債券投資分析與交易方法與案例解析01（論文資料）

12第一節(jié)交易管理的視角

3短端利率：1年期以下中端利率：中間品種長端利率：5年期以上

期限利差信用利差評級利差

主動管理被動管理第一節(jié)交易管理的視角

4不同期限利率利差變化不同期限信用利差變化不同期限評級利差變化第二節(jié)業(yè)務(wù)管理的視角

56第一節(jié)主體框架

7影響債券收益兩個關(guān)鍵點89是什么原因?qū)е?007年-2021年出現(xiàn)罕見的通脹缺口峰值呢？來自中國經(jīng)濟開展中典型事實。。。1011問題：如何判定經(jīng)濟狀態(tài)〔收縮、擴張〕？如何判定通脹水平〔低通脹、高通脹〕？12常用判定方法：〔1〕國家統(tǒng)計局定期發(fā)布的景氣指數(shù)；〔2〕制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI〔統(tǒng)計局、匯豐〕；〔3〕建模估測經(jīng)濟周期；13〔1〕國家統(tǒng)計局定期發(fā)布的景氣指數(shù)；基準利率與景氣指數(shù)關(guān)聯(lián)度較高1年期存款利率14〔2〕制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI〔統(tǒng)計局、匯豐〕；1年期存款利率關(guān)鍵事件：次級債危機關(guān)注通脹上行風險加息抑制關(guān)注經(jīng)濟下行風險降息刺激再度關(guān)注通脹上行風險加息抑制CPI走勢15〔3〕建模估測經(jīng)濟狀態(tài)；衰退滯脹過熱復蘇衰退滯脹復蘇關(guān)鍵事件宏觀流動性異動加劇短期利率波動缺口判定法！16小結(jié)：〔1〕經(jīng)濟處在衰退、復蘇期，基準利率趨于下行；〔2〕經(jīng)濟處在滯脹、過熱期，基準利率趨于上行；第三節(jié)宏觀流動性

17第三節(jié)宏觀流動性

18資金面第三節(jié)宏觀流動性

19資金面05年以后長短期資金遷移導致長期資金缺口波動較大。長期資金充裕、利率下行，短期資金短缺、利率上行。第三節(jié)宏觀流動性

20資金面第三節(jié)宏觀流動性

21公開市場操作投放、回籠量及回購利率、拆借利率等變化。貼現(xiàn)利率1年期〔或3個月、3年期票據(jù)〕中央銀行票據(jù)的發(fā)行利率〔或交易利率〕。法定準備金率商業(yè)銀行按照法律規(guī)定必須存在中央銀行里的自身所吸收存款的一個最低限度的準備金。第三節(jié)宏觀流動性

22公開市場操作最高累計回收流動性4萬億流動性收緊，資金面趨緊，導致短期利率上行。第三節(jié)宏觀流動性

23回購利率FR007緊密圍繞1期央票發(fā)行利率上下波動。第三節(jié)宏觀流動性

24法定準備金調(diào)低，釋放一定流動性，促進利率下行。第三節(jié)宏觀流動性

25市場中的利率：存貸利率、貨幣市場〔回購利率、拆借利率、央票發(fā)行利率〕、利率債(短、中、長)、信用債(短、中、長)市場缺錢了？拆借利率市場-SHIBOR回購利率市場-FR007第三節(jié)宏觀流動性

26將國家集中的財政資金向有關(guān)部門和方面進行直接投放；反映政府資源配置的意圖傾向〔基建、交運〕；由政府支出變動、稅率變動、國民收入變動造成的預(yù)算赤字約與國債凈發(fā)行量相等；第三節(jié)宏觀流動性

27第三節(jié)宏觀流動性

28第四節(jié)市場供求

29第四節(jié)市場供求

30債市供給第四節(jié)市場供求

31債市需求銀行需求以利率債為主，信用債配置量近年加大銀行理財產(chǎn)品崛起吸收資金第四節(jié)市場供求

32債市需求保費收入：2021年之前和3Mshibor成正向關(guān)系，之后那么成反向關(guān)系。第四節(jié)市場供求

33債市需求第四節(jié)市場供求

34第三局部債券交易策略生成與管理

第一節(jié)債券估值第二節(jié)債券交易策略第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀第五節(jié)一個債券交易策略的生成過程3536第一節(jié)債券估值

債券價格與到期時間、到期收益率、利息

債券價格敏感性與期限、利息37第一節(jié)債券估值

債券價格與到期時間、到期收益率、利息債券價格：凈價與全價全價=凈價+應(yīng)計利息債券價格隨到期日臨近而趨于面值。由于票面利率較高〔低〕，溢價〔折價〕債券總體上隨到期日臨近逐漸下跌〔上漲〕，其價格曲線上的微小變化是由應(yīng)計利息造成的。債券價格P與到期收益率R呈反向關(guān)系。與利息C存在線性關(guān)系，即高息債券的價格較低，低息債券的價格較高。38第一節(jié)債券估值

債券價格敏感性與期限、利息

其它條件不變時，期限越長的債券其價格對到期收益率變化的敏感性越高。實務(wù)中采用久期來衡量。

久期越長，利率風險越大。

麥式久期：

修正久期：

39第一節(jié)債券估值

債券價格敏感性與期限、利息債券期限越長，久期越大；到期收益率水平越低，久期越大；40第一節(jié)債券估值

債券價格敏感性與期限、利息

當利率變化較大時，利率與債券價格之間不再是線性關(guān)系，而是曲線關(guān)系。實務(wù)中采用凸性來衡量。41第一節(jié)債券估值

債券價格敏感性與期限、利息

考慮凸性后的債券價格敏感性變化。42第一節(jié)債券估值

債券價格敏感性與期限、利息

舉例：一支利率為10%的零息票債券。假設(shè)利率由10%下降到9%，債券價格由10%的386美元上升到了9%時的422美元，價格上升了9.33%。零息票債券，每期利息為零，到期歸還面值。43第一節(jié)債券估值

債券價格敏感性與期限、利息

凸性的影響因素：票面利率和期限。

期限越長，凸性越大；

票面利率越高，凸性越大。零到期收益率10%，票面1000元，當前價格800元。44第二節(jié)債券交易策略

45第二節(jié)債券交易策略

46第二節(jié)債券交易策略

現(xiàn)值現(xiàn)值免疫久期久期免疫47第二節(jié)債券交易策略

48第二節(jié)債券交易策略

49第二節(jié)債券交易策略

50*X+100*Y+200*Z=100050*X+300*Y=1000500*X=1000求解，X=2，Y=3，Z=350第二節(jié)債券交易策略

51第二節(jié)債券交易策略

52第二節(jié)債券交易策略

票面利率、期限結(jié)構(gòu)風險等級、贖回特征期限25年；到期收益率為7.2%的政府債券，8.3%的公司債；兩種債利差為1.1%；歷史均值看利差為1.3%。哪個合理？久期越長，債券價格對利率變動越敏感；反之，越不敏感。53第二節(jié)債券交易策略

54第二節(jié)債券交易策略

當利率維持10%水平不變，利息收入為40.84，債券價格終值為737.65；當利率降至8%時，利息收入降為31.15，債券價格終值為793.83，凈價格效應(yīng)為46.48；價格漲幅大于利率降幅當利率升至12%時，利息收入漲為51.39，債券價格終值為686.36，凈價格效應(yīng)為-40.75；價格降幅大于利率漲幅55第二節(jié)債券交易策略

銀行間固定利率國債長短期利差擴大第二節(jié)債券交易策略

57第二節(jié)債券交易策略

58第二節(jié)債券交易策略

59第二節(jié)債券交易策略

60第二節(jié)債券交易策略

61第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理

1、債券交易績效度量與評價(1)績效度量指標與方法(2)債券擇時能力評價(3)多因素績效評價模型

2、債券交易風險管理(1)風險識別(2)風險度量(3)風險管理62第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理

1、債券交易績效度量與評價(1)績效度量指標與方法

簡單的收益率評價法：

風險調(diào)整后收益法：特雷諾(Treynor)、夏普(Sharpe)、詹森(Jensen)

信息比率(AppraisalRatio)、VaR、RAROC63第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理

1、債券交易績效度量與評價(2)債券擇時能力評價T-M模型H-M模型C-L模型法瑪模型擇時能力指標競選擇回報率經(jīng)理人風險多樣化回報率64第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理

1、債券交易績效度量與評價(3)多因素績效評價模型T-M三因子模型四因子模型GT-Measure模型市場因子規(guī)模因子賬面-市場價值因子動態(tài)策略因子65第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理

66第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理

67第三節(jié)債券交易績效評估與風險管理

68第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀

1、債券交易市場開展現(xiàn)狀2、債券交易參與群體分析3、債券交易組合可選工具4、存在的主要問題69第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀

1、債券交易市場開展現(xiàn)狀——市場分割70第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀

1、債券交易市場開展現(xiàn)狀——總體特征總體開展規(guī)模迅速擴大；公司信用債開展迅速；債券市場交易量和流動性明顯提高；銀行間市場是我國最大的債券流通交易平臺；一級市場國債和金融債發(fā)行量遠大于企業(yè)債和金融債等期他權(quán)重的發(fā)行規(guī)模；71第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀

2、債券交易參與群體分析我國商業(yè)銀行持有各種債券的比例72第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀

3、債券交易組合可選工具貨幣市場工具一年內(nèi)到期，預(yù)期收益率不高，風險低，易變現(xiàn)；主要包括：短期國庫券、到期日在一年以內(nèi)的中長期國債、公司債、央行票據(jù)、回購協(xié)議、銀行承兌票據(jù)和商業(yè)票據(jù)。資本市場工具到期日超過一年，預(yù)期收益較高，風險較大，不易變現(xiàn)；主要包括：到期日在一年以上的中長期國券、金融債和公司債。73第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀

74第四節(jié)國內(nèi)債券交易現(xiàn)狀

75第五節(jié)一個債券交易策略的生成過程

1、債券債券投組目標設(shè)定與限制條件2、債券投組中債券標的的篩選3、債券投組初步設(shè)定4、通過債券投組風險和收益