(fù)債合計260.67308.90352.16394.99470.45614.09長期借款0.00225.85150.77103.6359.8924.68其他非流動負(fù)債0.000.340.340.340.34非流動負(fù)債合計0.00227.27151.11103.9760.2325.02負(fù)債合計260.67536.17503.27498.96530.68639.11股本362.20402.45402.45402.45402.45402.45資本公積23.18275.58254.74254.74254.74254.74留存收益464.96534.96681.03897.371152.451494.13歸屬母公司權(quán)益850.341212.991338.211554.551809.632151.32少數(shù)股東權(quán)益0.000.000.000.000.000.00股東權(quán)益合計850.341212.991338.211554.551809.632151.32負(fù)債和股東權(quán)益合計1111.011749.161841.482053.512340.322790.422020202120222023E2024E2025E稅后經(jīng)營利潤65.0776.84180.79200.60242.19335.15折舊與攤銷22.3291.9383.5850.4450.4435.18財務(wù)費用-7.8214.3610.552.50-0.68-3.96投資損失-9.29-20.62-23.45-17.79-17.79-17.79營運資金變動-72.4035.3520.1124.6960.82114.64其他經(jīng)營現(xiàn)金流18.22-7.074.3123.3829.5529.55經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量16.09190.80275.88283.83364.53492.77資本支出13.734.825.760.00-0.000.00長期投資-50.00-430.00-110.000.000.000.00其他投資現(xiàn)金流12.4420.3233.4519.8719.8719.87投資性現(xiàn)金凈流量-51.29-414.49-82.3119.8719.8719.87短期借款0.000.000.000.000.000.00長期借款0.00225.85-75.08-47.14-43.74-35.21普通股增加0.0040.240.000.000.000.00資本公積增加6.36252.40-20.850.000.000.00其他籌資現(xiàn)金流-7.71-296.86-1.56-18.40-18.06-21.14籌資性現(xiàn)金凈流量-1.35221.63-97.48-65.54-61.80-56.35現(xiàn)金流量凈額-36.54-2.0696.09238.16322.60456.2918圖表29：傳智教育PEBAND（預(yù)測）504.3看好公司未來表現(xiàn)，首次覆蓋給予買風(fēng)險提示：1、公司的學(xué)員尋求工作的企業(yè)遍布各行業(yè)，容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行19 障考試公平公正。20考試場景的市場需求有兩大特點：1、周期屬性，每隔幾年標(biāo)準(zhǔn)化考場需要更新2、外語聽說的成長屬性，由于專業(yè)教師的缺乏，外語聽說教學(xué)以及對應(yīng)的考試在中和普通教室共同展開，實現(xiàn)了全體考生使用“一套試卷”完成考試，有效解決了試21--22-——銷售費用率——管理費用率——研發(fā)開支率 凈利潤增速超過收入增速。我們預(yù)測公司2023-2025年收入分別為5.66、7.78和23歸母凈利潤（百萬2020202120222023E2024E2025E稅金及附加研發(fā)費用公允價值變動損益潤242020202120222023E2024E2025E貨幣資金655.02519.48485.30562.45646.22749.66應(yīng)收票據(jù)及賬款216.72152.56141.00211.66290.82375.63預(yù)付賬款3.1214.168.5011.6715.08其他應(yīng)收款19.8413.7810.1818.0324.7832.00存貨59.6586.1692.38105.12142.56182.30其他流動資產(chǎn)52.5661.6958.3270.8297.30125.67流動資產(chǎn)總計1005.12836.79801.34976.581213.341480.35長期股權(quán)投資59.0777.6272.0274.3076.5878.86固定資產(chǎn)104.50225.83253.96214.18174.39134.60在建工程54.5431.530.000.000.000.00無形資產(chǎn)44.1250.5557.8349.0840.1631.06長期待攤費用2.010.000.00其他非流動資產(chǎn)117.7491.0280.3387.0585.9884.91非流動資產(chǎn)合計381.74477.67466.15425.62377.11329.43資產(chǎn)總計1386.861314.461267.491402.201590.451809.78短期借款0.0063.090.000.000.000.00應(yīng)付票據(jù)及賬款147.78121.78105.83155.31210.62269.33其他流動負(fù)債76.0779.9496.37109.99148.23188.94流動負(fù)債合計223.84264.80202.20265.30358.85458.26長期借款0.004.852.090.710.11其他非流動負(fù)債0.910.770.640.640.640.64非流動負(fù)債合計0.915.632.732.010.74負(fù)債合計224.75270.43204.93267.30360.19459.01股本399.53399.51399.51399.51399.51399.51資本公積18.5118.4818.4818.4818.4818.48留存收益696.76586.90616.78711.36836.06993.63歸屬母公司權(quán)益1114.801004.891034.781129.361254.061411.63少數(shù)股東權(quán)益47.3039.1327.785.54-23.80-60.86股東權(quán)益合計1162.111044.031062.561134.891230.261350.77負(fù)債和股東權(quán)益合計1386.861314.461267.491402.201590.451809.78 百萬元2020202120222023E2024E2025E稅后經(jīng)營利潤203.9772.4757.60107.69151.97200.29折舊與攤銷11.6116.9621.5750.6150.7949.96財務(wù)費用-2.33-18.02-15.08-1.75-2.06-2.42投資損失-20.89-3.784.90-6.59-6.59-6.59營運資金變動-90.79-18.91-10.85-34.99-59.44-64.15其他經(jīng)營現(xiàn)金流16.0231.6246.1425.3733.1733.17經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量117.5980.34104.28140.34167.83210.26資本支出71.6581.1234.980.00-0.000.0025長期投資-41.14-17.13-2.300.000.000.00其他投資現(xiàn)金流432.7022.473.142.492.492.49投資性現(xiàn)金凈流量319.92-75.78-34.152.492.492.49短期借款0.0063.09-63.090.000.000.00長期借款0.004.85-2.76-0.72-0.66-0.60普通股增加133.18-0.020.000.000.000.00資本公積增加-131.42-0.030.000.000.000.00其他籌資現(xiàn)金流-81.55-207.96-38.01-64.96-85.88-108.71籌資性現(xiàn)金凈流量-79.79-140.07-103.86-65.68-86.55-109.30現(xiàn)金流量凈額357.72-135.50-33.7377.1583.77103.45圖表44：佳發(fā)教育PEBAND（預(yù)測）50風(fēng)險提示：1、公司的主要客戶為地方政府各級教育主管部門和學(xué)校，如果宏觀26聯(lián)網(wǎng)公司等掌握新技術(shù)的競爭對手出現(xiàn)，從而大訊飛、教育信息化中智慧考試場景龍頭佳發(fā)維持科大訊飛買入評級，首次覆蓋佳發(fā)教育和傳智教育，給002599.SZ002841.SZ002955.SZ300654.SZ300192.SZ000526.SZ8.15---9.477.82-6.26--19.26%26.20%--------27市場惡性競爭風(fēng)險：AI時代，教育信息化的新參與者可能通過AI技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品28本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普股票評級相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于5相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對同期相關(guān)證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~除非另有規(guī)定，本報告中的所