谷子經(jīng)濟(jì)：感知新客群擁抱新趨勢(shì)把握新機(jī)遇

證券研究報(bào)告行業(yè)報(bào)告：行業(yè)投資策略2024年12月09日綜合谷子經(jīng)濟(jì)：感知新客群，擁抱新趨勢(shì)，把握新機(jī)遇孫海洋SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518070004孔蓉SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110521020002曹睿SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110523020003張彤聯(lián)系人行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（首次評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1谷子經(jīng)濟(jì)：中國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)處于快速增長(zhǎng)的階段，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)數(shù)千億元中國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)正處于快速增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)數(shù)千億夠持續(xù)為年輕人提供情感滿足。我們認(rèn)為，隨著二次元文化的普及和2需求端：情緒價(jià)值主導(dǎo)，Z世代為主力軍隨著可支配收入增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，二次元文化及相關(guān)谷子產(chǎn)品消費(fèi)增加。Z世代成為主力軍，追求個(gè)性化和定制化產(chǎn)品，愿意為喜愛的IP支付溢價(jià)。泛谷子經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈以IP和渠道為核心，涵蓋IP版權(quán)方、運(yùn)營(yíng)方及銷售端。上游聚焦IP獲取，中游涉及產(chǎn)品設(shè)計(jì)與生產(chǎn)，下游則包括線上電商平臺(tái)和線下零售。國(guó)產(chǎn)4供需共振，把握谷子千億藍(lán)海市場(chǎng)機(jī)遇中國(guó)龐大的人口基數(shù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為谷子市場(chǎng)提供廣闊空間，Z世代消費(fèi)潛力釋放，推動(dòng)二次元用戶規(guī)模增長(zhǎng)。線上社建議關(guān)注：【廣博股份】較早涉足谷圈，IP+制造+渠道優(yōu)勢(shì)顯B2B主業(yè)，國(guó)潮IP賦能品牌新文具；【創(chuàng)源股份】文教產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力強(qiáng)，靈夢(mèng)傳媒+吾流賦能IP創(chuàng)作&運(yùn)營(yíng)；【金運(yùn)激光】NFT創(chuàng)新融調(diào)結(jié)構(gòu)；【姚記科技】體內(nèi)外前瞻布局卡牌全產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺標(biāo)的；【奧飛娛樂】構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的全年齡段IP矩陣，“玩點(diǎn)無限”積極開拓潮玩業(yè)務(wù)221谷子經(jīng)濟(jì)：中國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)處于快速增長(zhǎng)的階段，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)數(shù)千億元331.1谷子經(jīng)濟(jì)：中國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)處于快速增長(zhǎng)的階段，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)數(shù)千億元在二次元文化的普及與核心用戶群體快速增長(zhǎng)下，“谷子經(jīng)濟(jì)”興起：根據(jù)《中國(guó)二次元內(nèi)容行業(yè)白皮書》，中國(guó)泛二次元用戶規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2021年已達(dá)到近4.6億人，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)泛二次元用戶將進(jìn)一步增長(zhǎng)至5.2億人，其中核心二次元用戶達(dá)1.3億人。二次元文化中的周邊產(chǎn)品能夠持續(xù)為年輕人提供情感滿足。我們認(rèn)為，隨著二次元文化的普及和影響力的增強(qiáng)，谷子經(jīng)濟(jì)的潛在消費(fèi)者基礎(chǔ)或持續(xù)增長(zhǎng)。IP衍生品市場(chǎng)上以的重要部分，IP周邊產(chǎn)品市中國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)處于快速增長(zhǎng)的階段，市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)數(shù)千億元：2016-2023年期間，中國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)規(guī)模從189億元增長(zhǎng)至2,219億元，復(fù)合增速42%。其中IP衍生品市場(chǎng)上以的重要部分，IP周邊產(chǎn)品市2010年2014年2016年2017-2022年2023年2024年2016年2017-2022年2023年2024年需求端?消費(fèi)升級(jí)。從生存型消費(fèi)向享受?個(gè)性化和定制化需求增加。90后、00后成為消費(fèi)主力，推動(dòng)文化消費(fèi)意識(shí)增強(qiáng)。消費(fèi)者愿意為投資和收藏價(jià)值意識(shí)。限量版或特供給端IPIP積累階段。國(guó)內(nèi)開始積累和培養(yǎng)原創(chuàng)IP，同時(shí)引進(jìn)國(guó)外知名IP國(guó)產(chǎn)原創(chuàng)IP崛起IP質(zhì)量提升+IP國(guó)際化（大熱IP包IP深度開發(fā)+IP跨界合作渠道次元平臺(tái)發(fā)展（包括嗶哩嗶哩、姚記潮品等大玩家入局）線上線下融合。線下門店包括GuGuGuGu等創(chuàng)立+線上拆盒直播間興起4資料來源：灼識(shí)CIC公眾號(hào)，新消費(fèi)日?qǐng)?bào)公眾號(hào)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，第一財(cái)經(jīng)YiMagazine，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，發(fā)改委官網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所4“谷子經(jīng)濟(jì)”是指圍繞二次元IP周邊商品的消費(fèi)文化和經(jīng)濟(jì)形態(tài)，其核心概念“谷子”，即英文“Goods”的音譯，指動(dòng)漫、游戲、小說等版權(quán)作品的周邊商品，包括徽章、掛件、手辦、卡片等，因其獨(dú)特的文化內(nèi)涵而受到廣吧唧立牌流麻棉花娃娃谷美指馬口鐵制徽章，來源于英語單詞將ACGN(動(dòng)畫漫畫游戲輕小說)人物圖片印在透明亞克力板，插于底座的一種周邊，可作為桌面擺件。流沙麻將，通過將亞克力背板、印刷人物、流沙油和珠光粉組合在一起的一種厚的方形亞克力掛件。指以某個(gè)人或某個(gè)角色為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)，主體都用棉花制成的玩偶娃娃。谷美是指用一些裝飾品來裝飾谷子，以達(dá)到美化谷子的目的?！哆M(jìn)擊的巨人》谷子《原神》亞克力掛件比如，《名偵探柯南》《魔卡少女櫻》等經(jīng)典日國(guó)谷中原型以游戲?yàn)橹?，尤其是二次元手游，比如《光與夜之戀》《明日在早期谷圈，許多吃谷人在在早期谷圈，許多吃谷人在消費(fèi)初期接觸到的都是“日價(jià)格居高不下。對(duì)比而言，國(guó)谷有相對(duì)較低更短的購買周期、逐漸豐富經(jīng)站在鄙視鏈頂端的日谷，性價(jià)比更高的國(guó)谷，逐漸成資料來源：中國(guó)日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，澎湃新聞，中外IP授權(quán)深圳展公眾號(hào)，青年志PRO等，天風(fēng)證券研究所2需求端：情緒價(jià)值主導(dǎo)，Z世代為主力軍662.1.1谷子為精神消費(fèi)窗口，滿足消費(fèi)者展示+收藏+社交情緒價(jià)值為先，谷子為精神消費(fèi)窗口。伴隨社會(huì)生活水平提高及產(chǎn)品表現(xiàn)形式多元，年輕消費(fèi)者購物動(dòng)機(jī)不再局限于實(shí)用性，而是更加重視商品情緒價(jià)值，根據(jù)《后疫情時(shí)代消費(fèi)心理研究報(bào)告》，2022年以“取悅自己”為目的的消費(fèi)者占比同比提升9pct至42%。此外，根據(jù)阿里魚消費(fèi)品與營(yíng)銷項(xiàng)目授權(quán)報(bào)告，對(duì)于喜歡的IP商品，近90%的Z世代會(huì)選擇達(dá)償所愿并產(chǎn)生分享行為，從而獲得相關(guān)群體的認(rèn)同感。我們預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)精美、創(chuàng)意獨(dú)特的谷子對(duì)于二次元群體來說兼具展示、收藏及社交價(jià)值，谷子消費(fèi)逐漸成為情緒表達(dá)與釋放的窗口。紙片人（動(dòng)漫虛擬人物）及衍生物功能需要所占比例同比2021年55%-1%取悅自己442%9%彰顯個(gè)性36%舊品淘汰36%-他人推薦30%-3%獵奇/緊跟潮流21%-1%送人15%-2%沖動(dòng)購買-3%在IP相關(guān)粉絲群安利26.40%14.00%20.70%24%31.10%35.70%54%圖：2023年12月份調(diào)查，對(duì)于年輕人最能帶來陪伴感的事8.7%8.9%9.1%26.7%22.7%25.6%37.8%40.3%8.7%8.9%9.1%26.7%22.7%25.6%37.8%40.3%41.9%mm47.6%6.5%資料來源：MobTech研究院公眾號(hào)，小紅書《后疫情時(shí)代消費(fèi)心理研究報(bào)告》，阿里魚消費(fèi)品與營(yíng)銷項(xiàng)目授權(quán)報(bào)告，Soul社交公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所772.1.2對(duì)IP的喜愛為谷子需求的底層邏輯谷子經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力為對(duì)IP的喜愛和爆款I(lǐng)P的延續(xù)。近幾年《原神》《明日方舟》《第五人格》等國(guó)內(nèi)IP，憑借優(yōu)秀的內(nèi)容品質(zhì)、多元化的跨界合作以及產(chǎn)品開發(fā)策略，持續(xù)擴(kuò)大其市場(chǎng)影響力，成為“谷子經(jīng)濟(jì)”消費(fèi)群體擴(kuò)大的基石。根據(jù)阿里魚消費(fèi)品與營(yíng)銷項(xiàng)目授權(quán)報(bào)計(jì)好玩有創(chuàng)意”、“喜歡IP形象”以及“喜歡有IP的產(chǎn)品”是Z世代購買IP商品的主要?jiǎng)訖C(jī)。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，在不同IP變現(xiàn)價(jià)值評(píng)估中，游戲IP具備高流水和強(qiáng)變現(xiàn)能力，潮玩、動(dòng)漫等其他IP類型具備強(qiáng)勁商業(yè)潛力，為谷子經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。圖：多款熱門IP在天貓雙十一IP榜單中位居前列圖：各類型IP變現(xiàn)程度榜單排名IP名稱IP類型2023雙十一IP價(jià)值榜489202024天貓雙十一IP24569資料來源：天貓雙十一榜單，伽馬數(shù)據(jù)（CNG），文創(chuàng)潮公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所300020000動(dòng)畫及動(dòng)漫IP網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP游戲IP虛擬偶像/潮玩類IP圖：Z世代購買IP商品的主要?jiǎng)訖C(jī)28.2%28.2%38.9%48.3%48.3%50.0%51.8%58.5%62.6%65.8%為了參與IP粉絲活動(dòng)和社群對(duì)于IP粉絲的個(gè)人象征IP商品有收藏價(jià)值認(rèn)同IP理念因?yàn)镮P產(chǎn)品顏值高喜歡有IP的產(chǎn)品喜歡該IP形象882.2.1Z世代為二次元消費(fèi)主力，谷子核心群體是12-20歲的青少年泛二次元用戶持續(xù)擴(kuò)張，Z世代為二次元消費(fèi)主力軍。根據(jù)CIC灼識(shí)咨詢《中國(guó)二次元內(nèi)容行業(yè)白皮書》，2021年我國(guó)泛二次元用戶數(shù)達(dá)到4.6億人（其中核心二次元用戶數(shù)1.1億人），2017-2021年CAGR為10.4%，其中近60%為二次元衍生品消費(fèi)者。Z世代（1995-2010年代出生）成長(zhǎng)深受二次元文化影響，其中核心/泛二次元用戶占比分別達(dá)到30%/95%，Z世代為二次元文化消費(fèi)主力軍，同樣涵蓋谷子核心用戶群體。根據(jù)36氪財(cái)經(jīng)，谷子主流消費(fèi)群體定位在12-20歲的中學(xué)生，與我國(guó)IP受眾主力軍相重合（少年+青年占比近50%）。圖：中國(guó)泛二次元用戶規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)圖：近60%的泛二次元消費(fèi)者會(huì)購買周邊5.5%11.8%14.4%5.5%11.8%14.4%22.7%購買動(dòng)漫BD/DVD購買音樂CD/BD47.3%48.5%47.3%48.5%購買周邊56.2%注：核心二次元用戶的典型行為特征包括持續(xù)重度消費(fèi)二次元內(nèi)容、廣泛參與相關(guān)活動(dòng)、向周圍人傳播相關(guān)內(nèi)容；泛二次元用戶特征包括對(duì)二購買周邊56.2%圖：2023年IP受眾主力為青年6.7%5.2%16.9%21.7%16.5%33.0%小童（0-3）歲中青年（26-40歲）資料來源：CIC灼識(shí)咨詢公眾號(hào)，中國(guó)玩具和嬰童用品協(xié)會(huì)等，天風(fēng)證券研究所992.2.2谷子單價(jià)低，Z世代具備溢價(jià)購買能力及意愿圖：最平價(jià)的二次元漫畫小說店平均客單價(jià)約58元圖：Z世代用戶線上月消費(fèi)能力分布，2000元以上同比增加50%40%30%20%10%0%41%22%22%9%6%谷子單價(jià)較低，消費(fèi)門檻不高。在一眾圖：最平價(jià)的二次元漫畫小說店平均客單價(jià)約58元圖：Z世代用戶線上月消費(fèi)能力分布，2000元以上同比增加50%40%30%20%10%0%41%22%22%9%6%424元，是二次元業(yè)態(tài)中客單價(jià)相對(duì)偏高的一類，而最平價(jià)的二次元消費(fèi)集中在漫畫小說店，平均客單價(jià)約58元。圖：米哈游天貓旗艦店吧唧價(jià)格多在15-30元之間Z世代具備一定消費(fèi)能力，且具備溢價(jià)支付意愿。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，Z世代線上月消費(fèi)能力大多在1000-2000元，且月消費(fèi)2000元以上的占比持續(xù)提升。根據(jù)阿里魚消費(fèi)品與營(yíng)銷項(xiàng)目授權(quán)報(bào)告，在半年內(nèi)Z世代用戶購買IP商品頻次多數(shù)為1-3次，其中56.7%的消費(fèi)者花費(fèi)在500元以上，消費(fèi)水平普遍較高，表明年輕消費(fèi)者認(rèn)可IP商品的高附加值屬性并具備溢價(jià)支付意愿。圖：米哈游天貓旗艦店吧唧價(jià)格多在15-30元之間QuestMobile，新一線城市研究所，三文游ACGIP公眾號(hào)，阿里魚消費(fèi)品與營(yíng)銷項(xiàng)目授權(quán)報(bào)告等，33.1產(chǎn)業(yè)鏈：IP和渠道是谷子生態(tài)的核心線上渠道2、傳統(tǒng)渠道：電商平臺(tái)及二手交易平臺(tái)游戲公司自有運(yùn)營(yíng)主體二次元品牌/廠牌線下渠道KKV馬口鐵徽章色紙IP產(chǎn)品生產(chǎn)制造資料來源：米哈游、騰訊、網(wǎng)易等各公司官網(wǎng)，三文游ACGIP公眾號(hào)，福賞微信小程序等，天風(fēng)證券研究所3.2上游-IP授權(quán)方：動(dòng)漫+影視+游戲IP授權(quán)數(shù)量位居前列IP獲取-IP提供方包括IP授權(quán)商及IP設(shè)計(jì)師：產(chǎn)業(yè)鏈上游主要圍繞IP的獲取展開。IP提供方包括IP授權(quán)商（如迪士尼、集英社）以及IP設(shè)計(jì)師（如Molly的設(shè)計(jì)者KennyWong），被授權(quán)方通過購買知識(shí)產(chǎn)權(quán)或簽署獨(dú)家/非獨(dú)家授權(quán)協(xié)議的方式來獲得IP資源。IP類型-IP授權(quán)以娛樂類IP為主，動(dòng)漫+影視+游戲IP授權(quán)數(shù)量位居前列：根據(jù)《2022年中國(guó)品牌授權(quán)行業(yè)發(fā)展白皮書》，2021年中國(guó)年度授權(quán)商品零售額為1374億元，同比增長(zhǎng)24.2%。2021年，從品牌授權(quán)市場(chǎng)的IP類型分布來看，娛樂類IP（包括卡通動(dòng)漫、影視綜藝、電子游戲、肖像形象、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、音像圖書）為主要的IP類型，占總授權(quán)業(yè)務(wù)的57.5%。其中，卡通動(dòng)漫占比最高，達(dá)到28.2%；其次是藝術(shù)文化(含博物館）IP，占比為18.5%；第三為潮流時(shí)尚類IP，占比為11.0%。圖：2023年IP受眾以青年+中青年為主，占比達(dá)54.7%圖：2023年商品授權(quán)合作模式的占比比上年提高2.6個(gè)百分點(diǎn)圖：2023年保底授權(quán)金+溢繳授權(quán)金是最主要的授權(quán)金收取方式保底授權(quán)金+溢繳授權(quán)金無保底金，按銷售額一定比例收取年度一次性定額授權(quán)金收款資源互換資料來源：中國(guó)輕工業(yè)信息網(wǎng)，玩具前沿，《2022中國(guó)品牌授權(quán)行業(yè)發(fā)展白皮書》，CLE中國(guó)授權(quán)展公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所133.2.1游戲IP：衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化的生態(tài)，國(guó)乙周邊的消費(fèi)力強(qiáng)勁游戲IP-游戲IP的衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化的生態(tài)，國(guó)乙周邊的消費(fèi)力強(qiáng)勁：2023年，中國(guó)游戲IP衍生品市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)40.6億元，2019-2023年期間復(fù)合增長(zhǎng)率為17%。在二游（二次元游戲）、端游（客戶端游戲）和乙游（乙女向游戲）三大領(lǐng)域，游戲IP的衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化的生態(tài)。2024年國(guó)乙周邊的消費(fèi)力強(qiáng)勁。10月9日，《戀與深空》上新周邊，開啟預(yù)售，期間開賣成交額秒破5000萬，首日成交超2億。雙11期間，乙游疊紙心意和代號(hào)鳶旗艦店開賣首日成交破千萬，米哈游官方店鋪登上第一階段天貓雙11玩具潮玩榜單。圖：中國(guó)游戲市場(chǎng)IP類型分布二次元游戲IP二次元游戲IP定義：指的是源自于二次元文化，即動(dòng)漫、漫畫、游戲等虛構(gòu)世界中的IP。包括原創(chuàng)IP以及改編自現(xiàn)有的動(dòng)漫、漫畫、小說或其他媒體作品。游戲游戲IP示例《崩壞：星穹鐵道》《原神》客戶端游戲IP客戶端游戲IP游戲IP示例《堡壘之夜》《塞爾達(dá)傳說》定義：指的是需要在用戶自己的設(shè)備上安裝客戶端軟件才能運(yùn)行的游戲的IP游戲IP示例《堡壘之夜》《塞爾達(dá)傳說》乙女向游戲IP乙女向游戲IP定義：專門針對(duì)女性用戶研發(fā)或包含較多女性喜愛元素的游戲類型，其特點(diǎn)是以女性需求為設(shè)計(jì)核心，游戲題材受女性歡迎，且游戲中女性用戶比重較大。游戲游戲IP示例《光與夜之戀》《時(shí)光中的繪旅人》《戀與制作人》圖：光與夜之戀官方旗艦店售賣多元化的IP衍生品圖：《光與夜之戀》與快銷品牌聯(lián)名資料來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，游戲茶館公眾號(hào)，中研網(wǎng)，觀研報(bào)告網(wǎng)，光與夜之戀淘寶旗艦店，CLE中國(guó)授權(quán)展公眾號(hào)等，天風(fēng)證券研究所3.2.1游戲IP：國(guó)內(nèi)上市游戲公司及其主要IP圖片：國(guó)內(nèi)上市游戲公司及其主要IP《完美世界》《完美世界》、《誅仙》、《幻塔》《旭日之城》、《戰(zhàn)火與秩序》《全民奇跡》、《一拳超人》《部落沖突》、《海島奇兵》《數(shù)碼寶貝：源碼》、《盜墓筆記：?jiǎn)⒊獭?、《新倚天屠龍記》《少年三?guó)志》、《三十六計(jì)》《仙俠世界》、《太空殺》、《球球大作戰(zhàn)》《小美斗地主》《斗羅大陸：魂師對(duì)決》、《凡人修仙傳：人界篇》《三國(guó)群英傳》、《蒼之紀(jì)元》《圣斗士星矢：重生》、《三國(guó)志2017》《遠(yuǎn)征》、《超能世界》《新大話西游2》、《新大話西游3》、《新大話西游熱血版》《仙葫》、《萌荒》《慶余年》、《星辰變》《夢(mèng)三國(guó)》《邊鋒摜蛋》《我的湯姆貓》《七雄爭(zhēng)霸》《魔幻大陸》《功夫西游》《馬賽克英雄》《問道》《秦時(shí)明月》、《仙境傳說RO:守護(hù)永恒的愛》《王者紛爭(zhēng)》、《新信長(zhǎng)之野望》《三國(guó)志2017》、《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》、《真·三國(guó)無雙霸》《蒼穹變》、《飛升》A股主要IP完美世界完美世界神州泰岳掌趣科技昆侖萬維愷英網(wǎng)絡(luò)游族網(wǎng)絡(luò)巨人網(wǎng)絡(luò)姚記科技三七互娛星輝娛樂凱撒文化冰川網(wǎng)絡(luò)中青寶盛訊達(dá)世紀(jì)華通*電魂網(wǎng)絡(luò)浙數(shù)文化（邊鋒控股）金科湯姆貓博瑞傳播（游戲谷）寶通科技吉比特富春股份天舟文化盛天網(wǎng)絡(luò)天娛數(shù)科《劍俠世界3》《龍族：卡塞爾之門》、《夢(mèng)幻誅仙》《劍俠世界3》《龍族：卡塞爾之門》、《夢(mèng)幻誅仙》《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》、《后宮甄嬛傳》《命運(yùn)-冠位指定》、《碧藍(lán)航線》《神仙道》、《仙境傳說》《夢(mèng)幻西游》、《陰陽師》《英雄聯(lián)盟》《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》《斗羅大陸：史萊克學(xué)院》、《斗破蒼穹：巔峰對(duì)決》《卡拉彼丘》、《夢(mèng)幻花園》《天天斗地主》《德州撲克》《彈彈堂》、《神曲》《NBA巔峰對(duì)決》、《最佳球會(huì)》《浮生憶玲瓏》、《熹妃Q傳》《微樂斗地主》《保衛(wèi)蘿卜》《王國(guó)紀(jì)元》《魔域》、《英魂之刃》主要IP《新天龍八部》、《刀劍OL》港股主要IP金山軟件金山軟件祖龍娛樂藍(lán)港互動(dòng)嗶哩嗶哩心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)易阿里巴巴騰訊控股中手游創(chuàng)夢(mèng)天地禪游科技博雅互動(dòng)第七大道望塵科技友誼時(shí)光家鄉(xiāng)互動(dòng)飛魚科技IGG美股搜狐暢游資料來源：完美世界、神州泰岳、掌趣科技等官網(wǎng)，天3.2.2IP代理：羚邦&木棉花以版權(quán)代理、授權(quán)管理為主?羚邦集團(tuán)有限公司成立于1994年，業(yè)務(wù)以內(nèi)容發(fā)行和品牌授權(quán)為主，亦涉足內(nèi)容制作、發(fā)行安排及動(dòng)漫商品開發(fā)。集團(tuán)與媒體內(nèi)容許可方進(jìn)行投資和緊亦于亞太區(qū)獲各種品牌授權(quán)方授權(quán)版權(quán)，包括商品授權(quán)、大型實(shí)體娛樂權(quán)及促銷權(quán)。公司在日本IP的授權(quán)和管理方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源。羚邦集團(tuán)與多家日本動(dòng)畫制作委員會(huì)建立了良好關(guān)系，包括Aniplex、AvexPictures、角川集團(tuán)、講談社、松竹、Sunrise及東寶等。圖：羚邦集團(tuán)所獲獲著名動(dòng)畫授權(quán)方授權(quán)版權(quán)?木棉花具備30年專業(yè)動(dòng)畫/長(zhǎng)銷IP代理發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，在全球動(dòng)漫市場(chǎng)有超過30多個(gè)知名動(dòng)漫版權(quán)伙伴指名代理。跨足媒體，深耕動(dòng)漫社群，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，成為客戶行銷戰(zhàn)略伙伴，帶動(dòng)授權(quán)衍生商機(jī)。授權(quán)、發(fā)滿足所有需求，達(dá)到效益。超過百家以上海內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、電視臺(tái)、大陸互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、亞洲TV/OTT平臺(tái)。圖：木棉花合作版權(quán)方資料來源：羚邦集團(tuán)官網(wǎng)，木棉花官網(wǎng)，天風(fēng)3.3.1IP運(yùn)營(yíng)及渠道：翻翻動(dòng)漫（三月獸）：最大的日本模玩品牌代理公司翻翻動(dòng)漫是國(guó)內(nèi)最大的日本模玩品牌代理公司。公司自2013年開始商品代理業(yè)務(wù)，商。2023年初正式啟動(dòng)谷子周邊銷售業(yè)務(wù)，現(xiàn)經(jīng)營(yíng)有包括日本知名品牌A3、CRUX、Ensky、TWINCRE在內(nèi)的數(shù)十家供應(yīng)商的商品。公司旗下設(shè)有“三月獸”潮流衍生品品牌，延展C端客群，業(yè)務(wù)包括海內(nèi)外著名IP衍生品代理及開發(fā)、原創(chuàng)衍生品設(shè)計(jì)開發(fā)、線上線下潮玩衍生品銷售、線下知名IP體驗(yàn)展等。截至2024年7月，三月獸新概念動(dòng)漫潮玩線下連鎖門店突破21家，公司預(yù)計(jì)未來3-4年內(nèi)開設(shè)150-200家線圖：三月獸合作海內(nèi)外IP品牌圖：三月獸合作海內(nèi)外IP品牌圖：翻翻動(dòng)漫發(fā)展歷程翻翻動(dòng)漫正式首次在中國(guó)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成功，旗下潮流衍生品截至年底，成立，首次在大陸引進(jìn)漫《火影忍者》等A+輪融資、IP衍生品研發(fā)品牌三月獸首個(gè)擁有三月中國(guó)大陸引進(jìn)并在騰訊平臺(tái)上銷售成為主營(yíng)潮玩線下店于杭獸及各品王》、《家庭教師》等線，正版日漫電子版首次進(jìn)入中州湖濱銀泰IN77開業(yè)，首月營(yíng)業(yè)牌線下門資料來源：翻翻官網(wǎng)，《Z時(shí)代，讓喜愛觸摸3.3.2漫庫：國(guó)漫出版社旗下全新二次元品牌?漫庫MANCOOL成立于2019年12月，是國(guó)內(nèi)全新的二次元品牌，致力于為用戶提供優(yōu)質(zhì)的二次元圖書和正版授權(quán)IP衍生品（即谷子)。針對(duì)全國(guó)二次元年輕用戶，通過網(wǎng)絡(luò)宣傳，販?zhǔn)叟c漫展商場(chǎng)快閃店，實(shí)體店相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式，打通線下與線上渠道。?公司背靠北京力潮時(shí)代文化傳播有限公司，擁有較豐富的國(guó)漫和日漫資源。力潮時(shí)代業(yè)務(wù)主要為出版輕小說、漫畫、畫集。?公司旗下產(chǎn)品包括谷子類：吧唧、吧唧托、立牌紙、抱枕、亞克力卡套、趴趴、團(tuán)子、相卡海報(bào)、明信片、胸針、首飾、卡套、鐳射卡、?線上線下全渠道布局：截至2024年11月底，公司線下門店包括北京、上海、廣東、四川、重慶、江蘇、江西、浙江、廣西、湖南、遼寧、河北、陜西、云南等14個(gè)省份內(nèi)的21家門店以及淘天、抖音、快手、拼多多、小紅書、小程序、bili等線上店鋪。圖：漫庫終端門店形象圖：圖：漫庫終端門店形象3.3.3谷樂屋：成立僅僅一年，全國(guó)31城布局50家線下門店谷樂屋（GOODSLOVE）是2023年全新打造的IP衍生品線下販?zhǔn)燮放啤碛辛闶鄣旰腕w驗(yàn)店兩種模式，致力于提供給ACGN愛好者全新的線下周邊購物體驗(yàn)，從內(nèi)容、社交、體驗(yàn)、服務(wù)等多維度，打造二次元用戶的專屬空間。深度綁定騰訊優(yōu)質(zhì)IP《光與夜之戀》。公司系雪葉旗下IP衍生品線下販?zhǔn)燮放啤Ｑ┤~曾為《光與夜之戀》等多個(gè)騰訊系IP提供衍生品OME和運(yùn)營(yíng)服務(wù)等，如今公司享有光與夜之戀IP的獨(dú)家授權(quán)。GOODSLOVE以輕周邊販?zhǔn)蹫橹?。多為徽章、亞克力制品、毛絨、PVC制品、手辦模型、紙制品等，囊括各大熱門游戲、動(dòng)漫、影視。公司快速拓張市場(chǎng)份額。今年GOODSLOVE拓店速度加快，目前已在上海、南京、武漢、廣州、重慶、成都、西安、北京、杭州等多個(gè)城市開出門店。谷樂屋華中首店截至2023年11月25日，銷售額已達(dá)100萬元，刷新國(guó)內(nèi)十幾家門店的單月銷售業(yè)績(jī)。公司旗下大量動(dòng)漫IP。GOODSLOVE擁有如重返未來1999、時(shí)光代理人、猛獸派對(duì)、光與夜之戀、明日方舟、食物語、排球少年、羅小黑戰(zhàn)記、MuseDash、盜墓筆記、暹羅貓小豆泥、間諜過家家、輝夜大小姐想讓我告白在內(nèi)的大量動(dòng)漫IP。圖：谷樂屋線下門店圖：谷樂屋線下授權(quán)餐廳圖：圖：谷樂屋線下門店圖：谷樂屋線下授權(quán)餐廳資料來源：小米游戲中心，GOODSLOVE公眾號(hào)，TapTap等，天風(fēng)證券研究所3.3.4BilibiliGoods：小電視形象等官方商品；自有IP喵鈴鐺等對(duì)外授權(quán)合作及其相關(guān)商品；知名授權(quán)IP《一人之下》《狐妖小紅娘》《黑暗之魂》《女神異聞錄》clamp等動(dòng)漫游戲作品形象的商品。?公司旗下產(chǎn)品線豐富多樣，包括但不限于谷子、日用品、服飾鞋包、3c數(shù)碼、毛絨玩偶、耳機(jī)、鞋靴箱包、比例手辦、鍵盤鼠標(biāo)、景品等。?線上線下全渠道布局：截至2023年9月，BilibiliGoods已在全國(guó)范圍內(nèi)擁有133家門店。2023年12月，BilibiliGoods與TOPTOY全球潮玩集合門店合作，進(jìn)一步擴(kuò)大了其線下門店的覆蓋范圍。2024年8月，BilibiliGoods的線下門店數(shù)量進(jìn)一步增加，與SANFU三福合作的門店超過200家，形成了廣泛的線下銷售網(wǎng)絡(luò)。圖：天津大悅城披星潮流bilibiliGoods快閃店圖：九號(hào)年度品牌活動(dòng)攜bilibiliGoods旗下IP喵鈴鐺圖：BilibiliGoods販?zhǔn)蹤C(jī)4供需共振，把握谷子千億藍(lán)海市場(chǎng)機(jī)遇4.1谷子千億藍(lán)海市場(chǎng)，IP衍生價(jià)值空間充足谷子經(jīng)濟(jì)崛起提速，千億藍(lán)海市場(chǎng)亟待發(fā)掘。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)計(jì)，2016-2023年我國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)規(guī)模從189億元增長(zhǎng)至2219億元，CAGR為42%，其中二次元周邊衍生產(chǎn)業(yè)規(guī)模從53億元增長(zhǎng)至1023億元，CAGR高達(dá)53%；根據(jù)36氪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，若以上市公司披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析推算，谷子經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為800-1000億元，供需共振驅(qū)動(dòng)谷子高速增長(zhǎng)，千億藍(lán)海市場(chǎng)變現(xiàn)空間充足。我國(guó)IP衍生消費(fèi)正處于快速成長(zhǎng)通道。根據(jù)艾瑞咨詢及商企產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2023-2029年二次元產(chǎn)業(yè)規(guī)模將從2219億元增長(zhǎng)至5900億元，CAGR為18%，其中二次元周邊衍生產(chǎn)業(yè)占比或?qū)⑦M(jìn)一步提升，我們樂觀展望谷子經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間。圖：二次元產(chǎn)業(yè)規(guī)模高增，衍生產(chǎn)業(yè)占比提升（億元）圖：預(yù)計(jì)2029年我國(guó)二次元產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升至5900億元圖：二次元產(chǎn)業(yè)規(guī)模高增，衍生產(chǎn)業(yè)占比提升（億元）61.5%58.2%57.6%61.5%58.2%57.6%99599581081080066032.7%32.7%32.9%60040034235025221521520162017201820192020二次元內(nèi)容市場(chǎng)二次元周邊衍生市場(chǎng)——總體增長(zhǎng)率05900270027002219761483299201620172018201920202021E2資料來源：艾瑞咨詢公眾號(hào)，商企產(chǎn)業(yè)研究院公眾4.2谷子或?yàn)楦鬃儸F(xiàn)的IP載體對(duì)比潮玩，我們認(rèn)為谷子消費(fèi)及生產(chǎn)門檻更低，或?yàn)楦鬃儸F(xiàn)的IP載體，預(yù)計(jì)有效擴(kuò)容IP衍生市場(chǎng)：①谷子內(nèi)容屬性強(qiáng)，有效反哺IP生命力。我們認(rèn)為谷子的商業(yè)價(jià)值建立在IP影響力之上，消費(fèi)者對(duì)于IP的喜愛程度為購買其衍生品的重要?jiǎng)恿?。相較于潮玩強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及視覺吸引效果，谷圈消費(fèi)者更為注重谷子的IP內(nèi)容屬性，其承載的是對(duì)于某款作品、某位角色的喜愛與認(rèn)同。如國(guó)產(chǎn)游戲爆火IP《原神》在天貓官旗多個(gè)主題系列吧唧銷量在7w+甚至10w+，頭部IP的可延展性及下游媒介渠道多元化預(yù)計(jì)持續(xù)帶動(dòng)消費(fèi)熱情，同時(shí)谷子展示+收藏+社交屬性持續(xù)反哺IP影響力及粉絲黏性，有望放大IP價(jià)值的傳播效應(yīng)、形成良性循環(huán)。谷子潮玩12-22歲，男女比例較為均衡22-30歲，女性占比70%以上吧唧大多定價(jià)15-30元，單價(jià)更高的是毛絨玩具、掛件等泡泡瑪特盲盒定價(jià)69/79/99/129元不等，手辦定價(jià)幾百需開模制作，采取滴膠工藝、注塑工藝等IP來源游戲、動(dòng)漫等授權(quán)IP為主自有IP+授權(quán)IP獲取IP授權(quán)+經(jīng)銷渠道，尚未涌現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭資料來源：中外玩具網(wǎng)公眾號(hào)，36氪財(cái)經(jīng)，差評(píng)X.PIN公眾號(hào)，淘寶，中國(guó)新聞周刊公眾號(hào)，新周刊公眾號(hào)，泡泡瑪特24年中報(bào)，泡泡瑪特官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所4.2谷子或?yàn)楦鬃儸F(xiàn)的IP載體②谷子工藝簡(jiǎn)單，生產(chǎn)供應(yīng)鏈完善，毛利較高。谷子目前多為平面產(chǎn)品，在我國(guó)珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)具備完善生產(chǎn)供應(yīng)體系，由于吧唧的馬口鐵、卡牌的印制等成本較低，因此谷子生產(chǎn)或代工門檻更低。以《原神》吧唧為例，天貓官旗售價(jià)12元/個(gè)，根據(jù)其廠商金昌明1688報(bào)價(jià)：雙閃吧唧訂貨量500件以上、生產(chǎn)成本降至1.25元/個(gè)；若不考慮授權(quán)費(fèi)攤銷影響，毛利潤(rùn)約10元/個(gè)，廠商毛利空間可觀。③谷子用戶群體年輕且廣泛，為IP衍生市場(chǎng)注入活力。根據(jù)36氪財(cái)經(jīng)及天貓官旗數(shù)據(jù)，泡泡瑪特潮玩消費(fèi)者畫像為：年齡集中在22-30歲、女性占比70%以上，其盲盒產(chǎn)品定價(jià)普遍在69-99元之間；而谷子主流消費(fèi)群體定位在12-20歲的中學(xué)生，男女比例相對(duì)更為均衡，吧唧、亞克力立牌等產(chǎn)品單價(jià)通常僅為10-30元。我們認(rèn)為谷子差異化補(bǔ)齊IP受眾群體，且年輕消費(fèi)者有望持續(xù)轉(zhuǎn)化。與潮玩行業(yè)龍頭相比，谷子行業(yè)尚未涌現(xiàn)出整合全產(chǎn)業(yè)鏈的公司。我們預(yù)計(jì)具備強(qiáng)IP代理及轉(zhuǎn)化能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及創(chuàng)新能力、渠道規(guī)模鋪開能力的參與者或?qū)殡S谷子經(jīng)濟(jì)爆發(fā)逐步形成規(guī)模效應(yīng)。4.3供需共振，樂觀展望量?jī)r(jià)提升空間我國(guó)具備人口基數(shù)及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，IP衍生類受眾人群及消費(fèi)能力均有提升空間。l參考日本御宅及潮玩經(jīng)濟(jì)崛起背景，我國(guó)具備一定人口基數(shù)及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，居民收入水平持續(xù)增長(zhǎng)有望拉動(dòng)物質(zhì)消費(fèi)向精神消費(fèi)躍升；參考日本文化娛樂消費(fèi)占平均消費(fèi)支出比例穩(wěn)定在10%左右，當(dāng)前我國(guó)文化娛樂消費(fèi)仍有一定提升空間。lZ世代成長(zhǎng)或帶來更大消費(fèi)潛力：近年來我國(guó)泛二次元用戶規(guī)模增長(zhǎng)較快，根據(jù)中國(guó)二次元內(nèi)容行業(yè)白皮書，預(yù)計(jì)2026年泛二次元用戶數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)至5.2億人，衍生消費(fèi)增長(zhǎng)空間充足。此外，2021年數(shù)據(jù)顯示在4.6億泛二次元群體中約超過60%低于25歲，我們預(yù)計(jì)伴隨核心消費(fèi)群體Z世代逐漸步入社會(huì)，主流群體消費(fèi)能力有望持續(xù)提升。4000086420000200圖：我國(guó)居民人均消費(fèi)支出構(gòu)成（%）86420 10 10.6010.6011.0011.2011.4011.2011.70教育、文化和娛樂生活用品及服務(wù)衣著食品煙酒（右）圖：2021年我國(guó)泛二次元用戶年齡分布（%）35歲以上25-34歲26.10%18-24歲43.80%資料來源：Wind，CIC灼識(shí)咨詢，天風(fēng)證券研究所4.3供需共振，樂觀展望量?jī)r(jià)提升空間打造“吃谷”地成為商場(chǎng)重要引流手段。2023年1月，國(guó)內(nèi)首座聚焦次元文化的商業(yè)體——上海百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場(chǎng)落成，拉開國(guó)內(nèi)商場(chǎng)爆改二次元的帷幕，根據(jù)上海國(guó)資委，該商業(yè)體項(xiàng)目轉(zhuǎn)型前日均客流只有6000人次，轉(zhuǎn)型后平日客流達(dá)2萬-3萬，節(jié)假日客流達(dá)3.5萬-6萬，增加了3-8倍；24Q1-3百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場(chǎng)銷售收入同比上漲84%、客流量同比上漲約40%。線上+線下結(jié)合提升谷子渠道前國(guó)內(nèi)一二線城市的超60個(gè)核心商圈都在陸續(xù)打造二次小紅書等社交平臺(tái)遍布全國(guó)各地二次元“吃谷”指南。圖：百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場(chǎng)部分入駐商家樓層代表商鋪（部分）B1L1L2LINEFRIENDS（COLLER）(全國(guó)首店)ANLPLEX（全國(guó)首店）模玩熊（全國(guó)首店）LightdarknessL3Bushiroad武士道(全國(guó)首店)GUGUGUGU動(dòng)物星球（全國(guó)首店）暴蒙BOOMCOMIC(全國(guó)首家旗艦店)L4摩多摩多(全國(guó)首店)YOOOOSHOPL5ANIMATE(全國(guó)首家官方直營(yíng)旗艦店)LoveStar追星館EnsembleStars（全國(guó)首店）GoodsmileStore（全國(guó)首家線下店）L6模玩熊卡牌店(全國(guó)首家線下店)布偶夾(全國(guó)首店)VRZONE(上海首店)資料來源：百聯(lián)ZX創(chuàng)趣場(chǎng)公眾號(hào)，小紅書，微熱點(diǎn)，天風(fēng)證券研究所4.3供需共振，樂觀展望量?jī)r(jià)提升空間我們認(rèn)為年輕二次元消費(fèi)者的價(jià)值認(rèn)同感及個(gè)性化需求較強(qiáng)，普遍溢價(jià)支付能力較高，且谷子形態(tài)持續(xù)豐富，未來單價(jià)仍有向上提升空間。l稀缺性催發(fā)“炒谷”現(xiàn)象，增值潛力可觀。和大量平價(jià)的“普谷”對(duì)應(yīng)，因限量而被炒至高價(jià)的谷子稱為“海景谷”，今年來谷子以爆款天價(jià)成交的案例持續(xù)展現(xiàn)二手市場(chǎng)繁榮。如排球少年隊(duì)旗款流麻拍賣出8w+高價(jià)，“排球少年西谷夕jw閃”拍賣價(jià)格為7.2w。l谷子形態(tài)迭代打開成長(zhǎng)空間。當(dāng)前谷子店銷售占比最大的兩個(gè)品類是徽章和卡牌，需求演繹及供應(yīng)鏈共振持續(xù)催生多元谷子形態(tài)，毛絨等產(chǎn)品展現(xiàn)出較高增長(zhǎng)勢(shì)頭，如《原神》毛絨指偶掛件官網(wǎng)售價(jià)58元/個(gè)，可以通過演繹小劇場(chǎng)情節(jié)等進(jìn)一步放大展示及社交功能。我們認(rèn)為毛絨、疊疊樂等產(chǎn)品形態(tài)更美觀、更具趣味性、且單價(jià)更高，有望打開谷子周邊增長(zhǎng)空間。圖：《原神》毛絨指偶掛件圖：原神旗艦店谷子中毛絨價(jià)格帶較高（單位40285投資建議19年涉足谷圈，24年多款谷子市場(chǎng)反響熱烈。公司業(yè)務(wù)主要包括學(xué)生文具、文創(chuàng)生活以及時(shí)尚辦公文具三大品類，較早建立自主品牌“廣博”并發(fā)展出海業(yè)務(wù)。2019年公司逐漸開始與影視劇IP聯(lián)名并涉足二次元圈，為谷圈發(fā)展打下基礎(chǔ)；24年公司把握二次元文化流行契機(jī)乘勢(shì)而上，推出了勛章、立牌、掛件、貼紙等多系列流行爆品，市場(chǎng)反響熱烈，為國(guó)內(nèi)銷售開辟了全新賽道。24H1公司創(chuàng)意文具收入9239萬元，同比+9.39%，毛利率47.5%，同比+10.14pct，谷子經(jīng)濟(jì)崛起帶動(dòng)創(chuàng)意文具逐步起量，且有望提升綜合盈利水平。3,0002,0003,0002,0009.39%-2.16%09.64%8.19%-1.19%-12.6%22.78%8.20%公司營(yíng)收合計(jì)（百萬元）公司營(yíng)收合計(jì)（百萬元）文創(chuàng)類同比增長(zhǎng)（%，右軸）公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)（%，右軸）文創(chuàng)類同比增長(zhǎng)（%，右軸）475%50%475%50%40%30%20%10%0%37.0%34.4%28.6%37.0%34.4%28.6%32.0%27.6%26.4%30.8%26.9%20.5%.36.5%28.0%22.3%19.1%4.5%4.4%4.0%4.2%5.3%資料來源：我們認(rèn)為公司在IP端、生產(chǎn)端、渠道終端等方面均具備發(fā)展谷子的核心優(yōu)勢(shì)：lIP儲(chǔ)備豐富：公司具備頂流IP多年合作經(jīng)驗(yàn)及知名IP挖潛能力，目前合作IP包括三麗鷗家族、初音未來、名偵探柯南、天官賜福、間諜過有IP汐西醬社媒平臺(tái)粉絲10w+。l終端渠道優(yōu)勢(shì)：公司目前在全國(guó)主要城市均設(shè)立了辦事處或服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，在維護(hù)已有傳統(tǒng)渠道的同現(xiàn)有渠道及客群快速放量。類型IP名稱所屬品牌產(chǎn)品系列IP來源授權(quán)IPGuangboGuangboGuangboGuangboGuangboGuangbo獨(dú)家IPGuangboGuangbo自有IPGuangbo圖：Kinbor與IP盜墓筆記聯(lián)名的谷子，京東傳統(tǒng)文具龍頭，渠道積淀深厚。公司依靠其強(qiáng)大的品牌、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)，近年來在消費(fèi)承壓環(huán)境下仍保持增長(zhǎng)韌性；產(chǎn)品方面堅(jiān)持以爆款思路開發(fā)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，在IP合作、精品文創(chuàng)方面持續(xù)突破，我們認(rèn)為具備谷子的產(chǎn)業(yè)鏈基因。lIP合作經(jīng)驗(yàn)豐富：IP+為傳統(tǒng)文具品牌轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要抓手，公司與原神、海賊王、寶可夢(mèng)等國(guó)內(nèi)外頂級(jí)IP建立合作關(guān)系，2023年7月奇只好玩與《原神》合作6款周邊產(chǎn)品，在九木雜物社等渠道售賣；l多SKU高效協(xié)同：公司常年深耕學(xué)生消費(fèi)者需求，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、SKU統(tǒng)籌、供應(yīng)鏈建設(shè)、銷售及變現(xiàn)等方面具備充分經(jīng)驗(yàn)，更契合頭部IPl渠道積淀及客群積累深厚：公司擁有線下7萬+零售終端及700+家零售大店，電商渠道擁有上術(shù)及辦公產(chǎn)品基本涵蓋學(xué)生全周期使用場(chǎng)景，我們認(rèn)為成熟的渠道體系及學(xué)生用戶積淀或?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型奠定必要基礎(chǔ)。圖：IP合作梳理圖：公司旗下自有品牌奇只好玩專注于文創(chuàng)產(chǎn)品開發(fā)運(yùn)營(yíng)服務(wù)晨光與全球知名二次元游戲“運(yùn)營(yíng)IP”階段：晨光與索尼“運(yùn)營(yíng)IP”階段：晨光與索尼旗下來自法國(guó)的藝術(shù)類IP卡斯波麗沙合作，定位于15歲-35歲講究生活品質(zhì)的年輕女性晨光和柯南首次合作《原神》合作了6款周邊產(chǎn)品，包括書寫筆記本、收納包、“孵化IP”階段亞克力立牌、馬口鐵徽章等，在九木雜物社等渠道售賣?！胺趸疘P”階段2020年2006年開啟IP“授權(quán)階2017年2022年2020年2006年開啟IP“授權(quán)階2017年2013年2018年2021年2023年2013年2018年2021年段”：晨光從2006年開始與荷蘭國(guó)寶陸續(xù)推出晨光X大英博物館系列、晨光X梵高系列、段”：晨光從2006年開始與荷蘭國(guó)寶陸續(xù)推出晨光X大英博物館系列、晨光X梵高系列、級(jí)IP米菲兔合作晨光與日本動(dòng)漫《咒晨光X航海王等系列文具及文創(chuàng)產(chǎn)品，展現(xiàn)其產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)的能力。術(shù)回戰(zhàn)》進(jìn)行了聯(lián)名合作，推出了卡牌系列資料來源：公司公告，奇只好玩官方公眾號(hào)等九木雜物社為產(chǎn)品升級(jí)的橋頭堡，為觸達(dá)谷圈重要渠道。公司九木雜物社的戰(zhàn)略定位是成為晨光品牌和產(chǎn)品升級(jí)的橋頭堡和全國(guó)領(lǐng)先的中高端文創(chuàng)雜貨零售品牌，以15-29歲的品質(zhì)女生作為目標(biāo)消費(fèi)群體。線下店鋪主要分布在各城市核心商圈的優(yōu)質(zhì)購物中心，截至24Q3末門店數(shù)702家。公司在會(huì)員營(yíng)運(yùn)和店鋪營(yíng)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化上持續(xù)發(fā)力，帶來線下渠道的穩(wěn)定增長(zhǎng)。線上業(yè)務(wù)多渠道發(fā)展，天貓、拼多多、抖音、社區(qū)電商、即時(shí)零售等新型渠道均有提升，帶來線上整體銷售持續(xù)提升。會(huì)員系統(tǒng)運(yùn)行良好，會(huì)員體量超千萬；我們認(rèn)為九木是公司增加IP露出、發(fā)展谷圈8642020202020年2021年2022年2023年52.58%-62%22%-49%21%-14%52.58%-62%22%-49%21%-14%46%46%-507%2024H1營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）凈利潤(rùn)（億元，左軸）80060040007027026004893614632020年2021年2022年2023年2024Q1-Q3九木雜物社數(shù)量（家）齊心集團(tuán)：聚焦B2B主業(yè)，國(guó)潮IP賦能品牌新文具深耕政企采購服務(wù)，成就辦公集采領(lǐng)導(dǎo)品牌。公司深耕辦公集采30余年，打造了“COMIX齊心”辦公知名品牌。目前公司在辦公物資領(lǐng)域聚集了8萬多家優(yōu)質(zhì)政企客戶資源，主要包括國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、郵政、移動(dòng)、工農(nóng)建等，并持續(xù)拓展新客戶資源。此外，公司目前已形成較為完善的全套線上物資集采解決方案，平臺(tái)商城覆蓋50多個(gè)大類，200多萬個(gè)SKU，同時(shí)積極利用大模型和AIGC新技術(shù)，為橫向多場(chǎng)景擴(kuò)張?zhí)峁┯辛ζ放菩挛木吆献鲊?guó)風(fēng)IP打造“國(guó)潮文化”。公司通過獨(dú)立子品牌“齊心文創(chuàng)”與孔子爺爺、塑造具有文化傳承及現(xiàn)代創(chuàng)新的品牌形象。品質(zhì)辦公方面，公司24年9月推出遠(yuǎn)見系列，融合時(shí)尚與科技，傳遞獨(dú)具鋒芒的產(chǎn)品態(tài)度；個(gè)人學(xué)生領(lǐng)域，公司攜手熱門IP如神煩鳥、小狗蛇等推出跨界文創(chuàng)產(chǎn)品，獨(dú)特設(shè)計(jì)融合本土?xí)r尚元素，成為學(xué)生表達(dá)個(gè)性與情感交流的新寵。渠道方面，公司持續(xù)強(qiáng)化自營(yíng)電商能力、加大直播投入，拉近品牌與消費(fèi)者的距離，建立情感型消費(fèi)鏈接。圖：“齊心文創(chuàng)小花車”是齊心文創(chuàng)的品牌超級(jí)符號(hào)圖：齊心文創(chuàng)推出國(guó)內(nèi)原創(chuàng)IP孔子爺爺文創(chuàng)產(chǎn)品圖：齊心×吾皇萬睡系列IP產(chǎn)品亮相京東直播資料來源：中國(guó)文教體育用品協(xié)會(huì)公眾號(hào)，齊心集團(tuán)公眾號(hào)公司主要從事中高端文教用品、運(yùn)動(dòng)健身類產(chǎn)品的出口業(yè)務(wù)，具備完善的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)-生產(chǎn)-銷售產(chǎn)業(yè)鏈體系，子公司合作IP有望持續(xù)賦能：lIP資源豐富：公司國(guó)內(nèi)本冊(cè)和文創(chuàng)類產(chǎn)品目前已與敦煌博物館和知乎等知名IP聯(lián)名，也在不斷積極尋求與更多優(yōu)秀的IP合作；子公司靈夢(mèng)傳媒以打造熱門IP作為核心內(nèi)容，并通過直播電商業(yè)務(wù)與綜藝節(jié)目結(jié)合，打造消費(fèi)生態(tài)鏈；此外，公司持有上海吾流文化10%股權(quán)，吾流文化具備強(qiáng)大的IP獲取運(yùn)營(yíng)能力以及優(yōu)秀影視劇、游戲衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，與全球知名游戲公司育碧合作《刺客喵條》系列手辦打破了育碧國(guó)內(nèi)潮玩品類衍生品預(yù)售記錄，有望持續(xù)賦能公司IP業(yè)務(wù)拓展。l設(shè)計(jì)&供應(yīng)能力強(qiáng)：公司以研發(fā)設(shè)計(jì)能力為核心，高投入建設(shè)國(guó)際化和本土化相結(jié)合立創(chuàng)意設(shè)計(jì)中心，把握客戶需求和產(chǎn)品趨勢(shì)，進(jìn)行主題化、系列化的產(chǎn)品研發(fā)，公司新品減壓類卡片計(jì)劃于24年底推出。公司在國(guó)內(nèi)擁有寧波、安徽雙生產(chǎn)基地，海外布局越南生產(chǎn)基地，全球布局滿足生產(chǎn)、交付需求。圖：2023年以來收入同比上升主要系跨境電商板塊快速增長(zhǎng)所致圖：吾流文化持續(xù)輸出影視IP爆款周邊8642041.5%41.5%27.3%26.5%3.9%6.8%-3.6%-4.7%-8.3%3.0%-6.6%25.8%2020年2021年2022年2023年2024H1公司營(yíng)收合計(jì)（億元）時(shí)尚文具類（億元）資料來源：公司公告，文創(chuàng)潮公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所50%40%30%20%10%0%-10%-20%金運(yùn)激光：NFT創(chuàng)新融合潮玩，推進(jìn)IP運(yùn)營(yíng)收規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)公司核心業(yè)務(wù)為高端數(shù)字激光裝備制造和IP衍生品運(yùn)營(yíng)，其中IP衍生品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)主要從事“潮文化類”IP衍生品運(yùn)營(yíng)服務(wù)，包括智能零售終端設(shè)備制造、IP孵化及產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)和渠道運(yùn)營(yíng)。數(shù)字技術(shù)與潮玩創(chuàng)新融合。公司數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用能力為IP衍生品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)打造了硬件和軟件的技術(shù)基礎(chǔ)，2021年以來在虛擬玩偶、虛擬場(chǎng)景等方面加大研發(fā)投入，上線發(fā)售了NFT潮玩（盲盒2.0），初步嘗試了應(yīng)用增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、數(shù)字成像等技術(shù)為用戶提供虛擬玩偶、虛擬場(chǎng)景互動(dòng)的新體驗(yàn)，上線后的半年內(nèi)，NFT潮玩（盲盒2.0）共銷售約85萬只，實(shí)現(xiàn)銷售收入約3230萬。推進(jìn)IP運(yùn)營(yíng)收規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)。22年以來由于線下商圈客流量下滑，且公司原創(chuàng)IP及運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)較弱，持續(xù)采取“收規(guī)模調(diào)結(jié)構(gòu)”的經(jīng)計(jì)劃線下僅保留少量具備盈利能力的自營(yíng)設(shè)備，其他到期撤場(chǎng)處理。圖：公司IP衍生運(yùn)營(yíng)正處于收規(guī)模調(diào)結(jié)構(gòu)階段圖：公司IP衍生運(yùn)營(yíng)正處于收規(guī)模調(diào)結(jié)構(gòu)階段400200017991621115249438250020001799162111524943825000430.4%162.2% 45.65%48.79%41.13%40. -52.6%-51.6%-54.500%400%300%200%100%44.48%-100%58%5%0%2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年IP衍生運(yùn)營(yíng)收入（百萬元，左軸）同比增長(zhǎng)（%，右軸）線下智能零售終端數(shù)量（臺(tái)）毛利率（%，右軸）線下智能零售終端數(shù)量（臺(tái)）資料來源：公司公告，富凱財(cái)經(jīng)公眾號(hào)，天風(fēng)證姚記科技：體內(nèi)外前瞻布局卡牌全產(chǎn)業(yè)鏈的稀?體內(nèi)布局卡牌一二級(jí)發(fā)行、交易平臺(tái)，主要涉及球星卡，包括：?一級(jí)發(fā)行平臺(tái)-參股球星卡發(fā)行平臺(tái)DAKA達(dá)咖文化（占38%），中國(guó)首家專業(yè)化體育文化收藏卡牌發(fā)行商。已簽約、發(fā)行的產(chǎn)品覆蓋足球（中超、歐洲五大頂級(jí)聯(lián)賽）、籃球（CBA）、電子競(jìng)技（LOL）、中國(guó)特色體育文化主題、影視動(dòng)漫、網(wǎng)絡(luò)綜藝等，還曾與《我和我的祖國(guó)》《我和我的家鄉(xiāng)》等電影合作發(fā)行收藏卡。?二級(jí)交易平臺(tái)-參股卡牌交易平臺(tái)卡淘（卡牌二手交易平臺(tái)，類似于“閑魚”，占38%主要交易球星卡、寶可夢(mèng)卡、萬智牌、游戲王等各類集換式卡牌。?體外布局寶可夢(mèng)卡牌大陸代理、以及全品類卡牌品牌，包括：?代理渠道-姚記潮品：成立于2022年9月，寶可夢(mèng)TCG中國(guó)大陸地區(qū)代理商，負(fù)責(zé)渠道鋪設(shè)、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和賽事運(yùn)營(yíng)，開展PTCG相關(guān)產(chǎn)品銷售和賽事運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)?卡牌品牌-閃魂：主營(yíng)業(yè)務(wù)包括自有IP卡牌研發(fā)、多個(gè)知名IP聯(lián)名卡牌創(chuàng)作等。目前已推出第五人格《雕刻時(shí)光》收藏卡、原神七圣召喚對(duì)戰(zhàn)卡牌、大英圖書館-藏書系列-奇幻童夢(mèng)珍藏圖：姚記潮品為寶可夢(mèng)TCG中國(guó)大陸地區(qū)代理商圖：閃魂《第五人格》卡牌圖：公司參股卡牌交易平臺(tái)卡淘資料來源：DAKA達(dá)咖文化官網(wǎng)，卡淘官網(wǎng)，企查查，徐匯投促公眾號(hào)，奧飛娛樂：構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的全年齡段IP矩陣，“玩點(diǎn)無限”積極開拓潮玩業(yè)務(wù)?我們認(rèn)為奧飛有望利用優(yōu)質(zhì)的全年齡段IP矩陣、深