光明乳業(yè)股份公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告

集團(tuán)文件發(fā)布號(hào)：（9816-UATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DQQTY-19882）集團(tuán)文件發(fā)布號(hào)：（9816-UATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DQQTY-19882）光明乳業(yè)股份公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告光明乳業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)分析光明乳業(yè)簡(jiǎn)介光明乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱＂光明乳業(yè)＂,滬市代碼為＂600597＂,深市代碼為＂003597＂），主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營(yíng)養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進(jìn)的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。光明乳業(yè)股份公司于2002年8月28日在上海證券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，其中上海牛奶（集團(tuán)）有限公司持股%，光明食品（集團(tuán)）有限公司持股%，其他公眾流通股%，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股%。現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖1所示。從2002年上市到如今其股權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化變化表1所示。圖1光明乳業(yè)現(xiàn)在的股權(quán)結(jié)構(gòu)表1光明乳業(yè)股權(quán)變化變動(dòng)時(shí)間變動(dòng)后總股本變動(dòng)前總股本變動(dòng)原因2011-2-28104,104,2011年2月28日，公司限售流通股萬(wàn)股上市流通，總股本為萬(wàn)股。2010-10-18104,104,2010年10月18日，公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行萬(wàn)股限制性股票，總股本為萬(wàn)股。2009-10-12104,104,2009年10月12日，公司有限售條件的流通股萬(wàn)股上市流通，總股本為萬(wàn)股。2009-9-14104,104,2009年9月14日，公司有限售條件的流通股萬(wàn)股上市流通，總股本為萬(wàn)股。2009-6-3104,104,2009年6月3日，公司有限售條件的流通股萬(wàn)股上市流通，總股本為萬(wàn)股。 2007-10-10104,104,2007年10月10日，公司有限售條件的流通股萬(wàn)股上市流通，總股本為萬(wàn)股。2006-10-10104,104,2006年10月10日，股權(quán)分置，總股本為萬(wàn)股。2005-12-31104,104,2006年3月25日，發(fā)布2005年年度報(bào)告，總股本為萬(wàn)股。2004-6-11104,65,2004年6月11日，10轉(zhuǎn)6，總股本增至萬(wàn)股。 2002-8-2865,--2002年08月28日，15000萬(wàn)股A股上市交易，總股本為萬(wàn)股。 財(cái)務(wù)分析獲利能力分析從公司2006至2010年報(bào)表中可以看出公司的經(jīng)營(yíng)毛利率在30%以上，呈逐年上升趨勢(shì)。由于最近幾年中國(guó)乳業(yè)乃至整個(gè)食品行業(yè)都風(fēng)波不斷的特殊的行業(yè)時(shí)期決定了，整個(gè)行業(yè)毛利率都不太高。公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)除2008年外均保持保持穩(wěn)定而緩慢上升的趨勢(shì)，其他指標(biāo)如資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等在08年之后也都開始穩(wěn)定的上升，說(shuō)明企業(yè)的獲利渠道穩(wěn)定，獲利的質(zhì)量較高。我們都知道2008年的“三聚氰胺”事件對(duì)中國(guó)乳品行業(yè)來(lái)說(shuō)幾乎是滅頂之災(zāi)，他對(duì)中國(guó)乳品業(yè)乃至整個(gè)食品行業(yè)的影響估計(jì)需要5到10年的時(shí)間才能真正走出來(lái)。在這個(gè)特殊的時(shí)期能夠從09年開始各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)定的上升也是相當(dāng)不易的。因此從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，光明乳業(yè)的投資價(jià)值目前是低估的，它是值得投資的。獲利能力指標(biāo)如表2所示，其變化趨勢(shì)如圖2所示。表2光明乳業(yè)獲利能力指標(biāo)時(shí)間2006年2007年2008年2009年2010年每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）毛利率（%）總資產(chǎn)凈利率（%）資產(chǎn)報(bào)酬率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）圖2光明乳業(yè)獲利能力趨勢(shì)圖成長(zhǎng)能力分析光明乳業(yè)的成長(zhǎng)能力主要可以從其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等方面看出來(lái)。由于08年受行業(yè)事件的影響，各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但從09年開始公司迅速走出行業(yè)陰影，通過一系列正確而有利的經(jīng)營(yíng)策略，凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。其中09年到10年度，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司的成長(zhǎng)能力在增強(qiáng)。2010年以來(lái)公司通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和新的經(jīng)營(yíng)策略為公司的增長(zhǎng)注入了新的動(dòng)力，公司的成長(zhǎng)能力在逐步加強(qiáng)。成長(zhǎng)能力具體指標(biāo)如表3所示，變化趨勢(shì)如圖3所示。圖3成長(zhǎng)能力分析時(shí)間2006年2007年2008年2009年2010年?duì)I業(yè)收入（萬(wàn)元）744,820,261,794,957,凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）16,20,3,15,22,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)圖3凈利潤(rùn)變化圖圖4成長(zhǎng)能力變化趨勢(shì)償債能力分析公司的償債能力可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面來(lái)分析，短期償債能力主要由流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)，長(zhǎng)期償債能力可由權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)體現(xiàn)。公司從2006到2010年流動(dòng)比率在—的范圍內(nèi)，低于經(jīng)驗(yàn)值2，但可與行業(yè)平均值持平。速動(dòng)比率基本在至之間，與經(jīng)驗(yàn)值1比較接近，只有08年這個(gè)特殊的年份里，該指標(biāo)最低為，于此同時(shí)公司的現(xiàn)金比率在左右，現(xiàn)金較充足。綜合考慮可知公司的短期償債能力沒有問題，可以得到保障。長(zhǎng)期償債能力方面，公司的權(quán)益乘數(shù)在1~2之間，且資產(chǎn)負(fù)債率在~之間，表明公司的財(cái)務(wù)策略較穩(wěn)健，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，當(dāng)然這也與整個(gè)行業(yè)的不太平相關(guān)?？傮w上來(lái)說(shuō)，權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率均呈上升趨勢(shì)，與公司這兩年的發(fā)展速度及發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)。綜上分析可以看出公司的償債能力沒有問題，長(zhǎng)短期債務(wù)均可的到有效的保證。償債能力指標(biāo)如表4所示，短期償債能力指標(biāo)變化趨勢(shì)如圖5所示，長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)變化趨勢(shì)如圖6所示.圖5短期償債能力圖6長(zhǎng)期償債能力表4償債能力指標(biāo)時(shí)間2006年2007年2008年2009年2010年流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率----權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)營(yíng)效率分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率主要由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越好,表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，經(jīng)營(yíng)效率高。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近幾年基本保持穩(wěn)定在14左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，表明公司的經(jīng)營(yíng)效率較高，這與公司一貫穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略也是有關(guān)的?？傮w上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降的趨勢(shì)，與銷售額的增長(zhǎng)有一定關(guān)系，銷售額快速的增長(zhǎng)會(huì)使應(yīng)收賬款數(shù)額增大，從而收賬款周轉(zhuǎn)率下降。從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，總體上呈上升趨勢(shì)，表明公司的存貨管理在加強(qiáng)，同時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率在下降，表明公司流動(dòng)資產(chǎn)利用效率下降，長(zhǎng)期下去將影響企業(yè)盈利水平。具體經(jīng)營(yíng)效率財(cái)務(wù)指標(biāo)變化如表5所示，其趨勢(shì)圖為圖7所示。表5經(jīng)營(yíng)效率分析表時(shí)間2006年2007年2008年2009年2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率（次）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)圖7經(jīng)營(yíng)效率變化趨勢(shì)圖財(cái)務(wù)報(bào)表與投資價(jià)值分析從所處得行業(yè)來(lái)分析目前中國(guó)乳制品行業(yè)從09年開始觸底回穩(wěn)，“一杯牛奶強(qiáng)壯一個(gè)民族”的思想己深入中國(guó)普通百姓的心底,傳統(tǒng)的飲食營(yíng)養(yǎng)品消費(fèi)觀念也隨之悄悄發(fā)生了改變。從中國(guó)乳業(yè)的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度和人均消費(fèi)量來(lái)看，中國(guó)的乳業(yè)消費(fèi)依然巨大，市場(chǎng)容量有待于進(jìn)一步的開發(fā)。當(dāng)前我國(guó)的乳制品處于相對(duì)寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，“光明”、“伊利”、“蒙牛”、“三元”幾個(gè)品牌銷量最大,已形成蒙牛、伊利三巨頭爭(zhēng)霸主、三元和光明爭(zhēng)第三的格局。這些寡頭乳品企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)量有著舉足輕重的影響。他們?cè)谑袌?chǎng)上相互依存,任何一家乳企業(yè)作決策時(shí),都必須把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)考慮在內(nèi)。將光明的成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)能力、償債能力、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力等綜合指標(biāo)與行業(yè)平均值比較，可以看出光明在經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性方面優(yōu)勢(shì)較大，在償債能力、財(cái)務(wù)能力、方面有待加強(qiáng)，而在盈利能力則正在改善中。各指標(biāo)綜合得分如表6所示，比較如圖8所示。表6各指標(biāo)綜合得分指標(biāo)成長(zhǎng)性財(cái)務(wù)能力償債能力現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)能力盈利能力光明乳業(yè)行業(yè)均值圖8各指標(biāo)綜合得分圖從利潤(rùn)增長(zhǎng)及公司經(jīng)營(yíng)策略來(lái)分析。2011年光明乳業(yè)將推進(jìn)“奶源升級(jí)計(jì)劃”，明確將戰(zhàn)略目標(biāo)調(diào)整為“新鮮、常溫、奶粉”三駕馬車并駕齊驅(qū)，預(yù)計(jì)2011年實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入億元。⑴光明全國(guó)首創(chuàng)常溫酸奶莫斯利安2009年上市，兩年實(shí)現(xiàn)年銷售額2億元的優(yōu)異表現(xiàn)，并在2010年底高調(diào)推向全國(guó)市場(chǎng)。歷史值得借鑒，我們看好莫斯利安2011的優(yōu)異表現(xiàn)，并由此期待它將大幅貢獻(xiàn)光明未來(lái)的總體業(yè)績(jī)。2011年5月份，光明乳業(yè)股份有限公司對(duì)外表示，“做強(qiáng)常溫”的階段性目標(biāo)是，將市場(chǎng)份額從目前的10％提升至20％，將莫斯利安打造成10億元銷售級(jí)的明星產(chǎn)品。光明有希望從常溫奶市場(chǎng)巧力突圍。因?yàn)樗崮滔鄬?duì)于純奶，增長(zhǎng)速度更快，收入彈性更大。近年年來(lái)人均酸奶消費(fèi)與人均收入幾乎同比例上升，如圖9所示。圖9人均酸奶消費(fèi)與人均收入圖光明從07年開始進(jìn)軍常溫奶市場(chǎng)，發(fā)展迅速，10年常溫奶收入已占公司總收入的40%，全國(guó)常溫奶份額的10%。常溫奶的發(fā)展壯大了光明的規(guī)模，助力光明進(jìn)軍“100億陣營(yíng)”，但是要想進(jìn)一步突破，超越對(duì)手，光明必須依靠更為革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品。常溫酸奶無(wú)疑是當(dāng)前蒸蒸日上酸奶市場(chǎng)的一片藍(lán)海。公司2010年底正式將莫斯利安推向全國(guó)。我們認(rèn)為，該產(chǎn)品的推出充分發(fā)揮了光明的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，且符合當(dāng)前的消費(fèi)需求及市場(chǎng)現(xiàn)狀，增長(zhǎng)前景廣闊，且由光明率先推出，具備一定技術(shù)壁壘，短期內(nèi)對(duì)手無(wú)法超越，單品銷售額曾連續(xù)3月均突破千萬(wàn)元，以4倍的速度一舉刷新了光明常溫新品上市的銷售記實(shí)?？梢灶A(yù)期，莫斯利安將帶領(lǐng)光明在常溫奶市場(chǎng)上巧力突圍，我們看好它未來(lái)給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。⑵光明進(jìn)軍國(guó)內(nèi)高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)。國(guó)產(chǎn)奶粉安全事故頻發(fā)使得進(jìn)口奶粉品牌市場(chǎng)份額不斷提升，擁有充分的定價(jià)權(quán)。在輪番漲價(jià)后目前與國(guó)產(chǎn)奶粉的價(jià)差已高達(dá)兩倍，隨著國(guó)產(chǎn)奶粉質(zhì)量的不斷提高，國(guó)產(chǎn)精品奶粉擁有較大的潛在市場(chǎng)。公司收購(gòu)新西蘭SynlaitMilk奶粉加工公司，將以“洋代工”的形式于11年年底進(jìn)軍高端奶粉市場(chǎng)。我們認(rèn)為憑借其優(yōu)質(zhì)的奶源和低成本優(yōu)勢(shì)，奶粉業(yè)務(wù)未來(lái)將為公司貢獻(xiàn)大幅利潤(rùn)。⑶巴氏奶穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)并會(huì)成為公司未來(lái)利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。巴氏奶毛利率高，是光明利潤(rùn)的穩(wěn)定來(lái)源，且壁壘較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整，能有效阻截競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入。同時(shí)我們認(rèn)為隨著消費(fèi)者收入水平及健康意識(shí)的不斷提高，巴氏奶的市場(chǎng)份額有望提升。公司將充分受益于未來(lái)巴氏奶的崛起。與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手維維股份、伊利股份比較（表7、表8）從經(jīng)營(yíng)效率角度來(lái)說(shuō)，光明乳業(yè)無(wú)論是從存貨周轉(zhuǎn)率還是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度來(lái)看都比其他兩家企業(yè)優(yōu)秀。說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率很高，可能是因?yàn)樵撈髽I(yè)注重華東地區(qū)發(fā)展而造成的。從盈利能力角度來(lái)說(shuō)，目前光明還有所不足。從表中三個(gè)指標(biāo)中不難看出維維股份在這三家企業(yè)中做的最好。但光明乳業(yè)在近年來(lái)通過常溫奶、奶粉、巴氏奶三個(gè)方面著手來(lái)提高盈利能力，同時(shí)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，相信通過這一系列措施光明在不久的將來(lái)將會(huì)迎頭趕上。從償債能力角度來(lái)說(shuō)，光明乳業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率比其他兩家企業(yè)都要高，說(shuō)明該企業(yè)償債能力較好，而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反而大大低于其余兩家，可能是由于目前光明的收入相對(duì)較小而導(dǎo)致的。從資本構(gòu)成角度來(lái)說(shuō)，光明乳業(yè)的構(gòu)成比較合理。該企業(yè)并沒有傾向負(fù)債籌資或采取融資方式，而相較之下，伊利企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高出平均水平許多，說(shuō)明該企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大，也隱藏了一定的風(fēng)險(xiǎn)。從投資收益角度來(lái)說(shuō)，指標(biāo)低于平均值，因此不具有短期投資價(jià)值，但其未來(lái)的增長(zhǎng)能力和利潤(rùn)增長(zhǎng)渠道較廣，因此有一定的長(zhǎng)期投資價(jià)值。表72010年第三季度報(bào)表比較光明乳業(yè)維維股份伊利股份本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)154,974,85876,665,593,183,本期利潤(rùn)總額169,363,570211,375,682,679,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~234,885,360156,613,1,635,805,本期營(yíng)業(yè)收入6,814,553,7933,356,741,23,524,630,期末資產(chǎn)總計(jì)4,688,405,5695,134,485,14,975,171,本期基本每股收益扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率%%13%每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~每股凈資產(chǎn)上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)158,866,134366,846,568,632,上期利潤(rùn)總額183,812,506368,007,664,492,上期營(yíng)業(yè)收入6,082,175,9022,037,935,19,295,312,上期基本每股收益期初資產(chǎn)總計(jì)8,245,975,5329,680,367,26,304,287,表8綜合指標(biāo)的比較經(jīng)營(yíng)效率盈利能力償債能力投資收益資本構(gòu)成存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)率每股收益凈資產(chǎn)收益率（%）流動(dòng)比率速動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每股凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債比率固定資產(chǎn)比率維維股份伊利股份光明乳業(yè)行業(yè)平均估值角度看，光明具