2024 預制菜行業(yè)深度報告：新規(guī)重構行業(yè)標準再看市場格局演化

行行業(yè)研究2024年10月13日 推薦(維持)投資要點行業(yè)相對表現(xiàn)食品飲料(申萬)26.610.0-11.5市場表現(xiàn)0八心資料來源：,華鑫證券研究相關研究相關研究1、《食品飲料行業(yè)周報：節(jié)后市場信心繼續(xù)恢復，看好板塊估值繼續(xù)2、《食品飲料行業(yè)周報：政策強刺2024年3月我國六部聯(lián)合頒布預制菜新規(guī)，較以往收窄預制菜概念，強調(diào)“不添加防腐劑”,對預制菜殺菌工藝提出更高要求。從供給端來看，作為食品工業(yè)化的產(chǎn)物，預制菜位于餐飲供應鏈中下游，與上游調(diào)味速凍和下游終端餐飲均有鏈接，因此賽道參與者類型豐富，各企業(yè)基因不同、各有優(yōu)劣。從需求端來看，疫情后餐飲大盤人均消費同比降低，預制菜通過優(yōu)化原材料/房租/人工成本滿足門店降本增效訴求，同時受家庭小型化與“懶宅”文化驅動，消費者在C端從行業(yè)空間來看，我國預制菜行業(yè)保持高增態(tài)勢，20年收入CAGR為19%,預計2025年可達4757億元，人均預制菜消費量從2013年5.4kg增至2022年9.1kg,但滲透率10%-15%對比海外成熟國家滲透率60%仍有明顯空間，復盤美日預制菜發(fā)展歷程，我們認為中國預制菜仍有近10年的成長期。從產(chǎn)品角度來看，我國菜系復雜度較海外更高，但預制菜sku僅1000余種，遠低于日本(3000余種),伴隨產(chǎn)線升級與新口味挖掘，國內(nèi)預制菜品仍有開拓空間。從渠道角度來看，2023年我國預制菜B端：C端為8:2,目前B端貢獻增長主力，我們認為在連鎖餐飲自建央廚比例(2022年80%)逐年提升的情況下，中小B端想象空間更足，擁有零售基因的企業(yè)可持續(xù)打造C端品牌認知，占領消費者心智。復盤美日，預計隨行業(yè)競爭格局穩(wěn)定后，我國市場出清疊加頭考慮規(guī)模、渠道、供應鏈三個維度，我們選取安井食品、千味央廚、龍大美食作為重點企業(yè)分析。1)安井食品：作為國內(nèi)速凍龍頭，公司2021年提出“三路并進”戰(zhàn)略，通過自產(chǎn)(安井小廚)+貼牌(凍品先生)+外延并購(新宏業(yè)+新柳伍)布局預制菜業(yè)務，公司渠道推力強，預制菜板塊2018-2023年營收CAGR為58%,隨著產(chǎn)能自供率提升，盈利空間持續(xù)打開。2)千味央廚：公司為B端提供速凍品解決方案起家，客戶資源與研發(fā)優(yōu)勢明顯，由于綁定百勝、海底心大客戶，疊加大單品蒸煎餃放量，2018-2023年預制菜板證證券研究報告塊營收CAGR高達97%。3)龍大美食：公司為國內(nèi)肉類加工為30%,全國看好預制菜行業(yè)發(fā)展空間，維持推薦評級風險提示宏觀經(jīng)濟波動風險、行業(yè)競爭風險、食品安全風險、行業(yè)政策變動風險、原材料價格波動風險、公司業(yè)績不及預期風險重點關注公司及盈利預測名稱股價千味央廚買入龍大美食買入安井食品買入資料來源：,華鑫證券研究請閱讀最后一頁重要免責聲明請閱讀最后一頁重要免責聲明誠2證券研究報告正文目錄1、新規(guī)推進供應鏈升級，供需兩端發(fā)力拉升景氣度 5 51.2、供給端：處餐飲供應鏈中下游，賽道參與者類型豐富 6 92、對標海外成長潛力足，市場出清利好集中度提升 2.1、規(guī)模：行業(yè)仍處高速成長期，冷鏈容量充足 2.2、品類：菜系復雜度高，預制菜品類仍待開發(fā) 3、重點公司分析 3.2、千味央廚：聚焦餐飲半成品，綁定核心客戶 3.3、龍大美食：肉類加工龍頭，主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢領先 4、行業(yè)評級及投資策略 圖表目錄圖表1:預制菜歷史沿革與政策頒布 5圖表2:預制菜供應鏈各環(huán)節(jié) 6圖表3:調(diào)味/速凍/預制菜/快餐/正餐商業(yè)模式對比 7圖表4:預制菜相當于速凍+復調(diào)替代產(chǎn)物 8圖表5:餐飲供應鏈各環(huán)節(jié) 8圖表6:參與預制菜賽道的各類企業(yè) 9圖表7:餐飲大盤人均消費同比降低(元) 圖表8:中國餐飲門店盈利能力相比美國仍有優(yōu)化空間 圖表9:餐飲行業(yè)使用預制菜后成本對比 圖表10:中國餐飲連鎖化率持續(xù)提升 圖表11:中國外賣用戶規(guī)模持續(xù)增長 圖表12:外賣商家使用預制菜前后出餐時間對比 圖表13:我國家庭戶規(guī)模逐漸減少 圖表14:年輕人廚藝下降明顯 圖表15:預制菜市場規(guī)模及同比 圖表16:各公司預制菜收入規(guī)模同比增長(億元) 圖表17:2022年中國對比海外預制菜人均消費 圖表18:預制菜市占率 33證券研究報告圖表19:對比中美日三國預制菜發(fā)展歷史 圖表20:中美日預制菜成長期對比 圖表21:中國人均冷庫保有量低于美日 圖表22:我國與發(fā)達國家冷鏈運輸率與農(nóng)產(chǎn)品腐損率對比 圖表23:2019-2023年中國冷庫總量 圖表24:2024H1中國重點城市冷庫空置率環(huán)比情況 圖表25:中美日菜系與飲食習慣對比 圖表26:日本預制菜種類以主食類為主 圖表27:美國速凍調(diào)理制品種類 圖表28:預制食材企業(yè)主營行業(yè)分布 圖表29:預制菜B/C端市場占比趨勢圖(%) 圖表30:我國重點預制菜企業(yè)對比分析 圖表31:預制菜企業(yè)注冊量2023年觸底回升 圖表32:2023年預制菜行業(yè)市場份額分布測算 圖表33:美國飲食外部化率逐年提升 圖表34:日本速凍調(diào)理制品B、C端銷量變化 圖表35:美日部分龍頭預制菜企業(yè)類型與預制菜起步業(yè)務模式 圖表36:日本速凍企業(yè)數(shù)量自2003年來逐漸縮減 圖表37:安井食品業(yè)務結構(%) 圖表38:安井食品各產(chǎn)品毛利率(%) 圖表39:安井食品渠道模式 圖表40:安井食品渠道模式 圖表41:安井食品預制菜產(chǎn)能建設 圖表42:千味央廚產(chǎn)品結構(%) 圖表43:千味央廚各產(chǎn)品毛利率水平(%) 圖表44:千味央廚渠道結構(%) 圖表45:千味央廚具備專業(yè)定制化能力 圖表46:龍大美食產(chǎn)品結構(%) 圖表47:龍大美食各產(chǎn)品毛利率水平(%) 圖表48:龍大美食產(chǎn)品結構 圖表49:龍大美食產(chǎn)能布局 圖表50:龍大美食部分合作客戶 圖表51:重點關注公司及盈利預測 44證券研究報告1、新規(guī)推進供應鏈升級，供需兩端發(fā)力拉升國內(nèi)預制菜起步較晚，相關政策逐漸完善。預制菜概念最早起源于美國，速凍技術的提升滿足終端多元化消費需求，而美式快餐的興起也倒逼食材趨于標準化，為半成品菜發(fā)展帶來契機。相比于美日等預制菜行業(yè)成熟國家，中國預制菜起步較晚，2000年開始逐步涌現(xiàn)預制菜廠家，經(jīng)歷一段時間的粗放發(fā)展之后，國家及各級政府頒布一系列政策來規(guī)范行業(yè)標準，2022年6月中國烹飪協(xié)會發(fā)布的《預制菜》團體標準認可度較高，并將預制菜劃分為即食、即熱、即烹、即配共四類菜品，而2024年3月六部聯(lián)合頒布預制菜新規(guī)，定義預制菜為不添加防腐劑，經(jīng)工業(yè)化預加工，加熱或熟制后方可食用的預包裝菜肴，將即配、即食、速凍面米等主食、連鎖餐飲中央廚房制作的菜肴等排除在外。預制菜涵蓋范圍進一步收窄，提高行業(yè)準入門檻。2022年團體標準下的預制菜偏向于強調(diào)“預制”屬性，針對食材做預處理均可在廣義上將其劃分為預制菜，且其廣泛涵蓋供應鏈各個環(huán)節(jié)，即配類屬于上游采購與初加工環(huán)節(jié)過程產(chǎn)物，即熱、即烹類為經(jīng)中游深加工后的產(chǎn)品形態(tài)，即食類直接面對C端客戶。2024年新規(guī)下預制菜相對于供應鏈更加傾向于食品概念，強調(diào)“菜肴”的屬性，在供應鏈環(huán)節(jié)中處于相對靠后的位置，產(chǎn)品更接近餐飲業(yè)態(tài)，品類包括料理包(不含防腐劑)、牛肋骨等半成品酒店菜、烤腸等調(diào)理肉制品等。除此之外，新規(guī)提高生產(chǎn)企業(yè)準入門檻，為產(chǎn)業(yè)營造更加良性的發(fā)展環(huán)境。2000年2020年2000年·疫情影響下預制菜C端需求高增；·疫情影響下預制菜C端需求高增；·預制菜相關企業(yè)掀起融資潮，味知香、千味央廚先后在A股上市?！裨缙谛袠I(yè)銷售區(qū)域小、集中度低，規(guī)上企業(yè)少。2010年隨著餐飲連鎖化、外賣興起，2010年隨著餐飲連鎖化、外賣興起，國產(chǎn)預制菜B端進入放量?！湲攧?、肯德基等快餐店進入，國內(nèi)出現(xiàn)凈菜配送加工廠；·以北上廣深為代表開始發(fā)展凈菜加工配送產(chǎn)業(yè)。2017年農(nóng)業(yè)部《農(nóng)業(yè)部關于推進農(nóng)業(yè)供給側結構性改革的實施意見》再次提及預制菜。2017年農(nóng)業(yè)部《農(nóng)業(yè)部關于推進農(nóng)業(yè)供給側結構性改革的實施意見》再次提及預制菜。指導意見》提出“創(chuàng)新發(fā)展預制菜肴等業(yè)態(tài)”?！度珖r(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)與農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展規(guī)劃(2016—2020年)》首次提及預制菜名詞?！额A制菜產(chǎn)品規(guī)范》在國家社會組織層面首次明確定義預制菜范圍?！额A制菜產(chǎn)品規(guī)范》在國家社會組織層面首次明確定義預制菜范圍。的定義和范圍。將菜品開封后即可食用的產(chǎn)品。舉例：即食鳳爪、八寶粥、罐頭、鹵味鴨脖等將菜品簡單加熱(加熱水或者其他加熱手段)即可食用的產(chǎn)品。將菜品開封后即可食用的產(chǎn)品。舉例：即食鳳爪、八寶粥、罐頭、鹵味鴨脖等將菜品簡單加熱(加熱水或者其他加熱手段)即可食用的產(chǎn)品。舉例：速凍水餃、便利店快餐、方便面等將菜品食材經(jīng)過簡單烹飪，但烹飪時間縮短，屬于半成品菜。舉例：冷藏牛排、預制宮保雞丁、預制豬肚雞菜品已經(jīng)經(jīng)過篩選、清洗、分切，按份包裝好，消費者只需要自行烹飪和調(diào)味。與2022年團體標準相比較：·即食、即配(凈菜)類食材被排除在外；房制作的菜肴，不納入預制菜范圍?！ぜ磁腩悾禾砑臃栏瘎┑牡蛢r料理包不納入預制菜范圍?！ねㄟ^冷凍、冷藏等貯存條件和殺菌后處理工藝保證防腐要求。資料來源：紅餐網(wǎng)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中國烹飪協(xié)會，中國政府網(wǎng)，華鑫證券研究 誠誠證券研究報告新規(guī)對預制菜供應鏈升級提出更加嚴苛的要求，冷鏈建設成為行業(yè)擴容基礎。預制菜供應鏈可分為采購、加工、運輸和銷售四個環(huán)節(jié)，行業(yè)內(nèi)公司通過各個環(huán)節(jié)切入預制菜賽道。>采購：大部分企業(yè)通過供應商、合作社、農(nóng)戶等外采渠道進行原材料采購，后續(xù)蔬菜防腐保鮮要求提高，液氮冷凍或將成為升級的方向；>加工：在殺菌方式上，常溫料理包采用"高溫高壓殺菌+真空鋁箔包裝"達到商業(yè)無菌狀態(tài)，但為防止部分特殊細菌休眠體存貨，部分產(chǎn)品(PH>4.6)仍需限量添加防腐劑以杜絕食品安全隱患，速凍菜肴則采用瞬間急速冷凍的方式抑制微生物活動，防止食物變質(zhì)，同時速凍菜肴口味上更接近于現(xiàn)炒。若部分特殊品類在工藝上無法解決常溫料理包細菌滋生問題而添加防腐劑，則可能面臨更大政策風險，隨著消費者對預制菜風味要求提升疊加政策出清部分含防腐劑常溫料理包，預計>運輸：國內(nèi)企業(yè)大多采取自建冷鏈、第三方物流、自建+第三方合作這三種方式進行產(chǎn)品運輸，冷鏈物流規(guī)模擴容在一定程度上將成為制約預制菜發(fā)展的重要要素；>銷售：包括經(jīng)銷、直銷、加盟店、線上新零售等渠道，未來預制菜更多通過速凍、短保形式進入終端，渠道效率成為企業(yè)競爭核心，目前大部分企業(yè)以B端客戶為采購銷售外采供應商合作社農(nóng)戶委托第三方工廠基地 海底撈、圣農(nóng)集團第三方物流業(yè)安井、自嗨鍋、周黑鴨8端c菜品批發(fā)市場電商平臺大型連鎖超市大型連鎖超市內(nèi)供成立子公司養(yǎng)殖自建+第三方物流合作端電商平臺便利店資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究1.2、供給端：處餐飲供應鏈中下游，賽道參與者類型豐富預制菜本質(zhì)為食品工業(yè)化，在餐飲供應鏈中位于中下游。在餐飲供應鏈環(huán)節(jié)中，預制菜處于中下游位置，本質(zhì)上依然是食品工業(yè)化，通過延長加工環(huán)節(jié)提高菜品完成度，狹義 CHINAFORTUNESECURITIES預制菜(速凍菜肴)可以看做復合調(diào)味品與基礎速凍品的結合，在下游餐飲端應用上更為去廚師化；在商業(yè)模式上，從調(diào)味品、速凍品到預制菜再到餐飲，產(chǎn)品保質(zhì)期逐漸縮短，供應鏈上游提供產(chǎn)品，下游提供服務，下游與消費者距離更近。在生產(chǎn)工藝上，由于預制菜涉及到的原材料種類較多，模塊化較為困難，在清洗、切配等食材預處理環(huán)節(jié)與炒制等環(huán)節(jié)均需人工參與，相較于調(diào)味/速凍行業(yè)機械化程度相對較低，同時預制菜生產(chǎn)中原材料成本占比高于餐飲供應鏈上下游其他環(huán)節(jié)；在研發(fā)要求上，調(diào)味/速凍新品開發(fā)需要緊密跟蹤消費者口味變化，根據(jù)前端熱點趨勢實現(xiàn)快速研發(fā)跟進，而預制菜以還原市場驗證過的傳統(tǒng)快餐/正餐菜品為主要訴求，研發(fā)難點在于克服口感與新鮮度問題。圖表3:調(diào)味/速凍/預制菜/快餐/正餐商業(yè)模式對比調(diào)味品速凍品預制菜快餐小吃中式正餐餐飲供應鏈位置上游中游中下游下游下游原材料大豆、小麥粉等植物原料；鹽、白砂糖等基礎調(diào)味品豬肉、牛肉等肉制品；醬油、醋等調(diào)味品復合調(diào)味品；青菜等蔬菜、豬肉、牛肉等肉類醬油、食鹽等基礎調(diào)味品/復合調(diào)味品；蔬菜、肉類醬油、食鹽等基礎調(diào)味品/復合調(diào)味品；蔬菜、肉類原材料成本占比85%左右80%左右90%左右37%左右37%左右標準化程度機械化程度高、產(chǎn)品高度標準化機械化程度較高、產(chǎn)品存在差異化存在較多人工環(huán)節(jié)、產(chǎn)品品類分化基本為人工操作，菜品種類較為固定基本為人工操作，菜品種類多毛利率30%-40%25%-30%25%-30%市場規(guī)模2023年5923億元2023年1835.4億2022年2271億元2023年8237億2022年2.14萬億元競爭格局2021年CR5=18.8%2021年CR4=60%2022年CR10=14%高度分散連鎖化率提升客單價190元左右35元左右30-50元86元購買頻率每周2-3次每月幾次渠道分布(B:C)2021年餐飲(48%)、家庭(37%)、食品加工2021年零售(54%)、餐飲2022年餐飲端(79%)、家庭端研發(fā)要求基礎調(diào)味品健康化，復調(diào)迭代速度快/SKU多B端企業(yè)定制能力強，C端企業(yè)追隨消費者偏好以市場驗證過的經(jīng)典菜品為主，最終目標為還原口味餐飲推新頻率高，直接面向終端消費者，根據(jù)銷售反饋及時優(yōu)化菜單資料來源：wind,《2022年中國連鎖餐飲行業(yè)報告》,艾媒咨詢，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，福建省食品工業(yè)協(xié)會，紅刊財經(jīng)，預制菜食材之家，觀麥，紅餐網(wǎng)，天財商龍餐飲研究院，中物聯(lián)食材供應鏈，華鑫證券研究規(guī)模會更低。77請閱讀最后一頁重要免責聲明華鑫證券復合調(diào)味品預制菜速凍料理制品節(jié)省時間、節(jié)省人力、凈菜/加工肉基礎調(diào)味品蔬果肉類節(jié)省時間餐飲調(diào)味品速凍品產(chǎn)品保質(zhì)期長產(chǎn)品保質(zhì)期短供應鏈下游附加值高資料來源：華鑫證券整理資料來源：華鑫證券整理預制菜上下產(chǎn)業(yè)鏈條交織，企業(yè)通過不同環(huán)節(jié)切入賽道且各有優(yōu)劣。預制菜產(chǎn)業(yè)鏈條復雜，處于第二產(chǎn)業(yè)，與第一、第三產(chǎn)業(yè)在生產(chǎn)、資源、交易等環(huán)節(jié)緊密交織，各企業(yè)通過延伸供應鏈涉足預制菜產(chǎn)業(yè)，根據(jù)切入預制菜賽道的方式，可將企業(yè)劃分為三類：>上游農(nóng)牧水產(chǎn)企業(yè)借助原料成本優(yōu)勢向下游布局預制菜。比如龍大美食從豬肉養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務將供應鏈延伸至豬肉深加工，打造肥腸、酥肉、烤腸等大單品，國聯(lián)水產(chǎn)沿用白對蝦、魚類等水產(chǎn)品進行深加工，打造小龍蝦、酸菜魚等預制菜品，其優(yōu)勢在于原材料規(guī)模化、成本低，而這類傳統(tǒng)B端企業(yè)距消費者較遠，C端產(chǎn)品打造上品牌力不足。>中游速凍企業(yè)擴充預制菜業(yè)務及傳統(tǒng)預制菜廠商。傳統(tǒng)速凍品后期冷凍保鮮環(huán)節(jié)與預制菜產(chǎn)業(yè)有重疊，同時經(jīng)銷渠道、團隊等可實現(xiàn)復用，安井通過自產(chǎn)+并購+0EM三種方式開拓預制菜業(yè)務，但長期規(guī)?；?、標準化的生產(chǎn)模式?jīng)Q定了其柔性定制產(chǎn)線相對較弱。以味知香為代表的傳統(tǒng)預制菜廠商經(jīng)過長期發(fā)展，形成較強專業(yè)能力，但門店模式輻射范圍有限，C端零散化致使物流成本較高。>下游餐飲企業(yè)與零售商超向上游布局預制菜。部分大型連鎖餐飲企業(yè)出于自身降本增效與保證口味穩(wěn)定性的需求自建中央廚房，除內(nèi)部供應凈菜、半成品外，還可以企業(yè)品牌力為基礎推出C端廚師菜品，盡管擁有C端基因，但銷售渠道資源較為薄弱。零售商超企業(yè)以門店為核心，在銷售渠道上具備天然優(yōu)勢，因此企業(yè)通過OEM模式進行輕資產(chǎn)布局，但品控與冷鏈建設導致前期成本投入風險較高。88誠誠華鑫證券上游-原材料中游-預制菜加工生產(chǎn)下游-銷售上游農(nóng)牧水產(chǎn)企業(yè)向下延伸預制菜行業(yè)雙匯食品、圣農(nóng)發(fā)展、國聯(lián)水產(chǎn)、龍大美食等等速凍料理生制品、油炸制品、料理包加工產(chǎn)品生產(chǎn)線有可共用的部分依托于原有的初加工產(chǎn)品原材料成本低距終端消費者遠，產(chǎn)品打造經(jīng)驗不足，品牌力偏弱，渠道優(yōu)勢不明顯味知香、鮮美來、信良記、綠記、珍味小梅園等料理包、速凍調(diào)理生制品、廚師菜區(qū)域性工廠，通常只有1-2個工廠，部分找第三方專業(yè)性較強，針對B端做定制化產(chǎn)品、C端聚焦爆品打造品牌在消費者中的知名度不高，而且菜系偏少，輻射范圍比較有限傳統(tǒng)速凍企業(yè)擴充預制菜產(chǎn)品安井食品、千味央廚、三廚師菜、速凍料理生制品、油炸制品自有生產(chǎn)基地，生產(chǎn)基地靠近原產(chǎn)地，部分找第三方加工基本以標準化產(chǎn)品為主，爆品打造強，冷鏈建設完善，渠道復用伸預制菜行業(yè)盒馬鮮生、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜、永輝超市等廚師菜、速凍料理生制品基本第三方代工或與餐飲、食品品牌合作貼合C端消費者需求，打造多品類冷鏈物流倉儲自建投入高廚師菜自建中央廚房，原材料外采，部分第三方代工主要面向C端，門店冷柜擺放產(chǎn)品，主要為自家招價格偏高，門店和預制菜業(yè)務難以平衡傳統(tǒng)餐飲企業(yè)發(fā)展預制菜廣州酒家、海底撈、西貝代表產(chǎn)品類型生產(chǎn)方式劣勢B端為主BC兼顧C端為主資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，南寧預制菜產(chǎn)業(yè)協(xié)會，華鑫證券整理餐飲客單價壓縮與降本需求迫切，驅動B端預制菜擴容。營收端，疫情后消費者消費態(tài)度日益謹慎，同時連鎖餐飲向下沉市場挖掘增量，餐飲行業(yè)人均消費呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2024年9月，餐飲大盤人均消費下滑至42.1元，同比下滑1.2pct。盈利端，根據(jù)中國烹飪協(xié)會，2023年我國頭部餐飲企業(yè)原材料/人工/房租三大成本分別同增23%/18%/9%,“三高”問題明顯存在。相較于美國餐飲門店，除美國員工成本普遍較高導致人工成本較高之外，食品工業(yè)化發(fā)展優(yōu)化美國餐飲門店原材料/租金成本，最終實現(xiàn)超10%的凈利率水平，顯著優(yōu)于國內(nèi)的3%。營收端與成本端雙重壓力倒逼我國餐飲行業(yè)借助食品工業(yè)化方式實現(xiàn)盈利優(yōu)化，料理包的使用實現(xiàn)對葷菜與部分調(diào)味品的替代，實現(xiàn)食材成本節(jié)約17%,同時菜品加熱即可出餐，操作簡單，廚師依賴度明顯下降，后廚面積占用小，實現(xiàn)人工租金成本節(jié)約60%,從成本到費用端均實現(xiàn)降本增效，從而帶動凈利率提升14pct。99請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠0圖表8:中國餐飲門店盈利能力相比美國仍有優(yōu)化空間2023年頭部餐飲企業(yè)成本同比+8.6%+18.0%收入結構占比人工■其他成本中國餐飲門店成本結構美國餐飲門店成本結構人工收入結構占比21%資料來源：紅餐網(wǎng)，華鑫證券研究資料來源：《2020中國餐飲業(yè)年度報告》,《2022年中國連鎖餐飲報告》,窄門學社，中國烹飪協(xié)會，華鑫證券研究圖表9:餐飲行業(yè)使用預制菜后成本對比202086420使用前使用后8620420資料來源：《2022年中國連鎖餐飲報告》,華鑫證券研究國餐飲產(chǎn)業(yè)生態(tài)白皮書》,2023年中國連鎖化率約為21%,出于口味一致性與降本增效需求，連鎖餐飲催化出企業(yè)自建中央廚房或尋求預制菜供應商合作需求。團餐的市場規(guī)模由2019年的1.5萬億增至2023年的2.1萬億，預制菜恰好可滿足團餐提前采購、按時出餐的制作需求。除此之外，2018-2023年外賣市場規(guī)模的CAGR超過20%,成為餐飲市場重要增長引擎，外賣規(guī)模增大與配送時間緊張，倒逼商家選擇預制菜節(jié)省出餐速度、增厚商家利請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠華鑫證券——中國餐飲連鎖化率(%)——中國網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模(億人)資料來源：《2024水產(chǎn)預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》,華鑫證券研究資料來源：wind,華鑫證券研究使用前使用后資料來源：《2022年中國連鎖餐飲報告》,華鑫證券研究C端主要驅動因素為家庭規(guī)模縮小及年輕消費者烹飪技能的掌握不足。隨著結婚成本、生育養(yǎng)育成本上升，單身潮、家庭小型化趨勢愈加明顯，根據(jù)全國人口普查主要數(shù)據(jù)顯示，我國家庭戶規(guī)模從1953年的每戶4.36人逐年下降至2020年的每戶2.62人。加之疫情催化下，“宅家文化”和“懶人效應”成為潮流，根據(jù)《2022年中國連鎖餐飲報告》數(shù)據(jù)顯示，超過半數(shù)的消費者認為自己難以勝任烹飪?nèi)蝿?，這一問題在年輕一代中尤為明顯，越來越多的消費者選擇購買預制菜在家烹飪這種省時省力的飲食方式。請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠證券研究報告華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES資料來源：wind,華鑫證券研究20~25歲26~30歲31~40歲41~50歲51~55歲■得心應手■比較精通■略知一二■完全不會資料來源：《2022年中國連鎖餐飲報告》,華鑫證券研究對標海外成長潛力足，市場出清利好集中度提升預制菜行業(yè)保持高速擴容，速凍與原材料類企業(yè)布局預制菜發(fā)展第二增長曲線。從市場整體來看，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，結合預制菜新規(guī)排除米面/蔬菜類產(chǎn)品，2022年我國預制菜市場規(guī)模為2271億元(同增24%),且行業(yè)仍在保持高速擴容，其中肉禽/水產(chǎn)預制菜分別為1224/1047億元，由于地域限制下，內(nèi)陸地區(qū)難以建立大規(guī)模水產(chǎn)預制菜產(chǎn)業(yè)集群，同時中國消費者對于肉禽攝入獲取需求量大，因此肉禽類預制菜在占比與增速上均略高于水產(chǎn)預制菜品類。從具體公司來看，安井/千味/三全作為傳統(tǒng)速凍品企業(yè)開發(fā)速凍菜肴制品協(xié)同效用明顯，其中安井食品通過自產(chǎn)+并購+代工三路并進成功拉升預制菜第二曲線，實現(xiàn)市占率領先，國聯(lián)水產(chǎn)/龍大美食在主業(yè)承壓的情況下預制菜業(yè)務穩(wěn)步增長，傳統(tǒng)預制菜企業(yè)味知香受C端需求壓制，主業(yè)營收增速放緩。請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES20000預制菜行業(yè)規(guī)模(億元，左軸)——yoy(%,右軸)資料來源：艾媒咨詢，華鑫證券研究注：本處預制菜行業(yè)規(guī)模剔除米面及蔬菜制品圖表16:各公司預制菜收入規(guī)模同比增長(億元)4050公公久資料來源：各公司公告，華鑫證券研究預制菜屬于藍海市場，政策完善利好頭部集中。中國人均預制菜消費量從2013年的5.4kg增長到2022年的9.1kg,后期疫情催化下消費者教育加速，預制菜需求端持續(xù)提升，但對比海外，美國/英國/日本2022年人均消費量為16.1/16.8/23.2kg,同時2021年中國預制菜滲透率為10%-15%(美/日滲透率60%以上),可見國內(nèi)預制菜處于發(fā)展初期。在集中度上，國內(nèi)預制菜產(chǎn)品呈現(xiàn)出明顯的有品類無品牌的特點，但2020年以來市場呈現(xiàn)出向頭部集中的趨勢，我國預制菜企業(yè)CR5由2020年的9%提升至2023年的12%,雖然相對海外成熟市場仍然較為分散，但隨著預制菜政策不斷完善，市場準入條件與質(zhì)量標準提升，頭部品牌將不斷收割市場份額。圖表17:2022年中國對比海外預制菜人均消費(2013年)人均預制菜消費量(kg)資料來源：零售圈，消研所trendmakers,華鑫證券研究圖表18:預制菜市占率日本美國和日本預制萊行業(yè)競爭均高度集中，CR5在65%以上。其中美國SYSCO作為預制萊歐盟龍頭企業(yè)占美國市場份額高達16%美國2020■CR52020■CR5中國預制萊行業(yè)競爭高度分散，暫未出現(xiàn)龍頭企業(yè)，行業(yè)亟待整合資料來源：沙利文，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究美日中預制菜依次起勢，底層需求助力行業(yè)擴容。美國最早受益于工業(yè)化程度提升與人口密度增加，1950年人口增長推升餐飲需求，美式快餐巨頭成立倒逼供應鏈標準化，行業(yè)銷量復合增長率10%;與此同時日本外食餐飲發(fā)展、家電普及，同時由于本土資源匱乏， 誠誠華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES政府層面大力扶持速凍食品發(fā)展，1976年餐飲連鎖化及降本增效需求催化B端預制菜起量，后續(xù)經(jīng)濟泡沫破裂，人口老齡化疊加家庭單位人口下降，C端接替發(fā)展；此時國內(nèi)預制菜已經(jīng)從起步邁向餐飲需求爆發(fā)，2020年疫情封控實現(xiàn)C端預制菜消費者教育。復盤中美日三國預制菜行業(yè)趨勢，餐飲連鎖化率提升構筑預制菜早期需求起勢的底層需求，經(jīng)濟發(fā)展與人口結構調(diào)整助力家庭端預制菜消費提升。圖表19:對比中美日三國預制菜發(fā)展歷史成長期(1950至1970)成長期(1950至1970)帶來大規(guī)模的餐飲增量需求，美式快餐巨頭紛紛成立，倒逼食材標準化。預制菜銷量復合增速在10%+。萌芽期(1940至1950)工業(yè)化程度提升和人口密度!i凍技術的提升刺激速凍食品1銷量增長。行業(yè)銷量復合增速35%+。成熟期(1970至1990)美國美國1消費市場滲透率的提升，行業(yè)預制菜整體銷量復合增速穩(wěn)定在1.5%左右。培育期(1955-1975)美國扶持日本經(jīng)濟復蘇，人口培育期(1955-1975)美國扶持日本經(jīng)濟復蘇，人口數(shù)量、收入增長，外食餐飲發(fā)展；冷鏈配套設施完善疊加家電普及推進。預制菜產(chǎn)值CAGR在45.9%。生活節(jié)奏加快，B生活節(jié)奏加快，B端外食行業(yè)1女性就業(yè)率提升，冰箱/微波l爐普及率提升。日本中日本中國1日本經(jīng)濟泡沫破裂，居民1收入與消費受影響，外出口就餐減少。為2%。!出生率下降、人口老齡化、單身人數(shù)增加促進!出生率下降、人口老齡化、單身人數(shù)增加促進C端正增長。B端爆發(fā)期(2010至2020)萌芽期(1990-2010)萌芽期(1990-2010)同步出現(xiàn)在中國餐飲市場中向B端(主要是餐飲業(yè))1提供凈菜。成長期(2023至今)I!各類食品企業(yè)切入預制菜業(yè)務，預制菜產(chǎn)品關注度提升，推行業(yè)良性發(fā)展。!預制化，國內(nèi)涌現(xiàn)大量料理包廠家，B2006-2020零售端預制菜CAGR為7.3%i!C端爆發(fā)期(2020年-2022年)1!疫情壓制餐飲消費，預制菜填補在家烹_2020年行業(yè)規(guī)模同增9.64%。資料來源：紅餐網(wǎng)，日本冷凍食品協(xié)會，日本食品出口展，食品飲料創(chuàng)新營，食安信資訊，華鑫證券研究對比美日預制菜發(fā)展邏輯，中國預計仍有近10年成長期。通過對比美日預制菜發(fā)展路徑，我們認為我國預制菜自2010年開始邁入預制菜成長期，且目前該階段尚未結束，主要原因為：行業(yè)政策來看，我國預制菜概念傳播較晚，輿論環(huán)境相對抵觸，相較于美日預制菜多遵循通用食品安全法律，我國針對預制菜制定細分政策且不斷更新迭代，隨著配套監(jiān)管政策出臺，消費者擔憂不斷化解，C端增長阻力將不斷降低。宏觀經(jīng)濟來看，中國2010-2023年GDP復合增速8.98%,目前中國邁入發(fā)展新常態(tài)，預計GDP仍可保持中個位數(shù)穩(wěn)健增速水平，2023年我國城鎮(zhèn)化率為66.16%,相較于發(fā)達國家仍有增長空間，盡管人口增速有所放緩，但我國人口基數(shù)龐大，同時主力勞動及消費人群維持較好穩(wěn)定性，為預制菜消費提供堅實支撐。行業(yè)發(fā)展來看，我國餐飲2010-2023年收入CAGR為9%,為B端預制菜需求存量穩(wěn)定提供托底，同時餐飲連鎖化率穩(wěn)步提升，降本增效需求將進一步拉動預制菜增量需求的增長。請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠證券研究報告政策宏觀行業(yè)人口增速餐飲收入預制菜規(guī)模美國1950-1970年未針對預制菜制定細分固定，控制原料安全性加上通用食品安全指標CAGR: 增長：9.4pctCAGR:1950年餐飲業(yè)收入占居民食品消費25%,1970年餐飲日本1975-1995年《食品、添加劑等的規(guī)格標準》規(guī)定冷凍食品、包裝后加壓加熱殺菌食品等通用的成分及含量；《學校供餐法》明確供應目標、貢餐實施基準CAGR:增長：2.1pct1975年餐飲市值10萬億日元；1990年餐飲市值30中國2010-2023年《關于加強預制菜食品安全監(jiān)管促進產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》限定預制菜范圍，且規(guī)定預制菜不能添加防腐劑CAGR:8.98%2010:49.95%2023:66.16%增長：16.2pct2010年餐飲1.76萬億元；2023年餐飲3.95資料來源：wind,中國政府網(wǎng)，中國鄉(xiāng)村發(fā)展協(xié)會農(nóng)食加工專委會，中國網(wǎng)，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，正觀歷史，峰瑞資本，日本食品出口展，在生產(chǎn)/地理/消費習慣差異制約下，預計我國人均冷鏈規(guī)模仍低于發(fā)達國家。我國人均冷庫保有量較低且生鮮冷鏈運輸率較低，主要原因在于：1)上游：相較于美國農(nóng)場大規(guī)模集中種植，我國生鮮農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地更為分散，同時相較于日本的多級批發(fā)市場長鏈條與美國的大型配送中心的短鏈條，我國流通環(huán)節(jié)同時存在美日兩國鏈條方式，環(huán)節(jié)復雜，難以在物流端形成規(guī)模效應，邊際成本較高。2)中游：冷鏈物流基礎設施初期投資成本大，資源整合門檻較高，美日冷庫投資運營模式成熟、資金充足，而中國尚缺少組織力強的投資主體和資金的投入。3)下游：我國人口密度較高，因此C端配送效率較高，而餐飲端連鎖化率較低，因此B端冷鏈物流較發(fā)達國家仍較弱。在生產(chǎn)模式、地理分布于消費習慣制約下，預計我國人均冷庫容量成熟期仍低于美日水平。圖表21:中國人均冷庫保有量低于美日圖表22:我國與發(fā)達國家冷鏈運輸率與農(nóng)產(chǎn)品腐損率對比圖表21:中國人均冷庫保有量低于美日農(nóng)產(chǎn)品腐損率農(nóng)產(chǎn)品腐損率果蔬肉類水產(chǎn)品果蔬肉類水產(chǎn)品果蔬肉類水產(chǎn)品■中國■發(fā)達國家日本日本■人均冷庫保有量(立方米/人)資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究資料來源：國家信息中心，華鑫證券研究 誠誠速凍菜肴收割含防腐劑料理包份額將催化冷鏈運輸需求增長，預計中期冷庫容量仍可承接預制菜增量運輸需求。疫情后期，我國冷鏈市場整體處于承壓前行、需求企穩(wěn)回升的震蕩格局，但冷庫總量與冷鏈市場規(guī)模整體處于穩(wěn)步增長過程中，需求端來看，新規(guī)下預2024年我國冷庫供應平穩(wěn)增長，同時現(xiàn)有冷庫空置率仍處高位，預計冷庫增量與現(xiàn)有空置存量中期仍能承接新增預制菜運輸需求，同時消費降級下冷庫租金持續(xù)下降，速凍企業(yè)物流費用壓力預計有所回落，隨著物流設施完善，冷鏈規(guī)模端與成本端對預制菜運輸?shù)闹萍s圖表23:2019-2023年中國冷庫總量圖表24:2024H1中國重點城市冷庫空置率環(huán)比情況圖表23:2019-2023年中國冷庫總量2200)冷庫總量(億立方米，左軸)——yoy(%,右軸)冷庫總量(億立方米，左軸)——yoy(%,右軸)資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，華鑫證券研究我國菜系復雜度較海外更高，預制菜品類仍有較大挖掘空間。從菜系來看，日本國土面積較小，可大體劃分為關東料理與關西料理，美國人種結構復雜，共包含六大菜系，中國地域廣闊、飲食習慣差異大，共有八大菜系，菜品種類數(shù)量比美日更多。在飲食特點上，相較于美國以烤、炸為主的烹飪習慣，中國與日本在烹飪方式上較為相近，食材處理工藝更為復雜。目前中國預制菜sku數(shù)量僅1000余種，而菜系更少的日本則有超3000個sku,盡管國內(nèi)預制菜口徑較海外更窄，但國內(nèi)仍存在部分菜系由于工藝問題尚未推廣工業(yè)化，且除還原已經(jīng)成熟的菜系外，我國預制菜在新菜品迭代能力上仍待加強，伴隨產(chǎn)線升級與新口味挖掘，國內(nèi)預制菜品仍有開拓空間。請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠證券研究報告國家菜系飲食特點預制菜種類預制菜SKU美國太平洋沿岸、西南、南方食材：土豆、玉米、蔬菜、各種肉黑人、路易斯安那州、紐類；約、新英格蘭六大菜系烹飪方式：烤、炸為主成品肉、面包等關西料理、關東料理食材：米飯、魚、豆制品、蔬菜等；米面類、漢堡、肉丸、面包、雞蛋制品、章魚燒中國魯、川、粵、蘇、閩、浙、湘、徽八大菜系食材：米飯、面條、蔬菜、各種肉烹(酸菜魚、宮保雞丁等料理注：本處美國、日本預制菜種類口徑為速凍調(diào)理制品分類■米飯類■春卷■披薩資料來源：日本冷凍食品協(xié)會，華鑫證券研究■預制菜■全熟肉■半成品肉其他資料來源：Conagra,華鑫證券研究注：排除初加工肉、蔬菜、水果等初級農(nóng)產(chǎn)品從品類劃分來看，預制菜可以分為料理包，酒店菜、調(diào)理肉制品與菜肴制品。>料理包隨外賣市場擴容，區(qū)域龍頭具備供應鏈優(yōu)勢。對應的客戶多為中小餐飲，尤其外賣市場規(guī)模持續(xù)提升，為料理包規(guī)模增長提供動力，料理包板塊競爭較為市場化，區(qū)域龍頭可借助物流配送優(yōu)勢進行市場滲透，賽道主要參與者有蒸燴煮、新美香等。>酒店菜進入壁壘高，先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)更易突圍。酒店菜多用于宴席、年夜飯市場，廚師在半成品菜基礎上再加工，能夠提升標準化、降低能源成本和人工成本，但酒店菜進入壁壘高、開拓難度大，且對預制菜品項、口味均有較高要求，具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)更易突圍成功，目前賽道主要參與者有綠進、新聰廚等。>調(diào)理肉制品工藝更簡單，可掌控原材料成本的企業(yè)優(yōu)勢明顯。調(diào)理肉制品加工程度較為初級，但成本受行情影響大，具備原材料成本優(yōu)勢的企業(yè)競爭力更強，賽道主要參與者有龍大美食、圣農(nóng)集團、國聯(lián)水產(chǎn)等上游企業(yè)，以及安井等上游原材料控制力強的傳統(tǒng)速凍企業(yè)。證券研究報告>菜肴制品口味還原要求高，考驗品牌爆品打造能力。由于C端預制菜企業(yè)需要通過爆品建立品牌，而酸菜魚、佛跳墻、豬肚雞等單品多呈現(xiàn)有品類、無品牌特征，同時流通渠道的分散化致使物流費用高企，疊加線下商超進場費與線上直播坑位費，預制菜終端定價顯著高于毛菜，企業(yè)既要考慮產(chǎn)品端營銷網(wǎng)絡的構建，又要通過供應鏈建設優(yōu)化產(chǎn)品成本、提高終端競爭力，這對企業(yè)的綜合素質(zhì)提出較高的要求，賽道主要參與者包括廣州酒家、同慶樓等餐飲企業(yè)，以及盒馬、永輝等零售企業(yè)。2.3、渠道：綁定B端快速放量，市場出清集中度提升國內(nèi)主要企業(yè)重點布局B端渠道，推進產(chǎn)能建設承接市占率提升紅利。預制菜企業(yè)主業(yè)主要涉及食品加工、餐飲、農(nóng)業(yè)等領域，涵蓋預制食材完整產(chǎn)業(yè)鏈條，目前我國預制菜B端占比在80%左右，大部分農(nóng)業(yè)/食品加工企業(yè)BC兼顧，餐飲/零售企業(yè)大多通過原有C端渠道銷售。B端為主的企業(yè)預制菜業(yè)務毛利率多位于10%-15%(安井/三全等),預制菜作為食品深加工產(chǎn)品，附加值較原有主營業(yè)務更高，由于我國餐飲連鎖化率低，大B客戶多集中于百勝、海底撈等餐飲龍頭，競爭較為激烈，中小B業(yè)務仍為預制菜發(fā)展主要驅動力；C端業(yè)務為主的預制菜企業(yè)毛利率為25%-30%(味知香/廣州酒家等),由于存在終端品牌溢價，盈利高于B端。前期國內(nèi)各龍頭企業(yè)多通過并購、OEM等方式進行預制菜業(yè)務試水，隨著模式成熟與規(guī)模擴張逐漸收回自產(chǎn)，目前各企業(yè)多有定增擴產(chǎn)規(guī)劃，收割區(qū)域性企業(yè)市場份額，承接市占率提升紅利。圖表28:預制食材企業(yè)主營行業(yè)分布圖表29:預制菜B/C端市場占比趨勢圖(%)圖表28:預制食材企業(yè)主營行業(yè)分布農(nóng)林牧漁食品加工零售資料來源：中物聯(lián)食材供應鏈，華鑫證券研究資料來源：中物聯(lián)食材供應鏈，華鑫證券研究資料來源：中物聯(lián)食材供應鏈，華鑫證券研究請閱讀最后一頁重要免責聲明龍大美食國聯(lián)水產(chǎn)安井食品千味央廚三全食品味知香廣州酒家供應鏈位置上游供應鏈轉型企業(yè)傳統(tǒng)速凍食品預制菜加工企業(yè)餐飲企業(yè)預制菜收入19.84億元11.57億元39.27億元3.73億元10.76億元7.88億元10.61億元 預制菜毛利率9.72%24.64%26.36%預制菜收入占比14.90%23.57%27.96%98.62%21.65%渠道B端：80%B端：80%C端占比20%BC兼顧B端：29%C端：71%C端為主區(qū)域基本完成產(chǎn)能全國化布局北上廣、華南、華東、華中、華北、東南華東為主，推進全國化布局(主業(yè))北區(qū)為主，深耕江浙滬，覆華南為主，鋪長江南為主全國各區(qū)域蓋安徽、江西、貨覆蓋華東、(主業(yè))均衡發(fā)展湖北、福建、重華中、北京、(主業(yè))慶等地海南等地區(qū)生產(chǎn)方式基本自產(chǎn)智能化核心工廠+自有工廠+0EM工廠OEM+自產(chǎn)+并購自產(chǎn)自建工廠自建中央廚房2023年產(chǎn)能2022年產(chǎn)能2023年設計產(chǎn)能產(chǎn)能15.5萬噸，在建產(chǎn)能1.5萬噸；在2023年產(chǎn)量162023年產(chǎn)量2023年產(chǎn)量6.5萬噸(其中2023年產(chǎn)量建產(chǎn)能2.4萬噸2.6萬噸7.72萬噸5萬噸新建產(chǎn)能3.25萬噸17.5萬噸萬噸逐漸爬坡)客戶海底撈、肯德基、麥當勞、西貝莜面村、半天妖、永輝等海底撈、賽百味、半天妖、叮叮懶人菜、東方甄選等海底撈、永和 大王、大潤發(fā)、永輝、沃爾瑪?shù)劝賱佟⒑５讚频日跍贤〞T商超山姆)零售渠道為主，直銷渠道包括酒店、餐廳、食堂等盒馬、永輝、沃爾瑪、Costco等超過100個-超過300個主要產(chǎn)品肥腸、酥肉、烤腸、培根小龍蝦、烤魚、酸菜魚、牛蛙凍品先生：酸菜魚、烤魚；新宏業(yè)、新柳伍：小龍蝦；安井小廚：小酥肉。炸酥肉、雞爪微波系列、靚湯豬肚雞、肉卷、蛋餃、小酥肉等味知香：魚香肉絲、水晶蝦仁、清溜魚片；饌玉：黑椒牛仔骨、免漿蝦仁、蒜香骨。傳統(tǒng)咕嚕肉、佛跳墻、鹽煽雞不二研究，新財富，預制菜食材之家，華鑫證券研究注：預制菜收入與毛利率均為2023年數(shù)據(jù)，三全食品預制菜口徑為速凍調(diào)制類食品、廣州酒家口徑為速凍食品。長尾企業(yè)疫情間顯著出清，行業(yè)集中度仍有提升空間。我國預制菜企業(yè)注冊量自2011年以來快速增長，由于預制菜產(chǎn)業(yè)準入門檻較低，企業(yè)規(guī)模整體偏小，注冊資本小于200萬元的企業(yè)占比50%以上，多承擔代工廠任務，疫情期間預制菜行業(yè)規(guī)模提升而企業(yè)數(shù)量大幅降低，可見大部分低質(zhì)長尾企業(yè)出清，2023年餐飲行情回暖帶動企業(yè)數(shù)量回升。目前行業(yè)集中度仍低，根據(jù)測算，2023年我國預制菜行業(yè)CR5為22%,而日本行業(yè)的CR5已達64%,隨著行業(yè)競爭加劇、政策環(huán)境趨嚴，我國預制食材行業(yè)集中度仍有較大提升空間。請閱讀最后一頁重要免責聲明華鑫證券CHINAFORTUNESECURITIES圖表31:預制菜企業(yè)注冊量2023年觸底回升-20%-40%-60%-80%1400012000100008000400020000企業(yè)注冊數(shù)量(家，左軸)——yoy(%,右軸)資料來源：辰智，中物聯(lián)食材供應鏈，華鑫證券研究圖表32:2023年預制菜行業(yè)市場份額分布測算圣農(nóng)食品，9%圣農(nóng)食品，9%安井食品，6%龍大美食，3%春雪食品，2%三全食品，2%國聯(lián)水產(chǎn)，2%味知香，1%得利斯，1%其他企業(yè)，資料來源：wind,艾媒咨詢，華經(jīng)情報網(wǎng)，新京報，華鑫證券研究測算注：假設企業(yè)銷售口徑增速與市場規(guī)?？趶皆鏊傧嗤蟛糠职l(fā)達國家預制菜消費以C端為主，餐飲端發(fā)展帶動B端放量可使得行業(yè)初期快速擴容。以美國為代表的西方發(fā)達國家食品工業(yè)發(fā)展較早，戰(zhàn)時用餐催生預制食品需求，并借助冷鏈建設逐漸滲透C端消費，消費習慣培育成熟后連鎖餐飲助推B端步入爆發(fā)期，而中日等亞洲國家則相對受限于工業(yè)化進程，餐飲快速發(fā)展成為預制菜初期體量擴張的主要動力。>美國先C后B:二戰(zhàn)期間，罐頭等預制食品由于烹飪簡便成為軍用餐食，后續(xù)延伸至日常家庭消費，隨著冰柜普及與冷鏈物流建設，C端速凍菜肴消費習慣快速培育，頭部企業(yè)通過品牌營銷、并購整合構筑競爭力，1950年連鎖快餐爆發(fā)，飲食外部化率逐步提升，B端預制菜持續(xù)擴容，各企業(yè)通過延細分品類深耕整合形成高效且成熟的餐飲供應鏈體系。>日本先B后C:二戰(zhàn)后日本逐步構建速凍食品工業(yè)體系，團餐業(yè)逐步導入速凍食品，1970年快餐興起，B端先于C端放量，1990年后，日本人口老齡化問題凸顯，經(jīng)濟泡沫破裂導致餐飲業(yè)下行，疊加女性就業(yè)率提升與家庭小型化，C端預制菜消費穩(wěn)步提升。疫情期間餐飲消費受到抑制，2021-2022年C端速凍品消費量首次超過B端，目前銷量端B:C接近五五開。請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠證券研究報告—Foodathome——Foodawayfromhome圖表34:日本速凍調(diào)理制品B、C端銷量變化01961636567697173757779818385878991939597990103050709111315171921230196163656769717375777981838587899193959799010305070911131517192123(1.000■FoodService■Retail400200疫情期間餐飲端需求受限，2021-2022年C端銷量超過B端。預制菜起步期中小B端想象空間更足，C端消費者認知仍待持續(xù)培育。B端來看，根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2022年我國連鎖餐飲自建央廚比例達80%以上，后續(xù)預制菜供應商在大B端市場空間將持續(xù)受擠壓，而團餐、鄉(xiāng)廚、酒店、中小餐飲等小B端空間廣闊、成品化比例高，但需求較為分散，以安井食品為代表的速凍企業(yè)采取屬地化研發(fā)等方式開拓區(qū)域化小B渠道；C端來看，除成品菜肴外，市場不斷挖掘更加多元、細分的場景，冰箱使用率提升完成速凍品消費者習慣初步培育，空氣炸鍋則成為年輕人通過簡單方式實現(xiàn)在家烹飪半成品菜肴的最新載體，為C端預制菜品類拓展提供更多空間，但總體而言，終端消費者認知培育仍在初期，品牌營銷門檻較高，且由于終端分散導致冷鏈物流壓力較大，根據(jù)美日企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，預計具備C端基因的零售類企業(yè)可借助終端優(yōu)勢做延伸拓展。海外預制菜企業(yè)主業(yè)結構與國內(nèi)類似，中長期龍頭有充足橫向并購空間夯實競爭力。在競爭格局上，海外預制菜龍頭企業(yè)主業(yè)多為速凍、零售、農(nóng)業(yè)相關，類型分布與我國較為類似，不過由于預制菜細分品項較多，美日等預制菜發(fā)展較為成熟的國家也難以產(chǎn)生壟斷型龍頭企業(yè)，多為細分賽道錯位競爭。從龍頭企業(yè)布局模式來看，美國預制菜行業(yè)龍頭多為平臺型企業(yè)橫向并購參與賽道，日本龍頭企業(yè)偏向于沿供應鏈上下延伸至預制菜業(yè)務，當行業(yè)進入調(diào)整期，尾部企業(yè)出清，龍頭通過規(guī)模優(yōu)勢在價格戰(zhàn)中擴大份額，實現(xiàn)集中度提升。目前我國預制菜企業(yè)多采取縱向延伸等方式提高綜合競爭優(yōu)勢，行業(yè)進入存量博弈后，預計出清與并購整合持續(xù)推進市場向頭部企業(yè)集中。圖表35:美日部分龍頭預制菜企業(yè)類型與預制菜起步業(yè)務模式美國類型布局預制菜模式雀巢速凍并購切入賽道，擁有8個預制菜品牌，成為C端預制菜龍頭供應鏈收購區(qū)域小型分銷商擴張全國性業(yè)務，并通過代工生產(chǎn)自有品牌Tyson農(nóng)業(yè)收購KeystoneFoods成為麥當勞最大雞肉供應商之一日本類型布局預制菜模式神戶物產(chǎn)零售由終端食品超市業(yè)務向上布局自有品牌，以成本控制打造高性價比優(yōu)勢日冷速凍最初經(jīng)營遠洋捕撈業(yè)務，后轉型預制菜，成功打造炒飯大單品味之素速凍味精業(yè)務起家，由調(diào)味品向下延伸布局預制菜產(chǎn)品資料來源：紅餐網(wǎng)，中食冷鏈，國際畜牧網(wǎng)，華鑫證券研究 誠圖表36:日本速凍企業(yè)數(shù)量自2003年來逐漸縮減4000-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%企業(yè)數(shù)量(家，左軸)—yoy(%,右軸)資料來源：日本冷凍食品協(xié)會，華鑫證券研究重要戰(zhàn)略地位，自產(chǎn)(安井小廚)+貼牌(凍品先生)+外延并購(新宏業(yè)+新柳伍)三箭齊發(fā)，預制菜業(yè)務2018-2023年營收CAGR為58%,占總業(yè)務營收比例由2018年的9%提升至升，盈利能力將持續(xù)提升。圖表37:安井食品業(yè)務結構(%)圖表38:安井食品各產(chǎn)品毛利率(%)圖表37:安井食品業(yè)務結構(%)-50%0%L2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1■速凍調(diào)制食品涮烤等產(chǎn)品■農(nóng)副產(chǎn)品■菜肴類及其他■速凍調(diào)制食品涮烤等產(chǎn)品■農(nóng)副產(chǎn)品■菜肴類及其他■休閑食品菜肴類及其他——其他業(yè)務資料來源：wind,華鑫證券研究資料來源：資料來源：wind,華鑫證券研究 誠誠證券研究報告華鑫證券安井渠道模式成熟，堅持全渠道策略多輪驅動。2020年公司渠道策略轉變?yōu)椤癇C兼顧”,后續(xù)不斷適應渠道碎片化趨勢積極調(diào)整組織架構，擴編特通部門、設立新零售部門，各渠道多輪驅動。1)經(jīng)銷商渠道：采取采取銷售人員“貼身支持”方式進行經(jīng)銷商管理，協(xié)助經(jīng)銷商開拓終端與銷售網(wǎng)絡，構筑高忠誠度經(jīng)銷商隊伍；2)商超渠道：專注品牌形象提升，已與永輝、沃爾瑪、家樂福、華潤萬家等商超開展合作；3)特通渠道：主要針對大B客戶，打造定制化產(chǎn)品，主要覆蓋呷哺呷哺、海底撈等餐飲客戶，湖北旭樂、浙江瑞松等休閑食品類上市公司上游供應鏈企業(yè)，以及鍋圈食匯等新零售客戶；4)電商渠道：開設電商旗艦店及自營店，與知名平臺合作，提升C端品牌知名度。圖表39:安井食品渠道模式主要銷售渠道2023年占比主要客戶營銷方式大B端特通渠道餐飲：呷哺呷哺、海底撈、彤德萊、永和大王等休閑食品：湖北旭樂、浙江瑞松、浙江漁福等積極探索新銷售渠道，嘗試新銷售模式和方式，如禮品提貨券、電子提貨券和各類新型直營模式等，面向大B端打造定制化產(chǎn)品和高端禮盒中小B端、經(jīng)銷渠道超市、農(nóng)貿(mào)市場等終端以“貼身支持”為核心實施經(jīng)銷商選擇、經(jīng)銷商管理、經(jīng)銷商支持、經(jīng)銷商反饋。商超渠道永輝、沃爾瑪、家樂福、華潤萬家等以健康飲食為品牌訴求，通過“綠色健康“飲食文化””等宣傳活動加強品牌形象，協(xié)助開展終端產(chǎn)品促銷。布局達人+品牌自播+明星帶貨，自上而下打造達電商渠道淘寶、京東等人合作矩陣；以興趣電商賦能，實現(xiàn)品牌破圈和銷售額快速增長；加強與前置倉電商合作.新零售渠道盒馬鮮生、叮咚買菜、京東超市、樸樸、鍋圈食匯等開展推新品、占坑位、爭曝光、做活動等措施，同時到各新零售平臺進行戰(zhàn)略簽約，適應新興銷售場景需要。資料來源：wind、安井食品公告、華鑫證券研究預制菜品類布局豐富，發(fā)揮協(xié)同作用提高效率。從“三路并進”的品類與渠道重點來看：1)0EM(凍品先生):定位川湘菜系和純菜肴，主要包括成品菜、火鍋周邊、酒店菜，OEM貼牌模式有助于預制菜業(yè)務快速放量，公司通過經(jīng)銷商復用賦能凍品鋪貨推廣，并持續(xù)迭代培育潛力單品，目前已成功打造酸菜魚、香脆藕合等億元大單品；2)自產(chǎn)(安井小廚):主要品類方向是以B端為主、BC兼顧的調(diào)理類、蒸炸類產(chǎn)品，通過自研自產(chǎn)提升產(chǎn)品利潤率，增強對上游供應鏈把控程度，保障產(chǎn)品品質(zhì)，目前已陸續(xù)推出小酥肉、荷香糯米雞、炸霞糕等產(chǎn)品；3)并購(新宏業(yè)、新柳伍):公司收購新柳伍、新宏業(yè)布局小龍蝦菜肴，旗下品牌包括柳伍水產(chǎn)和洪湖誘惑，在渠道上堅持蝦尾聚焦B端，調(diào)味蝦聚焦C端的策略，針對農(nóng)貿(mào)市場、餐飲食材經(jīng)銷商及餐飲連鎖店提供產(chǎn)品和服務，補齊公司預制菜品類與渠道版圖。請閱讀最后一頁重要免責聲明誠誠證券研究報告圖表40:安井食品渠道模式品牌生產(chǎn)方式渠道產(chǎn)品定位單品特點凍品先生0EM貼牌C端為主，定位川湘菜系、純菜肴香脆藕合、黑魚片、酸菜魚、天婦羅魚蝦等采取供應鏈整合+平臺賦能+專柜打造商業(yè)運作模式，有助于產(chǎn)品快速放量安井小廚自產(chǎn)B端為主，調(diào)理類、蒸炸類產(chǎn)品小酥肉、荷香糯米雞、炸霞糕等發(fā)揮渠道優(yōu)勢，通過自研自產(chǎn)，減少代工費用，提升產(chǎn)品利潤率，增強產(chǎn)品品質(zhì)把控，推動產(chǎn)能迅速擴張新宏業(yè)、新柳伍并購小龍蝦調(diào)制類產(chǎn)品麻辣小龍蝦、麻辣蝦仁等保障上游原材料魚漿供應，擴張水產(chǎn)類菜肴產(chǎn)能，提升小龍蝦領域市占率資料來源：安井食品公告、渠道調(diào)研、wind、華鑫證券研究全國化生產(chǎn)基地布局，預制菜自產(chǎn)率持續(xù)提升。在“銷地產(chǎn)”戰(zhàn)略布局引導下，安井食品已在全國范圍內(nèi)建立12座工廠，形成以華東為核心，輻射全國的生產(chǎn)基地布局，其中洪湖安井、山東安井、四川安井包含預制菜生產(chǎn)項目，洪湖安井基地推進建設，山東安井一期2024年逐步投產(chǎn)，四川安井三期10萬噸預制菜與速凍火鍋料生產(chǎn)線也于2024年3月正式開工，隨著產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預制菜板塊產(chǎn)能自供率將逐步提升，打開后續(xù)盈利空間。時間2021年3月26日以13.6億元人民幣投資建設山東生產(chǎn)基地，項目用地約233畝，地址位于山東省德州市樂陵市，項目建成后，作為安并食品輻射山東及周邊市場的生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)速凍火鍋料制品、速凍面米制品、速凍菜肴制品等速凍調(diào)制食品，全部達產(chǎn)后預計年產(chǎn)20萬噸速凍食品。2022年3月4日公司以總額約10億元人民幣投資湖北省洪湖經(jīng)濟開發(fā)區(qū)創(chuàng)業(yè)路以南、萬家墩路以東、長渠路以北，項目占地約233畝，項目的實施有利于提升公司在預制菜肴領域的產(chǎn)能儲備和行業(yè)影響力，提高公司規(guī)模效應和市場反應速度。2023年6月9日對外投資建設四川安井三期項目，新建年產(chǎn)10萬噸速凍食品(速凍菜肴、速凍火鍋料制品等)生產(chǎn)線、倉儲中心和綜合樓。該項目占地約114畝(以實際丈量為準),地址位于在資陽市雁江醫(yī)藥食品產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)。資料來源：wind、華鑫證券研究千味央廚：聚焦餐飲半成品，綁定核心客戶高達97%,占總業(yè)務營收比例由2018年的1%提升至2024H1的15%,2024H1菜肴類及其他業(yè)務營收為1.33億元。在盈利方面，由于公司產(chǎn)品銷售渠道較為重合，預制菜產(chǎn)品毛利率與油炸、蒸煮類保持相近水平，整體保持穩(wěn)中有升。 華鑫證券圖表43:千味央廚各產(chǎn)品毛利率水平(%)2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1■油炸品■蒸煮類■烘焙類■菜肴類及其他■其他業(yè)務5%油炸品烘焙類蒸煮類——菜肴類及其他公司通過直營渠道+經(jīng)銷渠道雙驅推動產(chǎn)品銷售，直營渠道與經(jīng)銷渠道營收比例基本保持4:6。直營渠道方面：產(chǎn)品專業(yè)化定制，綁定核心大客戶。千味央廚具備優(yōu)秀的差異化定制能力，在營銷、研發(fā)、采購、生產(chǎn)以及管理環(huán)節(jié)全方位把控，滿足客戶個性化需求，積累優(yōu)質(zhì)大客戶，目前已成為肯德基、必勝客、華萊士、海底撈等知名餐飲品牌供應商，其中第一大客戶為百勝，通過多年服務合作，目前公司已為百勝中國策略供應商(前1%),保障公司主要產(chǎn)品供應份額穩(wěn)定且新品提案無品類限制，2023年來源于百勝中國的營收占總營收的21%,存量客戶端打牢收入地基。202020212022資料來源：wind,華鑫證券研究圖表45:千味央廚具備專業(yè)定制化能力采采購生產(chǎn)營銷研發(fā)按照客戶指定的大宗物料供應商進貨，采購定制生產(chǎn)所需的小額物料，在源頭上把控產(chǎn)品質(zhì)量采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，定制生產(chǎn)的業(yè)務流程主要包括簽約前準備工作、訂立合同、采購計劃、組織生產(chǎn)、定制產(chǎn)品銷售以及后續(xù)跟進六個階段建立個性化、貼近客戶的營銷服務小組，市場營銷活動前置到市場需求輸入階段，并滲透到各相關部門，具有層面寬、個性化的特點3-6個月左右完成工藝優(yōu)化、中試放大、生產(chǎn)并交貨等全部工作，滿足客戶上新需求資料來源：華鑫證券整理聚焦細分場景，開發(fā)C端市場。經(jīng)銷渠道方面，千味央廚主要依靠通用性產(chǎn)品開拓區(qū)域型客戶，發(fā)掘中小客戶，擴大銷售范圍，提高市場占有率。公司推出“岑夫子”“納百味”兩大品牌切入C端賽道，其中岑夫子主要聚焦地方特色美食，以繼承傳統(tǒng)+跨界組合+年輕化創(chuàng)新為核心路線，挖掘、創(chuàng)新地方特色美食，首推產(chǎn)品為粵式菜品靚湯云吞，納百 誠誠證券研究報告味聚焦年輕性價比產(chǎn)品，以早餐、夜宵、火鍋、日常主食為主要場景進行產(chǎn)品設計和推廣。肉類加工龍頭企業(yè)，確定以食品為主體的一體兩翼戰(zhàn)略。龍大美食前身為“煙臺龍大肉類加工廠”,后續(xù)不斷擴張業(yè)務、拓展客戶，自2021年正式確立“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，即以食品為主體，以養(yǎng)殖和屠宰為兩翼支撐，其中食品業(yè)務(預制菜)分為食材類、半成品菜與成品菜，預制菜業(yè)務自2021-2023年營收CAGR為30%,占營收比例由2021年的6%提升至2024H1的19%,2024H1預制菜營收為9.73億元。在盈利方面，預制菜作為肉制深度加工產(chǎn)品，毛利率顯著高于主業(yè)鮮凍肉。2020年2021年2022年2023年2024H1圖表47:龍大美食各產(chǎn)品毛利率水平(%)20% -10%-20%——鮮凍肉——預制菜——肉制品——進口貿(mào)易資料來源：wind,華鑫證券研究資料來源：wind,華鑫證券研究屠宰業(yè)務提供預制菜原料支撐，全國化產(chǎn)能布局實現(xiàn)供應鏈整合。公司依托源頭基地和食品加工廠的廣泛分布，基本實現(xiàn)覆蓋華東、華北、西南、華中、華南等區(qū)域的全國化產(chǎn)能布局，形成集原材料、生產(chǎn)能力、新產(chǎn)品研發(fā)、全國化渠道等為一體的供應鏈整合和成本控制優(yōu)勢，化解預制菜原料成本波動風險，提高產(chǎn)品價格優(yōu)勢。除此之外，公司立足山東、上海、四川三大食品研發(fā)中心，形成“三位一體“的研發(fā)格局，通過近距離溝通和服務，深度把握當?shù)厥称房谖逗涂蛻舻南埠贸潭?，持續(xù)推進特色食品的主動研發(fā)，打造肥腸類、烤腸類、酥肉類、培根類、丸子類等億元級和千萬元級大單品。截至2023年底，公司共有食品加工產(chǎn)能15.5萬噸，在建產(chǎn)能17.5萬噸，投產(chǎn)后食品產(chǎn)能提升至33萬噸/年，請閱讀最后一頁重要免責聲明圖表48:龍大美食產(chǎn)品結構五花肉排五花肉排骨豬附條爆汁肉腸豬腦花豬附條爆汁肉腸蘿卜絲肉丸資料來源：龍大美食官網(wǎng)，華鑫證券研究圖表49:龍大美食產(chǎn)能布局山東研發(fā)中心黃青作統(tǒng)器留產(chǎn)基和福惜溫嚴品的研夏及離他行發(fā)中心的產(chǎn)易生戶轉化MP資料來源：龍大美食官網(wǎng)，華鑫證券研究餐飲渠道