ESG深度報告：國信ESG投研體系2025-國信證券

ESG深度報告國信ESG投研體系2025策略研究·策略深度請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容信息披露作為生態(tài)圈體系的基礎環(huán)節(jié)，需要政府機構的強制力保障。伴隨機構成熟度提升、公司治理結請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容國信ESG研究體系概覽ESG開篇：評級和信披ESG生態(tài)圈：國外背景和本土實踐ESG實戰(zhàn)應用：投資落地ESG與資產(chǎn)配置ESG展望：海外貿(mào)易情景和國內(nèi)市值管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：國信證券經(jīng)濟研究所繪制請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：國信證券經(jīng)濟研究所繪制請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：國信證券經(jīng)濟研究所繪制請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容國信ESG研究體系概覽ESG開篇：評級和信披ESG生態(tài)圈：國外背景和本土實踐ESG實戰(zhàn)應用：投資落地ESG與資產(chǎn)配置ESG展望：海外貿(mào)易情景和國內(nèi)市值管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：華證官網(wǎng)，資料來源：華證官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖6：A股制造業(yè)企業(yè)ESG評級情況，及、制造業(yè)ESG“尖子生”、“頭部玩家”ESG評級結果相關性較強我們分別統(tǒng)計了萬得我們分別統(tǒng)計了萬得、華證、商道融綠、潤靈環(huán)球2022年度A股制造業(yè)ESG評級數(shù)據(jù)。結果顯示，萬得對A股制造業(yè)公司的ESG評級等級略高于華證和商道融綠，且制造業(yè)整體評級多為B類。標的覆蓋較廣的評級體系之間，評級結果具備較強正相關性。我們考察華證、萬得和商道融綠三種評級體系兩兩之間的聯(lián)合分布，從結果上看，三類評級體系具備一定程度的正相關性，其中正相關最為明顯的是華證與商道融綠的評級結果，這也與結論相吻合。A股制造業(yè)重點企業(yè)A股制造業(yè)重點企業(yè)ESG綜合得分制造業(yè)2022年制造業(yè)2022年ESG評級環(huán)境維度評分分布呈右偏，社會維度評分分布呈對稱，治理維度評分分布呈左偏，綜合得分分布較為集中。制造業(yè)整體在環(huán)境維度表現(xiàn)較差，在萬得評級下，低于2分的公司占比為60.9%；在華證評級下，低于65分的公司占比達到了76%。多數(shù)制造業(yè)上市公司的環(huán)境管理績效水平較差，從而拉低了制造業(yè)整體環(huán)境維度的得分水平。而對于社會維度和公司治理維度，制造業(yè)上市公司的表現(xiàn)相對較好，對綜合得分的貢獻程度較高。A股制造業(yè)A股制造業(yè)ESG尖子生集中在電力設備行業(yè)，同時包含汽車、家電龍頭，且存在較多共性特征。環(huán)境管理方面，減碳是當下的主旋律。各個公司主要根據(jù)自身公司的實際生產(chǎn)情況，通過技術升級減少碳排放、對廢棄排放物進行處理；通過綠色運營或者技術升級減少能耗。社會責任方面，制造業(yè)ESG“尖益、員工權益、社會響應五個方面塑造自身品牌形象。公司治理上，大部分公司的治理架構與公司管理架構一一對應，但部分公司則另有設立新的管理機構。此外，開展社會責任議題、注重商業(yè)道德、合規(guī)管理和反腐倡廉也是公司治理的重要手段。制造業(yè)企業(yè)成為ESG“優(yōu)等生/頭部做做“高活性”企業(yè)，增大科技在ESG中的應用：低碳轉(zhuǎn)型迫在眉睫，研發(fā)投入和資本支出在前期尤為重要，企業(yè)可以結合自做“優(yōu)管理”企業(yè)，建立碳效率管理抓手：企業(yè)離不開管理，目前晶科能源、大全能源、比亞迪、天齊鋰業(yè)等公司都從頂層架構入手建立了具體且有特色的治理架構。做“勇?lián)敗逼髽I(yè)，提升全價值鏈碳效率：對于制造業(yè)而言，供應鏈的質(zhì)量與產(chǎn)品有千絲萬縷的聯(lián)系。因此企業(yè)可以從價值鏈供應鏈的角度去實現(xiàn)企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型。不同類型的企業(yè)，應該結合自身業(yè)務，因地制宜的打造自己的產(chǎn)業(yè)體系。部分企業(yè)作為行業(yè)的領頭羊，可以致力于行業(yè)標準的建立，為其他企業(yè)提供參考。資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖7：A股TMT公司ESG評級情況及、制造業(yè)ESG“尖子生”、“頭部玩家”A股A股TMT公司ESG分項得分特征在不同的ESG評級體系下在不同的ESG評級體系下，A股TMT公司評級呈現(xiàn)正態(tài)分布特征，評級結果較為集中，分布多在B類。在類似正態(tài)分布的曲線結構下，萬得評級結果相對于華證、商道融綠及潤靈環(huán)球的分布形態(tài)接近左偏。在不同評級體系下，具有較高ESG評級及具有較低ESG評級的企業(yè)數(shù)量較少，標的覆蓋較廣的評級體系之間，評級結果具有正相關性，但是評級結果分化顯著。整體來看，TMT行業(yè)ESG評級略高于A股平均水平，環(huán)境、社會和治理維度的評分與A股平均水平相當，且A股TMT重點企業(yè)的ESG綜合得分及分項得分表現(xiàn)良好，顯著優(yōu)于A股平均水平。從ESG評分的分布情況來看，TMT重點企業(yè)ESG總分及各維度得分的分布與TMT全部企業(yè)得分分布相似，但是分布相對更為集中。在未來TMT行業(yè)ESG績效提升主要有兩方面的重要抓手：一是推動行業(yè)集中度提升，促進行業(yè)內(nèi)資源向行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)配置；二是強化環(huán)境治理，貫徹落實節(jié)能減排，降低生產(chǎn)過程中對環(huán)境的負外部性。和電子行業(yè)的龍頭企業(yè)。在環(huán)境方面，所有企業(yè)均積極貫徹落實綠色發(fā)展理念，減少資源消耗，控制排放；在社會責任方面，完善供應鏈管理、提高產(chǎn)品質(zhì)量、保護投資者及員工權益、回饋社會、信息及隱私保護，是大部分企業(yè)踐行ESG理念的共識；在公司治理方面，所有公司均建立了完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，公司治理結構完善。A股TMT行業(yè)ESG評級的密度分布A股TMT行業(yè)ESG評級分布（分不同評級口徑）2022年TMT行業(yè)與全部A股ESG得分資料來源：萬得，潤靈環(huán)球公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖8：各金融機構2022年ESG報告環(huán)境、社會、治資料來源：萬得，各金融機構2022年ESG報告，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n各個環(huán)境信息披露標準的議題和指標主要涵蓋三個方面。一是環(huán)境相關政策制度及治理架構；二是自身經(jīng)營活動和投融資活動對環(huán)境的影響；三是金融機構所面n央行及深圳市針對金融機構所出臺的標準圖9：海外代表性投資機構的ESG投資體系資料來源：彭博，各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容國信ESG研究體系概覽ESG開篇：評級和信披ESG生態(tài)圈：國外背景和本土實踐ESG實戰(zhàn)應用：投資落地ESG與資產(chǎn)配置ESG展望：海外貿(mào)易情景和國內(nèi)市值管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容ESG投資現(xiàn)存問題資落地上還需要明確落腳點。增加了ESG信披標準制定構建的實操難度，并難以形成對ESG投資落地的綱領性指引。Innovation》,StellaY.Xu(2022),國信證券經(jīng)濟研究所整理 ESG評級對投資的影響資料來源:萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:PRI，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:PIMCO，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:明晟官網(wǎng),國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:Gieseeral(2019a),國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容足，地產(chǎn)銷售及M1同比持續(xù)下行；另一方面，企業(yè)部門的需求也同樣低迷，企業(yè)對未來預期仍持謹慎態(tài)度，資本開支意愿不強，對風險情n2024年二季度，大盤保持震蕩行情，ESG策略優(yōu)勢凸顯。2024年二季度，全A成交額有所下降，大盤整體表現(xiàn)為存量資金博弈下主線頻繁n2024年三季度，大盤表現(xiàn)為存量資金博弈下主線頻繁切換，市場縮量下行。季度末的臨近，一系列利好政策密集發(fā)布，市場情緒得到顯著國家發(fā)展改革委等部門關于國家發(fā)展改革委等部門關于印發(fā)《完善碳排放統(tǒng)計核算體系工作方案》的通知國務院印發(fā)《2024－2025年節(jié)能降碳行動方案》新國九條國務院印發(fā)《2024－2025年節(jié)能降碳行動方案》新國九條↓上海市印發(fā)《上海市加快建立產(chǎn)品碳足跡管理體系打造綠色低碳供應鏈的行動方案》的通知CCER市場開市CCER市場開市滬深北交易所發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展（征求意見稿）》《溫《溫室氣體產(chǎn)品碳足跡量化要求和指南》國家標準發(fā)布\可\北京市發(fā)展改革委和其他部門北京市發(fā)展改革委和其他部門共同制定了《北京市促進環(huán)境社會治理（ESG）體系高質(zhì)量發(fā)展實施方案（征求意見稿）》中中國人民銀行聯(lián)合七部門印發(fā)《關于進一步強化金融支持綠色低碳發(fā)展的指導意見》證監(jiān)會發(fā)布證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》可持續(xù)信息披露準則出臺可持續(xù)信息披露準則出臺國央企市值管理國央企市值管理要求加速落地要求加速落地資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛晶晶持續(xù)減碳激勵企業(yè)改進工藝或轉(zhuǎn)型發(fā)展持續(xù)減碳資料來源：洪銀興,劉偉,高培勇,等.“習近平新時代中國特色社會主義經(jīng)濟思想”筆談[J].中國社會科學,2018,(09):4-73+204-205.，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容投資評價ESG投資評價ESG信息披露nESG信息披露包括強制披露和自愿披露n提高企業(yè)ESG信息的透明度和準確性，nESG評價指衡量公司對行業(yè)內(nèi)長期、重 nESG評價是將ESG信息整理、量化、分析的過程，主要涉及nESG投資指在指定投資策略時額外考慮n部分研究表明：投資者將ESG因素納入ESG生態(tài)系統(tǒng)政府機構(立法機關/政府機構(立法機關/激勵或強制企業(yè)披露ESG信息、非盈利非盈利性組織對企業(yè)進行為投資者提供?政府機構：制定法規(guī)政策、監(jiān)督法規(guī)政策實施、決定?標準制定機構：制定ESG披露標準，引導企業(yè)規(guī)范化、?企業(yè)：踐行ESG的主體、披?數(shù)據(jù)提供機構：匯總ESG數(shù)據(jù)，并通過技術手段補充評?ESG評價機構：基于企業(yè)披露的ESG信息對企業(yè)ESG績效評級，并為投資者提供投?投資者：踐行ESG理念、制?高校\智庫：ESG的傳播和推廣、ESG課程教育、ESG政資料來源：王大地黃潔.ESG理論與實踐[M].北京：經(jīng)濟管理出版社出版，2021;李志青,符翀.ESG理論與實務[M].上海：復旦大學出版社，2021，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理；注：上述列舉個股僅作為標的梳理，不構成任何投資推薦依據(jù)。資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理；注：上述列舉個股僅作為標的梳理，不構成任何投資推薦依據(jù)。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容中國“盡責管理”制度建設日本“盡責管理”制度建設美國“盡責管理”制度建設歐洲“盡責管理”制度建設資料來源:國務院，中國人民銀行，EUR-Lex，U.S.DepartmentofLabor，日本政府金融廳等，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n摩根大通的盡責管理框架是在高級管理層的監(jiān)督下設計資料來源:摩根大通，國信證券經(jīng)濟研究所整理n貝萊德下設的貝萊德（BIS）致力于在代資料來源:貝萊德，國信證券經(jīng)濟研究所整理n高盛資產(chǎn)管理建立了資料來源:高盛，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容國信ESG研究體系概覽ESG開篇：評級和信披ESG生態(tài)圈：國外背景和本土實踐ESG實戰(zhàn)應用：投資落地ESG與資產(chǎn)配置ESG展望：海外貿(mào)易情景和國內(nèi)市值管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n在政策端氣候信息披露標準及制度的完善有助于緩解信息不對稱問題，n外部因素制約下，國內(nèi)企業(yè)主動降低碳排放的意愿也會受到驅(qū)動——歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制(CBAM)。資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n完善投后管理制度、明確短中長期減排目標在投后管理方面的制度普遍缺失。雖然通過完善的投前管n落實產(chǎn)品層面的環(huán)境信息披露資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：劉敏,彭斯雅,張江柳.金融機構氣候環(huán)境風險管理文獻綜述[J].河北金融,2022(07):57-62，中國工商銀行，國信證券經(jīng)濟研究所繪制圖34：氣候風險可誘發(fā)金融風險n氣候風險的影響自下而上逐級圖34：氣候風險可誘發(fā)金融風險資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容氣候風險分析的一般流程n若要進一步評估氣候相關金融風險，則可將氣候經(jīng)濟模型輸出的相關的經(jīng)濟、財務變量導入傳統(tǒng)的金融風險模型中n業(yè)界和學界主要采用構建氣候-經(jīng)濟模型的方法，來量化氣候變量和經(jīng)濟、財務變量之間的數(shù)量關系。氣候-經(jīng)濟模型的輸出一般為宏觀圖36：氣候風險分析的一般流程——相對資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容企業(yè)經(jīng)營考核與時俱進提出新要求。圖38：新一輪國企改革內(nèi)涵及央企考核“指揮棒”變遷歷程資料來源：國資委官網(wǎng)，新華社官網(wǎng)，民政部官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理n關注“中特估+”的擴散與落地圖39：數(shù)字經(jīng)濟生產(chǎn)框架圖40：“卡脖子”技術領域產(chǎn)業(yè)鏈安全建設優(yōu)先度持續(xù)提升資料來源：萬得，中國通信院，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：科技日報，國信證券經(jīng)濟研究所繪制請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖41：理論依據(jù)：環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的影響圖42圖41：理論依據(jù)：環(huán)境規(guī)制對企業(yè)價值的影響圖42 n從中長期來看，企業(yè)減排與財務績資料來源：有機數(shù)，萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：有機數(shù)，萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：有機數(shù)，萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：有機數(shù)，萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理圖43：各投資組合的年化收益與波動n從各投資組合的年化收益和波動來看n雖然各投資組合的年化收益率存在明資料來源：有機數(shù)，萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：有機數(shù)，萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容公司治理數(shù)據(jù)在A股投資中實踐n公司治理層面投資價值兌現(xiàn)條件已經(jīng)初步具備n回測易董ESG+8價值評級體系中和G相關的公司治理、戰(zhàn)略規(guī)劃、資本運作、投資者關系和負面風險等5個指標的選股能力選；戰(zhàn)略規(guī)劃和投資者關系指標則可以用來負面篩選；而資本運作指標則可以作為反資料來源：易董，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：易董，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n考慮到樣本區(qū)間內(nèi)存在明顯的規(guī)模效應及n實證結果：僅有風險因素指標有與預期相符的正面篩選和負面篩除的選股效果，公司治理、公司戰(zhàn)略規(guī)劃、投資者關系三個往往傾向于在股價被高估時通過股份增發(fā)融資料來源：易董，萬得，資料來源：易董，萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理 資料來源：易董，萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：易董，萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：易董，萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容國信ESG研究體系概覽ESG開篇：評級和信披ESG生態(tài)圈：國外背景和本土實踐ESG實戰(zhàn)應用：投資落地ESG與資產(chǎn)配置ESG展望：海外貿(mào)易情景和國內(nèi)市值管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n分紅和回購制度是推動資本市場轉(zhuǎn)型的重要抓手。在海外成熟資本市場中，圖51：A股長期驅(qū)動力拆解圖52：SPX長期驅(qū)動力拆解資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n從大類資產(chǎn)配置的角度來看，傳統(tǒng)圖57：海外ESG配置中的良好經(jīng)驗在國內(nèi)同樣適用圖56：美國圖57：海外ESG配置中的良好經(jīng)驗在國內(nèi)同樣適用圖55：ESG相關行業(yè)的技術成熟度曲線圖58：新冠疫情后，ESG的關注度、ESG屬性股票的超額收益雙雙抬升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容從風險平價走向綠色平價環(huán)境有效前沿從風險平價走向綠色平價環(huán)境有效前沿綠色投資組合更抗風險Avramovetal(2024)基于ESGAvramovetal(2024)基于ESG資料來源：AvramovD,LiouiA,資料來源：AvramovD,LiouiA,LiuY,etal.Dynamic經(jīng)濟研究所整理DecarbonizationofGorporateBondPortfolios[J].FinancialAnalystsJournal，2023，國信證券經(jīng)濟研究所整理DecarbonizationofGorporateBondPortfolios[J].FinancialAnalystsJournal，2023，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：T.RowePrice（2022）《AdjustingAssetAllocationforESGPreferences》，《TheComplexScienceofIntegratingImpactIntoPortfolioDesign》，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：T.RowePrice（2022）《AdjustingAssetAllocationforESGPreferences》，《TheComplex資料來源：T.RowePrice（2022）《AdjustingAssetAllocationforESGPreferences》，《TheComplexScienceofIntegratingImpactIntoPortfolioDesign》，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容方法一：在固定ESG目標的平面上找到有效前沿我們在經(jīng)典均值方差模型中引入了ESG約束，方法一：在固定ESG目標的平面上找到有效前沿我們在經(jīng)典均值方差模型中引入了ESG約束，隨著對ESG的約束越強（投資者希望實現(xiàn)的ESG水平越高有效前沿資料來源：PedersenLH,FitzgibbonsS等（2021）《ResponsibleInvesting:TheESG-EfficientFrontier》，《ResponsibleInvesting:TheESG-Efficient國信證券經(jīng)濟研究所整理Frontier》，國信證券經(jīng)濟研究所整理 資料來源：PedersenLH,FitzgibbonsS等（2021）《ResponsibleInvesting:TheESG-EfficientFrontier》，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理《ResponsibleInvesting:The《ResponsibleInvesting:TheESG-EfficientFrontier》，國信證券經(jīng)濟研究所整理國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容年化日均收益率年化日均波動率t統(tǒng)計量SEEE碳中和500ESG華證ESG領先ESG300300ESG國企“一帶一路”指數(shù)超額收益市場因子暴露規(guī)模因子暴露價值因子暴露調(diào)整的R2估計值t統(tǒng)計量估計值t統(tǒng)計量估計值t統(tǒng)計量估計值t統(tǒng)計量SEEE碳中和9.23%2.270.96-2.0278.84%持續(xù)發(fā)展2.05%0.97-3.30-46.700.2124.0896.59%300ESG1.75%0.98-2.04-29.390.1210.6596.02%ESG120策略1.61%1.000.01-20.000.2422.0895.92%500ESG1.50%0.821.033.040.230.042.7295.16%中證ESG1001.40%0.850.97-3.98-29.530.054.7395.48%ESG3001.35%0.711.00-0.-22.640.033.9695.26%華證ESG領先1.06%0.831.00-0.-39.310.1010.2097.70%國企“一帶一路”0.80%0.281.000.230.3417.4987.64%180ESG0.32%0.180.99-1.07-32.570.1813.1495.36%長江保護-2.40%0.91-7.170.000.0387.59%資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖71：BAD、VICE、YALL、DRLL基金投資組合分行業(yè)結構 圖72：四種“反ESG”基金對比資料來源：，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖73：UNPRI報告框架資料來源：UNPRI，國信證券經(jīng)濟研究所整理 圖74：KKR可持續(xù)投資策略框架圖75：Brookfield可持續(xù)投資框架資料來源：KKR，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Brookfield，國信證券經(jīng)濟研究所整理 圖76：中國一級投資機構的綠色投資制度建設情況圖77：中國股權投資市場綠色產(chǎn)業(yè)投資情況資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：清科研究中心，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容nESG債務規(guī)模穩(wěn)步擴張：全球ESG債務規(guī)模在2023年超過了5.6萬億美元，相對于一年前的4.5萬億美元，規(guī)模擴張25%，其中發(fā)債主題主要是金融機構及非金融機構，占比最高的是綠色債券和可持續(xù)鏈接貸款，分別占ESG債務總規(guī)模的38%和20%。n從構成角度來看，近兩年全球ESG債務發(fā)行規(guī)模的放緩主要歸因于企業(yè)發(fā)行的疲軟。這與借貸成本上升所引發(fā)的企業(yè)整體借貸大幅縮減的趨勢相吻合。當前，歐元區(qū)正處于經(jīng)濟衰退之中，多國對經(jīng)濟增長放緩的預期導致了企業(yè)在借貸方面的疲軟表現(xiàn)。相對而言，主權債和政府債的發(fā)行量呈現(xiàn)出略有增加的態(tài)勢。政府債主權債金融機構非金融機構54321政府債主權債金融機構非金融機構54321資產(chǎn)支持證券國際組織萬億美元0綠色債券可持續(xù)債券社會債券綠色市政債券可持續(xù)鏈接債券綠色貸款可持續(xù)鏈接貸款0128十億美元資料來源：IIF，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：資料來源：IIF，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：氣候政策倡議組織，國信證券經(jīng)濟研究所整理定義存在差異的中國綠色債券類別資料來源：氣候債券倡議組織，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：氣候債券倡議組織，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容ESG資料來源：氣候政策倡議組織，IIF，彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：萬得，明晟，彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容ESG資料來源：晨星，彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：晨星，彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理ESG投資機會ESG投資目標ESG投資方法ESG流程投研工具ESG評分方法領導/監(jiān)督團隊司治理，ESG因素整公司，2）篩選符合ESG理念的投資機1）是否符合ERISA和DOL要求；團2）建立ESG投資組合以最ESG投資組合優(yōu)化，4）減少投資組合ESG研究工具ESG指導委員會ESG集成、排他性投和趨勢進行審查，建立初始ESG投資監(jiān)控投資組合內(nèi)公司的ESG評分情況。），），和代理投票（就重要的ESG問題與發(fā)行人進行對話）。cs評分系統(tǒng)等ESG監(jiān)督委員會整合（將ESG納入投），協(xié)作（ESG投資專家究ESG問題）別的ESG特征的看法），2）調(diào)整），），風險并識別具有積極RI特征的投資。ESG評分越高表示ESG評級越負面，而ESG評ESG的三個支柱中的每一個產(chǎn)生分數(shù)。ESG委員會（指團2）ESG集成1）根據(jù)ESG評級選擇“優(yōu)先”或“符合”評級的ESG產(chǎn)品。富達ESGESG評級是ESG分析師和股票及固定收益投資模型建立四象限ESG評級體系。1）投資團隊向ESG數(shù)據(jù)和研究工作組介紹其ESG整合方法。2）工作組根據(jù)絕ESG整合方案。4）投資團隊按批準的方案實施ESG整合。5）投資總監(jiān)或ESG數(shù)據(jù)研究工作組與可持續(xù)投資團隊一起開發(fā)了ESG整合度量框架，以評估投資過程中每個關鍵步驟的ESG集成進度。投請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：GlobalSWF官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理 n主權財富基金/公共養(yǎng)老金 n主權財富基金/公共養(yǎng)老金況養(yǎng)老基金官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：GPIF，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容美國基金市場前20大ESG產(chǎn)品n截至2023年2月7日，美國基金市n所屬基金公司主要包括專注于可持續(xù)、責任投資的Parnassu資料來源：彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理ETF型產(chǎn)品主要基于4種熱門ESG指數(shù)n四個指數(shù)都是對美國大盤股指數(shù)進行排除篩選，由于Calvert美國大型核心責任指大多數(shù)持倉較多的股票在很大程度上重疊。差異主要源于各自的ESG排除、蘋果和微軟的增持導致其在2021年底表現(xiàn)資料來源：彭博，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容ESG基金ESG基金大部分普通股票型ESG基金難以控制大部分普通股票型ESG基金難以控制資料來源：萬得，ESG指數(shù)ESG指數(shù)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理在2017年7月-2023年5月的樣本時間區(qū)間資料來源：資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容nESG投資基金在2019年至2021年間展現(xiàn)出令人矚目的業(yè)績表現(xiàn)，取得了顯著的超額收益。n按照EPFR統(tǒng)計數(shù)據(jù)，行業(yè)配置方面，國內(nèi)股票型ESG基金配置比例前三的行業(yè)分別為周期消費、金融和信息技術，配置比例分別為27.93%、21.75%、17.41%，資料來源：萬得，EPFR,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n根據(jù)萬得ESG基金統(tǒng)計口徑截至2024年9月末，國內(nèi)現(xiàn)存566支ESG基金，最新可得503億元。按投資主題分，純ESG基金規(guī)模為452億元，占比為8.12%:ESG策略基金規(guī)模為1427億元，占比為25. 圖98：國內(nèi)ESG基金累計規(guī)模自2021年下半年資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n2024年3季度，國內(nèi)ESG基金單季度資金凈流入為503.1億元。其中，純ESG基金，ESG策略基金，環(huán)境保護主題基金、社會責仟主題基金分別凈流入80.54億元、229.87億元、233.08億元、-54.12億元。EPFR數(shù)據(jù)庫覆蓋口徑下的全球股票型ESG基金總規(guī)模為20161億美元，債券型ESG基金總規(guī)模為7170億美元。圖100：全球ESG基金資金凈流動和債券E按風格（億美元）按行業(yè)主題（億美元）資料來源：EPFR,國信證券經(jīng)濟研究所整理ESG資金流（2010年至今累計，百萬美元）非ESG資金流累計（2010年至今累計，百萬美元）資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容國信ESG研究體系概覽ESG開篇：評級和信披ESG生態(tài)圈：國外背景和本土實踐ESG實戰(zhàn)應用：投資落地ESG與資產(chǎn)配置ESG展望：海外貿(mào)易情景和國內(nèi)市值管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容特朗普的ESG立場n在ESG三個維度，特朗普持有不同的政治舉措。特朗普對ESGn特朗普的競選團隊及支持者的態(tài)度也值得參考而犧牲的卻是那些實際上為俄玄俄州的中產(chǎn)階級工人提供大量就圖102：特朗普三次競選中對ESG問題的立場圖104：特朗普團隊對ESG議題持反對立場資料來源：TRUMP競選官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：TRUMP競選官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理美國兩黨對ESG議題的態(tài)度n美國民主黨和共和黨對ESG議題的態(tài)度呈現(xiàn)出明顯的分歧。從統(tǒng)計各資料來源：Rane(2024),“ThelmpactoftheU.S.PresidentialElectiononGorporateESGPrograms”請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容nnESG因素及ESG得分可以整合進投資組合構建中承擔部果難以達成較高的一致性；中國市場在ESG數(shù)據(jù)和基礎條件上與國際市場存在差異；關于ESG因 圖107：ESG指標超額因子挖掘的學術研究動態(tài)演繹圖105：ESG指標體系變遷情況:明晟vs萬得vs 商道融綠vs潤靈環(huán)球企業(yè)分別按照ESG綜合得分和治理得分分為7圖105：ESG指標體系變遷情況:明晟vs萬得vs 商道融綠vs潤靈環(huán)球圖108：ESG得分較高的企業(yè)區(qū)間中財務瑕嫌疑較低資料來源：商道融綠，潤靈環(huán)球，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖106：海內(nèi)外ESG評級組分領域關注指標的動態(tài)發(fā)展路線資料來源：明晟，萬得，商道融綠，潤靈環(huán)球，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：中國知網(wǎng)，谷歌學術，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容局共計將290家企業(yè)添加進了“實體清單”?ESG在美國政治中的地位和發(fā)展歷程是政治、經(jīng)濟、社會三者合力的結果，其中政治因素是關鍵支柱，美國ESG的發(fā)展離不開系列法律法規(guī)的支持。2010年美國證監(jiān)會（SEC）發(fā)布《關于氣候變化相關問題的披露指導意見》正式揭開了美國形成ESG政策法規(guī)體系的序幕。近十年來，歷經(jīng)?在企業(yè)在“走出去”的過程中，不可避免地會面重新審視自身的運營模式，將ESG理念融入到戰(zhàn)提升企業(yè)的社會責任形象，更能增強其在資本市場的吸引力，適應當?shù)氐腅SG監(jiān)管要求，已成為資料來源：GPFG,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：TheCodeofFederalRegulations,國信證券經(jīng)濟研究所整理企業(yè)在社會責任方面表現(xiàn)較為一致。在治得分集中在4到6分之間。資料來源：EPA資料來源：EPA，SEC等，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 社會（S）維度 社會（S）維度 治理（G）維度 n在治理（G）維度，關注度持續(xù)提升，法案主要涉及對企業(yè)的管理，包括結構和信息的透明度、問責制度和公正性，確保公平競爭和信息披露；包括小企業(yè)合同透明度法案、信息質(zhì)量保證法案、機構問責法案等。這些立法活動對不同的行業(yè)和企業(yè)都有著深遠的影響。n如果是共和黨候選人特朗普當選，相關法案可能會被重新修改，以減少對企業(yè)的監(jiān)管負擔。對于一些涉及信息透明度和問責機制的法案n在治理（G）維度，關注度持續(xù)提升，法案主要涉及對企業(yè)的管理，包括結構和信息的透明度、問責制度和公正性，確保公平競爭和信息披露；包括小企業(yè)合同透明度法案、信息質(zhì)量保證法案、機構問責法案等。這些立法活動對不同的行業(yè)和企業(yè)都有著深遠的影響。n如果是共和黨候選人特朗普當選，相關法案可能會被重新修改，以減少對企業(yè)的監(jiān)管負擔。對于一些涉及信息透明度和問責機制的法案，共和黨政府可能會支持，但在執(zhí)行上可能會更注重減少企業(yè)負擔和監(jiān)管細節(jié)；而支持小企業(yè)發(fā)展的相關政策也可能會繼續(xù)得到推進，但方式可能更靈活，強調(diào)市場自我調(diào)節(jié)的作用。圖114：美國ESG法案追蹤（G維度）n美國在環(huán)境（E）維度上積極推動一系列法案，以應并推動可持續(xù)發(fā)展，旨在通過立法和政策支持來實現(xiàn)國家環(huán)境目標。這些法案涵蓋多個領域，主要涉及能n一般而言，美國立法流程較長，周期在一年至一年半左右，因此，當前法案最終是否能成為法律，在很大n當前，系列法案大多停留在“提出（Introduced）”階段，可能影響的行業(yè)中公共部門占比較大。然而，最終法案能否通過兩院審查，并獲得總統(tǒng)簽署成為法律，在很大程度上還取決于在本次大選中，是哪位候選人獲選，最終民主黨和共和黨二者誰能成為執(zhí)政黨。圖112：美國ESG法案追蹤（圖112：美國ESG法案追蹤（E維度）資料來源：Congress.Gov,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Congress.Gov,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Congress.Gov,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 環(huán)境（E）維度 社會（S）維度 治理（G）維度n在環(huán)境維度上，ESG議題廣泛涵蓋了環(huán)境管理、物料使用、能源消耗、水資源與污水處理、生物多樣性保護、污染與碳排放、廢棄物處理，以及供應商環(huán)境評估等多個方面。出海型企業(yè)在全球不同國家和地區(qū)開展業(yè)務時，不可避免地要面對多樣化的環(huán)境法規(guī)和要求。圖115：ESG實質(zhì)性議題分布n社會維度的ESG議題涉及技術創(chuàng)新與知識產(chǎn)權保護、雇傭、勞資關系、職業(yè)健康與安全、產(chǎn)品安全與質(zhì)量保證、供應鏈社會責任管理、培訓與教育、多元化與平等機會、反歧視、結社自由與集體談判、童工、強迫或強制勞動、安保實踐、原住民權利、當?shù)厣鐓^(qū)、公共政策、客戶健康與安全、營銷與標識以及客戶隱私等議題。海型企業(yè)通常面臨跨文化管理與合規(guī)挑戰(zhàn)，特別是在勞資關系、職業(yè)健康與安全、產(chǎn)品安全與質(zhì)量保證，以及供應鏈社會責任管理方面。n公司治理維度的ESG議題涵蓋公司治理、風險管理、經(jīng)濟績效、市場表現(xiàn)、間接經(jīng)濟影響、采購實踐、反腐敗、反競爭、稅務等方面。對于出海型企業(yè)而言，健全的公司治理機制不僅是合規(guī)的要求，也是提升企業(yè)競爭力與可持續(xù)發(fā)展的重要保障。環(huán)境議題社會議題治理議題資料來源：萬得，紐約時報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容良好公司治理是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展必要條件n公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心組成部分。資料來源：程鳳朝.我國上市公司治理現(xiàn)狀與對策研究[J].清華管理評論，2022，(05)：30-36.，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：柴美群著.公司治理研究長效監(jiān)督和信息公開[M]，2017.04.，國信證券經(jīng)濟研究所整理全樣本下的相關性分析n從未來一期收益率與對數(shù)市值、盈利市值比、公司戰(zhàn)略等指標的相關性來看:未來一期收益率與對數(shù)市值正相關、與排雷可能并沒有什么明顯的效果。未來一期收益率與資料來源：資料來源：易董，萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n2005年上市公司股權分置改革時期，市值管理里的概念首次提及；2014年新國九條首次將市值管理撰入資本市場頂層文件，后續(xù)十年間市值管理的要求不斷充實完善并聚焦于央企；今年以來，市值管理政策不斷加碼，并于2024/9/24發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值（2）兩類強要求的公司包括滬深300、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)板、北證資料來源：證監(jiān)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理資委提出“一利五率”經(jīng)營指標和“一增一穩(wěn)四提升”總 資料來源：中國政府網(wǎng)，證監(jiān)會，國資委，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖121：《意見》主要內(nèi)容梳理圖122：《意見》對“紅利股”的積極影響■過去十年中上市公司數(shù)量和總市值都■過去十年中上市公司數(shù)量和總市值都■未來資本市場的發(fā)展將不再僅局限于時間核心內(nèi)容落腳點第一次擴大直接融資、積極穩(wěn)妥解決股權分置融資端第二次擴大市場雙向開放、鼓勵并購重組、混合所有制、放松私募發(fā)行審批融資端第三次投資端回饋型市場的過渡，伴隨新“國九條”基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場新“國九條”主要內(nèi)容嚴把發(fā)行上市準入關嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管加大退市監(jiān)管力度加強證券基金機構監(jiān)管，推動行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量進一步全面深化改革開放，更好服務高質(zhì)量發(fā)展推動形成促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展的合力資料來源：中國政府網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n股權激勵是有效的公司治理手段，指上市公司以本公司股票為標的，對近年來，美國上市公司的股權激勵強度呈現(xiàn)出增長的趨勢。以羅素3000指數(shù)成分股為例，股權激勵強度從2006年的0.2%增長至2022年的1.3%左右，2022年，羅素3000成分股股權激勵金額為2700億美元，約占上市公司薪酬總額的6%-8%。同時，規(guī)模較小的公司往往采取更強的股權激勵措施。市值規(guī)模較小的公司相對于大公司市場地位和薪酬支付能力可能較弱，面臨較強的流動性約束，因此需要通過股權激勵來彌補這些不足。我國上市公司實施股權激勵的數(shù)量呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。從上市公司股權激勵的發(fā)展趨勢來看，根據(jù)萬得的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2013年以來每年提出股權激勵預案的上市公司數(shù)量先增長后減少。在2021年，這一數(shù)字達到了頂峰，有838家公司提出了股權激勵計劃，占當時全A股上市公司總數(shù)的18%。然而，此后每年提出預案的公司數(shù)量開始呈現(xiàn)下降趨勢。從上市公司的特征分布來看，執(zhí)行股權激勵的上市公司多為市值規(guī)模在100億元以下的上市公司以及民營企業(yè)，即那些市值較小的上市公司和大多數(shù)民營上市公司，往往面臨較大的現(xiàn)金流壓力。資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理股權激勵計劃的推出不僅在短期內(nèi)提升了上市公司的業(yè)績，而且在長期內(nèi)也持續(xù)顯現(xiàn)其積極影響股權激勵計劃的推出不僅在短期內(nèi)提升了上市公司的業(yè)績，而且在長期內(nèi)也持續(xù)顯現(xiàn)其積極影響。股權激勵計劃的公布在短期內(nèi)向市場傳遞了正面信號，對上市公司股價產(chǎn)生顯著的積極影響，在股權激勵計劃公布首日，上市公司股價平均上漲1.52%。進一步觀察長期趨勢，上市公司在公布股權激勵計劃后的第一年和第二年，股價分別實現(xiàn)了12.73%和21.19%的增長。從行業(yè)視角來看，股權激勵作為一種有效的公司治理機制，對不同行業(yè)上市公司股價的影響表現(xiàn)出一定的異質(zhì)性。上游資源化屬工石炭金鐵化油煤色鋼礎石有基中游制造建筑材料機械設備建筑裝飾電力設備國防軍工汽車下游可選消費家用電器輕工制造商貿(mào)零售社會服務美容護理-2.08%下游必選消費食品飲料紡織服飾醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁電子計算機通信傳媒大金融銀行非銀金融房地產(chǎn)/////環(huán)保公用公用事業(yè)交通運輸環(huán)保綜合綜合-1.14%總平均資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容n并購重組是企業(yè)應對技術變革和商業(yè)模式變化的高效圖125：并購重組規(guī)模發(fā)展圖126：上市在短期內(nèi)，重大資產(chǎn)重組的題材有顯著的超額回報。重大資產(chǎn)重組題材的短期市場反應主要受到預案公告時點市場熱度的影響，與公司業(yè)績的提升相關度不高，但是短期內(nèi)市場的反應往往伴隨著股票價格的劇烈波動，增加了投資的不確定性。其中，并購重組完成后的第一年，上市公司業(yè)績普遍實現(xiàn)大幅增長，凈利潤增速中位數(shù)為99.08%，80%的上市公司在并購重組完成后的第一年均實現(xiàn)了凈利潤的增長，同時股價表現(xiàn)在短期內(nèi)也有所提振，并購重組為投資者提供了一個勝率較高的主題投資機遇。如右圖所示：完成日后平均數(shù)0.22%-25.49%中位數(shù)4.10%3.53%正增長占比在短期內(nèi)，重大資產(chǎn)重組的題材有顯著的超額回報。重大資產(chǎn)重組題材的短期市場反應主要受到預案公告時點市場熱度的影響，與公司業(yè)績的提升相關度不高，但是短期內(nèi)市場的反應往往伴隨著股票價格的劇烈波動，增加了投資的不確定性。其中，并購重組完成后的第一年，上市公司業(yè)績普遍實現(xiàn)大幅增長，凈利潤增速中位數(shù)為99.08%，80%的上市公司在并購重組完成后的第一年均實現(xiàn)了凈利潤的增長，同時