信息技術產業(yè)行業(yè)研究：四大云廠商資本開支高增看好相關產業(yè)鏈投資機會

11分析師:孟燦(執(zhí)業(yè)S1130522050001)mengcan@分析師:樊志遠(執(zhí)業(yè)S1130518070003)分析師:張真楨(執(zhí)業(yè)S1130524060002)分析師:許孟婕(執(zhí)業(yè)S1130522080003)投資邏輯頭引領開展軍備競賽，到如今更加冷靜，面對強勁的Capex支出與總體不算強勁的落地應用創(chuàng)收體量/未來指引增速之間的差異，市場關注AI投入產出效率和時間差的擔憂和討論變多。我們對此進行了梳理和思考，認為一個可參考的推演框架如下：1）回溯移動互聯(lián)網(wǎng)，達成共識慢，而落地手機難度不大，主要等待智能手機的成熟與普及；而大模型是新技術，尚不成熟，與上一代AI也有差異，雖然達成共識快，但普適性落地不會太快。2）如果算經(jīng)濟賬，是成本收益問題，前者即前期訓練大模型、后期持續(xù)運營中的語言大模型和多模態(tài)在現(xiàn)有基礎上有所提升即可；第二階段可能實現(xiàn)可泛化的具身智能，需要AI可完成復雜指令的是能代替用戶在手機和網(wǎng)頁上完成各種操作的AI點外賣、發(fā)微信、寫點評、給朋友圈評論等滿足有望進一步簡化，AI入口有望集聚大量流量；擁有大模型+流量入口的公司競爭力更大，更易切入其他賽道，集成其他類型的APP，形成自己的生態(tài)圈并固化。同時，3Q24四家云廠商在AI需求驅動下資本開支延續(xù)高通信行業(yè)觀點：1）2024年Q3單季度，微軟/廠資本開支持續(xù)增長，并已能夠看到由AI帶來的業(yè)績增量，強化了AI發(fā)展動力。我們預計AI相關產業(yè)鏈將受到行業(yè)發(fā)展帶動持續(xù)快速發(fā)展。2）光模塊行業(yè)已進入CPO與傳統(tǒng)光模塊并存階段，目前部分海外大廠已明確正在研制替代邏輯加強，想象空間最大、業(yè)績彈性最大，建議重點關注光模塊上游風險提示底層大模型迭代發(fā)展不及預期；算力不足的風險；國際關系風險；監(jiān)管風22 3 3 4 7 7 8 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 7 9 9 9 9 33圖表1：全球訪問量Top20AI產品排名情況來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所2024年10月全球訪問量增速最快的應用分別為NotebookLM、MicrosoftCopilot、SpicyChat.AI，訪問量分別同比增長201.31%、87.57%、26.67%。其中，NotebookLM是谷歌推出的一款集成AI功能的筆記工具，專為需要快速信息整理和智能化內助創(chuàng)意、生成對話播客等，讓用戶可以更輕松地管理和利用分散的知識資源。10月微軟來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所44為個人用戶提供了財務服務，也為企業(yè)提供了一系列解決方案，體現(xiàn)了AI在金融服務領圖表3：全球單次訪問時長Top20AI產品排名來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所圖表4：國內訪問量Top20AI產品排名情況來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所deepseek，分別同比增長49.94%、25.01%、18.01%。其中，deep型等，此外，deepseek是國內除了互聯(lián)網(wǎng)大廠之外少有的能夠擁有超過1萬張英偉達55來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所刷”功能，能實現(xiàn)對視頻生成的精準控制。圖表6：國內單次訪問時長Top20AI產品排名來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所學者的免費照片編輯器，提供拼貼創(chuàng)作、設計功能和人工智能增強功能。66圖表7：出海訪問量Top20AI產品排名情況來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所是Minimax旗下的文生視頻應用，在VBench（視頻生成模型評測框是西湖心辰旗下的AI虛擬陪伴網(wǎng)站，內置了大量的角色供用戶與動漫伙伴交朋友，進行圖表8：出海單次訪問時長Top20AI產品排名來源：SimilarWeb，非凡產研，國金證券研究所NaverPapago（AI翻譯）排名整體較靠前。77TOP10的應用排名TOP10的前十應用來源：七麥數(shù)據(jù)，國金證券研究所來源：七麥數(shù)據(jù)，國金證券研究所2.相關公司公告及行業(yè)新聞nChatGPT新增搜索功能微調版本，網(wǎng)頁版、手機版、桌面版同時上線。88n蘋果推送ios18.1，包含人工智能AppleIntelligence郵件應用中的新功能，可顯示最緊急的郵件；3）Siri的改進：更自然、靈活的交互和更時間一致性模型的訓練規(guī)模擴展到了前所未有的15即可在0.11秒內生成一個樣本。團隊還表示Claude3Opus。包含三個版本。StableDiffusion3.5可以適合1百萬像素分辨率的專業(yè)用例。2）StableDiffusion3.5LargeTurbo：該StableDiffusion3.5Large的蒸餾版本，只需四步即可生成高質量圖像，速度遠快于2.2.1國內二級市場行情回顧計算機板塊漲幅前五的公司分別為中國長城、常山北明、贏時勝、延華智能、川大智勝，跌幅前五的公司分別為*ST卓朗、網(wǎng)達軟件、柏楚電99來源：iFind，國金證券研究所來源：iFind，國金證券研究所圖表14：2022年初至今AI50與滬深300指數(shù)累計幅80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%AI50滬深300傳媒行業(yè)指數(shù)20%10% 0%2022-01-042023-01-042024-01-0471.6%71.6%54.7%56.0%31.3%31.6%-29.7%來源：iFind，國金證券研究所來源：iFind，國金證券研究所n智譜發(fā)布全新迭代的AI視頻模型“新清影”帶生成挺匹配的AI音效。視頻模型已經(jīng)上線智譜清言，人人可用。音效模型高達256K；Hunyuan3D-1.0n夸克全面升級“AI搜題”能力更強。用戶可通過手機、平板、電腦等設備搜到各類新題和難題，AI還會分步驟進后，夸克AI能力落地于學習場景，助力用戶提升學習能力與效率?？淇恕癆I搜題”升級該模型在考研數(shù)學題上的正確率和得分率已經(jīng)可以比肩OpenAIo1模型，且遠超國內其他模型。在多個國內數(shù)學競賽與高考等重要測試中，夸克的正確率和得分率也明耳機，單耳重量6.6克。該款耳機接入豆包大模型，并與豆包APP股票代碼公司名稱公告日期公告內容300418.SZ2024/11/3維人力科技有限公司。該合資公司將專注于利用人工智能技術構建高效的招聘與求職平300781.SZ2024/11/3000681.SZ2024/11/6300133.SZ2024/10/28合作與協(xié)同，公司全資子公司浙江華策投資有限公司以自有資金出資10,000萬元，與300459.SZ2024/10/23產品的主體功能均已初步完成研發(fā)工作，業(yè)務團隊正推進相關產品來源：iFind，各公司公告，國金證券研究所3.投資建議與焦慮并存，F(xiàn)OM心態(tài)下巨頭引領開展軍備競賽，到如今更加冷靜，面對強勁的Capex支出與總體不算強勁的落地應用創(chuàng)收體量/未來指引增速之間的差異，市注AI投入產出效率和時間差的擔憂和討論變多。我們對此進行了梳理和思考，一個可參考的推演框架如下：1）回溯移動互聯(lián)網(wǎng)，達成共識慢，而落地相對順利，與普及；而大模型是新技術，尚不成熟，與上一代AI也有差異，雖然達成共識快，但普適性落地不會太快。2）如果算經(jīng)濟賬，是成本收益問題，前者即前期訓練大模礎上有所提升即可；第二階段可能實現(xiàn)可泛化的具身智能，需要AI可完成復雜用人工智能。4）從落地方向上看，綜合考慮成本與付費能力，可能先行的是ToB交娛樂類產品、海量的多媒體娛樂產品。展望未來注：科大訊飛、金山辦公、海康威視、凌志軟件、主智能體AutoGLM，AutoGLM是能代替用戶在手機和網(wǎng)頁上完成各種手。用戶只需要說出自身需求，通過AutoGLM，AI需求驅動下資本開支延續(xù)高速增長態(tài)勢，且對未來資本開支指引樂觀，我們看好AI產業(yè)的持續(xù)迭代，和后續(xù)應用、工具的落地，建議關注持續(xù)推進AI應用的標的：傳媒三季報落地，業(yè)績筑底中，關注產品周期將至的游戲板塊、2025春節(jié)檔可期的對較少，Q4起有望迎來改善，產品周期將啟動，其中有望于Q4上線（包游對業(yè)績的影響有一定滯后性，但縱觀24時行業(yè)競爭激烈程度未呈現(xiàn)明顯的邊際提升，因而我們判斷A股游戲板塊整體基本2）影視：2025春節(jié)檔影片供給預計較優(yōu)質，票房表現(xiàn)有望迎來拐點，關注春節(jié)檔產業(yè)鏈已開始拉貨。蘋果硬件創(chuàng)新和成長趨勢逐漸清晰，今年iPhone16初步融入果有望推出折疊手機/Pad和智能眼鏡，蘋果將持續(xù)打造芯片、系統(tǒng)、硬件創(chuàng)新及端億美元，同比增長22%，并且更新24年指當前華為AI服務器主要由自身及昇騰合作伙伴代工。國內傳統(tǒng)服務器代工企業(yè)主要展。建議關注互聯(lián)網(wǎng)、運營商、政府等服務器采購主力方的AI服務器招標情況、中情況、大級別行業(yè)應用落地情況。1.6T高速率光模塊下半年放量市場預期變強，關硅光技術。英偉達預計開始使用基于LPO技術的新型光模塊進行組網(wǎng)，同時為持續(xù)推動數(shù)據(jù)中心交換機市場快速發(fā)展的主要因素。2023年，全球以太網(wǎng)交換機46.3%，全年增長6.4%。同時得益于超大規(guī)模計在AI領域商用進程加速，利好國內交換機龍頭企業(yè)，關注國產交換機企業(yè)高端交換41.9%。中商產業(yè)研究院分析師預測，2024年中國AI芯片市場規(guī)模將增長至推理芯片性能與英偉達差距相對較小。國內AI芯片以寒武紀思元系列、芯中科、海光信息、壁仞科技、沐曦、天數(shù)智芯、登臨科技、摩爾線程等。2024年運營商：2024年上半年，中國電信、中國移動、中國聯(lián)通智能算力規(guī)模分別達服務器液冷：從趨勢看，AI行業(yè)發(fā)展帶來高算力需求，有望帶動服務器液冷快速發(fā)展。從需求端看，AI行業(yè)快速發(fā)展加速液冷時代來臨。在芯片端，高算力應用場景不斷涌現(xiàn)，AI芯片迭代加速，芯片功耗逐代提升。在機柜端，功率密度不斷優(yōu)勢占據(jù)主導地位。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023上半年，中國液冷服務AI的快速發(fā)展帶來服務器需求量攀升，拉時AI時代由于交換機、服務器等設備對數(shù)據(jù)吞吐量和傳輸速率要求大幅連接器單通道傳輸速率也有相應提升。400G光模塊配套56Gbps的連接器產品，科技，高速線模組產品（高速背板連接器和高速線纜整合成組件）價值量占AI服務增加，通信市場規(guī)模預計穩(wěn)中有升，進一步4.風險提示底層大模型迭代發(fā)展不及預期若底層大模型迭代發(fā)展不及預期，可能會影響AI應用落地的深度，使其難以在金融、教若訓練或推理算力芯片不足，可能會推升現(xiàn)有若出于國際關系原因，OpenAI等海外大模型的調用或其他軟硬件的進口受AI生成內容在版權歸屬、個人隱私、倫理等方面存在較大爭議，面臨一定監(jiān)管風險，可增持：預期未來3－6個月內該行業(yè)上漲幅度超過大盤在5%－15%；形式的復制、轉發(fā)、轉載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經(jīng)過書面授權的引用、刊發(fā)，需注明出處為本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包