《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險探析：以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例》10000字（論文）

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析—以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例目錄TOC\o"1-2"\h\u5518一、前言 21357（一）研究背景 212017（二）研究意義 210958二、基本概念及理論基礎(chǔ) 325227（一）并購的概念 314409（二）并購財務(wù)風(fēng)險 3859三、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉案例 413236（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險 419117（二）并購雙方概述 614252（三）阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的并購過程 77453四、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉財務(wù)風(fēng)險分析 724813（一）并購前的估值風(fēng)險 83273（二）并購中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險 826687（三）并購后的整合風(fēng)險 910734五、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范對策 1121791（一）估值風(fēng)險防范 1132127（二）融資和支付風(fēng)險防范 1122133（三）整合風(fēng)險防范 129600六、總結(jié) 1231240 14摘要:在社會經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的背景下，“互聯(lián)網(wǎng)+”概念受到了人們的高度重視，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，建立了若干大規(guī)模、技術(shù)先進(jìn)、實力強(qiáng)勁的新興企業(yè)。為了獲得競爭優(yōu)勢，獲取較多的市場占有率，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速制定并實施競爭性行動，開展并購業(yè)務(wù)是其中最卓有成效的一種戰(zhàn)略行動。由于開展并購業(yè)務(wù)涉及大量的金額融資，可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，從而導(dǎo)致企業(yè)并購失敗，所以對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，如何識別并購防范財務(wù)風(fēng)險是十分重要的。本文通過梳理總結(jié)世界各國專家的文獻(xiàn)資料，并根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論，首先全面了解企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)理論，然后結(jié)合現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購現(xiàn)況與動因，并以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為例，重點對并購前的估值風(fēng)險，并購過程中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險以及并購后的整合風(fēng)險這三個方面來分析阿里集團(tuán)并購活動中的財務(wù)風(fēng)險。文章最后就如何應(yīng)對這些風(fēng)險提出了具體的控制性建議。本文通過深入剖析阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉過程中的財務(wù)風(fēng)險，并提出針對性的解決方案，這不僅對阿里集團(tuán)防范自身財務(wù)風(fēng)險具有一定的價值，還對當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及防范的相關(guān)理論進(jìn)行了應(yīng)用及充實，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)的運營提供參考經(jīng)驗和預(yù)防措施。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險防范一、前言（一）研究背景由于受到全球經(jīng)濟(jì)一體化的影響，“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念得到了迅速普及，我國經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展越來越不能離開互聯(lián)網(wǎng)。近幾年來，科技不斷進(jìn)步，促進(jìn)生產(chǎn)力不斷發(fā)展，提升了各個行業(yè)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)能力，為了獲得超額利潤，企業(yè)必須不斷地提升產(chǎn)品的市場占有率和自身的核心競爭力。因此，越來越多的傳統(tǒng)行業(yè)中的企業(yè)開始跨界將產(chǎn)品制造與互聯(lián)網(wǎng)深度融合，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新興企業(yè)不斷涌現(xiàn)，加入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)正不斷增多?；ヂ?lián)網(wǎng)帶來了機(jī)遇，促進(jìn)了行業(yè)的發(fā)展，但是隨著企業(yè)的數(shù)量增多，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會遇到更加嚴(yán)峻的考驗，企業(yè)如何在緊張的競爭局勢下生存變成了首要問題。據(jù)研究表明，企業(yè)可以通過優(yōu)化自身產(chǎn)能來謀取利益，但是由于市場規(guī)模的限制和顧客需求的有限，使得企業(yè)的利潤無法持續(xù)增長。企業(yè)若想取得競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤最大化，那么就需要不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，企業(yè)可以通過外延增長和內(nèi)生增長實現(xiàn)擴(kuò)張。外延增長是指企業(yè)通過并購的方式增加業(yè)務(wù)數(shù)量，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而內(nèi)生增長是指企業(yè)不斷地實現(xiàn)自我發(fā)展，即內(nèi)部體制發(fā)展，發(fā)展穩(wěn)定且周期較長。當(dāng)下，企業(yè)不能期望僅通過內(nèi)部體制發(fā)展獲得核心競爭力，大多數(shù)企業(yè)通過并購構(gòu)建完善的制度體系，從而在激烈的市場環(huán)境下爭得領(lǐng)先地位，形成競爭對手所無法模仿的競爭優(yōu)勢。由于并購過程中涉及巨大金額，這便意味著其中一定藏有巨大的風(fēng)險，其中最具有影響力的就是財務(wù)風(fēng)險。由于“互聯(lián)網(wǎng)+”時代的到來，進(jìn)一步促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展，同時也增加了企業(yè)經(jīng)營活動中的不確定性，因此對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，要對并購過程中財務(wù)風(fēng)險加強(qiáng)重視。（二）研究意義1、理論意義目前，國內(nèi)外學(xué)者更傾向于研究傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)并購行為，較少研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的并購行為。由于不同的行業(yè)的行業(yè)特征也不盡相同，所以用于防范傳統(tǒng)行業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的措施不一定適用于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，不斷創(chuàng)新，高新技術(shù)產(chǎn)品生命周期短，不斷有新產(chǎn)品、新技術(shù)進(jìn)入市場，又不同階段的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)表現(xiàn)各異，現(xiàn)有的研究結(jié)果明顯落后于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的實際發(fā)展?fàn)顟B(tài)。本文基于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購現(xiàn)狀，結(jié)合環(huán)境因素、并購動因研究企業(yè)并購行為，對阿里集團(tuán)并購網(wǎng)易考拉過程中出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險展開了深入分析，并對不同種類的財務(wù)風(fēng)險給出了相應(yīng)的風(fēng)險防范對策。2、現(xiàn)實意義互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在技術(shù)發(fā)生變革的同時，也在不斷地進(jìn)行并購獲取資源，進(jìn)一步提高市場占有率，擴(kuò)大商品和服務(wù)的經(jīng)營和銷售領(lǐng)域，從而增強(qiáng)核心競爭力。雖然并購行為給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來了機(jī)遇，但也帶來了風(fēng)險，其中最突出的就是財務(wù)風(fēng)險。所以，研究公司并購的財務(wù)風(fēng)險控制及防范是一件十分重要的事情。本文以阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉為案例，從并購原因、風(fēng)險分析以及管控等方面進(jìn)行了探討，并給出了相應(yīng)的風(fēng)險防范對策。二、基本概念及理論基礎(chǔ)（一）并購的概念并購主要分為兩種形式：兼并和收購。兼并指的是吸收合并，由兩家及兩家以上的公司重新組成一家新公司，合并成功之后，由原來的多個法人轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€法人。收購指的就是一家企業(yè)運用現(xiàn)金或有價證券購買其他企業(yè)全都資產(chǎn)或獲得一種資產(chǎn)的所有權(quán)。根據(jù)企業(yè)并購的功能，結(jié)合并購雙方所在行業(yè)的特點，將并購劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是指并購雙方都處在同一個行業(yè)當(dāng)中?？v向并購是指并購雙方雖都處在同一個行業(yè)范圍之內(nèi)，但是卻各自處在不同的階段，相互間有著密切的聯(lián)系。混合并購指的是并購雙方處在不同的行業(yè)，且雙方在運營過程中并沒有密切的聯(lián)系。（二）并購財務(wù)風(fēng)險1、財務(wù)風(fēng)險概念并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中，因受許多不確定性因素的影響，從而導(dǎo)致其未來收益的不確定性。因此，當(dāng)企業(yè)在進(jìn)行并購的過程當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)結(jié)合內(nèi)部和外界的諸多因素，多加思考，若企業(yè)未能及時對客觀環(huán)境做出正確分析，做出錯誤的決策，就會導(dǎo)致并購財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，從而增加企業(yè)的財務(wù)費用甚至造成并購失敗。2、財務(wù)風(fēng)險分類按照企業(yè)所處的不同并購階段，財務(wù)風(fēng)險可劃分為估值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險以及整合風(fēng)險。（1）估值風(fēng)險估值風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中，由于信息不對稱、選擇錯誤的評估方式等原因，導(dǎo)致企業(yè)高估或低估目標(biāo)企業(yè)的價值，進(jìn)而侵害了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益。企業(yè)對目標(biāo)公司準(zhǔn)確的價值評估一方面可以最大化的節(jié)省企業(yè)的并購成本，另一方面也可以幫助企業(yè)選擇最合適的融資、支付方式以及整合策略。（2）融資與支付風(fēng)險融資與支付風(fēng)險就是指在并購活動中，可能會由于資本結(jié)構(gòu)不太合理，發(fā)生現(xiàn)金緊缺或股權(quán)分散的風(fēng)險。具體而言，融資風(fēng)險通常是指企業(yè)在并購過程中能否籌集到足夠的資金，順利對目標(biāo)企業(yè)的完成并購，以及融資后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)能否保證企業(yè)正常運營。支付風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動中，由于選取了不同的支付方式，可能會影響企業(yè)的資金鏈和股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)在財務(wù)運營方面發(fā)生不確定的變動。我國企業(yè)通常采用以下三種支付方式來實現(xiàn)并購活動：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、包括現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的混合支付。由于不同的支付方式會產(chǎn)生不同的支付風(fēng)險，在這當(dāng)中主要包括兩種支付風(fēng)險：現(xiàn)金支付風(fēng)險和股權(quán)支付風(fēng)險。（3）整合風(fēng)險整合風(fēng)險，就是指并購方在完全得到收購方企業(yè)的經(jīng)營管控權(quán)后，但并沒有通過管理及時有效地整合協(xié)調(diào)并購雙方的經(jīng)營策略、人力資源、組織結(jié)構(gòu)等，從而使企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)效益具有不確定因素。三、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉案例（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險1、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財務(wù)特點（1）無形資產(chǎn)比例過大?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營模式與傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營模式有著很大的差別，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)比較重視，這主要是因為此類企業(yè)屬于知識密集型企業(yè)，經(jīng)營和出售的產(chǎn)品以虛擬產(chǎn)品為主，通常很少有實體。企業(yè)經(jīng)營模式是以輕資產(chǎn)模式為主，無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)當(dāng)中占據(jù)了極大的比例，固定資產(chǎn)及其他資產(chǎn)所占比例不高。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要想發(fā)展，主要依靠的是先進(jìn)的技術(shù)，創(chuàng)新的思想，新穎的品牌理念以及龐大的用戶群體來推動。比如游戲公司生產(chǎn)的游戲產(chǎn)品就是一種典型的文化創(chuàng)意產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)核心競爭力源自無形資產(chǎn)。（2）資產(chǎn)負(fù)債率比較低。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要是以無形資產(chǎn)作為核心資產(chǎn)，而固定資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)占比較低，這就使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險會比傳統(tǒng)企業(yè)要高，是屬于高風(fēng)險行業(yè)且很難合理定價，因此其融資難度與其他企業(yè)相比要高。（3）多元化的盈利模式。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有多種盈利模式，例如廣告，銷售，傭金等。其中廣告收入是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入的重要來源，其通過自身巨大的用戶群體吸引廣告商過來進(jìn)行廣告投放，從而達(dá)到投資目的。企業(yè)通過獲取傭金來牟利，比較常見的有美團(tuán)外賣、餓了么等，商家在平臺上售賣產(chǎn)品，企業(yè)從用戶支付的金額中扣去一部分傭金作為平臺的使用費用，以此獲得收益，達(dá)成雙贏。2、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險按照互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所處的不同并購階段，并購財務(wù)風(fēng)險可以劃分為估值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險以及財務(wù)整合風(fēng)險。（1）估值風(fēng)險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略后，就需要通過并購活動來促進(jìn)自身的發(fā)展，選取比較適合的目標(biāo)企業(yè)，對其進(jìn)行估值，進(jìn)而確定要不要并購或者怎樣并購，同時還要籌備充足的資金以保證并購可以順利進(jìn)行。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營模式與傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營模式不相同，因此傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方式就不適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在價值評估方面出現(xiàn)了諸多問題。第一，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，運營具有很強(qiáng)的不確定性，且當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)仍然處于導(dǎo)入期或成長期，所以很難預(yù)測互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，并不適合使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，如若使用，主觀性太強(qiáng)，可能會造成現(xiàn)實與預(yù)測相偏離。第二，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初始階段經(jīng)常會出現(xiàn)虧損的情況，這主要是由其獲利模式來決定的，企業(yè)在初始階段需要通過投入大量的資金來培養(yǎng)消費者習(xí)慣。第三，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是輕資產(chǎn)模式，這就使得其價值決定于無形資產(chǎn)，但是某些無形資產(chǎn)與會計準(zhǔn)則的確立不符，因此無法在財務(wù)報表中體現(xiàn)出來，但是這些無形資產(chǎn)卻對企業(yè)估值有著決定性的作用。（2）融資風(fēng)險由于我國大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都處在導(dǎo)入期或者成長期，它們的經(jīng)營特點會導(dǎo)致它們在創(chuàng)業(yè)初期都要經(jīng)歷一段虧損時期，在前期必須通過大量的資金投入來建立消費者習(xí)慣，所以，在早期，虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只能通過外源融資來獲取資金。當(dāng)企業(yè)選擇外源融資時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要融資方式就是股權(quán)融資，由企業(yè)創(chuàng)始人分出一部分的股權(quán)，吸引外界投資者以獲得投入資金。（3）支付風(fēng)險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在實施并購時，主要是通過現(xiàn)金支付的形式來完成并購活動，與傳統(tǒng)企業(yè)是一樣的。運用現(xiàn)金支付進(jìn)行并購，不但非常便捷，并且不會更改并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也不會稀釋并購方的股權(quán)，增加了企業(yè)運行的平穩(wěn)性。但由于企業(yè)間并購數(shù)額較大，采用現(xiàn)金并購的方式會增加并購方的資金壓力，很容易導(dǎo)致資金短缺，會對企業(yè)正常運營活動產(chǎn)生不良的影響。（4）整合風(fēng)險互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整合風(fēng)險主要表現(xiàn)為財務(wù)組織整合、財務(wù)制度整合和財務(wù)目標(biāo)整合這三個層面。財務(wù)目標(biāo)整合就是要把不同企業(yè)間的財務(wù)目標(biāo)統(tǒng)一起來，其最終目的是為了實現(xiàn)并購后企業(yè)的總體利益，并以此為基礎(chǔ)來完成對目標(biāo)的整合。通過整合財務(wù)目標(biāo)，調(diào)整安排并購雙方的財務(wù)組織與人員，實現(xiàn)最優(yōu)配置，保證財務(wù)組織在并購后能夠發(fā)揮有效的作用。（二）并購雙方概述1、并購方阿里巴巴公司概況在1999年，由馬云領(lǐng)導(dǎo)的18名青年創(chuàng)業(yè)者在杭州創(chuàng)辦了阿里巴巴，他們堅信，互聯(lián)網(wǎng)是一個創(chuàng)造公平的平臺，能讓中小型企業(yè)通過創(chuàng)新和高新科技擴(kuò)展業(yè)務(wù)，并且更加具有競爭力。阿里巴巴電子商務(wù)首先以B2B模式出現(xiàn)，主要是為企業(yè)提供一個平臺以及交易場所，而后隨著科技的進(jìn)步和消費者需求的變化，阿里巴巴逐漸將交易中心轉(zhuǎn)向消費者，并創(chuàng)辦了淘寶、支付寶、天貓等交易平臺，為消費者給予了高效便捷的消費平臺以及高效安全的在線支付。經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，阿里巴巴經(jīng)過一系列并購活動后，逐步把自身的業(yè)務(wù)滲透進(jìn)各個行業(yè)當(dāng)中。目前，阿里巴巴主要從事的業(yè)務(wù)有零售、批發(fā)、物流、消費者服務(wù)、數(shù)媒、休閑娛樂和云計算技術(shù)等業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)貫穿了移動支付、網(wǎng)絡(luò)視頻廣告以及電子商務(wù)等多個領(lǐng)域。報表日期2014201520162017201820192020總資產(chǎn)（億）11152554364250687171965113130流動負(fù)債（億）373.8396.7520.4935.6135820772419非流動負(fù)債（億）333.5576.9623.2891.3141914201915總負(fù)債（億）707.3973.6114418272777349743332、被并購方網(wǎng)易考拉公司概況網(wǎng)易考拉于2014年11月正式成立，為網(wǎng)易旗下的一個子公司，主營業(yè)務(wù)是電子商務(wù)、技術(shù)服務(wù)以及計算機(jī)軟件開發(fā)等。其中，電子商務(wù)業(yè)務(wù)主要涉及跨境電商進(jìn)口業(yè)務(wù)和提供倉儲服務(wù)，其主要的產(chǎn)品有：生活家居、母嬰用品、數(shù)碼電器、營養(yǎng)保健等。網(wǎng)易考拉自從成立以來，在營銷方式、經(jīng)營模式、誠實守信等方面獲得了傲人的成績，贏得了良好的信譽(yù)，發(fā)展越來越好，經(jīng)濟(jì)增長速度快，并且擁有九千多個海外品牌，成為2019年度上半年的跨境電商行業(yè)的龍頭老大，市場占有率高達(dá)27.1%。（三）阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉的并購過程2019年8月13日，網(wǎng)易考拉在進(jìn)行融資時，阿里集團(tuán)斥資20億美元并購了網(wǎng)易考拉，并將其并入阿里巴巴天貓國際進(jìn)出口業(yè)務(wù)部門。2019年8月20日，阿里集團(tuán)完成對網(wǎng)易考拉的收購的同時，還想要涉足網(wǎng)易旗下的網(wǎng)易研究院、網(wǎng)易云音樂等業(yè)務(wù)，丁磊做為網(wǎng)易的CEO兼公司執(zhí)行總裁否定了這一收購方案。2019年9月6日，通過進(jìn)一步的商談，雙方共同宣布簽訂合作協(xié)議，阿里巴巴以20億美元的價格收購了網(wǎng)易集團(tuán)旗下跨境電商平臺——網(wǎng)易考拉的100%控股權(quán)，與此同時，阿里還為網(wǎng)易云音樂投資了7億美元。阿里集團(tuán)CEO張勇表示，今后網(wǎng)易考拉品牌還會繼續(xù)保持自主經(jīng)營。由于我國的進(jìn)口跨境電商依舊處在發(fā)展初期，今后其上升空間將持續(xù)擴(kuò)大，在阿里集團(tuán)的傾力幫助下，充分利用協(xié)同效應(yīng)，不斷提升用戶的消費體驗。2019年9月27日，阿里集團(tuán)與網(wǎng)易雙方登記股東變更，并購交易圓滿收官，網(wǎng)易考拉更名為“考拉海購”歸入天貓進(jìn)出口業(yè)務(wù)部，依照雙方約定保持獨立運營。此次的并購交易不同于阿里集團(tuán)以往的并購項目，阿里巴巴內(nèi)部僅給網(wǎng)易考拉留了六個月的整合期，而過去大都需要一至兩年，甚至是三年的時間進(jìn)行磨合。整合效率之快，在阿里集團(tuán)的歷史上也未曾發(fā)生過，主要原因有：（1）網(wǎng)易考拉和天貓國際的業(yè)務(wù)相似程度高；（2）加快利用跨境電商平臺尚存的紅利；（3）盡快凝聚團(tuán)隊力量。四、阿里巴巴并購網(wǎng)易考拉財務(wù)風(fēng)險分析（一）并購前的估值風(fēng)險1、信息不對稱的影響2015年，網(wǎng)易考拉正式投入市場開始運營，直到2019年被阿里集團(tuán)全資收購，這之間的運營期僅有4年左右的時間，企業(yè)對于自身的未來發(fā)展方向不夠明確。其次，由于網(wǎng)易考拉采用的是保稅進(jìn)口模式，在全球各個區(qū)域建立自己的保稅倉庫，而保稅倉庫中依然還有不少存貨，其存貨情況難以預(yù)估，所以其價值也就很難得到透明公正的評估。除此以外，網(wǎng)易考拉是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在經(jīng)營形式上與傳統(tǒng)企業(yè)有很大不同，它最為明顯的特點是輕資產(chǎn)占據(jù)了很大的比重，通過無形資產(chǎn)來確定企業(yè)價值，比如技術(shù)、資源、信息等。由于這些資產(chǎn)不反應(yīng)在企業(yè)的財務(wù)報表中，也很難從外界直接獲取或者獲取難度較大，這就使得并購方受到信息不對稱的影響，無法對并購方做出準(zhǔn)確評估。并購前期，阿里集團(tuán)僅僅通過由并購方網(wǎng)易考拉公考披露的數(shù)據(jù)和信息做出分析和評估，受到信息不對稱的影響，失去了并購過程中的主導(dǎo)地位，處于弱勢一方，這也是造成最終收購成本過高的主要原因。2、市場競爭的影響隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷地發(fā)展，各大電商平臺之間競爭強(qiáng)烈，所以市場競爭環(huán)境也對被并購方的估值造成了一定的影響。由于網(wǎng)易考拉跨境進(jìn)口電商市場份額較大，且擁有龐大的消費群體，經(jīng)營增長態(tài)勢較好，吸引了不少電商平臺的關(guān)注，在網(wǎng)易集團(tuán)有出售網(wǎng)易考拉意向之時，拼多多、亞馬遜等電商平臺均流露出了并購的意圖，無論網(wǎng)易考拉被其中哪一家收購，都會對市場份額屈居第二的阿里集團(tuán)造成巨大的沖擊。并購網(wǎng)易考拉，不但能夠搶先一步占領(lǐng)海淘市場，利用海淘市場向國內(nèi)市場引流，進(jìn)一步擠壓其它各大電商平臺的市場占有率。綜上，由于受到同行的競爭壓力，以及為了企業(yè)自身進(jìn)一步的發(fā)展，所以阿里集團(tuán)也以較高估值收購了網(wǎng)易考拉。（二）并購中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險為了進(jìn)一步分析阿里集團(tuán)資產(chǎn)和負(fù)債對融資過程的影響，通過選取并購事件正式開始前兩個季度，發(fā)生并購所在的季度，以及并購結(jié)束后的兩個季度這三個時間段進(jìn)行分析，探究可能會導(dǎo)致阿里集團(tuán)產(chǎn)生的融資風(fēng)險。2019.3.312019.6.302019.9.302019.12.312020.3.31流動資產(chǎn)（億）27032906335745944629非流動資產(chǎn)（億）69487282823986008501總資產(chǎn)（億）965110190116001319013130流動負(fù)債（億）20772107243926252419總負(fù)債（億）34973738431845244333股東權(quán)益（億）61546451727786718797資產(chǎn)負(fù)債率36.23%36.69%37.24%34.28%33.00%產(chǎn)權(quán)比率56.82%57.95%59.34%52.17%49.26%流動比率1.301.381.381.751.91資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比所得到的，其反映了并購企業(yè)阿里巴巴的資產(chǎn)和負(fù)債情況。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)值處于某一特定區(qū)間內(nèi)，可以給企業(yè)帶來一定的杠桿利益，一旦超過這一特定區(qū)間，企業(yè)就面臨這很高的償債風(fēng)險，甚至?xí)霈F(xiàn)資不抵債的情況。通過表4-1可知，收購前后的資產(chǎn)總額和負(fù)債總額都在不斷地增加，這說明阿里集團(tuán)的規(guī)模在逐漸擴(kuò)大。阿里集團(tuán)于2019年9月完成對網(wǎng)易考拉的收購，在收購前總資產(chǎn)負(fù)債率保持在36%左右，并購結(jié)束后該季度的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到37.24%，這在一定程度上說明了并購網(wǎng)易考拉這一活動增加了一定的財務(wù)風(fēng)險。阿里集團(tuán)全資收購網(wǎng)易考拉，采用的支付方式為現(xiàn)金支付，使用現(xiàn)金支付既能夠最大限度地簡化并購活動，也不會使得股權(quán)稀釋，避免企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，加快并購進(jìn)程。但是，由于并購支付金額較大，容易發(fā)生資金斷流，對企業(yè)日常經(jīng)營活動造成影響。由表4-1可知，全現(xiàn)金支付并沒有對阿里集團(tuán)造成破壞性的影響，由于其資金雄厚，運營經(jīng)營得當(dāng)，在并購結(jié)束后的兩個季度里，資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，與并購前對比，資產(chǎn)負(fù)債率要低很多，下降了3%，這也表示并購網(wǎng)易考拉這一活動對支付風(fēng)險并無影響。（三）并購后的整合風(fēng)險1、人力資源整合風(fēng)險2019年9月30日下午，根據(jù)我國企業(yè)信用信息對外公示的系統(tǒng)顯示，網(wǎng)易考拉發(fā)生工商變更，丁磊等人退出股東行列，由阿里集團(tuán)正式接手，且持有100%的股份。工商信息顯示，前網(wǎng)易考拉CEO張蕾辭掉了法定代表人的職位，由天貓進(jìn)出口事業(yè)部總經(jīng)理劉鵬繼任；依據(jù)阿里巴巴2019年的年度報告數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)內(nèi)部高層管理者并無變動。由于網(wǎng)易考拉被阿里集團(tuán)并購，兩家企業(yè)合并重組之后，人員調(diào)動必然的，網(wǎng)易考拉被阿里巴巴接管，阿里集團(tuán)高層管理人員取代了網(wǎng)易考拉原來的高層管理人員，而網(wǎng)易考拉之前的高層管理人員并沒有進(jìn)入阿里集團(tuán)高層管理人員行列，這一定程度上會造成網(wǎng)易考拉內(nèi)部員工的不滿，打擊員工的積極性和自信心，從而可能會造成人力資源整合風(fēng)險。2、經(jīng)營業(yè)務(wù)整合風(fēng)險在并購活動之前，網(wǎng)易考拉與阿里巴巴旗下的天貓國際兩家之間存在著競爭關(guān)系，并且經(jīng)營活動范圍有一定的重疊。若完成并購后的阿里集團(tuán)，由于對網(wǎng)易考拉運營不夠熟悉，不能對網(wǎng)易考拉和天貓國際的業(yè)務(wù)范圍做出合理規(guī)劃，那么，不僅會浪費了大量的資金財力，人力物力，也會對阿里集團(tuán)的資金鏈?zhǔn)┘右欢ǖ膲毫?，影響企業(yè)的日常經(jīng)營活動。如何將開設(shè)線下門店與建立保稅物流倉兩者相協(xié)調(diào)，發(fā)揮出物流倉儲的協(xié)調(diào)效應(yīng)這個，這對阿里集團(tuán)來說也是一個巨大的挑戰(zhàn)。在物流配送方面，網(wǎng)易考拉與天貓國際之間存在著較大的差異，天貓主要依靠的是阿里集團(tuán)旗下的菜鳥物流，而網(wǎng)易考拉擁有行業(yè)內(nèi)最大的保稅倉，且海外倉庫數(shù)量有18個，打造了覆蓋海外直郵-海外集貨-國內(nèi)保稅進(jìn)口的三級跨境電商物流倉儲格局，這同樣也是天貓在短時間內(nèi)難以實現(xiàn)的資源優(yōu)勢。同時，這也意味著這一物流配送方式對于阿里集團(tuán)來說是一個新領(lǐng)域，盡管網(wǎng)易考拉物流配送較為成熟，若阿里集團(tuán)高層管理者不能有效管理，盡快掌握運作流程，反而會阻礙企業(yè)的發(fā)展。3、財務(wù)整合風(fēng)險由于兩家企業(yè)進(jìn)行合并重組，勢必會耗費一定的財力資源和人力資源，若管理決策不恰當(dāng)，可能會使得兩家企業(yè)面臨債務(wù)風(fēng)險，惡化財務(wù)狀況。財務(wù)整合作為整合過程中的一個關(guān)鍵過程，有助于提高企業(yè)合并的有效性，促使并購活動圓滿完成。由表4-2可知，并購活動發(fā)生前的一個季度，阿里巴巴的營業(yè)總收入為1615億，并購活動發(fā)生的那一個季度，營業(yè)總收入降至1190億并呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。從營業(yè)成本方面來看，將并購前后相比較，可以發(fā)現(xiàn)營業(yè)成本一直在下降，凈利潤在收購?fù)瓿傻哪莻€季度達(dá)到了近幾個季度的最高值，高達(dá)707.5億，并購后呈先降后升的趨勢。這些數(shù)據(jù)表明阿里集團(tuán)在對網(wǎng)易考拉進(jìn)行業(yè)務(wù)重組時發(fā)生可一定的資源浪費，耗費了大量的企業(yè)資源，影響了企業(yè)正常的經(jīng)營活動，降低了盈利能力，引發(fā)了一定程度的財務(wù)整合風(fēng)險。報表日期2019.3.312019.6.302019.9.302019.12.312020.3.31營業(yè)收入（億）1143161511901149935營業(yè)成本（億）725843.3655.5599.9556.1凈利潤（億）3.480501.3707.5191.2707.5毛利潤（億）378.9549.4534.7771.2418.1五、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范對策（一）估值風(fēng)險防范1、獲取更多目標(biāo)企業(yè)信息根據(jù)阿里集團(tuán)以往的并購案例的類型分析，可以發(fā)現(xiàn)其從未涉及跨境電商領(lǐng)域，所以對這個領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗，且可以用來參考借鑒的案例也不多，極易產(chǎn)生由于信息不對稱導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會面臨估值風(fēng)險。由于信息不對稱導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會面臨估值風(fēng)險，這是企業(yè)并購過程中需要解決的一個重要問題，也是首當(dāng)其沖應(yīng)該解決的問題。在企業(yè)并購過程當(dāng)中，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一就是調(diào)查。首先一定不能忽視的就是官方公開披露的企業(yè)信息。通過中介機(jī)構(gòu)，對并購雙方企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，審查和研究雙方真實具體的財務(wù)狀況以及管理狀況。假如企業(yè)在并購前未對并購方進(jìn)行詳細(xì)了解，可能會導(dǎo)致并購后的經(jīng)營結(jié)果與預(yù)期收益有所偏差。一旦確定收購目標(biāo)企業(yè)之后，并購方應(yīng)當(dāng)邀請相關(guān)專家以及有豐富經(jīng)驗的職員組成專項小組，對被并購方展開信息收集以及價值評估。同時還可安排專業(yè)的審計員到被并購方企業(yè)進(jìn)行考察，了解企業(yè)內(nèi)部具體情況，可以通過審計程序獲得審計內(nèi)部的證據(jù)，確保信息來源的可靠性和真實性，盡可能地規(guī)避不必要的估值風(fēng)險。2、適度控制并購成本在企業(yè)并購過程中，并購成本主要包含交易成本、整合成本和機(jī)會成本。交易成本是指并購方在正式收購目標(biāo)企業(yè)之前用于獲取信息所花費的費用；整合成本是在并購?fù)瓿蛇^后，為了并購方健康發(fā)展而長期支付的運營成本；機(jī)會成本通常是指企業(yè)為了能參與某個活動的收益，選擇放棄另一個活動的收益。在并購過程當(dāng)中，并購成本屬于可控成本，企業(yè)可以通過搜集更加全面的資料，加強(qiáng)對企業(yè)的評估能力，最大程度地減少并購成本。假如并購成本過高，就會對并購方產(chǎn)生較大的資金壓力，會影響企業(yè)常規(guī)的經(jīng)營活動，因此要合理控制并購成本，降低整體成本（二）融資和支付風(fēng)險防范在此次交易過程當(dāng)中，阿里集團(tuán)僅采用了現(xiàn)金支付的方式支付了20億美元，并購金額過大，導(dǎo)致了企業(yè)的資金流動性風(fēng)險以及企業(yè)運營風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在支付并購金額的過程中，應(yīng)關(guān)注自身運作狀況，合理選擇支付方式。若并購中涉及的資金金額相對較小，則可以使用現(xiàn)金支付，支付過程簡單，而且也不會引發(fā)流動性風(fēng)險，加快企業(yè)收購進(jìn)程。如果被并購企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較大，并購數(shù)額很多，那么就應(yīng)當(dāng)摒棄現(xiàn)金支付，可采取股票支付或混合支付，以