第五章 資本結(jié)構(gòu)決策

第五章資本結(jié)構(gòu)決策財務(wù)管理本章講授內(nèi)容資本成本01杠桿效應(yīng)02資本結(jié)構(gòu)03資本成本的種類02資本成本的概念01經(jīng)營杠桿04資本成本的測算03財務(wù)杠桿05本章重點資本結(jié)構(gòu)決策06難點資本成本的測算經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿1234資本結(jié)構(gòu)決策1資本成本PARTONE資本成本一、資本成本的概念、性質(zhì)和種類二、資本成本的作用三、資本成本的測算方法

一、資本成本的概念、性質(zhì)和種類指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（一）概念

一、資本成本的概念、性質(zhì)和種類1.資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)分離的結(jié)果（二）資本成本的性質(zhì)

2.資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)一種利益分配關(guān)系3.資本成本是資金時間價值與風險機制的統(tǒng)一一、資本成本的概念、性質(zhì)和種類1.個別資本成本（三）資本成本的種類2.綜合資本成本3.邊際資本成本二、資本成本的作用1.資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素2.資本成本是企業(yè)選擇資金來源的重要依據(jù)3.資本成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標準4.資本成本是決定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)（一）資本成本在籌資決策中的作用二、資本成本的作用1.企業(yè)利用凈現(xiàn)值指標進行決策時，一般采用資本成本為貼現(xiàn)率2.企業(yè)在利用內(nèi)含報酬率指標進行決策時，通常以資本成本率為基準報酬率

（二）資本成本在投資決策中的作用（三）資本成本可以作為評價企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)三、資本成本的測算方法（一）一般約定與通用模型（實質(zhì)上應(yīng)該是簡化模式）

（二）貼現(xiàn)模式（這個才應(yīng)該是通用模式或者叫萬能模式）

即：籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝0（三）個別資本成本——銀行借款資本成本

【練習：計算分析題】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%。

【要求】用一般模式計算該項借款的資本成本率

【參考答案』用一般模式計算該項借款的資本成本率

10%×（1－20%）/（1－0.2%）＝8.02%（近似值）

（三）個別資本成本——公司債券資本成本

【練習：計算分析題】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。

【要求】

（1）用一般模式計算該批債券的資本成本率。

（2）考慮時間價值，計算該項公司債券的資本成本?！緟⒖即鸢浮?/p>

（1）用一般模式計算該批債券的資本成本率。

＝[1000×7%×（1－20%）]／[1100×（1－3%）]×100%

＝5.25%

（2）考慮時間價值，計算該項公司債券的資本成本。

通過內(nèi)插法求出Kb＝4.09%（三）個別資本成本——優(yōu)先股的資本成本

（1）固定股息率優(yōu)先股

如果各期股利是相等的，優(yōu)先股的資本成本率按一般模式計算為：

D：優(yōu)先股年固定股息；

Pn：優(yōu)先股發(fā)行價格

【練習：計算分析題】某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為9%。該優(yōu)先股溢價發(fā)行，發(fā)行價格為120元；發(fā)行時籌資費用為發(fā)行價的3%。

要求：計算優(yōu)先股的資本成本率【參考答案』

（三）個別資本成本——普通股資本成本股利折現(xiàn)模型法股利折現(xiàn)模型法（三）個別資本成本——普通股資本成本股利折現(xiàn)模型法（三）個別資本成本——普通股資本成本資本資產(chǎn)定價模型（三）個別資本成本——普通股資本成本（三）個別資本成本——留存收益資本成本

留存收益實質(zhì)是所有者向企業(yè)追加的投資。

企業(yè)利用留存收益籌資無需支付實際股利，無需發(fā)生實際籌資費用。

留存收益的資本成本率，計算與普通股成本相同，不同點在于不考慮籌資費用。（四）綜合資本成本1.綜合資本成本定義與用途含義是指多元化融資方式下的綜合資本成本，它反映企業(yè)資本成本整體水平的高低個別資本成本與平均資本成本用途衡量和評價單一融資方案時，需要計算個別資本成本在衡量和評價企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟性時，需要計算企業(yè)的平均資本成本（四）綜合資本成本2.綜合資本成本計算

（四）綜合資本成本2.平均資本成本計算

資金價值基礎(chǔ)優(yōu)點缺點賬面價值（會計報表賬面價值為基礎(chǔ)）資料容易取得，可以直接從資產(chǎn)負債表中得到，而且計算結(jié)果比較穩(wěn)定債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導(dǎo)致按賬面價值計算的資本成本不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)（四）綜合資本成本2.平均資本成本計算

資金價值基礎(chǔ)優(yōu)點缺點市場價值（可用平均市價）1.反映現(xiàn)時的資本成本水平

2.有利于進行資本結(jié)構(gòu)決策1.市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得

2.現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策（四）綜合資本成本2.平均資本成本計算

資金價值基礎(chǔ)優(yōu)點缺點目標價值（未來市場或未來賬面價值，但用現(xiàn)行市價均值替代）對于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標價值是有益的，適用于未來的籌資決策1.目標價值確定難免具有主觀性

2.目標價值權(quán)數(shù)確定一般以現(xiàn)時市場價值為依據(jù)。但市場價值波動頻繁，可行方案是選用市場價值的歷史平均值

【練習：計算分析題】萬達公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；股東權(quán)益450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價8元），占45%。個別資本成本分別為：5%、6%、9%。

【要求】計算該公司的平均資本成本。【參考答案』按賬面價值計算：

KW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%

按市場價值計算：

KW＝[5%×400＋6%×150＋9%×1600]/（400＋150＋1600）＝8.05%（五）邊際資本成本

【練習：計算分析題】某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、股東權(quán)益65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：銀行借款7%、公司債券12%、股東權(quán)益15%。要求計算追加籌資300萬元的邊際資本成本?！緟⒖即鸢浮?/p>

邊際資本成本計算表資本種類目標資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個別資本成本邊際資本成本銀行借款

公司債券

股東權(quán)益20%

15%

65%60

45

1957%

12%

15%1.4%

1.8%

9.75%合計100%300—12.95%

【練習：計算分析題】公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）；

（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。

（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%，按年支付利息。

（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。

【要求】

（1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本。

（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本。

（3）利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本。

（4）根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。【參考答案』

（1）普通股資本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16%

（2）債券資本成本＝8%×（1－25%）＝6%

（3）6000＝1400×（P/A，i，6）

（P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857

因為：

（P/A，10%，6）＝4.3553

（P/A，12%，6）＝4.1114

（12%－i）/（12%－10%）＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－4.3553）

解得：i＝10.57%

（4）由于債券成本最低，應(yīng)該選擇發(fā)行債券。

本節(jié)內(nèi)容歸納小結(jié)1.資本成本：取得和占用資本付出的代價，包括取得成本和占用成本。分為個別成本、綜合成本和邊際成本2.資本成本的作用3.個別成本計算：一般模式和貼現(xiàn)模式4.綜合資本成本：加權(quán)平均成本，賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)5.邊際資本成本2杠桿效應(yīng)PARTTWO一、成本按習性分類（一）固定成本1.約束性固定成本2.酌量性固定成本（二）變動成本（三）混合成本1.半固定成本2.半變動成本二、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤（每股收益）說明：p、Vc、Q、m分別表示單價、單位變動成本、產(chǎn)銷量和單位邊際貢獻二、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤（每股收益）二、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤（每股收益）二、邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤（每股收益）三、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）1.定義

財務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定費用（如固定經(jīng)營成本或固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。（一）杠桿效應(yīng)的含義2.財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的形式

包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）1.經(jīng)營杠桿含義

（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）

2.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）的計量

（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）定義

指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。

（2）計算公式（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（4）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關(guān)系

經(jīng)營風險是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風險。引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。

經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。

但是經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明息稅前利潤受產(chǎn)銷量變動的影響程度越大，經(jīng)營風險也就越大。（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)

二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）1.財務(wù)杠桿含義（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）財務(wù)杠桿反映了權(quán)益資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風險。

（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）固定性融資成本是引起財務(wù)杠桿效應(yīng)的根源，但是企業(yè)息稅前利潤與固定性融資成本之間的相對水平?jīng)Q定了財務(wù)杠桿的大小，即財務(wù)杠桿的大小是由固定性融資成本和息稅前利潤共同決定的。（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）2.財務(wù)杠桿的計量（1）財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）定義

財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（2）計算公式

（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（3）影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）財務(wù)杠桿系數(shù)與固定財務(wù)費用同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定財務(wù)費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。

當不存在固定資本成本（固定利息、股息等）時，息稅前利潤就是利潤總額，此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完全一致。即DFL＝1。

在企業(yè)的普通股盈余大于零，財務(wù)杠桿系數(shù)最低為1，不會為負數(shù)；只要有固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。

（三）財務(wù)杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）

1.總杠桿含義

經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的。

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。（四）總杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）

2.總杠桿的計量－－總杠桿系數(shù)

（1）總杠桿系數(shù)含義

總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股盈余變動率與產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。（四）總杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（2）計算公式

（四）總杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（2）計算公式

（四）總杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）

3.總杠桿與公司風險的關(guān)系運用（經(jīng)營風險與財務(wù)風險反向搭配）

（1）情形一：成本不同的企業(yè)

①一般來說，固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)

經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險；

②變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)

經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風險。（四）總杠桿效應(yīng)二、杠桿效應(yīng)（經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿）（2）情形二：處于不同階段的企業(yè)

①一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段

產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；

②在企業(yè)擴張成熟期

產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。（四）總杠桿效應(yīng)【真題·單選題】（考生回憶）下列籌資方式中，能給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)的是（）。A、認股權(quán)證B、融資租賃C、留存收益D、發(fā)行普通股【參考答案』B【分析】融資租賃的租金是固定的，利用融資租賃的資金賺取的收益如果大于租金，則超過的部分會增加普通股股東的每股收益，所以，融資租賃可以給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)?！菊骖}·單選題】（考生回憶）某公司基期息稅前利潤為1000萬元，基期利息費用為400萬元。假設(shè)與財務(wù)杠桿計算相關(guān)的其他因素保持不變，則該公司計劃期的財務(wù)杠桿系數(shù)為（）。A、1.88B、2.50C、1.25D、1.67【參考答案』D【分析】本題沒有優(yōu)先股股利，不考慮優(yōu)先股股利因素。財務(wù)杠桿系數(shù)＝基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤－基期利息費用）＝1000/（1000－400）＝1.67【真題·判斷題】（考生回憶）如果企業(yè)的全部資產(chǎn)來源于普通股權(quán)益，則該企業(yè)的總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)。（）【參考答案』√【分析】如果企業(yè)的全部資產(chǎn)來源于普通股權(quán)益，則企業(yè)不存在固定性資本成本，因此財務(wù)杠桿系數(shù)是1，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于總杠桿系數(shù)。

【練習：計算分析題】某公司2021年資產(chǎn)總額1000萬元，資產(chǎn)負債率40%，債務(wù)平均利息率5%，銷售收入1000萬元，變動成本率30%，全部固定成本和費用220萬元。預(yù)計2022年銷售收入提高50%，其他條件不變。

要求：（1）計算2022年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)；

（2）預(yù)計2022年每股收益增長率?！緟⒖即鸢浮?/p>

（1）計算22年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿

利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）

固定成本＝220－20＝200（萬元）

變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300（萬元）

邊際貢獻M＝銷售收入－變動成本＝1000－300＝700（萬元）

DOL＝M/（M－F）＝700/（700－200）＝1.4

DFL＝EBIT/（EBIT－I）＝500/（500－20）＝1.04

DTL＝DOL×DFL＝1.46

（2）預(yù)計22年每股收益增長率。

2007年每股收益增長率＝DTL×銷售變動率＝1.46×0.5＝73%

【判斷題】在企業(yè)承擔總風險能力一定且利率相同的情況下，對于經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當保持較低的負債水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平。（）【參考答案』√

【分析】在總杠桿系數(shù)（總風險）一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。因此，經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)保持較低的負債水平，以降低財務(wù)杠桿水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平，以充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)。本題的表述正確。本節(jié)內(nèi)容歸納

1.成本按習性分：固定成本、變動成本和混合成本2.邊際貢獻、息稅前利潤和每股利潤3.經(jīng)營杠桿：含義、計算公式及影響因素4.財務(wù)杠桿：含義、計算公式及影響因素5.聯(lián)合杠桿：含義、計算公式及影響因素小結(jié)3資本結(jié)構(gòu)PARTTHREE一、資本結(jié)構(gòu)含義二、資本結(jié)構(gòu)的意義（一）負債可以降低企業(yè)的資本成本（二）負債籌資具有財務(wù)杠桿作用（三）負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風險三、資本結(jié)構(gòu)理論

MM理論認為，不考慮企業(yè)所得稅，有無負債不改變企業(yè)的價值。因此企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；而且有負債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負債程度的增大而增大。（一）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論——MM理論三、資本結(jié)構(gòu)理論

修正了的MM理論只是接近現(xiàn)實，在現(xiàn)實經(jīng)濟實踐中，各種負債成本隨負債的比率而增大而上升，當負債比率達到某一程度時，企業(yè)負擔破產(chǎn)成本的概率會增加。

權(quán)衡理論通過放寬MM理論完全信息以外的各種假定，考慮在稅收、財務(wù)困境成本存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值。權(quán)衡理論認為，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約現(xiàn)值，再減去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論——權(quán)衡理論三、資本結(jié)構(gòu)理論

代理理論認為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。

該理論認為，債權(quán)籌資有很強的激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；但是，負債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。（三）新的資本結(jié)構(gòu)理論——代理成本理論三、資本結(jié)構(gòu)理論

以非對稱信息條件以及交易成本的存在為前提，認為企業(yè)外部融資要多支付各種成本，使得投資者可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來判斷企業(yè)市場價值。

企業(yè)偏好內(nèi)部融資當需要進行外部融資時，債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。但是，該理論顯然難以解釋現(xiàn)實生活中所有的資本結(jié)構(gòu)規(guī)律。（四）新的資本結(jié)構(gòu)理論——信號傳遞理論三、資本結(jié)構(gòu)理論

以非對稱信息條件以及交易成本的存在為前提，認為企業(yè)外部融資要多支付各種成本，使得投資者可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來判斷企業(yè)市場價值。

企業(yè)偏好內(nèi)部融資當需要進行外部融資時，債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券，最后是發(fā)行新股籌資。但是，該理論顯然難以解釋現(xiàn)實生活中所有的資本結(jié)構(gòu)規(guī)律。（五）新的資本結(jié)構(gòu)理論——優(yōu)序融資理論三、資本結(jié)構(gòu)的影響因素（一）企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度（二）企業(yè)信用等級與債權(quán)人的態(tài)度（三）政府稅收政策（四）企業(yè)的盈利能力（五）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（六）企業(yè)的成長性（七）企業(yè)的現(xiàn)金流量（八）行業(yè)差異（九）其他因素五、資本結(jié)構(gòu)決策的方法

從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定期間內(nèi)，在適度的財務(wù)風險的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本成本和高財務(wù)風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價值。

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（1）基本原理（思路）

能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)。按照每股收益大小判斷資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。（2）計算原理

EPS=[（EBIT－I）（1－T）－D]/N

找到使得兩種籌資方式下，使得EPS相等的。1.方法一：每股收益分析法（每股收益無差別點法、EBIT—EPS分析法）

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化五、資本結(jié)構(gòu)決策的方法由于EBIT＝PQ－Vc×Q－F=M－F，

所以點處的銷售數(shù)量Q、銷售金額PQ、邊際貢獻M是唯一的，而且他們之間成同向變化關(guān)系，所以每股收益無差別點可以用銷售量、銷售額、息稅前利潤、邊際貢獻來表示。（一）方法一：每股收益分析法（每股收益無差別點法、EBIT—EPS分析法）

五、資本結(jié)構(gòu)決策的方法

情形一：兩方案情況下的決策

五、資本結(jié)構(gòu)決策的方法①預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤－－－負債籌資

②預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤－－－權(quán)益籌資情形二：多方案的決策

第一步、兩兩組合，計算出每股收益無差別點

第二步、畫每股收益無差別點圖五、資本結(jié)構(gòu)決策的方法第三步、做出決策結(jié)論

【練習：計算分析題】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。請從三種籌資方案進行選擇：

甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。

乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。

丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%：由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%。【參考答案』三種方案各有優(yōu)劣：增發(fā)普通股能夠減輕資本成本的固定性支出，但股數(shù)增加會攤薄每股收益；采用債務(wù)籌資方式能夠提高每股收益，但增加了固定性資本成本負擔，受到的限制較多。

（1）將3個方案兩兩組合，得出無差別點，并確定兩兩組合下的方案選擇。

甲、乙方案的比較：

（2）綜合兩兩分析的結(jié)果，做出最終選擇：畫EBIT－EPS分析圖籌資方案兩兩比較時，產(chǎn)生了三個籌資分界點，上述分析結(jié)果可用EBIT-EPS分析圖表示。從圖中看出：企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時，應(yīng)當采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260～330萬元之間，應(yīng)當采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬元以上時，應(yīng)當采用丙籌資方案。

五、資本結(jié)構(gòu)決策的方法

1.思路

通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成