特別評(píng)論：如何看待退平臺(tái)后企業(yè)與政府的關(guān)系,202412 -中誠信

要點(diǎn)1l何為退平臺(tái)l何為退平臺(tái)2本輪退平臺(tái)的進(jìn)展和特征如何3如何看待退平臺(tái)后企業(yè)與政府的關(guān)系4小結(jié)5退平臺(tái)源于平臺(tái)的名單制管理，截至目前，退平臺(tái)大致經(jīng)歷了三輪，第三輪則是2023年7月至今，彼時(shí)中央政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”，其后金融管理部門根據(jù)35號(hào)文搭建了融資平臺(tái)名單查詢系統(tǒng)，此輪退平臺(tái)可理解成是從上述系統(tǒng)和名單中退出。2024年9月，網(wǎng)傳“150號(hào)文”對(duì)退平臺(tái)提供了具體流程和判斷標(biāo)準(zhǔn)，區(qū)別于2010年以來的城投“退出融資平臺(tái)”或“不再承擔(dān)政府融資平臺(tái)功能”的表述，本輪退平臺(tái)要求隱債清零、明確時(shí)點(diǎn)不晚于2027年6ll本輪“退平臺(tái)”公告發(fā)布集中在2023年8月至2024年1月，即網(wǎng)傳“150號(hào)文”發(fā)布之前“退平臺(tái)”周期已提前按下加速鍵。區(qū)本輪退平臺(tái)公告多位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。江蘇省、浙江省、山東省的城投“退平臺(tái)”公告數(shù)量較多，區(qū)域集中度較高。行政層級(jí)上，區(qū)縣級(jí)城投退平臺(tái)公告數(shù)量占比超七成。主體類型上，“退平臺(tái)”多為AA和AA+級(jí)別主體，公告數(shù)量合計(jì)占比超過60%，表明“退平臺(tái)”的主體資質(zhì)較好、總體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。另外，對(duì)比來看，今年2萬億地方專項(xiàng)債券分配額度并未向重點(diǎn)省份傾斜，而是經(jīng)濟(jì)大省、發(fā)達(dá)地區(qū)所獲分配額度更高。整體看來，此輪“退平臺(tái)”的關(guān)鍵在于隱債清零，策略上呈現(xiàn)先易后難、集中突破及兼顧發(fā)展的特征。l如何看待退平臺(tái)后企業(yè)與政府的關(guān)系？l1）當(dāng)前退平臺(tái)是城投公司執(zhí)行中央政策要求和順應(yīng)監(jiān)管形勢(shì)的必要?jiǎng)幼?，將持續(xù)影響其與地方政府的關(guān)系。退平臺(tái)意味著隱債清零之后，對(duì)于經(jīng)營性債務(wù)，城投公司需要獨(dú)立自主、自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，法律層面地方政府有權(quán)不再為其經(jīng)營性債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；2）從股權(quán)與控制關(guān)系、職能定位與主責(zé)主業(yè)、財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)、外在潛在影響四個(gè)維度的變化來看，退平臺(tái)并不能切斷城投公司與地方政府的諸多關(guān)聯(lián)，未來二者的關(guān)系將持續(xù)調(diào)整，不能僅憑“退平臺(tái)”這一結(jié)果，簡單判斷城投公司與地方政府的緊密度；3）應(yīng)該基于城投公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的邏輯，動(dòng)態(tài)地評(píng)估它們與地方政府的關(guān)系。退平臺(tái)源于平臺(tái)的名單制管理，截至目前，退平臺(tái)大致經(jīng)歷了三輪。第一輪是在原銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的隱性債務(wù)余額、資產(chǎn)等數(shù)據(jù)，填報(bào)至財(cái)政部設(shè)立的地方全第三輪則是2023年7月至今，彼時(shí)中央政治局會(huì)議提出“一攬子化債方案”，隨后9月國辦發(fā)表1：三輪退平臺(tái)相關(guān)政策 退平臺(tái)不用舉證；債權(quán)人不同意退平臺(tái)應(yīng)出具相關(guān)證據(jù)，“并由地方政府審核證據(jù)、給出判定意見”，相關(guān)證據(jù)就是要么證明企業(yè)還有隱債，要么證明企業(yè)還承擔(dān)政府融資職能。3.資料來源：公開資料，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：DM，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：DM，中誠信國際整理平臺(tái)”的主體總體資質(zhì)較好、信用風(fēng)險(xiǎn)可控。我們也注數(shù)據(jù)來源：DM，中誠信國際整理配方面，貴州省、天津市、云南省、湖南省、遼寧省、內(nèi)蒙古發(fā)行規(guī)模均超數(shù)據(jù)來源：DM，中誠信國際整理當(dāng)前退平臺(tái)是城投公司執(zhí)行中央政策要求和順應(yīng)監(jiān)管形勢(shì)的必要?jiǎng)幼?，將持續(xù)影響其與地方意愿層面來看，轉(zhuǎn)型進(jìn)展更快、對(duì)發(fā)展空間要求更迫切的城投公司，其退平臺(tái)主動(dòng)性更強(qiáng)；而對(duì)于想充分利用化債政策扶持的城投公司，則是被動(dòng)退平臺(tái)。退平臺(tái)后還需持續(xù)觀察經(jīng)營性債務(wù)化解政策的連續(xù)性以及新增經(jīng)營性債務(wù)對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，退平臺(tái)并不一定意味著企業(yè)具備自主生存能股權(quán)和控制關(guān)系來看：一方面，城投公司退平臺(tái)后，其人事任命權(quán)、發(fā)展戰(zhàn)略、投融資等重大事項(xiàng)依然受到地方政府的嚴(yán)格約束；另一方面，當(dāng)前債務(wù)化解是以省為單位、地市負(fù)主責(zé)，市級(jí)政府對(duì)區(qū)域范圍內(nèi)的城投公司進(jìn)行整體化債，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)全市化債資源，這種方式化債打破了區(qū)域內(nèi)城投公司的邊界、弱化了城投公司的獨(dú)立性、增強(qiáng)了政府的控制力度，退平臺(tái)完成后，地方政府的工作重點(diǎn)將從主導(dǎo)化債轉(zhuǎn)向國資監(jiān)管，管股權(quán)、管資本，以職能定位與主責(zé)主業(yè)調(diào)整來看：退平臺(tái)后，城投公司仍需致力于地方政府公這是其作為地方國有企業(yè)的基本職責(zé)和要求。不同之處在于，城投公司在開展業(yè)務(wù)時(shí)，將更加重視盈利性和經(jīng)營性現(xiàn)金流的創(chuàng)造，市場化和差異化競爭將日益顯著；此外，退平臺(tái)與平臺(tái)整合、平臺(tái)數(shù)量及層級(jí)壓降、平臺(tái)市場化轉(zhuǎn)型等方面密切相關(guān)，意味著平臺(tái)職能的整合、遷移乃至回收至政府是同步進(jìn)行的。因此，近年來化債（尤其是政府債置換）過程中被壓縮的城投公司之間的差異性將隨著轉(zhuǎn)型深化和職能分化被逐步釋放，退平臺(tái)后城投公司相當(dāng)一部分是服務(wù)于區(qū)域公共政策并依賴政府的結(jié)算回款，這種依賴關(guān)系基于地方政府的履約能力和履約意愿。退平臺(tái)并不意味著除隱性債務(wù)外，地方政府的各類應(yīng)付款項(xiàng)、待結(jié)算合同等不再履約，二外在潛在影響來看：首先，城投公司退平臺(tái)后，在服務(wù)區(qū)域發(fā)展和獲得政府支持方面，與原城投公司仍有一定相似性，其將繼續(xù)承擔(dān)對(duì)區(qū)域具有重大公共政策意義的項(xiàng)目，但項(xiàng)目建設(shè)資金更多依賴地方政府籌集。盡管如此，其個(gè)體信用對(duì)區(qū)域內(nèi)仍具有整體性影響，地方政府支持的邏輯依然存在。其次，城投公司經(jīng)營性債務(wù)的兩端分別是地方政府和金融機(jī)構(gòu)，龐大的存量債務(wù)本息對(duì)應(yīng)著低收益、無收益以及評(píng)估價(jià)值虛高的資產(chǎn)，該現(xiàn)象在整體層面上仍具有系統(tǒng)性。最后，城投公司進(jìn)行市場化轉(zhuǎn)型的核心在于應(yīng)追求利潤，其定價(jià)和投融資決策應(yīng)按照市場供需關(guān)系而非行政干預(yù)，城投公司和地方政府作為交易雙方應(yīng)嚴(yán)格遵循現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，按照合同約定履行各自的權(quán)利和義務(wù)等。然而，在當(dāng)前基于政府履約能力和履約意愿強(qiáng)烈假設(shè)下，城投公司城投類資產(chǎn)減值并未計(jì)提、評(píng)估值虛高的問題尚未有效調(diào)整、大量待結(jié)算和待移交資產(chǎn)仍在城投公司財(cái)務(wù)報(bào)表上。如果地方政府履約出現(xiàn)問題，城投性債務(wù)中，有相當(dāng)一部分與政府無關(guān)，反映了城投公司真正開展的市場化業(yè)務(wù)。盡管這些經(jīng)營性債務(wù)的主體與地方政府之間存在關(guān)聯(lián)，但并沒有納入隱性債務(wù)這一特殊保護(hù)范圍之內(nèi)，如果未來政策顯著退坡、且局部的點(diǎn)狀風(fēng)險(xiǎn)影響范圍較小，那么通過市場化手段來出清風(fēng)險(xiǎn)的可能性是相對(duì)較高，這種退平臺(tái)要求更加深入。整體策略上呈現(xiàn)先易后難、集中突破和兼顧發(fā)展三大訴求強(qiáng)烈的主體先退出，先推動(dòng)清理存量隱性債務(wù)余額少和資質(zhì)較好的平臺(tái)權(quán)不再為其經(jīng)營性債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。從股權(quán)與控制關(guān)系、職能定位與主責(zé)主業(yè)、財(cái)度的變化來看，退平臺(tái)并不能切斷城投公司與地方政府的諸多關(guān)聯(lián)，未來二未經(jīng)中誠信國際事先書面許可，任何人不得對(duì)本文件的任何內(nèi)容進(jìn)行復(fù)制、拷貝、重構(gòu)、刪改、截取、或轉(zhuǎn)售，或?yàn)樯鲜瞿康拇鎯?chǔ)本文件包含的信息。如確實(shí)需要使用本文件上的任何信息，應(yīng)事先獲得中誠信國際書面許可，并在使用時(shí)注明來源，確切表達(dá)原始信息的真實(shí)含義。中誠信國際對(duì)于任何侵犯本文件著作權(quán)的行為，都本文件上的任何標(biāo)識(shí)、任何用來識(shí)別中誠信國際及其業(yè)務(wù)的圖形，都是中誠信國際商標(biāo)，受到中國商標(biāo)法的保護(hù)。未經(jīng)中誠信國際事先書面允許，任何人不得對(duì)本文件上的任何商標(biāo)進(jìn)行修改、復(fù)制或者以其他方式使用。中誠信國際對(duì)于任何侵犯中誠信國際本文件中包含的信息由中誠信國際從其認(rèn)為可靠、準(zhǔn)確的渠道獲得。因?yàn)榭赡艽嬖谛畔r(shí)效性及其他因素影響，上述信息以提供時(shí)狀態(tài)為準(zhǔn)。中誠信國際對(duì)于該等信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、針對(duì)任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。在任何情況下，a)中誠信國際不對(duì)任何人或任何實(shí)體就中誠信國際或其董事、高級(jí)管理人員、雇員、代理人獲取、收集、編輯、分析、翻譯、交流、發(fā)表、提交上述信息過程中造成的任何損失或損害承擔(dān)任何責(zé)任，或b)即使中誠信國際事先被通知前述行為可能會(huì)造成該等損失，對(duì)于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或間接損失，中誠信國際本文件所包含信息組成部分中的信用級(jí)別、財(cái)務(wù)報(bào)告分析觀察，并不能解釋為中誠信國際實(shí)質(zhì)性建議任何人據(jù)此信用級(jí)別及報(bào)告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。投資者購買、持有、出售任何金融產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該對(duì)每一金融產(chǎn)品、每一個(gè)發(fā)行人、保證人、信用支持人的信用狀況作出自己的研究和評(píng)估。中誠信國際不對(duì)任何人使用本文件的信用級(jí)別、報(bào)告等進(jìn)行交易而出現(xiàn)的任何損賀文俊李穎政府公共評(píng)級(jí)一部政府公共評(píng)級(jí)一部首席分析師高級(jí)分析師中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司地址：北京市東城區(qū)南竹桿胡同2號(hào)銀河SOHO5號(hào)樓郵編：100010電話86010）66428877傳真86010）66426100網(wǎng)址：CH