2024 潮玩行業(yè)專題報告：一文讀懂潮流玩具消費(fèi)新趨勢

民生證券MINSHENGSECURITIES潮玩行業(yè)專題報告一文讀懂潮流玩具消費(fèi)新趨勢2024年10月16日一文讀懂潮流玩具消費(fèi)新趨勢推薦維持評級相關(guān)研究1."碳中和"深度報告：第三履約周期漸進(jìn)，碳市場看點幾何?-2024/09/192.輕工行業(yè)2024年中報業(yè)績綜述：出清，出海-2024/09/10過地產(chǎn)低谷期，家居產(chǎn)業(yè)鏈框架再梳理-2024/08/254.輕工行業(yè)2024Q2持倉分析：消費(fèi)景氣承壓致家居&造紙持倉下行，出海鏈更具韌性-2024/07/22024/07/17>潮玩憑借其情緒、社交、收藏價值展現(xiàn)一定逆周期屬性，我國2026年潮玩推薦維持評級相關(guān)研究1."碳中和"深度報告：第三履約周期漸進(jìn)，碳市場看點幾何?-2024/09/192.輕工行業(yè)2024年中報業(yè)績綜述：出清，出海-2024/09/10過地產(chǎn)低谷期，家居產(chǎn)業(yè)鏈框架再梳理-2024/08/254.輕工行業(yè)2024Q2持倉分析：消費(fèi)景氣承壓致家居&造紙持倉下行，出海鏈更具韌性-2024/07/22024/07/17>消費(fèi)環(huán)境邁進(jìn)存量市場，興趣消費(fèi)和情緒消費(fèi)逐漸變?yōu)橄M(fèi)核心驅(qū)動力。24年《中國國民心理健康發(fā)展報告》顯示，18歲至34歲的青年焦慮和憂郁水平高于其他年齡段；這使得年輕人的一些消費(fèi)需求從功能性向情緒性轉(zhuǎn)變。除了向喜愛的IP/角色投射特殊感情外，而谷子、盲盒、劇本殺等解壓消費(fèi)能夠短暫緩解方面，潮玩等解壓消費(fèi)可以提供即時的滿足感，無論是抽盲盒的不確定性、驚喜感還是毛絨玩具的柔軟手感、互動性都能夠幫助年輕人暫時逃離日常生活中的壓力和焦慮。另一方面，從“社會認(rèn)同”視角來講，年輕人參與這些流行的消費(fèi)活動，有助于他們在特定的社會群體中找到認(rèn)同。例如通過用徽章、掛飾等融入穿搭，裝飾“痛包”;在社交平臺分享交流購買盲盒、卡牌的經(jīng)歷，這些活動能夠幫助年輕人找到共鳴和認(rèn)同。此外，部分稀有、藝術(shù)性高的潮玩產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)氖詹?、投資價值。從交易場所看，門店、展會為潮玩主要線下售賣場所，"千島"、”閑魚“為主流線上二手平臺。以千島APP為例，其向愛好者提供了交流、轉(zhuǎn)賣、商城三項主要功能。此外，APP提供了卡牌掃描估價、正品驗證、不良商家舉報、線下活動招募等多重增值功能，進(jìn)一步提高用戶粘性。>潮玩可以按照其價值屬性分為“收藏”和“互動”兩大類?！肮茸印?、手辦、盲盒公仔、藝術(shù)玩具相對來說觀賞性較高，往往采用具有一定粉絲群體的IP作為形象，部分藝術(shù)性較高的、限量款式或在二級市場升值，具有收藏價值。以"谷子”為例，“谷子”(goods)指的是動漫、游戲等二次元作品的官方周邊商品，如吧唧(徽章)、立牌、掛件等。隨著二次元文化在國內(nèi)的流行，國產(chǎn)IP、廠牌興起，愛好者消費(fèi)意愿增強(qiáng)，從2021年開始形成獨特的“谷圈文化”,截至23年底，谷子相關(guān)話題在抖音播放量累計達(dá)67億次，小紅書瀏覽量達(dá)19.2億次。卡牌、毛絨玩具、BJD/棉花娃娃等品類相對來說互動性、把玩性更高，通過卡牌對戰(zhàn)，玩具撫觸、娃娃裝扮等方式與玩具產(chǎn)生互動情感聯(lián)結(jié)。以集換式卡牌為例，可細(xì)分為非競技型和競技型，非競技型卡牌主要用于收藏和欣賞(小馬寶莉),競技型卡牌需要玩家對戰(zhàn)(奧特曼)。中小學(xué)生將卡牌作為社交手段，擁有稀有卡牌將受到同伴認(rèn)可與羨慕；而“拆卡直播”則吸引大量年輕人進(jìn)入卡牌收藏圈，拆卡帶來的刺激感，主播給予開卡結(jié)果的情緒正反饋，均成為吸引點；頭部卡牌公司卡游24H1于抖音的銷售額達(dá)到2.78億元。我國潮玩市場處于高速發(fā)展階段，潮玩給予消費(fèi)者觀賞、互動等情緒價值，同時擁有一定的社交、收藏價值；我們認(rèn)為擁有IP運(yùn)營能力，擁有自主渠道的產(chǎn)業(yè)參與方或受益。推薦潮玩龍頭泡泡瑪特，公司聚集IP運(yùn)營及孵化，IP認(rèn)可度在全球范圍提升；公司產(chǎn)品形態(tài)不斷拓展，側(cè)重消費(fèi)者互動的毛絨玩具、側(cè)重收藏的Mega大娃(藝術(shù)玩具)24H1收入分別同增142%/30%。推薦文公司通過文創(chuàng)、潮玩等新業(yè)務(wù)實現(xiàn)產(chǎn)品升級，聚焦“情緒價值”進(jìn)行品牌推廣；潮玩文創(chuàng)子公司“奇止好玩”已與原神等熱門IP合作并推出“谷子”等潮玩產(chǎn)品，我們認(rèn)為改業(yè)務(wù)有望借力晨光自有供應(yīng)鏈、渠道實現(xiàn)較快增長。消費(fèi)環(huán)境不及預(yù)期的風(fēng)險，市場競爭加劇的風(fēng)險。重點公司盈利預(yù)測、估值與評級代碼簡稱)評級9992.HK泡泡瑪特54.23推薦603899.SH晨光股份30.70推薦本本民生證券目錄1逆周期的潮流玩具，年輕人的精神蜜糖 31.1門店、展會成為潮玩主要線下售賣場所，”千島”、”閑魚“為主流線上二手平臺 31.2年輕人消費(fèi)新趨勢：為情緒消費(fèi)，為興趣買單 62以收藏屬性為主導(dǎo)的潮玩品類 2.1谷子：在三次元為喜愛的二次元形象付費(fèi) 2.2手辦：個性化、收藏價值較高的玩具模型 2.3盲盒公仔：間歇強(qiáng)化提高粘性，追求“不確定的美好” 2.4藝術(shù)玩具：為藝術(shù)價值支付溢價 3以互動性為主導(dǎo)的潮玩品類 3.1卡牌：小朋友的社交密碼，年輕人的電子榨菜 3.2毛絨玩具：可愛與柔軟為成年人提供童趣港灣 3.3BJD、棉花娃娃：強(qiáng)個性化、強(qiáng)情感聯(lián)結(jié)的養(yǎng)成系娃娃 4投資建議 214.1泡泡瑪特 214.2晨光股份 25風(fēng)險提示 插圖目錄 表格目錄 本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造1逆周期的潮流玩具，年輕人的精神蜜糖們觀察到在中國消費(fèi)者為海外IP買單的同時，優(yōu)秀本土IP同樣在海外受到當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的歡迎：如24年3月1日名創(chuàng)優(yōu)品XChiikawa主題快閃亮相上海靜安大悅城，單店10小時銷售額達(dá)268萬；如24年7月12日泡泡瑪特在泰國開設(shè)的LABUBU主題店首日營業(yè)額突破1000萬元人民幣，創(chuàng)造了海外門店單日銷售新記錄。根據(jù)沙利文報告，中國潮流玩具零售市場仍處于早期階段，但在過去幾年內(nèi)得到快速發(fā)展；隨著中國泛娛樂市場的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體的興起，指出，中國潮流玩具零售市場規(guī)模仍有較大增長空間，預(yù)計2026年零售額將達(dá)到1101億元。據(jù)Statista數(shù)據(jù)，預(yù)計2024年中國潮玩市場規(guī)模達(dá)到764億元人民幣，2026年達(dá)到1101億元，24-26年年復(fù)合增長率高達(dá)20%。分品類看，盲盒/組裝玩具、積木/手辦為最主要的品類，分別占到2024年整體規(guī)模的36.6%/19.6%/14.5%。相對應(yīng)的，中國潮玩消費(fèi)者數(shù)量同樣呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，Statista預(yù)計將從2015年的1900萬人增長至2025年的4000萬人，年復(fù)合增長率為7.7%。圖1:2017年-2026年中國潮玩市場規(guī)模(按產(chǎn)品類型0■盲盒■組裝玩具&積木套裝■手辦■玩偶■藝術(shù)玩具■其他圖2:2024年中國潮玩市場各品類占總規(guī)模比例積木套裝■藝術(shù)玩具1.1門店、展會成為潮玩主要線下售賣場所，"干島"、"閑魚"為主流線上二手平臺形式為主。其中潮玩快閃店因其獨特的購物體驗和限定商品，吸引了大量年輕人的本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造關(guān)注和參與。2024年7月12日-7月14日，被稱為國內(nèi)二次元慶典的2024年度BilibiliWorld在上海國家會展中心盛大舉行，10萬張門票1分鐘售罄，官方預(yù)計為期三天累計客流量達(dá)27萬人次；7月13日至8月11日，線條小狗北京首家快閃店限時登陸朝陽合生匯，開業(yè)首日便吸引客流超15萬人次；7月27日-場合生匯開設(shè)“箱中展映”主題特販快閃店，開幕當(dāng)日前來打卡及消費(fèi)用戶達(dá)近萬隨著產(chǎn)業(yè)鏈豐富度的提升也衍生出多種社區(qū)平臺、論壇，如千島、咸魚。此外，小紅書數(shù)據(jù)工具顯示，小紅書僅24上半年(1月1日-4月15日)Chiikawa相關(guān)筆記數(shù)達(dá)到24.7萬條，累計獲贊達(dá)到2563萬次，日均獲贊24萬次。圖3:2024年BilibiliWorld活動現(xiàn)場圖4:X11x重返未來開設(shè)"箱中展映"主題特販快閃資料來源：創(chuàng)業(yè)最前線，民生證券研究院潮玩產(chǎn)業(yè)的火熱也相應(yīng)帶動了其二手市場的蓬勃發(fā)展，"干島"與"閑魚"為國內(nèi)兩大主流二手交易平臺。我們認(rèn)為二手市場的主要價值有二：一方面，通過二手市場消費(fèi)者可以規(guī)避盲盒類產(chǎn)品的不確定性，按需購買自己心儀的款式；另一方面，閑置潮玩/收藏性潮玩的交易也可以緩解消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)壓力，給予潮玩商品收藏、投資價值。本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造圖5:潮玩社區(qū)干島為不同品類、IP、終端的愛好者提供社交與交易平臺卡牌278.9萬成員動漫作品動酒49.0萬成員游戲平臺一手機(jī)游戲潮玩IP一DIMOO45.9萬成員日漫IP→吉伊卡哇41,8萬成員谷圈129.6萬成員Kpop70.8萬成員Kpop70.8萬成員16.7萬成員sKULLPANDA43.1萬成員辦動漫手辦57.7萬成員辦46.8萬成員Switch19.3萬成員LABUBU26.9萬成員咒術(shù)回戰(zhàn)342萬成員潮玩族110.9萬成員桌游19.0萬成員P5SMolly26,6萬成員名偵探柯南31.7萬成員機(jī)甲模型10.7萬成員機(jī)甲模型10.7萬成員音樂劇14.0萬成員音樂劇PS43538成員PS43538成員DORA16.5萬成員藍(lán)色監(jiān)獄28.5萬成員資料來源：千島APP,民生證券研究院分滿足潮玩愛好者多種需求。為解決真假交易2023年12月12日特推出鑒別寄售服務(wù)，不斷優(yōu)化潮玩愛好者的交易體驗。同時千島又作為潮玩社區(qū)發(fā)造了一個互相分享曬圖的內(nèi)容社區(qū)，用戶可以在不同的"島"上曬圖發(fā)帖，軟件還支持點贊、評論等社交功能，進(jìn)一步增強(qiáng)了用戶間的互動性和社群的活可根據(jù)自身情況來選擇適合自己的方式來進(jìn)行交易。以發(fā)閑置為例，用戶選更優(yōu)惠、更清晰的選擇商品。除此類潮玩專業(yè)app外，專業(yè)二手平臺上潮玩戶可快速發(fā)布自己的閑置物品，同時也可便捷地購買二手商品。根據(jù)艾媒咨詢報告，截至2022年有超過44萬盲盒玩家在閑魚平臺上交易；2022年11月份閑置盲箱交易額突破1.2億元，同比增長70%以上。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造圖6:干島APP社區(qū)為愛好者提供分享交流平臺推薦關(guān)注小馬寶莉IVESw4888.9￥iu150.u4886.4元!292圖8:干島APP支持“識物”,如消費(fèi)者可直接掃描卡柔柔柔柔關(guān)注en<千鳥識物￥10498.0資料來源：千島APP,民生證券研究院圖7:干島APP閑置交易包含潮玩、卡牌等多個種類千島千島想要推薦閃購專區(qū)拍賣專區(qū)C*15a14晚9點I確。小鳥寶莉_同城拼車福袋專區(qū)回識物北京圖9:干島APP提供“劇本殺”"觀影”等同城交友活千島千島想要推薦上?！叹€下觀影國國民心理健康發(fā)展報告》顯示，18歲至34歲的青年焦慮和憂郁水平比其他年齡段都高，來自工作、家庭、金錢、健康的壓力成為焦慮的主要來源。這使得年輕人的一些消費(fèi)需求從功能性向情緒性轉(zhuǎn)變，情緒價值越來越成為年輕人選擇消費(fèi)這些能量滿滿的情緒漸漸成為人們追求與向往的狀態(tài)，不僅影響著人們的消費(fèi)選擇和消費(fèi)行為，也演變?yōu)橐环N消費(fèi)品?？梢哉f，當(dāng)下消費(fèi)市場上不斷涌現(xiàn)出的情緒消費(fèi)產(chǎn)品，既是時尚和潮流，也彰顯了人們內(nèi)在的心理追求和社會心態(tài)。通過悅己型消費(fèi)，可以激活“小確幸”和“小欣慰”,讓心理更平衡、生活更有序。情感與商品相互建構(gòu)，消費(fèi)與情緒互相作用。許多潮玩消費(fèi)者選擇收集某個系民生證券行業(yè)專題研究/輕工制造列的玩具，是因為對其中的角色有著特殊感情。有的成年人熱衷于收集動漫系列潮玩，因為這能喚起他們對童年時光的懷念；也有人收藏與特定電影相關(guān)的潮玩，以紀(jì)念與愛人度過的美好時光。西南大學(xué)心理學(xué)部教授滕召軍認(rèn)為，谷子、盲盒、劇本殺等解壓玩具能夠快速滿足年輕人的各種基本心理需求，短暫緩解負(fù)面壓力。其一，這些活動可以提供即時的滿足感，幫助年輕人暫時逃離日常生活中的壓力和焦慮。其二，從“社會認(rèn)同”視角來講，年輕人參與這些流行的消費(fèi)活動，有助于他們在特定的社會群體中找到認(rèn)同。例如背著“痛包”走在街上，無需言語，即可與興趣相投的人產(chǎn)生共鳴。愛好者認(rèn)為這不僅是個人喜好的彰顯，更是一種別具一格的時尚。圖10:"痛包"成為展現(xiàn)個性、尋找社會認(rèn)同的手段資料來源：知衣煉丹爐，民生證券研究院圖11:Jellycat可愛怪誕的設(shè)計賦予其情緒價值和社交屬性資料來源：Jellycat官方微博，民生證券研究院需求催化下企業(yè)紛紛入局，企查查數(shù)據(jù)顯示，截至2023年，國內(nèi)相關(guān)潮玩企業(yè)的存量為12189家，遠(yuǎn)超前三年的存量。越來越多的企業(yè)爭相涌入，2020年—2023年，國內(nèi)潮玩相關(guān)企業(yè)的數(shù)量逐漸上漲，2024年相關(guān)潮玩企業(yè)新增超6000家，而2020年新增數(shù)量為600多家。上市公司中，除了泡泡瑪特、TOP民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造公司簡稱(股票代碼)潮玩布局方向相關(guān)業(yè)務(wù)體量(2023年營收，億元)泡泡瑪特(09992)中國最大且增長最快的潮流玩具公司之一，業(yè)務(wù)覆蓋IP運(yùn)營、創(chuàng)意設(shè)計、銷售、主題樂園等；產(chǎn)品種類包括盲盒公仔、毛絨娃娃、積木、家居產(chǎn)品等63.01星輝娛樂(300043)公司玩具實驗室和生產(chǎn)基地達(dá)國際先進(jìn)水平，已與玩具反斗城、孩子王等知名玩具連鎖店、TOPTOY、酷樂潮玩等潮玩連鎖店進(jìn)行渠道合作3.49(車模業(yè)務(wù))奧飛娛樂(002292)公司具備成熟的IP商業(yè)化運(yùn)作能力，并依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢開啟玩具衍生品、嬰童用品、潮玩手辦、IP授權(quán)、實景娛樂等多渠道聯(lián)動變現(xiàn)模式；推出疊疊樂、徽章、積木人偶等潮玩產(chǎn)品11.67(玩具銷售業(yè)務(wù))實豐文化(002862)協(xié)同全球經(jīng)典、潮流IP,精心孵化面向6歲到35歲年齡受眾的潮玩品牌，打造的品牌和產(chǎn)品有“萌龍學(xué)園”、“洛克星球”、與《飛狗MOCO》聯(lián)名的“治愈時空”系列潮玩DIY場景小屋等2.84(玩具業(yè)務(wù))高樂股份(601566)中國主要潮玩產(chǎn)品開發(fā)商之一，公司玩具及相關(guān)業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括潮玩盲盒擺件、潮玩IP周邊產(chǎn)品、毛絨玩具等華立科技(301011)公司旗下環(huán)游嘉年華為動漫游戲主題樂園連鎖品牌，融合“親子益智、社交互動、動漫潮玩、電子競技、體育運(yùn)動”等元素；同時公司已推出音樂機(jī)矩陣、卡片機(jī)矩陣相關(guān)游戲周邊，公司游樂場和潮玩品牌合作經(jīng)營線下玩具潮玩店名創(chuàng)優(yōu)品(09896)旗下TOPTOY為潮玩零售廠牌，于2020年12月成立，致力于打造全球最大最全的潮玩積木夢工廠，搭建與年輕人深度溝通的潮玩體驗和消費(fèi)主場，構(gòu)建種類最全、藝術(shù)和商業(yè)價值最高的潮玩平臺；截至24年10月已覆蓋40+城市7.74(TOPTOY2023財年GMV)資料來源：ifind,TOPTOY官網(wǎng)，華立科技官網(wǎng)，和訊網(wǎng)，前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人，民生證券研究院；一級市場中，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計，2020年—2023年國內(nèi)潮玩企業(yè)融資金額主要集中在千萬級別，在可查的已披露的金額中，千萬級別的融資共有19起；融資輪次則主要集中在潮玩公司的成長期，資本更偏好戰(zhàn)略投資和天使輪。潮玩企業(yè)自身對外投資方面，每日經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)顯示，2020年—2023年國內(nèi)潮玩企業(yè)每年對外投資的企業(yè)數(shù)量分別為26家、78家、64家、84家。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造圖12:2020年-2023年國內(nèi)大玩具相關(guān)企業(yè)融資輪次資料來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞，36氪，企查查，民生證券研究院圖13:2020年-2023年國內(nèi)潮玩相關(guān)企業(yè)投資一覽資料來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞，36氪，企查查，民生證券研究院時間公司名稱輪次金額2023-04-06隱藏哇偶天使輪700萬人民幣潮流玩具、IP衍生品2022-12-12山海潮玩戰(zhàn)略融資未透露IP湖玩手辦2022-08-03未及Wekki千萬級人民幣潮玩積木戰(zhàn)略融資未透露盲盒潮玩2022-03-15又燃又免戰(zhàn)略融資未透露潮玩手辦2022-02-08森寶積木A輪數(shù)億人民幣潮玩積木2022-01-17暗星文化Underverse戰(zhàn)略融資未透露IP衍生品2021-12-09潮玩族B輪1億美元潮玩盲盒交易平臺2021-12-07山海潮玩天使輪未透露IP潮玩手辦2021-10-27奧飛娛樂定向增發(fā)5.37億元潮流玩具C輪4億人民幣近億入民幣IP孵化、IP衍生潮流IP孵化2021-07-21未及Wekki天使輪未透露潮玩積木2021-06-15樂之寶LAMTOYSA輪近億人民幣IP設(shè)計、IP衍生品2021-06-17華立科技2.65億人民幣潮流玩具泡泡瑪特A輪數(shù)千萬元入民幣50.3億港幣潮流IP孵化潮流IP孵化2020-04-29泡泡瑪特戰(zhàn)略融資超1億美元潮流IP孵化資料來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人，民生證券研究院；B輪未透露IP孵化、IP衍生將按照潮玩價值屬性分為"收藏”和“互動"兩大類，并覆蓋介紹市場上主流潮玩本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造2以收藏屬性為主導(dǎo)的潮玩品類是動漫、游戲等二次元作品的官方周邊商品，如吧唧(徽章)、立牌、掛件等。自2007年起，隨著二次元文化在國內(nèi)的流行，谷子文化也逐漸興起，并在2021年開始形成獨特的“谷圈文化”,截至23年底，谷子相關(guān)話題在抖音播放量達(dá)67億次，小紅書瀏覽量達(dá)19.2億次。谷子的受眾主要是熱衷于收集與動漫、漫畫、游戲(ACG)等版權(quán)作品相關(guān)的衍生周邊產(chǎn)品的二次元文化愛3月，名創(chuàng)優(yōu)品與日本動漫chiikawa聯(lián)名的主題谷子快閃店全國首站登陸上海靜安大悅城，據(jù)上觀新聞報道數(shù)據(jù)，開展首日10小時銷售金額達(dá)268萬元，活動歷時39天，創(chuàng)下超2610萬元的銷售金額，一舉打破商場開業(yè)以來IP展銷售金額紀(jì)錄，帶動15萬人到場購物。圖14:chiikawa×miniso主體快閃店資料來源：三湘都市報，民生證券研究院圖15:拍賣出8.3萬元高價的排球少年流麻資料來源：TapTap,民生證券研究院“谷子”近年爆火的原因有多方面。從供應(yīng)端來看，一是國產(chǎn)IP的興起。近年來，國產(chǎn)小說、游戲、動漫、廣播劇不斷發(fā)展，頭部IP如原神、光與夜之戀、明日方舟等在國內(nèi)年輕人中積累了大量粉絲。二是國產(chǎn)廠牌迅速入局，國產(chǎn)IP可以找到豐富的供應(yīng)鏈，且相比常規(guī)的吧唧、亞克力牌，國內(nèi)制造工廠成熟的產(chǎn)業(yè)鏈為谷子提供了更多玩法與品類，例如最近圈內(nèi)火爆的“流沙麻將”,一種形似麻將的亞克力擺件，擺件內(nèi)含有“流沙狀”的閃粉，在晃動時形成動態(tài)背景，映襯擺件上的的二次元人物，營造出流光溢彩的氛圍感。2023年中國二次元行業(yè)規(guī)模同比增長27.6%,達(dá)到2219億元。二是“痛文化”興起，指用自己喜歡的IP谷子裝飾挎包、提袋等來展示自己的“谷圈屬性”。痛包也叫itabag,起源于日本ACG,是指掛滿二次元周邊裝飾的包包，因為這樣的本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造包看上去十分夸張，且視覺沖擊感強(qiáng)烈，讓人看了就覺得「痛人Lい」,所以也就被稱為“痛包”。常見的痛包最外側(cè)會有一個有pvc材料制作的透明夾層，人們通常會將收集來的吧唧，也就是二次元人物的周邊徽章整齊排布在夾層里，用來裝飾自己的痛包。當(dāng)然，除了吧唧之外，人們還會用用各種方式裝飾包包，比如棉花讓痛包迅速形成了一種文化并且在社媒平臺上廣泛傳播。據(jù)「煉丹爐」概念洞察顯示，小紅書上痛包相關(guān)的筆記數(shù)量和討論熱度從今年開始急速上升，截至24年6月，“#痛包”關(guān)聯(lián)筆記數(shù)已經(jīng)達(dá)到了73萬+篇，話題瀏覽量更是高達(dá)9億余次。與此同時，淘系平臺上，痛包相關(guān)的商品銷量也順勢激增，7月銷量同比增幅已經(jīng)成功突破了200%,銷售額同比增幅亦達(dá)170%。通過谷子裝扮自己來展示喜歡的IP,進(jìn)而快速尋找同好，谷子成為了一種社交貨幣。三是部分谷子的稀缺性和限購的形式讓"炒谷"現(xiàn)象在社交媒體上愈發(fā)頻繁，衍生出繁榮的二手交易市場。2024年1月，日本動漫《排球少年》的一款官方流沙麻將周邊在線拍賣，因其屬于官方盲抽且數(shù)量稀少，一塊小小的亞克力制品以驚人的8.3萬元成交。“炒谷”熱也一定程度上刺激著谷圈消費(fèi)。圖17:奧運(yùn)冠軍全紅嬋展示她的"痛包"圖17:奧運(yùn)冠軍全紅嬋展示她的"痛包"資料來源：上觀新聞，民生證券研究院圖16:常見"谷子"分類資料來源：上觀新聞，民生證券研究院圖16:常見"谷子"分類常見的谷子分類吧唧流麻俗稱吧唧種夾心含閃爍細(xì)沙的亞克力一種強(qiáng)觀賞性的票紙手辦(泛指收藏性人物模型)一般指人形(收藏性人物模型),也可能指汽車、建筑物等玩具模型。在日本，手辦文化已成為動漫、游戲等次文化的重要組成部分中國手辦市場的起源于21世紀(jì)初日本動漫文化在中國廣泛傳播之際，市場起初盜版猖獗，產(chǎn)品粗制濫造，2017年國內(nèi)廠商龍?zhí)易优c大班因仿冒高達(dá)模型被查處超2.3據(jù)主導(dǎo)地位，一些著名日漫IP如火影忍者、機(jī)動戰(zhàn)士高達(dá)、鬼滅之刃等受到二次元愛好者的廣泛追捧。然而，隨著國創(chuàng)IP的崛起，國產(chǎn)手辦也逐漸在市場上占據(jù)一席之地。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造國內(nèi)市場上手辦的受眾主要為動漫、游戲、電影等二次元文化的愛好者，以及對藝術(shù)收藏和個性化產(chǎn)品有高需求的消費(fèi)者。根據(jù)艾媒咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，44.76%的手辦消費(fèi)者接受的價格區(qū)間為101-300元，24.01%的消費(fèi)者接受50-100元。其中，由米哈游開發(fā)的《原神》游戲在全球范圍內(nèi)取得巨大成功，其相關(guān)手辦產(chǎn)品也受到了玩家熱烈追捧。例如，《原神》凝光系列手辦以1299元的售價，在開放預(yù)約不到一個月的時間，預(yù)約量就達(dá)到了1.1萬件，據(jù)廣州省動漫協(xié)會估算銷售額超過1500萬元。凝光手辦在設(shè)計中增加了屏風(fēng)、畫卷、燈籠等國風(fēng)元素，配件精致，微雕生動還原。該角色擁有龐大的游戲玩家粉絲基礎(chǔ)，加上限時預(yù)約訂購等市場策略，共同推動了凝光手辦的熱銷。【原神/定金】凝光·掩月天權(quán)Ver.1/7靜態(tài)手辦Genshin上海至廣州v快遞：0.00送天貓積分120A1送天貓積分120A1定金240,全歐1299](Mhoro顏色分類數(shù)量花唄分期數(shù)量花唄分期①是花順分期￥81.84×3期(含手續(xù)費(fèi))￥41.79×6期(含手續(xù)費(fèi))￥21.50x12期(含手續(xù)費(fèi))￥11.50×24期(含手續(xù)費(fèi))立即購買口加入購物車資料來源：米游鋪，民生證券研究院圖19:做工精美的《龍珠》手辦資料來源：萬代模型官網(wǎng)，民生證券研究院種誕生于日本的潮玩，最初名字叫minifigures,流行歐美后也開始被稱作blindbox。盲盒公仔在中國市場的起源可以追溯到1994年，某知名足球?qū)I(yè)報紙推出世界杯紀(jì)念冊，紀(jì)念冊中的彩圖具有“盲盒”屬性。但真正意義上的盲盒文化興起是在2012年之后，特別是在2016年泡泡瑪特發(fā)力盲盒營銷，2019-2020年，在資本的加注下，中國盲盒經(jīng)濟(jì)掀起了熱潮。泡泡瑪特的Molly系列盲盒是市場上爆火的代表性產(chǎn)品，2019年一年就售出了400萬個，銷售額近4.56億元人民幣。盲盒公仔的火爆，源于其獨特的營銷方式和消費(fèi)者心理的把握。視IP形象相關(guān)聯(lián)，滿足了年輕群體對于個性化、情感寄托和社交需求的追求。其受眾主要集中在年輕一代，尤其是95后消費(fèi)者，他們對新奇、個性化產(chǎn)品有較高的接受度和購買力。隱藏款的"間歇性強(qiáng)化"產(chǎn)生更深情感聯(lián)結(jié)：盲盒打開之后，大概率是平平無奇的普通款，但也有小概率是高市場溢價的隱藏款、限量款，可謂“開出就是賺到”。閑魚的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在"泡泡瑪特”的盲盒商品中，漲價最本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造迅猛的“潘神”隱藏款盲盒原價為人民幣59元，閑魚價卻達(dá)到人民幣2350元，狂漲39倍；而"molly"隱藏款原價為人民幣59元，閑魚均價為人民幣1350元，漲幅達(dá)22倍。偶爾獲得一次“隱藏款”的驚喜體驗讓人難以忘懷，這種不確定性導(dǎo)致的“間歇性強(qiáng)化”,對于重復(fù)決策具有較好的強(qiáng)化作用。愛好者通過"端盒"實現(xiàn)全套收集：對于忠實愛好者、系列需求者來說，部分消費(fèi)者會選擇“端盒”,即直接購買一整套，省卻“單吊”模式，避免出現(xiàn)重復(fù)的玩偶。“端盒”不僅能一次性集齊常規(guī)款，還有更大幾率抽中隱藏款。圖21:名創(chuàng)優(yōu)品于英國倫敦開設(shè)盲盒店圖21:名創(chuàng)優(yōu)品于英國倫敦開設(shè)盲盒店資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，民生證券研究院圖20:泡泡瑪特Molly資料來源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)，民生證券研究院圖20:泡泡瑪特Molly六大系列盲盒產(chǎn)品資料來源：泡泡瑪特官網(wǎng)，民生證券研究院2.4藝術(shù)玩具：為藝術(shù)價值支付溢價在此語境下，我們將藝術(shù)玩具定義為藝術(shù)價值較高，通常市場價值在干元人民幣以上。1999年前后，被譽(yù)為“香港潮玩教父”的全身可動人偶，這個系列也被視為ArtToys(藝術(shù)玩具)的雛形。數(shù)十年的厚積現(xiàn)在我們可以在各異場景中看到這種源自街頭文化的藝術(shù)玩具。其中代表性產(chǎn)品之一是由KAWS設(shè)計的系列潮玩。KAWS以其獨特的藝術(shù)風(fēng)格和與街頭文化的結(jié)合而聞名，“X”形雙眼和球根狀骷髏頭骨是他的設(shè)計特征。其設(shè)計的藝術(shù)玩具不僅受到潮流愛好者的追捧，也成為收藏家和藝術(shù)市場的熱門選擇。在拍賣中KAWS的價格一度達(dá)到700美元，在展覽商店中的單個售價也達(dá)到1499元人民幣，顯著高于普通潮流玩具，顯示出其在市場中的稀缺性、收藏價值和受歡迎程度。這些藝術(shù)玩具的主要受眾是追求個性化和獨特審美的年輕群體，他們對藝術(shù)和潮流文本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造化有較高的認(rèn)同感，并愿意為具有藝術(shù)價值和獨特設(shè)計的產(chǎn)品支付溢價。資料來源：理想生活實驗室，民生證券研究院資料來源：1626潮流精選，民生證券研究院本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造3以互動性為主導(dǎo)的潮玩品類3.1卡牌：小朋友的社交密碼，年輕人的電子榨菜卡牌通常指的是一種具有圖案、數(shù)字或文字的小型紙片或塑料片，用于游戲或收藏，可按照玩法大致分為非集換式卡牌和集換式卡牌兩類。非集換式卡牌游戲需要的卡牌相對固定，比如各類撲克牌游戲、UNO以及桌游三國殺。集換式卡牌(簡稱：TCG)以收集卡牌為基礎(chǔ)，玩家通過購買和交換來豐富自己的卡組。集換式卡牌可進(jìn)一步細(xì)分為非競技型和競技型，非競技型卡牌主要用于收藏和欣賞，競技型卡牌需要玩家對戰(zhàn)。●非競技型卡牌：以近期大受歡迎的小馬寶莉卡牌為例，其盲盒按不同規(guī)格分卡片的稀有度分為16個等級。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，稀有的SC卡抽出的概率為1:216,但實際上，多數(shù)情況下運(yùn)氣普通的玩家可能要花費(fèi)超過2000元才能抽圖24:頭部卡牌公司卡游24H1于抖音的銷售額達(dá)到圖25:小馬寶莉卡牌轉(zhuǎn)賣價格DT商業(yè)觀察■銷售額(億元)4一在"玩具樂器"分類下的排名■銷售額(億元)4TOP23322023年上半年2023年下半年2024年上半年數(shù)據(jù)來源：飛瓜數(shù)據(jù)抖音版資料來源：飛瓜數(shù)據(jù)，36氪，民生證券研究院☆☆e上海運(yùn)￥10☆☆☆☆☆☆安繳運(yùn)費(fèi)￥1.￥70包郵￥600通行品相◎想要v2587購買資料來源：千島APP,民生證券研究院卡牌強(qiáng)勁的吸金能力部分歸因于直播拆卡形式。隨著越來越多人參與收集卡牌，有的直播間開始提供“代拆”服務(wù)，消費(fèi)者在線下單后，主播即時拆卡并展示。在抖音、小紅書等社交媒體平臺，以“xx拆卡”為名的賬號不少，其中涌現(xiàn)出一批漲粉迅速的拆卡達(dá)人。以頭部主播@九歐拆卡為例，她2022年創(chuàng)號初期，從1萬粉絲漲到10萬粉絲僅用了13天的時間。截止24年7月，粉絲數(shù)已達(dá)162.3民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造萬人，各項數(shù)據(jù)還在不斷攀升。2024年6月22日至7月21日，30天內(nèi)15場直播，九歐拆卡總銷售額100w-250w元，單次直播銷售總額最高可達(dá)25w-50w;總觀看人數(shù)782.8w人次，單次直播觀看總?cè)藬?shù)最高可達(dá)113.6w人次。為吸引更 小馬寶莉卡牌的二手市場也相當(dāng)活躍，一些稀有卡片的價格甚至被炒到了數(shù)千元。"拆卡"直播用戶以女性為主，主播提供的情緒價值使得直播成為年輕人"電子榨菜"。用戶畫像方面，在抖音看拆卡直播間的人主要以喜歡二次元和游戲的女性群體為主——從以模型玩具、動漫、”三坑"為主的購買偏好、和以游戲為主的視頻喜愛偏好中可以看出。其次還有一部分給自直播間，無論是主播還是觀眾，都會給予開卡結(jié)果極大的正反饋。不少主播專門準(zhǔn)有人祝賀，還有人刷屏“吸歐氣(指代運(yùn)氣，源于游戲熱詞)”。這也是為什么有一部分人不選擇直接在淘天等電商平臺上直接買卡寄回家，而是選擇在直播間下單。在眾目睽睽下開出的卡，往往會被賦予更多的滿足與價值。3e03e0DT商業(yè)觀察性別年齡■人群占比資料來源：飛瓜數(shù)據(jù)，36氪，民生證券研究院圖27:抖音拆卡直播間圖27:抖音拆卡直播間訂單購物車【汪旺車車】小芒2024乘風(fēng)節(jié)氣次日發(fā)7天無理由退責(zé)魏發(fā)即鞋未成年絮止下單拆開不退不4哆**:這個卡啥時候會更新到五公哦小…:這是哪個鏈接用山講解中×1545只去艷購【汪旺拆】小芒2024乘風(fēng)節(jié)氣之…乘風(fēng)破浪2024次日發(fā)7天無理由退貨晚發(fā)卿賠田去搶購【汪旺拆】萬畫/mikko仲夏童夢藝術(shù)系列收藏卡牌(代拆)次日發(fā)7天無道由避資晚發(fā)即腦￥199起只姓名地址.【汪旺拆】小芒2024乘風(fēng)節(jié)氣之歌卡Q搜商品/序號卡牌，玩家需要通過自己購買卡包獲得卡牌并構(gòu)建符合規(guī)則的卡組來進(jìn)行對等級，這些卡牌在攻擊力和視覺上都有所區(qū)別。稀有度越高的卡牌攻擊力和炫酷程度通常更高。此外，卡游推出的集換式卡牌具有完整故事情節(jié)，每個產(chǎn)品都能以獨特的方式展現(xiàn)故事的一部分。與此同時，卡游在集換式卡牌設(shè)計本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造動主要玩家為年輕人和青少年，卡游自2021年起開始組織中國卡牌專業(yè)益玩家間的對戰(zhàn)玩法，奧特曼卡牌還可在二手市場上進(jìn)行交易，稀有度越高的s5s5aC寶可夢資料來源：寶可夢官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：卡游天貓旗艦店，民生證券研究院國內(nèi)卡牌行業(yè)與國外相比起步較晚，但在近幾年發(fā)展迅速，從動漫衍生品發(fā)展成為一種獨立的收藏和娛樂形式，據(jù)觀研報告，2022年我國集換式卡牌市場規(guī)模就達(dá)到了8.84億元。而隨著卡牌熱度不斷上升，與文化IP相關(guān)的卡牌更加受到消費(fèi)者的喜愛，例如小馬寶莉、奧特曼卡牌生產(chǎn)商之一的卡游，招股書顯示，2021年、2022年以及2023年前9個月，卡游經(jīng)營利潤分別為9.32億元、18.03億、4.82億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別達(dá)7.95億元、16.20億元、5.78億元。據(jù)澎湃新聞報道，如果需求量大，一張卡牌的制作成本最低僅需7分錢，但單張卡牌的售價卻達(dá)到1-2元，甚至還有售價上百和上千的卡冊。其次，作為超級IP,小馬寶莉、奧特曼等擁有龐大的跨世代粉絲團(tuán)體，從80后到今天的10后，都有大量民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造3.2毛絨玩具：可愛與柔軟為成年人提供童趣港灣毛絨玩具作為潮玩在中國市場的起源與90年代中國玩具制造業(yè)的興起密切相關(guān)。隨著居民收入水平的提升和消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，毛絨玩具開始從傳統(tǒng)的兒童玩具向成人市場擴(kuò)展，成為潮流玩具的一部分。據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國毛絨玩具市場消費(fèi)者中，00后是毛絨玩具最龐大的消費(fèi)群體，占比達(dá)到43%,90后消費(fèi)者占比為36%。根據(jù)知行集團(tuán)分析，淘系平臺上的毛絨玩具在低價格(小于100元)存在大銷量，但銷售額還是集中在200元以上的產(chǎn)品。截至2023年底，在淘寶毛絨玩具的高增長賣點榜中，“呆萌”、“可愛柔軟”等相關(guān)關(guān)鍵詞產(chǎn)品銷售額過萬，同比增長1000%+。Jellycat等毛絨玩具憑借柔軟的手感、可愛的外形以及獨特的互動體驗，滿足成年人對于“童趣”消費(fèi)的需求。據(jù)麥肯錫《2024中國消費(fèi)趨勢調(diào)查》,城鎮(zhèn)“Z世代”人群對社交、情感陪伴和精神享受的追求，更加趨向于解壓性消費(fèi)和體驗消費(fèi)。而毛絨玩具能為人們提供情緒上的慰藉，不少品牌抓住毛絨玩具的情緒治在2023年“雙十一”期間銷量同比增長44.8%,銷售額同比增長超過70%,超越迪士尼成為淘系平臺毛絨布藝品類銷售額第一名，成交均價為465元。Jellycat將玩偶擬人化，每一只娃娃都有自己的名字和專屬設(shè)定，激發(fā)用戶的收集欲望，讓人感覺玩偶是一個有“生命力”的生活情感搭子。在線下門店購買“毛絨水煮蛋”時，店員還會拿著鏟子按一按雞蛋玩偶，并詢問顧客要單面煎還是雙面煎，是否放調(diào)料等，為消費(fèi)者提供滿滿情緒價值。毛絨玩具在成年人之間的爆火反映出的是當(dāng)代消費(fèi)者對于“童趣”消費(fèi)的追求。在快節(jié)奏、高壓力的現(xiàn)代生活中，人們越來越渴望尋找一種能夠回歸童心、釋放壓力的方式。圖30:Jellycat門店售賣毛絨水煮蛋玩具資料來源：天下網(wǎng)商，民生證券研究院資料來源：什么值得買，民生證券研究院本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造1999年，日本著名娃社VOLKS所生產(chǎn)SuperDollfie系列娃娃(SD娃式走向商業(yè)化的道路。2005年，中國第一家原創(chuàng)BJD品牌DollZone成立，開啟了國內(nèi)BJD(Ball—jointedDoll)娃娃市場的發(fā)展。作為中國首個BJD品牌，列》等，特別是萌系6分娃非常出名。日本娃社Volks的BJD普遍價格超過2000元，個別款式甚至上萬元。國內(nèi)原創(chuàng)BJD的價格則多在200元到5000元之間。感寄托的年輕人，尤其是”Z世代"。根據(jù)MobTech的2021年”Z世代"“潮2成年均花費(fèi)3000元以上“領(lǐng)娃”,超3成花費(fèi)1000元以上為了后續(xù)“養(yǎng)娃”。DollZoneProductDollZoneDollDollZoneHeadDollZoneBodyDollZoneLimitedDollDollZoneDiscontinueddisplDollyZonePi0Fvont8iNoa/CI資料來源：DollZone,民生證券研究院圖33:DollZone官網(wǎng)銷量最高的6分BJD娃娃Happy資料來源：DollZone,民生證券研究院棉花娃娃是指身長10到20厘米，主體用聚酯纖維制成的玩偶娃娃，最早來娃。2018年，棉花娃娃開始從“粉圈應(yīng)援物”的身份獨立出來，成為一種專門的年3月，新浪微博“棉花美娃娃”超話成立，截至24年8月已有154萬粉絲，超過“玲娜貝兒”和"BJD",在潮玩周邊超話排名第一。根據(jù)微店發(fā)布的《2021棉花娃娃玩家洞察報告》(后續(xù)簡稱棉娃報告)顯示，2021年在線購買棉花娃娃的用戶量達(dá)百萬級別，線上交易額達(dá)10億元。大量的年輕女性構(gòu)成了“養(yǎng)娃”大軍，微店平臺“養(yǎng)娃”群體中98%為女性用戶，00后占比43%,95后占比26%。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造平臺上棉花娃娃均價為62元，愛好者人均擁有8.73只。微店表示，2023年微店棉花娃娃線上及線下的交易額為12-15億元，即月交易額超過1.2億元。棉花娃娃在玩家眼中的角色發(fā)生著微妙變化。從早期單純的明星周邊產(chǎn)品，逐嬛傳》《蒼蘭訣》等熱播劇到童年回憶《喜羊羊與灰太狼》,各大IP推出的棉花娃娃周邊，吸引了不少粉絲為情懷買單。"為什么玩棉花娃娃?"棉娃報告顯示，有85%的受訪者多選了“外觀軟萌/可愛治愈”一項，另有58%和55%的受訪者勾選了"情感寄托”和“收藏帶來的快樂”選項，選擇“分享曬娃的快樂”和“體驗養(yǎng)成的快樂”的玩家也都超過了20%。圖34:服飾多樣的棉花娃娃資料來源：繪客，民生證券研究院自研棉花娃娃產(chǎn)品Rua自研棉花娃娃產(chǎn)品Rua娃吧設(shè)計師團(tuán)隊自主設(shè)計研發(fā)的系列棉娃及周邊產(chǎn)IP聯(lián)名棉花娃娃產(chǎn)品與多個知名品牌/影視/潮流/明星/綜藝等IP聯(lián)名合作棉娃及周邊產(chǎn)品…官方店鋪>資料來源：Rua娃吧，民生證券研究院本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造4投資建議我國潮玩市場處于高速發(fā)展階段，隨著當(dāng)代年輕人對于精神生活的需求增加，以潮流玩具為代表的情緒消費(fèi)品展現(xiàn)出了較強(qiáng)活力，具有一定逆周期屬性；我們認(rèn)為潮玩產(chǎn)品主要向通過觀賞、互動等過程向消費(fèi)者提供了情緒價值，同時延伸出社交價值、收藏及投資價值。在行業(yè)快速發(fā)展、競爭加劇、新產(chǎn)品層出不窮的背景下，我們認(rèn)為相關(guān)參與方需要及時洞察消費(fèi)者多元化需求，并針對性進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)及推廣。建議關(guān)注具有IP運(yùn)營能力、自主銷售渠道的產(chǎn)業(yè)參與方。4.1泡泡瑪特運(yùn)營、渠道與銷售等。近年來公司收入高速增長，24H1公司中國內(nèi)地業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入32.06億元，同比增長31.5%;我國港澳臺及海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入13.51億元，同比增長259.6%,產(chǎn)品受到海外消費(fèi)者認(rèn)可。展望未來，渠道方面公司將持續(xù)擴(kuò)張東南亞、歐洲，線下在全球地標(biāo)開設(shè)渠道，線上加強(qiáng)對三方平臺、內(nèi)容電商和官網(wǎng)的投入。泡瑪特發(fā)展的關(guān)鍵因素，公司在全球范圍內(nèi)挖掘極具潛力的潮流藝術(shù)家和設(shè)計師，憑借成熟的IP運(yùn)營體系，成功塑造出備受歡迎的潮流文化IP形象。與此同時，公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品的設(shè)計創(chuàng)新力度，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品類，旨在滿足各類粉絲群體的多元需求。2024年H1藝術(shù)家IP收入為36.9億元，同增70.4%,占總收入達(dá)81.0%;頭部IP保持強(qiáng)勁增長，MOLLY/THEMONSTERS/SKULLPANDA實現(xiàn)收入7.82/6.27/5.75億元，同比分別增長90.11%/292.17%/9.15%。年泡泡瑪特持續(xù)推出新產(chǎn)品類型，如萌粒、Mega大娃、毛絨玩具、積木等，產(chǎn)品形態(tài)和工藝的創(chuàng)新在增強(qiáng)現(xiàn)有粉絲黏性的同時擴(kuò)大了粉絲群體&客單價。以搪膠毛絨類玩具為例，搪膠工藝使得面部表情更為鮮活靈動、可愛迷人，而毛絨玩具又具備方便展示、能作為穿搭配飾等特性，這不僅增強(qiáng)了粉絲與IP的情感紐帶，還提供了更為豐富多樣的互動體驗，在吸引眾多新粉絲的同時，也極大地增強(qiáng)了粉絲對IP的黏性。在2024年半年報中，公司首次按照品類劃分收入，24H1手辦/MEGA/毛絨玩具/衍生品及其他分別實現(xiàn)收入26.6/5.9/4.5/8.7億元，同比增長58.3%/12.9%/9.8%/19.0%,同比變動-14.2/+4.3/+8.3/+1.6pct,手辦占比已低于60%?？紤]到公司IP認(rèn)可度進(jìn)一步提升，海外進(jìn)入收獲期；產(chǎn)品形態(tài)不斷拓展，粉絲數(shù)量粘性雙提升，我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤為20.1/25.1/31.8億元，對應(yīng)PE36/29/23X,維持"推薦"評級。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造泡泡瑪特風(fēng)險提示：潮玩市場競爭加劇，消費(fèi)需求不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦，匯率大幅波動的風(fēng)險。單位/百萬人民幣營業(yè)收入凈利潤資料來源：ifind,民生證券研究院預(yù)測；(注：股價為2024年10月15日收盤價)4.2晨光股份公司為中國文具行業(yè)龍頭，近年來發(fā)力文創(chuàng)、文化、潮玩產(chǎn)品，或打開新興增長曲線。在國內(nèi)需求不及預(yù)期，消費(fèi)者偏好發(fā)展轉(zhuǎn)變的2024上半年，公司各項業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。據(jù)公司口徑，24H1公司傳統(tǒng)核心/新業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)9%/12%的收入增長。24H1核心業(yè)務(wù)以爆品思路開發(fā)產(chǎn)品，聚焦減量提質(zhì)，注重強(qiáng)功能、高品質(zhì)的產(chǎn)品，提高書寫工具等核心單款上柜率和銷售貢獻(xiàn)。以文化、文創(chuàng)產(chǎn)品為主的九木雜物社則是增加晨光品牌露出，帶動晨光的高端化產(chǎn)品開發(fā)。隨著國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)變化，出生率下降，公司收入增長將更多來源于消費(fèi)升級和產(chǎn)品升級。國內(nèi)文具消費(fèi)呈現(xiàn)品牌化、創(chuàng)意化、個性化和高端化的趨勢，精品文創(chuàng)類產(chǎn)品需求進(jìn)一步凸顯，推動從文具到文創(chuàng)生活的升級轉(zhuǎn)型。品牌推廣強(qiáng)調(diào)"情緒價值",升級與消費(fèi)者的情感溝通及互動。公司旗下九木雜物社是以15-29歲的品質(zhì)女生作為目標(biāo)消費(fèi)群體，銷售的產(chǎn)品主要為文具文創(chuàng)、益智文娛、實用家居等品類，店鋪主要分布在各城市核心商圈的優(yōu)質(zhì)購物中心，是公司基于文創(chuàng)生活的新零售模式的探索。九木雜物社所售產(chǎn)品包括盲盒公仔、谷子、毛絨玩具等多種潮玩產(chǎn)品；截至24H1,公司在全國擁有九木雜物社671家。近年來，晨光股份以產(chǎn)品作為品牌傳播及與消費(fèi)者互動的發(fā)力點，聚焦“調(diào)性溫度”和“剛需升級”的高端化產(chǎn)品，推動品牌升級，以“有溫度的好文具”為傳播核心，讓消費(fèi)者感受“不一樣的晨光”。以“探店”+“種草”+“情緒價值”的內(nèi)容形式，賦能產(chǎn)品、渠道，完成與消費(fèi)者的情感溝通及互動。潮玩文創(chuàng)子公司"奇止好玩"合作熱門IP,晨光自有供應(yīng)鏈、渠道賦能潮玩品類孵化。奇只好玩成立于2020年12月24日，作為晨光文具旗下獨立潮玩文注于文創(chuàng)潮玩領(lǐng)域，具有完善的設(shè)計開發(fā)——生產(chǎn)銷售的一條龍商業(yè)體系。截至24年10月，奇只好玩已于咒術(shù)回戰(zhàn)、原神等經(jīng)典熱門IP合作，并推出吧唧(徽民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)專題研究/輕工制造章)、立牌、卡牌在類的多種潮玩商品?？紤]到公司核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，公司積極擁抱代表著新消費(fèi)習(xí)慣的線上、九木等渠道；文創(chuàng)、潮玩等新業(yè)務(wù)借力自有供應(yīng)鏈及渠道，或打開新興增長曲線。在內(nèi)需不及預(yù)期/對公業(yè)務(wù)增速放緩的環(huán)境下，晨光積極求變：對外發(fā)展國際業(yè)務(wù)，對內(nèi)組織升級與變革；我們看好公司長期成長性。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤為17.1/20.7/25.1億元，對應(yīng)PE17/14/11X,維持"推薦"評級。晨光股份風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。項目/年度營業(yè)收入(百萬元)增長率(%)歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)增長率(%)每股收益(元)資料來源：ifind,民生證券研究院預(yù)測；(注：股價為2024年10月15日收盤價，1HKD=0.92RMB)民生證券MINSHENGSECURITIES