凜冬已至孰能星河長明

中誠信國際特別評論數(shù)來：Choice，誠國整理 數(shù)來：Choice及中鋼工會中信際理受行業(yè)景氣度持續(xù)低迷影響，2024年以來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力普遍進一步加劇，虧損面有所擴大，3520下簡稱“樣本企業(yè)”）數(shù)據(jù)，以反映在需求端及原燃料價格端同時走弱的背景下，行業(yè)整體盈利水平、獲20245.85%0.710.69點，但降幅同比有所收窄，可以看出行業(yè)周期進入了緩速下行的區(qū)間。雖然鋼鐵企業(yè)持續(xù)通過降低鐵前成本、精細(xì)化管理推動工序降本、壓降期間費用、加強庫存管理等方式抵御持續(xù)下行周期的影響，但行業(yè)盈2024鋼鐵行業(yè)內(nèi)企業(yè)的收入及利潤變動方向雖然趨同，但不同企業(yè)的利潤水平表現(xiàn)出現(xiàn)分化。從樣本企業(yè)虧損數(shù)量來看，2024982023202320241962/32023在采銷兩端“剪刀差”的擠壓下，行業(yè)在一定程度上表現(xiàn)出了“生產(chǎn)越多、虧損越多”的悖論，雖然鋼鐵行業(yè)是一個具有規(guī)模優(yōu)勢的行業(yè)，但上半年部分產(chǎn)量規(guī)模相對較小的鋼企的利潤表現(xiàn)反而比產(chǎn)能規(guī)模更為突出的鋼企更優(yōu)，在這個背景下，眾多鋼企選擇安排大修、檢修等來調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏、減少產(chǎn)量，高爐開工3中國鋼鐵行業(yè)特別評論 中誠信國際特別評論率波動下行。整體來看，擁有上述特征的企業(yè)抵御周期性波動的能力更強，而缺少資源或區(qū)位優(yōu)勢、鋼鐵主業(yè)占比大的企業(yè)則在本輪下行周期中更為被動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以建筑材為主的企業(yè)受到的不利影響也更大，在本輪下行周期中相比其他企業(yè)更早產(chǎn)生大幅虧損。圖7：2020年以來我國鐵企業(yè)高爐工率情況（%） 圖黑色金屬冶煉及延加工業(yè)損企業(yè)虧損數(shù)來：Choice，誠國整理 數(shù)來：家計，誠國整理202410.74%予的信用賬期也通常在三個月以內(nèi)，加之營業(yè)成本中折舊占比高，在行業(yè)低迷時期，多數(shù)樣本企業(yè)仍然能夠保持遠好于同期凈利潤的經(jīng)營獲現(xiàn)水平，相對充裕的現(xiàn)金流為正常經(jīng)營及債務(wù)到期償還提供一定支撐；5有本期由正轉(zhuǎn)負(fù)的情況，也存在上期已表現(xiàn)為凈流出、本期凈流出缺口擴大的情況，這些企業(yè)亦更可能面圖樣本企業(yè)收入、本及毛利情況 圖10：樣本企業(yè)凈利及經(jīng)營活凈現(xiàn)金流情況數(shù)來：開據(jù)中信際理 注：2023H1和2024H1存周率經(jīng)化理。數(shù)來：開據(jù)中信際理20244中國鋼鐵行業(yè)特別評論 中誠信國際特別評論伸或其他的鋼企，全行業(yè)盈利弱化、虧損擴大的態(tài)勢對上下游有所傳導(dǎo)，樣本企業(yè)當(dāng)期收回的投資現(xiàn)金亦6獲現(xiàn)弱化且投資缺口擴大的背景下，鋼企對外部融資的需求回升，使用短期債務(wù)來輔助進行經(jīng)營周轉(zhuǎn)和債2024650%202470%620236202420236202368.00%20234.49%圖樣本企業(yè)息債務(wù)及財杠桿情況 圖12：樣本企業(yè)投融及償債壓情況數(shù)來：開據(jù)中信際理 注：2023H1和2024H1營動現(xiàn)流總務(wù)經(jīng)化理數(shù)來：開據(jù)中信際理鋼企對外融資力度的加大以及資金面相對寬松使得2024年以來鋼鐵行業(yè)信用債發(fā)行數(shù)、量齊升，上半年行業(yè)主要發(fā)行人債券融資較為暢通，流動性尚可，但未來面臨的流動性壓力或?qū)⑦M一步加大；鋼鐵行業(yè)信用債發(fā)行利差大幅收窄，但仍處于產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人中偏高水平。從全行業(yè)企業(yè)的債券發(fā)行情況來看，隨著鋼企自身造血能力減弱、對外融資依賴度上升，加之融資面2024情況來看，20232024255中國鋼鐵行業(yè)特別評論 中誠信國際特別評論2024641bp71/3“資產(chǎn)荒”的大背景，但由于鋼企持續(xù)承受供需兩端的壓力，盈利表現(xiàn)惡化，鋼鐵行業(yè)信用債表現(xiàn)及其反結(jié)論20242024體財務(wù)表現(xiàn)進一步弱化，樣本企業(yè)凈利潤虧損擴大、經(jīng)營獲現(xiàn)水平下降，但高端產(chǎn)品占比高、擁有資源和區(qū)位優(yōu)勢的企業(yè)降幅相對小、抵抗周期性波動的能力更優(yōu)。鋼企自身流動性和經(jīng)營獲現(xiàn)水平的弱化使得對外部融資依賴度升高，同時受益于資金面較為寬松的大背景，上半年債券發(fā)行和銀行融資渠道較為通暢，目前流動性壓力可控，但償債能力指標(biāo)出現(xiàn)惡化。由于未來行業(yè)景氣度復(fù)蘇程度仍然存在較大不確定性，在現(xiàn)階段虧損面持續(xù)擴大的情況下，需重點關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般、成本控制能力弱、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理或制造、化工、鋼鐵、批發(fā)和零售業(yè)、金融、汽車、煤炭、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、有色金屬、公用事業(yè)、建筑材料、文化產(chǎn)業(yè)、綜合、交通運輸、輕工制造、商業(yè)與個