電力設備行業(yè)光伏2025年度策略報告

2需求：穩(wěn)步增長全球光伏裝機和國內(nèi)光伏裝機均保持平穩(wěn)增長，截至2024年10月，2024年國內(nèi)新增裝機容量約183.62GW，同比增長約49.55

，與2023年全年相比，占2023年全年新增裝機容量的93.47

，國內(nèi)新增裝機容量亦呈現(xiàn)增長態(tài)勢，需求良好。預計25年國內(nèi)、全球光伏裝機有望保持小幅增長。供給：亟待改善，政策、自律不斷加碼硅料、硅片、電池片、組件四個主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)均處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，供給側改善迫在眉睫。政策端不斷為行業(yè)落后產(chǎn)能出清加碼，工業(yè)和信息化部發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2024年本)》，提高了新產(chǎn)能生產(chǎn)指標要求；財政部、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布公告，下調(diào)部分光伏和電池出口退稅率由原來的13

降至9

，涉及硅片、電池和組件等光伏產(chǎn)品，有望減少行業(yè)“內(nèi)卷式”出口。后續(xù)政策有望持續(xù)幫助光伏行業(yè)實現(xiàn)盡早出清。12月5日，2024年度光伏行業(yè)大會期間在宜賓舉行，會議落實中共中央政治局會議有關“強化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”的精神，數(shù)家企業(yè)就控產(chǎn)相關內(nèi)容進行商討，供給側的產(chǎn)能出清有望加速。新技術：盈利壓力下加速迭代HJT：銅漿降銀加速落地，靶材、設備折舊有望于25年進一步降低。BC：龍頭廠商隆基綠能和愛旭股份加速BC落地，多家企業(yè)表示已有布局。鈣鈦礦：理論效率更高，多條百MW級產(chǎn)線有望于25年落地。供給端改善相關標的：硅料龍頭廠商：通威股份、協(xié)鑫科技等；硅片受益廠商：TCL中環(huán)、雙良節(jié)能等；電池片受益廠商：鈞達股份、愛旭股份、仕凈科技等；電池組件廠商：晶科能源、東方日升、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、通威股份、璉升科技等。具備海外優(yōu)勢相關標的：陽光電源、德業(yè)股份、博威合金、橫店東磁、錦浪科技、艾羅能源、禾邁股份、固德威、盛弘股份處于估值低位的龍頭相關：通威股份、晶科能源、隆基綠能、晶澳科技、天合光能、阿特斯等新技術相關標的：通威股份、隆基綠能、愛旭股份、璉升科技、邁為股份、東方日升等輔材龍頭相關標的：威騰電氣、通靈股份、福斯特、福萊特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、永臻股份等儲能領域相關標的：寧德時代、陽光電源、上能電氣、德業(yè)股份、威騰電氣、固德威、錦浪科技、禾望電氣、盛弘股份、通潤裝備、科華數(shù)據(jù)、禾邁股份、昱能科技等風險提示：行業(yè)競爭加劇、技術研發(fā)不及預期、下游需求不及預期等3裝機穩(wěn)定增長，價格筑底完成4光伏新增裝機增長，需求持續(xù)向好5圖表：全球光伏新增裝機容量及預測(GW)-100%-50%0%50%100%150%01020304050602023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10中國新增光伏裝機容量（GW）環(huán)比圖表：中國光伏新增裝機容量(GW)資料來源：Wind，IEA，BNEF，方正證券研究所全球光伏裝機量同比上漲，需求持續(xù)增長。根據(jù)IEA發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年新增裝機容量約446GW，新增裝機容量同比增長89

。據(jù)彭博新能源財經(jīng)（BNEF）預測，至2024年底，全球光伏新增裝機容量將達592GW，同比增長32.7

，新增裝機容量需求保持高速增長態(tài)勢。國內(nèi)裝機總量持續(xù)增長。截至2024年10月，2024年國內(nèi)新增裝機容量約183.62GW，同比增長約49.55

，與2023年全年相比，占2023年全年新增裝機容量的93.47

，國內(nèi)新增裝機容量亦呈現(xiàn)增長態(tài)勢，需求良好。預計25年國內(nèi)、全球光伏裝機有望保持小幅增長。00.10.20.30.40.50.60.70.80.91010020030040050060070020162017202220232024E2018 2019 2020 2021全球光伏新增裝機容量及預測(GW)YOY光伏各環(huán)節(jié)價格筑底，國內(nèi)發(fā)電結構中光伏占比持續(xù)提升60

501001502002503003503210876542021/6/242021/8/242021/10/242021/12/242022/2/242022/4/242022/6/242022/8/242022/10/242022/12/242023/2/242023/4/242023/6/242023/8/242023/10/242023/12/242024/2/242024/4/242024/6/242024/8/242024/10/24182mm

M10單晶硅片（元/片，左軸）182mm單晶PERC組件（元/W，左軸)182mm單晶PERC電池片（元/W，左軸）多晶硅致密料（元/kg，右軸）圖表：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格走勢43088,13%142597,45%5808,

2%48617,15%79311,25%全國發(fā)電裝機存量結構(萬千瓦；

)水電 火電 核電 風電 太陽能發(fā)電887,3%4218,15%119,

1%4580,16%18130,65%全國發(fā)電裝機增量結構（萬千瓦；

）水電 火電 核電 風電 太陽能發(fā)電圖表：2024年1月-10月全國發(fā)電裝機存量與增量結構光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格筑底完成，近半年價格在底部小幅波動。

2024年，受產(chǎn)業(yè)鏈供過于求與行業(yè)競爭加劇等因素影響，主要光伏環(huán)節(jié)價格仍在下降，價格筑底。截至2024年11月底，多晶硅、硅片、電池片、組件價格較年初降幅分別達39

、43

、24

、28

。到24年下半年，各環(huán)節(jié)價格波動很小，在底部區(qū)間小幅波動。從國內(nèi)發(fā)電裝機結構上，光伏裝機占比持續(xù)提升。截至2024年10月，國內(nèi)存量發(fā)電裝機中光伏裝機占比25

；國內(nèi)新增發(fā)電裝機中，光伏占比提升至65

左右，光伏新增裝機占比再創(chuàng)新高，未來國內(nèi)發(fā)電裝機結構上光伏占比份額有望擴大。資料來源：PVInfolink，國家能源局，方正證券研究所光伏組件出口數(shù)量高漲，但金額上表現(xiàn)為“量增價減”750.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%050100150200250300350400202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410中國光伏組件出口金額（億元RMB,左軸）中國光伏組件出口金額同比(右軸,%)中國光伏組件出口金額環(huán)比(右軸,%)-40%-20%0%20%40%60%012345678 80%202401

202402

202403

202404

202405

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202407

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202409

202410中國光伏組件出口數(shù)量（億個,左軸） 中國光伏組件出口數(shù)量同比(右軸,%)中國光伏組件出口數(shù)量環(huán)比(右軸,%)中國光伏組件出口金額同比下降。截至2024年10月，2024年組件出口金額累計約1908.83億元人民幣，同比去年同期的3273.66億元下降約41.69

。2024年以來，組件單月出口金額同比均下降，2024年10月單月出口金額153.29億元，同比降幅達20.6。中國光伏組件出口數(shù)量同比上升。截至2024年10月，2024年組件出口數(shù)量累計約62.21億個，同比去年同期47.28億個上升近31.58

，出口數(shù)量大幅上升。2024年以來，組件單月出口數(shù)量同比均在8

以上，2024年10月單月出口數(shù)量約7.40億個，同比上升74

。出口方面總體呈現(xiàn)明顯的“量增價減”趨勢。圖表：中國光伏組件出口金額及同環(huán)比 圖表：中國光伏組件出口數(shù)量及同環(huán)比資料來源：中國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，方正證券研究所儲能市場發(fā)展良好，國內(nèi)新增裝機規(guī)模增長迅速8020406080100120140功率(GW)能量(GWh）2023 2024（截至9月底）圖表：中國儲能累計裝機規(guī)模圖表：中國儲能新增裝機規(guī)模中國儲能裝機規(guī)模不斷增長，儲能市場發(fā)展迅速。截至2024年9月，2024年全國已建成投運新型儲能58.52GW/128GWh，較2023年底的31.39GW/66.87GWh增長約86

，前三季度實現(xiàn)新增裝機規(guī)模約為27.13GW/61.13GWh。分季度來看，2024儲能新增裝機規(guī)模增長迅速，2024Q1、Q2、Q3新增儲能裝機規(guī)模分別為3.91GW/10.81GWh、9.14GW/21.38GWh、14.08GW/28.94GWh，新增功率環(huán)比增速均超過50

。0102030405060702024Q12024Q22024Q32024（截至9月底）功率(GW)能量(GWh）資料來源：SMM，方正證券研究所逆變器出口整體“量增價減”9中國逆變器出口金額上半年環(huán)比增長，下半年有所回落，出口金額同比下滑。截至2024年10月，2024年逆變器出口金額累計約497.01億元人民幣，同比去年同期的614.05億元下降約19.06

。2024年3-6月，逆變器單月出口金額環(huán)比上升，升幅均在10

以上，7-10月出口情況較為波動。2024年10月單月出口金額46.65億元，同比上升17.02

。中國逆變器出口數(shù)量同比小幅上升。截至2024年10月，2024年逆變器出口數(shù)量累計約4443.49萬個，同比去年同期4393.19萬個小幅上升1.15

。從2024年6月起，逆變器出口數(shù)量優(yōu)于去年同期，同比漲幅均超10

。2024年10月單月出口數(shù)量約443.8萬個，同比上升42.75

，出口數(shù)量漲幅遠大于金額漲幅，亦表現(xiàn)出“量增價減”趨勢。圖表：中國逆變器出口金額及環(huán)比圖表：中國逆變器出口數(shù)量及環(huán)比資料來源：中國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，方正證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060708090202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410中國逆變器出口金額（億元,左軸）中國逆變器出口金額環(huán)比(右軸,%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410中國逆變器出口數(shù)量（十萬個,左軸）中國逆變器出口數(shù)量環(huán)比(右軸,%)供給端亟待改善自律、政策不斷加碼1011硅料：產(chǎn)能持續(xù)增長，供給端改善在即0501001502002503003504002021 2022 2023 2024E數(shù)據(jù)來源：

中研網(wǎng)，邦惟新，方正證券研究所0501001502002503003502021/08/122021/11/122022/02/122022/05/122022/08/122022/11/122023/02/122023/05/122023/08/122023/11/122024/02/122024/05/122024/08/122024/11/12多晶硅致密料數(shù)據(jù)來源：PVinfolink，方正證券研究所中國硅料產(chǎn)能持續(xù)增長，供給改善迫在眉睫。預計到2024年年底，硅料產(chǎn)能將增至369.2萬噸，則2019至2024年間中國硅料產(chǎn)能的CAGR達到80.96

，在過去幾年間保持較高速度增長。硅料價格已筑底，相關政策及配額等行業(yè)自律措施實施后有望迎來反彈。在《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》中，政府已經(jīng)對硅料新增產(chǎn)能做出進一步規(guī)范指導，進一步限制新增產(chǎn)能的擴建。而年底召開的光伏行業(yè)大會推出一系列自律措施，有望有效控制供給，使價格逐步迎來改善。表：2021-2024年中國硅料產(chǎn)能（萬噸） 圖：2021-2024年多晶硅價格（元/kg）12硅片：供給端改善后價格有望好轉(zhuǎn)2024年中國硅片產(chǎn)量保持增長。從2019年到2024年，中國光伏硅片產(chǎn)量顯著的增長趨勢。2022年，中國硅片產(chǎn)量達到357GW，同增57；2023年，在此前高增基礎上中國硅片產(chǎn)量進一步增長至622GW，預計2024年中國光伏硅片產(chǎn)量將突破700GW，增速顯著放緩。硅片價格波動式下降。從2021年到2024年，M10和G12單晶硅片價格整體呈現(xiàn)下降趨勢。2021年，由于下游需求快速擴張，硅料價格大幅上漲，帶動硅片價格走高。2022年，價格繼續(xù)保持相對高位。2023年，隨著產(chǎn)能的進一步釋放和供需格局的變化，價格開始快速下降。到2024年下半年，隨著硅片價格降至企業(yè)現(xiàn)金成本之下，繼續(xù)向下空間很小，目前價格已趨于穩(wěn)定，待供給改善后有望回升。0.02.04.06.08.010.012.02021/09/022021/12/022022/03/022022/06/022022/09/022022/12/022023/03/022023/06/022023/09/022023/12/022024/03/022024/06/022024/09/022024/12/02圖：2021-2024年M10

G12單晶硅片價格（元/kg）M10 G12數(shù)據(jù)來源：PV

infolink，方正證券研究所圖：2019-2024年中國硅片產(chǎn)量情況（GW）01002003004005006007008002019 2020 2021 2022 2023 2024E中國產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：工信部，中商產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所13電池：產(chǎn)量逐年增長，集中度提升，新技術發(fā)展迅速電池產(chǎn)量增長迅速。中國電池片產(chǎn)量從2019年的110.3GW提升至2023年的591GW，年均增速顯著。大量企業(yè)進入電池片環(huán)節(jié)，帶來電池片供給過剩明顯，不少相對落后產(chǎn)能有待出清。電池片價格底部確立。2022年初至今，由于供給過剩，電池價格總體呈現(xiàn)下降趨勢。到2024年H2，價格降至龍頭企業(yè)也出現(xiàn)大面積虧損，因此電池片價格繼續(xù)向下空間很小，進而使得電池片市場價格底部確立明顯，待落后產(chǎn)能出清后，價格有望回升。圖：tpc電池片價格（元/W）數(shù)據(jù)來源：PV

infolink，方正證券研究所圖：2019-2024全球及中國電池產(chǎn)量情況（元/W）數(shù)據(jù)來源：

韋伯產(chǎn)業(yè)智庫，方正證券研究所00.20.40.60.811.22023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/102023/10/102023/11/102023/12/102024/1/102024/2/102024/3/102024/4/102024/5/102024/6/102024/7/102024/8/102024/9/102024/10/102024/11/102024/12/10182mm210mm01002003004005006007002019202020232024E2021 2022中國產(chǎn)量 全球產(chǎn)量組件：行業(yè)集中度有所提升，競爭格局優(yōu)化14頭部廠商占比持續(xù)提升。今年上半年Top10

組件出貨量約226GW，對比去年同期增長

40

，年增率開始收窄，2023上半年高速增長的情勢已不復存在。組件價格暫持穩(wěn)態(tài)。2023年，組件的價格呈明顯下降趨勢，到年底價格較最高點相比降幅過半。2024全年間組件價格呈現(xiàn)小幅下滑狀態(tài)，十月后均價基本來到最底部，價格繼續(xù)下滑空間非常小，待后續(xù)供給端有所改善后，組件價格有望迎來反彈。201320142015201620172018201920202021202220232024H1英利天合天合晶科晶科晶科晶科隆基隆基隆基晶科晶科天合英利阿特斯天合天合晶澳晶澳晶科晶澳天合天合晶澳夏普阿特斯晶科晶澳晶澳韓華天合天合天合晶科隆基天合阿特斯韓華晶澳阿特斯阿特斯隆基隆基晶澳晶科晶澳晶澳隆基晶科 晶科 韓華 韓華 韓華 天合

阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯

通威表：2013-2024H組件出貨量排名數(shù)據(jù)來源：PVinfolink，方正證券研究所圖：182

tpc組件價格（元/W）數(shù)據(jù)來源：PVinfolink，方正證券研究所2.521.510.502022/10/122022/12/122023/2/122023/4/122023/6/122023/8/122023/10/122023/12/122024/2/122024/4/122024/6/122024/8/122024/10/12182mm光伏供給側改革推進，供需格局有望改善15圖表：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析光伏政策利好不斷。工業(yè)和信息化部發(fā)布《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件(2024年本)》和《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理辦法(2024年本)》，新規(guī)提高了對硅料、硅片、電池片的生產(chǎn)指標要求，推動產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級和結構調(diào)整，有助于規(guī)范行業(yè)生產(chǎn)行為，遏制行業(yè)無序擴張。財政部、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布公告，下調(diào)部分光伏和電池出口退稅率由原來的13

降至9

，涉及硅片、電池和組件等光伏產(chǎn)品，有望減少行業(yè)“內(nèi)卷式”出口。CPIA發(fā)布的組件最低成本上升，行業(yè)回暖信號出現(xiàn)。2024年11月，中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）新發(fā)布的光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析顯示，一體化組件含稅成本由10月的0.68元/瓦上漲至0.69元/瓦，組件最低生產(chǎn)成本有所上調(diào)，有利于行業(yè)盈利能力回升，釋放了行業(yè)回暖的信號。行業(yè)年度大會召開，有望促進行業(yè)自律加速出清。12月5日，2024年度光伏行業(yè)大會期間在宜賓舉行，會議落實中共中央政治局會議有關“強化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”的精神，數(shù)家企業(yè)就控產(chǎn)相關內(nèi)容進行商討，供給側的產(chǎn)能出清有望加速。資料來源：Wind，CPIA，方正證券研究所新技術持續(xù)進步16HJT：技術突破性強，提效降本路徑清晰,良率和薄片化屬性成為核心優(yōu)勢17HJT具有工藝流程短、轉(zhuǎn)換效率高、低衰減、溫度系數(shù)低、雙面率高等優(yōu)勢，逐漸成為未來高效電池技術的核心方向。當前，HJT主要受制于高成本，尤其是設備兼容性問題（如PECVD設備引入）和低溫銀漿的較高價格，但通過技術進步（如改良工藝管控提升效率、優(yōu)化鈍化接觸層）及降本路徑（如OBB配合銀包銅漿料降本、銅漿替代銀漿），后續(xù)成本有望進一步下降至合理區(qū)間。同時，隆基綠能實現(xiàn)26.81

的HJT電池轉(zhuǎn)換效率世界紀錄，驗證了其在降低成本、提升產(chǎn)業(yè)化可行性方面的潛力。銀耗成本仍有下降空間，靶材、設備折舊等成本也有望進一步降低。在銀包銅漿料疊加0BB技術降低銀耗的基礎上，東方日升宣布在實驗室成功通過使用銅粉漿料進一步將銀耗降低至0.5mg/w，打開后續(xù)降本空間。而靶材、設備折舊等成本項也有望與25年取得進一步突破。數(shù)據(jù)來源：中國光伏HJT產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書（2024年版），方正證券研究所整理表：HJT降本型技術進步總結表：HJT提效型技術進步總結BC：潛力較大，龍頭啟動布局拓寬下游應用場景18正面無主柵結構，適用于分布式場景。BC電池正面無柵線遮擋，可消除金屬電極的遮光電流損失，實現(xiàn)入射光子的最大利用化，整體轉(zhuǎn)換效率比常規(guī)電池更高。目前隆基成功推出HPBC

2.0版本，大產(chǎn)能將于2025年落地；愛旭出貨量也有明顯增長，明年或有較大增量。此外，晶科、鈞達、仕凈等企業(yè)均表示在BC電池方面已有所布局。表：各類型BC電池對比數(shù)據(jù)來源：美能光伏，方正證券研究所整理鈣鈦礦：疊層電池效率不斷突破，商業(yè)化進展提速19數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所