【深度報(bào)告】有色金屬行業(yè)2022年年度策略：雙碳雙控背景下的有色新格局電解鋁“供”“需”重塑行業(yè)高附加值轉(zhuǎn)型可期

有色金屬行業(yè)2022年年度策略行業(yè)評(píng)級(jí)：增持姓名：鄔華宇證書(shū)編號(hào)：S0880518100005姓名：湯龑證書(shū)編號(hào)：S0880519010001姓名：于嘉懿證書(shū)編號(hào)：S0880121070102姓名：寧紫微證書(shū)編號(hào)：S0880121080070l2022年及未來(lái)電解鋁行業(yè)或在雙碳雙控影響下，行業(yè)“供”“需”均發(fā)生改變，其中供給端改變的核心或與2021年的產(chǎn)能壓減、嚴(yán)控有所區(qū)別，更多或是在保證現(xiàn)有需求得到滿(mǎn)足的情況下，實(shí)現(xiàn)“減控”“減碳”，更多縮減國(guó)內(nèi)與海外在高能耗行業(yè)發(fā)電結(jié)構(gòu)端的差異，甚至是建立更優(yōu)化的體系結(jié)構(gòu)。而需求端或不單單是市場(chǎng)關(guān)注的新能源車(chē)用鋁、光伏用鋁，甚至航空航天、軍工等高附加值用鋁成為新增量，整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，從傳統(tǒng)地產(chǎn)需求為主提升至高附加值新興領(lǐng)l長(zhǎng)周期-供給端三大猜想：猜想一：電力結(jié)構(gòu)優(yōu)化、猜想三：高能耗產(chǎn)能出清，清老舊加速。l長(zhǎng)周期-需求端：新能源等高附加值需求占主導(dǎo)，行業(yè)估值重塑。2021年電解鋁需求結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)仍以地產(chǎn)為主（28%），但隨著雙碳雙控政策的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)加大對(duì)新能源以及高端制造的扶持，預(yù)計(jì)隨著新能源車(chē)滲透率的提升、光伏裝機(jī)量的提升以及航空航天用鋁量等方面的提升，新能源占比有望從原有的7%（2021年）提升至25%，因此，行業(yè)整體附加值有望提升。l短周期—供給端：產(chǎn)能天花板4553萬(wàn)噸仍有效，近130萬(wàn)噸可投產(chǎn)新增供給或受“兩高”管控較難完全釋放，限電限產(chǎn)影響的417.8萬(wàn)噸或成2022年供需天平的關(guān)鍵。除此，不考慮現(xiàn)有產(chǎn)能利用率提升，再生鋁2022年將新增產(chǎn)能450萬(wàn)噸，產(chǎn)量或不低270噸，按照1：9配比法，折算供給量?jī)H為27萬(wàn)噸，對(duì)供給端形成沖擊有限。l短周期-需求端：核心仍在新能源車(chē)用鋁、光伏用鋁、航l短周期供需平衡：按照目前電力恢復(fù)對(duì)電解鋁行業(yè)的政策指引，預(yù)計(jì)2022年考慮再生鋁產(chǎn)能提升的情況下，上半年處于相對(duì)緊平衡，下半年將過(guò)剩180萬(wàn)噸左右，但拉長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)2023年隨著新能源需求的逐步釋放，過(guò)剩將逐步收縮至56萬(wàn)噸左l核心推薦：受益：鑫鉑股份、亞太科技、志特新材等；增持：神火股份、云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)等1、長(zhǎng)周期：電解鋁“供”“需”重塑2、短周期：雙弱格局或難維持3、供需平衡：新能源是打破平衡關(guān)鍵4、核心推薦l回顧2021：2021年電解鋁現(xiàn)貨從年初的15430元/噸，一度漲至24765元/噸，最高漲幅達(dá)60.5%，共經(jīng)歷了從供需相對(duì)平衡，到雙控政策緊縮供給，供需失衡，到電力短缺，供給超預(yù)期壓縮，缺口擴(kuò)大，再到供需雙弱，再到動(dòng)力煤、氧化鋁暴漲，成本推升，最終回歸基本面的6個(gè)階段。2021年鋁行業(yè)的核心走向是建立在需求端新能源車(chē)用鋁超預(yù)期，隨供給端政策以及傳統(tǒng)地產(chǎn)需求釋放節(jié)奏而演繹。l展望2022年：電解鋁的單噸耗電為13500°,作為29個(gè)行業(yè)中最高的且GDP影響適中，在雙碳雙控背景下，行業(yè)有望較早實(shí)現(xiàn)升級(jí)。此輪政策推動(dòng)行業(yè)升級(jí)或不單單是表面看到的供給端改革，更多在于需求結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體來(lái)看，我們認(rèn)為供給端將出現(xiàn)三方面改革趨勢(shì)：①供給端猜想一：電力結(jié)構(gòu)優(yōu)化、去火電，提升清潔能源占比；②供給端猜想二：再生鋁替代加速，循環(huán)經(jīng)濟(jì)落地；③供給端猜想三：高能耗產(chǎn)能出清，清老舊加速l除此，此輪雙碳雙控的本質(zhì)在于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及高端制造業(yè)升級(jí)，本輪政策催化電解鋁或不單單局限于2017年的供給側(cè)改革，更多在于終端需求側(cè)升級(jí)，即從傳統(tǒng)的地產(chǎn)需求占絕對(duì)份額向高附加值的新能源車(chē)用圖：29個(gè)行業(yè)中電解鋁單耗最高（單位：度）圖：29個(gè)行業(yè)中電解鋁單耗最高（單位：度）單噸耗電160001400012000100008000600040002000硅鐵錳硅鎳苯乙烯鋅乙二醇（合成氣制）聚丙烯聚乙烯PTAPVC不銹鋼電爐鋼甲醇尿素高爐煉鋼硅鐵錳硅鎳苯乙烯鋅乙二醇（合成氣制）聚丙烯聚乙烯PTAPVC不銹鋼電爐鋼甲醇尿素高爐煉鋼乙二醇（石腦油制）純堿冷軋鐵礦石熱軋玻璃焦炭動(dòng)力煤焦煤天然橡膠圖：29個(gè)行業(yè)中電解鋁圖：29個(gè)行業(yè)中電解鋁GDP占比為0.83%，排名第6（單位：%）6%5%4%3%2%1%動(dòng)力煤焦炭焦煤熱軋不銹鋼電爐鋼冷軋鐵礦石聚丙烯甲醇聚乙烯玻璃動(dòng)力煤焦炭焦煤熱軋不銹鋼電爐鋼冷軋鐵礦石聚丙烯甲醇聚乙烯玻璃尿素錳硅純堿硅鐵高爐煉鋼鋁銅乙二醇（合成氣制）乙二醇（石腦油制）PTAPVC鋅電石（高爐煉鋼鋁銅乙二醇（合成氣制）乙二醇（石腦油制）PTAPVC鋅電石（PVC原料）天然橡膠鎳鉛l①去火電：由于電力能耗占電解鋁生產(chǎn)能耗的65%,而火力發(fā)電占國(guó)內(nèi)電解鋁綜圖：電力能耗占電解鋁生產(chǎn)能耗的65%合用電的86%，且火力發(fā)電是生產(chǎn)電解鋁的CO2排放高達(dá)11.2噸（其它清潔能源在生產(chǎn)環(huán)節(jié)幾乎不產(chǎn)生能耗）。因此，火電或?yàn)殡娊怃X高能耗的根本元兇，去火電化勢(shì)在必行。圖：“自備電廠火電+網(wǎng)電火電”占國(guó)內(nèi)電解鋁用電結(jié)構(gòu)的86%l②提升清潔能源占比：對(duì)比海外電解鋁生產(chǎn)的電力結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)86%采用能耗最高的火電，而北美、歐洲多采用水電等清潔能源生產(chǎn)，其鋁綜合能耗僅為國(guó)內(nèi)的1/3，因此，提升清潔能源占比或?yàn)殡娊怃X降能耗的方式之一。圖：“自備電廠火電+網(wǎng)電火電”占國(guó)內(nèi)電解鋁用電結(jié)構(gòu)的86%表：全球電解鋁發(fā)電結(jié)構(gòu)對(duì)比電解鋁產(chǎn)量噸鋁電耗原鋁生產(chǎn)的電力結(jié)構(gòu)(%)噸鋁冶煉電力碳排放萬(wàn)噸噸水電煤電油天然氣核能?chē)嵎侵?6414,52751%49%0%0%0%9.2亞洲（不含中國(guó)）44014,93%97%0%0%0%16.6海灣國(guó)家56515,1260%0%0%100%0%6.1371213,53110%86%0%0%11.2北美38115,49984%84%14%0%2.7南美11015,51080%0%0%20%0%3.8歐洲（含俄羅斯）76115,47486%86%5%0%3%6%1.9大洋洲19214,50132%67%0%0%9.5未報(bào)告部分24215,5100%100%0%0%0%17.1全球6,43414.27325%64%0%10%9.3l從能耗來(lái)看，再生鋁的碳排放僅為電解鋁生產(chǎn)的2.800l從海外成熟國(guó)家發(fā)展來(lái)看，美國(guó)、日本多以采用再生鋁為主要鋁材生產(chǎn)方式，其中日本使用率更高達(dá)100%，全球維度來(lái)看，平均水平為33.1%，而國(guó)內(nèi)僅為16.26%。因此，在雙碳雙控推800600400l從國(guó)內(nèi)政策引導(dǎo)來(lái)看，目前階段再生鋁生產(chǎn)無(wú)需指標(biāo)化，仍采用補(bǔ)貼機(jī)制。且再生鋁的生產(chǎn)過(guò)程主要包括分選、預(yù)處理和熔煉、鑄錠等工藝，較電解鋁生產(chǎn)相對(duì)簡(jiǎn)化，其中廢鋁回收利6004002000 圖：2023年全球再生鋁年產(chǎn)量或達(dá)4500萬(wàn)噸圖：中國(guó)再生鋁占比遠(yuǎn)低于其他地區(qū)產(chǎn)2000 圖：2023年全球再生鋁年產(chǎn)量或達(dá)4500萬(wàn)噸圖：中國(guó)再生鋁占比遠(yuǎn)低于其他地區(qū)產(chǎn)料1圖：2023年國(guó)內(nèi)再生鋁年產(chǎn)量或達(dá)1000萬(wàn)噸圖：2023年國(guó)內(nèi)再生鋁年產(chǎn)量或達(dá)1000萬(wàn)噸中國(guó)再生鋁產(chǎn)量（萬(wàn)噸）——同比（35%30%25%20%500050004000400080%3000300060%2000200040%40%020%081%33.10%資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究l①高能耗產(chǎn)線&高成本產(chǎn)線出清：發(fā)改委自2011年至今先后出臺(tái)3輪落后產(chǎn)能淘汰，倒逼電解鋁高能企業(yè)出清，疊加雙控雙碳政策推進(jìn)，兩高項(xiàng)目全部暫停，且現(xiàn)存產(chǎn)能逐步于2025年出清，意味著300KA以下的電解鋁老產(chǎn)線或成為過(guò)去。除此，本輪雙控改革以來(lái)，電解鋁完全成本持續(xù)推升，截至10月底行業(yè)成本已達(dá)20057元/噸，行業(yè)最高虧損至1800元/噸，倒逼高成本產(chǎn)能出清。l②技改升級(jí)：發(fā)改委8月印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，意味著新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)到來(lái)，緩沖期1年，本來(lái)升級(jí)意味著高能耗產(chǎn)能在產(chǎn)線升級(jí)和高昂罰款中二選一。而目前高能耗產(chǎn)能多處于虧損狀態(tài)，或難維持長(zhǎng)期罰款，而技術(shù)升級(jí)中13300°或?yàn)榕R界線，意味著倒逼清潔能源+產(chǎn)線升級(jí)雙改同時(shí)圖：2021年10月國(guó)內(nèi)電解鋁完全成本在21000元/噸以上的超38%（單位：元/ 圖：2021年國(guó)內(nèi)電解鋁完全成本逐步提升，圖：2021年國(guó)內(nèi)電解鋁完全成本逐步提升，高成本產(chǎn)能難以為繼（單位：元/25000200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月圖：2021年電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)其他5%地產(chǎn)28%5%機(jī)械設(shè)備6%9%軌交圖：2025年電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)l需求端：圖：2021年電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)其他5%地產(chǎn)28%5%機(jī)械設(shè)備6%9%軌交圖：2025年電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)地產(chǎn)其他地產(chǎn)7%5%機(jī)械設(shè)備軌交2600024000220002000018000160001400012000100008000500040003000200010000-1000-2000-30002600024000220002000018000160001400012000100008000500040003000200010000-1000-2000-3000噸鋁盈利水平（元/噸，次軸）長(zhǎng)江現(xiàn)貨鋁價(jià)(元/噸）l盈利能力：由于動(dòng)力煤、氧化鋁以及預(yù)焙陽(yáng)極的同比價(jià)格仍處高位，且現(xiàn)貨鋁價(jià)受情緒以及政策打壓明顯，噸鋁盈利從年內(nèi)高位4400元/噸一度跌至虧損1800元/噸，當(dāng)前階段，隨著現(xiàn)貨鋁價(jià)的修復(fù)以及動(dòng)力煤現(xiàn)貨的走低，逐步修復(fù)至52資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究l資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究55001月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日一2021202020192018一2017合規(guī)產(chǎn)能及指標(biāo)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2019年底合規(guī)產(chǎn)能4050待投合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)314.8合規(guī)產(chǎn)能及指標(biāo)產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2019年底合規(guī)產(chǎn)能4050待投合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)314.8合規(guī)產(chǎn)能4364.8廣西46云鋁魯?shù)闉?zāi)后重建35云鋁文山馬塘工業(yè)園項(xiàng)目50萬(wàn)噸50額外備案產(chǎn)能131總計(jì)4495.8實(shí)際產(chǎn)能與合規(guī)產(chǎn)能58實(shí)際總產(chǎn)能4553l供給現(xiàn)狀：國(guó)內(nèi)電解鋁目前總產(chǎn)能為4308萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能為3839.6萬(wàn)噸，開(kāi)工率為89.65%，主要生產(chǎn)能力集中于中國(guó)鋁業(yè)、魏橋集團(tuán)、國(guó)電投、信發(fā)集團(tuán)、東方希望等前十大企業(yè)，CR5為56.37%，CR10為74.49%，生產(chǎn)能力相對(duì)集中。l2021-2022年新增情況：隨著碳中和的逐步推進(jìn)，各省市鋁等高能耗產(chǎn)能的禁令，導(dǎo)致本應(yīng)該在2021-2022年投產(chǎn)的近200萬(wàn)噸產(chǎn)能，有望隨著 25%1005,0004,50025%1005,0004,00020%954,50020%953,50015%904,00015%903,00010%3,500852,50010%3,500855%2,0005%803,000801,5000%752,5001,000752,500-5%500702,00070-10%0-10%2011-092013-092015-092017-092019-092021-09電解鋁:總產(chǎn)能（萬(wàn)噸）電解鋁:開(kāi)工率電解鋁:總產(chǎn)能（萬(wàn)噸）電解鋁:開(kāi)工率資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究344萬(wàn)噸。看似供給端減少，但卻成本2022年電解鋁供需的隱患，若電力恢復(fù)后，電解鋁等高能耗產(chǎn)能進(jìn)一步維持管控，電解鋁價(jià)格或有望隨著新能源需求的釋放而逐步消化庫(kù)存，但云南等地陸續(xù)開(kāi)始有復(fù)產(chǎn)擔(dān)心，若神火等企業(yè)12月順利復(fù)產(chǎn)，2022年供需雙弱格局能耗雙控對(duì)電解鋁的影響省份內(nèi)蒙（電解鋁）云南（電解鋁）河南（鋁板帶箔）廣西壯族自治區(qū)（電解鋁）貴州（氧化鋁）省內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能657.2（Q1實(shí)行雙控+限電，7月再次限電）395（最早0510）665（7月）240.5（八月）420受限類(lèi)型能耗雙控、限電限電限電能耗雙控限電相關(guān)政策一、內(nèi)蒙古自治區(qū)印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施（征求意見(jiàn)稿）》，意見(jiàn)稿提出，從2021年起電解鋁、氧化鋁新增產(chǎn)能項(xiàng)目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量置換，預(yù)計(jì)將影響電解鋁產(chǎn)能43.2萬(wàn)噸且政策具備延續(xù)性。加上之前蒙東限電影響的電解鋁產(chǎn)能15.5萬(wàn)，合計(jì)限電電解鋁產(chǎn)能近60萬(wàn)噸二、為保京津冀居民用電穩(wěn)定0707一次限電，僅調(diào)低電流，但不影響實(shí)質(zhì)性產(chǎn)量。0714限電升級(jí)，總涉及產(chǎn)能22萬(wàn)噸，主要以東方希望（固陽(yáng)產(chǎn)線）、蒙泰等為主。云南由于汛期推遲、煤炭?jī)r(jià)格上漲疊加西電東送，對(duì)省內(nèi)電解鋁企業(yè)實(shí)施錯(cuò)峰用電（相關(guān)企業(yè)影響見(jiàn)財(cái)聯(lián)社此前報(bào)道《云南汛期推遲致電力供應(yīng)緊張相關(guān)上市公司回應(yīng)：影響很小》）。隨著豐水期來(lái)臨，限電政策仍在持續(xù)，7月多家鋁企再次收到限電的通知。對(duì)各地州用電企業(yè)開(kāi)始應(yīng)急錯(cuò)峰限電，錯(cuò)峰限電量為10-30%，只能再次降負(fù)荷至25%左右的減產(chǎn)水平最早于7月底開(kāi)始限電，8月上旬河南限電問(wèn)題嚴(yán)峻，除個(gè)別自有發(fā)電廠的鋁板帶企業(yè)外，當(dāng)?shù)劁X板帶廠幾乎全部停產(chǎn)限產(chǎn)，日度減產(chǎn)規(guī)模約四千噸，根據(jù)當(dāng)時(shí)限電將維持至月末的通知廣西8家電解鋁企業(yè)9月份產(chǎn)能不得超過(guò)半數(shù)2021年上半年平均月產(chǎn)能的80%，9月份用電負(fù)荷同樣不得超過(guò)2021年上半年平均月電負(fù)荷的80%。對(duì)于9月未完成限產(chǎn)任務(wù)進(jìn)度或超過(guò)產(chǎn)品能耗限額的企業(yè)，立即停止當(dāng)月供電，對(duì)于未完成月限產(chǎn)任務(wù)的企業(yè)，下月不在安排用電計(jì)劃貴州省能源局發(fā)布《2021年貴州省有序用電方案》，為保證當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)安全運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)社會(huì)健康發(fā)展。根據(jù)有序用電響應(yīng)企業(yè)序位表，從有序用電響應(yīng)企業(yè)序位表中可以發(fā)現(xiàn)，各地區(qū)涉及到的氧化鋁企業(yè)排在末位，所以預(yù)計(jì)該政策對(duì)于氧化鋁產(chǎn)量釋放的限制較小貴州（電解鋁）新疆（電解鋁）青海（電解鋁）山東陜西-榆林（電解鋁）江蘇（鋁加工）130305（八月底）283964.660275（9月中旬）限電產(chǎn)量限電減產(chǎn)減產(chǎn)限電貴州省下發(fā)的此次方案與其他省份不同，并非因能耗雙控而實(shí)施的限電限產(chǎn)，而是基于電力資源可能出現(xiàn)緊張狀況而進(jìn)行的預(yù)警措施。因此是否實(shí)施限電限產(chǎn)及限電限產(chǎn)力度應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分類(lèi)實(shí)施。新疆昌吉州發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于嚴(yán)管?chē)?yán)控電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量工作的提醒函》，明確提出根據(jù)1494號(hào)和2084號(hào)文件要求，認(rèn)定昌吉州電解鋁產(chǎn)能305萬(wàn)噸。按照合規(guī)要求自8月份開(kāi)始，全區(qū)5家企業(yè)月產(chǎn)能合計(jì)不得超過(guò)23.8萬(wàn)噸8月20日，青海省鋁企接到國(guó)網(wǎng)預(yù)警通知，由于黃河上游來(lái)水偏低，火力發(fā)電機(jī)組出力不足，外送電力吃緊，省內(nèi)鋁企將受限15-30%之間，海源綠能鋁業(yè)的復(fù)產(chǎn)時(shí)間推遲，發(fā)改委要求至少壓產(chǎn)44.8萬(wàn)噸9月起省內(nèi)菏澤、淄博、煙臺(tái)等存在兩高產(chǎn)能的省市，陸續(xù)出現(xiàn)電網(wǎng)負(fù)荷超載等現(xiàn)象，導(dǎo)致以上城市出現(xiàn)錯(cuò)峰生產(chǎn)，預(yù)計(jì)影響電解鋁產(chǎn)能32萬(wàn)噸榆林市：新建成“兩高項(xiàng)目”不得投入生產(chǎn)，本年度已建成且投產(chǎn)兩高項(xiàng)目，在8月產(chǎn)量基礎(chǔ)上限產(chǎn)60%。其它“兩高”企業(yè)實(shí)施降低生產(chǎn)線運(yùn)行負(fù)荷、停運(yùn)礦熱爐限產(chǎn)等措施，確保9月起整體限產(chǎn)50%。分地區(qū)來(lái)看，江蘇地區(qū)，南通、蘇州、連云港等地鋁下游加工企業(yè)陸續(xù)接收到政府關(guān)于限電的通知，其中部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行限電措施，10%計(jì)劃減產(chǎn)、30%甚至計(jì)劃停產(chǎn)2021年中國(guó)電解鋁減產(chǎn)、擬減產(chǎn)明細(xì)（單位：萬(wàn)噸）省份企業(yè)原運(yùn)行產(chǎn)能現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能減產(chǎn)時(shí)間或減產(chǎn)但未明確備注貴州安順市鋁業(yè)有限公司8.6700檢修，后期看市場(chǎng)價(jià)格再次啟動(dòng)古80806500碳排放古96400碳排放古858375.87.200碳排放古包頭鋁業(yè)有限公司555553200碳排放古鄂爾多斯市蒙泰新型鋁合金材料有限公司505042800碳排放&檢修古868682400碳排放古包頭市新恒豐能源有限公司505046.53.500碳排放云南鋁業(yè)股份有限公司31027800限電負(fù)荷，后期或?qū)⒗^續(xù)減產(chǎn)云南宏泰新型材料有限公司352500限電負(fù)荷云南神火鋁業(yè)有限公司9075383700限電負(fù)荷云南其亞金屬有限公司8.54.500限電負(fù)荷貴州貴州華仁新材料有限公司50503400登封電廠集團(tuán)鋁合金有限公司43.203.200暴雨天氣焦作萬(wàn)方鋁業(yè)股份有限公司433703700暴雨天氣廣西廣西來(lái)賓銀海鋁業(yè)有限公司50503200供電不足廣西廣西百色銀海鋁業(yè)有限公司2020700供電不足廣西廣西百礦鋁業(yè)有限公司8500供電不足廣西廣西信發(fā)鋁電有限公司323030000供電不足廣西廣西翔吉有色金屬有限公司7.573.53.500供電不足新疆新疆東方希望有色金屬有限公司8080800032能耗雙控新疆新疆其亞鋁電有限公司80808000能耗雙控新疆神火煤電有限公司808080002.8能耗雙控新疆新疆嘉潤(rùn)資源控股有限公司454545008.3能耗雙控遼寧營(yíng)口鑫泰鋁業(yè)有限公司464040600供電不足山西中鋁華潤(rùn)有限公司5050402021年10月00貴州遵義鋁業(yè)股份有限公司42403552021年10月07供電不足貴州貴州省六盤(pán)水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司02021年10月04供電不足貴州安順市鋁業(yè)有限公司12021年10月03供電不足貴州貴州興仁登高新材料有限公司50252502021年10月07.5供電不足貴州貴州華仁新材料有限公司50403552021年10月07供電不足青海青海西部水電有限公司45454052021年11月00重慶旗能電鋁有限公司33322932021年11月00廣西廣西來(lái)賓銀海鋁業(yè)有限公司50343042021年11月60344.5673.3中國(guó)電解鋁已建成新產(chǎn)能2021年擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能可投產(chǎn)明細(xì)（E單位：萬(wàn)噸）省份企業(yè)新產(chǎn)能新產(chǎn)能已投產(chǎn)待開(kāi)工新產(chǎn)能始投產(chǎn)時(shí)間年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)能預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)備注云南宏泰新型材料有限公司222021年一季度00廣西廣西德保百礦鋁業(yè)有限公司0004月6日開(kāi)始投產(chǎn)廣西廣西田林百礦鋁業(yè)有限公司7.5007.54月26日開(kāi)始投產(chǎn)云南神火鋁業(yè)有限公司39242021年待定0024貴州貴州興仁登高新材料有限公司250252021年待定02525云南云鋁海鑫鋁業(yè)有限公司300302021年待定000廣元中孚高精鋁材有限公司0002021年11月500甘肅甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司0002021年年末42.500古公司鋁電分公司400402021年待定000云南其亞金屬有限公司5502021年待定2205貴州貴州元豪鋁業(yè)有限公司0002021年待定0058.579.52583.52021年中國(guó)電解鋁已復(fù)產(chǎn)、擬復(fù)產(chǎn)明細(xì)（單位：萬(wàn)噸）省份企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模始復(fù)產(chǎn)通電時(shí)間待復(fù)產(chǎn)預(yù)期年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)年內(nèi)最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)備注6600633003陜縣恒康鋁業(yè)有限公司242400245月4日開(kāi)始通電甘肅甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司7.57.5007.56.8006.87月10日開(kāi)始通電青海青海海源綠能鋁業(yè)有限公司2407月8日開(kāi)始通電焦作萬(wàn)方鋁業(yè)有限公司3725025貴州安順市鋁業(yè)有限公司7.5606貴州貴州華仁新材料有限公司600095.326.5089.3l需求端：從中端開(kāi)工率來(lái)看，與新能源車(chē)相關(guān)的鋁板、鋁箔需求明顯強(qiáng)于地產(chǎn)等鋁型材需求，但新能源滲透的提升節(jié)奏或?yàn)槎唐谛枨蠡嘏年P(guān)鍵。未來(lái)需求結(jié)構(gòu)或逐步從地產(chǎn)為主，逐步轉(zhuǎn)向至新能源車(chē)用鋁、光伏l美基建法案：美1.2萬(wàn)億美金的基建法案正式通過(guò)，其中5500億清潔能源和氣候投資、650億電網(wǎng)、660億鐵路建設(shè)以及550億引用水管道建設(shè)等預(yù)計(jì)合計(jì)拉動(dòng)電解鋁需求超847.87萬(wàn)噸。隨著美基建法案落地，全球電解鋁供需或再偏緊。但需求是否能夠全球性傳導(dǎo)7060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021959085807570656055501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一20162017201820192020一2021908070605040301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020一2021807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920202021資料來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究資料來(lái)源：wind2020-2021年鋁加工分板塊龍頭企業(yè)周度開(kāi)工率統(tǒng)計(jì)(11/19行業(yè)平均再生鋁合金鋁線攬?jiān)X合金鋁型材鋁板帶鋁箔77.1%60.6%55.0%69.6%88.0%83.6%87.6%76.8%60.6%54.6%69.6%87.7%83.0%87.6%75.4%58.1%53.6%69.6%85.3%83.0%87.2%71.8%57.4%51.0%69.6%82.0%83.0%87.2%60.0%52.5%49.0%61.1%65.4%83.0%85.2%2/8-2/1041.1%32.7%32.0%61.1%23.3%83.0%73.8%2/22-2/2660.1%51.9%42.0%61.1%52.4%87.0%88.6%69.1%58.4%49.0%61.8%71.8%90.0%89.4%3/8-3/1269.3%59.3%50.6%62.9%69.8%90.0%90.9%3/15-3/1970.3%59.5%55.0%62.9%70.8%90.0%91.4%3/22-3/2571.6%59.9%57.0%63.0%73.7%90.0%91.6%3/29-4/171.9%60.3%58.0%63.3%74.2%90.0%91.6%72.1%60.0%58.0%64.1%74.5%90.0%91.6%4/12-4/1672.1%60.4%58.2%64.3%74.6%90.0%91.6%4/19-4/2372.3%60.4%58.6%63.5%75.8%90.0%91.6%4/26-4/3073.1%60.9%58.6%62.8%77.4%89.0%91.6%5/10-5/1474.8%60.5%59.2%61.9%81.8%89.0%91.6%5/17-5/2177.1%60.5%59.2%60.5%87.0%89.0%91.6%5/24-5/2776.5%60.0%59.6%61.0%86.6%89.0%91.6%5/31-6/375.7%60.0%59.6%61.0%85.1%89.0%89.6%6/4-6/1075.0%58.8%60.0%61.0%83.8%87.0%90.3%06/15-06/1774.9%58.8%60.0%60.5%83.8%87.0%90.3%06/21-06/2573.1%57.5%60.0%60.0%82.3%87.0%89.1%06/28-07/0272.8%57.5%59.6%59.2%82.3%86.8%87.9%07/05-07/0972.7%57.5%60.6%59.2%82.3%86.2%87.0%07/12-07/1670.7%55.8%57.6%59.2%82.3%75.8%86.3%07/19-07/2366.5%55.0%55.6%59.2%81.2%57.2%82.0%07/26-07/3069.1%55.0%55.6%59.2%80.3%81.2%84.9%68.4%57.3%56.6%59.2%79.5%79.0%84.9%8/9-8/1368.1%57.2%55.6%59.2%79.5%75.4%84.9%8/16-8/2068.6%57.2%56.2%58.2%79.5%80.0%84.9%8/23-8/2769.2%56.6%56.2%58.2%79.5%85.0%84.9%8/30-9/368.9%55.1%56.8%57.5%79.2%85.0%84.9%9/6-9/1067.6%55.1%56.8%56.7%77.4%84.0%84.9%9/13-9/1767.2%54.1%55.2%56.7%77.1%84.0%84.9%9/20-9/2463.9%45.4%54.6%55.0%73.7%84.0%84.9%9/27-9/3060.8%45.6%54.6%54.5%73.2%84.0%62.1%64.2%48.8%54.0%54.5%73.5%84.0%70.7%63.8%48.8%54.0%54.5%73.5%77.0%75.0%64.1%48.0%56.0%54.8%73.7%77.0%75.0%65.8%49.1%56.6%53.7%73.7%81.0%80.7%66.6%51.3%56.6%53.7%74.7%81.0%82.1%66.6%48.1%57.6%55.0%75.7%81.0%82.1%2021-2025電解鋁供需情況項(xiàng)目201620172018201920202021E2022E2025E地產(chǎn)地產(chǎn)竣工面積(萬(wàn)平方米)106128101486935509594291218710007300065000——同比6%-4%-8%3%-4.92%-22.16%2.82%-10.96%11581141108311331077838862768汽車(chē)352.44322.11319.58319.65326367406487包裝包裝用鋁（萬(wàn)噸）287.22298.50312.10326.30343358369403軌交355.00397.30405.00366.90389.93406432432電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額(億元)54315339537348564699389140004200——同比17%-2%-10%-3.23%-17.20%2.80%5.00%電力耗鋁(萬(wàn)噸/億元)419584.71585.90543.96593.48657.82696.36754.68機(jī)械設(shè)備機(jī)械行業(yè)總產(chǎn)值(億元)187836193616212009218581220134231590256560273356——同比4%5%10%3%0.71%5.20%10.78%6.55%1841952202292312432692865039251444558955620356765593766115864149——同比5%2%9%1.00%4.60%3.00%4.89%173176192193195204210220未鍛軋鋁及鋁材出口(萬(wàn)噸)458479580573485.74550561611.49——同比-4%5%21%-1%-15.23%13.23%2.00%9.00%未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口(萬(wàn)噸)65586065270.39310330330——同比-7%-10%2%8%315.98%14.65%6.45%0.00%未鍛軋鋁及鋁材凈凈出口(萬(wàn)噸)393421520508215.35240231281.49折算系數(shù)0.66000.62550.95140.95140.95140.95140.95140.9514折算原鋁凈出口(萬(wàn)噸）260263495417204.88228.34219.77267.81——同比0%88%-16%-50.87%11.45%-3.75%21.86%其他其他領(lǐng)域耗鋁(萬(wàn)噸）505765100478.10500.00500.00500.00——占比14.05%14.05%14.05%14.70%378.10%4.58%0.00%0.00%合計(jì)鋁需求(萬(wàn)噸）3238.663434.623677.583628.813838.143801.683963.344118.77——同比8%2%7%-3%5.77%8%3%3%產(chǎn)能(萬(wàn)噸）42444537398641004246439643964396產(chǎn)能利用率77%77%90%85%89%89%92%92%產(chǎn)量(萬(wàn)噸）32813333358035043778.943850.003930.004000.00——同比2%7%-1%7.85%1.88%2.08%1.78%再生鋁供應(yīng)620620690690735.00800.00890.001500.00240.00%0.00%11.29%0.00%6.52%8.84%11.25%68.54%需求-供給(萬(wàn)噸）（考慮再生鋁）-104402956-14-128-56-331需求-供給(萬(wàn)噸）（不考慮再生鋁）-421029812559-4833119車(chē)用鋁測(cè)算歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E乘用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）2483.12348.92184.12050.92095.32137.22030.41940.31850.9商用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）424.2427.9385.8390.6380.4361.4343.3326.1309.8新能源汽車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）76.8124.7120.6137280400520670870其中：純電動(dòng)乘用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）4073.774.387.5183.4264.9344.3443.4580.2其他新能源乘用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）17.231.631.937.578.6113.5147.6190248.6電動(dòng)商用車(chē)（萬(wàn)輛）19.619.514.421.628.136.541.2純電動(dòng)乘用車(chē)用鋁量（萬(wàn)4.79.816.742.367.196136195.7其他新能源乘用車(chē)用鋁量（萬(wàn)噸）2.75.767.416.324.533.144.359.2除乘用車(chē)其他新能源車(chē)用鋁量（萬(wàn)噸）3.84.13.22.84.45.67.610.512.5國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)總用鋁量（萬(wàn)噸）11.319.621.226.962.997.2136.7190.8267.5傳統(tǒng)乘用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）2425.92243.72077.91925.91833.31758.81538.51306.81022.1傳統(tǒng)商用車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）404.6408.4371.4378.6362.4339.8