特朗普稅改對全球經(jīng)濟的影響分析 -特朗普稅改沖擊波 經(jīng)濟影響與政策應對

?1994-2018chinaAcademicJournalElectronicpublishingHouse.Alrightsreserved.http:/'《國際經(jīng)濟評論》*鄭聯(lián)盛陳旭特朗普政府的稅改是美國政府特朗普政府的稅改是美國政府1986年以來最為重要的一次稅收改革，其核心內(nèi)容是降低企業(yè)所得稅，提高美國企業(yè)國際競爭力。特朗普稅改具有促進再工業(yè)化、緩釋政治壓力、夯實復蘇基礎等重要背景，稅改從簡化稅制、降低企業(yè)稅負和保障家庭收入等領域?qū)嵤?。企業(yè)所得稅稅率從35%下調(diào)至21%，對于美國大型跨國公司具有最大的政策紅利。特朗普稅改對于經(jīng)濟增長具有一定的積極作用，但是，對于財政赤字和公共債務的影響整體是負面的，未來將在預算和公共債務上限等方面遭遇多重壓力。特朗普減稅疊加美聯(lián)儲加息、縮表將對世界經(jīng)濟造成新的外溢效應，可能對直接投資、國際資本流動以及稅收安排等造成明顯影響，對于中國的直接投資、資本流動、匯率穩(wěn)定、外儲安全、金融穩(wěn)定以及國際競爭力等產(chǎn)生顯著影響。反思中國企業(yè)稅負相對較高的內(nèi)在根源，審視中國以企業(yè)稅為支撐的稅收收入體系，構建現(xiàn)代財稅體系，并全面深化經(jīng)濟體制改革，以市場化改革來緩釋外部沖擊可能是最優(yōu)的政策選擇。關鍵詞：稅收改革企業(yè)所得稅外溢效應特朗普上臺后開始推動以企業(yè)所得稅為主的稅制改革。2017年12月22日，特朗普簽署了由參議院和眾議院協(xié)商并通過的最終版本稅改法案，并于2018年1月1日開始實施。正式實施的《減稅與就業(yè)法》（TaxCutsandJobsAct）最核心鄭聯(lián)盛系中國社會科學院金融研究所副研究員；陳旭系中國財政科學研究院助理研究員。*本文是國家社科基金青年項目“西方國家金融危機與制度弊端分析研究”（項目編號：14CJL017）和國家社科基金重點項目“中國金融體系的系統(tǒng)性風險與金融監(jiān)管改革研究”（項目編號：13AJY018）的階段性研究成果。本文同時獲得國家留學基金委的資助。作者感謝匿名評審人的建設性意見，當然文責自負。特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對的改革是將企業(yè)所得稅稅率從35%下調(diào)至21%。此次稅改是一次力度較大的財政稅收改革，特朗普政府稱其為歷史上“最大的”減稅和稅負改革。特朗普稅改主推企業(yè)所得稅削減，是以推動美國再工業(yè)化為目標的。稅改實施后稅改的減稅效應將刺激企業(yè)投資和居民消費，有助于拉動經(jīng)濟增長，但會擴大財政赤字，增加債務負擔。再加上美聯(lián)儲“縮表”和加息政策的疊加影響，不僅會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響，也會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生顯著的外溢效應。雖然，外溢效應尚未充分顯現(xiàn)，但是，厘清其傳導機制及沖擊環(huán)節(jié)是非常有意義的。美國實施的稅改、加息和“縮表”等政策組合可能會改變國際資本流動格局，洼地效應引致資本回流美國，并可能引發(fā)國際稅收競爭或其他相關的貿(mào)易摩擦。同時，中國也可能面臨短期資本和長期直接投資流出的風險。對此，中國應該積極進一步推動減輕企業(yè)稅負為主線的稅改，增強企業(yè)國際競爭力，同時需要做好相關的風險防范工作，確保經(jīng)濟金融穩(wěn)定發(fā)展。特朗普稅改的經(jīng)濟背景特朗普政府稅改政策是1986年《國內(nèi)稅收法》（TheInternalRevenueCode）實施以來美國最為重大的一次財稅體制改革。這個改革的出臺與特朗普政府的國內(nèi)政策壓力、美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇訴求、美國再工業(yè)化與國際競爭力以及刻意“忽視”公共債務問題等緊密相關。在稅改之前，特朗普政府在醫(yī)療保障、財政預算、移民以及國際貿(mào)易等領域的政策遭遇了實質(zhì)性的阻力，需要一個較為重大的勝利來重塑其政府的公信力。在全球金融危機之后，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了一個顯著去杠桿過程，企業(yè)部門（包括金融業(yè)）和居民部門的杠桿率明顯下降，房地產(chǎn)市場亦出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，加上美國采取相對擴張的財政政策以及非常規(guī)貨幣政策，使得美國經(jīng)濟呈現(xiàn)較為持續(xù)的復蘇。2016年，特朗普以全球化中的不平等問題、種族問題以及華盛頓－華爾街問題成功地贏得了總統(tǒng)選舉，但是，面臨國內(nèi)制度性、官僚體系、既得利益集團和民眾的四個制約[1]，為此，特朗普總統(tǒng)上臺之后的經(jīng)濟政策面臨著巨大的壓力。經(jīng)歷幾輪的政策“失敗”，特朗普政府亟待一次立法勝利，聯(lián)邦財稅體制改[1]張宇燕、牛賀：“特朗普的成功及其限度：兼論中美經(jīng)貿(mào)關系”，《國際經(jīng)濟評論》，2017年第2期，第9~17頁。國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期27鄭聯(lián)盛陳旭革迎來了“機遇之窗”[1]。再工業(yè)化與國際競爭力是本次稅改的重要目標之一。與1980年以來美國歷次稅改相比，特朗普稅改的主要特點是主推企業(yè)所得稅削減，期待推動美國再工業(yè)化。特朗普認為，美國需要重新審視財稅體制與經(jīng)濟發(fā)展、結構調(diào)整以及國際競爭力的匹配性，這是重塑美國競爭力的基本保障。[2]本次稅改是在美國經(jīng)濟已經(jīng)復蘇的背景下推動的，而且改革力度最大的是企業(yè)所得稅。可見，此輪稅改在刺激經(jīng)濟增長之外，更重要的目標是增強美國企業(yè)在稅負領域的相對競爭力，促進資本回流和資本形成，推動美國經(jīng)濟再工業(yè)化進程。經(jīng)濟增長和充分就業(yè)是本次稅改的又一重要目標。自里根政府“供給學派”政策實施以來，財稅改革一直是美國政府的基礎政策之一。稅改是美國政治家獲取民眾支持的重要手段之一，1980年以來重要的稅改有里根稅改、小布什稅改和奧巴馬稅改。美國稅改減稅與經(jīng)濟衰退有著緊密的聯(lián)系，上面三次稅改都是在經(jīng)濟處于低谷時期推動的，稅改成為拉動美國經(jīng)濟脫離低谷的政策選擇。本次特朗普稅改，不僅是特朗普在兌現(xiàn)其競選的承諾，同時仍然具有夯實經(jīng)濟復蘇基礎的政策訴求。特朗普總統(tǒng)的稅改政策受到了西方主流經(jīng)濟學界的反對[3]，但是，特朗普的經(jīng)濟政策是基于美國經(jīng)濟的核心問題，一定程度上具有邏輯自洽性和實踐可行性，對于美國經(jīng)濟復蘇可能有實質(zhì)性利好。[4]公共債務可持續(xù)是美國政府稅收改革的核心考量，但是，特朗普本次稅改則刻意忽視其對公共債務的影響。2015年奧巴馬政府提出了稅收改革，其核心目標是兩個：一是增加政府收入，緩釋公共債務壓力，這主要通過強化資本利得稅和向大型金融機構征稅來實現(xiàn)；二是提高抵免和稅收優(yōu)惠水平，為中產(chǎn)階級減負，主要通過家庭額外稅收抵免、兒童保健稅收抵免、簡化教育稅制以及改進企業(yè)養(yǎng)老金計劃進行。奧巴馬政府的稅改實際是在做結構性調(diào)整，核心目標是緩釋美國公共債務壓力。此前，小布什政府除了在“9·11”事件和全球金融危機之[1]李超民、胡怡建：“特朗普稅制改革取向及其影響”，《稅制改革》，2017年第1期，第42~46頁。[4]李向陽：“特朗普經(jīng)濟政策評估”，《國際經(jīng)濟評論》，2017年第4期，第56~65頁。特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對后實施較為顯著的減稅舉措之外，并沒有取得財稅體系改革的實質(zhì)性進展，其核心的約束亦是公共債務壓力。但是，本次特朗普稅改是在明確知曉公共債務會顯著提高的情況下強力推進稅改，最為關鍵的是忽視了其對公共債務的直接沖擊。在眾議院籌款委員會[1]和參議院財政委員會[2]以及后來參議院和眾議院的投票中，法案都是因共和黨掌控兩院以微弱優(yōu)勢獲得通過。特朗普政府稅改的核心內(nèi)容此輪特朗普稅改作為1986年來最為重大的一次改革，涉及內(nèi)容和細節(jié)非常之多。作為一個商人出身的總統(tǒng)，特朗普總統(tǒng)提出的最初稅改方案與此前幾任政府的財稅改革具有較大的區(qū)別，具有三個重要目標：一是簡化稅制；二是大幅降低企業(yè)稅負；三是保障家庭收入。[3]本質(zhì)上仍然是財稅體系中制度、規(guī)模和結構三個核心問題。比如，在其改革方案中，個人所得稅七檔稅率要簡化為三檔，減少稅收申報數(shù)量，簡化稅收扣除問題，減少凈投資稅及替代性最低限額稅（AlternativeMinimunTax建議取消遺產(chǎn)稅，計劃取消除研發(fā)稅收抵扣外的大部分稅收優(yōu)惠；[4]公司所得稅從最高35%下調(diào)至15%，個人所得稅最高稅率由39.6%降低為33%（此前其曾欲下調(diào)至25%個人標準抵扣額從6350美元提高到15000美元，家庭標準抵扣額從12600美元提高到30000美元等。[5]作為美國國內(nèi)最為重大的經(jīng)濟政策之一，財稅政策的調(diào)整涉及到眾多的利益調(diào)整，特朗普的稅改過程就是一個利益博弈以及政治博弈的過程。最后通過的《減稅與就業(yè)法》與特朗普最初提出的改革建議存在一定的差距，比如稅制簡化沒有取得重大的進展，但是，仍然保留了特朗普對于企業(yè)所得稅和個人稅負降低的訴求。November9,2017.2017.[4]姜躍生：“對特朗普稅改計劃與中國應對之策的思考”，《國際稅收》，2017年第4期，第25~41[2018-01-08].國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期29鄭聯(lián)盛陳旭《減稅與就業(yè)法》主要內(nèi)容包括企業(yè)所得稅、海外企業(yè)利潤匯回稅率、個人所得稅和遺產(chǎn)稅等內(nèi)容，其中企業(yè)所得稅削減是重頭戲。最終稅改方案主要內(nèi)容如下。1）企業(yè)所得稅稅率從35%下調(diào)至21%。其最初方案是下調(diào)至15%。2）對未繳稅的海外企業(yè)利潤一次性征稅，匯回稅率從此前最高39.6%的稅率改變?yōu)榘戳鲃有苑譃閮深悾含F(xiàn)金及其等價物形式的稅率設為15.5%，非現(xiàn)金資產(chǎn)的稅率為8%。匯回利潤稅率調(diào)整亦屬于企業(yè)所得稅范疇。3）個人所得稅方面，沒有成功減少至三檔稅率，繼續(xù)維持七檔稅率但調(diào)低部分檔位稅率，將最高檔稅率從39.6%降低為37%，比最初方案的33%高出4個百分點。個人稅單身標準抵扣額度提高額度比最初方案略有降低，個人稅單身標準抵扣額度從6300美元提高至12700美元（最初方案是15000美元夫妻標準抵扣額度從12600美元提高至24000美元（最初方案是30000美元）。4）遺產(chǎn)稅保留，起征點從549萬美元調(diào)高至1120萬美元，起征點提高超過1倍。[1]此次稅改還在房產(chǎn)稅、教育、替代性最低限額稅（沒有取消但提高額度，對個人從54300美元提高至70300美元）等方面進行了相關的改革與調(diào)整。本次稅改最為重大的改革就是企業(yè)所得稅稅率的大幅下調(diào)，目標在于提升美國大型跨國公司的國際競爭力。企業(yè)所得稅稅率從35%下調(diào)至21%，美國企業(yè)稅稅率將從中高水平降低至中低水平。稅改前，美國是經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）成員國企業(yè)所得稅最高的國家，企業(yè)所得稅下調(diào)體現(xiàn)了特朗普政府“向內(nèi)看”的政策邏輯。本次稅改影響最大的是美國C型公司。美國公司報稅體系分為穿透實體和C型公司兩類，穿透實體包含個人所有制、兩人以上合伙制以及S型公司，S型公司是美國公民持有、股東不超過100人的國內(nèi)公司；C型公司就是標準股份公司。雖然，2014年底穿透實體占公司數(shù)量已經(jīng)接近92%，但是，C型公司基本是大型跨國企業(yè)，對于經(jīng)濟增長和國際競爭力具有更重要的影響力。[2]為此，特朗普稅改影響受益最大的可能就是美國的大型跨國公司。另外，海外企業(yè)利潤匯回稅率的大幅調(diào)整對于美國大型跨國公司的資本回流也是較為有利的。這充分說明特朗普極其重視美國跨國企業(yè)在國際競爭力中的作用。[2]戴悅：“特朗普稅改及影響”，《中央財經(jīng)大學學報》，2017年第9期，第3~12頁。特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對圖1美國稅改前的公司所得稅國際比較注：除中國外，其他國家的公司所得稅均以復合所得稅率（CombinedCorperateIncomeTaxRate）計算，中國只列示企業(yè)所得稅，不包括增值稅、營業(yè)稅等由企業(yè)負擔的稅種。世界加權平均是通過各個經(jīng)濟體GDP加權平均而得。 2017。經(jīng)濟增長和充分就業(yè)仍然是本輪稅改的重要目標，個人稅負改革亦是重要的改革內(nèi)容，這將有利于促進居民消費和經(jīng)濟增長。美國是以消費驅(qū)動經(jīng)濟增長的經(jīng)濟體，削減個人所得稅可以刺激消費，直接推動經(jīng)濟增長。從稅率上，保持七檔稅率，最高稅率從39.6%降低至37%，其余檔稅率從35%、33%、28%、25%、15%、10%分別調(diào)整為35%、32%、24%、22%、12%、10%。個人稅單身標準抵扣額度從6350美元提高至12000美元，夫妻標準抵扣額度從12700美元提高至24000美元。[1]每個納稅戶每年預計將減少4150美元的稅負。[2]家庭稅收抵扣方面，未成年成員稅收抵扣額從1000美元提高至2000美元，稅款返還部分最高可達1400美元，其他被贍養(yǎng)人抵扣額從0提高至500美元。家庭首套房產(chǎn)和第二套房產(chǎn)貸款利息抵扣額從75萬美元提高至100萬美元。在遺產(chǎn)稅上，起征點從549萬美元調(diào)高至1120萬美元。[3]此前，美國遺產(chǎn)稅的調(diào)整都是漸進式的，2001年以來每年（除2010年）調(diào)整起征點或稅率，2011年以來起征點基本是一年提高幾國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期31鄭聯(lián)盛陳旭萬美元，最高稅率自2012年從35%提高至40%后保持不變。對于絕大部分美國家庭，此次遺產(chǎn)稅起征點翻倍提高意味著該稅形同虛設。合格醫(yī)療保險覆蓋調(diào)整、個人及家庭抵扣額提升、稅款返還提高、房產(chǎn)及房貸利息抵扣提高以及遺產(chǎn)稅起征點翻倍等諸多調(diào)整，對于居民部門消費可能是一個有利的促進，對于消費支撐的美國經(jīng)濟也是一個較強的支撐。特朗普稅改對美國經(jīng)濟的影響分析財政政策是直接影響總需求的宏觀政策，特朗普政府實施的大幅減稅政策將刺激企業(yè)投資和居民消費，有助于拉動經(jīng)濟增長，但是，會相應擴大財政赤字和公共債務水平。根據(jù)美國國會稅務聯(lián)合委員會（JCT）對參議院稅改版本的估算[1]，從2018－2027年的十年間，新稅改將使得十年間國內(nèi)產(chǎn)出大致提高0.8個百分點，就業(yè)水平亦有望提升0.6個百分點。本小節(jié)將從特朗普稅改的減稅效應、增長效應、公共債務沖擊以及對重要金融市場等領域的影響進行分析。（一）稅改的減稅效應從減稅的規(guī)模看，稅改預計為美國家庭和企業(yè)減稅約1.455萬億美元。根據(jù)美國國會稅務聯(lián)合委員會數(shù)據(jù)，特朗普政府的稅改將帶來總規(guī)模約1.455萬億美元的減稅規(guī)模[2]，約占2016年美國GDP的7.54%。從稅收收入減少的總量變化來看，2019年和2020年將是減稅效果最大的兩年，之后逐步下降，相對應的是2019－2020年將是美國財政壓力最大的兩年。從減稅的結構看，企業(yè)所得稅下降幅度遠大于其他稅種，減稅規(guī)模最大，同時個人所得稅減稅規(guī)模亦較大。企業(yè)所得稅稅率下降幅度較大，下調(diào)了14個百分點至21%，是本次稅改最重大的內(nèi)容，也是本次稅改被稱為是“歷史性”的核心表現(xiàn)。此次企業(yè)所得稅調(diào)整之后，美國企業(yè)所得稅的水平已處于全球中低水平（Medium-low）。同時，減稅規(guī)模第二大的部分是個人稅負。新稅改實施之后個人[1]參議院版本的法案與正式通過的《減稅與就業(yè)法》存在一定的差異，但是，基本內(nèi)容大部分是十分接近的，故中立機構國會稅收聯(lián)合委員會對參議院稅改經(jīng)濟影響與最終方案影響的評估應基本相似。比如，參議院版本的法案要將公司所得稅最高稅率從35%降低至20%并于2019年正式實施，但是，《減稅與就業(yè)法》將公司所得稅最高稅率降低至21%并于2018年正式實施。JCX61-17,November30,2017.特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對所得稅凈變化大致是工資收入總額的1個百分點，但是，因為標準抵扣額提高等導致的減稅效果大致是工資收入總額的2.4個百分點。[1]企業(yè)所得稅收入在美國聯(lián)邦財政收入中所占比重較個人所得稅低，2016年企業(yè)所得稅僅占聯(lián)邦財政收入的9.17%，而個人所得稅占到了47.33%，個人所得稅稅率調(diào)整較為有限但是其占比較大，總體規(guī)模亦較為顯著。整體的受益結構大致是，公司部門所得稅可能減稅5280億美元，稅賦轉由合伙人繳納的企業(yè)（pass-throughbusiness）可能減稅3620億美元；個人所得稅可能減稅4440億美元，遺產(chǎn)稅大致削減830億美元。[2]（二）稅改的增長效應整體而言，本次稅改對于企業(yè)所得稅和個人稅負都有一定程度下降，特朗普稅改將有小幅正向的經(jīng)濟增長效應。美國國會稅務聯(lián)合委員會基于參議院稅改版本估計，新稅改將使得未來十年間國內(nèi)產(chǎn)出水平平均每年額外擴張0.8%（不是增長率提高0.8%）[3]，稅改帶來的未來十年經(jīng)濟產(chǎn)出擴張總規(guī)模大概是1.895萬億美元，約為2016年美國GDP的10.2%。美國稅收政策中心同樣基于參議院版本法案預測2018－2027年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值每年額外擴張0.4%，期間經(jīng)濟產(chǎn)出累積擴大9610億美元。[4]賓州大學沃頓預算模型則預測此次稅改對于經(jīng)濟產(chǎn)出水平的影響范圍是0.6%~1.1%。[5]不同分析的結構差異根源有二：一是此次稅改對高收入階層的利好較大，但高收入階層的邊際消費傾向較?。欢瞧髽I(yè)所得稅大幅下調(diào)是企業(yè)投資決策調(diào)整的重大因素但非充分因素。稅改對美國經(jīng)濟增長的拉動效應主要通過企業(yè)投資、消費提振和就業(yè)市場改善來實現(xiàn)。在資本形成方面，大幅削減企業(yè)所得稅稅率，一方面會增強企業(yè)競爭力，改善經(jīng)營環(huán)境，另一方面也會吸引外商直接投資，到美國投資建廠。同時，JCX61-17,November30,2017.[3]2017年12月22日的報告調(diào)低了增長效應，經(jīng)濟產(chǎn)出水平額外擴張幅度降低至0.7%。詳見The國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期33鄭聯(lián)盛陳旭對跨國公司海外利潤一次性優(yōu)惠征稅，促進海外利潤回流，有助于提高儲蓄率和資本形成。但是，長期資本的轉移不僅需要考慮到稅負成本，還需要全面考慮綜合成本以及服務市場等因素，尤其潛在受益最大的大型跨國企業(yè)在資本回流權衡中更需要考慮核心市場遠近及綜合成本高低。同時，減稅會造成政府債務上升，國債收益率上升，企業(yè)融資成本也將隨之上漲，企業(yè)資本形成需要考慮長期利率和預期回報率的相對變化，這對于美國可能沒有顯著優(yōu)勢。從稅改的宏觀影響看，美國資本形成在稅改實施下會有所增加，但是，可能不會出現(xiàn)長期重大的趨勢性資本回落和產(chǎn)業(yè)擴張。為此，美國國會稅務聯(lián)合委員會將未來十年美國可用資本規(guī)模增加值從參議院投票前的1.1%下調(diào)至法案通過后的0.9%[1]，從而使得經(jīng)濟增長效應被拉低。在消費促進方面，個人所得稅和部分企業(yè)所得稅削減會增加居民收入，刺激消費增加，有利于消費主導的美國經(jīng)濟。比如占比達到69.8%的私人所有制企業(yè)[2]，其企業(yè)所得稅將轉為由合伙人繳納的企業(yè)個人所得稅。雖然，個人所得稅率減少幅度不如企業(yè)所得稅明顯，但是，由于消費主導性和個人所得稅高比重，個人所得稅降低對經(jīng)濟增長具有一定的積極意義。稅改經(jīng)濟影響作出預測的機構在消費促進上的分析邏輯及計算分歧較小，基本預計消費水平會額外增加0.6%。在就業(yè)市場上，減稅可能會改變就業(yè)市場上的勞動力供給。特別是標準抵扣額等的提高導致的實際減稅效應還是有較顯著的積極影響，對于改善就業(yè)意愿是一個正向的激勵。但是，就業(yè)改善效應可能在新稅改實施后的中短期較為有效，在結構性稅改實施一段時間后（比如3-5年就業(yè)市場的改善效應可能就明顯弱化。在2018－2027年期間，美國就業(yè)市場每年平均將改善0.6%。[3]但是，由于目前美國失業(yè)率處于歷史最低水平，已接近充分就業(yè)狀態(tài)，稅改對于勞動力市場改善程度是否能夠得到模型預測的水平值得深入觀察。（三）稅改對公共債務的影響減稅對公共財政的短期影響是負面的，對于主權信用亦是較為顯著的負面沖[1]2017年12月22日的報告調(diào)低了增長效應，經(jīng)濟產(chǎn)出水平額外擴張幅度降低至0.7%。詳見The[2]戴悅：“特朗普稅改及影響”，《中央財經(jīng)大學學報》，2017年第9期，第3~12頁。JCX61-17,November30,2017.特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對擊。從短期看，減稅在短期內(nèi)對財政收入是強負向沖擊，2019－2020年是美國公共財政及債務上限調(diào)整的壓力較為顯著階段。由于稅改給予企業(yè)海外利潤一次性匯回優(yōu)惠稅率，美國跨國企業(yè)為避稅而囤積在海外的2.6萬億美元利潤將部分回流，增加一定的稅收收入，但是，這難以改變稅改對財政收支的負面沖擊，無助于緩解美國公共債務短期快速上升的趨勢。由于美國主權信用與美國公共債務水平支撐相關，這將直接影響到美元幣值的穩(wěn)定性。從外匯市場看，市場參與者對于減稅引致的公共債務沖擊較為擔憂。一方面，減稅是否能夠有效促進經(jīng)濟增長并沒取得共識，不同渠道的預測都說明減稅的經(jīng)濟增長效應可能是小幅度的，依靠資本回流來強化美國經(jīng)濟增長基礎和國際競爭力存在不確定性。另一方面，里根政府的減稅改革表明減稅引致經(jīng)濟增長的稅收“反哺機制”并不顯著，最后的結果是導致財政赤字擴大和公共債務提升。里根政府當時為了提振經(jīng)濟和促進消費，在1981年《經(jīng)濟復蘇和稅收法》中將中小企業(yè)（收入低于22.5萬美元）的公司所得稅率從17%降低至15%，資本利得稅從25%降低至20%；1986年的《稅制改革法》將個人所得稅最高稅率從50%下調(diào)至35%、將公司所得稅最高稅率從46%降低至33%等等。[1]截至目前，里根政府的減稅規(guī)模和范圍應是美國歷史之最，但是，美國聯(lián)邦債務總額從1980年9090.4億美元飆升至1989年的2.868萬億美元。[2]公共債務上限問題將直接引發(fā)美國信用主權風險。稅改后聯(lián)邦政府赤字將迅速上升，突破聯(lián)邦政府法定債務上限，將迫使國會提高法定債務上限。2017年3月聯(lián)邦債務法定上限提高為19.8萬美元，而2016年美國聯(lián)邦政府總負債就已經(jīng)達到18.5萬億美元，接近債務上限。稅改后在財政收入減少而財政支出短期難以削減的背景下，聯(lián)邦政府債務迅速上升將是不爭的事實，那么提高法定債務上限將是近兩年美國國會的重要討論議題。2018年1月20日，美國參議院投票因不達3/5多數(shù)未能通過聯(lián)邦政府撥款的臨時預算法案，美國政府非必要部門自21日起暫時關閉。特朗普政府將其歸咎于參議院反對黨的責任，稱為“舒默式關根源在于特朗普總統(tǒng)，是“特朗普關閉”。未來特朗普政府在預算上限問題上可能將繼續(xù)遭遇類似問題，無法獲得3/5支持票。此前，美國財政部長史蒂芬·特[1]李棟：“里根經(jīng)濟學的政策實踐及啟示”，《財政研究》，2012年第1期，第79~81頁。[2]數(shù)據(jù)來自CEIC。國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期35鄭聯(lián)盛陳旭納·姆努欽（StevenTernerMnuchin）要求國會在2018年2月底之前就提升聯(lián)邦政府債務上限。此次稅改對于聯(lián)邦財政長期的收支平衡基本是負面影響。在中長期內(nèi)，減稅可以通過激活企業(yè)活力和競爭力、增加稅基的方式改善財政收入，這是減稅對經(jīng)濟增長的“反哺”。但是，企業(yè)和個人能動的反應以及實體經(jīng)濟周期或結構性影響，可能使得通過稅改增加稅基的機制難以有效實現(xiàn)，稅改實施后十年可能相應導致美國國家債務提高1.455萬億美元。美國絕大部分經(jīng)濟學家認為，特朗普政府的減稅改革在中長期將增加聯(lián)邦政府負債壓力，即此次改革所帶來的稅基增加可能無法抵消減稅及稅率下降的影響。特朗普稅改甚至被稱為過去近40年最不受歡迎的稅改政策。[1]（四）稅改對利率、匯率和資產(chǎn)價格的影響對國債收益率和利率影響方面，利率上行是大趨勢，上升節(jié)奏仍由美聯(lián)儲把控。美國國債收益率的變化既影響自身融資難易程度和成本，也會影響全球利率，因為美國國債收益率是全球的無風險利率。美國稅改對國債收益率和利率的影響，要從國債的供給和需求兩方面來看。供給方面，聯(lián)邦政府債務增加，將直接增加債券市場的國債供給量，推動國債收益率上行。需求方面，稅改會吸引短期和長期資本流入，吸收部分國債新增規(guī)模。隨著美聯(lián)儲2018年10月份開啟縮表計劃，也會推動國債收益率在未來3-5年內(nèi)逐步上升。值得注意的是，稅改對美國經(jīng)濟的影響將是2018－2019年美聯(lián)儲貨幣政策決策的重要考慮，不過，預計美聯(lián)儲加息節(jié)奏不會受到稅改的過多影響。美聯(lián)儲在2020年以后的中長期目標利率是2.75%，目前聯(lián)邦基金目標利率為1.5%。這樣來看，2018－2020年每年可能加息2~3次。如果稅改后國債收益率上升過快，美聯(lián)儲會相機抉擇減少加息次數(shù)，美聯(lián)儲獨立性及其對加息、縮表的把控一定程度上有利于緩釋減稅導致的公共債務上升對主權信用及國債收益率的不利沖擊。美聯(lián)儲的能動性可以保障美國國債的需求缺口尤其是國外投資者的需求缺口不至于過大，防止國債收益率進一步提升并加大公共債務的償付壓力。在稅改和美聯(lián)儲縮表、加息共同作用下，美元具有一定的基本面支撐。匯率方面，稅改對企業(yè)投資、家庭消費和經(jīng)濟增長的促進作用將整體有利于美元的基[2017-12-28].特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對本面，同時美國國債收益率和利率提升有利于外匯市場對美元的需求，美元走穩(wěn)或一定程度走強具有一定可能性。但是，美元是否會走強，有賴于市場對美元背后的主權信用及公共債務的判斷，同時需要看歐元、日元、英鎊等其他貨幣及經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)。稅改導致財政赤字擴大和公共債務提升可能大大弱化美元的信用基礎，甚至使得美元反而成為一個相對弱勢的貨幣。美元本位制下，美國公共債務提升，意味著美國主權信用弱化，對于美元可能是一個較為顯著的負沖擊。特朗普稅改方案通過之后，外匯市場并沒有顯示稅改對于美元及其相關公共債務、主權信用的信心，美元指數(shù)出現(xiàn)明顯的弱勢，從2017年12月22日的93.3較快下跌，2018年1月24日美元指數(shù)跌破90。[1]美元的市場表現(xiàn)與美國主流經(jīng)濟學家對特朗普稅改的觀點基本一致：稅改將顯著惡化美國財政赤字和公共債務水平，這對于美國長期發(fā)展和美元信用反而是一種約束。公共債務政治化將使得美國信用及美元面臨更復雜的變數(shù)。邏輯上，由于共和黨“控制”了參議院和眾議院，共和黨政府的財政預算方案應該較為容易獲得國會通過，但是，由于特朗普領導的共和黨政府和參議院、眾議院在醫(yī)保、移民、貿(mào)易等領域的立法沖突累積較為顯著，特朗普未來的預算方案特別是債務上限問題可能會面臨較為激烈的沖突，即立法層面對行政層面的不信任可能使得未來聯(lián)邦政府債務問題更加突出。債務上限問題在全球金融危機之后更加頻繁出現(xiàn)，除了美國政治制度的兩黨博弈之外，更重要的是，美國利用美元國際地位，將金融危機中的私人部門風險集中化、集中風險債務化、公共債務貨幣化，即以政府部門加杠桿來緩釋私人部門去杠桿的經(jīng)濟沖擊。由于美元的國際儲備貨幣地位和美國國債國際儲備資產(chǎn)的特殊地位，美國政府是可以通過美元貶值和通貨膨脹的辦法擺脫自己的債務負擔；即便美國政府希望保持美元的強勢，美國政府為克服金融危機所采取的擴張性財政和貨幣政策，也可能會最終導致美元貶值和通貨膨脹。[2]減稅對公共債務的沖擊可能進一步使得美國陷入一個信用弱化的螺旋，并對美元帶來新的沖擊?？傂枨笊仙唾Y本流入將推高美國通貨膨脹和資產(chǎn)價格，需要關注資產(chǎn)價格泡沫及未來的回調(diào)風險。從當前美國宏觀經(jīng)濟運行來看，2017年三季度GDP同[1]數(shù)據(jù)引用自Wind。[2]余永定：“見證失衡——雙順差、人民幣匯率和美元陷阱”，《國際經(jīng)濟評論》，2010年第3期，第7~44頁。國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期37鄭聯(lián)盛陳旭比增長率2.3%，10月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增長2%，11月的失業(yè)率4.1%[1]，增長復蘇態(tài)勢較好，失業(yè)率也已降到8年來最低點。在美國經(jīng)濟可能已經(jīng)達到潛在增長水平時點出臺減稅刺激，總需求上升會更多導致通貨膨脹率上升。在居民收入增加、企業(yè)稅負降低、通脹上升和資本流入等背景下，美國股市和房地產(chǎn)價格理論上將會被推高，但是，由于美國股市和房地產(chǎn)價格已經(jīng)處于高位，稅改反而可能成為一個估值調(diào)整的重大信號，資產(chǎn)價格波動可能加劇。從更長期的角度，需要關注美聯(lián)儲加息、縮表以及減稅中美國國債收益率上行對資產(chǎn)定價機制的內(nèi)在影響。美國國債是全球無風險資產(chǎn)的核心表現(xiàn)形式之一，其收益率亦是全球無風險收益率的核心指標，同時也是其他風險資產(chǎn)定價的基準。如果美聯(lián)儲加息、縮表以及減稅顯著提高了美國利率水平，那么美國風險資產(chǎn)及全球風險資產(chǎn)的估值可能會重構，資產(chǎn)價格可能具有較大的下跌壓力，尤其是房地產(chǎn)和股票市場。對新興經(jīng)濟體國家，美元大幅波動的匯率風險需要重點警惕。稅改對世界經(jīng)濟與中國經(jīng)濟的影響美國是全球最大的經(jīng)濟體，其政策調(diào)整對于世界經(jīng)濟都會有顯著的外溢效應，對于直接投資、資本流動、財稅改革以及國際貿(mào)易等都能有顯著的影響。尤其是針對企業(yè)所得稅的改革可能會影響大型跨國企業(yè)的資本配置和投資決策，這對于直接投資和全球產(chǎn)業(yè)鏈可能會有一個較為顯著的影響。（一）特朗普稅改對世界經(jīng)濟的影響1.稅收洼地效應引致資本流入美國企業(yè)所得稅大幅降低的稅改帶來顯著的減稅效應，使得美國的長期投資環(huán)境更有政策優(yōu)勢，將產(chǎn)生一個由中低稅率為主導的洼地效應，會吸引外國直接投資資本流入美國，同時美國在國外的直接投資資本回流本土。尤其是美國在境外高達2.6萬億美元的累積利潤走勢可能影響全球外商直接投資（FDI）的流動和分布格局。當然，這個回流機制是否能夠有效建立，需要看特朗普政府政策的穩(wěn)定性和可預期性，同時還需要關注大型跨國公司對于資本回流可行性的綜合權衡。[1]數(shù)據(jù)引用自CEIC。特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對2.稅改、縮表和加息組合改變國際資本流動格局在未來2-3年美國稅改、縮表和加息三項政策效應疊加在一起，組合力量將打破國際資本流動相對均衡的狀態(tài)。美聯(lián)儲的縮表操作和加息將會提高美國利率，從而吸引短期資本流入以及部分中長期資產(chǎn)配置資金的流入。三項政策的結合，可能使得美國在獲得國際長期資本和短期資本方面都具有一定的相對優(yōu)勢。目前，主流經(jīng)濟學家對于優(yōu)勢的認識基本偏悲觀，認為特朗普政府的稅改對于經(jīng)濟增長、資本回流有積極作用，但是，并非是實質(zhì)性的改善。不過，對于企業(yè)部門而言，特朗普稅改確實觸及到了企業(yè)運營的核心要素，是一種實質(zhì)性的成本降低和優(yōu)勢強化。不能因為主流觀點而忽視了這種實質(zhì)性改革的潛在收益及其長期影響。此消彼長的資本流動格局將使得稅負較高、預期投資收益降低、金融穩(wěn)定性較差的經(jīng)濟體面臨較為顯著的資本流出壓力，國際資本流動格局可能發(fā)生顯著變化。3.美國稅改引發(fā)國際稅收競爭隨著特朗普稅改法案落地，可能出現(xiàn)全球主要經(jīng)濟體爭相減稅局面。為減緩企業(yè)競爭劣勢，更多國家可能會加入減稅行列。目前英國和法國將在2018年預算案中實施減稅計劃，德國已在考慮減稅方案。法國將實施減少居住稅、取消私營企業(yè)職工兩項社會保險稅、削減巨富稅等“全面受益”的舉措，其中將在3年期間分階段取消80%家庭或1700多萬納稅戶的居住稅。美國的稅改整體將打破國際貿(mào)易及相關稅收安排相對均衡的結構，使得稅率較高國家的企業(yè)處于不利地位。此外，美國減稅也將會沖擊以出口為主導的亞洲經(jīng)濟體，倒逼這些國家減稅，以重新獲得出口的競爭力。對于東亞出口型經(jīng)濟體而言，對國內(nèi)企業(yè)減稅，可以減小企業(yè)生產(chǎn)成本，增加其在國際市場的競爭力，促進出口、增長和就業(yè)，但是，由于此類經(jīng)濟體對于出口行業(yè)、相關制造業(yè)及稅收的依賴程度較高，減稅可能使得這些國家面臨財政收入的較大困難。稅收競爭引發(fā)財政領域潛在的困難可能比美國稅收改革的外溢沖擊本身更為顯著，相關經(jīng)濟體政府必須權衡美國稅改的負面影響和自身稅改的綜合影響。（二）美國稅改對中國經(jīng)濟的影響作為全球第二大經(jīng)濟體，中國與世界經(jīng)濟互動日益緊密，美國政策調(diào)整勢必對中國產(chǎn)生顯著影響。單從特朗普稅改本身而言，對于中國的直接影響可能主要體現(xiàn)在資本流動上。但是，由于稅改將會疊加美聯(lián)儲的加息、縮表政策，對于中國經(jīng)濟的影響將是一個更加復雜的過程，需要重點警惕特朗普稅改對中國直接投國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期39鄭聯(lián)盛陳旭資、資本項目、金融穩(wěn)定以及包括財稅體系在內(nèi)的經(jīng)濟改革的影響。1.美國稅改對中國外商直接投資的影響從長期資本流動方面看，一方面美國稅改引發(fā)的國際稅收競爭，會對中國外商直接投資的流入影響較大。2016年美國在中國的外商直接投資中所占的比重，僅占1.89%，歐洲占到7.49%，亞洲占比為78.44%。[1]表面上，盡管即使一部分美國直接投資回流，也不會對中國外商直接投資流入產(chǎn)生較大影響。但是，一方面，美國外商直接投資較大一部分是通過中國香港、新加坡、避稅地等迂回投資中國，國際資本回流美國，也將使得中國香港、新加坡等地的資本回流，減少對中國的直接投資；另一方面，美國稅改如引發(fā)歐洲和亞洲的減稅浪潮，那將會對外商直接投資的流入造成新一輪影響。2.美國稅改對中國資本流動的影響整體而言，美國稅改對于中國的資本流動將帶來一定的沖擊。除了企業(yè)所得稅降低對長期直接投資的影響較為實質(zhì)之外，中國短期資本流出壓力亦可能由此增加。短期資本流動對短期預期變動、利率變動和收益穩(wěn)定性較為敏感，美國利率上升是導致短期資本流出中國的重要原因之一，國內(nèi)對于人民幣及其相關資產(chǎn)的回報率預期發(fā)生了重大的改變，2005年后長達10年時間中國際資本投資中國可以享受資產(chǎn)投資收益率和人民幣升值雙重收益，但是，隨著人民幣雙向波動加劇，國內(nèi)各種投資收益率下降，以及金融市場波動性加劇，國內(nèi)實體經(jīng)濟和金融體系一度出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，這將使得國際收支中金融項目的資本流出較為顯著。2015－2016年，金融項目的資本流出壓力是巨大的，2017年由于美元下行和人民幣逆周期因子政策實施，資本流出壓力有所緩解，但是，美國稅改疊加美聯(lián)儲加息、縮表可能再度引發(fā)資本流出的預期，給中國國際收支帶來新的不確定性。3.美國稅改對中國財稅體系改革的影響美國政策外溢效應對于中國經(jīng)濟沖擊主要表現(xiàn)為貿(mào)易與投資，為此，上述兩個方面是較為普遍的影響，并且中國長期一直面臨上述兩大不確定性。但是，對于中國財稅體系改革的影響，美國政策相關的外溢效應則是較弱的，不過此次稅改將使得中國財稅體系改革面臨更大的急迫性以及更復雜的政策選擇。一是中國企業(yè)部門稅負相對美國偏高。在稅改之前，美國企業(yè)所得稅在全球處于中高水平，改革之后，美國企業(yè)所得稅將處于全球的中低水平。相比美國和[1]原始數(shù)據(jù)引自國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，比例由作者計算。特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對全球的企業(yè)所得稅水平，中國企業(yè)部門的稅負壓力相對較高。表面上，中國企業(yè)所得稅的稅率為25%，僅比美國稅改后的21%高4個百分點，但是實際上，中國企業(yè)部門還要負擔一項增值稅和營業(yè)稅，其中增值稅稅率是16%。[1]隨著中國經(jīng)濟下行，投資回報率下降，企業(yè)稅負壓力將更為顯著。而美國大幅降低企業(yè)所得稅，大型跨國企業(yè)將綜合權衡成本尤其是稅負成本，并調(diào)整其投資決策與結構。二是中國稅收結構決定稅改空間相對有限。從稅收收入的結構看，2016年中國企業(yè)所得稅占全國稅收收入的22.1%，與企業(yè)稅負相關的增值稅和營業(yè)稅分別占全國稅收收入的31.2%和8.8%，僅僅這三項來自企業(yè)部門的稅收占中國稅收收入就超過60%。同時，城市維護建設稅、土地增值稅、資源稅、城鎮(zhèn)土地使用稅等也主要由企業(yè)部門繳納。2016年美國企業(yè)所得稅占聯(lián)邦政府收入的比重僅為9.17%。2016年美國企業(yè)的總稅率為44%，中國企業(yè)部門總稅率為68%，在全球190個經(jīng)濟體里稅負排第12位。[2]“營改增”對于企業(yè)減負有一定的幫助，但是否能夠?qū)嵸|(zhì)性降低企業(yè)稅負、大中小企業(yè)是否具有相似的減稅效應以及是否能夠降低企業(yè)稅源在稅收收入中的比重，仍然需要觀察。中國稅收結構決定了中國企業(yè)部門的稅收收入在全國稅收中的核心地位，這決定了中國企業(yè)部門的稅率難以大幅調(diào)整，否則政府的收支結構以及經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展將出現(xiàn)重大的變數(shù)。李明等指出，中國國有及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)稅負呈現(xiàn)順周期特征，企業(yè)所得稅較難進行逆周期調(diào)整。[3]但是，較高的稅負可能使得企業(yè)部門的競爭力面臨硬約束，對于財稅體系的可持續(xù)則是一個重大的結構性錯配，二者如何權衡將是中國未來財稅體系改革的一個基本問題。三是加劇了中國財稅體系和經(jīng)濟結構改革的緊迫性。中國的稅收收入是以企業(yè)為主導的，美國的稅收收入是以居民為主導的，背后的根源在于財稅體系和經(jīng)濟結構的差異。一旦國外資本逐步流出，同時國內(nèi)民營資本流出可能增加，結果是國際大企業(yè)和國內(nèi)民營大企業(yè)資本可能因此部分“搬出”中國。有研究基于中國2006－2014年制造業(yè)上市公司企業(yè)所得稅負擔及影響因素分析得出結論，區(qū)[1]2017年10月30日國務院常務會議通過《國務院關于廢止〈中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例〉和修改〈中華人民共和國增值稅暫行條例〉的決定（草案）》，營業(yè)稅被廢除。2018年4月4日增值稅稅率從17%下調(diào)至16%。[2]連平：“銳意推進稅制改革，重塑中國全球競爭力”，中國四十人論壇工作論文，2017年4月29[3]李明、趙旭杰、馮強：“經(jīng)濟波動中的中國地方政府與企業(yè)稅負：以企業(yè)所得稅為例”，《世界經(jīng)濟》，2016年第11期，第104~125頁。國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期41鄭聯(lián)盛陳旭域因素已經(jīng)不再成為制造業(yè)上市公司所得稅稅負的影響因素。[1]一旦企業(yè)“搬出”中國的狀況大面積發(fā)生，那中國稅基將大大弱化，以企業(yè)收入為主導的財稅體系將面臨巨大的可持續(xù)問題。4.美國稅改對中國金融穩(wěn)定的影響從邏輯上，一個經(jīng)濟體的財政政策對于外圍經(jīng)濟體的金融穩(wěn)定可能沒有非常直接且顯著的影響，但是，美國是國際貨幣體系的核心國家，美元本位是現(xiàn)行國際貨幣體系的基礎，而美元本位的信用基礎與美國國家主權信用及債務水平緊密相關，為此，美國稅收改革對包括中國在內(nèi)的國際貨幣體系和金融市場穩(wěn)定將可能有潛在的重要影響。對于中國金融安全和金融穩(wěn)定而言，美國稅改的影響主要體現(xiàn)在內(nèi)外兩個方面。對內(nèi)外平衡的影響，一是如果美元指數(shù)波動加劇，這對于人民幣匯率穩(wěn)定將是一個直接的影響。二是美國多項政策疊加可能使得國際資本流動加劇，國內(nèi)資本流出壓力可能重現(xiàn)，對于國際收支平衡將是顯現(xiàn)的壓力。2015－2016年中國國際收支出現(xiàn)了“衰退式”貿(mào)易順差和“趨勢性”資本逆差，這對于中國國際收支穩(wěn)定和外匯市場穩(wěn)定都是顯性沖擊，美國稅改可能使得這種沖擊重現(xiàn)。三是匯率貶值和資本流出雙重壓力，可能使得中國外匯儲備安全面臨新的不確定性。如果中國繼續(xù)維持對美元雙邊匯率的相對穩(wěn)定，那可能在面臨貶值壓力和資本流出壓力時，需要干預外匯市場，可能需要消耗外匯儲備，直到面臨穩(wěn)匯率和保儲備的政策兩難。在內(nèi)部政策方面，美國政策外溢效應將影響中國的宏觀政策獨立性。在美國稅改、美聯(lián)儲加息和縮表的政策疊加下，美國利率走高是一個相對長期的趨勢。2017年3月份和12月份，美聯(lián)儲加息之后，中國央行亦微幅提高了政策利率。沒有證據(jù)證明人民銀行提高政策利率是為了穩(wěn)定匯率，也不存在人民銀行被動跟隨美聯(lián)儲縮表的問題。[2]但是，美國政策變化對于資本流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策都可能帶來顯著的影響，比如短期流動性管理的難度將進一步提升，而中國銀行間市場流動性在金融去杠桿中長期保持相對緊張，利率持續(xù)上升，波動性在加大，人民銀行對于短期利率定價的影響以及中長期利率的引導都面臨顯著的壓[1]李建英、陳平、李婷婷：“中國制造業(yè)上市公司所得稅稅負影響因素分析”，《稅務研究》，2015年第12期，第41~44頁。[2]盛松成：“我為什么不贊成目前提高存貸款基準利率”，2017年12月23日在上海財經(jīng)大學高等研究院經(jīng)濟形勢分析與預測年度報告發(fā)布會上的演講。特朗普稅改“沖擊波”：經(jīng)濟影響與政策應對力。在財政政策上，短期可能可以暫時擱置美國稅改的沖擊及其對中國財稅體系的潛在改革影響，但是，中國在世界銀行全球營商環(huán)境評估中的稅負評級僅位列190個經(jīng)濟體中的第130位（營商環(huán)境總體排名為78位[1]中長期中央政府不得不考慮中國財稅體系、收入結構以及收支匹配的體制機制約束和結構性約束，亟待構建現(xiàn)代財稅體系。最后是外部風險觸發(fā)內(nèi)外風險共振，引發(fā)系統(tǒng)性風險。相對于美聯(lián)儲加息和縮表，美國稅改對于貿(mào)易、外商直接投資等與實體經(jīng)濟直接相關領域的影響較為直接，加上外匯、金融、政策等領域的影響，將會逐步?jīng)_擊到經(jīng)濟基本面、財政稅收以及金融穩(wěn)定。雖可能概率較小，但如果美國稅改導致大量企業(yè)回流美國，對于中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展、結構調(diào)整、經(jīng)濟增長以及財政稅收都將是重大的沖擊。在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍大、經(jīng)濟結構調(diào)整艱難、經(jīng)濟體制改革整體有待深化、金融風險日益顯性化的背景下，美國稅改引發(fā)的外溢效應可能導致內(nèi)外風險的共振，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風險。結論與建議（一）美國稅改的主要結論特朗普政府積極推進的稅收體制改革是1986年以來美國政府最為重要的一次稅收改革，本次稅改具有促進美國再工業(yè)化、緩釋政府政治壓力、夯實復蘇基礎等重要背景。本次稅改以企業(yè)所得稅降低為核心、家庭稅負降低為重要補充、兼顧簡化稅制，美國企業(yè)稅負將從全球中高水平降低為中低水平，稅改的核心目標是推進美國再工業(yè)化和經(jīng)濟持續(xù)復蘇，并提升美國企業(yè)的全球競爭力。企業(yè)所得稅稅率從35%下調(diào)至21%，對于美國大型跨國公司具有最大的政策紅利。美國特朗普政府的稅改進一步增加了美國經(jīng)濟政策體系的不確定性，短期對于資本回流、經(jīng)濟增長、就業(yè)提升可能是有一定的促進作用，但是，中長期面臨較為日益強化的公共債務問題，將使得政策變數(shù)逐步顯現(xiàn)。疊加美國政府面臨的貿(mào)易、醫(yī)療、移民等政策難題，特朗普政府因稅改導致的公共債務壓力將更為顯著，特別是債務上限政治化可能會使得美國公共債務和美元信用面臨較大的不確定性。國際經(jīng)濟評論/2018年/第3期43鄭聯(lián)盛陳旭特朗普減稅疊加美聯(lián)儲加息、縮表將對世界經(jīng)濟造成新的外溢效應，可能對直接投資、國際資本流動以及稅收安排等造成明顯影響。短期內(nèi)，稅改導致的洼地效應可能使得產(chǎn)業(yè)資本部分回流美國，同時國際資本流動可能更加頻繁。美國稅改對于全球主要經(jīng)濟體的財政稅收體系的影響可能是深遠的，可能使得全球進入一定程度上的降稅及稅改熱潮。（二）中國應對美國稅改的政策建議特朗普政府的政策使得中國面臨的外部環(huán)境更加復雜，進一步強化了全面深化經(jīng)濟體制改革的必要性。在戰(zhàn)略上，需要全面統(tǒng)籌內(nèi)外兩個大局，構建內(nèi)外經(jīng)濟互動和平衡發(fā)展的新機制。在具體政策上，需要夯實經(jīng)濟基本面，減少企業(yè)稅負，盤活市場主體活力；完善人民幣匯率機制，發(fā)揮市場調(diào)節(jié)功能；實施穩(wěn)健宏觀政策，重點把控內(nèi)外風險共振引發(fā)系統(tǒng)性風險；守住風險“籬笆”，必要時強化資本流動管理。第一，進一步推動減輕企業(yè)稅負為主線的稅改。首先，面對美國減稅可能帶來的一定沖擊，國內(nèi)應立足自身實際情況明確未來的減稅政策方向和加快推進預定的相關稅制改革，打造新一輪“減稅降費”的升級版方案，包括增值稅稅率的簡并、完善企業(yè)所得稅政策、繼續(xù)推進清理收費等。其次，以稅率降低為主，以結構性調(diào)整為輔，適度降低企業(yè)和居民稅負。中國已實施多項結構性財稅體系改革，比如營業(yè)稅改增值稅，但是，諸如降低稅率、提高標準抵扣額等改革對于企業(yè)或個人的稅負降低更為普遍、更加直接、更具有市場預期引導功能。再次，中國應該基于國際比較衡量家庭和企業(yè)的真實稅負水平、在國際社會中的相對位置以及公共服務提供的質(zhì)量和數(shù)量，具有國際競爭力的財稅體制是中國在日益開放的全球經(jīng)濟中保持相對競爭力的基礎。最后是對于美國減稅可能引發(fā)的新一輪國際稅收競爭，對各國的稅改進展要保持密切關注，并做好相應的應對預案。第二，改革政府主導的經(jīng)濟發(fā)展模式，大力降低政府性或政策性資產(chǎn)擴張水平。首先，降低政府主導經(jīng)濟增長的水平和程度。全球金融危機以來，中國經(jīng)濟增長中消費貢獻有所提高，但是，仍然沒有擺脫投資主導的發(fā)展模式，尤其是政府代替私人部門進行固定資產(chǎn)投資的趨勢較為明顯。其次，嚴格控制政府性或政策性資產(chǎn)擴張。過去幾年是政府性或政策性投資強化而民營部